债券定价的基本原理是什么？

债券定价的基本原理是什么

大家好，欢迎收看本期的财经知识小课堂。今天我们要聊聊一个大家可能都听过，但不一定了解的话题，那就是国债。国债到底是什么？为什么国家要发行国债？国债又有哪些好处？我们该如何投资国债呢......接下来具体说说

搞懂债券，你离投资理财更近一步

债券是一种固定收益性的投资工具，通常由政府、金融机构、公司等发行。债券的基本原理是借款方通过发行债券向投资者筹集资金，债券持有人则会获得借款方支付的利息和到期时的本金回收。

在债券市场中，投资者可以通过购买债券获得固定的利息收益。债券的利息收益率通常由市场利率和债券发行人的信用等级决定。

市场利率越高，债券的利息收益率也会随之提高。同时，债券发行人的信用等级越高，投资者对其债券的信任也会更加高，因此该债券的利息收益率也会相应降低。

除了利息收益之外，债券还存在一些其他的风险。其中，最常见的是利率风险和信用风险。利率风险指的是债券价格会因为市场利率的变动而发生波动，从而导致债券的投资价值增减不一。而信用风险则是指债券发行人无力偿还债券本金和利息的风险。

在实际投资中，债券可以作为投资组合中的一种重要组成部分。由于其相对稳定的收益和较低的风险，债券常被用来作为资产配置的一部分。投资者可以通过购买不同类型、不同信用等级的债券，实现投资风险的分散化。此外，债券还可以作为其他投资工具的对冲工具，降低整个投资组合的风险。

如何债券投资：

01.分散投资

通过投资不同类型、不同信用等级的债券，可以分散投资风险。此外，投资者还可以考虑将债券与其他资产类别组合起来，实现更加全面的资产配置。

02.持有到到期

对于长期投资者来说，持有到债券到期可能是更加稳健的选择。在这种情况下，投资者可以享受债券的固定收益和无需担心利率风险。

03.了解市场动态

债券市场会受到多种因素的影响，如市场利率、经济形势、政策变化等。因此，及时了解市场动态和相关信息，可以帮助投资者做出更加明智的决策。

对于投资者来说，合理地配置债券投资

可以有效地降低整个投资组合的风险，并获得稳定的收益

央行货币政策是依据哪些原理

原中国人民银行行长**说：货币政策决策实际运用的模型是多变量、动态的,各变量及其滞后的变量间有复杂的交互关系。但多数人的思维方式和教科书描述传统通常是单变量的、语言型逻辑。因此,央行在沟通中一直面临着两唯:如果沟通过于简单,虽能保证公众理解,却无法反映事物本身的复杂性;如果沟通过于技术、复杂,则只有少数经济学家和市场人士能理解。这种两难是每个央行在沟通过程中都面临的。

货币政策是政府重要的宏观调控手段。货币政策框架包括货币政策目标、货币政策工具和货币政策传导机制。各国中央银行会根据本国的实际情况选择不同类型的货币政策。

货币政策目标： 也叫货币政策最终目标，是指中央银行运用货币政策工具所要达到的宏观经济调控效果。货币政策最终目标包括：物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡，四大目标。货币政策传导机制：中央银行运用货币政策工具影响操作目标，再通过影响中介目标，实现最终目标。

货币政策目标的含义 1）物价稳定 物价稳定：是货币政策的首要目标。是指国内物价水平在一定时期内保持相对稳定，既无显著的剧烈上涨，也无急剧的下跌现象。

在金本位时代，银行卷与金铸币规定了兑换比例和含金量，保持币值稳定的任务体现在保证银行卷的发行数量与金准备之间保持稳定的关系，防止货币贬值。在信用货币制度时代，货币发行不再规定金准备和外汇准备，货币数量不再由金准备或外汇准备决定，币值稳定主要取决于商品数量与货币数量的对比关系，因此币值稳定主要通过价格稳定表现出来。

一国的币值稳定包括两方面的含义：一是对内保持物价稳定，二是对外保持汇率稳定。衡量通货*胀率的指数主要有：物价指数CPI、生产者价格指数PPI、国内生产总值平减指数。大多数发达国家的中央银行，将CPI保持2%—4%的区间内，视为物价保持稳定的理性目标。但在2008年国际金融危机之后，主要国家的中央银行将金融稳定也纳入中央银行的任务框架中。

2）充分就业 充分就业：是当实际失业率与自然失业率相等时的就业状态，指的是劳动力这一生产要素的充分就业。也就是，在现有的工资水平下，有劳动能力且有意愿工作的人都能参加工作即为充分就业。（充分就业并不意味着社会中没有一个人处于失业状态）充分就业用失业率这一指标来衡量。失业率：等于失业人数在劳动力数量中的占比，发达国家通常将4%作为充分就业的标准。

3）经济增经济增长： 是指一国生产要素，如劳动、资本、技术的追加投入带来的国民生产总值的增加。经济增长一般用国民生产总值GDP和人均国民生产总值的增长率来衡量。但越来越多的国家不但追求经济增长“量”，更加强调“质”。包括经济结构的完善，发展方式的改良及社会整天的进步等多方位的变化，以及要素生产率的提高带来的经济增长才是有效率的增长。

4）国际收支平国际收支平衡： 是指一国与其他国家由于*治、经济、文化等方面的往来产生的经济交易中，国际收入与国际支出基本保持一致的状态。由于调节性交易（通常是事后交易和官方交易）的存在，一国的国际收支是否平衡应将重点放在自主性交易项目的平衡方面。在实践中，一国为满足日常贸易结算需求需要持有一定量的外汇储备，因此外汇收支相抵应产生适应规模的盈余，都属于国际收支平衡的范畴。

货币政策目标的关系

货币政策的四个目标之间的关系是既统一又矛盾的。长期来看,货币政策最终目标之间是相互促进的统一关系,而短期内货币政策的四个目标同时实现只是一种理想状态,在实际的政策操作过程中,这四个目标之间往往是相互矛盾的,货币当局需要审时度势,有所侧重而无法兼顾。

货币政策目标的统一性

1）经济增长和物价稳定 物价稳定虽不能构成经济增长的充分条件,但是物价稳定为经济增长提供了良好的货币金融环境。若一国经济社会的物价不能保持相对稳定,如出现严重的通货*胀或通货紧缩,不仅会带来经济混乱,而且会造成资源浪费,阻碍经济的增长。此外,一国经济在实现协调稳定的良性增长时,才能使得社会总供给和社会总需求在一定程度上达到平衡,从而保证物价的稳定。

2）经济增长和充分就业 充分就业说明一国经济社会的所有生产要素如劳动、资本等都能得到合理充分的使用,这无疑能够促进产出的增加并带来经济的增长,而经济增长能否促进劳动力的充分就业则很大程度上取决于一国的经济发展模式。若经济发展模式为劳动力密集型,则对充分就业这一目标的实现存在正向的促进作用。

“奥肯定律”:说明了经济周期中产出变化和失业率升降间的反向相关关系,用公式可以表示为:

3）国际收支平衡和经济增长 国际收支平衡代表了一国运用国内、国外资源发展经济的协调性和稳定性,为实现经济增长提供了良好的外部环境。同时,经济增长形成的高收入和高储蓄为国际收支抵御风险提供了弹性空间,为国际收支和汇率保持稳定提供了坚实基础。

4）国际收支平衡和物价稳定 物价稳定是币值稳定的对内表现,在一定程度上能够促进一国货币对外购买力的稳定,减少国际贸易和国际金融投资的汇率风险,从而有利于扩大国际贸易往来和吸引长期投资。

货币政策最终目标之间的矛盾

1）物价稳定与充分就业之间的矛盾 关于物价稳定与就业的关系,最有影响力的是菲利普斯曲线。非利音斯曲线主要观点是：若要保持物价稳定、抑制通货*胀,货币当局需要控制信贷规模、压缩财政开支,这样就可能因为压缩了投资量而付出经济增长缓慢甚至停滞、失业率增高的代价;反之,若要实现经济增长和充分就业这两个目标,势必需要增加货币供给以刺激投资,就有可能引致通货*胀而牺牲稳定物价的目标。

2）物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾 如果将物价稳定作为货币政策的重点目标,本国物价稳定有利于改善国际收支。原因是,在国际经济贸易中,若他国发生了通货*胀,在名义汇率调整滞后的情况下,则将造成本国物价相对低于他国物价水平,这将直接导致本国商品出口增加,对他国商品进口减少,贸易账户顺差增加。

但是在国际收支逆差、外汇供给不足的情况下,若本国发生通货*胀,从金融账户来看则是有利于国际收支平衡的。原因是在通货*胀情况下,一国利率水平会处于高位,容易引起外国资本流入,资本流入通过保持汇价的稳定和弥补潜在的贸易逆差达到维护国际收支平衡的目的。

如果将国际收支平衡作为货币政策的重点目标,则要求货币当局干预外汇市场。以消除高额国际收支顺差为例,为改善因资本大量流入而形成的外汇供过于求和本币汇率升值的状况,会因中央银行投放出大量的基础货币去购进外汇而加剧国内的通货*胀问题。若本国发生了通货*胀,为抑制通货*胀而提高名义利率造成国内利率相对高于国外利率,则会引起资本流入,进一步扩大国际收支的顺差失衡,加大宏观调控的难度。

3）经济增长与国际收支平衡之间的矛盾 对于后发国家来说,国内储蓄往往不能满足经济增长需要的大量投资,就需要大量进口资源。如果本国出口增长的外汇收入不能满足进口需求,外汇支出大于外汇收入,就会导致贸易收支出现逆差。为消除经常项目逆差,可以从金融账户和贸易账户两方面着手:

一是对外举债,扩大资本流入,但举债规模受到偿债能力(由经常账户的外汇收入能力决定)的制约,同时还会加重国民还本付息的负担,带来国民经济新的不平衡;

二是压制国内需求以减少进口,这可能会影响国内经济增长速度。1990年代的拉美国家就出现了这一现象。

但另一方面,如果经济高速增长的国家储蓄率过高,会形成巨额外汇顺差,这也是国际收支失衡的表现。巨额外汇储备加大了中央银行稳定汇率的成本和操作难度,束缚了商业银行自主经营的能力,不利于利率市场化改*。巨额外汇储备也意味着国内消费需求不足,对外部市场需求过大,容易产生贸易摩擦,不利于提高本国居民的福利水平。这是中国经济高速发展面临的新问题。

因此,2020年,*央提出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”,实现中国经济的高水平发展。

4）经济增长与充分就业之间的矛盾 经济增长和充分就业的矛盾主要体现在经济增长未必能够带来就业率的上升。原因在于经济增长方式的升级使得经济对知识技术、资本、劳动生产率等方面更加侧重,而不仅仅是对劳动力绝对数量层面上的要求。

例如,中国步入经济发展新常态,面临经济结构升级和经济发展方式转变,同时人口老龄化带来的劳动要素优势减弱,今后经济增长将由要素驱动的传统经济增长方式向以创新驱动为代表的新增长方式深度调整,这对低教育水平的劳动力吸纳能力有所下降。

货币政策的目标模式 货币政策目标之间的矛盾性决定了中央银行在进行经济决策过程中,在难以保持四个政策目标统一的情况下,在一定时期内要选择其中一个或两个目标作为侧重点。由于货币政策目标的矛盾性主要体现在处理好稳定物价和经济增长之间的关系方面,因此在政策侧重点的选择问题上,主要也是考虑这两个基本政策目标的配合。

中央银行作为一国宏观经济管理当局,其可选择的政策目标有三种配合:

一是侧重于稳定物价目标,期望实现无通货*胀的经济增长;

二是侧重于经济增长目标,期望实现高通货*胀的高经济增长;

三是兼顾稳定与增长,期望获得低通货*胀的适度经济增长。前两项为宏观经济政策的单一目标,后一项为宏观经济政策的双重目标。

在2008年国际金融危机前,欧盟等多数央行将稳定物价作为首要目标,但也有些国家实行双目标制,如美联储将“最大化就业和价格水平稳定”作为货币政策目标,中国人民银行将“稳定物价并以此促进经济增长”作为政策目标。 货币政策传导机制 货币政策的最终目标是宏观经济目标,中央银行运用货币政策工具进行调控,需要通过一系列关键指标的传导才能引起投资和消费等宏观指标的变化,这些关键指标就叫作操作目标和中介目标。

操作目标：也称为政策手段,是指货币政策工具变动能够直接影响的变量,中央银行通过调整操作目标反映货币政策宽松或紧缩的意图。操作目标与货币政策工具的联系更加密切。

中介目标：指那些介于操作目标和最终目标之间的金融变量,与最终目标的关系更加紧密。

中央银行货币政策框架：就是运用货币政策工具引导操作目标,进而引起中介目标变化,促进最终目标的实现。操作目标和中介目标构成货币政策传导机制的主要内容。

政策目标的选择标准 中央银行在选择操作目标和中介目标时,需要考虑到不同目标之间的矛盾性和统一性,选择恰当的经济金融指标以实现货币政策的最终目标。具体原则有以下三个:

1）可测性：体现在该指标能够为各市场主体迅速和准确地观测或者统计得到,而这一指标需要与一国市场机制和发展模式相匹配才有可能顺利得到有效的数据,反映出货币政策运行的具体情况。

2）可控性：可控性包含两层含义：一是作为政策目标的指标抗干扰性强，易于中央银行的控制；二是在政策目标受到干扰或者由于其他原因偏离正轨时,中央银行能够对其实施有效的控制,调整指标变动来实现最终目标。

3）相关性：操作目标的相关性是指其对中介目标的引导作用，故操作目标的选择往往取决于中介目标的性质。中介目标的相关性是指其与最终目标的相关性。中央银行的政策操作要通过中介目标才能对投资和消费产生影响，因此,作为中介目标的变量既要能够为货币政策工具调控，又要与最终目标有稳定、紧密的联系，促进最终目标的实现。

中介目标的选择货币政策中介目标 可供选择的中介目标包括利率目标和货币供应量目标等。常规情况下,价格型货币政策框架中介目标以利率为主,数量型货币政策框架中介目标以M1或M2为主,兼顾其他。

1）市场利率 将市场利率作为货币政策的中介目标是凯恩斯学派所极力推崇的,在20世纪70年代以前被多数西方国家的中央银行采纳。利率作为货币政策中介目标的理由是:

(1)可测性强,中央银行在任何时候都能观察到市场利率的水平及结构,可以随时进行分析和调整;

(2)可控性强,中央银行可以直接控制再贴现率,或者通过公开市场业务和再贴现政策 调节市场利率;

(3)与最终目标的相关性强,利率的变动会引起物价水平、国际收支情 况、财富水平等直接反映货币政策最终目标的实际经济变量的变化,有利于中央银行运 用货币政策调控引导宏观经济走向。

利率作为中介目标存在着一定的缺陷： (1)利率作为经济的内生变量的自发作用与 作为政策变量的外生作用难以区分,利率市场化程度越高,利率的内生性越强。当利率作为内生变量时,利率的变动与总需求是顺周期的。经济繁荣时,利率随信贷需求的增加而上升;经济低迷时,利率随信贷需求的减少而下降。但当利率作为政策变量时,中央银行运用利率政策调控总需求则面临着区分政策效果和利率内生性难题。

从原理上说,经济过热时,中央银行需要提高利率抑制总需求扩张;经济低迷时,中央银行需要降低利率刺激投资增长。但是,当中央银行为抑制经济过热,通过紧缩性操作将目标利率从4%提高到7%时,可能由于经济发展速度很快、投资需求旺盛,市场对信贷需求量急剧上升,由信贷需求内生决定的市场利率水平可能高达8%,央行7%的政策目标利率无法起到抑制投资需求的作用。在这种情况下,中央银行很难判断其采取的紧缩政策是否达到了预期目的。

(2)中央银行容易观测得到的利率是未经过通货*胀预期调整的名义利率,而名义利率反映的是从当下起到未来某一时间之间的利率,反映真实借款成本且与产出联系更加紧密的真实利率难以得到。根据费雪方程式,实际利率等于名义利率减去预期 通货*胀率。然而,与名义利率的时间跨度一样,预期通货*胀率也是从当下起到未来某一时间之间的物价变动幅度,这就陷入到了预期决定预期的困境中,削弱了利率目标 的调控作用。

2）货币供应量 货币供应量目标：也称总量目标,这是以弗里德曼为代表的现代货币主义所推崇的中介目标。货币供应量就是流通的货币量,广义地可分为流通中现金和银行存款,在金融统计中根据流动性强弱依次被分为M0、M1、M2、M3等。将货币供应量作为中介目标的理由是:

(1)可测性较强。MO、M1、M2、M3等指标均有很明确的定义,分别统计在中央银行、商业银行及其他金融机构的资产负债表上,并定期由货币当局向社会公布,数据容易取得,便于观察、分析和预测。

(2)具有一定的可控性。货币供应量在数量上是基础货币与货币乘数的乘积,中央银行可以通过存款准备金率、公开市场操作、再贴现等方式对货币乘数和基础货币实施控制。

(3)具有较强的相关性。货币供应量代表当期的社会有效需求量,在间接融资为主的经济体系内,与最终目标的实现直接相关。

货币数量作为中介目标的不利之处是：(1)可控性降低。由于社会融资模式的多样化,M1、M2与债券和股票等金融资产之间的**瞬息万变,M2的可测性和可控性降低。

(2)相关性降低。大量实证研究表明,M2与宏观经济指标的稳定性下降,增加货 币供给对宏观经济的刺激作用下降。

3）汇率 实行盯住汇率政策的国家需要具备一些条件:靠前,经济开放程度高,而且对一个较大的国家依存度高;第二,金融对外开放程度高,资本可以自由流入与流出;第三,经济规模小。

在以汇率作为中介目标方面,荷兰中央银行是较为典型的例子。荷兰是一个小国,又是一个开放度很高的国家,对德国的贸易依存度很高,资本可以自由流动。对荷兰中央银行来说,控制本国的货币流通量是不可能的,而德国的中央银行,一直执行稳定的货币政策,保持货币供应量的稳定增长。

因此,在欧元区成立之前,荷兰央行将荷兰盾同德国马克的汇率作为中介目标,通过稳定汇率,荷兰成功地从德国“输入”了货币稳定。另外,我国的香港地区的联系汇率制,也是盯住美元,通过稳定港币与美元的汇率来保证香港地区的货币稳定和金融稳定。

货币政策中介目标的选择 在中介目标的实际选择过程中,货币供应量和利率很难同时作为货币当局的政策目标。因为利率水平的高低由货币供求状况决定,稳定利率和稳定货币供应量二者不能同时兼顾。

如果中央银行以稳定利率为中介目标,就要随市场利率的变动调节货币供给,容忍货币供应量的波动;如果要稳定货币供应量,就必须允许利率波动。

利率和M2作为中介目标各有其利弊,因此选择利率还是选择货币供应量作为货币政策的中介目标,没有绝对的优劣之分,需要根据央行的经验积累和本国的经济金融发展条件来确定。

20世纪70年代以前,在凯恩斯主义的宏观经济思想的指导下,调节利率是中央银行货币政策的主要政策工具。

70年代以后,西方国家宏观经济中的主要矛盾是高通货*胀和低经济增长,各国中央银行纷纷采取弗里德曼货币主义的主张,将中介指标由利率改为货币供应量。

90年代以来,利率作为货币政策中介目标又重新为人们所重视,如七国集团中除德国外,其他国家均先后放弃货币供应量作为中介目标,转而采用利率。原因是20世纪80年代以来,金融创新、金融放宽管制和全球金融市场一体化,使得各层次货币供应量之间的界限更加难以确定,货币乘数也失去了以往的稳定性,货币供应量与宏观经济目标的相关性更加难以确定。结果是中央银行失去了对货币供应量强有力的控制和对最终目标的强大影响,故纷纷重新采用利率为中介目标。

2008年国际金融危机之后,以利率传导机制为主的常规型货币政策失灵,在零利率下限的约束下,基础货币和货币供应量再一次受到各国中央银行的重视。

利率水平和货币供应量是相互影响的两个经济变量,都是中央银行货币政策需要关注的,将货币供应量(M2)作为中介目标,并不意味着央行不关注利率波动;反之,将利率作为中介目标,也不意味着央行完全放弃对M2的调控。因此,央行要在利率稳定与货币流通稳定之间寻找均衡点。

操作目标的选择 操作目标：也称近期目标,介乎于货币政策工具和中介目标之间。从货币还能观测发挥作用的全过程来看,操作目标离货币政策工具最近,是货币政策工具直接作用的对象,随工具变量的改变而迅速改变。中央银行正是借助货币政策工具作用于操作目标,进而影响中介目标并实现货币政策的最终目标。

操作目标的选择同样要符合可测性、可控性及相关性三个标准。除此之外很重要的一点是,操作目标的选择在很大程度上还取决于中介目标的选择。具体而言,如果以总量指标作为中介目标,则操作目标也应该选取总量指标;如果以利率作为中介目标,则操作目标的选择就应该以利率指标为宜。具体说来,作为操作目标的主要是货币市场上的金融指标,包括短期利率、准备金和基础货币。

货币政策操作规则 在货币政策操作中,中央银行应该实行灵活机动的相机抉择政策,还是实行“事先为央行货币政策制定和操作确立一个可以遵循的准则的货币政策框架”即货币政策规则,是理论和实践关注的重要问题,即“货币政策规则与相机抉择之争”。

相机抉择货币政策 相机抉择货币政策：又称权衡性货币政策，是凯恩斯主义的宏观政策规则,是指政府根据市场情况和特点,机动灵活地采取某种宏观调控措施,进行需求管理和逆经济周期调整,保证经济在合理范围内运行的一种方式。

1）相机抉择货币政策的理论基础相机快择货币政策建立在凯恩斯流动性偏好理论基础之上。凯恩斯认为,人们由于流动性偏好,愿意持有流动性高的货币,其持币动机可分为交易动机、预防动机和投机动机。凯恩斯的货币需求函数是利率和收入的函数,其有两个典型特征:

靠前,利率是 影响货币需求的重要因素；第二,货币需求函数和货币流通速度是不稳定的。由于利率 具有顺周期特征,波动性较大,所以货币流动速度也具有顺周期特征。

因此,凯恩斯的有效需求理论和流动性偏好理论是其“相机抉择”政策主张的重要理论基础。在经济衰退、有效需求不足时,可以运用扩张性的财政政策和宽松的货币政策,扩大货币供应量、降低利率等,刺激投资需求和消费需求,增加就业,扩大产出,促进经济增长。而在经济过热、总需求高于充分就业产量时,则可以实行紧缩性财政政策和紧缩性货币政策,减少货币供应量、提高利率,以抑制总需求,降低通货*胀率。

2）相机抉择的货币政策特点相机抉择的货币政策范式具有三个特点：靠前,货币当局之所以要根据经济运行态相机抉择,其目的是要用货币政策所造成的能动性名义国民收入波动来抵消因总需求尤乱所导致的自发性名义国民收入波动,借以调节经济周期,稳定经济运行；

第二,货币政策对因总需求扰乱所导致的自发性波动的能动抵制作用,从而对经济运行的稳定产生作用,是通过对“逆经济风向行事”的“反经济周期”的具体操作方式而实现的；

第三,在对“逆经济风向行事”的“反经济周期”的货币政策的具体操作过程中,货币当局被赋予广泛的权力,可以根据自己的主观判断权衡取舍,扮演“掌舵手”的角色。 货币政策规则 相机抉择货币政策在二战后和新兴国家改*实践中取得了良好的宏观调控效果。但不断采用货币政策刺激经济增长的不良后果是扩张性货币政策效果下降,宏观经济出现高通胀与高失业率并存的局面。因此,弗里德曼的现代货币主义、理性预期学派等逐步兴起,在理论和实践上强调货币政策应遵循规则,给市场以稳定的预期。

货币政策规则：是货币政策工具如何根据经济行为的变化而进行调整的一般要求，主要包括单一规则、利率规则、基础货币规则(麦卡勒姆规则)、通货*胀目标制。

1）单一规则单一规则是指将货币供应量作为唯一的货币政策工具,排除利率、信贷流量、自由准备金等因素,并制定货币供应量增长的数量法则,使货币增长率同预期的经济增长率保持一致,又称稳定货币增长率规则。单一规则由弗里德曼提出,也称弗里德曼的k%法则，建立在现代货币数量论的理论基础之上。

现代货币数量论认为:货币需求虽受利率影响但并不敏感,影响货币需求的主要因素是持久性收入(变化很缓慢),因此货币需求是稳定的;而且货币需求函数本身是相当稳定的,它不会发生大幅度的位移,这就意味着货币需求与其影响因素之间的关系是稳定的。因此,货币流通速度是稳定的、可预测的,货币供给仍然是决定名义收入(物价水平乘以实际收入)的主要因素,这是与凯恩斯的流动性偏好理论不同的观点。

据此,弗里德曼特别强调货币供应量对物价水平和国民收入的影响,认为货币供给也应该保持和货币需求一样的稳定,即保持定量货币发行规模。例如,保持年增长率4%的货币供给量,这样能为经济增长提供一个较为稳定的环境,从而减少经济波动。货币学派认为,由于货币政策存在时滞,以多个指标为最终目标的相机抉择货币政策反而可能加剧经济波动。

除了上述原因外,时间不一致性是很多经济学反对相机抉择的另一个原因,因此他们又相继提出了不同的货币政策规则。

2）泰勒规则1993年,斯坦福大学的约翰·泰勒教授(John B.Taylor)提出了根据通胀缺口和产出缺口来调整短期利率的货币政策规则,被称为泰勒规则。泰勒规则是在传统货币数量论、凯恩斯流动性偏好理论和弗里德曼的货币数量论基础上发展起来的。公式如下:

3）基础货币规则基础货币规则：又被称为麦卡勒姆规则或基础货币——名义GDP目标规则。与泰勒规则一样,麦卡勒姆规则也是一个适应性政策方程,但具有不同的政策工具及其不同的货币政策传导机制。麦克勒姆规则的政策工具是基础货币而不是联邦基金名义利率。麦卡勒姆教授认为美联储应该稳定名义GDP,以实现经济稳定。根据这一规则,基础货币增长率依名义GDP增长率(或水平值)与设定的目标之间的离差而变动。公式如下:

与单一规则相比,麦卡勒姆规则考虑了货币流通速度的变化,以基础货币为调控手段,央行的可控性更强,也得到了广泛关注。但是仅仅以名义GDP的增长率为目标,仍然较为简单,后续有不少经济学家从不同方面对其进行了拓展。

4）通货*胀目标制通货*胀目标制：指的是中央银行直接以通货*胀为目标,并对外公布该目标的货币政策制度。在通货*胀目标制下,传统的货币政策体系发生了重大变化,在政策工具与最终目标之间不再设立中介目标,货币政策的决策依据主要依靠定期对通货*胀的预测。

由政府或中央银行根据预测提前确定本国未来一段时期内的中长期通货*胀目标,中央银行在公众的监督下运用相应的货币政策工具使通货*胀的实际值和预测目标相吻合。如果预测结果高于目标通货*胀率,则采取紧缩性货币政策;如果预测结果低于目标通货*胀率,则采取扩张性货币政策;如果预测结果接近于目标通货*胀率,则保持货币政策不变。

伯南克和米什金认为通货*胀目标制是一种有约束的相机抉择，它有机地结合了货币政策规则和相机抉择的优点,既给予政策制定者以政策框架和约束,又保留一定的政策灵活性,这种“目标规则”不同于作为“工具规则”的泰勒规则和麦卡勒姆规则。一般认为,通货*胀目标制有这样一些优点:是建立名义锚的一种办法,有利于提高政策透明度、减少政策给市场的不确定性;特别是当央行有较高的可信度时,该政策能较好地稳定市场预期。

一些经济学家认为通货*胀目标制也存在不足之处,特别是在2008年金融危机后,有很多相关的反思。例如,通货*胀度量指标(如CPI)存在代表性偏差,其测度不准确,没有考虑资产价格变化,也无法反映资产价格泡沫或房地产泡沫等,采取通货*胀目标制的央行忽视了金融市场的波动。

受新冠肺炎疫情冲击,美联储主席**于2020年8月提出美联储将调整通胀管理的方式,采取平均通胀目标制，将平均通胀率定为2%(而不再是固定的2%),使美联储有更多的政策灵活性。

货币政策工具 货币政策工具：是中央银行为达到货币政策目标而采取的具体措施。中央银行通过运用货币政策工具,影响商业银行等金融机构的业务活动,进而影响货币供应量、利率或各市场主体的预期,最终实现宏观调控目标。

根据调节职能和效果,货币政策工具可分为一般性货币政策工具、结构性货币政策工具、直接信用管制和间接信用指导。

根据传导途径,货币政策可分为数量型货币政策工具和价格型货币政策工具,典型的数量型货币政策工具主要是存款准备金政策,价格型货币政策工具则主要是利率政策和汇率政策,传统的再贴现、信贷政策以及公开市场操作具有数量型特征,但在价格型政策框架中,也具有价格型工具特征。

从流动性供求管理角度,货币政策可分为调控流动性需求和调控流动性供给两类,前者包括存款准备金政策,后者包括公开市场操作、再贴现和再贷款等工具。

一般性货币政策工具 一般性货币政策工具：或称常规性货币政策工具，指中央银行所采用的对整个金融系统的货币信用扩张与紧缩产生全面性或一般性影响的手段,是最主要的货币政策工具,包括存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务,被称为中央银行的“三**宝”。三大工具主要是从总量上对信贷规模和货币供应量进行调节,也称总量调节工具。

存款准备金政策 存款准备金：是指中央银行要求存款金融机构按照其存款规模必须在央行账户持有的准备金存款,准备金与存款金融机构存款规模的比例用%来表示,叫作存款准备金率。根据存款准备金的性质可将其分为法定存 款准备金和超额存款准备金。

法定存款准备金：是指金融机构按中央银行规定比率计算出 来的准备金规模,满足监管性要求,这部分准备金商业银行不得动用;超额存款准备金：是指超过法定准备金要求的准备金,满足银行机构提现和支付清算等需求,超额准备金与存款规模的比例叫作超额准备金率。

1）存款准备金制度的内容存款准备金制度包括以下内容：（1)规定和调整法定存款准备金比率。这是现代中央银行制度下存款准备金制度的核心内容。很多国家根据银行规模大小、存款期限、存款账户金额等多方面因素分别规定不同的存款准备金率。

(2)限制法定存款准备金的资产类别。大多数国家将准备金限定为商业银行在中央银行账户上的存款,但也有国家将商业银行库存现金和短期国库券等列入准备金范畴,这种办法增加了法定存款准备金的弹性,减少了现钞在中央银行和商业银行之间的运输费用。但是中国央行规定只有在央行的存款才能计入准备金,但如果现金使用比例越来越小,库存现金对准备金的影响也就很小了。

(3)法定存款准备金的计算,包括银行存款余额及准备金考核基期的确定等。

(4)是否支付存款准备金利息。在金融危机前,美联储对准备金不支付利息,危机之后,美联储对超额准备金支付利息,即超额准备金利率为正。中国央行对法定准备金和超额准备金均支付利息。

2）存款准备金政策的作用机理存款准备金政策是数量型工具,政策目标是货币供应量M2。作用原理：

(1)调控货币乘数。货币供应量等于基础货币与货币乘数的乘积,法定存款准备金比率与货币乘数成反比,因而调整法定存款准备金率能够影响货币供给规模。

(2)影响商业银行信贷行为。存款准备金是中央银行的负债和商业银行的资产,由于央行对准备金存款不支付利息或仅支付很低的利息,超额准备金率过高对商业银行意味着其总资产中营利性资产比例下降,为了弥补潜在损失,商业银行就会调整利率水平和资产结构,从而引起货币供应量的变化。

(3)改变市场行为主体的心理预期。中央银行提高或降低法定存款准备金率向社会公众传递了紧缩或宽松的政策导向,公众接收到这一讯息后将会对未来的投资、融资、消费等行为进行调整,而这些调整会通过货币供应量这一中介目标反映出来。

3）存款准备金的局限性法定存款准备金率作为中央银行调节货币供应量的强有力手段,在实际操作中有其不利的一面。

(1)对货币供给影响威力巨大。法定存款准备金率的作用原理是影响货币乘数,因此每调整一个百分点都会通过货币乘数对货币供给产生巨大影响,不能作为日常的货币政策操作工具。

(2)不利于货币市场流动性稳定。对于超额准备金规模较低的银行,央行提高法定存款准备金率必然导致其向市场拆入准备金,市场上流动性需求骤然增加,引起货币市场利率波动。

(3)不利于商业银行的日常管理。存款准备金管理是 商业银行日常业务统计和管理的重要内容,频繁地调整势必会扰乱银行正常的资金管理,同时也破坏了准备金需求的稳定性和可测性。

(4)削弱商业银行竞争力。商业银行在中央银行的准备金存款没有利息收益,商业银行因此而蒙受着较大的机会成本损失,这意味着商业银行相对于不受法定存款准备金约束的非银行金融机构来说,竞争力减弱了许多,而商业银行所蒙受的大部分成本损失最终还是要转嫁给存款人和借款人。

因此,法定存款准备金率不适宜作为常规性的货币政策工具,在2008年国际金融危机前,加拿大等国家央行已经将存款准备金率降至为零。

再贴现政策 再贴现政策：是中央银行最早向商业银行提供基础货币(准备金)的渠道。商业银行将中央银行认定的合格票据和债券贴现给中央银行,获得创造存款发放贷款所需要的准备金。中央银行通过控制再贴现利率,增加或减少准备金的数量,进而影响商业银行的信贷规模和货币供应量。

传统再贴现政策是中央银行调控基础货币的主要渠道,但在“利率走廊模式”下,再贴现政策成为辅助性工具。在本节,主要阐述更贴现政策工具的内容和一般性作用原理。作为辅助工具的再贴现政策,主要发挥稳定市场利率预期的作用。

1）再贴现政策的作用机理再贴现政策包括两方面的内容:一是再贴现率的调整;二是规定何种票据具有向中央银行申请再贴现的资格。前者主要是影响商业银行的准备金供求,后者则主要是影响商业银行的信贷投向。传统的再贴现政策的操作目标主要是基础货币。

当中央银行认为银行信贷供给过多,需要紧缩银根时,就会提高再贴现利率,进而提高商业银行向中央银行的借款成本,迫使商业银行减少向中央银行借款;商业银行准备金减少,对企业贷款利率提高,从而减少信贷投放。当中央银行认为银行信贷需求不足,需要放松银根时,就会降低再贴现利率,进而降低商业银行向中央银行的借款成本;当商业银行准备金来源充裕,成本低廉时,就会扩大信贷规模,贷款利率降低,货币供应量增加。

2）再贴现政策的政策效应再贴现政策的政策效应体现在两个方面:信贷效应和告示效应。

(1)再贴现政策的信贷效应。再贴现贷款是中央银行作为最后贷款人解决市场流动性资金短缺的重要手段,可以直接影响商业银行的信贷规模。如中国央行的中期借贷便利(SLF),可以为银行提供一年期的资金来源,通过MLF增加准备金供给,央行希望刺激商业银行增加信贷供给。

但21世纪初再贴现政策改*后,中央银行将再贴现利率提高到市场利率之上,以此不鼓励银行频繁地利用再贴现贷款。央行认为,频繁使用再贴现向中央银行借款,是银行经营状况不佳、融资能力低下的标志。这种原则使再贴现贷款政策形成了信贷调控的约束机制。

(2)再贴现率的告示效应。再贴现是中央银行对商业银行的贷款,担保品质量高,借款期限短,借款人多为财务状况良好的大银行。因此,再贴现利率被市场认作是无风险的基准利率,反映中央银行的政策意图。如果再贴现利率升高,意味着中央银行判断 市场过热,有紧缩银根的意向;反之,则意味着有扩张意向,这对短期市场利率具有导 向作用。

3）再贴现政策的局限性再贴现政策相对存款准备金政策有一定的灵活性,但也存在如下缺陷。(1)中央银行缺乏足够的主动权。决定商业银行信贷规模的主要是信贷需求,如果投资回报率好,商业银行就很难拒绝企业的信贷需求;同理,只要是银行的贷款质量较 好,即使利率较高,中央银行也很难完全拒绝满足商业银行再贷款需求。

不仅如此,商业银行还可以通过同业拆借、发行债券等方式融资。相反,如果在经济低迷时期,投资无利可图,中央银行下调再贴现率,商业银行都不愿意扩大信贷供给。(2)基准利率应慎重调整。由于再贴现率具有基准利率的性质,央行并不会进行频繁调整。特别是在价格型货币政策框架中,央行确定再贴现利率的目的就是稳定市场利率预期,央行应慎重调整再贴现利率,避免引起市场利率的剧烈波动。

公开市场操作 公开市场操作：是20世纪20年代美国联邦储备系统为解决自身收入问题买卖收益债券时意外发现的,目前已成为价格型政策框架中最重要的政策工具。公开市场操作是中央银行调节市场流动性的常规性手段。

1）公开市场操作的政策含义一般定义的公开市场操作是指中央银行在市场上公开买卖国债的业务活动。通过中央银行与合格交易商之间的证券交易调控市场流动性,进而影响货币供应量和市场利率,实现货币政策调控目标。中央银行的公开市场操作是中央银行实施货币政策的重要工具,通常称其为“公开市场操作政策”。

中国央行的公开市场操作包括外汇市场操作和本币市场操作。外汇操作主要是买断式(卖断式)操作。中央银行按照市场汇率买进外汇,央行资产增加,同时商业银行准备金存款增加,不再有后续的回购交易,即为买断。外汇买断业务,基础货币增加;反之,外汇卖断业务,基础货币减少。中央银行创造基础货币买卖外汇,习惯上也叫作“外汇占款”业务。

本币市场主要是国债市场,在国债市场上,中央银行主要是做回购交易。如果央行判断市场流动性不足,就通过“逆回购”操作增加流动性供给;如果判断市场流动性过多,就会通过“正回购”操作减少流动性供给。回购交易主要是短期交易,中国人民银行逆回购的交易品种很多,以7天和14天为主。

美国的外汇储备主要由美国财政部持有,因此,美联储资产负债表上基本没有“外汇占款”,美联储的买断业务主要是买卖美国国债。美联储的回购交易以隔夜交易为主,即美联储的公开市场操作1天的交易规模最大。美联储是从交易对手角度定义回购操作,“正回购”操作是增加流动性供给的操作,“逆回购”操作是减少市场流动性供给的操作。

2）公开市场操作政策的作用机理公开市场操作的交易对象是超额准备金,买断式操作和回购操作其目的和影响有所不同。

(1)买断式操作买断式操作：被称为永久性准备金调节,或者叫作能动性的公开市场操作。买断式操作是中央银行单向性购入或售出资产,决定的基础货币增加或减少,有相应的政策目的。如中国央行买进外汇是稳定市场人民币汇率,或者央行买进国债是为了政府筹资等。中央银行买断外汇或国债导致央行资产负债表规模扩大,从商业银行角度,商业银行准备金增加,贷款规模扩大。从货币供给角度,买断式操作导致基础货币增加,相应地会增加货币供应量。

我们以外汇交易为例,说明买断式操作的业务流程如下:靠前步,商业银行的初始业务是向企业或个人购买外汇,假设银行是向个人购汇,银行资产负债表资产方外汇增加,以本币计价计入资产负债表,负债方个人存款增加;

第二步,为了稳定汇率,中央银行买进外汇,商业银行资产方外汇减少,在央行存款即准备金增加;

第三步,在部分准备金约束下,商业银行可以数倍增加对企业贷款,相应增加存款,货币供给总量增加。在上述例子中,货币供给的增加包括两部分,一部分是与外汇增加对应的个人存款增加,一部分是与银行贷款增加对应的企业存款增加。

中央银行向商业银行购买国债增加基础货币投放的业务流程较为简单。靠前步,商业银行购买国债,其在央行准备金减少;第二步,中央银行买断国债,商业银行准备金增加。

2）回购式操作作为央行日常调控工具的公开市场操作指的是回购操作。回购式操作被称作临时性准备金调节,也称作防御性的公开市场操作。防御性操作是指中央银行为了消除临时性因素稳定货币市场流动性进行的正回购操作或逆回购操作。

如年底商业银行将代扣代缴税金上解财政,或者节假日现金发行剧增,都会导致商业银行准备金存款减少。这时,央行就会扩大逆回购操作,买进债券增加商业银行的准备金。

逆回购实际上是一种抵押贷款,央行要与交易商确定债券的回购价格和期限,当财政支出增加或者节假日之后现金回笼加快之时,往往就是逆回购到期之日,交易商按照约定价格回购债券,央行收回原有的流动性投放。

随着公众现金需求的减少,央行支付清算系统效率的提高,商业银行越来越没有必要保留较高的超额准备金。长头寸(有超额准备金余额)的银行会及时拆出头寸,相应地,当银行出现短头寸时,可以及时在市场上拆入头寸。

因此,央行常规的回购业务期限都很短,向央行购买头寸的机构要在规定期限内回购债券或货币,期限最短可以到1天,对准备金的总规模影响较小。所以,高效率的常规性回购操作通常是以较小规模的操作稳定住市场的流动性供求,操作目标通常是货币市场的短期利率。

回购式操作对央行资产负债表的影响与买断式有所不同,不容易产生“扩表”后果。以中国人民银行国债抵押逆回购为例:

靠前步,商业银行出现头寸不足而向央行借款,央行进行逆回购操作,期限7天,反映在中国人民银行资产负债表上,借方记“对其他存款公司债权”增加,贷方记“其他存款公司存款”增加;在商业银行资产负债表上,借方记“对央行债权”增加,贷方记“对央行负债”增加。

第二步,商业银行回购对央行债权,冲销对央行负债。中国人民银行资产负债表和商业银行资产负债表均“减记”相关科目,资产负债表回到初始状态。可见,这一轮公开市场操作对准备金规模影响很小,货币市场流动性基本保持稳定。

3）公开市场操作政策的优越性弗里德曼积极主张稳定货币供给的“单一规则”,认为中央银行应将公开市场操作作为主要的货币政策工具,公开市场操作被认为有以下优越性。

(1)公开市场业务是由中央银行主动操作的,其规模的大小完全由中央银行控制,中央银行可以根据市场情况主动出击,避免了贴现机制的“被动等待”,能够保证货币政策具有超前性。

(2)公开市场业务具有很强的灵活性。首先,可以进行连续性、经常性及试探性的操作,而且易于逆转,如果操作中出现失误,中央银行可以立即纠正。例如,如果中央银行断定,货币供应增长过快是由于公开市场购买过多,那么中央银行便可立即通过公开市场出售来降低货币供应增长速度。

其次,可以把握微调或较大调整的规模。无论是要求基础货币发生微小的变化,还是发生相当大的变动,中央银行都能通过公开市场操作进行微调或较大的调整,避免法定存款准备金政策对市场的震动效应。

(3)公开市场操作迅速,反应及时。公开市场业务一般是由中央银行专设机构操作,无须层层审批等烦琐手续,当中央银行决定要调整基础货币时,只要向二级市场的交易商发出购买或出售债券的申请单,交易便可立即得到执行和完成,有利于适应金融市场瞬息多变的需要,也避免被市场过度关注和解读。

(4)公开市场操作有引导预期的效果。公开市场操作是一种市场化的交易方式,包 括价格招标或数量招标,中央银行要向市场公开发布招标的价格(利率)或数量,这本身就会产生“宣布效果”。

4）公开市场操作政策的局限性(1)公开市场操作效果依赖于资本市场的发展水平。一是债券市场规模要足够大,否则中央银行的债券买卖会引起债券价格的剧烈波动。

二是债券期限结构合理,债券种类齐全,既有短期债券,也要有中长期债券,既要有不包含信用风险的国债,也要有企业债和公司债,才能形成短期利率引导中长期利率,无风险利率引导市场利率的传导机制。这实际上还涉及货币政策与财政政策的协调配合问题。

三是金融市场具有“瓦尔拉斯市场”特征,信息透明,充分竞争,传导效率高。

(2)公开市场操作对央行准备金管理能力提出更高要求。首先,公开市场操作调控的对象是货币市场上的流动性供给,如何能够较为准确地稳定利率,还需要对准备金需求进行准确预测。其次,公开市场操作以微调为主,必须要辅以存款准备金政策和再贴现政策发挥流动性需求管理和最终贷款人的配合作用。

选择性政策工具 选择性货币政策工具：是指中央银行针对某些特殊的信贷业务或某些特殊的经济领域而采用的工具,侧重于调整信贷结构,是对银行业务活动质的方面进行控制,是一般性货币政策工具的必要补充。常见的选择性货币政策工具主要包括:证券市场信用控制、不动产信用控制、消费者信用控制。

一般性政策工具主要是对信贷活动和货币总量进行调节,而不是具体规定贷款在使用者及用途之间如何进行分配,因此被称为“量的管理”。选择性政策工具是指中央银行采取的旨在影响银行系统的资金运用方向和信贷资金利率结构的各种措施,目的是在不影响货币供应总量的情况下,对某些具体用途的信贷数量产生影响,又被称为“质的管理”。

1）消费者信用控制 消费者信用控制：是指中央银行对不动产以外的各种耐用 消费品的销售融资予以控制。主要内容包括:①规定以分期付款方式购买各种耐用消费品时靠前次付款的最低金额;②规定分期付款的最长期限,即最长在什么时间内必须全部付清;

③规定可用消费信贷购买的耐用消费品种类,对不同消费品规定不同的信贷条件,等等。

在消费信用*胀和通货*胀时期,中央银行采取消费信用控制,能起到抑制消费需求和物价上涨的作用。在需求不足的时期,中央银行降低消费信用的门槛,可以在一定程度上起到刺激消费需求和物价的作用。

2）证券市场信用控制 证券市场信用控制：是中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制,目的在于抑制过度投机。证券市场信用控制的主要手段是调整保证金比例。中央银行根据金融市场状况,可以调高或调低保证金比例,银行再根据保证金的比例确定对券商等投资机构的贷款额度。*高贷款额度=(1-法定保证金比率)×证券交易总额。在证券市场价格波动剧烈、风险较大或投机盛行的时候,中央银行可以通过调整投资者交纳的保证金比例,抑制投机活动,降低市场风险,控制信贷投向实体经济。

3）不动产信用控制 不动产信用控制：是指中央银行对金融机构在房地产等不动产方面放款的限制措施,以抑制房地产投机活动。内容包括:①规定金融机构发放房地产贷款的*高限额;

②规定借款人购房的首次付款比例和可贷款的比例;

③规定房地产贷款的利率等。如果房地产市场投机氛围浓厚,中央银行就可以通过调整首付款额度、房贷利率等措施抑制房地产行业的过快发展。

直接信用管制 直接信用控制：是指中央银行以行政命令或其他方式,直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动所进行的控制,包括利率*高限制、信用配额、流动性比率和直接干预等方式。

1）利率限制 中央银行依法对商业银行规定存贷款*高利率限制,这是最常使用的直接信用管制工具。如在1980年以前,美国Q条例规定,活期存款不准付息,对定期存款及储蓄存款则规定利率*高限。

中国人民银行一直公布不同期限品种的存贷款利率,成为商业银行贷款的执行利率。1998年逐步开始允许商业银行信贷业务贷款利率在央行公布的官定利率一定幅度内浮动,直到2013年和2015年才先后在监管层面放开贷款利率和存款利率浮动限制。

利率管制的目的主要是在市场定价机制不完善的条件下,货币当局认为有 必要控制利率水平,防止恶性竞争,防范金融风险。在利率市场化的背景下,央行直接的利率限制在减少。

2）信用配额 信用配额：是指中央银行根据金融市场状况及客观经济需要,分别对各个商业银行的信用规模加以分配,限制其*高数量。在多数发展中国家,由于信贷供给相对于信贷需求来说极为不足,信用配给被广泛采用。

在1998年以前,中国曾经长期采用信用配额办法分配信贷供给。中国人民银行通过下达信贷计划的方法控制商业银行的年度信贷规模,对流动资金贷款和固定资金贷款规模、对贷款的地区投向都有所规定。自1998年1月1日起,中国人民银行正式取消了对商业银行的信贷规模控制,对银行信贷管理由指令性计划管理转向商业银行按资产负债 比例管理要求自律性控制。

3）流动性比率 规定商业银行的流动性比率：也是限制信用扩张的措施。商业银行的流动性比率用一系列财务指标来衡量,流动性监管主要是由银监会等监管部门负责监督实施。中央银行在审慎监管框架下关注的流动性指标主要是流动性覆盖率、净稳定资金比例、遵守准备金制度情况。

一般说来,对银行的流动性比率要求越高,商业银行流动性高的短期资产占比提高,表明商业银行的流动性风险越小。但为满足中央银行和监管部门的流动性监管要求,商 业银行需要调整贷款期限和利差结构,总体说来会降低商业银行的盈利资产占比。

4）直接干预 直接干预是指中央银行直接对商业银行的信贷业务、放款范围等加以干预。如对业务经营不当的商业银行拒绝再贴现或采取高于一般利率的惩罚性利率,直接干涉商业银行的存贷款业务等。

道义劝告和窗口指导 间接信用指导：指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行的信用创造。所谓道义劝告：指的是中央银行利用其声望和地位,对商业银行和其他金融机构经常发出通告、指示或与各金融机构的负责人举行面谈,劝告其遵守政府政策并自动采取贯彻政策的相应措施。

例如,在国际收支出现赤字时劝告各金融机构减少海外贷款;在房地产与证券市场投机盛行时,中央银行要求商业银行减缩对这两个市 场的信贷等。这是美国中央银行常用的方式。

日本将道义劝告称为“窗口指导”，指中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向,规定商业银行每季度贷款的增减额,并要求其执行。如果商业银行不按规定对产业部门贷款,中央银行可削减向该银行贷款的额度,甚至采取停止提供信用等制裁措施。

这种温和的劝导方式没有具体指标的约束,其作用力大小取决于中央银行的权威、地位以及银行体系对中央银行的依赖程度。事实上,由于中央银行对商业银行尤其是对大银行的业务活动有很强的控制力,因此道义劝告和窗口指导能够发挥很大的作用。

例如,美国在1951年3月因朝鲜战争造成国内通货*胀,实行了“自动信用限制方案”,要求主要金融机构支持重要生产事业,减少投机活动和非生产性的贷款。1965年2月,为缓和美国的国际收支逆差,把自动信用限制办法发展为“自动海外信用限制方案”,限制银行向海外进行证券投资和放款。1972年采取道义劝告限制股利的增长,1973年用以阻止基本利率的上升,效果都符合预期。

在**主导型的金融体系框架下,中央银行的威信较高。中国人民银行通过召开宏观经济形势分析和专业会议的办法,对有关信贷政策的进展与落实情况进行讨论,通报各个金融机构的工作进度。这种做法对商业银行产生实际上的敦促作用,促进金融机构按照国家有关的宏观经济政策意志进行相应的经营活动。

这实际上就是中国人民银行对商业银行经营活动的“窗口指导”和“道义劝说”,并且具有较强的约束力。

利率走廊机制 利率走廊模式的实施背景是货币政策调控框架由数量型向价格型转变，主要作用是辅助公开市场操作，稳定市场利率预期。在央行实施大规模资产购买计划之后，由于利率走廊模式具有隔离利率政策与资产负债表政策的功能，越来越受到中央银行的重视。

利率走廊模式的兴起 利率走廊：也称为利率通道。利率走廊模式是中央银行将对商业银行的再贴现利率设为上限,将超额准备金利率设为下限,形成利率上下波动区间,日常运用公开市场操作引导货币市场利率实现或接近目标关键利率,以稳定市场利率预期的价格型调控模式。

利率走廊模式兴起于20世纪90年代。兴起的背景,一是央行放弃了传统的数量型调控工具——存款准备金率,如加拿大中央银行将存款准备金率降为0%;二是中央银行不再将再贴现贷款作为商业准备金的主要来源,从而提高再贴现利率,将传统的再贴现贷款演进为央行贷款便利或贴现窗口;三是公开市场操作成为同业拆借市场短期流动性的日常调控工具,只有当市场流动性不能满足需求时,商业银行才会向中央银行申请再贴现贷款。由此形成了利率走廊模式。

利率走廊模式的类型 在利率走廊模式中,同业拆借市场利率的上限是再贴现利率,美国称贴现窗口,欧洲称边际贷款便利,中国称常备借贷便利,下限是超额准备金利率,中央银行通过公开市场操作调控市场利率,市场利率在上限间波动。

根据公开市场政策利率与上限利率的关系,利率走廊可以分为对称型利率走廊和非对称型利率走廊两种模式。对称型利率走廊有利于短期利率的稳定,非对称型利率走廊则有利于传递央行货币政策紧缩和宽松的信号。第三种模式是利率下限模式,也称地板型利率走廊,是在金融危机背景下应运而生的一种新形式。欧央行利率走廊操作模式经历了从非对称型到对称型,再到地板型的演进。

自1999年欧元诞生起,欧央行就采用了利率走廊模式操作调控利率,以贷款便利和存款便利两个工具构成走廊的上下限。

最初,欧央行的利率走廊是不对称的,存款便利利率比政策利率低100个基点,而贷款便利的利率比政策利率高150个基点。但非对称走廊没有维持很久,当年4月欧洲央行降息后,贷款便利与政策利率的差距缩减为100个基点,利率走廊变为对称型。

此后的十年间,欧央行利率调控一直维持对称型的利率走廊操作。直到金融危机爆发后,金融市场动荡,各国纷纷实施了宽松的货币政策,欧央行也将大量的流动性注入市场,推动市场利率趋近于利率下限,形成地板型的操作系统。

2008年之前,日本央行没有设立存款便利工具,以高于政策利率25个基点的贷款 便利工具配合公开市场操作进行利率调控。2008年后,在量化宽松的货币政策下,央行大 量增加流动性,将市场利率维持在零利率水平,也实际上构成了一个地板型的走廊系统。

2003年,美联储对货币政策框架进行了改*,公开市场政策操作灵活,利率调控机制效率较高。2008年金融危机之后,美联储实施的扩张性政策导致联邦基金市场的准备金供给量超过了存款机构在目标利率下的需求,对联邦基金利率造成了下行压力。

为了能够继续推行大规模资产购买计划,国会批准美联储对准备金支付利息。2008年10月,美联储设定的联邦基金目标利率为1%,法定准备金利率为联邦基金目标利率减10bp,超额准备金利率为联邦基金目标利率减75bp,但无法有效托住联邦基金利率。之后,美联储将联邦基金目标利率定为0~0.25%的区间,两种准备金的利率均定为25bp,联邦基金利率才在目标区间内浮动,但仍低于准备金的利率。于是,美联储形成了类似“利率走廊”的政策模式,可以借此把利率政策与资产负债表规模隔离。

利率走廊调控机制 利率走廊的构成要素有四个:走廊的上限、下限、宽度以及政策目标利率。在“标准的利率走廊模式”中，中央银行通过向金融机构提供超额准备金即存款便利工具和再贴现即贷款便利工具，构建一个利率区间的下限和上限,将市场利率稳定在政策目标利率附近, 超额准备金（即存款便利工具）和再贴现即贷款便利工具之间就构成了一个“走廊”,见图11-7。在图中，

利率走廊的隔离作用 金融危机之后,利率走廊模式因其具有将利率政策与流动性管理政策隔离的功能,而被越来越多的央行重视。所谓隔离功能是指利率走廊可以在调整利率政策时不改变流动性供给,也可以在调控流动性供给时不改变利率水平。利率走廊发挥作用有如下三种形式。

1）利率政策与流动性管理一致的情况在标准的利率走廊框架中,利率政策与流动性管理是对称的。在图11-7的中间一段,货币市场在这一时期属于完全竞争的同业拆借市场。准备金需求曲线向下倾斜,表明准备金需求与利率成反比,中央银行较小幅度地增加流动性供给,就可以引起利率较大幅度的下降,或者较小幅度地减少流动性供给,则可以引起利率较大幅度的上升。

在中央银行的诱导操作下,通过不同金融机构的博弈和套利行为,供给曲线和需求曲线相交于点，形成同业拆借的均衡利率。利率走廊模式的特殊之处在于供给曲线和需求曲线上下两端平行线的设计。中央银行将再贴现政策和准备金政策改*为贷款便利工具和存款便利工具,使得在市场流动性紧张的情况下,市场利率不会急剧上升,套利机制将市场利率稳定在贷款便利工具利率之下和存款便利利率之上。

同样,供给曲线和需求曲线上下的两段平行线在理论上也意味着，在贷款便利工具利率处中央银行原则上提供流动性无限供给,在存款便利利率处提供流动性无限需求。

标准的利率走廊框架虽然包括三部分,但是准备金需求曲线向下倾斜部分是常规性的操作,平行线部分则是用来稳定市场预期,属于特殊情况下的辅助性操作。因此,如图11-7所示,标准的或者正常的利率走廊模式,既可以保证流动性供给,又可以实现利率预期稳定,利率政策与流动性管理冲突不大。

但金融危机之后,利率走廊模式被越来越多的央行重视的原因则是其辅助部分的功能,即利率走廊可以在调整利率政策时不改变准备金供给,也可以在调控准备金供给时不改变利率水平。

2）不改变准备金规模的利率政策利率走廊模式中,中央银行可以仅仅通过变动“利率走廊”的顶部利率和底部利率而改变目标隔夜拆借利率,但保持准备金规模不变。

3）不改变利率的流动性政策中央银行可以在调整流动性供给时,通过保持利率走廊上限和下限,锁定利率水平。当中央银行增加准备金供给时,供给曲线向右移动。如果在传统的政策框架下,供给曲线右移将导致利率水平沿着需求曲线降低,最终低至0,甚至是负利率。

但在“利率廊”框架下,如图11-9所示,利率水平被底部利率托住,即使准备金供给不断增加,均衡利率始终停留在。这样的底部操作可将利率政策与流动性政策分开,对中央银行应对金融危机中流动性不足而实施量化宽松政策非常有用。

标准的利率走廊通常是对称型的,即央行存贷款便利利率与政策利率的差额相等,即图11-7。此时央行通过流动性供给调节使得市场利率维持到目标利率水平。2008年国际金融危机后,为配合实施宽松的货币政策,多国中央银行将利率走廊模式改进为“地板模式”,也叫利率下限模式,即政策利率等于存款便利利率,即图11-9模式。

在利率下限模式中,流动性供给与利率政策分割开来,增加流动性供给而不再影响利率水平,流动性供给政策不再受到利率政策的制约。利率走廊调控模式的主要功能是稳定市场利率预期,防止市场出现囤积性流动性需求,避免货币市场利率大幅度波动,从而更好地发挥货币市场在利率传导机制中的基准作用(图11-10)。

货币政策效应 货币政策效应：是指一国出台的货币政策,对其最终目标和社会经济产生的影响大小,也称货币政策有效性。货币政策时滞、价格粘性、货币流 通速度和微观主体预期等是影响货币政策效应的主要因素。 货币政策时滞 货币政策时滞：是指政策从认识到制定、再到实施、最终获得预期效果、实现政策目标所需要的时间,包括内部时滞和外部时滞。

1）内部时滞内部时滞又称行动时滞,是指中央银行应在面对经济冲击时做出反应所需的时间,包括认识时滞和决策时滞。认识时滞：是指识别经济冲击所需要的时间(包括由于数据滞后);决策时滞：是指从制定政策到采取行动这段时间(包括立法时滞)。

一般而言,与财政政策相比,货币政策的内部时滞相对较短,因为货币政策主要由中央银行制定和执行,决策过程相对较短,而财政政策审议执行过程较为复杂。但是央行在准确地识别经济冲击以及最新的经济发展态势方面(特别是识别经济“拐点”),仍存在一定时滞,即仍然有一定的认识时滞。

2）外部时滞外部时滞,又称影响时滞,是指中央银行从开始实施货币政策到对政策目标产生显著影响所需的时间。央行从调整货币政策工具到影响操作目标、中介目标以及最终目标等需要一定的传导时间,与财政政策相比,货币政策是间接调控,政策实施需要市场主体按照央行政策意图调整自己的投资和消费行为才能实现政策目标,产生效果所需要的时间较长。

由于时滞较长,当货币政策产生效果时,宏观经济状况可能不同于政策制定时的经济环境,微观主体对政策作出的反映可能带来更大的经济波动,这是经济学家对相机抉择货币政策持不同态度的一个重要原因。

为了保持货币政策的动态一致,就要求 中央银行对货币政策进行具有前瞻性甚至跨周期的设计,保持货币政策传导通畅,减少货币政策时滞。根据经验测度,美国的货币政策时滞约为6~12个月,中国的货币政策时滞约为6~18个月。

价格粘性程度及货币流通速度 不同经济学流派对货币政策有效性的看法不同,这与其研究假设和分析思路不同有关,包括经济是否处于充分就业状态、价格是否能灵活调整(价格粘性程度)、货币需求函数及货币流通速度是否稳定等。

古典学派假设经济始终处于充分就业状态,价格和工资可以灵活调整,其中传统货币数量论认为货币流通速度是一个常数,货币数量主要影响物价水平,而不影响实际产出。古典学派主张“货币面纱论”,强调货币是中性的,认为货币只是覆盖于实物经济上的一层面纱,对经济不产生实质的影响。

凯恩斯(学派)认为利率是影响货币需求的重要因素,货币需求函数和货币流通速度是不稳定的,而且经济经常处于非充分就业状态,价格和工资调整存在粘性,因此货币是非中性的,货币政策干预有效。

弗里德曼(货币主义)认为恒久性收入是影响货币需求的主要因素,货币需求函数和货币流通速度是稳定的,而且经济在短期内可能处于非充就业状态,但是长期处于充分就业状态,因此货币短期非中性、长期中性,货币政策在短期内有效,但是在长期无效,即货币政策在短期内会影响实际产出,但是长期会导致通货*胀。

总体上看,当经济处于非充分就业时,价格粘性较强有利于货币政策作用的发挥,如果价格频繁调整则会抵消货币政策作用,减弱政策对实体经济的影响;货币流通速度稳定有利于货币政策作用的发挥,如果频繁波动则会抵消货币政策作用。

微观主体预期能力 根据理性预期理论：微观经济主体在作出行动决策前,会综合利用所有可得信息对未来进行最佳预测,在预测未来时不会犯系统性的错误(预测偏差只是随机的)。在该种情况下,央行的任何一项稳定经济的货币政策都会被公众的理性预期所抵消,从而使得被预期到的货币政策无效。

国债到底是什么？初次接触的小白看这篇文章就够了

大家好，欢迎收看本期的财经知识小课堂。今天我们要聊聊一个大家可能都听过，但不一定了解的话题，那就是国债。国债到底是什么？为什么国家要发行国债？国债又有哪些好处？我们该如何投资国债呢？下面就让我们一起来揭开国债的神秘面纱吧！

一、国债的定义

国债，顾名思义，就是国家欠的债。具体来说，国债是指国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。也就是说， 国家通过发行一种叫做国债的证券，向公众出售，从而获得资金。而购买了国债的人或机构，则成为了国家的债权人， 可以在未来的一定时间内，按照约定的利率和期限，从国家那里收取利息和本金。

二、国债的目的

那么，国家为什么要发行国债呢？发行国债有什么好处呢？其实，发行国债主要有以下几个目的：

1.弥补财政赤字。 在增税有困难，又不能增发通货的情况下，采用发行国债的办法弥补财政赤字，还是一项可行的措施。政府通过发行债券可以吸收单位和个人的闲置资金，帮助国家渡过财政困难时期。

2.筹集建设资金。 国家要进行基础设施和公共设施建设，为此需要大量的中长期资金，通过发行中长期国债， 可以将一部分短期资金**为中长期资金， 用于建设国家的大型项目，以促进经济的发展。

3.借换旧债。 在偿还旧债的高峰期，为了解决偿还资金来源问题，国家通过发行新债来偿还旧债（即所谓的“滚动”），这样可以减轻和分散国家的还债负担。

三、国债的好处

那么，作为投资者，购买了国债有什么好处呢？其实，购买了国债，可以享受以下几个方面的优势：

1.安全性。由于国债是由政府信用担保的，所以它具有*高的信用等级， 违约风险几乎为零 。相比之下，其他类型的证券（如股票、企业债券等）都存在一定程度的信用风险或市场风险。

2.收益性。虽然相对于其他证券来说，国债的收益率并不高， 但是它也能够提供稳定和确定的收入来源。 购买了固定利率的国债，就可以按照约定每半年或每年获得一定数额的利息收入，并在到期时收回本金。

3.流动性。由于市场上对于安全性高、收益稳定的投资工具需求很大， 所以购买了国债后，在需要用钱时也很容易将其转手卖出， 而不会造成太大损失。特别是短期和中期的记账式国债，在二级市场上交易十分活跃。

四、国债的投资策略

那么，在面对这些好处时，我们应该如何投资国债呢？这里我们给出一些简单而实用的投资策略：

1.关注市场利率和通货*胀的变化趋势，及时调整持仓。 一般来说，当市场利率上升时，债券价格下跌，此时应该减少或避免购买长期固定利率的国债，转而购买短期或浮动利率的国债；反之，当市场利率下降时，债券价格上涨，此时应该增加或优先购买长期固定利率的国债，转而卖出短期或浮动利率的国债。

2.分散投资组合，降低风险。 虽然国债是一种相对安全的投资工具，但是也不是没有任何风险。为了避免因为某一种国债出现问题而造成整个投资组合的损失，我们应该在不同的国家、地区、期限和种类之间进行合理的分配和配置。这样可以有效地分散风险，提高收益稳定性。

五、总结

以上就是我们今天要分享的关于国债的基础知识和投资技巧。希望大家能够通过这篇文章，对于国债有了一个更清晰和全面的认识和理解。当然，这里只是简单地介绍了一些基本概念和常识，并没有涉及到一些更深入和复杂的内容和问题。如果大家想要进一步学习和掌握国债的相关知识和技能，还需要多多阅读和实践。最后，祝大家在投资国债的道路上越走越远，越赚越多！

以上就是债券定价的基本原理是什么？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！