江西铜业股票长期持有怎么样？

最近周期股走得相当弱。煤炭钢铁之前因为涨幅较大，最近一直处于调整态势中。而有色也是分化严重。当下，在上证50处于高位震荡，周期股全线回调，那后势周期股还有没有机会呢？

可以肯定的说，周期股不会象去年那样疯狂了。去年最疯狂的应该是方大炭素。短时间内连续暴涨，吸引了不少人的眼球。还有沧洲大化，万华化学也是牛了很长一段时间。这是周期股里面的化工板块。钢铁煤炭在去年牛了之后也有几波拉升。特别是钢铁被很多公募私募看好。记得钢铁刚翻倍时，王亚伟就专门去调研了钢铁。昨天华菱钢铁摘帽成功却一路打到跌停。这是非常正常的现象。加上美帝对钢有税。导致螺纹钢的期货也掉头，顺带拖累煤炭和有色等。

上周五夜盘有色大举反功，石油也大涨。钢铁和煤炭却没有多少起色。之前有色小金属一直处于牛市，基本金属则不温不火。如果煤炭钢铁走到头了，一些钟爱周期股的基金会不会转向布局有色了呢？特别是这些还没有上涨的基本金属。美国的南方铜业已经涨上天了。这是对经济向好的预期，等到市盈率降下来时就涨不动了。但是，反映在A股云南铜业还在底部，江西铜业也没有多少起色，只有紫金矿业稍微强一些。在煤炭钢铁休息时，处在底部的有色有可能会有所上涨。但估计力度不会太大，因为现在的焦点都在中小创，都在独角兽身上。资金有限。所以，对周期股不要抱有过多的期望。反弹还是有的。

昨天的文章也说了，铜基本到底了。再下跌的可能性并不大。石油也基本到底了。没想到夜盘就大盘。这次完全是贸易战引起的过分担忧。市场会慢慢恢复的。所以，我持有的中金岭南，江西铜业也一直持有。回本是肯定能回的。大涨可能不会。上涨十来个点就准备出了。

有很多抄袭我的文章，大家要注意识别！还有不少冒充我的头像和名称的骗子会发私信给你！千万别上当！那个股海重生2015在线不是我！那个证券之星也不是我！他们会冒充我向你收取高昂的服务费，千万别信！有些粉丝宁愿花费几万元去买一个垃圾股，我也没有办法！遇到这些骗子较好举报拉黑！最近做得很不好！非常不好！不过也不想隐瞒什么！持仓还是发出来！如果有个股咨询，可以在下面留言，我看到会回复。较好是我一发文章就问。回到家我基本不看股票了。没有的话可以多问几次！老铁在哪里？都出来冒泡一下！打嘴炮没用！这里只是个人持仓！以后不一定天天发。至于你自己是怎么操作的，与我无关！你也可以笑话我水平差，因为我短线确实做不好！不是荐股！只是参考！本头条号主要是一个以重生个人的身份，分享个人对大盘的分析、思考、看法的平台，没有荐股、操作指导、违规收费等证监会明令禁止的违法内容哦。只是点评，不作为买卖依据，据此入市，风险自担．股市有风险，投资需建立在*思考上作出买卖判断．

持有9家炼铜、加工铜的公司这四年：江西铜业依然亏得比较狠

数据来源于同花顺。其中2015年6月12日的数据为上证指数达到上一轮牛市顶点当天的数据，与之对比的则是截至2019年9月27日的收盘市值（不考虑分红；在多地上市的股票，按当天汇率进行了折算加总）。之所以选择和2015年牛市顶点的市值进行比较，是为了看看，四年过去，哪些企业成了行业的赢家，而哪些相对来说是输家。

铜在人们心目中的价值虽然远比不上黄金，但实际上铜的工业用途非常广泛，用量巨大，是一种更加重要的金属。我们来看下过去四年，A股9家炼铜公司的市值表现：

如上榜单所示，表面上看，还是有两家涉铜公司处于赢家行列，但海亮股份剔除27.1亿元的再融资，博威合金剔除25.77亿元的再融资，均立即退入输家行列。而行业巨头江西铜业的市值表现更加惨烈，截止9月27日依然有45%的跌幅，几近腰斩。这主要原因是作为炼铜行业的龙头，江西铜业在四年前牛市中被追捧得比较厉害（实际上在2007年的大牛市中，江西铜业更是一颗**巨星，也许那次逆天表现太令人印象深刻，许多投资者都期待着再来一次）。平心而论，江西铜业已经是一家比较优质的公司了。公司自上市以来在A股共融资111.3亿元，分红已经达135.40亿元（包括港股派息），说明是实实在在地赚到钱了。

市值表现最差的是生产高精度铜带材、铜合金线材、光亮铜杆的梦舟股份，四年来市值跌去了85%。

此外，该行业近四年还有白银有色、电工合金、众源新材、嘉元科技四家公司上市，未列入榜单。

西米衣谷公X号系列文章：

《持有8家铁路设备公司这四年：中国中车亏得很惨》

深耕铜业数十年，铜陵有色：资源注入+铜箔放量，未来成长可期

（报告出品方/分析师：华福证券 王保庆）

01两大上市主体齐发力，助力公司快速发展

1.1 ‍‍‍深耕铜业数十年，成为全产业链铜生产企业

公司为中国铜工业板块靠前股。铜陵有色（证券代码：000630.SZ）成立于1992年6月，原名铜都发展股份有限公司，由铜陵有色金属公司等八家单位共同发起并设立。1996年11月于深交所挂牌上市，证券简称铜都铜业。

2007年，公司定向收购有色控股与铜主业相关七项资产，实现铜主业整体上市，更名为铜陵有色金属集团股份有限公司，证券简称为铜陵有色。

多年来，通过集团不断的进行优质资产注入,铜陵有色已发展成为集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业。

子公司铜冠铜箔创业板挂牌上市，与“铜陵有色”并驾齐驱。 继铜陵有色中国铜业靠前股在深交所上市后，时隔26年，安徽铜冠铜箔集团股份公司于2022年1月27日在深交所创业板挂牌上市，成为铜陵有色新技术新材料产业的新坐标。

公司实际控制人为安徽省人民政府国有资产监督管理委员会，国有背景能够为公司的稳定性提供保障。截止2022年，铜陵有色金属集团控股有限公司是公司靠前大股东，持有公司36.53%的股份，股权集中，对公司控制能力较强。

1.2 核心业务突出，盈利能力稳定

铜价波动震荡，业绩同比小幅回落。 2021年，受货币政策宽松、国内需求旺盛、绿色经济转型等因素影响，大宗商品整体表现良好，铜价大幅上涨，公司实现了营业收入和净利润的大幅增长，其中，营业收入1310.34亿元，同比增长31.77%；归母净利润31.01亿元，同比增长258.29%。

2022年，地产链条低迷、美联储开启激进加息、地缘*治冲突等因素对经济造成重大拖累,国内经济下行压力大，全年铜现货均价同比下降1.5%，铜下游消费市场也不及预期，公司实现营业收入1218.45亿元，同比下降7.01%；归母净利润27.30亿元，同比下降11.96%。

公司核心业务突出。 公司是集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，得益于公司在铜矿采选、铜冶炼及铜箔加工等领域有着深厚的技术积累，铜产品一直是公司营业收入的主要来源，铜业务的收入贡献率一直维持在80%以上。

2021年，主要产品行业景气度高，铜产品与化工及其他产品业务收入规模大幅扩大，铜产品销售收入同比增长33.59%，收入占比达到87.23%，为近五年*高。

由于欧美房地产及家电电子等传统行业铜消费下滑，2022年下游市场整体不及预期，铜业务比重有所收缩，销售收入同比下降8.07%。

公司核心业务毛利率较为稳定，硫酸毛利率大幅提升。

近年来，公司综合毛利率稳中有升，2022年达5.86%，其中化工板块毛利率大幅提升，达48.22%，主要系近两年化肥需求上涨带动硫酸价格大幅上升。

公司核心业务铜产品毛利率较为稳定，除2020年受新冠疫情爆发影响，铜价承压叠加公司产销量下降使得毛利率下降至3.40%（近年来最低水平）以外，该板块毛利率均维持在4.0%以上，2022年为4.22%。

期间费用率近三年较为平稳。 2022年期间费用为21.73亿元，同比增长3.6%，其中研发费用投入5.89亿元，同比218.3%，主要系公司开展研发创新体系标准化建设，规范研发项目管理，完善研发费用核算所致；财务费用2.71亿元，同比减少58.8%，主要系公司调整融资结构使得利息支出减少。

02 基本面长期向好，铜价迎来高景气

2.1 铜矿扩建项目陆续投产带动铜供应持续增长

全球铜矿资源丰富，集中度较高。 根据美国地质勘查局（USGS）数据显示，截至2022年，全球已探明铜矿资源储量8.9亿吨，主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯、墨西哥等国家，前五大资源国控制了全球约55%的铜矿资源量，我国作为铜需求大国，储量仅有3495万吨，约占全球的4%。

从资源开发强度上来看，智利作为全球铜资源储量和开采量均为靠前的国家，静态储采比为36.54年，与之相比，我国铜资源开发强度较大，静态储采比仅为18.39年。

铜矿产量稳中有升，但涨幅缓慢。 伴随着现代铜采矿业的发展，矿山老龄化、品位下滑等问题已不可避免，这些因素制约了铜精矿供应的增长。

据ICSG、CRU、Woodmac数据统计，全球铜矿山露天矿平均品位已经由1993年的0.81%下滑至0.6%左右、地下矿平均品位已经由1993年的1.36%下滑至1.12%。

作为老牌铜矿资源国的秘鲁，还爆发出**停产、道路封闭、暴力袭击等社会问题，持续对铜矿的生产和运输端造成干扰。

铜矿新增产能或在2023年达到峰值。 铜矿床勘查周期较长，根据S&P Global Market Intelligence数据显示，全球最大的35个矿山从发现到投产的平均所需时间为16.9年，因此铜矿产能释放大幅滞后于铜矿资本开支。未来铜矿新扩建项目的陆续投产是全球铜矿供应的重要增量，根据SMM，2023-2025年全球铜精矿新投产增量分别为107.2/63.0/46.7万吨。

再生铜是铜供应的重要补充。 通过回收生产过程中的铜碎料以及生产生活中使用过的旧废铜进行再次冶炼可获得再生铜，而旧废铜作为一种再生资源，其回收利用不仅能缓解铜矿资源匮乏的现状，也符合当前节能减排和环保的要求。

2014年至今，全球再生铜产量保持在较稳定的水平，再生铜产量从2014年的392万吨增长至2022年的420万吨，年复合增长率0.9%。

2.2 传统行业复苏，新能源增量强劲

2022年全球精炼铜消费量高达2600万吨，10年复合增速为2.2%，而中国这十年间的铜消费从977万吨增长到1466万吨，年复合增速为4.6%，远高于全球平均水平。受疫情冲击影响，中国2021年消费疲软下降，铜消费罕见下降2.5%。

中国作为全球最大的铜消费国家，铜消费全球占比逐渐提高，2022年铜消费占比已提升至56%，对全球铜业及铜价有重要影响。我国铜下游消费以电力、家电、交通运输、建筑、机械电子为主，其中电力行业消费占比近半高达46%。未来随着国内政策对传统消费的大力刺激以及新能源产业持续向好，我国铜消费有望进一步增长。

经济政策接续加力，国内传统行业消费迎来复苏。 2022年我国传统行业消费放缓，电网投资维持超5000亿元水平，同比增速下滑至1%；空调、汽车等增幅同比下降，处于低增长阶段；房地产行业继续下行，新开工和竣工面积持续负增长。2023年我国走出疫情时代，稳经济一揽子政策措施密集出台，经济回升态势趋于明朗，国内传统行业消费将迎来复苏，带动中国铜消费止跌回升。

新能源展现蓬勃生机。 区别于传统行业对铜消费的稳定需求，新能源产业持续高景气是铜消费增长的主要拉动力。

在工业化和城镇化进程已趋于饱和的背景下，经济结构转型背后也是传统领域需求减弱和新兴领域需求扩张的切换过程，需求端会更加关注新能源产业链对铜金属边际增量需求拉动。

1）新能源汽车产业。 近十年，新能源汽车产业快速发展。根据EV-Volumes统计，2022年全球新能源汽车销量达1052万辆。我们预计2023-2025年新能源汽车销量分别为1430/1945/2645万辆，对应用铜量为76.1/103.5/140.7万吨，新增用铜分别为20.1/27.4/37.2万吨。

2）新能车高增速带动配套电桩需求。 充电桩的主要用铜部件为充电模块、接插件电线电缆和各种开关。据Mysteel数据，一台公用交流式充电桩用铜8kg，一台公用直流式充电桩用铜60kg，一台私人桩用铜约2kg。在车桩比不断下降的态势下，预计2023-2025年我国新增充电桩对应用铜量为8/11/16万吨。

3）储能行业快速崛起。 随着储能市场投资规模不断加大，产业链布局不断完善，应用场景不断延伸，储能行业加速崛起。我们预计2023-2025年全球储能新增装机量分别为159.84/245.27/357GWh，对应每年新增用铜量为5.5/6.4/8.4万吨。

4）“光伏+风力”发电驶入快车道，发电成本进一步下降。 俄乌冲突引发的全球能源危机，促使“光伏+风力”发电驶入发展快车道。Wind数据显示，2021年全球光伏发电装机总容量达942GW，年增幅23%；风电装机总容量达829GW，年增幅11%。

近年来随着发电科技的不断发展成熟，叠加全球能源危机导致的化石燃料和电力价格成本高企，使得利用光伏和风力发电在经济上更具可行性。根据国际可再生能源署（IRENA）数据显示，全球可再生能源发电装机成本近十年大幅下降，其中光伏发电装机成本从2010年的4731美元/KW降至2020年的883美元/KW，成本降幅达81.3%；海上风电、陆上风电的装机成本在这十年中分别下降32.3%和31.3%。

太阳能光伏发电因其清洁、安全、便利、高效等特点，已成为世界各国普遍关注和重点发展的新兴产业。此背景下，全球光伏发电产业增长迅猛，产业规模不断扩大，产品成本持续下降。

据IEA、Wood Mackenzie数据，全球光伏市场新增装机量从2014年的40.6GW增长至2021年的175GW，年均复合增长率超过20%。

我们预测，2022年全球新增光伏装机容量将达到240GW，2023-2025年新增光伏装机达到350/460/580GW，分别增长46%/31%/26%。

铜在光伏发电系统中主要用于连接器、电缆和逆变器等，根据IEA预计，光伏发电用铜量约为2.8吨/兆瓦，据此测算，预计2023-2025年全球光伏建设用铜量分别为98.8/129.8/163.7万吨。

风力发电不仅环保，且可产生巨大电能，因此越来越受到世界各国的重视。 根据全球风能理事会（GWEC）的数据，2021年全球海上风电新增装机21.1GW，全球陆上风电新增装机72.5GW，全球新增风电装机整体下降2%。据GWEC预测，2022-2025年全球新增风电装机容量将回到正增长分别为7%/2%/3%/13%。

铜在风电领域主要用于电缆、发电机和变压器等，相较陆上风电，海上风电各组件的铜使用强度均有所提升。

根据IEA预计，海上风电系统装机用铜量约为8吨/兆瓦，陆上风电系统装机用铜量约为2.9吨/兆瓦。据此测算，预计2023- 2025年全球风电装机用铜量约为36.1/37.5/47.1万吨。

2.3 供需紧平衡，铜价有支撑

目前铜显性库存处于历史低位，根据ICSG数据，2022年全年铜消费缺口约为36万吨。伴随23-25年全球铜精矿新扩建项目的陆续投产以及铜矿生产干扰边际的减轻，精炼铜供给或分别增长126/83/99万吨。

需求端，作为全球铜消费最大的国家，2023年中国传统行业消费将迎来复苏，带动中国铜消费止跌回升，同时考虑到新能源汽车、储能、光伏发电、风力发电等新能源产业对铜消费增量的边际拉动，预计新能源相关产业将在未来三年带来93/91/115万吨的铜消费增量。

由于2023年铜矿产能大量释放铜供需总体处于紧供需平衡状态，随着产能释放减缓同时下游消费维持增长，24-25年铜供需缺口将扩大至11/27万吨。

2.4 宏观+供需带动铜价维持上涨态势

铜的宏观属性较强，受美元指数和通胀预期影响较大。

2022年铜价整体重心下移，呈现急跌慢涨的局面。年初，受经济复苏和宽松货币政策的影响，叠加持续的地缘*治风险和能源危机继续推高通胀水平，铜价在历史高位震荡上行，伦铜在3月份创出10730美元/吨的历史新高；

此后，国内疫情反复对消费市场带来“点刹”，加之以美联储为代表的各国央行在高通胀压力下开启激进加息，市场对欧美经济衰退的担忧进一步加剧，铜价在美元指数的压制下于年中快速大幅回落，跌至7231美元/吨，较高点跌超33%；

进入四季度后，在国内防疫政策优化和美联储加息放缓预期的支撑下，市场情绪得到修复，叠加库存低位等因素，铜价企稳回升。

我们认为，欧美放缓加息节奏的确定性较强，伴随着美元指数由强转弱，铜价重心得到支撑上移。

结合铜未来供需情况以及宏观层面判断，我们预计2023-2025年LME铜现货价格将维持上涨态势。

03 资源注入+铜箔放量，未来成长可期

公司是集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，主要产品涵盖阴极铜、硫酸、黄金、白银、铜箔及铜板带等。

公司在铜矿采选、铜冶炼及铜箔加工等领域有着深厚的技术积累、领先的行业地位和显著的竞争优势。

3.1 资源端：米拉多铜矿的注入打开公司成长空间

公司目前拥有矿山储量和生产规模较小，自给率较低。 公司目前拥有的在产矿山主要有冬瓜山铜矿、安庆铜矿、沙溪铜矿、铜山铜矿、月山矿业和天马山矿业，截至2021年末，公司控制铜金属量约186万吨，每年自产铜精矿含铜约5.5万吨。

根据公司年报，2022年公司生产自产铜精矿含铜5.16万吨，阴极铜162.87万吨，自给率仅为3.17%。在世界铜矿供给偏紧的态势下，铜矿资源不足成为制约公司发展的主要瓶颈。

为提高公司上游资源储备，公司加快厄瓜多尔米拉多铜矿并购重组进程。

公司拟向集团发行股份、可转换公司债券及支付现金购买中铁建铜冠70%股权，中铁建铜冠投资公司持有科里安特资源公司100%股权，其主要资产为位于厄瓜多尔东南部的科里安特铜矿带的Mirador1（Acumulada）铜矿采矿特许权。

Mirador1（Acumulada）矿区面积2985公顷，保有资源量为12.57亿吨，铜品位0.48%，折合铜金属量约603.05万吨，是公司原有控制铜金属量的3.2倍。矿山还拥有丰富的伴生资源，伴生金品位0.12克/吨，伴生银资源量772.36百万吨，平均品位1.314克/吨。

米拉多铜矿区位优越，交通便捷。 Mirador1（Acumulada）矿权位于厄瓜多尔东南部，从米拉多矿区到厄瓜多尔首都基多有公路链接。

矿区东部边界临近秘鲁边境，有矿外道路连接至国家41#公路，对外可通过国家公路直达基多、昆卡、瓜亚基尔等大城市和港口，交通便捷。

中铁建铜冠正开采及扩建米拉多铜矿，目前一期已建成，二期预计2025年投产。 Mirador1（Acumulada）分为2个矿床，米拉多（Mirador）铜矿床和米拉多北（Mirador Norte）铜矿床，矿床均为露天开采，两者紧密相连，地质情况类似。

Mirador铜矿床一期工程于2019年下半年投建并于2021年达产，铜矿石的处理能力为2,000万吨/年，每年产出约9万吨铜金属量对应的铜精矿，二期设计扩大到2,640万吨/年，Mirador Norte铜矿床二期设计采选能力1,980万吨/年。

米拉多铜矿整体二期项目预计于2025年6月建成投产，扩建后总采选规模将达4,620万吨/年，预计每年产出约20万吨铜金属量对应的铜精矿，注入达产后公司矿产铜自给率将能提升至14%左右。2022年米拉多铜矿达到满产状态，全年生产铜精矿49.6万吨，铜金属量12.1万吨，副产金2457千克，银32778千克。

3.2 冶炼端：绿色智能铜基新材料项目助推产能跨越发展

公司铜冶炼业务主要以外购铜冶炼为主。 公司阴极铜冶炼业务采用矿产铜冶炼和外购铜原料冶炼相结合的盈利模式，其中矿产铜冶炼方式的生产成本相对稳定，盈利能力直接受阴极铜销售价格波动影响，而外购铜原料冶炼的利润来源为铜精矿加工费（TC/RC），铜精矿加工费（TC/RC）直接影响公司外购铜原料冶炼业务的利润水平。由于公司目前控制铜资源量有限，外购铜冶炼为该板块的主要盈利来源。

冶炼产能稳定释放，绿色智能铜基新材料项目助推产能跨越发展。 2018-2022年公司阴极铜产销量实现稳步增长，22年产量达162.87万吨，占我国总产量的16.7%，稳居行业第二（江西铜业2022年产铜183.94万吨，居行业靠前）。

为进一步提高核心竞争力，公司2022年9月22日公告称在安徽铜陵建设绿色智能铜基新材料产业园一体化项目，设计主产品高端铜杆线材产能50万吨/年，副产硫酸产能170万吨/年，预计25年年底竣工。该项目建成后将使公司冶炼总产能超过200万吨，巩固铜陵在我国铜制造版图中的龙头地位。

TC/RC呈涨势，有望带动公司业绩提升。 随着全球铜矿山产量恢复增长，新增铜矿项目增量处于近几年高峰，冶炼厂商议价能力得到增强，TC/RC加工费呈现涨势。2023年，铜精矿长单加工费（TC/RC）为88美元/吨、8.8美分/磅，同比增长35%，创6年新高。

考虑到2023年为铜矿产能释放大年，随后释放进度趋于缓慢，我们预计23-25年的TC为80/70/70美元/吨。

3.3 加工端：锂电铜箔产能布局方面正“快马加鞭”

“PCB+锂电铜箔”双轮驱动的运营模式。 公司是主要的铜箔生产企业，其电子铜箔板块均由铜冠铜箔建设运营，目前已形成“PCB铜箔+锂电池铜箔”双核驱动的业务发展模式。2022年铜箔产能达5.5万吨，其中，PCB铜箔产能3.5万吨，锂电池铜箔产能2万吨，为行业龙头企业主要供应商。

公司在锂电铜箔产能布局方面正“快马加鞭”。 2022年4月13日公司公告称铜冠铜箔子公司铜陵铜箔拟开展2万吨电子铜箔项目，计划分两期建设，每期各形成1万吨产能，其中一期为锂离子电池用电子铜箔产能，目前一期项目已开工，预计2024年1月前建成投产；2022年7月29日公告称为满足市场需求，铜冠铜箔拟在池州地区新建“安徽铜冠铜箔集团股份有限公司15,000吨/年高精度储能用超薄电子铜箔项目”，预计建设周期18个月，本项目建设完成后，铜冠铜箔将达到年产80,000吨电子铜箔的产能。

3.4 副产品：副产品种类丰富，产量稳定

公司主要产品除铜外，还涵盖硫酸、黄金、白银、铁精矿、硫精矿等。2022年公司生产硫酸495.38万吨，黄金18,838千克，白银512.50吨，铁精矿35.68万吨，硫精矿52.38万吨，产量完成情况均好于预期。

04 盈利预测及估值

4.1 核心假设

量： 根据2022年年报披露，公司2023年预计阴极铜产量170万吨，黄金16425千克，白银500吨，硫酸496万吨。

假设2023年公司能够成功并购米拉多铜矿，23-25年自产铜精矿含铜将分别为14.42/14.42/18.16万吨；公司绿色智能铜基新材料项目将于2025年底前建成投产，考虑到产能爬坡影响，预计2025年阴极铜产量小幅增加至180万吨；铜冠铜箔产能将于2024年提升至8万吨，假设23-25年铜箔产量分别4.95/6.53/7.20万吨；其余产品产量均保持2023年水平不变。产销率假设为100%。

价： 2023-2025年，考虑到未来供需关系及宏观因素影响，铜价将进一步上涨，假设阴极铜年均价为6.9/7/7万元/吨，TC为80/70/70美元/千吨；随着供给端产能不断释放，而下游需求相对疲软的态势下，中低端铜箔加工费预计回落到24000元/吨，而以HVLP为代表的高性能铜箔加工费将维持在高位水平，约8万元/吨；考虑到未来欧美经济衰退预期影响，贵金属价格将有所上涨，假设未来沪金价格为440元/克，沪银价格为5400元/千克。

利： 铜产品板块受铜价及TC上涨、米拉多铜矿注入后铜矿自给率提升影响，毛利率将有所提升，预计23-25年毛利率达6.98%/6.52%/7.23%；铜箔受加工费价格回落影响，毛利率将为2.68%/2.60%/2.64%；黄金等副产品板块受金价小幅提升影响，预计未来毛利率在9.33%；2023年化工及其他产品板块受硫酸价格回落影响，预计毛利率将有大幅下滑，预计2024年开始硫酸价格有所缓解，预计未来三年为13.70%/21.55%/28.68%。

4.2 盈利预测

随着公司产能释放和下游拓展。 我们预计2023-2025年公司分别实现营业收入1239.84、1270.52、1340.08亿元，分别同比+1.76%、+2.47%、+5.48%；毛利90.33、88.43、102.31亿元，毛利率7.29%、6.96%、7.63%。

期间费用率

公司综合期间费用率明显低于同行业，近三年维持在1.7%左右，成本控制能力较强。假设2023-2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率均维持在2022年水平，分别为0.08%/1.00%/0.48%。

4.3 估值及总结

选取江西铜业、云南铜业、紫金矿业作为可比公司，以2023年7月18日收盘价计算，可比公司2023-2025年预测PE均值分别为11.1/9.9/8.9倍。

我们预计公司2023-2025年归母净利分别为37.06/39.61/48.55亿元，对应EPS为0.35/0.38/0.46元/股。2023年7月18日公司收盘价3.09元，对应23-25年PE为8.8/8.2/6.7倍，估值均低于行业平均水平。2023年按照行业平均给予公司11.1倍PE，对应目标价3.91元。

05 风险提示

矿产品价格不及预期

阴极铜价格受宏观及供需等多重因素影响，市场价格波动将会对公司盈利产生负面影响。

资产注入进度不及预期

公司拟发行股份、可转换公司债券及支付现金购买中铁建铜冠投资有限公司70%股权以获取米拉多铜矿，但资产注入时间尚不确定，若注入时间延迟会对公司价值判断产生影响。

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