什么是股利折现模型？经济利润折现模型的运用

例：

现需对A企业于2016年12月31日的企业价值进行评估。已知条件为:评估基准日的债务资本为2000万元，权益资本为7400 万元，债务资本回报率为5%，权益资本回报率为10%，企业所得税税率为25%;预测期为4年;未来第5年以后进入永续期，永续期的经济利润永续增长率为3%;预测期第1年至第4年的年末债务资本、权益资本和当年净利润水平如表所示。

预测期相关数据 单位:万元

基于上述已知条件，采用经济利润折现模型的两阶段模型对该企业进行评估的过程和结果如下表所示。

评估的过程和结果 单位:万元

表中各指标(参数)的具体计算过程示例如下:

以预测期第1年为例:

期末投入资本=债务资本+权益资本=2500+7230=9730(万元)

税后净营业利润=净利润+利息费用x(1-所得税税率)

=800+2000x5%x(1-25%)=875(万元)

经济利润=税后净营业利润-投入资本x加权平均资本成本率

=875-(2000+7400)x8.67%=60.02(万元)

其中，投入资本应采用期初数，对应加权平均资本成本率要与此保持一致，即

WACC0= 【2000 /（2000+ 7 400）】x5%x(1-25%)+ 【7 400 /（2000+7 400）】x10%=8.67%

注意：整个企业平均投资回报率即加权平均资本成本计算公式为:

WACC= E/ (D+E) xRe+ D/ (D+E) xRdx(1-T)

其中:

WACC--加权平均资本成本;

E--权益的市场价值;

D--付息债务的市场价值;

Re--权益资本的投资回报率;

Rd--债务资本的投资回报率;

T--企业的所得税率。

本例中，因预测期各年的加权平均资本成本(WACC)不同，预测期各年度折现系数(DR)按以下公式计算:

DR1=1/（1+WACC0）

DR2=1/ 【(1+WACC0)x(1+WACC1)】

DR3=1/ 【(1+WACC0)x(1+WACC1) x(1+WACC2)】

DR4=1/ 【(1+WACC0)x(1+WACC1) x(1+WACC2) x(1+WACC3)】

所以，预测期靠前年的折现系数（DR1）=1÷（1+8.67%）=0.9202，以此类推预测期第2、3、4年的折现系数分别为：0.8490，0.7843，0.7221

永续价值的计算过程中，假设永续期的投入资本回报率(ROIC)等于预测期第4年的水平、预测期第4年投入资本回报率等于当年税后净营业利润除以期初投入资本，则:

永续价值=0.7221x10630x(1091.25÷10350-8.71%)÷(8.71%-3%)

=2464.73(万元)

注意：

投入资本回报率

=税后净营业利润÷投入资本=1091.25/10350*100%=10.54%

企业整体价值

=2000+7400+2464.73+55.23+102.22+117.92+144.51=12284.61

股东全部权益价值=12284.61-2000=10284.61