伊利和蒙牛哪个股票更厉害？

伊利和蒙牛哪个股票更厉害

文|新消费财研社三季度报过后，被誉为“奶茅”的伊利股份不太好过。10月27日，伊利股份披露了一份业绩缩水的三季报，尤其是其第三季度净利润19.29亿元，罕见下滑26.26%。接下来具体说说

伊利股份营收超蒙牛光明之和 北向资金加仓单日爆买6.71亿

又值A股财报季落幕，市场进入业绩真空期，预期刺激行情正逐步向业绩驱动行情**，那些业绩确定性、成长性兼具的优质个股成市场关注的焦点。

4月27日，“奶茅”伊利股份发布2022年年报，期内营收、盈利双创新高。其中，营收规模首次超过老二蒙牛乳业与老三光明乳业之和，达到1232 亿元，同比增长11.37%；归母净利润94.31亿元，同比增长8.34%。

2023年一季度，在2022年史上最强一季报的高基数下，伊利股份仍录得营收、盈利的双增长，充分验证了“亚洲乳业一超”的高质量基本面。

双超市场预期的年报、一季报业绩披露后，伊利股份次日大涨6.33%，北向资金爆买，券商也纷纷上调伊利目标价及业绩预测。

弯道加速，“一超”领先优势持续拉大

2022年对于乳业来讲，考验重重，尤其是社交、节日礼赠场景的减少，对液态奶行业造成一定冲击。在这样的行业拐弯赛道，通过现代奶产业集群长远布局、产业链技术的高**率、品类结构的全面均衡发展，伊利直面挑战把握机遇实现弯道加速，持续拉大行业领先身位，营收超蒙牛乳业306亿元，更比蒙牛与光明的营收之和还多出20亿元。

分业务来看，2022年，伊利液体乳零售额市占率达33.4%。其中，金典有机市占率稳居行业靠前；安慕希市占率同比提升0.6个百分点，市场份额超65%，仅安慕希新品销售额超25亿元，液奶基本盘整体夯实稳固。

奶粉及奶酪第二增长曲线继续保持强劲势头，奶粉及奶制品业务当期贡献超62%的超高增长。2022年，伊利婴幼儿配方奶粉零售端市占率达12.4%，行业增速靠前；儿童奶粉赛道稳居靠前，QQ儿童奶粉增长翻倍；成人奶粉保持行业连冠；奶酪TO C市占率提升3.5个百分点。

伊利冷饮业务则在28年遥遥领先行业的规模基础上，取得超30%的高增长，营收95.67亿元录得近百亿新体量。

值得注意的是，伊利2022年奶粉及奶制品收入占比提升6.7个百分点，冷饮业务营收占比提升1.3个百分点，多元业务结构更加均衡，助力公司整体毛利提升。当期伊利毛利润率提升1.6个百分点至32.26%。

引领乳业复苏，机构追捧、外资加仓

2023年一季度，伊利实现营收333.28 亿元，同比增长7.81%；归母净利36.15亿元，同比增长2.73%，引领行业复苏。

在年报及一季报业绩超预期的提振下，近日来，伊利股份在二级市场连续上涨，4月27日至5月4日，三个交易日累计涨幅近9%。4月28日伊利股份更是登上北向资金买入量前十榜单，单日北向资金增持共计6.71亿元，列位第五。

北向资金爆买涌入的同时，机构也纷纷调高伊利目标价及业绩预测。其中，华泰证券研报给出目标价40.02元及买入评级；招商证券给出36元目标价及强烈推荐评级。Wind金融终端数据显示，机构对伊利股份最新的一致性预测，将其2023年营收上调至1358.53亿元新数量级；归母净利润上调至111.44亿元，同比增长18.16%。

伊利赶超蒙牛的三个逻辑

这段时间最吸引人注意的就是冬奥会。无论是短道速滑队在2000米混合团体接力中夺得中国首金；还是冰墩墩凭借自己软萌的强势“出圈”；亦或者是天才少女谷爱凌为中国拿下女子雪上项目奥运首金，都非常振奋人心。

乳业巨头伊利作为本次冬奥会官方唯一乳制品合作伙伴，以“奥运品质，我耀此刻”为主题展开了营销之路。

而它的宿敌蒙牛当然也不甘示弱， 早在2019年就押宝谷爱凌，而这位代言人在赛场上的精彩一跃，让蒙牛成了名副其实的大赢家。

从1999年，牛根生从伊利出走，创立蒙牛以后，蒙牛和伊利为争夺乳业靠前的宝座，已经纠葛了二十多年。

不过，根据近几年的财务数据显示，蒙牛与伊利的差距越来越大，蒙牛越来越干不过伊利了。

从营业收入上看，蒙牛和伊利之间的差距，从2015年，逐渐拉大，到2020年已经相差200亿元。

从净利润上看，蒙牛的净利润总体上是增长的，但是增长不稳定，2016年还出现了亏损。反观伊利，自2015年起，净利润表现就及其稳定，且 与蒙牛之间的差距越来越大，2020年几乎是蒙牛的两倍。

为什么蒙牛会落后于伊利？飞鲸投研认为，出现这种情况的原因有三点：

一是在营销方面，乳业产品同质化严重、且可替代性较强，因此，乳业需要持续不断的提升知名度、刺激复购，才能获得市场占有率。

2012-2020年，伊利的销售费用与蒙牛相差不大，略高于蒙牛。但伊利的销售费用率（销售费用率=销售费用/营业收入）要低于蒙牛，这不仅说明伊利股份相比于蒙牛乳业的营业收入更高一点，更反映了伊利股份的成本控制比蒙牛乳业好。 从这个方面来看，伊利股份比蒙牛乳业的费用控制的更好一点，用较少的广告宣传就能获得更多的营业收入。

并且，伊利股份的销售费用率，近几年逐年降低，在飞鲸投研看来， 这反映出营业收入的上升幅度要大于销售费用的上升幅度 ，是一个好的信号。

二是在奶源方面 ， 对于一家乳企，奶源是重中之重。 为了扩大奶源，蒙牛选择一种比较“快”的方式，那就是进行收购， 但是收购存在一个问题，就是买下来之前，企业并不知道被收购的企业能否带来收益。

蒙牛收购现代牧业、中国圣牧等品牌。但是收购的结果并不如人意。

根据2016—2020年报显示，现代牧业在2016—2018年三年时间亏损22.86亿元；

中国圣牧的亏损力度更大，仅2018年亏损23亿元多。

和蒙牛的“买买买”不同，伊利走的是多元化路线，自己建厂规划上游的产业链，自己为自己提供生产原料。所以，在整合全球资源，提高为市场服务能力的过程中，伊利对于全球市场内产业链布局的优势，将会越来越明显。

三是在应收账款上， 2012—2020年，伊利的应收账款大幅低于蒙牛，应收账款周转率大约是蒙牛的两倍以上。从某种程度上可以说， 伊利对下游的议价能力和掌控能力，应该是显著高于蒙牛的，财务上更加健康。

这主要是由于二者销售渠道的不同 。伊利发展早， 自己建设渠道，采用的是直营+分销的模式 ，这种方式使得伊利，可以深度参与销售网络运作，进行销售网络的开发、终端维护、陈列和促销等工作， 对渠道的掌控力更强，因此带来了更好的应收账款周转状况。

蒙牛作为后起之秀为了扩展更快，选择了 经销商加盟 的模式。 但由于加盟模式会过度依赖一些大经销商，他们对蒙牛的议价和谈判能力会变得越来越强 。蒙牛应收账款逐年增加，就是因为蒙牛对渠道的控制力太弱。

总结

综合以上，飞鲸投研认为，伊利赶超蒙牛主要在于：在蒙牛“买买买”时，伊利不断加强自己的运输系统、奶源基地建设；深化渠道建设，加强对下游市场的议价能力；比起蒙牛，伊利花在营销上的钱，都带来了足够的营业收入增长。

因此，飞鲸投研认为，相较于蒙牛增长不稳定，伊利通过成熟的战略管理能力和持续稳健的业绩表现，牢牢占据的国内乳业靠前的宝座。在未来相当长的一段时间内，伊利靠前，蒙牛第二的双寡头局面基本保持稳定。

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“奶茅”失色？伊利三季度业绩暴雷，股价已被蒙牛反超

文|新消费财研社

三季度报过后，被誉为“奶茅”的伊利股份不太好过。

10月27日，伊利股份披露了一份业绩缩水的三季报，尤其是其第三季度净利润19.29亿元，罕见下滑26.26%。这样的下跌幅度，让投资者和资本市场都比较意外。受业绩利空影响，伊利股份在业绩发布的第二天股价跳水、甚至跌停。

面对股价大跌，伊利迅速开启回购“护盘行动”，试图用*高20亿元的回购规模和*高46.83元/股的回购价格来稳定市场情绪，提升投资者信心。

然而，此举却没能彻底拯救其股价颓势，截至11月11日收盘，伊利股价已跌破29元/股，这让很多高价“接盘”的股民直言“欲哭无泪”，甚至开始质疑，伊利是否已经失去了“奶茅”的成色？

股价不振、市值蒸发千亿

伊利“一超”地位岌岌可危？

作为很多投资者心中的“白马股”，伊利股份自年初达到42元/股的高点后，股价就一直震荡下行，屡屡跌破投资者的心理预期。

新消费财研社注意到，伊利股份于7月份中旬跌破了36元/股的关口，并于中期业绩发布后进一步下跌；截至9月23日收盘，伊利股价跌破33元/股，总市值2077亿元；10月31日，伊利股价跌至新低，报25.24元/股，下探至近三年最低水平，并在随后的几天内震荡回升；截至11月11日收盘，伊利股价回升至28.42元，总市值为1819亿元。

事实上，伊利股份于2021年成为靠前个营收跨入千亿门槛的亚洲乳企，今年上半年又交出一份亮眼的半年报，规模、增速均居行业靠前，甩开了蒙牛一大截，也让中国乳业格局从“双雄”变为“一超多强”。

反观蒙牛，虽然业绩不及伊利，还被伊利划到了“多强”阵营中，但是其股价如今已经反超伊利。

2022年中报显示，上半年伊利股份的营收和净利润还保持着12.29%和15.23%的两位数增速，但是其三季度财报却释放了明显的下行信号。

第三季度财报显示，伊利股份营业收入同比增长6.72%至302.87亿元；净利润录得19.29亿元，较上年同期下滑26.46%。扣除非经常性损益后，净利润为16.93亿元，同比下滑达到33.27%。

期内，伊利股份的每股收益约为0.3元，同比下降31.82%；加权平均净资产收益率4.08%，同比减少了3.78%。

从业务板块看，第三季度伊利的基本盘未有明显变化，液体乳板块依然是主要收入来源，金典、安慕希、伊利畅轻等大单品支撑起的液体乳业务，贡献了近七成的营收；其次是奶粉及奶制品业务，金领冠、QQ星奶粉等贡献了近二成营收；最后是冷饮业务，巧乐兹、冰工厂、甄稀等贡献约一成营收。

其中，前三季度，伊利液态奶营收641.02亿元，较去年同期略有波动，但行业规模和市场份额继续稳居行业靠前。尼尔森数据显示，伊利纯牛奶、金典有机均实现双位数增长，明星产品金典有机、安慕希继续保持细分品类靠前品牌，安慕希市场份额继续扩大。

对于利润下降，伊利股份解释称，由于市场竞争激烈，2022年第三季度销售费用投入较同期增加使得净利润减少，以及交易性金融资产公允价值变动收益增加使得非经常性损益较同期增加，二者共同影响归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润减少。

而对于一直给行业和投资者预期较高的伊利来说，这样的三季度业绩堪称“暴雷”。有行业专家认为，伊利股价持续下跌，是因为其业绩和成长性达不到市场预期。

在过去很多年，液体乳业务都是助力伊利迅速发展、碾压竞争对手的推手，伊利的液体乳产品在市场占有率上具备绝对优势。中研产业研究院数据显示，早在2020年伊利在常温液体乳品市场渗透率就已高达84.7%。但是这也在一定程度上，让伊利液体乳板块未来发展失去了想象力。

也就是说，如果不能拓展“第二增长曲线”，伊利未来成长性面临瓶颈将会成为必然。这也倒逼伊利必须要找到一套新的增长逻辑，去支撑未来企业的进一步增长。

液态奶动销放缓影响大盘

伊利称疫情影响超出预判

正如上文所说，给伊利营收做出近七成贡献的液体乳板块，发展速度已经明显放缓。在伊利2022年中期财报中，这一隐忧就已经开始显现。

2022年上半年，伊利液体乳板块实现营收428.92亿元，同比增长为1.14%；到了第三季度，液体乳板块业绩增长数据出现了下滑——前三季度同比下降0.95%，这也是让市场担心的关键点所在。

此前，西部证券也指出，伊利股份的液体乳2022年第二季度增长疲软，主要系常温酸奶拖累，疫情影响运输受阻；常温白奶增速较为稳健，主要系疫情下健康相关需求旺盛。

10月28日，伊利投资者关系部总经理赵琳在第三季度业绩说明会上坦言，液态奶的动销(拉动销售)在今年第二、三季度放缓，导致营销费用被动提升，“疫情的影响程度有点超出我们之前的预判了。”

在亟待提振市场的情况之下，今年以来伊利也将重金砸在了营销推广上。财报显示，今年上半年伊利的销售费用花了116.39亿元。到了三季度末，其销售费用增加至173.39亿元。也就是说，仅三季度，伊利的销售费用就增加约57亿元。

对此伊利表示，公司主动维护价盘，在疫情期间还保持着比较好的渠道力，目前经销商的库存水平都非常健康，所以我们尽力的在寻求和渠道商实现利益共赢。但短期之内公司遇到一定的挑战，一方面常温液奶在公司占比比较高，所以导致整体收入增长有所放缓。同时液奶的增幅放缓也导致了整体规模效益没有充分体现出来，所以销售费用率比年初规划的高一些。

销售费用的增加，在一定程度上拉低了伊利三季度的盈利水平。然而，大笔营销费是否能在第四季度给公司带来良好成效，还需要用时间去印证。

回购护盘，打响股价“保卫战”

受三季度业绩“暴雷”影响，业绩发布第二天伊利股份放量暴跌10%，当日收盘价25.88元/股，创近两年半股价新低；市值当天蒸发近190亿元，成交额近40亿元，2.65亿元资金封住跌停，总市值降至1656亿元。

股价跌停之后，伊利迅速行动，于10月30日推出史上第三次回购。

新消费财研社了解到，伊利股份此前两次回购股票，一次是在2015年7月底A股异常波动之时，最终回购金额9.99亿元，历时约三个月，回购股份占公司总股本的比例为1.04%；第二次是2019年4月，同样历时约三个月完成，累计回购股份数量占公司当时总股本的比例为3%。

伊利公告表示，“由于受到国内外宏观环境和证券市场波动等多重因素的影响，近期公司股票价格波动幅度较大，公司投资价值存在一定程度的低估。”

基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，为维护公司投资者尤其是中小投资者的利益，伊利表明，“经综合考虑公司经营情况、财务状况以及未来盈利能力的情况下，根据中国证监会以及上海证券交易所的相关规定，公司拟实施股票回购，回购股份将用于依法注销减少注册资本”。

伊利此番回购金额不低于10亿不高于20亿元，回购价格不高于46.83元每股，该价格较当前股价每股高出超80%。回购期限为自股东大会通过后6个月内，回购的股份将注销并减少公司注册资本。

此举也一定程度上促使伊利股价小幅度回升。但是对于伊利而言，股价提振已是一项需要长期努力的工作，毕竟很多投资者还是看好伊利的未来的发展和股价，认为其三季度业绩承压只是短期现象。

在10月28日召开的公司三季报业绩说明会上，伊利股份董秘邱向敏表示，虽然公司在三季度面临一定挑战，但近期已经出现了向好的趋势和迹象。目前伊利已经开始积极备战春节旺季，预计四季度收入有望达到两位数以上增长，同时全年利润率不下降目标不变。

还有业内分析认为，今年前三季度，伊利作为行业内下线城市渠道铺设最广、渠道渗透率*高的企业，强渠道优势暂时被“封印”。但随着疫情形势趋缓，消费者对乳制品的强需求、饮奶习惯等长期刚性因素没有改变，伊利的业绩增长也有望重回快速增长轨道。

海通证券食品饮料行业首席分析师闻宏伟表示，根据国家统计局数据，9月乳制品产量同比增长5.8%，同时今年春节备货提前，对液态奶市场第四季度保持乐观，预计四季度液态奶市场将探底回升。

山西证券称，当下估值优势凸显，进入中长期配置区间。中长期看，国内乳业液奶在下沉城市仍有增长空间，同时品类方面，原有产品的结构升级以及奶酪等市场渗透率仍有待提高，增长空间仍在。公司作为行业龙头，其产品结构稳健改善，同时产品化平台、国际化平台、渠道影响力和品牌影响力优势依旧，未来公司的业绩增速稳健且可期。

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