宝丰能源股票为什么不长宝丰能源申购成功了？起底宁夏首富党彦宝爆发的宝丰能源与失利的扩张

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接下来具体说说起底宁夏首富党彦宝爆发的宝丰能源与失利的扩张

宝丰能源浅析

估值分析

所有的分析最后的落脚点都在所选标的值不值得投资，投资多少的问题。首先通过以上分析总结这家公司是一家值得信赖的公司，上市以来没有增发，分红慷慨，没有在财报上做利润调节，经营活动现金流净额与净利润基本相当，营业收入几乎全部是现金，可以忽略不计的应收账款和相对于营收来说很少的存货，盈利数据非常真实。公司每年给慈善机构捐款达3亿，这是一笔不小的数字，很多上市公司每年盈利都达不到这个数字。这是我选股的靠前个标准，达到进入自选股的标准，接下来是估值的问题，毕竟好的公司不代表好的投资标的，好公司买贵了也要面对亏损的尴尬。

截至2023年2月17日收盘价宝丰能源市盈率（TTM）15.53，行业中值15.98倍，基本持平。市净率3.26，行业中值2.30，高于中值水平，但是净资产收益率为16.55%，明显高于行业于9.3%的中值水平，3.26的市净率并不算高。由于公司是重资产的化工行业，经济商誉不高，市净率不会有太高水平。按目前的增长水平假设三年后增加150亿净资产到500亿净资产的水平，给4倍市净率总市值将达到2000亿，给3倍市净率将达到1500亿市值，按现在公司盈利增长速度三年后净资产达到500亿的可能性大，即使给2倍市净率估值也有1000亿，所以目前1100亿不算高。公司处于产能扩张时期，成长期的公司市场更愿意给更高的估值，所以比中国石化，恒力石化等企业10倍左右市盈率高一些是正常的。

落实到这个价位能不能买的问题，我认为可以买，可占整个投资组合的20%仓位，原因是作为周期性行业受宏观经济影响巨大，这类企业更适合在行业拐点的时候买入，重资产企业典型的问题是资本支出高，边际成本高，一旦产品降价可能导致亏损，影响自由现金流积累，所以这类股票并不适合长期持有。

风险1：主要竞争对手增加产能，下游需求减弱导致产品降价，毛利率下滑，打破现有竞争格局。

风险2：大股东减持

风险3：大幅度增发摊薄净资产收益率

风险4：行业周期

风险5：原材料涨价，降低利润

风险6：上市时间短，没有经过市场长期检验

风险7：目前15倍市盈率可能已经包含了市场对未来的成长预期，行业估值低偏低。

波特五力分析

上游议价能力 ：宝丰能源的行业上游是煤炭产业，煤炭作为公司的主要原材料，其价格波动对公司盈利影响较大，公司对煤炭的议价能力弱，采购价只能随行就市，但是我国主要靠火力发电，电价几乎不会上调，所以国家对煤炭价格调控严格，煤炭价格不会长期处于高位。

油制、煤制、气制聚乙烯和聚丙烯的产能占比为 60：25：15，初步形成多种原料制烯烃竞争发展的格局，我国富煤少油，煤炭供应充足，原材料成本相对较低。煤制烯烃成本构成中固定成本占比达到 60%，原材料占比仅 25%左右，原料相对于油和气制造成本具有一定优势。22年三季报显示前5大供应商共采购煤炭33.16亿元，占采购总额的20.20%，供应商分散，没有足够的提价能力，只能遵守市场价。公司收购新的煤矿，可以进一步扩大煤炭自给，减少对上游依赖.

下游议价能力 ：22年上半年，国内聚乙烯的进口依赖度约34%，产能没有饱和，市场需求受宏观经济影响较大，但是作为必需品总体需求比较稳定，从宝丰能源采用的预收货款后发货的模式来看下游议价能力不强，22年三季报显示前五大客户共销售了43.45亿元，占营业收入的18.66%，需求分散。公司主要客户群体为塑料制品企业、钢铁企业、硅锰合金企业、电解铝企业、精细 化工企业等终端以及中间贸易商，销售模式根据产品种类以及客户种类的不同而有所不同。公司采用先款后货方式结算。客户在确认订单后，需要先向公司预付货款。公司根据客户需货申请单在预付货款金额范围内发货。若客户因为资金原因无法付款，则客户订单作废。目前来看，聚烯烃行业偏向于卖方市场，且行业内对这一付款方式达成共识。

同行竞争 ：公司的主要竞争对手是中国石化，中国石油，这两家企业都是油制烯烃；既是公司竞争对手又同时是公司上游企业，中国神华与中煤能源也是公司的主要竞争对手（煤炭制烯烃）。除非石油大幅跌价，并且油价长期低位运行，否则煤制烯烃要比油制烯烃更具成本优势，但是油制烯烃依然是影响聚乙烯和聚丙烯市场价格的最主要因数，一旦石油价格下跌过多对宝丰能源的盈利会有很大影响。中国神华与中煤能源能够做到原材料完全自给，但是毛利率并不如宝丰能源高，产能也不比宝丰能源高。竞争烈度中等，行业集中度高。

新进入者 ：受控于国家严格的产能控制和环保要求，还有该行业属于资金和技术密集型企业，一条成产线投资至少100亿以上，想进入这个行业不是易事。

替代品 ：公司产品无论是烯烃产品还是焦化产品都看不到替代品的可能。

财务分析

宝丰能源作为重资产行业，固定资产多，目前处于扩张建设期，对资金需求大。最新公告显示流动比率和速动比率分别为0.6和0.41，这两项指标都偏低，除了公司新建内蒙300万吨烯烃项目对资金需求大导致流动资产少以外，还与公司的销售模式有很大关系，公司采用预付款提货制度，应收账款非常少，2022年三季报报告期内营收214亿，对应应收账款只有7千多万，存货10亿，这两项金额非常小是流动资产少的主要原因，另外公司现金确实比较少，项目建设期对资金需要大是现金少的主要原因，必要时可以通过银行授信贷款和股权质押补充流动性，长期可以增发扩股，发债补充长期资金，值得一提的是公司于2019年4月上市募集资金81亿，截至到22年三季报已经派发红利92.28亿元，并且不止年报分红，中报和三季报也有过分红，作为一个资金密集型并且扩张期的公司来说这点非常难得，从这也能看出来宝丰能源的资金流动性并没有问题。资产负债率37%，较上期增长18%，整体可控。股权质押比率4.12%，商誉余额占净资产比率3.31%，以上数据作为一个重资产企业来说都很优秀。公司可以通过增发来进一步降低资产负债率，但是即使新投资项目资金需求如此巨大公司也没有增发股票稀释股东权益，看来管理层对公司未来盈利能力有信心，同时也看出来公司不是一个以上市圈钱为目的的公司，信赖指数大增。经营活动现金流净额与净利润基本一致，盈利数据真实。综上所述我认为宝丰能源财务风险不高。

行业前景

宝丰能源的主要产品会长期被市场所需要，很难找到替代品，而且不可或缺。所处行业对国民生产生活都非常重要，长期内肯定不会消亡。2022 年上半年，我国聚乙烯、聚丙 烯产量 2664.99 万吨，同比增长 8.29%；表观消费量 3406.83 万吨，同比增长 1.86%，净进口量 741.84 万吨，对外依存度 21.78%。目前国内产能还不能完全满足国内需求，大部分进口产品是国内能够生产的，小部分高端产品国内还不能生产，因此，聚乙烯依赖进口主要还是国内产能还不能满足国内需求。如果产能全部自给自足，完全不需要进口推算还有大约1500万吨的产能缺口，如果23年经济进一步复苏未来所需产能还会大于1500万吨。

竞争优势

2022年三季报显示毛利率36.62%，净利率25%，同时ROE上市以来一直保持20%左右，上市前更是到了30%，相比同行业公司费用率低，规模和成本优势明显。存货周转率13.74，应收账款周转天数只有0.71，总资产周转率0.434，内蒙项目投产后总资产周转率会大幅提高，作为重资产行业而且公司正处于扩张期需要大量资金投入，但是每年财务费用即使加回资本化的费用也不到3亿元，说明经营现金流比较充足，盈利数量和质量都高，不需要太多净运营资本就能满足运营需求。公司在建项目全部投产以后产能会大幅提高，营业收入有望大幅增长，成长性将会逐步释放。

油制、煤制、气制聚乙烯和聚丙烯的产能占比为 60：25：15，初步形成多种原料制烯烃竞争发展的格局，煤制烯烃产能会进一步提高。相对于油制烯烃，煤制烯烃更具成本优势，我国富煤少油，煤炭价格更容易控制，公司积极布局上游产业链，自产煤炭量大幅提高。同时公司在规模和成本上具有优势。行业竞争烈度低，竞争格局好。烯烃产品没有差异化，宝丰能源对产品没有定价权，难以形成护城河，需要警惕因油价下跌导致油制烯烃成本下跌进而降低产品价格，加剧竞争导致毛利率下滑，利润降低。

公司现有产能：（1）煤制烯烃，包括甲醇400万吨/年、聚乙烯和聚丙烯120万吨/年，公司自产的甲醇主要用于生产聚乙烯、聚丙烯。（2）焦化，包括煤炭720万吨/年、焦炭700万吨/年，自产煤炭经洗选加工后主要用于生产焦炭。（3）精细化工，产能总计81.5万吨/年，包括40万吨/年煤焦油深加工、12.5万吨/年粗苯加氢精制、29万吨/年碳四深加工和碳四异构。

起底宁夏首富党彦宝：爆发的宝丰能源与失利的扩张

上市不久，宝丰能源维持高速扩张节奏。

10月9日，新京报记者获悉，宁夏宝丰能源集团股份有限公司(股票简称：宝丰能源)参与宁夏红墩子煤业有限公司60%股权及相关债权项目竞买，不过宝丰能源的这次扩张宣告失利。

据悉，本次宁夏红墩子煤业事项，宁夏自治区政府希望有资金、管理能力的地方国有企业进入宁夏煤炭产业，改善煤炭供应和安全管理形势。 面对这一失意结果，宝丰能源称，本次竞拍不会对公司的正常经营和业绩产生影响。

主营煤化工的宝丰能源成立于2005年，于5月刚刚上市，跃居A股民营企业IPO规模最大的股票之一。近年来，宝丰能源业绩大幅增长，并实施巨额分红，引发资本市场关注。

作为宝丰能源的实际控制人，党彦宝一度高居宁夏首富，如今的风头超过另外宁夏顶级富豪贾天将、孙珩超，后两者去年来频现风波。

竞买宁夏煤矿失利

新京报记者获悉，国家电投集团宁夏能源铝业有限公司(交易对方)持有宁夏红墩子煤业有限 公司(标的公司，以下简称“红墩子煤业”)100%股权，于2019年8月28日至9月25日在上海联合产权交易所公开挂牌转让其持有的红墩子煤业60%股权及相关债权，转让底价约227954万元。

9月18日，宝丰能源公告称，公司拟参与该项目竞买。公司符合竞拍项目发布信息中受让方资格条件的要求，是否能够成功取得红墩子煤业60%股权及相关债权需待最后竞拍结果而定。

新京报记者获悉，宁夏红墩子煤业有限公司是国家电投集团宁夏能源铝业有限公司全资子公司，其煤炭项目含红墩子矿区红一煤矿、红二煤矿、红三煤矿、配套选煤厂。

宝丰能源表示，公司参与本次竞买的目的，是为了提高公司所需原料煤的自产自供比例，保证公司现代煤化工产业所需原料的稳定供应。

然而，宝丰能源的这次进击未获成功。

10月9日，新京报记者获悉，宝丰能源收到上海联合产权交易所出具的《关于“宁夏红墩子煤业有限公司60%股权及相关债权”项目未中标结果告知函》，公司未能中标。

宝丰能源失意之际，北京国资胜出。

10月9日，新京报记者自京能集团获悉，近日，京能集团昊华能源公司成功收购宁夏红墩子煤业有限公司60%股份，此举为昊华能源布局第二个煤炭产业发展基地提供了基础和支撑。

据新京报记者了解，宁夏自治区政府希望有资金、管理能力的地方国有企业进入宁夏煤炭产业，改善煤炭供应和安全管理形势。京能集团在银川拥有电厂、酒店、房地产等大量投资，与地方政府具有良好的合作基础，煤炭业务又是昊华能源的主营业务，符合地方政府的政策要求。

面对这一结果，宝丰能源表示，本次竞拍结果不会对公司的正常经营和业绩产生影响。

民营煤化工巨头持续扩张

竞买煤矿失利的宝丰能源，为近年来崛起的宁夏煤化工巨头。

新京报记者梳理宝丰能源招股书注意到，宝丰能源成立于2005年，主要从事现代煤化工产品的生产和销售。2013年前，宝丰能源主要产品为焦炭、纯苯、改质沥青。2013年，宝丰能源收购东毅环保，公司主要产品增加了甲醇，2014年焦化废气综合利用制烯烃项目投产，公司的主要产品增加了聚乙烯、聚丙烯等，2016年碳四深加工项目投产，宝丰能源的主要产品新增了MTBE等。

宝丰能源创始人党彦宝曾公开表示，对于产能过剩的企业，唯一的出路是转型升级。

今年5月16日，宝丰能源在上交所上市，募集资金81.55亿元，由此跃居A股民营企业IPO规模最大的股票之一，一时风头无俩。

借着上市东风，宝丰能源继续扩张。

招股书显示，募集资金用于焦炭气化制60万吨/年烯烃项目和偿还流动借款，承诺投资额度分别为74亿元和6亿元。

其中，焦炭气化制60万吨/年烯烃项目将为公司打造一条新的产业链，即“焦炭→甲醇→烯烃→聚烯烃”产业链。随着本项目建成投产，宝丰能源还将增加 30万吨/年聚乙烯、30万吨/年聚丙烯、40万吨/年精甲醇等产能。

宝丰能源8月9日公告显示，截至2019年上半年，焦炭气化制60万吨/年烯烃项目和偿还流动借款两大项目累计投入金额分别为42.9亿元和6亿元。

10月8日，宝丰能源宣布，焦炭气化制60万吨/年烯烃项目中，甲醇制60万吨/年聚烯烃项目已经建成，所有装置于近日全部试车成功;焦炭气化制220万吨/年甲醇项目进度已达80%，预计于2019年底前投产。

宝丰能源表示，该项目如期建成和顺利开车，有利于公司夯实主业，进一步完善循环经济产业链， 提高资源综合利用效率，扩大生产规模，从而大幅提升公司在聚烯烃行业的市场占有率。同时，项目转入正常生产后将优化产品结构，加强公司在煤基新材料领域的核心竞争力，有力提升公司作为高端煤基新材料和化学品生产基地的行业地位。

新京报记者注意到，宝丰能源近期还有大量新建项目陆续投产。

宝丰能源2019年半年报显示，宝丰能源设计生产能力240万吨/年的红四煤矿，预计2019 年10月份投产；设计生产能力60万吨/年的丁家梁煤矿，力争年底投产。

同时，宝丰能源还在规划建设三期烯烃项目，力争年底开工建设，项目建成后公司将实现双聚产品(聚乙烯、聚丙烯)牌号全覆盖，成为全球单厂规模最大的高端煤基新材料和化学品生产企业。

此外，宝丰能源拟于下半年开工建设90MW/年光伏自用电示范项目。

招股书显示，截至2018年底，宝丰能源资产负债率(合并口径)49.00%；最近三年公司流动比率分别为0.65、0.37及0.30，速动比率分别为0.60、0.31及 0.24。

宝丰能源称，资产负债率较高，且大部分债务为短期债务，流动比率、速动比率较低，公司存在一定的偿债风险以及较大的短期偿债压力。若公司盈利出现波动，经营活动现金流出现不利变化，将影响债务的偿还。

宝丰能源大手笔分红

幕后老板党彦宝风头正盛

持续扩张之际，宝丰能源的业绩堪称爆发。

宝丰能源招股书披露，2016年-2018年，公司营业收入分别为80.27亿元、123亿元、130.52亿元，归母净利润分别为17.28亿元、29.23亿元、36.95亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为17.72亿元、30.15亿元、32.65亿元。

在宝丰能源2019年半年报中，公司业绩依旧高速增长，营业收入65.19亿元，同比增长9.72%，归母净利润18.88亿元，同比增长38.14%，经营活动产生的现金流量净额15.81亿元，同比增长39.99%。

从收入结构来看，2019年上半年，宝丰能源的烯烃产品分部本期实现营业收入28.81亿元，较上年同期增加2.92亿元，增幅11.31%；焦炭产品分部实现营业收入27.74亿元，较上年同期增加3.49亿元，增幅14.42%。

不过，今年上半年精细化工产品分部实现营业收入8.46亿元，较上年同期减少5941.62万元，降幅6.56%，公司称主要是由于精细化工产品纯苯、MTBE销售价格随市场波动下降。

极高的盈利能力之下，宝丰能源也出手阔绰。

新京报记者注意到，宝丰能源披露公司2019年中期利润分配预案显示，以公司总股本为基数，拟每10股派发现金股利2.80元(含税)，共计派发现金股利20.53亿元。

巨额分红之下，谁将获益较多？

招股书显示，党彦宝通过宝丰集团及东毅国际间接持有公司44.93亿股股份，直接和间接持股合计50.45亿股，占本次发行后公司股本总额的68.80%，是宝丰能源的实际控制人。

宝丰能源招股书介绍，党彦宝出生于1973年2月，1993年至1996年就读于宁夏财经学校，2005年至2007年于北京大学就读工商管理硕士，1999年至2003年任灵武市天力商贸有限公司总经理，2003年至2004年任宁夏燕宝建材实业有限公司总经理，2004年至2005年任宁夏宝丰投资集团有限公司董事长，2005年至今任宝丰能源董事长。

党彦宝也是财富榜上的常客。在2014胡润百富榜上，党彦宝就以55亿元身价成为宁夏首富。

不过，在2016胡润百富榜中，宝塔石化的孙珩超以60亿财富在全国排名第626位，天元锰业的贾天将、东菊凤夫妇以55亿财富在全国排名第696位，党彦宝当年未出现在榜单上。

在2017胡润百富榜中，贾天将、东菊凤夫妇反超孙珩超，以160亿财富位列全国第199名，同时成为宁夏首富，孙珩超以115亿财富位列全国316名，党彦宝身影重现，以85亿财富位列全国第455名。

2018胡润百富榜中，贾天将、东菊凤夫妇以165亿财富排名第204名，依旧是宁夏首富，孙珩超资产155亿排名第224名，与贾天将差距缩小，党彦宝资产依旧是85亿元，全国排名445名。

在党彦宝的宝丰能源急速崛起之际，贾天将、孙珩超这两位宁夏顶级富豪的命运较为坎坷。

2017年4月，中国华融董事长赖小民被查，很快舆论将注意力转向号称世界锰王的天元锰业实际控制人贾天将。新京报记者获悉，贾天将其后配合赖案调查，直到今年方才重新出现在公众视野。

孙珩超则遇到了债务危机，其掌舵的宝塔石化集团一度是西北地区的民营石化巨头，但去年因资金紧张导致债务违约，孙珩超自己也被采取强制措施。

新京报记者了解到，党彦宝颇为低调，且乐于从事慈善活动，出现在公众面前时多与慈善活动有关。2011年,党彦宝和边海燕共同发起成立宁夏燕宝慈善基金会。

据宁夏日报2018年10月报道，党彦宝每年拿出企业利润的10%开展教育、医疗、养老等公益慈善事业，其中对贫困地区考入大学的孩子进行全覆盖、无差别化的资助，每年捐资3亿元，每年资助10万人。

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