景顺长城安全吗？
景顺长城安全吗
接下来具体说说
NO.604｜景顺长城鲍无可-景顺长城价值驱动一年持有，值不值得买
10只基金，8只不值得买，该怎么选？
看分析点评，每篇都说好，该相信吗？
买基金，在哪里看靠谱分析？
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景顺长城价值驱动一年持有
基金要素
基金代码 ：008715。
基金类型 ：灵活配置型，但根据业绩比较基准来看，和偏股混合型基金相当。
业绩比较基准 ：中债综合指数收益率*40%+沪深300指数收益率*30%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*30%
募集上限 ：本基金无募集上限。
基金公司 ：景顺长城基金，目前总规模超过4500亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过2300亿元，管理规模比较大，权益类投资的占比也比较高。
基金经理 ：本基金的基金经理是鲍无可先生，他拥有13年证券从业经验和7年的基金经理管理经验，目前管理5只基金，合计管理规模82亿元。
代表基金 ：鲍无可先生管理时间最长的基金是 景顺长城能源基建 ( 260112.OF )，从2014年6月27日至今，累计收益率239.19%，年化收益率19.06%。业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2021.06.25）
从净值图和分年度表现来看，我们有以下观察和判断：
- 长期能够跑赢沪深300指数；
- 长期表现和偏股混合型基金指数相当；
- 超额收益来源主要是2015年到2018年，2019年和2020年大幅跑输指数；
- 组合具有典型的价值风格特征，特别是最近两年应该是一点都没有配置成长风格的股票；
由于本只新基金有港股配置，我们再来看一下鲍无可先生管理的另一只基金景顺长城沪港深精选基金（000979.OF），从2016年5月28日至今，累计收益率101.14%，年化收益率14.72%。业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2021.06.25）
业绩表现相较于能源基建更好一些。但上述的特征依旧维持。
历史点评 ：我们在去年3月份写过鲍无可先生，他当时正在发行一只两年持有期基金。我们在当时提示过，鲍无可先生极度重视安全边际，不愿意去追逐热点，购买这只基金的投资者要能够忍得住，截止目前看来是判断对了，但最终结果好不好，我们还需要继续观察。
贴一下当时的文章，可以同步一起看。
持仓特点
本篇分析，我们以景顺长城沪港深精选基金为参考对象，来更加深入的了解鲍无可先生的投资持仓特点。
靠前 ，前十大重仓股持仓占比常年在60%左右波动，属于比较高的持股集中度水平。
第二 ，换手率水平常年在2倍上下，相当于一年换仓一次，属于较低的交易频率。
第三 ，在鲍无可先生的管理期间，基金组合的平均持股周期为2年，这是一个不短的时间，从下面的旭日图中，我们能够看到，持仓时间还是比较均衡的，半年以下，半年到一年，一年到两年，两年以上的占比相差不大。
结合上述三点， 鲍无可先生属于持股集中度较高+持股周期不短的 “偏巴菲特式”选手 。
第四 ，从资产配置图来看，不会做频繁的仓位变动，但会在大尺度（2-3年）下进行调整，比如2019年9月份的仓位是92%，而2021年3月份的仓位是75%，有一个逐步下降的趋势。但这种变化不算短期择时，而大概率是基于投资框架内的调整，具体我们需要看一下鲍无可先生的访谈。
第五 ，从风格配置图上来看，组合的配置相对是均衡的，阶段性有调整，但整体还是成长价值均衡的配置风格。
结合上述两点， 鲍无可先生属于基本不做仓位择时+基本不做风格择时的 “偏巍然不动型”选手 。
第六 ，在鲍无可先生管理的早期，他的组合持仓行业集中度比较高，重点配置了公用事业行业，阶段性配置了电信行业和金融行业，组合整体的行业集中度比较高。在最近的两年中，他的组合更加分散，大幅度降低了公用事业和电信行业的占比，增加了不少偏成长风格的行业，目前前三大持仓行业分别是信息技术、可选消费和日常消费，前三大行业持仓占比约为50%，集中度不高。排名后几位的行业是，电信服务、房地产和公用事业，因此，他的组合整体成长和价值风格目前比较均衡。
投资理念与投资框架
在一次访谈中，鲍无可先生谈到他的 投资框架 是 寻找具有优秀商业模式和高壁垒的公司，重视安全边际，从DCF模型出发，在企业估值合理的情况下进行投资 。
对于这里所提到的高壁垒，鲍无可先生认为 有两种高壁垒的形式 ，一种是先天的，类似于特许经营权，他的组合长期投资了电信板块和一些公用事业板块，都属于这一类型。另一种是后天的，主要来自于管理层的能力。
鲍无可先生的组合整体估值比较低，他也一直被认作为一位价值投资风格的基金经理，对此，他表示， 他在选股时并不考虑成长股还是价值股，依旧是基于判断公司是否具有高壁垒，现金流折现后是否有足够的安全边际。
他进一步表示： “高质量的公司，是安全边际最大来源。回归到价值投资的本质，就是要买能长期创造现金流的企业。估值上，只要合理我就愿意买，如果低估会更好。我的组合里面，有一批估值不是那么低的股票。”
鲍无可先生长期投资港股市场，本只新基金也会配置较多占比的港股资产，他对于港股的理解值得我们来看一看。
最后，我们再来看一下2020年的四季报点评，在当时，鲍无可先生提到：“ 当前市场的分化是严重的，大家都在追捧热点公司，而有一些公司几乎被忽略，我们认为这是不正常的。 ”
回顾2020年，可谓波澜壮阔、史无前例。新冠疫情对全世界产生了巨大的冲击，像2001年的“911”和2008年的金融风暴一样，将成为国际*治经济格局的分水岭。为了应对疫情，各国政府都推出了强力的货币和财政政策，其明显的结果就是全球各个经济体的杠杆率大幅提升，一年提升的幅度等于过去数年的幅度。
在这些强力政策的作用下，全球经济和市场的反应是剧烈的，各个国家的经济几乎是V型的反转。同时，广谱的大类资产价格都在上涨。股票市场在2020年也获得了较大的涨幅，市场热点公司的估值都处于高位。 此外，当前市场的分化是严重的，大家都在追捧热点公司，而有一些公司几乎被忽略，我们认为这是不正常的。
展望2021年，随着疫情的缓解，主要经济体的货币和财政政策将要减弱。我们不确定股票市场是否还会像前两年那样，某类股票呈现集中上涨。但我们发现除了这些热门股票公司以外，还是能够找到估值合理的优质标的。
未来我们仍将坚持自己的投资理念，找到有壁垒、有竞争力、稳定向上的公司，选择相对合理或便宜的价格买入。
2021年一季报点评中，他提到：“ 目前市场风险已经部分释放，我们能够找到足够的投资标的。 ”
一季度，中国经济呈现较为强劲的状态，海外经济也在复苏之中。各个主要国家的疫苗接种正在快速推进，预计2021年年底疫苗接种就会完成，世界将恢复到疫情前的状态。政策层面，因为基本面情况很好，国内政策处于平稳阶段，有收敛的趋势。海外政策力度还是在高位持续，但再进一步上升的空间不大。
一季度，股票市场因为估值的因素经历了较大的波动，尤其是抱团股的波动更大。 经过2月份以来的回调，当前市场的风险已经部分释放。在整体估值合理的情况下，市场将随利预期波动。
在一季度的市场波动中，本基金也进行了相应的操作，基金业绩较为平稳。 当前市场整体估值进入正常区间，我们能够找到足够的投资标的。持仓的公司符合我们的投资理念，拥有极强的壁垒，当前估值处于合理水平，预计这些持股将在未来给整个组合创造可观的回报。
一句话点评
时隔一年，我们再一次分析了鲍无可先生，经过了更加深入的分析，我们认为鲍无可先生是一位很有特色的基金经理，不仅如此，景顺长城基金公司也是值得表扬的，为什么这么说呢？
2019年和2020年，鲍无可先生的基金业绩表现其实是大幅跑输大盘的，无论是鲍无可先生和景顺长城基金都会面临非常大的压力，这种压力有来自投资者的，有来自渠道的，也有来自自己内部的。但是，我们仍然看到鲍无可先生仍够坚持他的投资理念，景顺长城公司能够包容短期业绩表现不如市场，这是不容易的。
也许有的投资者说，跑输了还说那么多，想洗白吗？
但唯业绩论的逻辑本身就是错误的。业绩是需要的，但更重要的是言行一致，在正确的投资框架中，不断精进投资能力，而市场的情绪和热点是不断变化的，一个基金经理是不可能永远都跟随的上市场调整风格的变化，一个不变的投资框架自然也就会碰到不适合这个投资框架的市场，而在这种时候，轻易的改变是简单的，是廉价的，不变反而是困难的，是值得表扬的。
鲍无可先生的投资框架和他的投资实践是一致的，因此，我们给予他的评价自然也是不会低的。
关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：
- 对于新人和绝大多数投资者， 本基金值得少买 ，和上一篇我们分析徐彦先生一样，鲍无可也是我在做红辣椒组合时，想放入到组合中的，因此对于我来说，他是值得买级的，但由于鲍无可先生的持仓还是比较具有低估值风格的，那么，在过去一阶段他的业绩表现没那么好，很多以投资业绩为依据买产品，希望和指数表现一致的投资者，很可能拿不住，因此，我们对于这部分投资者，本基金值得少买；
- 对于想配置偏价值+成长风格相对均衡基金的投资者， 本基金值得买 ，但需要注意，一年持有期太短了，建议至少持有2-3年以上；
- 鲍无可先生是我们二级投资池内的一位基金经理，值得长期关注 ；
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不值得买 ：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。
值得少买 ：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。
值得买 ：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。
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NO.503｜景顺长城江科宏-景顺长城品质长青，值不值得买？
10只基金，8只不值得买， 该怎么选？
看分析点评，每篇都说好， 该相信吗？
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这是园长为你分析的第 503 只基金
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景顺长城品质长青
基金代码 ：A类：010377，C类：010378。
基金类型 ：偏股混合型，股票资产不低于60%。
本基金有80亿元上限。本基金有最短一年的持有期。
基金公司 ：景顺长城基金，目前总规模将近4000亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过2000亿元，管理规模比较大，权益类投资的占比也比较高。
基金经理 ：本基金的基金经理是江科宏先生，他拥有13年证券从业经验和超过8年的基金经理管理经验，目前管理2只基金，合计管理规模48亿元。
值得一提的是，他在2015年以前是做指数基金的基金经理，正式担任主动管理型基金的基金经理是从2015年5月份开始的。
代表基金 ：景顺长城优势企业 ( 000532.OF )，从2015年5月28日至今，累计收益率81.99%，年化收益率11.09%。业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2021.02.01）
应该说，江科宏先生出道还没遇上几天牛市，就开始了暴跌，他面对的是千股跌停的局面。基金本身也从2.5元，一路跌到了1.1元。当然这波剧烈的下跌其实不是他的原因造成的，毕竟刚拿到手上就暴跌了。
如果去除这一段暴跌的话，从2016年1月份，这个业绩我们再来看看？
怎么样？这个业绩看上去是不是牛多了！不过从净值上表现的还是有些怪的，比如2016年1月到7月这段时间，净值的波动特别剧烈，很“奇怪”。在2017年年中到年底，净值也非常“奇怪”。至于原因，我们得进一步去持仓分析里看了。
从分年度收益来看，在刚开始管理的两年，江科宏先生的业绩表现比较一般，从2017年开始，每年都跑赢了偏股混合型基金指数和沪深300指数，非常优秀了。
持仓特点 ：我们详细的来看一看江科宏先生管理的景顺长城优势企业基金的持仓特点。
靠前 ，最近1年，持股集中度将近60%，属于较高的水平。不过历史上看，波动还是比较大的，特别是2016年年底，降低到了非常低的位置，大概率是仓位降低了下来。这也就是上面我们提到的怪异净值的原因吧！
第二 ，从换手率角度可以看出三点。靠前，2015年和2016年换手率在3倍左右，不算高但也不低；第二，2017年开始，换手率大幅度降低，和之前判若两人；第三，2018年换手率只有20%多，低的不太正常。。。需要看看原因。
第三 ，从基金的平均持仓时长来看，有2.1年，这个数值比较高了。但是，从下图可以明显看出，一半的仓位持仓时间长，另一半仓位在做交易，而且持有1.5年和2年的仓位比较少，这显得非常割裂，仿佛有两个人在操作。
结合上述三点，首先可以明确的是，江科宏先生的投资框架有过明显的变化，余广对他的影响应该是比较大的。目前来看， 江科宏先生属于持股集中度较高+持股周期较长的 “巴菲特式”选手 。但他曾经变过。
第四 ，刚才我们也已经说了，江科宏先生做了好几次择时，净值都搞的很怪，从资产配置图上也能看得出来，这些点的择时，还是有点怪。。。。为什么在2017年开始大幅降低仓位呢？搞不懂，到时候看看有没有他的访谈，他怎么解释吧。。
第五 ，会做一些风格择时，但主要以成长风格为主。
集合上述两点， 江科宏先生属于会做仓位择时+会做风格择时的 “飘忽不定型”选手 。
第六 ，从行业配置涂上来看，可以明显分成3段，2017年以前，2017年到2019年，2019年以后。从杂乱无章到循规蹈矩，到现在核心+卫星的配置，有明显的进步。
目前前五大行业分别是食品饮料（31.34%）、医药生物（15.06%）、银行（12.42%）、汽车（7.91%）、交通运输（6.25%）。明显是成长为主+价值为辅的组合结构。
目前持仓处于行业集中度较高+估值分位水平较高的 “偏刀尖上跳舞”的阶段 。
投资理念与投资框架 ：在最近的一次访谈中，江科宏先生说：“ 我的投资理念是自下而上挑选优秀的公司，特别强调投资的长期性和确定性，所以尤其看重公司的长期成长。”具体可以看下面这段介绍。
在回答2017年前后重仓行业不同时，他做了一定的解释，不过没回答到点子上，有点顾左右而言他的的意思。
最后，放一段四季报的运作分析，供大家参考。
一句话点评 ：景顺长城最近一周有两只基金发售，杨锐文的新基还在卖，江科宏的新基也快来了。从上文的分析，可以看出江科宏先生是做过投资框架上的转变的，在他管理的过程中，有很多“奇怪”的地方，包括离奇的净值表现，包括奇怪的择时点位等。虽然目前他慢慢有了往自下而上选股并长期投资的样子，但是，过去的这些变化还是让人感觉不太放心。
因此，对于本基金， 可以不用考虑 。 另外，可以用余广+鲍无可来代替江科宏，这样反而更加纯粹。
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不值得买 ：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。
值得少买 ：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。
值得买 ：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。
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