城投债发行4.1万亿，城投债提前兑付的现象

风险事件梳理

西秀工投、大理海东、阆中名城等平台因信托、工程款、融资租赁或对外担保逾期等债务纠纷涉诉或被列入失信被执行人，遵义道桥债务重组，涉及安徽、贵州、云南、四川4省，西秀黔城、播州城投、大理海东、阆中名城、金财金鑫流动性压力高企。

我们对2022年7月城投平台相关风险事件进行了不完全统计，具体涉及安顺市西秀区工业投资（集团）有限公司、大理海东开发投资集团有限公司、四川阆中名城经营投资有限公司等平台由于信托、工程款、融资租赁或对外担保逾期等债务纠纷涉诉或被列入失信被执行人，此外桐城市建设投资发展有限责任公司涉及募集资金使用及信披违规，遵义道桥建设（集团）有限公司涉及银行债务重组，涉及安徽、贵州、云南、四川4省。上述融资主体与担保方除六盘水城投外均曾发行债券并有存续金额，截至2021年末西秀黔城、播州城投、大理海东、阆中名城、金财金鑫账面货币资金分别仅0.17亿元、1.31亿元、0.27亿元、0.44亿元、0.02亿元，对短期债务覆盖率分别仅0.96%、2.52%、3.47%、6.4%、0.75%，流动性压力高企。

图表1：2022年7月城投相关风险事件不完全统计

资料来源：评级公司及发行人公告，经济观察网，中金公司研究部

提前兑付状况

进入2022年城投债提前兑付边际减缓，7月山西、浙江、江西、江苏、山东5省城投涉及提前兑付。

部分城投债发行人由于融资安排、隐性债务置换等原因，会将仍在存续期的城投债进行提前兑付，我们按照Wind口径对城投债的提前兑付情况进行梳理。分年份来看，2019-2020年城投债年度提前兑付金额维持在200亿元左右，2021年城投发行人提前兑付金额明显上升，全年提前兑付金额达580亿元；进入2022年城投债提前兑付边际减缓，上半年合计129亿元，7月提前兑付金额14亿元，涉及到山西、浙江、江西、江苏、山东5省，其中山西城投以4.8亿元居首。

图表2：2019年以来城投债提前兑付情况

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：本章城投债的提前兑付数据均按照Wind口径得出，2022年数据截至7月末

图表3：2022年7月城投债分省（直辖市）提前兑付情况

资料来源：Wind，中金公司研究部

投资建议

7月城投债发行、净增同、环比均有下滑，其中净增下滑较多；江浙鲁等城投大省发行、净增绝对量较好但同、环比表现分化，云南、天津净增有所恶化；私募债、AA+、地级市及区县级、隐含评级AA-及以下档城投贡献主要净增且同、环比整体较好，高评级、高级别城投发行居前，但到期量大拖累净增表现。各评级城投发行人利差以收窄为主，取消发行、异常成交仍处低位，显示市场情绪较好。后续看，我们维持“资产荒”背景下的中短久期城投底仓策略不变，区域分化仍为大格局，优选好区域或中等区域城投下沉，融资和卖地趋弱背景下弱区域不建议过度下沉，涉及负面消息的城投利差可能有所波动。

“建议投资者可以择机把握城投债高等级拉久期和短久期下沉的投资机会。”兴业证券固定收益研究中心总经理、首席分析师黄伟平表示，“高等级拉久期策略建议重点关注‘经济财政实力+再融资能力较强地区（诸如江苏、浙江等）’的省级平台和强地级市平台；短久期下沉策略一方面建议积极关注‘经济财政实力+再融资能力较强地区（诸如江苏、浙江等地区）’的行政层级下沉的投资机会；另一方面也可以关注再融资能力边际改善的非‘网红’地区的投资机会。”