神州数码信息服务股份有限公司的公司概况简介

神州数码信息服务股份有限公司的公司概况简介

（报告出品方/分析师：西部证券 邢开允 胡朗）一、神州数码：IT分销龙头，扎牢“数字中国”坚实底座 神州数码集团股份有限公司（神州数码）成立自 2000 年。神州数码控股集团自原联......接下来具体说说

神州信息的崛起之路：从IT服务到人工智能的华丽转身

本文将详细介绍神州信息（000555）的发展历程、业务布局、竞争优势、未来发展潜力以及投资者应该如何把握其投资机会。通过深入分析，我们将阐明神州信息在IT服务领域的领先地位以及其向人工智能领域拓展的潜力，为投资者提供全面的神州信息投资分析。

一、神州信息的发展历程 神州信息（sz000555）全称神州数码信息服务股份有限公司，成立于1983年，是中国著名的IT服务提供商。经过近40年的发展，公司已经从最初的IT咨询服务发展成为涵盖IT全产业链的综合性企业，并在2000年成功在深交所上市。

二、神州信息的业务布局 神州信息主要提供IT咨询、系统集成、数据中心建设、云计算、大数据、人工智能、网络及安全等方面的服务。同时，公司还涉足智能终端设备、半导体芯片等领域。其业务范围覆盖政府、金融、电信、制造等多个行业，并在全国范围内拥有大量的成功案例。

三、神州信息的竞争优势

技术优势：作为国内IT服务行业的龙头企业，神州信息拥有一流的技术团队和创新能力，能够为客户提供最前沿的IT解决方案。

品牌优势：公司在IT服务领域拥有近40年的品牌积淀，其良好的口碑和广泛的市场认可度使其成为客户选择的合作伙伴。

渠道优势：公司拥有完善的销售渠道和服务网络，能够快速响应客户需求，并在全国范围内提供高效的服务支持。

产业链优势：神州信息在IT产业链上下游的布局使其能够为客户提供一体化的解决方案，提高客户满意度和忠诚度。

四、神州信息的未来发展潜力

人工智能领域的拓展：随着人工智能技术的不断发展，神州信息将充分发挥其技术优势和行业经验，为客户提供更智能、更高效的解决方案。

数字化转型的机遇：随着企业数字化转型的加速，神州信息将有更大的市场空间为客户提供数字化转型服务，进一步提高其市场竞争力。

自主创新技术的研发：公司一直致力于自主创新技术的研发，这将为其在IT服务行业的发展提供持续的技术支持。

五、投资者如何把握神州信息的投资机会

关注公司业绩增长：神州信息在IT服务领域的领先地位以及向人工智能领域的拓展使其具有较高的成长性。投资者应关注公司业绩增长情况，寻找合适的投资机会。

跟踪政策动向：政策对IT行业的发展具有重要影响。投资者应关注国家对IT产业的相关政策动向，以便准确把握投资机会。

技术创新与合作机会：神州信息在人工智能等领域的创新将为其带来新的合作机会。投资者应关注公司在技术创新和合作方面的进展，以便及时把握投资机会。

发力信息技术应用，神州数码：政策强驱动，数云融合实现产业升级

（报告出品方/分析师：华安证券 尹沿技 王奇珏 张旭光）

1.神州数码：肩负数字中国使命的践行者

1.1 立足IT分销，深耕云服务，发力信创赛道

立足IT分销，深耕云服务，发力信创赛道。神州数码控股由联想集团拆分成立， 并进一步分离IT分销业务，成立神州数码。

公司发展过程可分为三大阶段：

1）业务发展阶段：公司成立至2016年，通过长期深耕成为中国最大的、涉及领域最广的IT领域分销商；

2）产品转型升级阶段：2016-2018年，公司全面收购上海云角信息技术有限公司，深度整合上海云角和神州云计算优势资源，基于云计算平台为汽车、零售等行业提供人工智能、大数据、物联网等解决方案。

3）多点发力，高速成长：2018至今，公司与华为深度合作，并成立“华为事业群”。

公司进一步深化云原生和数字原生服务，云原生已经步入快速发展期，公司已经实现了与开源生态的聚能和协同发展，打造DevOps解决方案，为企业用户提供DevOps工具链集成，实现一站式、可视化、平台化的项目集成管理和CI/CD快速迭代。

在产业布局方面，公司在以鲲鹏算力核心之外，也进行多元化布局，积极拓展飞腾、龙芯PC产品线，完成产品研发生产并推向市场。

管理层产业经验丰富，公司治理稳健高效。

神州数码控股有限公司实控人郭为，截至2022年6月，持股比例为23.38%，现任神州数码控股有限公司董事局主席，曾担任联想集团执行董事、副总裁、科技发展公司总经理。公司第二大股东为王晓岩，截至2022年6月，直接持股比例4.99%，曾担任联想集团高级副总裁。此外，郭为任神州数码（000555）董事长，主营业务为金融、政企、运营商IT软件服务及系统集成，二者能产生良好的协同效应。

1.2 数字力量赋能产业升级，客户覆盖多层次、高质量

数字力量赋能产业升级，推动企业数字化转型。神州数码作为国内领先数字转型和云服务供应商，在数字产业化政策和云计算时代背景下，神州数码在IT分销业务的基础上，加速推动业务转型和资源配置，持续推进云服务和信创服务两部分业务发展，

1）IT分销业务方面，公司继续践行“数字中国”之理想，以生态体系为依托，紧抓行业热点机遇，聚合更多的厂商和合作伙伴，为客户提供更全更优的产品、方案和服务，在持续推动分销业务复合增长的同时，赋能产业数字化转型和数字经济发展。

2）云服务方面，神州数码以构建云原生为基础，打造开源化能力，向下聚合，向上服务于应用转型管理，打造包括云管理服务（MSP）、数字化解决方案（ISV）、视频云产品及服务等数字化服务。

3）对于信创服务方面，神州数码坚持自主创新、生态聚合推出神州鲲泰系列产品，并迅速在政企、金融、运营商、互联网、交通、能源等多个行业取得突破落地。

数字产品服务优质客户，数云融合助力各行业数字升级。

公司专注技术改*和企业数字化升级机遇，以客户需求为导向，以高效率和高技术为核心，服务于各应用场景，目前神州数码业务覆盖金融行业、零售行业、汽车行业、制造行业、文旅行业、医疗行业等多应用场景，并针对不同行业业务活动和客户需求，提供相关数字化转型解决方案。

同时神州数码于2022年提出“数云融合”战略，持续拓展汽车、快销、零售、金融业务。神州数码与高科数聚达成战略合作，共同发布“神州云|数云汽车io+服务”，聚焦汽车等垂直行业云及数据应用场景，推动“数云融合”场景落地。

1.3 盈利能力不断提高，业务结构不断优化

数字经济快速拉动需求，营收规模大幅增长。

受益于国内企业数字化转型需求不断提高，营收方面2018年至2021年由818.6亿元增长至1223.8亿元，CAGR为14.3%，营收呈现逐年增长的特征，其中，2020年至2021年企业营业收入大幅度增长，增长率为33%，主要原因为2021年国产化替代加速导致神州数码三大主营业务规模迅速扩大，IT分销服务由886.5亿增加至1168.4亿元，增幅31.79%，云计算及数字化转型服务由26.7亿元增加至38.8亿元，增幅45.71%，信创服务由7.3亿元增加至16.5亿元，增幅126.86%。

扣非归母净利润方面，由2018年的4.72亿元增长至2021年6.72亿元，CAGR为12.5%，2022年前三季度实现扣非归母净利润2.83亿元，较去年同期增长63.03%。

自营业务规模不断成长，行业竞争格局不断加剧。

IT分销业务，云服务，自有品牌为公司三大核心业务，2018年至2021年，IT分销业务占总营收95%以上，云服务业务和自有品牌业务作为公司未来发展方向，占总营收比例逐年增加。

公司三大核心业务毛利率略下降，主要原因为，计算机行业订单受疫情因素和芯片缺失供应链风险因素影响，行业平均毛利率均有下滑的趋势。

随着公司云计算服务生态不断建设，不断提高自身产品价值，2022H1神州数码云管理服务（MSP）收入2.3亿元，同比增长36.5%，毛利率47.2%，数字化转型解决方案（ISV）收入0.4亿元，同比增长12.3%，毛利率79.5%。

管理控制能力不断加强，研发投入逐年增加。

一方面神州数码优化管理体系，提升精细化管理水平，管理费用率稳定至0.2%左右，销售费用从2018年2.0%降低至2021年1.5%，财务费用受人民币汇率影响略有波动，整体稳定在0.2%至0.5%区间。

另一方面，神州数码重视自主创新，加大技术研发投入，2021年神州数码研发投入2.4亿元，同比增长32.2%，拥有研发人员593人，占比11.38%，同比增长30.33%。公司2022年Q3研发投入2.04亿，较去年同期增长32.66%。

从研发投向来看，主要为云服务业务和信创业务研发投入：

1）云服务项目主要包括数据库审计、自动化云运维平台的研发、贾维斯人工智能集成平台、构建为企业数字化赋能的全聚合服务平台；

2）信创服务项目包括信创盒式交换机等。

现金流量略有波动，资产质量逐年提高。

2018年至2020年经营活动产生的现金流量净额稳步增长，其中2019年至2020年数额超过扣非归母净利润，体现公司盈利能力较强，2021年由于采购备货增加导致现金流流出，流量净额为-1.56亿元。

另一方面，神州数码2018至2021年应收账款周转率为11.1/12.7/15.5呈现逐年增加的趋势，体现其资产质量逐年提高，神州数码在不断的提高自身技术优势，优化内部管理和运营效率。

2.紧随设备国产化浪潮，加速推进信创业务

2.1国家信创战略全面铺开，多因素推动信创产业发展

国家信创战略全面铺开，供需端推动信创产业发展。

信息技术是国家发展的靠前动力，由于过去中国IT底层标准、架构、硬件、软件由国外IT厂商渗透，中国IT行业发展格局受国外公司以及政策影响波动较大，信创由此而生，目前我国正逐步建立包括软件、硬件、全产业链的自主开发产品以及行业规范。

信创是中国信息技术发展的必然之路，信创产业的发展主要因素来自于政策支持以及下游企业数字化转型需求。

政策持续推动产业发展，高投入刺激下游需求不断增加。

从国家政策的角度来看，自2019年开始国家多部门协同推进信创产业发展，一方面加强建设以及关键核心技术开发，另一方面构建自主数据平台，鼓励企业数字化转型。而完成企业数字化转型的关键一步是国企央企以及相关党政军行业以身作则，率先建立信息平台。

在政策的持续推动背景下，国产信创产品发展成为未来发展“高确定性”赛道。同时，针对信创企业国家推出“2+8+N”服务体系，指党政信息服务，金融、电力、电信、石油、交通、教育、医疗、航空航天服务，以及消费市场服务，国产服务器替换速度大幅加快。

信创产业市场规模逐年扩大,细分市场持续增长。

在政策的大力推动背景下，国内信创市场规模稳定扩大，信创服务器作为企业数字化转型的基础设备，单价为4-5万元左右，配套服务器操作系统单价约为1万元每套，经过测算信创产业潜在空间可达千亿级别（见下图），其中服务器及周边领域仍是投资重点之一。

展望2023年，随着基础软硬件生产能力的逐步完善，以及政策的全力推动，规模化应用将带来可观的市场增量。

2.2 “云+驱动”战略推动信创布局，“鲲鹏系”提升产品价值

ARM架构正在挑战以x86为主流的服务器市场。

2011年推出的ARM v8架构，以及开放授权、高自由度等特性，受到芯片设计方青睐，该架构最早的商用处理器产品为Apple的A7处理器，凭借其出色的性能和能耗表现证明了其并不逊色于x86架构。

从市场份额来看，搭载ARM处理器的服务器市场份额，已从2019年的不足0.7%快速攀升至2022Q2的7.1%，而以Intel和AMD为代表的x86处理器则持续下行，总份额由2019的接近99%下降到93%。

未来随着ARM v9（2021年发布）架构的迭代和生态的逐步成熟，该架构服务器产品有望不断向上突破市场空间。

服务器与消费端，ARM双线突破。

云计算方面，随着亚马逊云科技AWS开发的graviton处理器产品逐渐获得市场认可，并且积累了大量的服务实例，包括数据库、分布式缓存等，使客户获得具备显著性价比优势的完全托管式服务。

消费端方面，随着Apple将其消费端电脑产品全部转向ARM架构，其在消费端生态有望迎来快速繁荣，并反向促进服务端ARM生态的成长，与此同时，谷歌Chromebook以低价优势逐渐打开学生市场，ARM版Window11也成功落地。

鲲鹏920是由华为自主研发设计的数据中心处理器，采用ARM v8架构，7nm制程，主频2.6Ghz，单芯片支持64核（另有32、48核），TDP功耗为标准的180w，支持8通道DDR4内存及PCIE4.0通道，集成100Gbe网络，其内存带宽、算力均处于同类处理器前列，网络吞吐量是业界标准4倍。

“鲲鹏+鲲泰”布局国产设备赛道，核心技术解决“卡脖子”问题。

2020年初，公司加入华为鲲鹏生态系，加速布局和升级自有品牌“神州鲲泰”从而打造“鲲鹏+鲲泰”系列产品。借力鲲鹏，公司服务器产品计算能力以及耗能处于国产化CPU标杆水平。2022年公司发布神州鲲泰人工智能推理服务器以“鲲鹏+昇腾”为核心，可提供128个处理核心的算力，同时最大可支持8张华为Atlas 300推理卡，提供256GB推理缓存，以及最大704 TOPS INT8的AI算力。目前神州数码已取得各行业数字化解决方案和人工智能数字化解决方案的实践案例，在未来，其核心技术加速推动信创产品的发展。

品牌影响力逐步提升，信创产品定位更加清晰。

一方面，神州数码信创产品和多企业进行产品兼容合作，合作伙伴包括中国电信、天翼云、麒麟、华为等知名企业，从而进一步开拓市场空间，另一方面，截至2022年6月，神州数码连续赢得“国家税务总局2021年税务系统线上批量集中采购计算机设备补充入围项目”、 “厦门集美区鲲鹏等信创适配服务运营”、“中国移动2021年至2022年人工智能通用计算设备集中采购”、“中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购”项目等。

神州信创产品定位是： “华为鲲鹏CPU”为核心，以自身丰厚行业应用案例为辅助，构建自身信创产品生态，搭建各行业应用平台；神州数码信创服务器聚焦大数据计算、分布式存储、数据库读写、web高并发服务等多样化应用场景，在软硬件各层面进行系统联合调优，取得了鲲泰服务器性能在运营商、金融等行业客户的选型测试中处于行业领先水平的斐然成绩。

2.3 服务器行业竞争格局、神州鲲泰竞争优势

服务器行业竞争激烈，下游行业需求不断增加。服务器是企业进行管理、生产的重要工具，通用性服务器一般包括CPU、内存、磁盘三部分。

目前国内的主流服务器CPU厂商包括海光信息、兆芯、华为鲲鹏、飞腾等国产厂商。

同时由于服务器相对上游企业技术壁垒较低，行业竞争较为激烈，其中对于基础性服务器，芯片成本约占三成，高性能服务器芯片成本占比更高，目前国产服务器厂商主要包括浪潮、华为鲲鹏、神州数码、中科曙光、长城等，据公司年报统计相关企业毛利率如下图所示。

同时下游企业在数字化转型政策的推动下，对服务器需求持续上升，主要投入包括：采购、维护、软件配置等等，体现服务器行业需长期技术革新，服务下游客户保持自身行业竞争力。

供应链管理能力优秀，营收规模迎来爆发式增长。

服务器企业由于受到全球芯片供给周期影响，供货问题以及订单落地问题会影响企业未来发展以及融资能力。芯片能否及时配套服务器，从而按时确认收入，往往会影响企业的当年收入。作为IT分销行业企业，公司专注于公司运营效率，加强供应链管理。在同类型公司中，神州数码存货周转率具备一定优势。

因此强大的运营能力有助于神州数码进一步扩大信创业务板块，建立自身品牌优势。同时， 2019年至2021年神州数码信创业务营收爆发式增长，一方面来源于下游企业数字化转型需求增加，另一方面来源于企业产能得到释放，订单大量确认，体现神州数码信创业务规模在逐年扩大。

3.以云服务为核心，为企业全方位赋能

3.1云原生推动云服务市场发展，市场规模迎来扩大趋势

云原生概念普及，推动中国企业数字化生态体系发展。技术的变革来源于理论的指导，相比较于传统云计算采用数据中心的技术体系和理论，云原生以云端服务为基础进行相关体系建设；概念由Pivotal公司于2013年提出，目前该公司对云原生概括为DevOps+持续交付+微服务+容器化，

1）DevOps指全栈式开发团队，融合前端开发和运维为一体，来使得构建、测试、发布软件能够更加地快捷、频繁和可靠；

2）持续交付指在不影响用户使用服务的前提下频繁把新功能发布给用户使用；

3）微服务指以专注于单一责任与功能的小型功能区块为基础，利用模块化的方式组合出复杂的大型应用程序，实现低耦合，高内聚的软件模块，保证项目运行稳定性；

4）容器化指把服务无差别地封装在容器里，从而使服务更便捷地管理和维护；正是由于云原生的抽象化、高协同性、持续交付等特点能有效契合于目前国内企业数字化发展需要，云原生将会代替传统云服务成为未来企业数字化转型的主要载体。

云计算市场触底反弹，国内市场高速增长。

对于全球云计算市场来看，随着全球经济受疫情影响逐渐缩小，云计算市场规模触底反弹，根据Gartner统计，2017至2020年云计算市场规模增速下缓，2020年至2021年增速达近年来*高增速，说明相关企业实现技术项目落地，企业生产呈现规模化；对于国内云计算市场来看，主要分为公有云和私有云两部分产品，公有云继续保持高速增长，私有云首次突破1000亿元，同时保持增速不断提高，表明私有云赛道处于成长期，行业格局在不断形成；对于云原生所提供的PaaS服务平台，根据中国《2022年云计算白皮书》数据显示，中国PaaS业务市场占比也在不断扩大，占总体市场规模约3/4，同时IaaS业务增速保持在80%左右，随着下游企业数字化转型推进，相关业务将长期稳定发展。

行业细分赛道多元，下游产业需求多元化。

目前云原生细分赛道呈现多元化趋势，其中，技术赋能型核心价值在于将技术赋能于前端的应用和业务，降低技术的使用门槛;应用开发型核心价值在于提升应用开发效率;集成服务型核心价值在于解决数据孤岛问题并深度挖掘数据价值;底座支撑型核心价值在于提供以云原生技术为主的底层技术支持，其中技术赋能型赛道市场规模最大，应用开发型厂商集中度较低，数量较高。

另一方面，云原生对于不同行业应用程度呈现多元化；具体来说，互联网和信息服务行业已实现云计算和自身业务的深度融合；金融、政务、交通行业采用云原生底层架构设计，通过云原生重构自身应用能力；能源、医疗、工业行业采用专有云和混合云同时部署，通过边缘侧云改造。

为企业数字化转型注入新能量，算力服务推进企业可持续性发展。

随着云原生的技术发展，云原生技术为企业多方面发展带来全新的变革，1）云原生能简化运维，从而加速企业数字化转型布局速度，云原生声明式操作思想可以实现高弹性一致性部署，减少开发人员工作量，降低生产成本。

2）云原生能有效构建统一架构，实现跨平台业务协同，云原生通过中心云、边缘云的管理模式实现跨云、跨集群的管理能力，通过分布式节点方法，进一步提高资源利用效率。

另一方面，随着我国企业由产能创造价值**为技术创造价值，高算力能力成为衡量企业数字化转型的重要指标，据中国信通院统计，算力发展提高1点能有效带动GDP增加1293亿元，算力能力有效渗透进入细分业务，为传统行业带来附加值提升，云计算、边缘计算、智能计算能力为企业生产、销售、管理带来效率提升。

3.2数云融合深耕数字化赋能

战略实施落地，持续投入保证技术架构稳定性。数字化转型是近年来企业发展的重要手段，而转型是一个过程并非结果，企业在指定数字化战略到执行层落地往往存在差异，因此需要技术供应商不断地革新自身技术，正因于此，神州数码专注于为企业数字化赋能，提出“数云融合”战略，通过可理解&可执行的指示和汇报循环迭代，帮助管理层更好地协同推进企业数字化进程；

具体包括以下三种数字化升级模式：

1）数字化发展规划， 通过数据分析行业IT化现状和需求，理解业务需求和发展，结合自身实践经验和最新技术为企业制定架构，拟定方案，规划路径等。

2）企业架构规划： 基于业务战略目标出发，构建业务、数据、应用、基础设施及安全架构，为企业或者复杂平台的战略演进和后续项目实施夯实基础，确保业务目标能够落实到具体建设项目中。同时，云计算服务的稳定性和安全性也是客户关注的重要因素，神州数码内部总结整合行业解决方案，建设通明湖研究院专注于产品研发，自上而下打通云+信创业务整合，同时神州数码云原生研发团队取得多项行业认证，与80多家全球云资源商深度合作，从而更好的完善自身业务服务下游企业。

核心云技术支撑业务发展，自主研发产品满足客户需求。

神州数码自2017年收购上海云角后，公司由传统IT经销商角色**为云服务和数字化转型供应商角色，通过成立云业务集团，整合原有技术优势，以“价值创造”为基础服务于不同行业不同企业的不同阶段数字化转型需求，其主要业务模式包括：

1）云管理服务（MSP）主要功能包括基于云原生环境，为客户提供数据咨询、迁移等管理工作，依托云原生特点，更好的保护客户数据安全、运行效率等需求。公司云管理服务能力已经覆盖全球五大公有云及华为云、中国移动云、京东智联云等国内主流公有云厂商，拥有从云到端完善的技术研发、方案服务能力。

2）数字化解决方案为各行业提供物联网、大数据、人工智能等基础、可复制性高的解决方案，公司自主研发TDMP脱敏系统具有高性能、可扩展、高效率等特征，有效达到将隐私数据去敏感化的目的，该项目荣获“iTech2021”明星产品奖，并入选《2022年中国网络安全市场全景图》数据安全分类下的数据脱敏细分领域。

3）超算云上服务是神州数码以厦门超算中心为核心算力通过弹性调控备用资源，配合鲲泰服务器的场景应用灵活性更好的为客户提供全生命周期数字化服务。

该项目也是神州数码未来的聚焦发力方向，可以根据用户需要，将自有品牌的服务器、自主知识产权解决方案等全面数字化能力融入超算中心的持续建设与运营，为区域产业的数字化转型升级持续赋能。

业务盈利能力较为可观，专注优势赛道打造核心资源。

2017年至2021年公司三大云服务业务营收均呈现快速增长的发展趋势，其中云管理服务业务营收增速为257%/11%/65%，表明公司云服务业务受到下游企业的关注和接受，同时公司云服务业务毛利率较高，截至2022年神州数码半年报数据，公司MSP业务，ISV业务，ACG业务毛利率分别为47.21%/79.48%/7.18%，表明公司三大云业务具有可持续盈利能力以及巨大的潜在发展空间，而作为高投入、高回报的软件行业，神州数码的财务特征能有效体现自身业务的高技术性和高盈利能力；

同时神州数码的三大云业务具有互联互助的可持续盈利关系，首先，公司通过信创产品以及数字化解决方案、视讯云等服务，为客户提供数字化转型以及上云服务，同时，企业仍需要后续管理相关数据，从而提高自身管理、生产效率等关键因素，神州数码通过MSP云管理服务平台为客户保持长期的合作与联系。

由于MSP业务赛道目前较为分散，神州数码未来围绕MSP业务为核心，打造自身服务价值和领先技术。

不断提高云管理市场竞争能力，横纵两方面强化神“舟”不断前行。

据IDC《中国第三方云管理服务市场份额报告，2020》数据显示，2020年中国第三方服务市场规模达到6.8亿美元，同比增长21.4%，2025年市场规模预计为37.4亿美元。

目前市场集中度为30.4%，较去年相比有所增加，埃森哲、中软国际、神州数码、IBM、安畅网络、伟仕佳杰这前六大厂商共同占据将近34%的市场份额。表明云管理服务产业壁垒逐渐形成，产业发展追求统一化、标准化。

神州数码作为国内领先的云及数字化服务商，公司以2019年2.77亿人民币的云管理服务收入位列榜单靠前位。

在此之后，神州数码通过横向与纵向延申业务范围，横向来说，公司与多为供应商合作，加入红帽云计算及服务供应商认证，提高运营灵活性并保持竞争优势，公司收购GoPomelo基于Google技术平台，提高企业服务能力，进一步提升咨询、迁移、运维、优化、安全、培训等全生命周期的云管理服务能力。

纵向来说，公司不断完善自身技术能力，强调优质的项目服务能力与实践能力为企业级客户提供更深、更广的全方位自动化云管理服务。

4.重塑企业资源优势，升级产业科技能力

4.1 积累传统IT分销资源，转型成为科技型服务企业

传统IT分销巨无霸，拥有行业海量渠道资源。

从公司开展IT分销业务以来，其为神州数码保证了有效的现金流支持，从2018年至2021年，分销业务营收占总营收的 32.12%/33.78%/33.93%/40.02%，一方面，公司作为国内IT分销行业龙头，多年来积累众多行业经验，聚合更多的厂商合作伙伴，截至于2021年数据，公司代理的的苹果、戴尔、新华三等业务均实现了大幅增长，戴尔、斑马、EPSON、Intel、希捷、思科、Polycom、IPS、Citrix、F5、EMC等业务继续保持厂商份额绝对领先。

另一方面，由于公司拥有较强的运营水平能力，不断优化资金使用效率，提高存货周转率等相关营运能力指标，同时，公司不断强化自身营销能力，围绕客户和渠道建设“数字中国服务联盟”，以共建、共享、共治为理念,汇聚可信赖的合作伙伴,为用户提供一站式数字化服务；截至2022年联盟已联接起60家数字化服务领域上下游优秀企业，覆盖多个行业细分领域，成为推动数字经济发展的一支重要力量。

优秀资源迁移至云服务业务，持续为企业数字化转型赋能。

在国内数字化转型的背景驱动下，公司作为数字中国的践行者、牢牢抓住时代机遇，聚合更多的合作伙伴，同时更加专注于下游企业的数字化需求，截至2022年，公司不断利用自身分销渠道以及资源、强化自身云服务、信息创新服务能力；

利用自身在供应链端的优势，逐步打通上下游产业，上游资源配置创新，积极参与信创改*，强化自身信创能力，其中包括：硬件（服务器、交换机、终端等）、软件（MSP、ISV、视讯云）产品，下游资源配置聚合，针对于信创“2+8+N”类型企业，神州数码坚持数云融合业务模式，深耕产业数字化业务，深度理解业务需求并提供相关解决方案。

4.2 赋能各行业数字化转型，助力数字中国发展

基于云+端架构解决仓储智能化数字化转型。随着国内后疫情时代结束，经济复苏以及消费需求提升背景下，企业仓储能力以及供应链稳定性逐渐成为了企业竞争客户订单的核心竞争力，面对突如其来的订单增加， 企业往往存在：

1）难以实现快速的资源调配以及库存调整；2）人员调度不足；3）成本不断叠加的问题，而神州数码提出的云+端解决方案有效利用终端采集相关信息，同时利用云计算存储、计算、分析信息从而达到效用最大化。

该项解决方案，以条形码、RFID扫描技术为基础，融合IOT平台技术，对物资的动态管理，业务精细化管理，解决仓储环节中的痛点，提升仓储作业效率、管理水平和服务水平。

神州数码实现自动化、高精度、全流程数字化仓储服务，有效实现精细化管理。智能仓储管理系统依托云计算以及终端设备提供主要五种服务。

1）资产盘点系统： 借助RIFD手持终端读取资产信息，并上传云服务平台，能有效提升盘点效率。

2）资产出入库管理系统： 利用RIFD终端读取信息，并上传至云服务平台进行资产实时监控与数据统计，有效实现资产可视化。

3）资产实时定位管理系统： 通过终端识别资产信息，实现资产流转过程中的可视化。

4）智能识别系统： 借助OCR、ASR技术实现语音文字互相**，能有效提高管理效率。

5）叉车RFID应用系统： 通过在仓储叉车上安装RIFD读写套件，通过仓库的边缘计算设备以及云端感应装置，合理规划叉车运行路线以及人员配置，从而更方便管理人员管理仓储信息，提高管理效率以及信息质量。

通过上述仓储服务，神州数码帮助企业实现降本增效、保障作业精准、优化资源配置等。成功项目案例包括中海油仓储项目、上海医药仓储项目、DHL仓储项目等。

全解决方案。随着大数据时代到来，一方面提高了信息的潜在商业价值另一方面也带来了隐私、敏感信息保护方面的潜在问题。

而脱敏解决方案能有效的释放数据带来的商业价值的同时保护数据的隐私安全，神州数码深耕数据脱敏项目六年，设计TDMP专业级数据脱敏解决方案，强调高安全性、高可用性、高可靠性、高稳定性、高效率的特性，从测试、开发、培训、分析等多个场景对隐私数据进行全方位保护，同时神州数码利用自身资源优势，聚合多家主流数据库信息、大数据平台等，具有广泛的数据源支持，针对不同行业数据脱敏方案有效提供相关专业解决策略，包括个人基本信息、医疗卫生、教育、金融、制造、政务等各种行业或类别的内置策略。

还可以设置策略种子、策略是否可逆等，神州数码数据脱敏解决方案能有效为客户提供防止企业内部隐私数据管理，防止数据泄露，满足企业保护隐私数据和合规性的要求。成功案例包括：吉林省农村信用社、宏信证券、九江银行、平安银行等多家金融机构，满足行业数字化转型需求。

5.报告总结

5.1 基本假设与营业收入预测

一、IT分销业务：

1）受疫情影响逐步消退影响，消费电子有望迎来触底反弹，受制于高基数，总体维持较小幅度增长；

2）企业IT分销受到数字化加速、下游重点行业投入有望同比增加；

3）受分销业务本身属性影响，毛利率水平仍将维持较低位置，但下降空间有限；

二、云相关业务

1）云管理业务享受行业高β，未来两年行业整体将呈现40%以上高增速，同时受益于公司强大的渠道优势，市占率有望维持稳中有进，且逐步向新马泰等海外地区进行业务拓展；

2）云转售业务方面，公司与华为云、中国移动云、京东智联云等上游一线供应商合作密切，并系阿里云全国总经销商、MSP核心合作伙伴，在行业中担任领导者角色；

3）数字化解决方案方面，公司累计帮助零售、快消、文旅、金融等多个行业实现项目落地；数据脱敏系统全面适配国产服务器及操作系统，未来有望伴随信创一同实现扩张；

三、自有品牌业务

1)搭载国产ARM处理器的鲲泰服务器产品出货高速成长，在政企、金融、运营商、互联网、交通、能源等多个赛道突破落地。未来伴随着国产数据库、中间件、操作系统的适配完善，整体生态将迎来快速繁荣；

2)多元布局，除鲲鹏计算平台外，公司积极拓展飞腾、龙芯PC产品线，对冲供应链风险，并满足复杂的下游需求。

3)国产化加速，信创产业链投资及下游需求在中短期呈现高度景气。

5.2 估值

受益于国内数字化进程不断推进、信创应用有望大规模落地、云计算行业景气度持续，综合考虑公司股权激励目标。

我们预计神州数码2022-2024年分别实现收入1304/1405/1513亿元，同比增长6.6%/7.7%/7.7%；实现归母净利润10.4/12.1/13.7亿元，同比增长337.0%/16.0%/13.8%。

风险提示

1）行业竞争加剧，盈利质量承压；

2）芯片供应链受阻；

3）下游需求扩张不及预期。

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鲲鹏生态核心践行者，神州数码：分享中国数字云化的发展红利

（报告出品方/分析师： 西部证券 邢开允 胡朗 ）

一、神州数码：IT分销龙头，扎牢“数字中国”坚实底座

神州数码集团股份有限公司（神州数码）成立自 2000 年。

神州数码控股集团自原联想集团分拆而出，次年在港股上市，2015年神州数码控股集团 IT 分销业务**，并于2016年成功登陆 A 股。

上市以来，神州数码重点推进云和数字化转型、发力自主品牌业务，以“数字中国”为使命，锐意变革，砥砺前行，始终坚持以全球领先科技和自主创新核心技术赋能产业数字化转型和数字经济发展。

股权结构清晰、集中。 公司实际控制人、靠前大股东是郭为，同时也是公司董事长、总经 理，持有公司 23.38%的股份，此外中国希格玛、王小岩分别持有公司 7.90%和 4.99%股。

目前公司主营业务涵盖了 IT 分销、云计算与数字转型业务以及自主品牌产品业务，2021 年全年营业收入实现 1224 亿元，位列《财富》中国 500 强榜单第 114 位。

云+信创强力驱动，加速推动业务转型和价值布局。

2021年，公司实现营业收入 1223.85 亿元，同比增长 32.94%；扣除非经常性损益的净利润 6.72亿元，同比增长 3.14%。

2021年公司出售了所持北京迪信通商贸股份有限公司19.62%股权，产生非经常性损失4.77亿。

2022年上半年，公司营业总收入同比增长1.72%，归母净利润3.90亿元，同比增长400%， 扣非后归母净利润 3.77 亿元，同比增长 11.07%。

业务端，IT 分销与增值业务克服了疫情影响，实现营收 544.95 亿元，同比持平；云计算及数字化转型业务实现营业收入 23.71 亿元，同比增长 40.40%；自主品牌业务实现营业收入 8.01 亿元，同比增长 52.47%。云计算和数字化转型业务与信创自主品牌业务驱动收入高质量发展。

IT 分销业务毛利率较低，近年来稳定在 4%左右。

由于市场竞争、业务结构变化影响，云业务毛利率 2017-2020 年期间经历了持续下降，但是 2021 年以来盈利水平开始企稳，维持在 13%左右；自主品牌业务，2020 年开始，鲲鹏等国产服务器产品开始销售，但短期内规模效应尚未完全显现，目前毛利率在 11-12%左右，未来随着业务规模扩大，有望进一步提升。

二、鲲鹏生态核心践行者，受益国产替代进程加速

2.1 国产化迫在眉睫，鲲鹏引领国产计算生态发展

自中兴事件以来，中美贸易摩擦愈演愈烈，美国已经将数百家中国企业、机构加入“实体清单”，限制美国技术产品对华输出。

2022年10月，美国工业和安全局（BIS）宣布新一轮的对华芯片出口管制措施，新规旨在限制中国获得先进计算芯片、开发和维护超级计算机以及先进工艺制造能力，给中国超算、芯片产业链带来震动。

短中期内带来代工风险，但是也进一步倒闭芯片制造向国产供应链切换，加速产业成熟。

时代大背景下，需求端自主可控发展的迫切性日益凸显。

国家政策导向更加积极，敦促和引导信创产业发展；同时，产业对于国产替代的迫切性、主动性也在加强，以试点项目、实际业务使用反向催化国产产品技术的成熟。2020 年正式规模落地应用以来，信创产业已经开始支撑党政办公系统、金融、电信等部分业务系统。

在此前研究报告《海光信息（688041.SH）首次覆盖报告：国产 CPU+GPU 稀缺标的，迎时代机遇》中, 我们对于重要行业信创服务器（及芯片）稳态空间进行过梳理，若考虑政府相关市场，我们认为政府+行业信创市场服务器需求量远期有望达到 356 万台，考虑稳态单价 3.5 万台/台，空间达到千亿以上。

供给侧，国产产品不断优化，服务器 CPU 格局渐清晰。信创生态系统构建以 CPU+OS 为基础。国产 CPU 主要参与者有海光信息、海思半导体、龙芯中科、上海兆芯、天津飞腾等。

按照采用的指令集，CPU 可以分为复杂指令集（CISC）和精简指令集（RISC）两大类，各自有着不同的优缺点，其中 X86 架构是复杂指令集代表，ARM、MIPS、alpha 是精简指令集代表。由于产品定位和技术来源不同，国产厂商选择了不同的技术路线，海光 CPU 产品兼容 X86，鲲鹏、飞腾则是 ARM 阵营，龙芯 LoongArch、申威 SW-64 则是自主性较强的自研指令集。

从全球产业看，微软和英特尔公司凭借各自规模和技术优势，其产品Windows和Intel CPU 占据了大部分市场份额，结成了 Wintel 技术阵营，其特点是基于 X86 架构优化各类软件应用，使得 X86 架构具有显著的产业生态优势，在操作系统领域，Windows、Linux 都兼容 X86 架构，在应用软件方面，得益于对**软件开发商的指令集开放和应用平台操作系统一致性，显著降低技术开发门槛，使得 X86 架构下的软硬件环境的成熟度更明显。

华为积极构建产业生态，“鲲鹏”ARM 生态加速成熟。

鲲鹏计算产业是基于鲲鹏处理器构建的全栈 IT 基础设施、行业应用及服务，包括 PC、服务器、存储、操作系统、中间件、虚拟化、数据库、云服务、行业应用以及咨询管理服务等。其中芯片、操作系统、数据库是上层软件和应用的底座。

华为通过持续构建“CPU、NPU、存储控制、网络互连、智能管理” 五大关键芯片族，按照 “量产一代、研发一代、规划一代” 的节奏进行研发和生产，在技术战略上并行前进，同时发展合作伙伴确保后向兼容，稳定推动整个计算产业向前发展。

鲲鹏以开放的生态战略，形成从基础硬件到业务应用的闭环，积极促进产业链各环节企业参与投入，快速形成互操作优化优势带动应用起步。

硬件开放，华为利用自己的硬件能力，对外提供鲲鹏主板、SSD、网卡、模组和板卡，优先支持合作伙伴发展服务器和 PC 等计算产品。

软件开源，华为 openEuler 开源操作系统、openGauss 开源数据库、openLooKeng 开源数据虚拟化引擎和 MindSpore AI 计算框架，使生态伙伴减少共性研发投入，聚焦差异化价值，进而构建高质量的基础软件生态。

使能合作伙伴，华为提供开发套件与工具链，为开发者提供覆盖端、边、云的全场景开发框架，支持合作伙伴应用和软件的迁移，加速行业应用创新。

在华为伙伴暨开发者大会 2022 上，为公司副总裁、计算产品线总裁邓泰华表示，华为始终坚持“硬件开放、软件开源、使能伙伴、发展人才”的生态策略，与伙伴合作共赢、共建生态。

他表示，目前，鲲鹏、昇腾伙伴已经超过 4500 家，推出超过 12000 个行业解决方案，鲲鹏、昇腾开发者数量超过 200 万，“智能基座”产教融合协同育人基地项目已经赋能了 3000 名教师，开设了 1500 门课程，覆盖 30 多万学生。

未来三年合作伙伴数量、开发者数量、高校人才将数倍增长。

硬件方面，华为伙伴出货占比超过 90%，基础软件方面，欧拉推荐数字基础设施全场景版 本在 22 年 3 月发布，openGauses 数据库 3.0 版本已经上线支持多场景，同时鲲鹏两大开发套件实现升级，使能开发者高效原生开发。

鲲鹏携手伙伴，已经全面进入各省市政务云、金融核心交易系统、运营商三朵云和电力调度等行业核心场景，鲲鹏行业技术生态满足度稳步提升，主流场景已经支持，软件生态兼容性瓶颈正逐步消除。

2.2 神州数码是鲲鹏生态的重要实践者，全面布局信创产业

2019 年 11 月，信创成为国之大略，神州数码携二十年研发积累正式宣布成立神州信创集 团，是公司自主品牌业务的重要平台和承载者，打造贯穿服务器、中间件、通用解决方案乃至全面算力平台的国产化产品及整体解决方案。

2021 年信创集团总部基地落户合肥，项目总投资金额 100 亿元，引入合肥相关战略投资 者，建设研发基地、信创软件适配中心、产业生态整合云样板工程，打造从 CPU、主板、 服务器、数据库软件开发的生态体系，围绕政务、医疗、教育等行业提供安全可靠的海量存储、计算、大数据服务，助力公司信创业务快速扩大。

长期合作华为，率先投入成为“鲲鹏”生态的核心践行者，构建了从研发、生产、供应链及销售、售后服务的完整软硬件生态配套生态。

从分销业务开始，公司从华为企业业务数通产品总经销商，到华为企业业务产品合作，再到云计算领域的战略合作，合作覆盖华为多个产品线和服务领域。

2018 年初，公司正式成为华为企业业务第九家全球总经销商，战略合作关系得到进一步加强，并启动了“大华为”战略，整合集团内华为业务条线，合作进一步加深。

2019 年，公司与厦门市政府签署了战略合作框架协议，携手推进基于鲲鹏基础软硬件体系的建设与合作，合力打造鲲鹏服务器和 PC 产品生产基地及超算中心，成为鲲鹏系列产品重要生产实践者，2020 年位于厦门基于鲲鹏处理器的自主品牌鲲泰服务器和 PC 等系列产品的生产基地正式落成投产，并实现行业端的营销突破及产品交付，完成了基于鲲鹏架构“从 0 到 1”的突破，基于公司自主品牌服务器并由公司投资建设运营的超算中心，已向厦门政府、高校、科研院所及地方企业提供高性能算力、存储等服务。

产品线持续完善。

随着业务的深入发展与产品技术的持续创新，根据产业发展的现状以及实际场景的需求，鲲泰产品线也在不断拓展。

目前神州鲲泰已包含数据计算、数据存储、数据传输、数据安全四大产品体系，全力为云原生、数字原生提供强大的算力支撑。

2022 年，公司进一步发布了神州鲲泰人工智能推理服务器产品，以“鲲鹏+昇腾”为核心，可 提供 128 个处理核心的算力，同时最大可支持 8 张华为 Atlas300 推理卡，提供 256GB 推 理缓存，以及最大 704 TOPS INT8 的 AI 算力。

该服务器可广泛应用于各行各业推量场景中，比如金融打击诈骗，气象洞察天气、医疗检测排查、交通动态管控等领域，满足行业对新信息技术架构对 AI 的要求，同时结合神州鲲泰边缘推理服务器，可为客户提供端边云全场景 AI 算力。

此外，公司与厦门市政府和厦门信息集团有限公司合作建设神州信创厦门研究院，承建并负责运营厦门鲲鹏生态创新中心，建设鲲鹏计算产业园、鲲鹏实验室、应用系统鲲鹏**平台、基于鲲鹏的行业解决方案孵化平台、全国性鲲鹏产业认证机构、鲲鹏计算展示平台、鲲鹏计算产业创新基金和鲲鹏开源社区等众多产业生态，实施鲲鹏人才培养计划，推动鲲鹏计算产业创新发展。

全方位布局信创产业。

公司积极推动信创业务的全方位布局和国产算力产业的协同发展，加强了与天津飞腾、成都申威、上海兆芯、澜起科技、景嘉微电子等国产厂商在半导体芯片推广及解决方案领域的深度战略合作。在以鲲鹏算力为核心的前提下，公司已经拓展了飞腾、龙芯 PC 产品线，完成产品研发生产并推向市场。

公司以创新的应用产品和技术服务，打造自主、核心产品体系，配合融入行业解决方案的能力，持续推动产业生态发展，全面携手合作伙伴，共同为各行各业提供基于信创架构的 IT 基础设施及行业应用。

成熟、广泛的营销网络和二十余年客户应用场景的深度理解

作为国内最大 IT 分销商，神州数码拥有全国最大的 2B 销售渠道网络，能够触达最广泛的 客户群体；并且在二十余年发展过程中，积累了对企业级客户行业特性和应用场景的深刻理解和实践经验，是鲲鹏生态、信创产品在落地各行各业客户数字化、智能化实践中的重要使能者。

此外，过去 2 年中，公司就信创业务已经与厦门、合肥、北京等多地政府达成合作关系，有望为公司信创业务在各地推进形成助力。

神州数码长期自主品牌产业积累。

神州数码多年来坚持自有品牌的创新和投入，打造了覆盖存储及应用管理、网络、数据库一体机领域的自主品牌，形成了覆盖网络、存储，数据等在内的 22 个品类 600 余种自有产品体系。

公司产品策略和服务能力获得了广大客户的认可，持续获得来自运营商、政府、金融大客户的订单。

2020 年以来，先后中标了“2020-2021 年中国联通通用服务器集中采购项目”、“中国移动 2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购”、“中国移动 2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购补充采购”、“厦门市公安局大数据项目”、“成都公安大数据采购项目”等多个标杆项目，位列鲲鹏服务器市场靠前阵营。

三、分销与云服务，分享中国数字云化发展红利

3.1 IT分销业务稳健扩张，龙头保持规模持续扩大

公司连续多年保持中国最大的、涉及领域最广的 IT 领域分销和增值服务商地位。

经过二十多年的积累，公司建立了国内覆盖范围最广（覆盖国内 1000 余座城市）、生态规模最大（涵盖 30000 余家渠道合作伙伴）、运营效率*高（存货周转率和资金成本等运营效率指标均显著高于行业平均水平）的 To B 营销渠道网络，经营产品移动办公设备、笔记本电脑、显示设备、服务器、储存设备、网络设备、计算机配件等上万余种 IT 产品。

稳健扩张分销业务。

公司持续扩张分销业务覆盖范围，从传统 IT 领域逐步扩展至 ICT 及 DT 领域，合作的厂商和产品线数量逐年稳步增加，积极拓展了 IoT、AI、工业控制、汽车电子以及国产化趋势，推动业务在高基础基础上实现持续的快速增长。

2021 年公司分销业务规模已经超过千亿，2017-2021 年公司分销业务收入复合增长率为 17.35%，相比这一期间整个中国 IT 开支增长速度明显更快，公司行业地位强化趋势可见一斑。

2022 年上半年面对疫情管控冲击，公司分销业务得以维持同比规模，其中消费电子业务下滑 8.47%，而企业 IT 产品分销则同比增长达到 16.27%，公司公司代理的新华三、华硕、联 想、浪潮、微电子等业务均实现了可观的增长；Intel、AMD、斑马、IBM、IPS 等业务继续保持厂商份额绝对领先，公司紧抓行业热点机遇，聚合更多厂商和合作伙伴，提供更全更优的产品、方案和服务。

从盈利能力看，分销业务毛利率偏低，其中，消费电子分销业务毛利率在 2-3%之间波动， 企业 IT 产品分销业务毛利率在 4-7%左右波动，公司通过强化行业地位、优化内部管理机制有效在行业周期之中保持了相对平稳的毛利率水平。

持续优化运营水平、提升经营质量。

分销业务对于厂商的存货、账款管理能力、资金实力有较高要求，公司强化龙头地位、规模优势同时，运营水平以及资金使用效率也在稳步提升，存货周转率、应收账款周转率、现金流等指标保持稳健向好趋势。2021 年以来由于规模备货造成经营活动净现金流出。

云基础设施支出的新一轮市场机遇将带动国内 IT 支出持续保持良好发展态势。

企业存量 IT 系统向云端的不断迁移，叠加数据流量增长成为云基础设施增长的核心动力。根据 Gartner 的预测，2022 年全球 IT 支出预计将达到 4.5 万亿美元，同比增长 5.1%；中国 IT 支出预计将突破 5400 亿美元，涨幅 7.89%。

国内数字经济、东数西算等政策的推进将进一步加大数字化转型相关的投资，根据 IDC《中 国数字化转型市场预测，2021-2026：通过应用场景践行数字化优先策略》，中国直接的数 字化转型相关投资2022-2025年CAGR将达18.9%，高于2020-2025年18.4%的CAGR。

随着公司分销业务龙头地位持续稳固，有望分享到国内数字经济发展、云化转型的成长红 利。

3.2 数字化、云化催生百亿级管理服务需求，神州数码占据领先市场地位

云化趋势仍在持续，带来第三方云服务市场需求。

国际数据公司（IDC）最新发布的《中国公有云服务市场（2021 下半年）跟踪》报告显示，2021 年下半年中国公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到 151.3 亿美元，其中 IaaS 市场同比增长 40.1%，PaaS 市场同比增速为 55.7%。

从 IaaS+PaaS 市场来看，2021 年下半年同比增长 43.0%。未来 5 年，中国公有云市场会以复合增长率 30.9%继续高速增长，预计到 2026 年，市场规模将达到 1057.6 亿美元。中国公有云市场的全球占比将从 2021 年的 6.7%提升到 9.9%，蕴含着巨大的发展机会。

数字经济已经成为构建中国现代化经济体系的重要引擎，随着数字新基建加速布局，企业数字化转型进一步深入，如何深化用云、进一步提升云计算使用效能成为云计算发展的重点，因而催生了云时代管理服务需求。Research and Markets 预测，2022 年全球云 MSP 市场规模将达到 537.84 亿美元。

IDC 数据显示，2021 年中国第三方云管理服务市场稳健发展，市场规模达到 9.54 亿美元，同比增长 40.2%，预计至 2026 年该市场服务复合增长率将达到 29.0%，2026 年市场规模预计达到 34.1 亿美元。

基于 IT 分销业务、客户服务经验，公司 2017 年全面推进云转型战略，并且收购了上海云 角，通过深度整合优势资源，全面打通从上游海量云资源聚合到云增值服务的完整云服务价值链。

公司云计算业务发展战略以云管理服务（MSP）为核心。云管理服务 MSP 通常指的是接一家或者多家公有云服务厂商，为企业提供上云、开发、迁移、代管、运维等专业服务。

云转售业务对接上游云资源，建立对客户业需求和应用场景的业务需求，为 MSP 起到支 撑、倒流作用，毛利率水平偏低。数字化解决方案 ISV 则是随着上云程度加深，产生越来越多云上数据和业务需求，公司为不同行业客户提供数字化解决方案，例如公司的 TDMP 数据脱敏系统为云端用户提供基于敏感数据脱敏的专业解决方案，ISV 服务体现了云服务增值部分。

依托强劲的公有云服务能力和对于全球主流云平台架构的深刻理解，公司云管理服务能力已经覆盖全球五大公有云（AWS、Azure、Aliyun、谷歌云、腾讯云）及华为云、中国移动云、京东智联云等国内主流公有云厂商，拥有从云到端完善的技术研发、方案服务能力。

目前国内 MSP 市场集中度有限，CR5 约 30%左右，同比有所提升，但是市场仍然竞争激 烈，主要参与者包括神州数码、IBM、中软国际、埃森哲等公司，公司属于靠前阵营。

云管理服务（MSP）核心业务，公司入选 Forrester 发布 2022 年第二季度中国云迁移和托 管服务提供商报告（Now Tech: Cloud Migration And Managed Service Partners In China, Q2 2022）大型厂商，这是继 2020 年入选 Forrester《中国混合云管市场软件厂商格局报告》大型厂商以及 2022 年 2 月入选 Forrester 首份《中国云迁移、现代化和管理服务现状报告》之后，公司第三度被 Forrester 纳入云服务相关调研，专业云服务能力再获肯定。

2022 年上半年，公司云计算及数字化转型业务成绩突出，实现营业收入 23.71 亿元，其中云转售（AGG）业务收入 21.03 亿元，同比增长 41.53%，毛利率 7.18%；云管理服务（MSP）收入 2.26 亿元，同比增长 36.50%，毛利率 47.21%；数字化转型解决方案（ISV）收入 0.42 亿元，同比增长 12.29%，毛利率 79.48%。

公司近几年云业务毛利率有所下滑，原因为云业务中云转售业务增长较快，该业务增值空间较小，毛利率较低，故致使整体毛利率下滑，细分来看各业务毛利率保持相对稳定。

四、报告总结

4.1 关键假设

自主品牌业务： 自主品牌业务围绕鲲鹏服务器研发、生产、销售为中心，我们认为信创产业将继续加速，鲲鹏 CPU 是国产生态的核心底座之一，神州数码与华为长时间密切合作，是行业内最早布局的鲲鹏产业合作伙伴之一，借助广泛的 2B 商业渠道、深刻的客户需求理解，在 2020-2022 年已经获得了众多行业关键客户的认可，初步奠定了行业领先地位，是鲲鹏生态核心践行者之一，随着需求扩大，业务规模也将快速扩大，盈利水平也有望稳步上升，我们预测 2022-2024 年，公司自主可控业务增速为 50.97%、75.05%、32.06%，毛利率为 11.93%、12.83%和 12.69%。

云计算及数字化转型业务： 中国云计算市场保持着领先全球的高增速，公司是中国 MSP 市场的领导者之一，且 ISV 业务产品服务在不断成熟，受益下游客户云华转型需求规模的扩大，我们预测公司 2022-2024 年云计算业务整体收入增速为 40%、35%和 35%。综合考虑产品服务成熟度提高和竞争因素，我们假设 2022-2024 年云业务毛利率为 12.86%、13.07%、13.12%。

传统 IT 分销业务： 中国对数字化转型和云基础设施持续重视需求之下，IT 开支在中长期有望保持稳健的增长，公司紧抓行业热点机遇，聚合更多厂商和合作伙伴，提供更全更优的产品、方案和服务，预测 2022-2024 年公司 IT 分销业务收入增速为 3.38%、8.60%和 8.93%。同时随着公司持续提高业务管控能力，我们假设公司 IT 分销业务毛利率保持在 3%左右。

4.2 盈利预测

我们预测 2022 年-2024 年，公司主营业务收入为 1287.33、1428.91 和 1585.68 亿元，归母净利润为 10.12、13.31 和 15.81 亿元，EPS 为 1.53、2.01 和 2.39 元，截至 2022 年 10 月 26 日收盘价 PE 为 17、13 和 11 x。

4.3 估值分析

以分部法对公司进行目标市值分析，公司 2023 年总目标市值 209.24 亿元：自主品牌业务，根据各客户群体、产业链布局深度不同，服务器、整机制造厂商净利润率在 3-14%之间。公司 2022 年-2024 年自主品牌业务收入预测为 24.92、43.62 和 57.60 亿元，稳步步入盈利阶段，我们假设 2023 年公司净利润率为 5%，对应净利润为 2.18 亿元。

考虑公司自主品牌业务主要面对高价值政企客户，客户群体、业务驱动力接近中国长城、紫光股份，且处于快速成长期，给予该项业务 23 年 30x PE，对应 65.43 亿元市值。

IT 分销业务的毛利率为 3%左右。

公司净利润率为 0.8%-1%，期间费用率 2.1%左右，且考虑云服务和自主品牌业务成熟阶段盈利水平较 IT 分销业务高，我们假设 IT 分销业务净利润率为 0.6%，对应 2023 年 IT 分销业务净利润为 7.87 亿元，考虑 IT 业务收入 7%的复合增速及公司行业领先地位，给予 10x PE，对应 78.71 亿市值。

云计算及数字化转型业务，毛利率为 13%，2023 年该项业务净利润率 4.43%，净利润 3.26 亿元，考虑业务增速及市场竞争状况，给予 20x PE，对应 65.10 亿元。

绝对估值法： 在 WACC 6.31%、无风险利率 2.73%、永续增长率 1.5%假设下，公司股权价值 207.16 亿元，每股价值 31.27 元。

考虑各项业务所处行业和成熟度、成长性有较大差异，估值体系不同，我们以分部估值法为准，给予公司 2023 年目标市值 209.24 亿元。

五、风险提示

新冠疫情持续风险。

受新冠病毒肺炎疫情持续扩散影响，下游行业存在固定资产投资增速放缓，以及下游个人电子消费者存在电子产品消费需求下降的可能性，进而对公司产品销售及资金流动带来不利影响。

公司将密切关注新型冠状病毒肺炎疫情发展形势，慎重评估其对公司经营的影响，适时调整经营策略，尽可能做好应对措施，以降低疫情带来的负面影响。

市场竞争风险。

IT 产品和服务行业是成熟且完全竞争的行业，尽管公司具有在业内多年来一直保持的领先优势，但仍面临行业竞争加剧的风险。

公司完成了组织架构调整，全面加强了精细化管理水平，进一步激发了业务动能。

汇率波动风险。

公司的部分采购和销售业务在香港和澳门进行，以港币和澳门币结算；付给境外客户的采购款部分以美元进行结算。汇率波动可能会给公司业绩造成一定的风险。

公司采用远期外汇合同来对冲汇率风险，日常对风险敞口及市场进行实时监控，及时调整对冲策略及对冲比例。

应收账款管理风险。

应收账款未能及时收回或部分客户发生信用违约，可能会对公司的业绩造成不良影响。公司拥有严格的信用管理和应收账款管理政策。在应收账款可能发生超期时，平台销售部门及风险管理部门将及时分析账款延期原因，并采取应对措施，减少预期带来的损失。对大额应收账款进行保险，进一步控制应收账款风险。

供应链风险。

公司自主品牌业务及部分分销业务一定程度上存在上游包括芯片在内的原材料全球性紧缺导致的价格波动、存货增加及无法及时交付货物的风险；公司会努力提升供应链综合管理能力，加强与上游供应商和下游客户的沟通及合作，优化供应链成本结构，保障供应链动态安全。

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以上就是神州数码信息服务股份有限公司的公司概况简介的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！