华夏基金如何购买？华夏基金的选股模型和成长股投资策略

华夏基金如何购买

接下来具体说说华夏基金的选股模型和成长股投资策略

华夏基金的选股模型和成长股投资策略

一、成长股投资

大部分投资人终其一生，依靠有限的几只股票长时间持有，就可为自己或者后代打下成为巨富的基础 。这些机会存在的地方，不见得必须在大恐慌底部的特定一天买股票……投资人需要具备的能力是分辨提供绝佳投资机会的少数公司，以及数量众多但未来只能略微成功的或彻底失败的公司。

任何一个投资者，不管其是否承认，都有意识或无意识地拥有自己的投资理念。基于基本面的投资理念，主要分为价值投资和成长投资两大流派，均起源于美国。美国充满活力的经济、长期上涨的股市为价值投资、成长投资提供了丰厚的土壤，涌现出格雷厄姆这样的价值投资理念的大师和菲利普·A·费雪这样的成长投资理念的大师。中国已经成为全球第二大经济体，我们相信，中国也同样会为价值投资理念和成长投资理念提供广阔的天地。对15年来基金所投资股票的回报进行统计， 我们发现A股长期投资回报率*高的股票也多是长期持续成长股，如万科A、云南白药、苏宁电器等。以万科A为例，2007年10月底，股价复权后涨幅超过1 796倍（以发行面值1元计算），同期深证成指的涨幅仅18倍。如果投资者能寻找到这类成长股并长期持有，也能像费雪所说的那样获得巨额回报 。

费雪以增长为导向的投资方法，是价值投资的变种和分支。他认为， 投资者在经济大势的预测上不应花费过多精力，而更应该集中精力选择能够使自己以最小的代价和风险来获得最大收益的公司 。为了寻找这些成长股，费雪提出了15个要点。他认为，一家公司如果能够符合其中相当多的要点，就可以称之为成长股。这15个要点如下：1.公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？2.为了进一步提高总体销售水平、发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺？3.和公司规模相比，公司的研究发展努力有多大效果？4.公司有没有高人一等的销售组织？5.公司利润率高不高？6.公司做了什么事来维持或改善利润率？7.公司的劳资和人事关系是不是很好？8.公司的高级主管关系很好吗？9.公司管理阶层的深度够吗？10.公司的成本分析和会计记录做得如何？11.公司是不是在所处领域有独到之处？12.公司有没有短期或长期的盈余展望？13.在可预见的将来，公司是否会大量发行股票，获取足够资金，以利公司发展？现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？14.管理阶层是不是只向投资人报喜不报忧？诸事顺畅时口沫横飞，有问题或叫人失望的事情发生时则“三缄其口”？15.公司管理阶层的诚信及正直态度是否毋庸置疑？

在这15点中，费雪非常看重企业长远的盈利能力，他也一直在追寻那些净利润率持续高于行业均值的公司。他明确指出：“投资于利润率过低的公司绝对无法获得*高长期利润。”在所有的标准中，费雪把公司管理层的诚信状况作为最后一条，也是最重要的一条。他曾写道：“不管其他所有事务上得到多高的评价，如果管理阶层在对股东有无强烈的责任感一事上令人深感怀疑，投资人就绝对不要认真考虑投资这样一家公司。” 后来，巴菲特融合了传统的价值投资理论和成长投资理论，成为集大成者，将价值投资带入了全新的高度。巴菲特认为，价值型与成长型的投资理念是相通的，价值是一项投资未来现金流量的折现值，而成长只是用来决定价值的预测过程。巴菲特在1992年致股东的信中说：“我们把价值型与成长型这两种投资策略区分开完全是无稽之谈（必须承认，几年前我本人也犯了同样的错误）。 我们认为，这两种投资策略在关键之处是相互一致的：成长性总是价值评估的一部分，它构成了一种变量，其重要程度在可以忽略不计到巨大无比之间。

2001年4月，公司组织了包括绝大多数研究员在内的26人考察团赴加拿大考察学习，拜访了多家基金公司、保险公司和银行，就我们最为关心的“如何处理投资与研究的关系、如何管理研究工作、如何规划研究员的职业发展生涯”等问题进行了深入交流。给我印象最深刻的是在拜访标准人寿资产管理公司时，他们的投资总监特别强调In-house Research（内部研究）的重要性，指出在形成内部研究队伍后，投资业绩明显改善。通过学习和交流，研究员认识到研究工作的重要性，坚定了做好研究工作的信心。2001年下半年在准备社保基金管理人资格申报材料时，社保基金问卷中有这样一个问题：“你们的投资理念是什么？”如何用简洁的语言来阐述我们的投资理念呢？社保小组进行了热烈的讨论，各抒己见，但很难用简短的语言表达出来。突然，时任研究总监林浩一拍桌子：“有了，Powered by Research。”大家都认为这句话有道理。结合社保基金稳健投资的要求，我们在问卷中回答公司的投资理念是“研究创造价值”。最后，我们如愿获得了社保基金管理人的资格。2001年底，公司靠前只开放式基金——华夏成长基金发行， 投资理念是“追求成长性”和“研究创造价值”，这是公司基金产品靠前次采用“研究创造价值”的提法。

价值股是指这样一类公司发行的股票，它的商业模式比较成熟稳定、现金流波动较小、盈利水平较高、红利发放率较高。这类股票通常有低市盈率、低市净率、高股息、高安全性等特征。成长股是指这样一类公司发行的股票，它的销售额和利润额持续增长，速度快于整个国家和本行业的平均增速。这类股票的市盈率、市净率通常比其他股票高。由于成长型公司持续增长能力强劲，它们发行的股票表现明显好于市场平均水平，为投资者提供的超额收益非常明显。一般来说， 成长股分为经典成长股、周期成长股、并购成长股等几大类。优秀的成长股一般具有如下特征：每个会计周期（每个经济周期）的利润都在稳定增长；产品开发与市场开发能力强；始终处于行业领先地位，有很强的核心竞争力，在 产业 链上有一定的定价权——巴菲特所说的“护城河”；拥有优秀的管理层；经营利润基本投资于公司的未来发展，很少派发股息。

在A股这样新兴加转轨的市场，严格意义上的价值股较少。价值股稀少的原因主要是：（1）A股长期封闭运行，与国际市场脱节，缺乏严格的退市制度，地方政府的“父爱主义”倾向鼓励重组，使绩差股长期存在重组预期。（2）交易机制长期只能单边做多、缺乏做空机制，投资者结构中机构投资者较少、个人投资者为主，使A股估值长期偏高，尽管牛短熊长，但在熊市中周期股、绩差股仍然没有跌透，往往直到熊市尾声才有部分个股跌破净资产。（3）上市公司重融资轻回报，不太愿意分红，难以从“分红收益率”角度挑选价值股；而且，低市盈率个股如果不分红，也使市场参与者无法通过分红来收回成本，只能通过投机炒作博取价差，使从“低市盈率”角度挑选价值股受到局限。因此，往往只有股市暴跌到一定程度才有阶段性的价值型投资机会。投资机会要更多地从成长股领域去发掘。如何选择成长股？成长股投资大师都有经典论述，给出了具体的选股标准。费雪给出了15条“军规”，而巴菲特的选股原则可以概括为： 较好是消费垄断企业；产品简单、易了解、前景看好；有稳定的经营史；经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先；财务稳健；经营效率高、收益好；资本支出少、自有现金流充沛；价格合理。彼得·林奇给出了定量的选择成长股标准：公司规模小；新成立时间不长；年平均增长率20%~25%；采用PEG估值及未来的变化趋势寻找目标；投资快速成长型公司一定要弄清楚增长期什么时候结束，要明白自己的买入价格等。

成长股投资大师托马斯·罗·普莱斯（Thomas Rowe Price，普信集团创始人）有句经典的话：“ 经过几年的思索，我现在越来越坚信，较好的价值投资方式是，找到一个仍处于成长周期内的产业，判定该产业内最具发展前景的公司，并长期持有这些股票。”他的选股标准是：非同凡响的市场和产品开发能力；行业内没有强有力的竞争对手；不受政府的严格管制；人力资源总成本极低，但单个雇员待遇较优；每股收益能保持较高的增长率 。

雪拜·科伦·戴维斯因“长期成长投资法”闻名于世。他认为，优秀的公司在经济不景气时，反而可以利用竞争对手的退出在未来获得更大的发展，投资领域也有“瑞雪兆丰年”。“长期成长投资法”的精髓在于，在低价位买进能够持续成长的公司并长期投资，在选股时主要考虑以下因素：靠前流的管理、管理层持股比例高、资本回报率高、运营成本低、不断扩张或主导的市场份额、成功的收购纪录、健康的资产负债表、产品服务不过时、国际化程度高、创新。

选择成长股的标准很多，概言之最基本的标准无外乎管理层、公司治理、盈利模式的核心竞争力等方面，结合A股市场的具体情况，可以归纳为6个标准： 1.广阔成长空间：行业销售总额较大且持续增长、公司市场份额持续提升、市值较低。2.优秀的商业模式和独特的竞争优势：产业链地位有利、盈利能力强、存在行业壁垒（品牌、渠道、技术、资源等）。3.卓越企业家精神：核心人物威望高、具有正确的战略眼光、管理团队稳定、执行力强。4.良好的公司治理结构：股东和管理层利益一致、管理团队激励充分。5.良好的沟通关系：公司公开透明，与投资者保持良好关系。6.合理的估值水平：市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）等较低 。符合这些基本标准后，还必须进行深入地调查研究，通过走访竞争对手、上下游企业和企业内部各阶层的人员，更深层次地了解企业，判断企业竞争优势的可持续性 。

那么，什么样的行业容易找到成长股？一般而言，科技、消费行业是最容易产生成长股的地方，可以从三个切入点寻找。 1.从技术**及产品生命周期寻找。 经济史学家威廉·斯特劳斯在《世代：1584年到2069年的美国未来历史》（Generations: The History of America’s Future, 1584~2069）中提出了两代人构成、完成技术创新周期的观点：创新季、增长繁荣季、震荡季、成熟繁荣季，形成了80年的新经济周期。在大的技术创新周期下，又存在大量的应用产品的S型普及周期。比如，手机普及率从1994年的10%迅速达到2007年的90%，孕育了成长股诺基亚；2007年恰巧是诺基亚走向没落的年份，以苹果为代表的智能手机迅速将前者取代。1929年美国家庭汽车普及率达到90%，持续10年的大繁荣期也在这一年走向终结。宽带技术普及率从2000年的10%急剧上升至2008年的90%；如果没有新一轮创新，成长将走向终结。在大的技术创新框架下，把握新产品生命周期，是预测成长股出现及终结的有效方法。 2.从人口消费周期寻找 。哈里·登特（Harry Dent） 通过研究详尽的人口经济学数据发现，一代人从出生、成长、成年、生育、退休，将分别造就婴儿用品、教育、房地产、医疗卫生等不同领域的景气与不景气交替。以美国为例，25~29岁是美国人家庭开支增长最快的阶段，购买住宅高点平均发生在31岁，医疗费用支出在60岁以上快速上升。跟踪婴儿潮人口并对其进行研究，有助于我们找出最易出现成长股的领域。人口金字塔越是“不平衡”，人口经济学的研究越有价值。中国是人口金字塔失衡的典型国家。过去10年中国房地产牛市与人口金字塔数据惊人地吻合，也孕育了像万科A这种上涨超1 000倍的大牛股。 3.从特定经济体发展阶段寻找 。该角度对国际投资和全球资产配置更有意义。中国过去十几年持续进行的工业化、城镇化，实际上是在重复美国100年前的老路；越南基本在重复中国过去20年的老路。特定发展阶段，总会有一些行业强劲发展，而该领域中的龙头企业又能获得超越该行业平均水平的成长。比如特定阶段的钢铁、汽车，特定阶段的地产、家电等。我们应从领先经济发展阶段半步甚至一步的角度，寻找高成长领域，遴选出资质优异的公司。

科布里克认为，一旦寻找到大牛股，就应该牢牢抓住。有时候这些股票达到目标价格、短期估值显得略高，这时候仍可以将它们保留在组合里面，至多只是少量卖出。对伟大企业的估值应该给予一定溢价。伟大企业能够以自身的持续快速增长，迅速降低动态估值；如果仅仅因为短期估值略高而轻易卖出，很可能在同样的价位再也买不回来。即使遇到困境，伟大企业修正错误的能力也比一般企业强。由于有“买不回来”的再投资风险，耐心持有伟大企业会比普通企业带来更多回报 。A股市场从2005年6月触底上扬，到2006年，一些优质的持续成长股以当期业绩计算市盈率已经上升至30倍，投资者对此非常困惑甚至获利出局。后来的业绩证明，当时许多股票完全配得上而且应该具有这样的高估值水平。以苏宁电器为例，2006年牛市初期就略显高估，股价翻倍后，很多投资者获利了结。基金经理经过深入分析后发现，这些卖出的投资者并没有意识到苏宁电器拥有成为优秀企业的潜质：苏宁电器管理层很好地执行了正确的战略，客户满意度很高并形成忠诚度，市场份额不断提升。基金经理决定继续重仓持有，最终苏宁电器在2007年大幅上涨，以丰厚收益回报了长期投资的基金经理。

二、成长股投资案例分析

1、苏宁电器

2004年7月21日，苏宁电器在中小板挂牌上市。开盘价29.88元，收盘价32.70元，较发行价（16.33元）翻了一番，成为市场靠前高价股，总市值30.5亿元，按2003年业绩计算历史市盈率为30倍。华夏基金的基金经理、研究员在苏宁电器上市前进行了初步研究，所管理的主动型基金申购获配了新股，华夏兴安、华夏兴科、华夏兴业、华夏成长等基金在上市当天继续买入，占苏宁电器流通股本的2.2%。坦率地说，由于家电连锁行业属于新事物，我们的认识还有一个过程，当时更多的是定性地判断行业属于新兴业态，公司具有较大的发展空间，但后来公司能以如此高的速度持续增长也是超出我们预期的，如果研究得更为前瞻、更为深入，我们应该在上市首日投资得再多一些。而且，当时市场处于下跌中途，作为两市靠前高价股、较发行价涨幅翻番，且社会上存在着对于苏宁与大股东之间房地产业务的关系、利润真实性的质疑，也使一些基金经理心存犹豫。2004年8月，苏宁电器上市之后第二周，基金经理、研究员赴苏宁电器实地调研，此后又多次调研，持续跟踪，对苏宁电器的行业空间、商业模式、成长潜力、投资价值等有了更深刻的认识。我们综合研判，苏宁电器具备成长股所必备的基本要素：一是广阔的成长空间。一方面，随着经济的发展和居民可支配收入的增长，家电消费需求持续增长；另一方面，家电销售的业态发生演进，从过去依赖于百货商场的家电柜台、小家电门市等传统渠道，转为以专业家电连锁业态为主，苏宁、国美、大中、永乐等连锁企业抓住历史机遇迅速成长。二是优秀的商业模式和独特的竞争地位。靠前，家电连锁企业的盈利模式实质上是家电制造商付给零售终端的销售提成，家电连锁企业付出的成本主要是店面租赁费用和人工成本。由于家电制造业存在庞大的过剩产能，价值链的话语权逐渐向家电连锁卖场倾斜。第二，家电价值量大，以规模采购带来的价格优势对消费者有巨大吸引力，抵消了相对于小家电门市的便利性劣势和相对于百货商场的购物环境劣势，从而消除了替代品威胁。第三，家电种类的增多和“一站购齐”愿望使全品类、大陈列面积的家电卖场相对小家电门市、百货和厂家自建或加盟终端更具优势。大部分家电，尤其是国产家电同质性强，品牌拉力弱，进一步增加了家电连锁卖场渠道在产业链中的地位。第四，获得先发优势、拥有市场规模和品牌的连锁企业，规范了售后服务和物流配送的行业标准，加大了后来者进入的难度。即使国外连锁巨头也不例外，美国家电连锁巨头百思买（BestBuy）的中国业务，因策略失误，2011年3月黯然收场。三是具有卓越的企业家精神。张近东先生白手起家，从空调一步步拓展到家电连锁。创业过程中，张近东先生反复强调：“商业企业的立业之本就在于诚信。百年苏宁电器的最终目标是打造中国最优秀的连锁网络服务品牌，诚信一直是苏宁电器经营的基本之道。”苏宁电器快速发展后，张近东先生也一直保持苏宁电器创业时代“执着拼搏、永不言败”的精神。四是良好的公司治理结构。苏宁电器管理层股权激励到位，股东、高管、机构投资者、中小股东持股结构合理。张近东先生认为，一家企业只有采取社会化管理方式，将企业**为所有员工和社会公有资产，才能实现真正的持续成长。他在企业上市前就做好了“股权大派送”方案，计划逐步稀释自己的股权，将股权“送给”苏宁电器的数位高管。五是合理的估值水平。苏宁电器上市当日按2004年预测业绩摊薄市盈率22倍，考虑到未来的高速业绩增长，增长率调整后的市盈率非常低，属于经典的成长股。基金经理经过调研，加深了理解和认识，于2004年8月、9月继续增持苏宁电器。2004年底，苏宁电器股价在46元附近上下波动，较上市当日收盘价上涨近45%，同期上证综指从1 450点下跌到1 260点附近，跌幅约13%。2005年初，A股市场单边下跌，苏宁电器股价却节节攀升，于4月14日突破70元，较上市首日上涨已经超过1倍，按2004年每股收益2.31元计算，静态市盈率又超过30倍。部分基金经理出于对涨幅较大、短期静态市盈率较高、股价是否会补跌回调的担心，部分减持了苏宁电器。事后看，这是我们对成长股投资缺乏经验的表现；公司的高速增长使动态市盈率再度下降到很低的水平，应该坚定地持股不动。4月，公司内部长期跟踪苏宁电器的研究员做出了远较卖方报告乐观的预测，预测2005年、2006年公司主营业务收入将分别实现160亿元（增长75%）、260亿元（增长64%），利润年均增长70%以上。研究员强力推荐道：“无论从整个市场的容量变化趋势，还是家电连锁对其他业态的整合看，苏宁电器未来的空间都非常大。”后来的结果证明，这两年收入预测非常精准，利润增长还超出了预测，2005年净利润3.5亿元，增长94%，2006年净利润7.6亿元，增长117%。5月，大盘加速下跌探底，部分基金经理重新开始增持苏宁电器，最早是华夏回报基金，接着是华夏成长基金，后来华夏兴业基金、华夏兴和基金以及社保基金某组合也纷纷增持。至7月初，华夏基金的主动型基金持有苏宁电器流通盘的3.2%。2005年是苏宁电器靠前个完整的上市年度，2005年苏宁电器收入、利润的高速增长，完全符合我们内部深度研究的前瞻性分析，公司良好的执行力也增强了我们的信心。2006年初，研究员通过翔实的跟踪调研，对行业演变趋势和苏宁电器发展趋势再次进行了深度分析，认为“股价已经严重偏离基本面，维持强烈买入评级”。这时，基金经理对苏宁电器的高成长性没有怀疑。2006年1月开始，基金开始全面战略增仓，到6月增发前，我们共持有苏宁电器1 300万股，占苏宁电器总股本的3.9%和流通股近12%，市值约6.5亿元，跻身最大机构股东。华夏回报持仓市值占基金净值7.5%，华夏兴华基金、华夏成长、华夏中小板ETF占比都在5%左右。6月，苏宁电器首次再融资，定向增发2 500万股，发行价48元，融资12亿元。尽管发行价比较高，较二级市场价格仅折价2%，但我们又投资了600万股，成为认购较多的机构之一。2006年中期，苏宁电器市值达200亿元，超过国美、永乐市值总和，较上市之初增长了近6倍。鉴于涨幅巨大，有些机构投资者开始卖出，落袋为安。在巨大盈利面前，是获利了结，还是继续持有，基金经理意见不一。基金经理、研究员再次频繁调研，通过对其区域门店渗透和收入规模研究后，认为苏宁电器的增长空间依然非常大，“成长刚刚开始，坚定看好”。基金经理们吸取了2005年初简单地因为短期涨幅大而减仓的教训，从2006年下半年到2007年，基金经理一直在以不同的幅度加仓。随着苏宁电器股价继续上涨，华夏回报、回报二号、华夏成长等基金持有苏宁电器股票市值占基金净值的比例一度达到8%~9%，其中华夏回报和回报二号一度超9.5%（2007年4月份），接近法规上限10%，只能通过小幅减持来满足合规要求；华夏兴华基金、华夏红利、华夏行业持仓占基金净值比例达到6%~7%。2007年10月，我们共持有苏宁电器1.27亿股，占苏宁电器总股本9%以上，市值高达93亿元以上，获利数十亿元，是苏宁电器最大的机构投资者。2007年12月起，我们判断股市的长期趋势转入熊市，而且苏宁电器门店的基数规模已经较大、增长率递减（苏宁电器2005~2007年连续3年每年的利润接近翻番，但2008年利润增速放缓至约50%，2009、2010年利润增速放缓至约33%，2010年利润增速放缓至约20%；2007年底恰为其利润增速放缓的拐点），基金经理开始系统性减持。我们减持时，苏宁电器的高管曾抱怨说：“在我们身上你们都挣了这么多，为什么还要卖？”减持不代表我们不认可苏宁电器，苏宁电器的确是一家优秀的上市公司，我们也不怀疑苏宁电器还会增长，但苏宁电器市值超过1 000亿元，又已经过了高速增长的时代，增速将持续放缓，从成长股转变为价值股的过程中，往往会伴随着剧烈的估值中枢下沉，不再适合像以往那样重仓投资。苏宁电器借力股票市场实现了快速发展，从行业的赶超者成为行业的领跑者，2010年10月8日苏宁电器股价*高为1 374.27元（复权价），是发行价16.33元的84倍，是上市首日开盘价29.88元的46倍。同时，长期投资者伴随着苏宁电器的成长也获得了丰厚的回报。从2004年8月起，华夏基金两次战略投资苏宁电器，先后投入20多亿元，2005至2007年，投资收益分别为2 850万元、7.5亿元、40.8亿元，收益颇丰。这就是成长股的魅力。

2、转型成长股：泸州老窖

有这样一类企业，它有较好的底蕴、潜在的资源，但因机制、管理等种种原因陷入困境，股价也长期低迷；一旦这些制约因素发生积极向上的变化，企业就有可能重新焕发生机，基本面和股价都形成拐点。处于拐点前的成长股无疑是市场中的“黑马”，常常不被市场关注，但企业如果成功跨过拐点，将从“黑马”变成“白马”，投资这类“转型成长股”，将带来比投资业绩稳定的“白马股”更高的回报。2005年，泸州老窖高端品种“国窖1573”的放量，彻底改变了企业命运并成就了基金经理投资转型成长股的经典之作。泸州老窖是中国浓香型白酒发源地，以众多独特优势在中国酒业独树一帜。公司拥有的“泸州老窖老窖池群”始建于明朝万历年间（约1573年），连续使用至今，是我国现存建造时间最早、连续使用时间最长、保护最完整的酿酒窖池。百年以上老窖池1 600多口，被称为“活的国宝”，具有显著的资源优势和品牌优势，1996年被列为全国重点文物保护单位，并以世界酿造史上的奇迹载入《吉尼斯世界纪录》。建国初期，泸州老窖被评为“老八大名酒”之一，具有崇高的行业地位。但在21世纪初，泸州老窖采取的是“民酒”战略，要打造让一般老百姓喝得起的酒，高档产品开发不足，中低档产品价位和盈利能力偏低，难以抵御同业激烈的竞争。2001年，泸州老窖实现销售收入9.96亿元，净利润0.85亿元，分别较2000年下降44.08%、47.46%。同期，贵州茅台实现主营业务收入16.18亿元，净利润3.28亿元。同为中国八大名酒，差别竟如此巨大。2003年后，居民收入大幅提高，商务宴请快速增长，白酒需求大大增加。酒文化是中国文化的重要组成部分，源远流长，文人雅士饮酒作诗，商务交流宴会“无酒不成席”。白酒消费具有相当程度的“刚性”。白酒行业基本摆脱了消费税带来的冲击，年增速约20%，高端白酒年增速约30%。但转型前的泸州老窖抱着金碗受穷，由于缺乏高端产品，没有享受到高端白酒细分子行业的高速增长，经营仍处于困境，股价也一直萎靡不振。2001年8月至2004年6月底，泸州老窖股价下跌了近30%，而茅台股价同期上涨了约15%。2004年5月29日，泸州老窖新任董事长谢明和新任总经理张良走马上任。新管理层宣布，要变“民酒”为“名酒”，力推高端子品牌“国窖1573”，力争重返白酒行业的领先地位。股票市场只有寥寥几家券商还发布泸州老窖的研究报告，评级多是“落后大市”；投资者已经很久没有关注这家企业，对这一重大的变化波澜不惊。在泸州老窖重大人事和战略变动前后，我们开始研究这家企业。基金经理、研究员2004~2005年间赴泸州老窖调研多达7次，通过频繁的调研，和管理层、业务人员、经销商等充分沟通交流，对企业有了深入的了解，对企业转型成功具有信心。泸州老窖正在进行一系列的改*：一是重塑品牌。消费者以往对泸州老窖的印象是老名酒，但产品就是几元钱、十几元钱的低端产品，短期内要让消费者迅速改观有难度，公司正确地建设新的高端子品牌“国窖1573”，终端定价超过茅台、五粮液，树立高端形象；通过大规模广告，选择性地对一些公务、商务活动频繁的终端（酒店、会所、俱乐部等）进行重点投入，建立起“消费领袖”口碑。二是充分重视建设销售网络、掌控销售终端。与许多老酒企不同，泸州老窖大胆地引入应届大学生做市场销售人员，铺设了“省区经理—区域主管—业务代表”三级销售网络，精耕细作。这些年轻人思想开放，敢作敢为，市场意识和服务意识强，为泸州老窖市场化操作模式打下基础。三是注重经销商利益，给经销商丰厚的利润空间。总经理张良谈到终端维护时，一直强调“使经销商获得很好的回报是非常重要的”。“国窖1573”终端价格高于茅台、五粮液，而出厂价远低于茅台、五粮液，给经销商留下了丰厚的利润空间；同时公司投入了大量的广告宣传和营销费用帮助开拓市场。我们调研经销商了解到，经销商对公司的这些策略都充分认可，经销商做“国窖1573”比做别的白酒更赚钱，“国窖1573”站稳了脚跟并逐渐推广开来。2004年一季度，华夏回报、华夏成长试探性地少量买入泸州老窖。2004年中期，华夏成长、华夏回报、华夏兴和基金继续增仓，总持股数量达到900万股。事后看，尽管公司战略已经转型，但传导到经营业绩的改善还需要时间，当时账面利润还很微薄，静态市盈率还很高，股票市场仍把泸州老窖当成低价垃圾股；2004年年中由于宏观调控，股市单边下行，泸州老窖和其他低价垃圾股股价一起持续大跌，基金经理被迫止损，准备再次寻找合适的入场时机。2004年三季度，股市出现一波反弹，似乎有所企稳，华夏基金管理的社保基金某组合逐步加仓泸州老窖。三季度末持股量达759万股，华夏兴和基金和另外一只社保基金组合也买入，至年末华夏基金持有泸州老窖近1 100万股，占泸州老窖总股本的1.3%，持有市值5 000万元。当年泸州老窖每股收益0.05元，股价4元左右，市盈率高达70多倍，市场单纯从静态市盈率角度还是把它当成低价垃圾股，仍然持观望态度，我们对泸州老窖的投资显得非常孤独、另类。2005年上半年股市继续下跌，上证综指最低跌至998点，泸州老窖股价又跌至3元多。从4元多跌到3元多，尽管相对于一两年后几十元钱的股价来说都是“地板价”，但在当时浮亏达到百分之几十。投资这样一只缺乏短期业绩的股票，又出现巨大的浮亏，基金经理们压力非常大。我们又去了企业跟踪调研，判断2005年将成为泸州老窖利润的拐点：前几年的营销网络建设、营销队伍扩张、广告和营销费用投入等，都是长远正确的事，但在前期会使利润大幅下降。股票市场过于注重短期盈利，忽略了企业基本面的改善。到2005年，营销网络、营销队伍的建设基本完成，广告和营销费用的投放也达到相当高的水平，我们预计2006年销售费用的绝对金额短期内基本见顶，2006年销售收入增长的同时销售费用不会大幅增加，从而使销售费用率下降，新增的收入扣除所得税等之后基本都将**为利润，净利润的增速将超出收入增速，体现出较高的经营杠杆。（实际上，2004年公司的销售收入为12.80亿元，销售费用为3.21亿元，净利润为0.33亿元；2005年公司的销售收入为14.56亿元，其中“国窖1573”实现销售收入4.5亿元，同比翻番，销售费用3.49亿元，净利润为0.44亿元；2006年公司销售收入增长到19.26亿元，其中“国窖1573”实现销售收入9亿元，同比再翻番，销售费用的绝对金额下降到2.94亿元，净利润大幅增长到3.22亿元，是2005年的7.3倍。） 经过跟踪调研，我们坚定了持有的信心。下半年，泸州老窖成为较早进行股权分置改*的个股，在路演过程中，公司基本面的改善逐渐被股票市场所了解，股价也终于出现向上的拐点，基金经理们也继续追加了投资。年末，上证综指全年下跌超过8%，泸州老窖股价全年上涨超过60%，当年贵州茅台股价上涨51%，泸州老窖股价年度涨幅首次超越贵州茅台。年末，我们持有泸州老窖超过2 100万股（含公司股改送股），占泸州老窖总股本的2.4%，持有市值8 000万元，盈利超过2 000万元。2006年，泸州老窖“国窖1573”放量态势明显，成长性确立无疑。无论是卖方券商，还是买方基金、QFII均意识到泸州老窖的投资价值。基金经理测算，随着“国窖1573”的销量从几百吨扩大到几千吨，经营杠杆尽显，业绩弹性很大，2007年每股业绩可能会达到1元左右。这是非常大胆的前瞻性预测，因为2005年每股收益仅0.054元，事后证明，这个长线预测相当准确（2007年年报每股收益0.89元）。在投资成长股时，首先要大胆假设，根据公司的行业市场容量、市场份额空间、商业模式、议价能力、核心竞争力等设想出公司的远大前景（Big Picture），之后再小心求证，持续地跟踪验证。值得一提的是，在2006年6月，股价上涨到10元多的时候，泸州老窖还推出了极富创新精神的定向增发方案：拟向管理层和经销商定向增发股票，价格定在12元多，比市价还高。管理层和经销商拟“高价”入股，首先体现了管理层经销商对公司未来的信心，按金融理论，在信息不对称的情况下，“内部人买入”是非常强烈的公司价值低估的信号，跟随内部人买入往往具有超额收益；其次，通过对管理层的股权激励，可以改善国有企业的激励机制，使其和流通股东利益一致；对管理层及其激励机制的考察，是选股系统中最重要的因素之一（令人遗憾的是，对管理层增发的部分，几经修改直至2010年才实施）；再次，经销商入股，可使经销商与公司牢固地捆绑在一起，建立长期的共同利益关系，有助于推动公司的销售收入快速增长。随着公司的成长性持续得到验证，我们也继续大幅增加仓位，2006年末，我们持有泸州老窖超过5 350万股，占泸州老窖总股本的6%，持股市值达13.37亿元。当年泸州老窖因业绩出色，股价大涨486%，大幅跑赢贵州茅台341%的涨幅。我们在泸州老窖上的盈利超过3亿元。2007年，公司仍然高速增长，股票市场几乎所有卖方都推荐泸州老窖，几乎所有买方都投资泸州老窖。一季度，华夏基金全部主动型基金都持有泸州老窖，持股总量达到7 500万股，二季度增至8 400万股，占泸州老窖总股本的9.7%。三季度，A股市场整体估值水平过高，泸州老窖股价*高76.6元，即使以2007年的预测业绩来看动态市盈率也高达86倍（这说明在大牛市里，高成长股的估值有时候会达到令人难以想象的地步），我们开始减持泸州老窖。2007年底持股数量降至6 500万股，实现投资收益约20亿元。2008年一季度末再度减持到5 300万股（后因送股增加到1亿股）。2009年起，泸州老窖的规模逐渐扩大，利润增速放缓到30%的水平，高成长股的特性不再明显，估值重心开始下移至15倍市盈率左右，**为低市盈率的价值股。我们在2009年的大反弹行情中先是*高增持到1.4亿股（占总股本的10%），后逐步兑现盈利，到2009年末持股数量降为2 100万股，对泸州老窖的大规模投资告一段落。从2004年开始投资泸州老窖到2009年，华夏基金投入的资金*高达20亿元，持股较多时（2009年）占总股本的10%、占流通股本的19.58%，持股市值达65亿元，仅2007年就兑现投资收益20亿元。2004~2005年泸州老窖股价在4元左右波动，经过几次送股后，股价*高上涨到76.6元（复权股价超过101元），*高涨幅超过25倍，是2005年中~2007年整轮牛市涨幅最大的股票之一。我们管理的基金通过投资泸州老窖为基金投资者创造了可观回报。值得一提的是华夏管理的社保基金某组合，几任基金经理均长期坚定地持有泸州老窖。2004年年报显示，2004年底重仓持有泸州老窖758万股，此后每个季度都现身于十大流通股东名单、股数变化不大，2005年年报显示2005年底该组合持有8 931 393股，此后直至2007年中报，连续7个季度持股数都是8 931 393股，完整地享受了该股从2005年最低3.1元到2007年*高76.6元的惊人涨幅。2007年三季报，该组合从十大流通股东名单中消失。这个例子可以充分体现华夏基金是如何通过长期持有成长股并获得丰厚回报的。

如何在华夏基金的ETF产品中“择基”把握科技趋势？

作者 | 猫头鹰8号

编辑 | 猫头鹰6号

踏入2023年以来，科技行业仿佛进入到了一个爆破点：大模型、算力芯片、人形机器人、MR头显等等，新技术、新产品层出不穷，海内外的科技巨头争先恐后纷纷投身新一轮技术**。

一日千里的行业发展，也带动了半导体、TMT等板块的行情轮番进入高涨期。但对普通投资者来说，要想搞明白一个个抽象的技术词汇、测算不同产品的渗透率提升曲线，难度不仅大，而且可能不太必要。

近年国内指数基金产品越来越丰富，例如，在指数赛道上规模庞大、矩阵完备的华夏基金，从常规的300、500等宽基，到消费、医药、TMT等行业指数基金，再到新能源、科技主题等主题基金，覆盖面广，因此，即使是面对日新月异的科技领域，也有诸多能让人“一键配齐”顶端科技公司的产品可供选择。

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风起：新技术**的到来

技术创新往往会带来一场极具颠覆力、覆盖面极光的产业变革。从内燃机、燃油车到电机电控电池电动车，从iphone到移动互联网，底层技术的突破与爆款应用的诞生，不断提高着社会发展的效率，也造就了无数的财富故事。

从以往的经验来看，一项技术从诞生到大规模应用，一般会让两端的公司受到最有确定性和最有弹性的发展：一端是底层技术、基础设施，另一端就是打开渗透率天花板的应用。因此，如果沿着寻找“最大概率”的思路，在近期科技浪潮中寻找投资标的，这两个方向无疑是“标配”。

在底层技术、基础设施的方向上，无论是做大模型、MR头显，还是手机、电动车，都离不开芯片。

众所周知，芯片是现代工业的基石，是信息技术产业最重要的基础部件之一。手机、电脑等传统消费电子产品的每一次性能升级都离不开芯片的推动；电动车借助芯片改善了乘用体验，近年的芯片需求也一度导致了“芯片荒”；AIGC引发内容生成范式**更是需要芯片支撑运算，英伟达一度飙涨的业绩与市值已经说明了一切。

而在这条举足轻重、高速发展的赛道上，中国企业也在快速崛起。目前，中国已经成为全球最大半导体市场，且依然维持高增长速度。2019年，中国内地全年半导体设备销售额为134.5亿美元，为全球第二大半导体市场。到2022年，销售额已经达到219.1亿美元，成为全球最大的半导体市场。

而且，得益于政策支持、国产替代，中国芯片产业正在崛起。近年，中国制造2025、“十四五”等规划均把芯片、半导体列为重要战略产业。在政策推动下，基带芯片、光通信芯片、传感器芯片、网络芯片、车载功率模块等通信、物流、电力、汽车领域的芯片企业崛起，国产替代率快速提高。

而在应用端上，机器人可能是目前这一轮科技**浪潮里，最有想象力、最可能实现从0到1突破的新领域之一。

从类型上来说，机器人产品可以分为三类：工业机器人、特种机器人、服务机器人。

工业机器人就是在工厂里头替代人类干活的，例如洋山港码头上的搬运机器人，电动车厂里的焊接喷漆装置，快递中转站的分拣机器人等等。在这一块，其实已经有非常多的成熟应用与优秀企业，例如美的所收购的库卡，发那科，安川等等。

特种机器人，就是用在特殊或极端环境的机器人，例如深海机器人、太空机器人等。相对来说，这块的应用场景比较少。

服务机器人，就是用在生活、消费场景的机器人，例如现在已经越来越常见的扫地机器人，酒店送牙膏毛巾的服务机器人等等。这块的应用场景非常多，而且正在向智能化、网络化的方向发展。

做智能的、联网的消费级机器人，是很多企业长期努力的梦想。从ASIMO到波士顿动力，到特斯拉的Optimus、黄仁勋的embodiedAI，一个高度智能、辅助人类的机器人正越来越近。

中国在机器人领域同样有独特的发展优势。一是制造业高端化，从物流到工厂，正在越来越多带动对机器人的需求；二是老龄化到来，用药提醒、娱乐陪伴、紧急救援等场景都是机器人的用武之地。

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赛道：芯片、机器人的两大指数

芯片、机器人产业的成长空间、确定性显然很大，但对很多投资者来说，要从成长浪潮中获得较好收益却也不是一件容易的事，技术趋势、产能建设、销售状况、行业出清、格局变化，每一环都可能推动行业向前，也可能导致企业掉队。

在这种情况下，优选标的的指数基金，往往能起到“化繁为简”的作用，降低投资门槛。

早在2004年，华夏基金就推出了国内靠前支ETF产品“华夏上证50ETF”，截至2023年3月底，华夏基金旗下管理的ETF规模超过2200亿，是国内靠前家ETF规模超过2000亿的公司，涵盖了股票指数、债券指数、QDII指数、商品指数、增强指数五大类别。（来源：wind）

其中，华夏基金在芯片、机器人两大赛道上都有主题ETF产品。

在芯片方向上，目前半导体芯片ETF（159995）管理规模为258.68亿，是市场上规模最大的芯片ETF，由具有14年投资经历的赵宗庭管理。

本产品跟踪“国证半导体芯片指数（980017.CNI）”，从沪深市场中业务涉及芯片产业的上市公司证券中选取前30只日均总市值较高的证券作为指数样本，因此具有覆盖中大市值优质芯片公司的特点，成分股中市值超过1000亿的超大市值公司权重占比为13%，市值在500-1000亿元的大市值公司权重占比为62%，市值300-500亿的公司权重合计为21%。

此外，芯片ETF还有持仓集中度较高的特点。指数前十大权重股包括中芯国际、兆易创新、紫光国微、北方华创、长电科技等公司，覆盖设计、制造、设备等半导体产业链不同环节与赛道，前十大权重股合计权重占比为57.61%，集中度高。（来源：wind）

汇聚产业龙头，让芯片ETF体现出良好的成长性。根据wind一致预测，芯片ETF的2023年预计营收增速和归母净利润增速分别为23.46%和11.13%，2024年预计增速分别为23.15%和28.68%，均高于沪深300指数。

在机器人赛道上，华夏基金同样早早布局。2021年，华夏基金就推出了“机器人ETF（562500）”，追踪中证机器人指数（H30590）。

目前，机器人ETF由79家公司组成，前十大权重包含了科大讯飞、国电南瑞、汇川技术、先导智能、大华股份、大族激光、石头科技、科沃斯、九号公司等在各领域内的龙头公司，涵盖了从工业机器人到消费机器人，从底层硬件到交互技术等全产业链环节。

根据咨询公司Statista的预测，全球工业机器人市场规模2022年达到6258.15亿元，2028年将达到11150.71亿元，年均复合增长率为10.73%；而2022年全球服务机器人市场规模为2027.36亿元，到2028年有望达到7054.71亿元，年均复合增长率为23.10%。

在这条空间巨大的赛道上，中国的发展速度还要更快一些。根据在2022世界机器人大会上发布的《中国机器人产业发展报告（2022）》显示，2021年，中国机器人产业营业收入超过1300亿元，工业机器人产量达36.6万台，比2015年增长了10倍，已经跃居全球靠前大工业机器人市场。而且国产化率从2015年的18%，提升到了2021年的33%。

从物流、汽车，到家电、养老，庞大的内需市场不断推动着中国机器人产业的前进，也为机器人向智能化发展提供了天然的土壤。

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尾声

科技的产业发展往往是，枪声一响就拉满强度，各家巨头与资本纷纷杀入战场，技术升级、渗透率提升速度极快，业绩与市值的爆发力极强。但在这过程中的行业洗牌，同样可能会导致押注押错的投资者错过浪潮。

作为投资者，在成长空间巨大的行业赛道中，找到可以降低难度、可以持续的投资方式，是获得长期收益的可行之道。在这方面，华夏基金为投资者提供了很多便利。

经过长年的努力，华夏基金的行业主题ETF产品覆盖了消费、医药、制造、TMT、周期、金融、地产等七大行业，以及新能源与科技两大投资主题的产品，如最近同样备受瞩目的科创50ETF（588000）、科创创业50ETF（159783）等等，广阔的覆盖，让投资者每每能在行业景气度提升的时候，能够恰到好处地找到相应的主题产品。

而芯片ETF、机器人ETF，无疑就是最近人工智能风潮席卷过程中，能够准确反映趋势、帮助投资者降低投资难度的产品。

以上就是华夏基金如何购买？华夏基金的选股模型和成长股投资策略的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！