为什么浑水股票会做空浑水公司靠做空如何赚钱？

为什么浑水股票会做空浑水公司靠做空如何赚钱

乐居财经 李奕和 张丹 发自北京戏剧的反转，让人叹为观止。瑞幸咖啡（NASDAQ:LK）的资本与造富神话，几乎在一夜之间破灭。而这神话破灭的背后，是知名做空机构浑水的身影。接下来具体说说

揭秘：做空瑞幸的浑水，究竟是什么来头？

文 | 浅夏

图 | 图虫创意

一则自曝22亿财务造假的新闻一出，瑞幸神话破灭了。做空背后，“浑水公司”这个名字再一次出现在大家面前。

浑水全名为浑水调研公司（Muddy Waters Research）（以下简称浑水），成立于2010年，是一家注册在美国的研究公司，素有“中概股杀手”、“打假专业户”之称，你也可以简单地理解为资本市场“行走的315”。

浑水为什么叫“浑水”？公司是怎么诞生的？靠什么赚钱？作为一家美国公司，为什么专盯中概股？除了瑞幸，还有多少家中国企业惨遭浑水毒手？

本篇充电栏目，为大家深挖神秘浑水背后的故事，看看它是什么来头？

浑水的诞生：

一战成名，一发不可收拾

在讲浑水之前，我们先来搞清楚“做空”的概念。在常规印象中，炒股指的是“低买高卖”，即你看好一只股票，低价买下它，等涨价以后再卖掉，从中赚钱。

但还有一个与之相反的操作叫“做空”。就是你提前预测一只股票不怎么样，从券商手里“借”一些它的股票过来，趁价格高的时候卖出。然后等股票大跌以后，再低价赎回来“还”给券商，把这个过程缕一下，相当于一通儿“先高卖再低买”操作以后，同样能赚到钱。

做空机构就是干这事儿的。他们只要盯上一家公司，就会有手段有预谋的，把这家公司的名声搞臭、股票搞垮，垮得越严重，他们就越赚钱。

其实，在美国等国外资本市场，类似这样的匿名机构数不胜数。但浑水之所在如此出名，让国内上市公司闻风丧胆，是因为它长期“深耕”中概股。

据创业邦不完全统计，浑水成立至今不到10年，做空的中概股公司有17家之多。除了最近“霸屏”的瑞幸，轰动比较大的还有新东方、分众传媒、辉山乳业、安踏体育、网秦等。

浑水的创始人名叫卡森·布洛克（Carson Block），他的父亲比尔·布洛克是一名华尔街投资人，父亲告诉布洛克，研究中国企业可以赚大钱。2005年，布洛克来到中国上海淘金，在一家律所就职，15个月以后创办了一家名叫BOX LOVE的仓储公司。

虽然大学时修过中文会讲普通话，但毕竟对中国市场不了解，缺乏与客户打交道的经验，布洛克的经商并不顺利，苦苦支撑之下，公司亏了不少钱，甚至有四次到了关张的边缘。

他还专门写了一本书《Doing Business in China FOR DUMMIES》（在中国做生意之傻瓜指南），来亲述在中国经商要避开哪些坑。

阴谋论一点说，浑水后期死盯中概股，或许就与布洛克的这段经历有关。

2010年初，决定布洛克命运扭转的时刻到来了。研究在中国的小型股转赴美国市场的父亲，向布洛克寻求帮助——去河北保定帮忙调查一下刚上市没多久的东方纸业公司。

这一查不要紧，布洛克吃了一惊。他发现，公司大门早已废弃、仓库宿舍陈旧，内里工人无所事事，库存内也只是一堆废纸，与财报描述相差甚远。

布洛克当时就萌生了两个想法：一、成立一家做空机构；二、做空东方纸业。

他组建了一支10人调查小队，分别包括会计、法律、财务和制造业背景的人员，并聘请4家律所作为外部顾问，从而形成了对东方纸业造成毁灭性打击的39页的报告。

2010年6月28日，首份报告称， 东方纸业将2008年的营收夸大了27倍，将2009年的营收夸大了40倍，公司市值至少被高估了10倍。

浑水指东方纸业虚增并挪用资金，存在严重欺诈行为。东方纸业股价应声在48小时内大跌55%。

而 资料显示，浑水就是在当天成立的。“浑水”正是取的“浑水摸鱼”之意——先把水搅浑，然后再摸鱼。

浑水首战告捷。而对于布洛克来说，在发布靠前份报告前，他已经提前买入了价值4000美元的看跌期权，这笔交易让浑水赚到了6000美元左右的利润。

寻找“问题公司”，卖出该公司股票，建立仓位，然后发布做空报告，在公司的股价下跌中获得盈利。浑水找到了套路，将矛头指向更多的中国上市公司。

包括：大连绿诺干脆（在浑水报告发布之后仅23天就被纳斯达克摘牌）、嘉汉林业（在浑水报告发布当天股价狂泻64%）、分众传媒（股价一度暴跌40%）、网秦（股价1小时遭腰斩）、中国高速频道（退市前股价累计跌幅已超90%）、多元环球水务（4个月后被纽交所摘牌）、辉山乳业（300多亿港元市值不到1个小时内灰飞烟灭）……

多次出手背后，人们好奇，浑水是如何获取信息的？我们结合财新周刊曾发表的文章《浑水如何调查公司》，来做进一步分析。

浑水的做空手段：

“挖坟式”取证、蹲点调查…无所不用其极

浑水做空瞄准的对象，绝不是随随便便碰出来的。如果一家公司的故事好得难以置信，比如一些利润率、增长率比同行高出很多，那么可能要小心了。浑水有可能会盯上你。

纵观浑水沽空的股票，总体分为三类：靠前类是类似安然的庞氏骗局公司，如嘉汉林业；

第二类是有一定经营实体但恶意造假的公司，如东方纸业、绿诺环保及中国高速频道；

第三类是投资行为和财务报表存在一定疑问和疏漏或者盈利模式、财税制度存在被误读的正常经营的公司。

在实际操作中，浑水不光查看财报以及行业研究报告、媒体报道里的蛛丝马迹，甚至对中国企业的各种特殊变动都十分敏感。

比如，当初做空绿诺，就是因为发现该公司频繁更换审计师、首席财务官辞职等；做空展讯，则是因为该公司首席财务官两度辞职、审计委员会成员辞职、更换会计师事务所等。

基本目标定好以后，接下来浑水就要放大招了，在调查和取证工作上，浑水可以说是“无所不用其极”。

造假不难，难的是把造假的谎言编得天衣无缝。天衣无缝一是逻辑难度高，二是成本高，包括时间和金钱成本，所以造假的企业只会掩盖那些最明显的、公司重要发展节点上的漏洞。

浑水对资料的挖掘付出了超常的耐心和精力。有些资料时间跨度常常很大。

比如在调查分众传媒时，浑水整整查阅了2005-2011年这六年时间的并购重组事件，层层挖掘出了分众传媒收购案中涉及的众多高层的关系图，为揭开分众传媒收购案例内幕提供了重要线索。

除了对公司本身的彻查。浑水把与这个公司相关的一切，都列入调查对象。包括上游的供应商、下游的客户、竞争对手。

在调查东方纸业的时候，浑水将它和几家竞争对手比较发现，东方纸业只能算一个作坊。

在调查绿诺国际和中国高速频道时，发现竞争对手竟然都不知道它们的存在。

如果遇到自己不懂的东西，浑水还会拉来行业专家。比如在调查嘉汉林业时请教税务专家、调查东方纸业时请教机械专家、调查分众传媒时请教传媒专家、调查绿诺国际时请教脱硫技术专家、调查多元环球水务时请教过制造业专家⋯⋯

必要时，浑水还会邀请行业专家分析目标公司，并雇佣前美国中央情报局、前国安局的特工进行二次核查，以确保万无一失。

耳听为虚，眼见为实。浑水一定也不放过使用最朴素原始的手段亲临现场，“下基层”蹲点调研。

浑水先去公司与高层访谈，但高层不可避免有说谎话的可能，那么浑水就与工人、工厂周边居民交流情况。为了了解公司真实运营情况，他们甚至偷偷在厂区外观察进出厂区的车辆运载情况，拍照取证。

比如在调查东方纸业时，浑水就是因为发现工厂破烂不堪，与公司发布的信息出入太大，才起了疑心。

再以做空辉山为例，浑水调查员用长达数月的时间，拜访了35家农场、5个生产基地，甚至还发动了无人机来观察辉山的地址。

对于分众传媒，浑水偷偷派人来中国北上广深这类一线城市，住了十天半个月，仔仔细细把广告牌数个遍，统计结果才1万多个，从而推断全国的数量远没有达到年报披露的7万多。

这次的做空瑞幸，浑水重要手段也是蹲门店，拍视频看真实客流。 匿名报告作者声称“动用92个全职和1418个兼职调查员，收集近2.6万张小票 ，进行了1.1万小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录。”从而得出瑞幸在2019年第三季度每个商店每天的商品销售数量至少夸大69%，在2019年第四季度夸大88%等结论。

令人防不胜防的是，浑水还会潜入到高层会议上。 2014年12月，在网秦的电话分析师会议上，主持人当时对网秦高管说：“你们的靠前个问题来自小吉姆.奥博维斯，请提问。”不过，电话的另一端传来的不是，奥博维斯，却是布洛克的声音，他的问题涉及网秦前首席执行官林宇的现状。

除此以外， 浑水也曾假冒潜在客户骗取上市公司信任。

布洛克曾直言，“我们在研究和调查嘉汉林业上投入的人力、财力及时间比任何一个投资者和研究机构都要多得多。”不得不说，凡事最怕认真二字，浑水把这一道理展现得淋漓尽致。

细心的人不难发现，浑水公司官方网站上面并未披露公司的办公地址、联系电话等相关信息。而布洛克本人付出的代价就是不时收到死亡威胁。

浑水给中国资本市场的启示

为什么浑水做空的成功率如此之高？

一方面与自己前期大量的研究准备工作有关，另一方面，则是很多中国概念股本身就存在或多或少的道德风险。有漏洞存在，浑水才能狙击成功。

众多案例做下来， 浑水总结出了中国概念股造假的一些规律，包括设立壳公司、拟假合同、开假发票等，目的是虚增资产和利润，伺机掏空上市公司。 这些都成为浑水关注的重点，也成为了他们取证的重要依据。

在浑水公司主页上有这样一句话：MUDDY WATERS RESEARCHThe Chinese have an old proverb, “浑水摸鱼” (muddy waters make it easy to catch fish). In other words, opacity creates opportunities to make money.

也就是说，他们认为 中国人善于利用不透明度创造财富 。

不少读过布洛布《Doing Business in China FOR DUMMIES》这本书的人都称，不难看出，布洛克甚至比中国人还了解中国人，在布洛克的印象中，“浑水摸鱼”符合部分中国商人不愿意一切清晰透明并认为透明就赚不到钱的观念，正是这种观念，导致了许多侵害投资者利益的问题。

曾遭浑水攻击的新东方俞敏洪曾说：“因为美国市场对中国公司形成了一种不信任的情绪，所以浑水弄哪家公司，哪家公司股票就会跌，它就能赚钱。”

针对这次瑞幸咖啡事件，他表示，瑞幸咖啡的出现原本是一件好事，但造假导致公司濒临倒闭，而且对中国企业和企业家在世界人民心中的形象，带来了很多负面影响。

浑水公司通过做空上市公司赚钱，股票做空是这样的

做空（Short）是指当你预期未来股票会下跌时候，你手上没有该股票，于是你向券商借了股票卖出，待股票跌了之后再买进还回。

用一句老百姓都听得懂的话讲就是买跌，如果一只股票跌50%，你的获利就是50%。

券商有种业务叫融券，就是可以把某些股票借给你，这是核心的一点。

浑水要做空某一家公司的时候，要先调查这家公司的不利因素，然后再跟券商借来这家公司的股票卖出。

接着，浑水就会发布一个针对这家公司的调查报告，核心意思就是告诉投资这只股票的投资者，这家公司的股票远远不值现在这个价格，大家赶紧卖出逃命吧！

于是股价下跌，到一定的时候浑水就出手买入股票，然后还给券商。

1.我觉得那股票要跌。

2.我没该股票，但是我可以向证券公司“借”一些，然后我卖出。

3.等它真的跌了，我以低价买进。将同数量股票还给证券公司。

4.差价就是我的利润。

假如在10块钱卖出，而在5块钱买入，就等于每股赚5块钱的毛利，扣除交易手续费、支付给券商的利息、以及可能的所得税之后，就是净利。

举例说明：

今天西瓜¥2.8一斤， 你找银行借钱¥2800，此刻以借贷的¥2800作为负债；可以囤积 1000斤西瓜，。

第二天西瓜若是¥3.5元/斤的市场价时，你发现自己手上的西瓜可以成交¥3500了，这时候你是获利¥700。

反之若是次日西瓜跌落到¥1.8 一斤，说明你昨天用了过高的价格购入，此刻你1000斤西瓜为你带来了¥1000的损失，卖出¥1800，偿还¥1000给银行，负债是¥1000。

不少人觉得做空行为是一件“不道德”的事情，实际上在一个成熟的股票资本市场上，做空与做多一样重要，甚至是促进股票市场成熟完善的必须之举。

再稍微铺开来说，做空起码能给股票市场带来三大好处：

1.为股票市场提供风险对冲工具，有利于降低市场的系统性风险，维持市场平稳运行；例如当某些股票板块明显出现泡沫时，做空力量就会迅速集结，知道该板块跌至正常或更低估值水平；

2.为投资者（或投资机构）提供了利用市场手段“狙击”造假公司，获得丰厚收益的可能性。在利益驱动下，做空机构的能动性和“嗅觉”都比行政监管部门要好，客观上促使上市公司的运作更加规范和透明；

很典型的就是最近曝光的瑞幸咖啡。

3.做空机制还为普通投资者提供了更多参与市场的机会，增加了市场的流动性。

做空可以盈利的前提是建立在你准确预测了做空股票短期下跌的趋势，如果预测失误，你在低价位卖出了股票，就不得不在高价位买回来，这里说一下，做空的风险比做多要大。

做多相当于锁定亏损最大为百分之百，而做空有可能亏损无限。

​过去，曾有人这么调侃：不炒美股的A股股民算不上好股民。

现在炒美股的投资者越来越多，学会如何做空才是穿越牛熊的绝技，我们广大人民群众对于暴跌的段子，与其无可奈何的戏谑自嘲，可以学学《大空头》，在危中看到机会，守住自己的钱袋子。

浑水是如何“做空”瑞幸的？

乐居财经 李奕和 张丹 发自北京

戏剧的反转，让人叹为观止。

瑞幸咖啡（NASDAQ:LK）的资本与造富神话，几乎在晚上之间破灭。

而这神话破灭的背后，是知名做空机构浑水的身影。

早在1月31日，做空机构浑水公开了一份由“匿名人士提供”的报告，认为瑞幸咖啡伪造数据，存在欺诈；商业模式有本质缺陷，是一个“基本盘破产的公司”。随后便遭到瑞幸的严正辟谣。

愚人节过后的第二天，瑞幸便用自曝行动“印证”了浑水当初的结论。

浑水是如何做空瑞幸的？他们戳中了瑞幸的哪些命门？

89页做空报告说了什么？

乐居财经仔细翻阅了这长达89页的英文版报告。该报告主要从欺诈和商业模式缺陷两部分入手，通过实地调研和对瑞幸公司的公开信息进行交叉审验，得出了“空头”结论。

浑水这份报告开篇即指出，瑞幸的门店销售数量造假。单个门店的每日销售商品数量在2019年Q3和Q4分别至少被夸大了69%和88%。按照瑞幸公布的数据显示，这两个季度分别为444件、495件，但根据报告从2019年起对981家商店进行的离线跟踪结果显示，每个商店仅为263件。

不仅销售数量夸大，销售价格也存在人为调高。报告指出，瑞幸夸大了其每件商品的净售价至少1.23元人民币，即12.3%的膨胀率，以人为来维持商业模式。而实际情况下，门店层面的亏损高达24.7%-28%。排除免费产品，实际的销售价格是上市价格的46%，而不是管理层声称的55%。

在价格上做文章，是瑞幸所擅长的，瑞幸的走红就是源于价格，声称以优惠折扣来达到用户的裂变，于是，“烧钱”也就成了瑞幸撕不掉的标签。

瑞幸CFO称2019年第四季度有提供更高的价格，超过63%的客户每杯咖啡支付15-16元人民币，即超63%的商品是以超挂牌价50%的零售价售出的。然而数据显示，只有28.7%的物品以挂牌价格的50%以上售出。事实上，大部分商品以挂牌价格的28%-38%售出，净售价确定在9.87-10.07元人民币之间。

“其他产品”的膨胀率更是令人大跌眼镜。瑞幸公布的数据显示，“其他产品”的收入占比从2018年的7%增加到2019年第三季度的23%，该项目的收入贡献率也从6%增加到22%。浑水的实际调研数据显示，2019年第三季度“其他产品”的实际收入贡献为6%-7%。其他产品收入被夸大了将近4倍。

销售产品数量、单价的夸大，自然就意味着收入也存在很大的水分，那“虚无”的那部分收入和利润又要从何处拆补？浑水报告中指出，瑞幸夸大了其在2019年第三季度的广告费用150%以上，特别是在分众传媒上的支出。瑞幸有可能将其夸大的广告费用回收回去，以增加收入和门店层级的利润。

浑水在报告中甚至用了“欺诈”一词：“由产品导向管理层，几乎从头伪装到脚的瑞幸，欺诈最根本是来自于管理层。”

报告中引用多个公开资料，剖析瑞幸管理层的资本变换戏法，并向投资者发出多个危险的红色信号：

1.瑞幸的管理者已经通过股票质押兑现了其持有的49%股票（或流通股总数的24%），让投资者面临追缴保证金导致股价暴跌的风险，神州租车（HKEX：699 HK）的既视感：瑞幸董事长陆正耀和同一批关系密切的私募股权投资者从神州租车撤走16亿美元，而少数股东则损失惨重；

2.瑞幸董事长陆正耀通过收购宝沃，将1.37亿元人民币从神州优车UCAR（838006CH）转移给其关联方王百因，而王百因现拥有一家新成立的咖啡机供应商，并且有意思的是，该供应商位于瑞幸总部隔壁；

3.瑞幸最近通过增发和可转换债券发行筹集了8.65亿美元，以发展其“无人零售”策略，这更可能是管理层从公司吸纳大量现金的一种便捷方式。报告中对机器位置的跟踪表明，目前有11台机器在运行，所有瑞即购均位于办公楼里。

4.连环关联交易，报告指出，瑞幸联合创始人兼首席营销官杨飞曾是北京口碑营销策划有限公司（“iWOM”）的联合创始人兼总经理。后来，iWOM与北京氢动益维科技股份有限公司（“QWOM”）成为关联方，而QWOM现在是神州租车的子公司，并且正在与瑞幸进行关联方交易。

在用一个个数据揭开瑞幸的“弥天大谎”之后，报告更是从根本上否定了瑞幸，认为这种商业模式原本就存在根本性的缺陷，由此也认定其为“基本盘破产的公司”。

报告认为，瑞幸的模式缺陷主要集中在4个方面：一、提出的针对核心功能性咖啡需求的主张是错误的；二、瑞幸留存率依靠优惠价格促销来驱动，这种试图降低折扣水平并同时增加同一门店的销售额，是不可能完成的任务；三、瑞幸将咖啡作为日常生活的一部分不实际，在非咖啡产品也缺乏核心竞争力；四、小鹿茶的特许经营业务面临很高的合规风险。

瑞幸沉浮：从资本神话到三次熔断

在瑞幸否认的两个多月后，自爆存在虚增交易额。

美东时间4月2日晚间，瑞幸公开承认虚增交易额22亿元人民币。开盘后，瑞幸咖啡20分钟内连续三次触发熔断，跌幅一度接近80%。当日收盘，瑞幸跌至6.4美元/股，跌幅75.57%，目前总市值16.11亿美元。

如果按前一日收盘价计算，瑞幸咖啡晚上之间蒸发近50亿美元。

从急速狂奔到2019年上市，瑞幸咖啡的模式广受争议，其在资本市场的成功，也被认为是一次商业的奇迹，然而，这一次奇迹没能再次发生在瑞幸的身上。有专业人士指出，一旦面临集体诉讼，等待瑞幸咖啡的将是巨额的赔款。

这一切，源自于瑞幸咖啡的“自爆”。

乐居财经了解，瑞幸咖啡4月2日宣布，在审计2019年年报发现问题后，董事会成立了特别调查委员会，经调查，公司去年二季度至四季度期间的交易额数据存在伪造。

根据该公司当日提交美国证券交易委员会（SEC）的文件显示，瑞幸咖啡首席**刘剑及其部分下属员工存在伪造交易等行为。初步调查信息显示，从2019年第二季度到第四季度，公司虚增了22亿人民币交易额，相关的费用和支出也相应虚增。

消息一出，瞬间引爆投资市场的舆论场。瑞幸“自爆”不仅让投资者感到震惊，也进一步印证了此前沽空机构浑水对其做空的事实与依据。

两月前，Muddy Waters Research（浑水研究）公布匿名做空报告，指出瑞幸财务造假，门店销量、商品售价、广告费用、其他产品的净收入都被夸大，其平均每店业务在2019年三、四季度虚增69%和88%。

市场一度引发过反响，做空报告一出，瑞幸在2月1日盘中股价最大跌去26.5%。

但随后于2月3日晚，瑞幸咖啡发布公告称，该沽空报告毫无依据，属于恶意指控；并指出，报告中所谓的客户订单收据的来源和真实性无据可依，且其基础统计方法毫无根据。

即使后来该公司的股价得到恢复，回到被做空前水平，但沽空报告“煽动的翅膀”显然已成为引爆瑞幸财务造假事件的那一粒“星火”——2月5日，美国部分律师事务所开始启动针对瑞幸的集体诉讼。

一个事实是，与瑞幸一起在美国上市的中概股公司自2月底开始纷纷披露2019年财务报告，只有瑞幸迟迟未见披露。4月2日，瑞幸咖啡成立特别委员会，开始了针对公司内部财务的调查，最终，瑞幸财务数据造假一事成真。

瑞幸的上市，一度被认为是商业市场的一次奇迹。

该公司成立于2017年10月，次年1月开始试营业；2018年5月，瑞幸咖啡宣布正式营业。不足两月后的2018年7月，瑞幸完成2亿美元的A轮融资；12月再获2亿元美元加持，估值飙升至22亿美元。

2018年12月再获得2亿资本加持后，2019年1月，已经有消息传出瑞幸准备赴港IPO，但成立时间过短，赴港IPO的愿望落空。最终，2019年5月17日，瑞幸咖啡选择在纳斯达克上市，市值42亿美元。

当时的瑞幸创下了两个记录，一个是当年在纳斯达克IPO融资规模最大的亚洲公司；另一个，仅用时18个月的上市记录，也使得瑞幸刷新了拼多多的历史，创下国内企业从创立到上市的最快记录。

即便如此，瑞幸咖啡“烧钱”扩张的模式，一直被市场所诟病。

2018年数据显示，仅成立一年零两个月的瑞幸咖啡，已在全国22座城市完成了2073家门店的布局。到2019年底，瑞幸咖啡直营门店达到4507家，成为中国门店数量较多的咖啡店。

但这样的扩张速度，瑞幸还是觉得不够快，首席**刘剑此前表示，“我们的速度要更快”。按照瑞幸的计划，2021年年底前，其要把门店数量扩张到1万家，开店速度达到平均每天开7家店。

管理层对规模扩张的追求和急于求成，是否成为瑞幸财务数据造假的理由？答案是否定的。瑞幸将不得不为此行为付出沉重的代价。根据媒体引用相关专业人士的话指出，“一旦面临集体诉讼，瑞幸咖啡将面临的赔偿总计约112亿美元，折合人民币754亿元。”

事件或也将进一步导致其退市，甚至引发破产。

然而，更为戏剧的是，资本市场弄得一地鸡毛的瑞幸，今天全国多家门店却出现爆单，后台崩溃，APP被挤爆一度打不开，手握优惠券的开始“恐慌性”消费。而瑞幸财务造假的事，甚至连累神州租车暴跌72%。

或许正如中国食品产业分析师朱丹蓬在接受媒体采访时说的：“瑞幸咖啡遭遇数据造假，可以说是成也萧何，败也萧何。资本绑架了瑞幸咖啡，最终也害了它，非常可惜。”

瑞幸败或再生，只能交给市场，而消费者关心较多的不过是，优惠券还能不用，钱包里的钱还能用多长时间。又或许，我们需要像瑞幸咖啡CMO杨飞那样继续元气满满的过。

以上就是为什么浑水股票会做空浑水公司靠做空如何赚钱？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！