光大保德信优势基金怎么样在整个基金行业？光大保德信基金权益中性偏乐观

光大保德信优势基金怎么样在整个基金行业

接下来具体说说光大保德信基金权益中性偏乐观

NO.606｜光大保德信基金詹佳-光大保德信品质生活，值不值得买？

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光大保德信品质生活

基金要素

基金代码 ：A类：012744，C类：012745。

基金类型 ：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准 ：沪深300指数收益率*50%+恒生指数收益率*25%+中证全债指数收益率*25%

募集上限 ：本基金有80亿元上限。

基金公司 ：光大保德信基金，目前总规模将近1000亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过250亿元，管理规模不算小，但权益类投资的占比比较低。

基金经理 ：本基金的基金经理是詹佳先生，他拥有13年证券从业经验和超过3年的基金经理管理经验，目前管理5只基金，合计管理规模41亿元。

代表基金 ：詹佳先生管理时间最长的基金是 光大鼎鑫 ( 519710.OF )，从2018年6月6日至今，累计收益率37.15%，年化收益率10.84%。业绩表现比较一般。（数据来源：WIND，截止2021.06.29）

这只基金是一只灵活配置型基金，詹佳先生在管理期间的股票仓位不算高，在20%-40%之间。从风险偏好水平来看，差不多处于偏债混合型基金和平衡混合型基金之间。

我们再来看一下詹佳先生管理管理时间最长的偏股类基金—— 光大先进服务业 ( 002472.OF )，从2019年12月28日至今，累计收益率126.85%。短期业绩非常优秀。（数据来源：WIND，截止2021.06.29）

找个业绩需要注意的是，时间还非常短，一年半的时间，不能线性外推，认为未来也是这样，另外，和规模较小（1亿元左右）以及非常集中的持仓行业有非常大的关系，具体我们进一步来看一下。

持仓特点

我们就以光大先进服务业为分析对象，来看一下詹佳先生的投资持仓特点。

靠前 ，基金的前十大重仓股基本在50%以下，持股集中度不算高，不过最近一期已经在50%了，有不断提升的现象。

第二 ，基金的交易换手率非常高，2019年为13倍，2020年为8倍，相当于每2-3个月换仓一次。这是一个比较高的换手率水平。

第三 ，詹佳先生的平均持股周期不算长，有将近60%的持仓市值持有期限不超过半年。

结合上述三点， 詹佳先生属于持股集中度不算高+持股周期较短的 “偏交易型”选手 。

第四 ，这只基金管理的时间不长，还是有一定仓位择时的迹象，需要更长时间的观察，结合他管理的灵活配置型基金，大概率会做仓位择时。

第五 ，在不长的时间里，会做一些风格择时，不过依旧是以成长风格为主。

结合上述两点， 詹佳先生属于会做小幅度仓位择时+会做小幅度风格择时的 “偏飘忽不定型”选手 。由于时间还短，未来可能会有变化。

第六 ，从基金的行业配置图上来看，詹佳先生主要投资于食品饮料和医药生物两大行业，两者各占30%出头的仓位，再加上家用电器行业，前三大行业持仓占比将近80%，属于行业集中度非常高的状态。

也正是因为在过去一年半里，詹佳先生持有的是这两大行业，他的业绩表现才那么出众。应该说这是一只主题基金，而非全市场全行业选股的基金，因此，把这只基金和其他全市场基金单纯比业绩是不对的。

有一点比较不常见的是，通常来说行业主题基金的基金经理，持股周期和交易换手率会没那么高，但詹佳先生管理的这只基金交易换手率属于比较高的水平，关于这一点，我们需要从他的投资方**里去一探究竟了。

投资理念与投资框架

没有特别深度的访谈，有一篇基金宣传文章中对他的投资理念有一些简单的介绍。

詹佳的选股逻辑是钻择满足“三高一低”的条件的优秀公司。 “三高”，即高空间、高壁垒及高资本效率。 择股首先要选取具有长期稳定性、可持续发展、有护城河的行业，这些行业的成长空间足够大，又具有相对高的竞争门槛，不会被轻易替代。

其次，资本效率指企业的收益相对于实际投入的比率，这是判断优质公司的主要依据，对应着投入资本回报率(ROCE)、净资产收益率(ROE)等财务指标。

对于未来的市场，詹佳先生也做了他的判断。

从这段话中，靠前个感受是他是偏赛道论的投资逻辑，第二个感受是会做行业的小幅轮动，第三个会自上而下做判断，并对组合估值做择时。

也许是这篇宣传文章写的不够深入，总之，我没有看清楚他的投资框架。

最后，贴一段詹佳先生在一季报中的分析，供大家参考。

宏观方面，一季度美国新一轮刺激计划以及各国推进疫苗接种抬升了通胀的预期，长期无风险利率随之上升，对长久期资产价格造成压力，其中也包括了部分权益资产。同时，从经济领先指标观察，全球主要经济体PMI延续了边际改善，企业盈利有望在今年得到改善。

由于全球权益资产估值仍处于高位，因此，本基金投资策略维持了宏观审慎。 基金在一季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药等内需板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值提高了要求 ，继续为基金追求稳健的收益目标。

一句话点评

光大保德信基金在股票投资领域的规模不算大，我们之前分析过它们的投资总监魏晓雪女士，和詹佳先生的投资框架差别还是挺大的。

詹佳先生目前的管理经验还不算长，单独管理的偏股类基金时间就更短了，同时，在分析他的投资特点时，感觉到他的交易属性还是比较旺的，但我们并没有找到关于他的详细的访谈，因此，我们也没有办法去判断他的投资框架和他的交易是如何匹配的。因此，现阶段， 本基金可以不考虑 。

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不值得买 ：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买 ：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买 ：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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一周观市 | 光大保德信基金：权益中性偏乐观，债券中性偏谨慎

权益市场

1、上周市场回顾

上周A股指数调整。Wind显示，上周上证指数-2.95%、深证成指-3.45%，沪深300-3.96%，创业板指-2.15%，科创50-0.54%。一级行业普遍下跌，环保、通信、电力设备跌幅较小，建材、汽车、非银、家电跌幅靠前。全球核心指数普遍下跌，纳斯达克指数、标普 500、道琼斯工业指数分别下跌4.70%、-4.55%和 -4.44%。亚欧股指方面，日经 225、恒生指数、法国CAC40 和德国 DAX 分别+0.78%、-6.07%、-1.73%和-1.27%。

2、经济事件动态

1） 2月CPI同比1.0%，前值2.1%。CPI环比-0.5%。2月PPI同比-1.4%，前值-0.8%。PPI环比0.0%。

解读： 2月物价数据边际上加重了市场对于需求复苏的担忧，尽管食品价格环比下跌主要受节后需求减少且供给增加的影响，而同比增幅边际下降主要是由于去年同期食品价格受春节影响，2月基数较1月上升。核心CPI环比下跌受服务价影响明显。而工业品价格和高频数据反映一致，环比价格上涨反映出生产在春节后回暖，石油链、黑色链、有色链价格环比均有上涨。经济复苏期间，与海外明显不同，国内没有出现摩擦性通胀、过热，从这个角度看增长政策继续留有空间。

2） 据央行统计，2月份人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元；分部门看，住户贷款增加2081亿元，同比多增5450亿元；企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，其中中长期贷款增加1.11万亿元。2月末M2余额同比增12.9%，增速创2016年3月以来*高。2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241亿元；政府债券净融资8138亿元，同比多5416亿元；企业债券净融资3644亿元。2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%。

解读： 结构上来看，居民短期贷款快速回升，明显超过季节性；另外居民信用收缩情况得到缓解，2月居民信贷恢复到正常水平且显著好于去年；企业中长期贷款依然保持高增。整体来看，社融偏高，居民端的融资边际回暖，企业端依然较积极，融资需求整体上保持回升趋势。

3） 3 月 9 日，美国硅谷银行（Silicon Valley Bank）宣布其已完成约 210 亿美元规模的投资组合出售且因此在 2023 年一季度蒙受约 18 亿美元的税后损失，计划通过出售普通股和优先股募资 22.5 亿美元。消息发布后硅谷银行股价暴跌六成、美股银行板块普遍下跌。

解读： 目前从隔夜逆回购、银行体系准备金等指标看，美元体系的流动性仍然充裕，如果硅谷银行能够按计划再融资并补充自身资本充足率、且未发生挤兑，则硅谷银行自身或将能够避免破产。就现有信息而言，硅谷银行的困境未牵扯到居民部门和企业部门的债务违约，主要是因其自身投资管理能力不强、流动性管理意识不足而引起，目前其困境仍在于流动性危机层面。在 2008 年全球金融危机后，美国加强了对银行业的监管，目前整体而言美国银行业的财务状况仍然健康，且疫情后美国居民部门的资产负债结构比较稳健、居民部门杠杆率较低。我们认为目前硅谷银行的流动性困境尚不至于发展到债务危机层面。

4） 美国2月季调后非农就业人口增31.1万人，预期增20.5万人，前值自增51.7万人修正至增50.4万人；失业率为3.6%，市场预期维持在3.4%不变；平均每小时工资同比升4.62%，预期升4.7%，前值升4.4%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%；就业参与率为62.5%，预期62.4%，前值62.4%。

解读： 我们认为非农环比大幅少增、薪资通胀压力缓解、失业率超预期反弹是市场预期转鸽的主要原因。叠加硅谷银行风险事件带来的避险情绪升温，上周最后两个交易日美国10年期国债利率下行超50bp，黄金价格反弹超3%。但我们认为在没有观察到就业明显转弱之前，美联储决定加息幅度及加息终点的关键因素仍然是通胀走势。

3、市场展望

权益： 权益中性偏乐观。 我们认为三月以来权益市场的调整，可能是因为市场对于国内激进经济政策期待的落空以及美联储主席超预期鹰派表态带来边际趋紧的流动性预期。

往后看，即将公布的1-2月经济数据预计将进一步验证PMI数据以及信贷数据反映出的基本面修复和信贷需求持续好转。另外，部分上市公司公告的1-2月经营数据也在部分验证开年经济基本面较优的复苏成色。这些数据在三月的陆续公布有助于市场重拾信心、凝聚共识。

政策方面，我们认为之后可能会进入一个更密集的政策出台期，或在一定程度上有助于市场风险偏好的抬升。海外方面，美国失业率的意外上升以及商业银行的风险事件让市场此前过紧的流动性预期出现明显回摆，美债指数和美元指数的回落对北向资金的回流有所帮助，但确定性更高的持续流入需要加强国内基本面数据的延续。

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