通化东宝股票价值如何？

通化东宝股票价值如何

接下来具体说说

被低估的通化东宝，持有乙肝特效药股票45亿市值，为什么还不涨？

有这么一只神奇的A股股票，它是中国胰岛素行业的龙头企业，多年以前它以极低的估值投资了一家做乙肝长效干扰素（号称乙肝特效药）的企业—特宝生物，并持有30%的股权。

特宝生物于2020年1月上市，2月份*高估值达到200亿元，即使目前经历了一轮下跌后，总市值仍然稳稳站在150亿元以上，静态市盈率超过900倍，是科创板开板以来医药领域的知名牛股，市场认可度和交易活跃度非常高。

按照150亿的估值测算，该上市公司持有特宝生物股份的市值超过45亿元，从投资到现在至少实现超过40亿元的天量收益！然而，就是这么重磅的收益和利好，该上市公司的股票自特宝生物上市至今，却整体是下跌的！

这家神奇的A股上市公司就是通化东宝（600867），神经反射链条非常长，至今没有因为投资的特宝生物的上市和高估值、高投资收益而泛起一点涟漪！！

那么，到底市场是认为特宝高估了，还是通化东宝低估了？这是个颇显诡异的问题！

为了解释这个问题，我们简单分析几个大的事项：

1、二代胰岛素铸就了通化东宝的辉煌

通化东宝于1994年在上交所上市，胰岛素业务是通化东宝的核心业务，也是支撑通化东宝250亿市值的最关键产品。通化东宝于1998年成功研制出重组人胰岛素（即“二代胰岛素”），这是一个具有历史意义的产品，使得中国当时成为继美国、丹麦后全球第三个能生产重组人胰岛素的国家。2003年，通化东宝的重组人胰岛素产品“甘舒霖”上市，销售业绩爆发式增长，根据相关统计数据，“甘舒霖”在国内的市场占有率从推出初期的0.5%一度上涨至20%，仅次于国际糖尿病医药巨头诺和诺德。快速增长的销售业绩也带动了公司估值的迅速提升，创造了中国医药股的神话。

2、与甘李药业的分家成为通化东宝辉煌历程的转折点

甘李药业的“甘”和“李”分别来自于甘如忠和李一奎的姓氏首字，现如今，甘如忠是甘李药业的董事长和实际控制人，李一奎是通化东宝的实际控制人。甘如忠和李一奎是北大生物系的同学，也是共同的创业伙伴。

甘李药业诞生于1998年，通化东宝为控股股东，而甘如忠掌握着甘李药业的实际经营决策权。甘李药业自成立之初就专注于胰岛素产品的研发。甘李药业在设立当年就不负众望研发出靠前支生物合成人胰岛素，并将专利卖给了通化东宝。随后2003年，通化东宝将其命名为基因重组人胰岛素“甘舒霖”并推上市，也就带来了前文所述的业绩的爆发式增长和公司估值的迅速提升。

被市场认可的“甘舒霖”很快成为通化东宝的主打产品和公司标签，凭借公司优秀的推广能力和中国市场庞大的糖尿病群体，通化东宝很快成为了全球少数的产能超过3000公斤的大型胰岛素生产企业之一，公司也被推上了中国医药的神坛。

凭借二代胰岛素积累的资金、人才和技术，甘李药业一鼓作气，分别于2001年和2002年研制成功中国靠前支超速效人胰岛素类似物“速秀霖”和中国靠前支长效人胰岛素“长秀霖”，两款产品的出现标志着中国的三代胰岛素的诞生。上述两款三代胰岛素产品的专利权都属于甘李药业。三代胰岛素的研发成功让甘李药业名声大振，甘李药业由幕后走向台前。

2006年，甘李药业将两款三代胰岛素产品推向市场，经过4年的市场推广和运作，到2010年，甘李药业在三代胰岛素产品的带动下，业绩实现了快速增长，并成为通化东宝最重要的子公司。

但在甘如忠带领甘李药业走向成功的同时，甘李药业和通化东宝的合作也出现了微妙的变化，两名共同创始人对于公司未来发展方向、决策权、股权设置和收益等方面产生了分歧。甘如忠力排众议，于2010年5月引入了国内知名的投资机构启明创投，将通化东宝的持股比例从41.50%大幅稀释至29.43%。这次融资为甘李药业和通化东宝的分家埋下了种子。

2011年3月，通化东宝通过股东大会决议，通化东宝和甘李药业正式分家。二代胰岛素产品及技术归属于通化东宝，三代胰岛素产品和技术归属于甘李药业。然而谁也没有想到，曾经凭借二代胰岛素“如日中天”的通化东宝会因为这次分家，成为了其辉煌历程的分水岭。

3、二代胰岛素走向衰退，通化东宝走下神坛

从2011年通化东宝与甘李药业分家的当时来看，获得二代胰岛素产品和技术的通化东宝无疑是真正的赢家。因为当时全国乃至全世界市场都是二代胰岛素的天下，三代胰岛素更多是拼噱头和炒概念，市场前景不明。

2010-2017年的市场状况也印证了通化东宝的判断，分家后的通化东宝业绩持续暴涨，营业收入从2010年的6.38亿元上涨至2017年的25.45亿元，年均复合增长率高达22%；净利润从2010年的1.78亿元上涨至2017年的8.35亿元，年均复合增长率高达25%。通化东宝的也在2018年初超过了540亿市值，成为A股市场估值*高的医药股之一！

然而，2010-2017年间，在二代胰岛素大放光芒的同时，三代胰岛素产品默默发力，不仅产品逐步成熟，而且市场认可度和市场占有率也迅速提升。随着三代胰岛素的崛起，二代胰岛素也在此期间由盛转衰。二代胰岛素最终在2018年走到顶点，并迅速走向衰落。

到2018年末，第三代胰岛素在我国市场的占有率首次超过50%，三代胰岛素开始走向辉煌，而通化东宝也随二代胰岛素的没落而走下神坛。

随二代胰岛素走向衰落的，还有通化东宝的股价和市值。从2018年5月份开始，通化东宝股价走向了慢慢阴跌的历程。虽然在此期间，通化东宝曾宣称三代胰岛素研发成功并将推向市场，带来了股价的阶段性上涨，但通化东宝股价和估值的颓势并未发生根本性变化。因为在三代胰岛素领域，通化东宝已然被甘李药业等先发者甩开距离，通化东宝想在三代胰岛素领域开创新的辉煌难上加难。时至今日，通化东宝的总市值也只剩下240亿左右，仅仅1年多的时间，股票市值跌去接近55%！

4、通化东宝还能翻身吗？低迷的通化东宝还能涨起来吗？

作为一个随二代胰岛素走向没落的上市公司，通化东宝还能翻身吗？低迷的通化东宝市值和股价还能涨起来吗？

笔者认为完全有可能，通化东宝的二次复兴正在路上！

（1）三代胰岛素产品—甘精胰岛素获批上市，亡羊补牢，为时未晚

2019年底，通化东宝公告公司三代胰岛素产品—甘精胰岛素注射液获批上市，成为国内第三家拿到该产品注册批件的医药公司，也宣告通化东宝正式进入三代胰岛素阶段。老骥伏枥，志在千里。

目前在国内三代甘精胰岛素领域，基本被赛诺菲和甘李药业2家垄断，根据相关统计数据，国内三代甘精胰岛素市场，赛诺菲占比75.4%，甘李药业占比23.8%，联邦制药占比0.8%。 不知道看到甘李药业这么辉煌的三代胰岛素成绩，李一奎和他领导下的通化东宝是怎样的五味杂陈？？！！

当然，亡羊补牢，为时未晚！老骥伏枥，志在千里！在二代胰岛素的温柔乡舒服惯了的通化东宝奋起直追，其三代胰岛素产品—甘精胰岛素注射液的获批，宣告了通化东宝沉寂后的复出。虽然通化东宝在三代胰岛素领域已经被甘李药业彻底拉开距离，但瘦死的骆驼比马大，通化东宝的底子还是在的，梦想还是要有的，万一实现了呢？

笔者相信奋起直追的通化东宝将在未来三年内在三代胰岛素市场占有一席之地，毕竟通化东宝这么多年下拉积淀的公司底蕴、研发团队、销售网络还是不容小觑。

（2）持股30%的特宝生物，下一个爆发点！错过了甘李药业，不能再错过特宝生物！

通化东宝持股30%的特宝生物于2020年1月份登陆上交所科创板。特宝生物号称乙肝领域的创新药领军企业，其研发的乙肝长效干扰素产品—派格宾号称可以实现乙肝的临床治愈。特宝生物以1600万的净利润创造了高达200亿的二级市场估值，超过1000倍的市盈率，也创下了近年来医药企业上市的记录！

号称可以实现乙肝临床治愈的特宝生物，如果未来两年内，临床数据可以证实特宝生物派格宾的药效，那么将在A股市场和中国医药领域带来惊天动地的市场影响力！要知道，中国市场乙肝患者和乙肝携带者数量超过1.4亿，庞大的乙肝患者和携带者群体，将为乙肝特效药带来巨大的市场空间和丰厚的回报！

错过了三代胰岛素领军企业—甘李药业的通化东宝，希望不要再错过乙肝特效药领军企业—特宝生物！

话说李一奎也是个神奇的人物，通化东宝也是个神奇的企业。不止把自身打造成二代胰岛素的神话企业，而且还成功投资两家中国医药领域的领军企业，这不会是偶然！

userfield医药百股百评（6）：通化东宝

关键词 胰岛素

本来不好在通化东宝跌停的日子里，写文章对东宝说三道四不大好，但是昨天也说过要谈华海和通化东宝，还是按照进度写吧！而且大家研究国内制药行业，绕不过去胰岛素这个刚性赛道。而在这个赛道中也绕不过去通化东宝这个牛股。

胰岛素领域的医药白马

说通化东宝是大牛股，看股价，从13年初到18年高点涨幅6倍，就是经过大幅回撤也有3倍涨幅。这样的白马股票背后是10几年稳定的收入增长，胰岛素销售额持续放量，也是一个国产胰岛素从1亿到20亿的故事。

如果说时光回到过去，让我以专业眼光在高估值的股票里面选一个标的出来，除了会选处于早期发展的大家耳熟能详的爱尔眼科，我还会在选13年初的通化东宝，体会通化东宝的白马之路。

当时的东宝，处于什么状态呢？刚刚经历三代胰岛素临床申报撤回的负面新闻，但是在13年看到12年年报的时候，我们发现了两个事情，一个是有了利润基数。12年胰岛素收入超过7.5亿，落实到盈利层面，经营净利润终于过亿，不用像前几年卖资产来过日子，主业只有几千万利润。另外一个是大幅计提的坏账，5年以上坏账全计提，把报表一次性洗干净。而这时候的东宝市值在70亿左右对应12年经营利润的真实估值水平在70X，表观看非常贵，但是你可以看到当时东宝胰岛素的增长趋势，新进基药目录，未来收入翻两倍的态势很明确。而利润段，净利率10%多些，未来盈利能力还有很大提升空间。果不其然，伴随规模效应下毛利率提升以及销售费用率下降，叠加15年营改增（税率从17%变3%），现在东宝胰岛素的净利润率达到35%，这才是一个生物制药企业合格的盈利水平。

我们看过去5年东宝的成长，结论很简单，收入做到了20%多复合增速，净利率从10%提升到35%，叠加下来利润大约8倍增长。

所有，我们并不是一点高估值都不碰，如果有个企业内生发展保证未来5年利润8倍增长，这样的股票70X估值，我也是愿意的！

说完了通化东宝的白马之路，我们说说18年东宝遇到的黑天鹅！

18 年黑天鹅

回头看，18年的通化东宝，我们都经历了哪些事件？

18 年初， 东宝刚经历过17年25%的涨幅，虽然涨幅不算最大，但却是实实在在赚了一年ROE的钱，而接下来在18年上半年又再接再厉上涨了30%。看气势，已经是标准医药白马股的走势！

18 年下半年 ，医药板块风云变幻，水满则溢，东宝也开始了下跌之路

8 月底 ，有传言三代甘精可能进新版基药目录。要知道东宝近几年进入发展快车道，就是得益于上次12版基药目录调整时，东宝二代胰岛素进了基药目录，从此开始了基层胰岛素快速增长的发展历史。而这次，三代升级版产品也要来抢东宝的基层市场了——这样的逻辑对于东宝来说是很大的打击——虽然内行业从医保执行力度、基层接受能力、东宝销售能力等多方面论证对东宝影响没有那么大——但是市场却不听解释，只认简单粗暴的逻辑；这样传闻的结果就是东宝当场一个跌停在地。

10 月25日，双重打击日 ：这个关键的日子里，一方面传言成真，甘精胰岛素果然进入了卫健委颁布的新版基药目录中（虽然手持大权当医保局不care这事），，另一方面东宝三季报直接爆雷，18Q3单季度母公司（胰岛素业务）收入下滑27%，净利润下滑44%，要知道胰岛素业务作为医药行业最坚挺的赛道，东宝母公司，从05年开始连续13年54个季度持续增长的金身被破了，白马失蹄的下场一般都很悲惨，我们一边听着电话会里面管理层给出的清理库存的理由，另一边默默算着大股东90%多股权质押率的爆仓线，心里默默流泪。也许是大家认可了管理层的理由、也许是10月底市场环境回暖、也许是东宝回购公告有效，也许是有投资者觉得跌到头了，反正东宝在大约跌了2个半跌停后反弹了。回头看，东宝选择18Q业绩爆雷是个非常险的事情，股东高质押情况下，又有三代胰岛素进基药的负面逻辑确认的影响，如果多跌几个板，后果不敢想象！

接下来再给大家说说，为什么18Q3业绩会绷不住，在这背后公司层面，出现了哪些变化？

通化东宝现在面临的情况很清晰，就是以二代胰岛素的产品力，无法保证收入增速超过管理层制定的20%增长战略目标，而后续最重要的驱动力产品三代甘精胰岛素迟迟没能获批。从业绩增长预期看，已经从20-30%增长降档到15-20%增速，而在这一个过程也出现了大股东PK管理层，估值下降，业绩爆雷等众多事件。

首先，我们看看过去十余年间，东宝主打产品二代胰岛素的发展情况，从1.3亿增长到20亿，在06年销售过亿后，除了少数年份略低于20%增速，大部分年份增速都超过20%，而这样的增速不仅成为了市场的期望，也成为了管理层的内部制定的增长目标。但是从产品力角度看，东宝只有二代胰岛素，虽然13年开始受益于基药放量，还能勉强保持20%，但从未来发展看，基数变大、患者升级、三代挤压等多重因素下，仅靠二代胰岛素想一直保持20%增速不现实，毕竟竞争对手诺和诺德的二代都已经不增长了，未来还是三代替换二代的大趋势。

就是在这样的背景下，18Q1我们就可以看到应收账款增加的趋势，而在18Q3终于压货压不动了，为了19年甘精胰岛素上市时能够轻松上阵，公司选择在18Q3降低渠道库存，在报表上的表现就是出厂口径少卖了一个月的货，表观同比下滑也就理所当然了！

而在这个过程中，管理人员方面的变化也可以窥见一斑，东宝销售总经理叫李聪，04年从诺和诺德跳槽到东宝，一待就是十几年，一手带着东宝销售学术化、合规化、基层化，资本市场的对外交流也基本靠base在上海的李总（反正到现在我都不知道东宝董秘是谁）。而在18年初，坊间就有传言，李聪可能离职，即使开电话会解释的时候，李总也没有说死自己肯定不会走，而是说“××年之前肯定不走，即使走也把销售架构弄好再走！”同时，公司也把两个区域销售总监提拔成销售副总，李总自己已经不直接负责销售业务了；我们估计，李总认为二代胰岛素无法保20%增速，最关键的还是要指望三代甘精尽快上市！而公司认为是销售口业务能力的问题，于是就提拔了年轻人，去尝试一下，最后的结果也没挡住18Q3业绩爆雷：（

18 年黑天鹅小结： 在投资中，我们除了看报表以外，重点就是看人，我熟悉的企业中没有哪个企业的销售总经理有类似李聪总这样，对于一个企业这么关键！你去看海正辉瑞的总经理，从肖卫红开始，换了四五个了吧，市场都一点不care。但是具体到通化东宝这个企业上，销售总经理人选的变动可能的确侧面反映了企业内部管理方面的变化，如果能够看到这一点，可能黑天鹅还没有飞过来的时候就有所察觉，从而躲开后续的连环雷！

接下来再给大家说说为什么销售总监念念不忘的三代胰岛素申报进度落于预期？

话说回到2012年，这一年的4月份，我们看到东宝申报了门冬和甘精胰岛素的临床，那时候二代重组胰岛素卖到了7亿左右规模，大家判断整个临床+审批算3年，怎么看2015年时候三代就可以上市了，到那时15亿左右的二代+新批的三代，未来中国胰岛素非通化东宝莫属。但是到了12年底，东宝却发公告说，在申报临床送检样品的运输中，冷链运输出现问题，主动撤回了临床批件。不管是技术问题还是运输问题，再次申报已经到13年了，而到13年联邦已经开始甘精胰岛素报生产了，再加上早早就拿到甘精胰岛素批文的甘李。总之，东宝在三代胰岛素研发进展竞赛中已经落后了。

当然，东宝的研发管线并不是停滞不前的，在18年一堆负面新闻和事件中，我们还能看到一些希望，在10月份东宝一系列临床研发产品都有了进展，甘精胰岛素开始现场检查、利拉鲁肽和赖脯胰岛素获得临床批件，而这些产品才是东宝未来的希望。

看未来，可能甘精上市才是东宝反转的关键点！

说到东宝的三代胰岛素临床，我们还要接着讲讲甘李药业，一方面是东宝的技术来源，另一方面一家变两家后面也是有故事的！

甘李药业

接下来，我们八卦一下已经IPO过会的国产三代胰岛素龙头，说说甘李制药与通化东宝之间的渊源。说到甘李药业，企业的名字就是创始人甘忠如和通化东宝老板李一奎的姓氏合一，俩人是同学，当时甘忠如负责胰岛素的研发，东宝也是甘李药业的早期最大股东。

甘李手持三代胰岛素一直想单飞，终于在2011年，通化东宝放弃甘李药业的所有持股，30%股权换来了4亿现金和一纸协议（在3年半内，东宝只能卖二代，甘李只能卖三代）。现在来看，东宝卖甘李股权明显卖便宜了，13亿卖飞了一个即将放量的三代胰岛素潜力股，回头看甘李的报表，销售收入从11年1.6亿直接增长到17年20亿规模，这是一个比东宝本身成长还要快的企业，也说明了三代胰岛素的赛道的确是好于二代胰岛素的！

再回头说，东宝放弃甘李的股权也不是不得不为之，毕竟已经到了“留下他的人留不下他的心”的地步，有些事情不能拿一级或者二级市场上的估值便宜与否来说事吧！

胰岛素竞争格局

最后，说点医药投资相关的干货吧，也就是胰岛素这个赛道的发展态势和竞争格局。

看全球市场，糖尿病都算是大类疾病，而胰岛素则是1型糖尿病患者的刚需，整个胰岛素品类大约占降糖药物市场一半份额，胰岛素领域仅仅赛诺菲的三代甘精胰岛素一年就有60多亿美金的收入，而诺和诺德和礼来旗下的二三代胰岛素分别有100亿和50亿美金的规模，所有胰岛素企业合计算下来差不多300亿美金的市场规模；

看中国市场，二代胰岛素市场主要玩家是进口的诺和诺德（60%）、礼来、拜耳以及国产的东宝（20%）、联邦、万邦；三代胰岛素市场主要玩家是进口的赛诺菲-甘精，诺和诺德-门冬，礼来-赖脯以及国产的甘李+联邦。二三代胰岛素合计市场规模大约有200亿左右。

福利来了，给大家扔一个内部研报用，找卖方小伙伴大家一点点扣出来的中国胰岛素各家销售数据汇总表，自认为比PDB准确，用IMS和年报推算出来的！

总结

以上就是通化东宝股票价值如何？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！