驰宏锌锗上市公司前景如何？

驰宏锌锗上市公司前景如何

（报告出品方/作者：华创证券，马金龙、刘岗）一、兼具成长的铅锌行业龙头（一）聚焦铅锌主业，锗产能全球领先公司是集探矿、采矿、选矿、冶炼、化工和科研为一体的国家大型企业，是我国最早从......接下来具体说说

驰宏锌锗：蓄势待发，迎接未来

驰宏锌锗（600497）是一家以锌、锗等有色金属采选、冶炼、综合利用为主营业务的公司。随着新能源、新材料等行业的快速发展，对有色金属的需求不断增长，驰宏锌锗的前景看好。本文将从公司概况、市场前景、财务分析、风险因素等方面对驰宏锌锗进行分析。

一、公司概况

驰宏锌锗总部位于云南省，拥有丰富的锌、锗等有色金属资源，是国内最大的锗生产商之一。公司业务涵盖了有色金属的采选、冶炼和综合利用等环节，产品广泛应用于新能源、新材料等领域。近年来，随着国家对新能源、新材料等行业的支持力度不断加大，驰宏锌锗的市场前景十分广阔。

二、市场前景

有色金属是现代工业和科技发展的重要基础材料，尤其在新能源、新材料等领域具有广泛的应用。随着全球能源结构的转变和科技的不断进步，对有色金属的需求将不断增加。驰宏锌锗作为国内最大的锗生产商之一，将受益于新能源、新材料等行业的快速发展。同时，公司的产品广泛应用于医疗、航空航天等领域，具有较高的市场附加值。

三、财务分析

根据驰宏锌锗发布的2023年第三季度报告，公司前三季度实现营收164.04亿元，同比增长10.48%。净利润为10.14亿元，同比增长17.34%。公司的盈利能力不断提升，财务状况稳健。此外，公司近年来一直保持较高的研发投入，不断优化生产工艺和提升产品质量，具有较强的市场竞争力。

四、风险因素

行业竞争加剧：有色金属行业竞争激烈，如果不能保持技术领先和产品质量优势，可能会对公司的业务产生不利影响。

政策风险：国家对新能源、新材料等行业的政策支持力度可能会发生变化，如果政策调整对公司业务产生不利影响。

环保风险：有色金属生产过程中会产生大量的废气、废水和固体废弃物等污染物，如果不能有效处理和合理利用，可能会对环境造成污染和破坏。

宏观经济风险：全球经济形势的不稳定可能会对公司的业务产生不利影响。

五、结论

驰宏锌锗（600497）是一家以锌、锗等有色金属采选、冶炼、综合利用为主营业务的公司。随着新能源、新材料等行业的快速发展，对有色金属的需求不断增长，驰宏锌锗的前景看好。同时，公司具有较强的市场竞争力，财务状况稳健。然而，也需要关注行业竞争加剧、政策风险、环保风险和宏观经济风险等风险因素。总体来说，驰宏锌锗具有较好的投资价值和发展潜力。

总结：

驰宏锌锗：铅锌巨擘的辉煌之选

驰宏锌锗是一家以铅锌矿开采、冶炼及深加工为主业的国有企业，坐拥多座铅锌矿山和冶炼厂，具备强大的资源储备和生产能力。近年来，公司产铅锌量逐年增长，业绩稳步提升。本文将从公司概况、行业地位、市场表现、财务数据、未来发展等方面对驰宏锌锗进行分析，为广大投资者提供参考。

一、公司概况

驰宏锌锗前身为云南会泽铅锌矿，始建于1951年，是中国最早的铅锌矿山之一。2000年完成股份制改*，成立云南驰宏锌锗股份有限公司。公司总部位于云南省曲靖市，拥有员工近万人，其中专业技术人员2000余人。

二、行业地位

驰宏锌锗在铅锌行业具有举足轻重的地位。根据中国铅锌行业协会数据，公司铅锌矿产金属产能居国内同行业前列。此外，公司还是国内最大的锗生产企业和全球最大的锗供应商之一，保有锗资源储量600吨，约占全国的17%。

三、市场表现

驰宏锌锗自上市以来，股价稳步上涨。近年来，随着公司业绩的提升和市场的回暖，股价表现更为强劲。同时，公司也在不断拓展市场，提升品牌影响力，为未来的发展奠定了坚实的基础。

四、财务数据

驰宏锌锗近年来财务状况稳定，收入和利润逐年增长。根据公司公布的财务数据，2023年前三季度公司实现营业总收入169.7亿元，同比增长4.7%；实现归属于上市公司股东的净利润14.2亿元，同比增长42.4%。这一业绩表现得益于公司强大的资源储备和生产能力。

五、未来发展

驰宏锌锗将继续致力于铅锌矿山的开采和冶炼及深加工业务，并积极拓展市场，提升品牌影响力。同时，公司将加强技术创新和环保投入，推动可持续发展。此外，公司还将加大对外投资力度，拓展海外市场，进一步提升在全球铅锌行业的影响力。

总结：

驰宏锌锗研究报告：铅锌龙头，兼具成长

（报告出品方/作者：华创证券，马金龙、刘岗）

一、兼具成长的铅锌行业龙头

（一）聚焦铅锌主业，锗产能全球领先

公司是集探矿、采矿、选矿、冶炼、化工和科研为一体的国家大型企业，是我国最早从 氧化铅锌矿中提取锗用于国防尖端工业建设的企业。公司主要产品有铅、锌、锗三大系 列 20 余个品种，截至 2022 年，公司具有年采选矿石 300 万吨、矿产铅锌金属产能 40 万 吨、铅锌冶炼产能 63 万吨、银 150 吨、金 70 千克、锗产品含锗 60 吨，镉、铋、锑等稀 贵金属 400 余吨的综合生产能力。 公司前身是成立于 1951 年的会泽铅锌矿，曾是国家“一五”计划的 156 个重点项目之一。 2000 年 7 月，会泽铅锌矿剥离母体改制为云南驰宏锌锗股份有限公司；2004 年 4 月，公 司在上海证券交易所上市。2005 年，公司新建曲靖冶炼厂，成为全球靠前家解决顶吹沉 没熔炼技术炼铅国际性难题的企业。

完成系列矿山收购，大举发力铅锌主业。2011 年以来，公司相继完成澜沧铅矿、永昌铅 锌矿、西*鑫湖、大兴安岭金矿、呼伦贝尔驰宏、塞尔温驰宏等系列矿山收购，大举发 力铅锌主业，2013 年，驰宏锌锗建成投产驰宏会泽冶炼分公司。 加入中铝集团，开启铅锌整合新通道。2018 年 12 月，云南省国资委将持有的云南冶金 集团股份有限公司 51%国有股权无偿划转给中国铜业有限公司，驰宏锌锗同步进入中国 铜业，成为中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市公司。2020 年，公司收购云南冶金资 源所持会泽安第斯矿业 100%股权，通过股权收购整合大水井探矿权增加公司现有铅锌资 源储备。

*务*国资委是公司实际控股人。云南冶金集团股份有限公司是最大控股股东，持有公 司股权 38.19%，2018 年后，云南省国资委将持有的云南冶金集团股份有限公司 51%国有 股权无偿划转给中国铜业有限公司，驰宏锌锗由此进入中国铜业，成为中铝集团控股企 业，*务*国资委为公司实际控股人。截至 2023 年上半年，公司国内外共拥有 23 家分子公司，主要从事于铅、锌采矿冶炼业务。

依托自有资源优势，以铅锌锗业务为主线。目前已形成了国内云南、内蒙古及西*的布 局和“6 座矿山+4 座冶炼厂”相辅相成的“矿冶一体化”产业布局。公司目前保有铅锌资源 量 3200 万吨，铅+锌平均地质品位 15.98%，保有锗资源储量 600 吨，具有年采选矿石 300 万吨、矿产铅锌金属产能 40 万吨、铅锌冶炼产能 63 万吨、银 150 吨、金 70 千克、锗产 品含锗 60 吨，镉、铋、锑等稀贵金属 400 余吨的综合生产能力。后续公司将坚持资源第 一战略，按照国内巩固发展西南、优化发展东北、拓展发展西北，国外加快推进资源整 合，做好战略资源储备的定位，打造“3+1”产业布局。

2022 年，受政策性限电压降负荷、大宗物资价格上涨和电气能源价格飙升等影响，公司 个别金属产品产量略有下滑，但整体产品规模稳定。其中铅锭产量 14.29 万吨，同比增 长 33.93%；锌及锌合金产量为 43.83 万吨，同比增长 13.05%，其中锌锭是锌产品最主要 种类，2022 年产量 33.38 万吨。在其他小金属上，锗产品含锗产量稳步增长，2022 年锗 产品含锗产量为 55.86 吨，分别同比+19.96%；银产品产量略有下滑，2022 年产量为 143.26吨，同比下降 8.73%。2023 年上半年，公司以安全、稳定的连续生产保持了稳产优产的 良好态势，铅锌金属量分别实现 4.16 万吨、12.19 万吨，铅锌产品产量分别为 8.27万吨、 26.4 万吨，锗产品含锗产量 32.1 吨，银产品 65.84 吨，均同比去年正向增长。

（二）财务状况整体稳健，盈利能力持续提升

营业收入和归母净利呈上涨趋势，经营势头良好。受铅锌等产品产销量增加及锌产品价 格上涨影响，2022 年公司实现营业收入 219 亿元，创历史新高，2022 年公司实现归母净 利润 6.70 亿元，同比增长 14.58%。2023 年上半年，公司保持稳产优产，实现营业收入 110.13 亿元，同比增长 1.06%，归母净利润 10.69 亿元，同比增长 5.01%。

铅锌产品营收占比最大，锗产品含锗毛利率提升迅速。锌产品作为公司主力，每年贡献 营业收入的 75%左右，根据公司 2022 年数据，锌产品实现营业收入 166.52 亿元，同比 增长 3.09%，占公司营业收入 76.04%。铅产品实现营业收入 22.35 亿元，占公司营业收 入 10.21%。公司深化锗产品精深加工、重视锗产品研发、不断拓展锗产业链，锗产品贡 献量仍相对较小，2022 年营收实现 3.53 亿元，毛利率较高，达到 39.93%，超越银锭成 为公司毛利率*高的产品。

2018-2023 年 H1，公司三大期间费用总额整体呈下降趋势，降本增效成果显著。 2018-2023H1 年，公司销售、管理、财务费用三大费用总额整体下降。其中 2022 年，公 司通过调整负债结构、降低负债规模、完善薪酬体系等，三大期间费用大幅下降。2022 年，公司三大期间费用总额 12.02 亿元，同比下降 30.56%；三大期间费用率达到 5.49%， 同比下降 2.48pct。2023 年 H1 公司三大期间费用率为 3.65%，同比去年下降 0.42pct，降 本增效持续显著。 依托央企平台，公司持续优化资产结构，盈利能力整体稳定。公司推动全产业链运营， 实行采选冶加全流程协同生产产业布局，2020 年以来，公司销售净利率稳步增长，净资 产收益率不断提升。2022 年，公司销售净利率达到 2.72%，同比增加 0.24pct。净资产收 益率 4.50%，同比增加 0.55pct。2023 年上半年，公司销售净利率 9.73%，ROE 为 6.93%， 盈利能力整体稳定。

偿债能力不断提高，现金流量整体保持稳定。近年来，公司不断降低负债规模，同时调 整负债结构，提升资产质量，财务状况得到极大的改善。2018 年以来，公司资产负债率 和有息债务率不断下降，资产质量显著改善，偿债能力稳步提升。截至 2022 年，公司资 产负债率 35.26%，同比减少 4.59pct；有息债务率 31.77%，同比下降 5.37pct，2018-2022 年，公司经营活动产生的现金流量净额整体呈上升趋势，现金流量对其债务偿还的满足 程度不断提高。2022 年，公司经营活动产生的现金流量净额为 34.28 亿元，同比增长 5.78%； 债务保障比率为 37%，同比增长 9pct。

二、国内铅锌龙头，探矿增储叠加集团资源注入潜力巨大

（一）资源端：铅锌锗资源龙头，竞争优势明显

公司资源丰富，拥有铅锌、锗、钼、银等多类金属品种矿山。截至 2023 年上半年，公司 保有铅锌资源量 3200 万吨，铅+锌平均地质品位 15.98%，保有锗资源储量 600 吨，约占 全国保有储量的 17%。依托六个在运行矿山，公司合计铅资源量折金属量 189 万吨，储 量折金属量 73 万吨；锌资源量折金属量 359 万吨，储量折金属量 164 万吨；银资源量折 金属 4316 吨，储量折金属量 1277 吨；锗资源量折金属量 410 吨，储量折金属量 219 吨。 选取全球重要铅锌企业对比，公司合计铅锌资源量超 3200 万吨，居行业前列。

依托六大矿山，公司矿山铅锌金属产能达到 40 万吨。总体看，公司在云南备案铅锌资源 量 396 万金属吨，矿山产能 34 万吨/年，包括会泽矿区 17 万吨/年，彝良矿区 13 万吨/年， 永昌矿区 3 万吨/年，澜沧矿区 1 万吨/年；内蒙古备案铅锌资源量 125 万金属吨，矿山产 能 5 万吨/年，均为荣达矿区；西*备案铅锌资源量 26 万金属吨，西*鑫湖矿区 2.5 万吨 /年（在建矿山，预计 2024 年 6 月投产）。

原生锗产能达到 60 吨，居全国首位。公司锗业务是伴生为主的新兴增量项目，拥有已探 明锗资源量 600 吨（均为铅锌伴生），具备年产锗金属 60 吨的生产能力，市场份额约占 全球的三分之一，是全国最大的原生锗生产企业。

此外，公司通过布局塞尔温盆地铅锌矿和大兴安岭金欣矿业，资源潜力有望提升。1）塞 尔温项目（权益 100%）作为全球五大未开发的铅锌矿，铅锌金属量合计 2690 万吨，锌 品位 5.20%，铅品位 1.79%；2）大兴安岭金欣矿业（权益 51%）为世界级钼矿，截至 2011 年，矿区范围内保有钼矿石量 20.3 亿吨，钼金属量 176 万吨，钼平均品位 0.087%；铅金 属量 1.26 万吨，锌金属量 14.24 万吨，原矿生产规模为 1650 万吨/年，预计年产钼精矿 2.65 万吨。 2022 年，公司实现铅锌金属产量共 31.7 万吨，居国内第二位，全球前列，产品具备规模 优势。2023 年上半年，公司实现铅锌金属量产量共 16.35 万吨，其中铅金属量产量 4.16 万吨，同比增长 7.2%；锌金属量产量 12.19 万吨，同比增加 9.2%。锗产品产量 32.1 吨， 同比增长 93%。 此外，公司依靠铅锌资源储量大、品位高、开采成本低的竞争优势，实现了低成本运行， 2022 年公司锌精矿业务成本 2.7 亿元，计算单吨锌精矿成本仅为 0.12 万元。2023 年上半 年，公司继续深化成本“五化”管理，统筹推进“4+2+1”成本管控法、全要素对标和阿 米巴经营，铅锌精矿完全成本、锌产品完全成本同比大幅下降。

1、会泽矿山：铅锌金属产能 17 万吨/年，全球品位*高的在产单体矿山

会泽矿山是公司最大在产矿山，矿山铅锌资源丰富。截至 2023 年上半年，会泽矿山铅资 源量达到 50.2 万吨，锌资源量 142.4 万吨，银资源量 598 吨，锗资源量 283 吨，其中铅 锌资源量占公司铅锌资源总量的 35%，铅锌资源综合品位达到 27%-28%，高于行业国内 外在产铅锌矿山的开采品位，且富含锗元素，矿山远景储量巨大。公司拥有矿山厂和麒 麟厂两座矿区，为国内少数超深井开采矿山之一，目前深部资源接替工程有序推进中。

会泽矿山下辖矿山厂和麒麟厂两座矿区，收购大水井矿权，壮大会泽矿山资源量。2020 年 7 月，公司完成对安第斯矿业 100%股权的收购，会泽安第斯矿业拥有的核心资产为大 水井铅锌磷矿勘探探矿权，该矿权位于公司在产核心矿山区域会泽矿区，紧邻公司主力 矿权麒麟厂采矿权，公司新获大水井铅锌磷矿勘探探矿权已属中型矿床，实现统一勘查、 开发以及权证维护，进一步促进云南会泽矿区铅锌资源的整体开发和合理利用，进一步 巩固和提升公司的可持续发展能力。根据公司收购会泽安第斯矿业 100%股权公告，大水 井探矿权设计的生产规模为 10 万吨/年。 会泽安第斯矿业拥有的大水井探矿权查明 331+332+333 类铅锌混合矿石量 125.48 万吨， 铅锌金属量 24.90 万吨，铅锌平均品位 19.84%，远高于行业平均品位。其中，铅金属量 5.79 万吨，平均品位 4.61%；锌金属量 19.11 万吨，平均品位 15.23%。此外，矿体富含 锗、银等有价金属，331+332+333 类伴生银矿石量 125.48 万吨、银金属量 34.08 吨、平 均品位 27.16 克/吨。伴生 333 类锗矿石量 115.31 万吨、锗金属量 51.355 吨、平均品位45 克/吨，资源品质较好。

驰宏锌锗会泽矿山厂和麒麟厂两座矿区为国内少数超深井开采矿山之一，目前矿山厂和 麒麟厂两个矿区的深部资源接替工程均有序推进中。此外，2022 年，公司驰宏会泽矿业 安全高效标杆矿山获中铝集团立项，预计 2025 年 12 月建成，将打造成“安全、高效、 绿色、智能”的行业经典矿山。

2、彝良矿山：铅锌金属产能 13 万吨，公司第二大在产矿山

彝良矿山是第二大在产矿山，核心矿山为毛坪铅锌矿。彝良驰宏前身昭通市铅锌矿成立 于 1956 年 4 月，1956 年 4 月 8 日以“江洪号（商号）”为主的 63 家私营小业主合并成 立公私合营彝良铅锌矿，1956 年至 1961 年隶属彝良县，1962 年正式移交昭通地区工业 局主管，2004 年 4 月正式划归彝良县人民政府管理。2006 年划转云南冶金集团管理，成 为云南驰宏锌锗股份有限公司的全资子公司。2006 年，公司开展对原昭通铅锌矿洛泽河 以东官地坪铅锌矿等 7 宗矿业权的整合工作，2009 年，彝良驰宏公司再次整合了毛坪矿 区河西、龙街、发达等片区共 19 家矿权，初步形成了毛坪、龙街、发达 3 个矿区开发建 设的格局。 彝良矿山铅锌资源丰富，品质较高。截至 2023 年上半年，彝良矿山铅资源量达到 27.8 万吨，锌资源量 84.9 万吨，银资源量 444 吨，锗资源量 127 吨，其中铅锌资源量占公司 铅锌资源总量的 21%，铅锌资源综合品位达到 21%-22%，矿山锗元素丰富。 为提高彝良驰宏毛坪铅锌矿的生产能力，进一步挖掘资源潜力，提高资源保障能力，2022 年，公司以矿产资源开发利用工程为重点，彝良驰宏帷幕注浆治水工程项目顺利建成投 运，彝良驰宏毛坪铅锌矿资源持续接替及地质找探矿工程项目顺利结项，公司采矿能力 已达到 60 万吨/年。

3、荣达矿业：铅锌金属产能 5 万吨，公司最大银矿山

荣达矿业铅锌资源储量丰富，甲乌拉铅锌银矿是公司最大银矿山。荣达矿业产品包括铅 精矿、锌精矿，产品中富含金、银等稀贵金属，2016 年，公司收购荣达矿业剩余 49%股 权，荣达矿业成为公司全资子公司。荣达矿业拥有采矿权 2 个，探矿权 13 个，核心矿为 甲乌拉铅锌银矿，设计生产规模为 100 万吨/年。截至 2023 年上半年，荣达矿业铅资源 金属量 55.8 万吨，锌资源量 69.6 万吨，铅锌资源量占公司铅锌资源总量的 23%，铅锌资 源综合品位 5%-6%，银资源量 2329 吨，是公司国内银资源最丰富矿山。目前，荣达矿 业年产铅锌精矿约 5 万吨（金属量），是驰宏锌锗呼伦贝尔 20 万吨铅锌冶炼项目生产原 料的重要保障。 铅锌银矿深部资源接替技改工程顺利推进，矿山实际采矿能力提升至 100 万吨/年。由于 主矿山甲乌拉铅锌银矿由甲乌拉矿段南北矿权整合而成，开采分散，矿山存在大矿小开 的现象，生产规模显著低于 100 万吨/年的采矿证规模，2016 年，公司实施铅锌银矿深部 资源接替技改工程项目，对现有矿山进行改扩建，将实际生产能力由 30 万吨/年提升至 100 万吨/年，2022 年，驰宏荣达矿业铅锌银矿深部资源接替技改工程募投项目顺利结项。

4、云南永昌铅锌矿：铅锌金属产能 3 万吨

云南永昌铅锌矿位于云南西部边陲的保山市龙陵县勐糯镇境内，地处神秘的怒江峡谷深 处，与邻国缅甸一江之隔。矿区公路与 320 国道相接，距龙陵县城 128 公里，保山市 160 公里，昆明 740 公里，核心矿产为勐糯铅锌矿。截至 2023 年上半年，永昌铅锌拥有铅资 源金属量 6.5 万吨，锌资源量 10.2 万吨，矿山铅锌资源综合品位 9%-11%，铅锌金属产能 达到 3 万吨/年。

5、云南澜沧铅矿：铅锌金属产能 1 万吨

云南澜沧铅矿拥有老厂采矿权和江城采/探矿权，铅锌资源丰富，铅锌金属产能 1 万吨， 铅锌综合品位 5%-6%。其中老厂矿是云南澜沧核心在产矿山，截至 2023 年上半年，老 厂矿拥有铅资源量 8.3 万吨，锌资源量 7.59 万吨，银 496 吨，澜沧江城牛倮河铅锌矿和 岩脚铅锌矿拥有铅资源量 26.84 万吨，锌资源量 31.37 万吨，银 209 吨。

6、西*鑫湖矿业：公司待产矿山，预计年产铅锌金属量 2.5 万吨

西*鑫湖矿业预计年产 2.5 万吨铅锌金属量。公司持有西*鑫湖矿业 51%股权，铅锌采 矿设计产能 20 万吨/年，预计形成 10 万吨/年（铅锌精矿）采矿能力，截至 2023 年上半 年，铅资源金属量 13.5 万吨，锌资源金属量 12.8 万吨，银资源金属量 241 吨，铅锌平均 品位在 13%-14%，资源禀赋较好，年可产铅锌金属量 2.5 万吨。2020 年初，公司成立了 西*鑫湖重点工作推进组，以加快推进西*鑫湖洞中拉铅锌矿 5160m 中段以上采矿生产 系统完善工程项目，力争实现铅锌资源增储和产能释放。根据 2023 年半年报，西*鑫湖 采矿项目预计 2023 年年底建成，2024 年 6 月投产，可为公司新增铅锌权益金属量 1.2 万 吨/年。

7、塞尔温盆地铅锌矿床：全球五大未开发铅锌矿

公司通过塞尔温项目布局全球五大未开发的铅锌矿，铅锌金属量合计 2690 万吨。公司在 2010年和2013年通过先后出资1亿加元和0.5亿元获得了加拿大塞尔温铅锌矿项目100% 的权益。 塞尔温盆地铅锌矿床(Selwyn)是超大型铅锌矿床，位于加拿大育空地区，根据 2012 年 9 月出具的 NI43-101 塞尔温项目资源估算报告，控制级资源量为 1.86 亿吨，锌平均品位为 5.20%，铅平均品位为 1.79%，铅锌金属量分别为 333 万吨和 967 万吨；推断级资源量为 2.38 亿吨，锌平均品位为 4.47%，铅平均品位为 1.38%，铅锌金属量约 1,392 万吨；控制 级+推断级铅锌金属量合计 2,690 万吨。其中铅锌品位在 8%以上的金属量 874 万吨，铅 锌品位在 10%以上的资源金属量 424 万吨。

8、大兴安岭金欣矿业：布局世界级钼矿

通过持有大兴安岭金欣矿业 51%股权，布局世界级钼矿，原矿生产规模为 1650 万吨/年， 预计年产钼精矿 2.65 万吨。大兴安岭金欣矿业核心资产为岔路口钼铅锌多金属矿，根据 《黑龙江省大兴安岭金欣矿业有限公司岔路口钼铅锌多金属矿勘探报告》及其评审意见 书，截至 2011 年 11 月 30 日，矿区范围内保有钼矿石量 20.3 亿吨，钼金属量 176 万吨， 钼平均品位 0.087%；铅金属量 1.26 万吨，锌金属量 14.24 万吨，银金属量 442 吨，银平 均品位 3.344 克/吨。另有，低品位钼矿石量 14.58 亿吨，金属量 70.55 万吨，平均品位 0.048%。项目基建期为 5 年（2022 年 11 月～2027 年 10 月)，矿山服务年限超过 30 年， 预计钼精矿年产量 2.65 万吨。 目前公司正与各级地方政府协同联动，扎实稳步推进金欣钼矿项目采矿证等各项手续办 理，同时做好采、选、充填技术攻关研究及钼市场调研，持续优化项目建设方案，争取 早日将资源优势**为经济优势。

（二）冶炼端：矿冶一体化发展，冶炼基地与矿山实现基本配套

公司依矿建厂，布局有“三大一小”冶炼厂。主要分布在云南和内蒙古地区，冶炼基地 分别为驰宏综合利用（即曲靖基地）、驰宏会泽冶炼、呼伦贝尔驰宏、云南永昌铅锌。总体看，公司在云南冶炼产能 43 万吨/年，内蒙古冶炼产能 20 万吨/年，其中曲靖基地 20 万吨/年、会泽基地 20 万吨/年、呼伦贝尔基地 20 万吨/年、云南永昌基地 3 万吨/年。 公司实行矿冶一体化发展的策略，冶炼基地与矿山基本实现配套。公司四个冶炼基地均 配备 1-2 座自有在产矿山，在国内铅锌资源保障能力最强的内蒙古及云南形成了稳定的 西南—东北产业基地。其中云南会泽矿区配套云南会泽冶炼基地，云南彝良矿区配套云 南曲靖冶炼基地，内蒙古荣达矿区配套呼伦贝尔驰宏冶炼基地，云南永昌铅锌配套云南 永昌锌冶炼厂，实现冶炼厂和矿山一一对应，依托丰富的资源，公司冶炼原料自给率整 体较高，其中曲靖会泽冶炼基地原料自给率实现 100%。

以产业延伸为突破口，集中资金和力量加速开展产业延伸和精深加工项目。2022 年 6 月 公司年产 30 吨光纤级超高纯四氯化锗生产线正式建成并顺利投产，成为全球少数掌握光 纤级超高纯四氯化锗制备技术的企业之一，在国内多家知名光纤企业进行试用验证；2023 年上半年 5N 高纯镉、5N 高纯锌产业化生产线建成，产能和指标达到设计目标，装备水 平和技术指标达到行业先进水平；驰宏会泽冶炼年产 6 万吨锌合金技改项目预计 10 月份 完成靠前步建设，具备 3 万吨/年锌合金生产能力。

公司冶炼厂多项经济技术指标优异。截至 2023 年上半年，铅锌行业主要的五个采选冶指 标远超行业平均水平。其中，驰宏会泽矿业铅锌出矿品位 15.98%，高出行业平均水平 1 倍多；驰宏荣达矿业铅选矿回收率 89.55%，高于行业平均水平 5 个百分点；彝良驰宏锌 选矿回收率 95.18%、采矿回收率 97%，均高于行业平均水平；驰宏会泽冶炼电锌冶炼总 回收率 97.7%，超过行业平均水平。

（三）存量矿山增储叠加集团资产注入，成长空间可期

1、内部矿山资源接替工程有序推进，增储空间广阔

公司铅锌扩矿增储持续推进。公司近年来持续加大资源勘探投入，公司勘探资金投入确 保每年 2 亿元以上，资源接替项目投入平均每年 2-3 亿元，通过大力推进老矿山找探矿 平台建设，挖掘深部及周边找探矿潜力，2022 年新增铅锌资源金属量 53 万吨（未备案）， 主要增量来自会泽和彝良两大矿山，实现了连续 19 年资源增储量大于消耗量，保持了资 源总量持续增长。当前，公司内部矿山资源接替工程等项目有序推进中，其中：

1）驰宏锌锗会泽矿山厂和麒麟厂两座矿区深部资源接替工程有序推进中

A．截至 2022 年，麒麟厂现有采矿权生产能力为 20 万吨/年（矿石量），矿区面积为 2.8066km2，可采标高 2500m~1167m，经过多年开采，麒麟厂采矿权内资源大部分已采空。 为了推动麒麟厂深部资源合理接替，扩大麒麟厂开采范围及办理采矿许可证，2023 年， 公司拟实施“云南驰宏锌锗股份有限公司会泽矿业分公司麒麟厂深部资源接替工程”。根 据开发方案和设计，矿区拟申请划定矿区范围由 26 个拐点圈定，矿区面积 3.929km2，开 采深度 2500m～721m 标高，拟申请采矿权平面范围由现有采矿权平面整合“云南省会泽 县大水井铅锌磷矿勘探探矿权”（位于麒麟矿采矿权南侧），开采规模、开采方式和开采 矿种等不变，矿山采出的矿石提升至选矿厂，废石充填井下采空区。 B．截至 2022 年，矿山厂现有采矿权生产规模为 20 万吨/年（矿石量），矿区面积为 1.4370km2；开采深度 2545m-1244m。2023 年公司拟实施矿山厂深部扩建工程，矿山厂 划定矿区范围涉及 1 个采矿权和 2 个探矿权，拟申请现有采矿权整合“云南驰宏锌锗股 份有限公司矿山厂 1244 米标高以下铅锌矿普查探矿权”和“云南省会泽县麒麟厂至矿山 厂小菜园地段铅锌矿勘探”，开采深度变更为 2545m～721m 标高，生产规模为 50 万吨/ 年。

2）彝良驰宏矿产资源开发工程顺利推进，采矿能力达到 60 万吨/年

A．彝良驰宏毛坪铅锌矿资源持续接替工程于 2022 年 9 月完工，采矿生产能力 60 万吨/ 年，年产铅锌金属量 13 万吨； B．彝良驰宏地质找探矿工程项目主体工程于 2022 年 9 月完工，实现新增铅锌金属量 163 万吨。此外，彝良驰宏安全高效智能矿山建设预计 2023 年内可取得立项批复。

3）荣达矿业铅锌银矿深部资源接替技改工程助力矿山实际采矿能力提升至 100 万吨/年根据公司公告，该工程已经于 2022 年 9 月至 11 月份进行了试生产，目前生产平稳，产 量、质量相对稳定。

2、借助中铝集团平台资源注入，未来空间可期

2018 年 12 月，云南省国资委将持有的云南冶金集团股份有限公司 51%国有股权无偿划 转给中国铜业有限公司，驰宏锌锗同步进入中国铜业，成为中铝集团旗下唯一以铅锌为 主业的上市公司，驰宏锌锗由地方国企升格为中央企业。 中铝集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，作为我国有色金属行业的排头兵，在行 业发展相关的政策、资源、管理、技术、资金等方面具有明显优势。铅锌产业是中铝集 团整体发展战略中的四大核心产业之一，驰宏锌锗作为中铝集团旗下唯一以铅锌为主业 的上市公司，承担着建设世界一流铅锌企业的重任。依托中铝集团央企平台，为公司筑 牢国内铅锌行业龙头企业地位提供发展基础和平台。

驰宏锌锗加入中铝集团后，为进一步解决中铝集团、中国铜业控制的企业存在铅锌采选、 冶炼业务与驰宏锌锗的同业竞争问题，2018 年 12 月，中铝集团及中铜集团出具了《关 于避免与云南驰宏锌锗股份有限公司同业竞争的承诺函》，承诺将在取得云南金鼎锌业有 限公司控股权后五年内将云南云铜锌业股份有限公司、青海鸿鑫矿业有限公司及云南金 鼎锌业有限公司三家公司注入驰宏锌锗，并在满足资产注入条件后两年内启动资产注入 的实质性工作。2019 年 1 月，云冶集团通过诉讼方式拿回金鼎锌业的控制权，同年 11 月，中国铜业集团收回对金鼎锌业的股权，中国铜业成为金鼎锌业靠前大股东，占股78.4%。 至此，集团完成对驰宏锌锗的资产注入进入倒计时。

（1）金鼎锌业拥有的兰坪铅锌矿单体储量全国前列

金鼎锌业是中国铜业和中铝集团重要锌业子公司，核心矿产为兰坪铅锌矿。云南金鼎锌 业有限公司成立于 2003 年 7 月，由兰坪铅锌矿区原省、州、县属矿冶企业合并、改制、 重组形成，2018 年 12 月，中国铜业旗下全资子公司云冶集团以持有云南金鼎锌业有限 公司 20.40%股权，通过诉讼使宏达股份退出金鼎锌业，使中国铜业以 78.4%成为云南金 鼎锌业靠前大股东，云南冶金集团持有金鼎锌业 20.40%股权，云铜集团持有金鼎锌业 1.20%股权。 金鼎锌业核心矿产为兰坪铅锌矿，是中国已知最大铅锌矿之一。兰坪铅锌矿位于滇西北 高原的云南省怒江州兰坪白族普米族自治县西北 18 千米处，矿床规模为特大型，境内矿 产资源丰富，尤以铅锌资源最为突出，同时共生、伴生有镉、铊、天青石(规模均为大型， 储量位居中国前列)及银、硫、石膏等多种有用矿产。1982 年由国家地质部门探明，根据 中国铜业有限公司 2023 年度跟踪评级报告，该矿山保有铅锌金属量 963 万吨，属特大型 矿山。

兰坪铅锌矿属于世界上少有的氧硫混合矿、世界级难选难冶呆矿，平均品位低、开发投 资大，加工成本高，加之地处中国西南边疆高海拔山区，交通不便，低品位矿石堆存较 多，2019 年，兰坪矿区堆存低品位难处理氧硫混合铅锌矿为 3800 万吨，锌品位 5.73%。 兰坪铅锌矿用于配套金鼎锌业自有的冶炼厂。根据 2020 年 5 月份数据，公司已形成年采 矿 172 万吨、选矿 240 万吨、冶炼 12 万吨、硫酸 6 万吨的产能规模。2020 年 3 月，中 国恩菲中标金鼎锌业 10000 吨/天选矿厂改扩建设计项目，金鼎锌业或将新建 300 万吨/ 年的选矿产能。公司积极推动选矿生产线优化，金鼎锌业积极生产，实现 2022 年度供矿 较 2020 年提升了 33.25%，通过工艺技改、设备改造以及工业试验，积极优化升级选矿 生产线，实现 2022 年度选矿产能较 2020 年提升了 12.93%，通过积极开展工艺技术改造， 加装锌锭剥锌机等自动化设备，提高自动化水平，实现 2022 年锌锭产量较 2020 年提升 了 63.28%。

（2）青海鸿鑫牛苦头铅锌矿山潜力较大

青海鸿鑫矿业有限公司成立于 2007 年 4 月，2012 年通过股权收购的方式进入中国铜业， 公司目前拥有的牛苦头铅锌矿山位于祁漫塔格山北坡，隶属于格尔木市乌图美仁乡，矿 区面积 22.89 平方公里，拥有采矿权 1 个，探矿权 2 个，矿区平均海拨约 3780m，属于 高寒无人区，矿区距离格尔木市区 320 公里。根据中国铜业有限公司 2023 年度跟踪评级 报告，鸿鑫矿业旗下牛苦头铅锌矿资源储量约 75 万吨。 公司铅锌金属年产量 3-4 万吨。公司牛苦头（一期）项目 2015 年开工建设，2017 年建成 投产，2020 年，公司计划完成铅锌金属量 3.2 万吨。2020 年 1~6 月完成采矿 43.2 万吨， 完成年度计划的 55.38%，产出铅锌金属 1.865 万吨，完成年度计划的 58.7%，铅精矿、 锌精矿综合回收率 91.9%、85.26%。2021 年，公司全年铅锌金属产量或首次迈上 4 万吨 新台阶，利润总额超过 2 亿元。根据公司 2023 年初建立的工作目标，2023 年力争产铅 锌金属 4 万吨，铜精矿含铜 520 吨，硫精矿 20 万吨。

2022 年，青海鸿鑫积极推动工艺改造和矿山生产，通过开展“磨矿全流程考察”诊断、 对磁选-立磨再磨分选系统进行技改等，铜回收率提升了 20.4%，铅锌在原矿入选品位比 2021 年低了 0.2%的基础上，选矿回收率比 2021 年分别提高了 0.33%和 2.47%，再创历 史新高。2022 年，仅铜金属回收与 2021 年相比就增长 100 金属吨以上，创造利润 1000 万元；硫精矿与 2021 年相比增加 10 万吨以上，创造利润 1000 万元以上。 牛苦头（二期）项目包括 M1 改扩建工程和 M4 采选工程有序推进中。2022 年公司 M1 改扩建工程先行、M4 采选工程后续跟进建设方案获中铝集团、中国铜业、驰宏锌锗评审。 2023年8月，MI改扩建项目已经完成招标工作，M1改扩建工程设计采矿规模 140万t/a， 其中铅锌矿规模 84 万 t/a（2800t/d），硫铁+硫铜矿量 56 万 t/a（1866t/d）；牛苦头 M4 采 选工程初设级可研已通过驰宏锌锗评审，设计采选铅锌矿石 2500 吨/天、磁铁矿石 1500 吨/天、硫铁矿 700 吨/天，总计 4700 吨/天，141 万吨/年，开采方式为井下开采。

（3） 云铜锌业业务覆盖锌全产业链，项目搬迁助力锌锭产能提升

云南云铜锌业股份有限公司成立于 2001年，其前身是 1958 年设立的云南冶炼厂，经 1998 年云南冶炼厂铜、酸、金、银等主体优质资产改制上市后对云南冶炼厂二次改制成立。 公司业务集锌资源开发、冶炼、深加工、综合回收为一体，是云南铜业（集团）有限公 司旗下控股公司，主要股东包括云南铜业（集团）有限公司、云南华联锌铟股份有限公 司。截至 2022 年企业生产规模为年产电解锌锭 10 万吨、工业硫酸 12 万吨、次氧化锌粉 2.8 万吨，同时回收铜、铟、铅、银、镉、钴等有价金属。2022 年，云铜锌业实现 1.87 亿元净利润，锌锭产量 10.4 万吨（同比 2021 年增加 0.98 万吨）。 整体搬迁工作进行时，未来锌锭产能将达到 15 万吨。根据相关规划，云铜锌业需 2023 年底前完成关停搬迁工作，公司将搬迁至昆明富民区，项目占地面积 328549.76 平方米， 建筑面积 98600 平方米，计划新建办公生产车间，建设冶炼系统、制酸系统、渣处理系 统等公辅设施，项目建成后可实现年产锌锭 15 万吨、副产硫酸 24.1497 万吨及回收其他 有价金属。

3、预计增储及注入后，公司或将迈入全球一流铅锌企业行列

公司远期产能规模实现“双百”目标。驰宏锌锗规划至 2025 年，产能规模实现“双百” 目标，即矿山金属产能和冶炼产能均实现百万吨以上的生产规模。通过五年的高质量发展，到“十四五”末实现“58134”的保底规划发展目标，力争实现“51134”奋斗目标， 即保有铅锌资源储量不低于 5000 万金属吨，矿山金属产量保底 80 万吨/年（力争 100 万 吨/年），铅锌冶炼产能 100 万吨/年（力争 136 万吨/年）；年营业收入 300 亿元；年利润 总额 40 亿元。 目前公司内部已有铅锌资源量超过 3200 万吨，预计金鼎锌业和青海鸿鑫注入后将分别带 来 963 万吨、75 万吨铅锌金属量，同时考虑公司会泽、彝良等矿山的资源接替和资源开 发工程推进，公司未来有望达到 5000 万吨铅锌资源金属量，有望建设成为具有全球竞争 力的世界一流铅锌锗企业，迈入全球一流铅锌企业行列。

（四）依托领先采选技术，支撑超深难选资源

公司拥有无尾矿开采、超深井开采、艾萨炉炼铅、奥斯迈特炉炼铅、沸腾炉—常压连续 浸出炼锌、加压浸出炼锌等多种国际先进的矿山开发、冶炼加工工艺，能够处理各种复 杂原料，并综合回收锗、银、金、铜、锑、铋等资源，实现了冶炼渣循环利用以及矿石 伴生有价金属的综合回收利用。

1、会泽矿业超深井复杂难采矿床技术国内领先

公司会泽矿山拥有超深井复杂难采矿床安全高效采矿技术，且该技术处于国内领先水平。 会泽铅锌矿区属于长江上游水土保持重点防治区和环境保护区，且开采条件极其复杂。 深部矿体开采条件集“水、深、碎、难”于一体，为国内为数较少的超深井开采矿山之 一，为实现会泽铅锌矿资源的开发利用，矿山先后与北京科技大学等知名科研院所开展 了合作攻关，取得了一系列的科技成果及产业化利用技术，对矿体中中等稳固或中等稳 固以上的矿石，采用机械化盘区上向进路充填法采矿，对矿体中不稳固和极不稳固矿体 采用机械化盘区下向进路充填法采矿，有效提高了采矿作业的安全性，同时建成非煤矿 山安全避险“六大系统”、采场微震监测系统等，科学、有效地预防及避免井下作业的不 安全因素，为国内超深井开采又增加了一个可学习、借鉴的模式，有望支撑会泽矿山厂 和麒麟厂两座矿区深部资源接替工程建设。

2、兰坪铅锌矿选冶工艺解决世界难选冶矿石技术难题

兰坪铅锌矿是目前我国已探明特大型铅锌矿床。截至 2019 年底，兰坪矿区保有地质矿量为 8328 万吨，其中氧化锌富矿已枯竭，88%都是硫化矿，堆存低品位难处理氧硫混合铅 锌矿为 3800 万吨，品位 Zn5.73%、Pb1.32%。难处理氧硫混合矿石性质极其复杂，具有 品位低、氧化率高、含泥量大、嵌布粒度细等特点，是一种典型的难处理矿石，其利用 技术属世界级难题。若采用传统的湿法工艺进行浸出处理，锌回收率较低、生产成本较 高。自从二十世纪八十年代至 2021 年，云南金鼎锌业投入试验研究经费逾 2 亿元，与国 内多家有关科研单位曾多次进行了选矿技术攻关。最终确定采用先冶后选联合工艺流程， 通过已熟练掌握的“浸出－萃取－电解”工艺技术处理氧硫混合矿中的氧化锌，再对所 产出的浸出渣借鉴常规浮选工艺进行硫化锌浮选。 根据李四光《兰坪难处理氧硫混合铅锌矿冶选联合工艺》，金鼎锌业工艺与传统的先选后 冶工艺比较锌回收率提高 30%，降低矿石磨矿成本 40%，节省渣库投资 65%，降低堆渣 成本;流程简短、常温工艺、节能减排，科学有效地解决了低品位难处理氧硫混合矿石选 矿工艺不能处理的技术难题。

3、公司注重科技创新建设，核心技术持续攻克

注重科技创新建设。公司加大核心技术攻关力度，持续推进新技术、新工艺、新产品等 创新成果向标准**，助推企业高质量发展。2022 年，公司研发投入 6.87 亿元，研发投 入强度达 3.14%，科技创效 2.5 亿元，专利申请量、累计有效专利数分别为 212 件、888 件，分别同比 2021 年增长 77%、17%，主导制定行业标准 2 项，地方标准 1 项，新立项 主导行业标准 2 项，团队标准 3 项。

核心技术持续攻克。截至目前，公司持续聚焦核心技术突破，彝良驰宏低碱工艺选矿锌 回收率创行业靠前标杆，自主研发的 Neto 锗回收新技术突破行业技术瓶颈，公司成功 进入有色金属先进功能材料产业子链链长“名单”；驰宏会泽冶炼艾萨炉喷枪使用寿命打 破行业记录；建成光纤级超高纯光纤四氯化锗生产线 1 条，成为全球少数掌握光纤级超 高纯四氯化锗制备技术的企业；为锗行业发展提供“锗业方案”，解决关键核心技术难题， 高质量打造“锗高纯材料及产业发展研究领域技术中心”。 内塑品牌挖潜力，外树品牌提形象。公司通过统一“驰宏锌锗”品牌，制定规范、严格 的产品高标准体系，“驰宏锌锗”品牌价值逐年提升，2022 年驰宏锌锗品牌价值 28.91 亿 元，品牌强度 867，居冶金有色组第 16 位，较 2021 年品牌价值提升 10.62 亿元，品牌强 度提升 26 位。此外，公司成为全国第 17 家，铅锌行业靠前家通过“AAAAA 级标准化良好行为企业”确认的企业，先后被授予“全国实施卓越绩效模式先进企业”、“中国企 业品牌战略创新成果奖”等数百项省部级以上荣誉，系列产品多次荣获“中国有色金属 产品实物质量金杯奖”，7 个产品被授予云南“名牌产品”。

三、铅供需基本平衡，锌矿或呈趋紧态势

（一）锌行业供给增量有限，需求有望恢复

1、全球锌精矿供给或趋紧，精炼锌或偏宽松

中国是锌生产大国，锌储量和产量位于世界前列，资源开采程度高。2022 年，全球锌资 源总储量为 21000 万吨，主要分布在澳大利亚、中国、秘鲁、墨西哥等国，其中澳大利 亚和中国的锌储量分别为 6600 万吨和 3100万吨，分别占世界总储量的 31.43%和14.76%， 位列世界靠前和第二。2022 年全球锌矿产量为 1300 万吨，主要分布在中国、秘鲁、澳 大利亚、印度等国家，其中中国锌产量为 420 万吨，占全球总产量的 32.31%，位列世界 靠前。

矿山端，受锌矿闭坑、品位下滑等影响，2022 年全球锌精矿产量整体下滑，其中海外贡 献主要减量。2021 年，全球锌精矿产量 1280 万吨，中国锌精矿产量 413.6 万吨。2022 年，受锌矿闭坑、劳动力短缺、极端天气、品位下滑等影响，国内和海外锌精矿均呈现 负增长的态势，其中秘鲁及澳大利亚的矿贡献了海外主要减量，2022 年全球锌精矿产量 约为 1246 万吨，同比下降 2.7%，其中国内锌精矿产量 404 万吨，同比下滑 2.3%。 2023 年以来，矿山端供给或不及预期，海外矿贡献主要减量。进入 2023 年，伴随欧洲 等地区企业复工复产，全球矿山端产量逐渐恢复，但锌价格下滑造成部分矿企减产，截 至 2023 年 6 月，全球锌精矿累计产量 604.1 万吨，同比下滑 0.7%，主要受海外锌矿企业 意外减产、品位下滑及检修等影响；其中中国锌精矿累计产量187.2万吨，同比下滑0.1%， 海外锌精矿累计产量 416.9 万吨，同比下滑 0.9%。

预计 2023 年锌矿供应增量有限。预计 2023 年锌矿增量主要来自于 Vedanta 的 Gamsberg 矿、Nexa 的 Aripuanã矿、Teck 的 Red Dog 矿山和 Antamina 矿山、紫金矿业的三贵口锌 （铅）矿等，矿山减量主要来自于紫金矿业的碧沙锌（铜）矿、MMG 的 Dugald river 发 生矿山事故等矿山。此外，6 月份，Newmont 暂停其位于墨西哥的 Peñasquito 矿的运营， 这影响了矿山三季度的生产；7 月份欧洲最大铅锌矿 TARA 矿山停产，该矿山锌年产量 13 万吨左右；9 月份，葡萄牙 Aljustrel 矿决定停产至 2025 年第二季度，减产约 10 万吨 锌金属吨矿山。总体看，预计 2023 年全球锌矿产量或趋紧。

冶炼端，2022 年受俄乌冲突、能源价格上涨等影响，全球精炼锌产量有所承压。锌冶炼 工艺分为湿法和火法工艺，其中湿法工艺是最主要、发展最快的冶炼工艺，供应大部分 冶炼产量，其工艺重要一步是电解，故能源价格变动直接影响了锌冶炼用电等成本，进 而对冶炼利润造成影响，2022 年受俄罗斯断气和能源结构单一影响，欧洲地区能源价格 上涨，欧洲冶炼厂冶炼利润受到冲击，部分冶炼厂错峰生产甚至减产，贡献了 2022 年全 球冶炼锌的主要减量。根据 ILZSG 和 iFinD 数据，2022 年，全球精炼锌产量 1334.2 万吨， 同比下降 3.9%，其中国内产量 635.8 万吨，同比下降 0.8%。 进入 2023 年，伴随能源价格回落，冶炼端供给逐渐恢复。根据 SMM 数据，年初国内冶 炼厂盈利水平几乎回到历史新高的水平，伴随能源价格下滑，欧洲地区精炼企业逐步复 产，尽管锌价下跌和海外新矿山产能扩张步伐放缓对精锌产量增加带来一定压力，但高 利润刺激供应恢复的预期有望逐步兑现。截至 2023 年 6 月份，全球精炼锌产量 693.7 万 吨，同比增长 2.7%，截至 2023 年 5 月国内精炼锌产量 281.3 万吨，同比增长 7.3%，海 外精炼锌产量 293.4 万吨，同比增长 3.8%。

其中再生锌是精炼锌产量重要补充，近年来占比整体稳定。中国作为锌靠前大生产国， 再生锌成为精炼锌产量重要补充，其中中国再生锌是全球再生锌的重要补充。根据 iFinD 数据，2019 年以来全球和中国再生锌产量分别在 165 吨和 80 万吨上下浮动，再生铅占 比分别整体保持在 12%、13%上下浮动，其中 2023 年 1-5 月份全球、中国再生锌产量 68.4 万吨、33.5 万吨，占精炼锌总产量均为 12%。

精炼锌库存整体走低，国内净进口状态延续。2023 年，预计海内外整体仍保持去库存的 主基调，锌库存持续走低。随着欧洲冶炼厂生产承压，海外被动去库，截至 2023 年 6 月 底，LME 精炼锌当月库存为 8.03 万吨，比去年同期减少 0.25 万吨，累计库存为 31.55 万吨，同比去年下滑 55%，SHFE 当月库存同比下降 57%，累计库存同比下降 53%。在 进出口上，2023 年 1-7 月份，国内精炼锌单月净进口量持续增加，但 8 月份精炼锌进口 数量环比下滑 62%，带动精炼锌净进口数环比下滑 61.9%，累计值环比增长 17.1%，增 幅相对前几个月下降，但仍维持净进口状态。

进口加工费走低反应了欧洲矿山减量带来的进口矿紧缺情况。2022 年，上半年受矿山产 量下滑、精炼锌库存下降，下半年受国内北方矿山逐渐复苏，国内冶炼厂在节能减排降 耗政策下陆续减产影响，国产锌精矿加工费整体前低后高；其中进口矿受南美疫情干扰， 2022 年 1-2 月份进口锌精矿加工费延续 2021 年下滑趋势并持续走弱，之后随着进口矿比 值得到修复，加工费逐步上调。进入 2023 年，进口锌精矿和国产锌精矿加工费整体呈现 前高后低，其中国内锌精矿在 6 月后进入上行通道，九月中下旬国内受冬储影响，加工费略有回落，而进口锌精矿加工费下滑趋势较为明显，这反映了进口矿的紧缺情况。

2、锌需求有望持续复苏

直接消费中镀锌和压铸合金占 82%，终端消费中基础设施、建筑、交通工具占 71%。锌 作为国内重要有色金属，是建筑和基建等行业的关键原材料，锌直接消费领域较为集中， 主要用作镀锌板（64%）和压铸合金(18%)，广泛运用于基础设施（33%）、建筑(23%)、 交通工具(15%)等领域。

中国是精炼锌最大消费国，2022 年精炼锌消费量有所承压。我国是精炼锌最大消费国， 2022年消费量占全球的48.24%，其次是美国、印度、韩国和比利时，分别占7.03%、4.77%、 3.18%和 2.89%。2022 年受经济下行影响，精炼锌消费量略有下滑，全球精炼锌消费量为 1350.3 万吨，同比下降 4.1%；中国精炼锌消费量为 651.53 万吨，同比下降 4.95%。2023 年国内精炼锌消费量略有好转，1-6 月消费量为 305.2 万吨，同比增长 3.1%。

下游开工率整体平稳。2022 年初受疫情影响，锌合金和氧化锌企业开工率较低，疫情防 控政策优化后，锌合金企业开工率保持在 44%左右，进入 2023 年二季度，受淡季来临及 降雨等天气因素影响，锌合金开工率略有下滑，但整体上比较稳定，且仍高于 2020 年和 2022 年两年水平，终端需求上，2023 年以来镀锌板开工率（不考虑春节）整体平稳且呈 现上升趋势。进入三季度，伴随淡旺季转换，国内锌合金、镀锌板开工率均整体上行。

基础设施建设投资完成额同比增长 8.96%。2022 年面临需求收缩、供给冲击、预期转弱 三重压力，《政府工作报告》明确提出稳增长，适度超前开展基础设施投资。2022 年， 基础设施投资完成额比上年增长 11.52%。2023 年 8 月，基础设施投资完成额累计同比 8.96%。 建筑行业 8 月份景气度有所提升。2023 年 9 月底，我国建筑业 PMI 指数为 56.2%，环比 增长 2.4pct，主要受淡旺季转换影响；建筑业新订单指数为 50%，环比增长 1.5pct。根据 统计局发布的 8 月经济数据，1-8 月全国固定资产投资完成额累计同比+3.2%，增速较 1-7 月放缓 0.2pct，制造业投资提速，前 8 个月累计投资完成额 1.7 万亿，同比+5.9%，增速 较 1-7 月+0.2pct，地产投资额降幅扩大，新开工底部或已现，8 月份房屋竣工面积为 43726.13 万平方米,同比增加 19.2%。同时伴随 8 月下旬以来，政策进入密集出台期，一 二线城市陆续落地认房不认贷，中央下调各城首付比下限以及下调存量房贷利率，各城 市可因城施策，房地产政策利好不断频出，有望刺激建筑行业景气度再回升。

预计全球锌精矿供给趋紧。根据安泰科数据，2022 年全球锌精矿整体宽松，供给量高于 需求量 33.1 万吨，进入 2023 年，伴随矿端产量受亏损减产、事故减产、检修停产等因 素影响下滑，我们参考 ILZSG 对 2023-2024 年锌精矿产量增速的最新预测，锌精矿需求 参考精炼锌产量增速，同时假设 2025 年供需增速均为 2%，预计 23-25 年供需缺口分别 为 12.6 万吨、5.5 万吨、5.6 万吨，全球锌精矿供需趋紧。 预计全球精炼锌供应宽松。根据 ILZSG 数据，2022 年全球精炼锌供不应求，精炼锌需求 量为 1350.3 万吨，精炼锌生产量为 1334.2 万吨，存在 16.1 万吨精炼锌缺口。2023 年， 伴随能源价格回落、高利润刺激和国内经济增长带动，国内精炼锌整体维持高产一定程 度弥补了欧洲减量，我们参考 ILZSG 对 2023-2024 年精炼锌产量、消费量预测值，同时 假设 2025 年供需增速均为 2%，预计 23-25 年供给分别高于需求 25 万吨、37 万吨、37.7 万吨，全球精炼锌供应宽松。

（二）铅行业供需基本平衡

1、全球供给端逐渐趋于稳定

铅矿产量承压，再生铅展现发展潜力。2022 年海外市场主要受能源价格上涨影响，铅产 能释放受阻，而国内上半年受新冠影响，原料运输不畅，铅矿产量也有所降低。2022 年 全球铅矿产量 450 万吨，中国铅矿产量 200 万吨，占全球比重 44%。冶炼端，原生铅和 再生铅各占精炼铅产量半边江山，近年来再生铅产量占比在 45%左右浮动。2022 年原生 铅冶炼厂受影响因素较多，但原生精炼铅整体表现平稳，而再生精炼铅略有增长。2022 年，中国精炼铅产量 547 万吨，同比增长 0.4%，2023 年 1-7 月，中国精炼铅产量 315.2 万吨，同比增长 3.7%。伴随再生铅新产能投放落地，考虑检修和复产并行，未来再生铅 产量可能环比回升，原生铅冶炼生产平稳增减并存，预计整体产量变动不大。

2023 年以来铅库存整体处于低位，但社会库存在不断累积。2022 年，国内上半年人民币 汇率贬值，精炼铅出口明显增加，精炼铅出口量远高于进口量，同时下半年随着疫情防 控政策优化，下游需求上升，铅库存进一步下降，全球和国内精炼铅库存呈现下降趋势。 2023 年 1 月份，LME 铅库存达到近几年最低水平，之后库存量整体呈现上升趋势，但仍 处于行业低位水平，精炼铅当月进口数量呈震荡上行。截至 9 月 25 日，LME 铅库存为 7.62 万吨，较前日增加 0.19 万吨，较上月同期增加 2.16 万吨，社会库存不断累积。

铅价格走强，铅精矿加工费低位平稳。2022 年以来，在国际*治经济形式复杂多变，极 端天气频发，新冠疫情反复和欧洲能源危机等因素的影响下，铅价格整体表现为高位震 荡。2022 年，中国铅锭 1#市场均价为 1.52 万元/吨，与 2021 年基本持平。进入 2023 年， 上半年铅价较 2022 年波幅收窄，总体重心居中，三季度以来铅锭和再生铅价整体走强， 截至 2023 年 9 月底铅锭 1#价格达到 1.66 万元/吨。加工费上，根据驰宏锌锗 2022 年年 报，2022 年，国产铅精矿加工费均价 1158 元/金属吨，同比下降 363 元/金属吨，降幅达 23.87%。进入 2023 年上半年，国产铅精矿加工费均价 1,133 元/金属吨，同比下降 17 元/ 金属吨，与去年同期基本持平，三季度以来铅精矿加工费略有下滑，但仍较为平稳。

2、铅酸蓄电池支撑需求增长

铅酸蓄电池未来仍有发展潜力，支撑铅需求增长。铅行业的下游消费领域主要集中在生 产铅酸蓄电池，2021 年占行业需求 87.60%。随着消费电子和汽车电子产业支撑，2023 年 6 月份铅酸蓄电池产量正向增长，截至 2023 年 1-6 月，我国铅酸蓄电池产量为 2.09 亿 千伏安时，同比增长 6.22%。

汽车启动和电动车动力是铅酸蓄电池主要下游应用，占比超过 70%。2020 年在铅酸蓄电 池下游应用结构中汽车启动占比 45%，电动车动力占比 28%。虽然新能源汽车对汽车行 业有一定冲击，但传统汽车销量仍保持较大规模，2022 年传统汽车累计销量达 2686.4 万 辆，同比增长 2.1%。电动自行车产销量也保持增长态势，2021 年电动自行车产量 3590.3 万辆，同比增长 21.04%，2022 年电动自行车产品累计销量约 5000 万辆，同比增长 21.07%。 2023 年 8 月份，铅蓄电池开工率转好，达到 71%，国内 7 月份净出口增加，带动铅酸电 池用铅锑合金价格上涨。终端需求方面，2023 年 8 月份国内汽车销量累计 1821 万辆， 累计同比+8.0%，单月同比 8.4%，环比+8.3%，整体看，我们预计 2023 年铅下游需求仍 正向增长。

预计全球铅精矿、精炼铅供需基本平衡。2022 年，全球铅精矿、精炼铅处于供不应求的 状态，根据安泰科和 ILZSG 数据，2022 年铅精矿供应量高于需求量 2.6 万吨，精炼铅供 需缺口 13.9 万吨。进入 2023 年，受益于澳大利亚、德国、印度和阿联酋的新产能和汽 车和两轮车发展，铅精矿、精炼铅产量均保持正增长，我们参考 ILZSG 对 2023-2024 年 铅精矿产量增速、精炼铅产量和消费量的最新预测，假设铅精矿需求增速和 ILZSG 预测 精炼铅产量增速一致，同时假设 2025 年铅精矿和精炼铅供需增速均为 2%，预计 23-25 年铅精矿供给分别高于需求 5.4 万吨、8.3 万吨、8.4 万吨，精炼铅供给分别高于需求 4 万吨、6 万吨、6.1 万吨，全球铅精矿、精炼铅供需略有宽松，但基本平衡。

（三）锗行业：稀有战略性金属，出口管制政策下战略地位更为显著

锗是一种优质的战略金属资源，具有良好的光学性质和力学性质，多用于红外领域（43%）、 光线领域（28%）、太阳能电池（19%）、化学催化剂和生物医学等领域，已经被英国、美 国、欧盟等国家和地区列为关键矿产资源。在半导体材料、新能源等领域应用广泛。 中国锗资源全球第二，主要分布内蒙古地区。根据 USGS 数据，全球已经探明锗资源的 储量 8600 吨，主要分布在亚洲、欧洲和北美，涉及国家有美国、中国和俄罗斯。其中， 美国锗资源储量 3870 吨，占据全球首位，中国储量 3500 吨，居第二。国内锗矿主要分 布在内蒙古、云南、广西等地，其中内蒙古锗矿资源最为丰富，2022 年内蒙古储量占全 国储量 70.49%。

中国是靠前生产国和出口国，锗产量整体有限。受国内外环保政策和资源保护措施等影 响，全球锗产量缓慢增长，2021 年，全球锗矿产量 140 吨，其中中国锗矿产量 95 吨， 均与 2020 年持平。进入 2022 年，受锗市场价格提高影响，低品位锗原料及其他含锗废 料供应增加，高价格下多数锗生产企业维持较高的开工率，全年国内锗原料供应虽有所 增长但整体增量有限。中国作为全球锗靠前大出口国，2022 年锗的氧化物及二氧化锗出 口量 1.94 万吨，同比 2021 年减少 0.25 万吨，其他锗及其制品出口 42.67 吨，同比 2021 年增加 0.45 吨。截至 2023 年 7 月锗的氧化物及二氧化锗、其他锗及其制品分别累计出 口 0.97 万吨、36.48 吨，分别同比-0.19 万吨、+14.53 吨。

锗迎来出口管控，战略属性有所增强。7 月 3 日，商务部、海关总署发布《关于对镓、 锗相关物项实施出口管制的公告》，指出为维护**和利益，经*务*批准，决定对 镓、锗相关物项实施出口管制。公告自 2023 年 8 月 1 日起正式实施。出口管制实施后， 2023 年 8 月份，锗的氧化物及二氧化锗单月出口 1033.62 吨，环比减少 463.77 吨。 出口管制助力国内锗价格持续上行。2023 年上半年受原料供应减少,锗原料市场处于紧缺 状态，叠加消费用户库存见底，对价格涨幅的接受程度有所提升影响，锗价保持高位运 行。2023 年下半年以来，伴随我国对镓、锗相关物项实施出口管制政策的出台，一定程 度引起了全球锗的备货潮，锗价格出现明显的上行，目前仍高位运行。

锗是重要的半导体材料之一，目前光纤、红外领域锗金属需求保持稳定。锗作为重要的 稀有金属，在半导体材料、新能源等领域应用广泛。2022 年，全球锗金属需求中红外领 域占比 43%、光纤领域占比 28%，两者合计占比超 70%。据市场调研机构 Reportlinker 报告预计，全球光纤电缆市场从 2021 年的 665.4 亿美元增长到 2022 年的 899.1 亿美元， 并将在 2026 年达到 2275.4 亿美元，复合年增长率为 26.1%；而在红外领域，根据中国有 色金属协会和 Maxtech International 的数据，未来全球红外领域锗需求年均增长速度将达 到 6.2%，或将由 2020 年 54 吨增长至 2025 年 73.4 吨。预计光纤领域和红外领域需求均 保持稳定增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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