联邦基金利率是市场利率吗？

联邦基金利率是市场利率吗

接下来具体说说

你不知道，美联储的利率有多复杂

废话不多说，直接上菜。

1） 联邦基金利率，Federal Fund Rate，FFR。

美联储体系内所有商业银行，加上能直接跟美联储交易的24家一级交易商，他们之间相互拆借资金而形成的利率叫做联邦基金利率， 这是整个美元货币体系的核心内环， 也是一切美元利率形成的基础，自2008年的全球金融危机爆发以来，美联储通常将其保持在一个 狭窄的区间 ，这个利率走廊，就是我们通常说到的美联储加息-降息的 基准利率 。

2 ） 联邦基金有效利率，Effective Federal Fund Rate，EFFR。

美联储的纽约分联储，会根据上一日联邦基金市场实际成交利率，统计出来并向社会公布的短期美联储体系内的加权利率。

3） IORR Rate，Interest on Required Reserves，法定准备金利率；

IOER Rate，Interest on Excess Reserves，超额准备金利率；

IORB Rate，Interest on Reserve Balances，准备金利率。

2006年，美国金融服务监管救济法案中，授权美联储对银行存款准备金付息，原定2011年10月1日生效。但是，次贷危机爆发后，提前至2008年10月1日生效。根据这一法案，美联储对法定准备金及超额准备金支付利息 （原来像其他西方国家一样，不支付利息） 。

2021 年 7 月 29 日起，IOER和 IORR，均被准备金利率IORB 取代。

注意， IORB就是美联储FFR走廊的上限 。

为什么呢？

因为，如果美联储体系内的FFR高于IOER，那么商业银行和一级交易商，就不会把钱存在美联储了，而是会选择拆借给别的商业银行，这样一来，涌入联邦基金拆借市场的资金变多，会让Fund Rate最终还是下降到 IORB 水平。

反过来，如果美联储提高准备金利率，就是加息，因为提高了FFR的上限。

这个上限的设置，同样来源于2008年全球金融危机，因为金融危机爆发后，美联储将利率降至零附近，且通过大规模的资产购买，为各大商业银行创造了天量准备金。为了管理QE所释放出来的天量基础货币，同时调控利率区间，美联储就通过支付准备金利率，相当于为政策利率区间设置了一个上限。

实际上，这正是大家看到的 联邦基金利率走廊，出现于2008年年底的原因

4） ONRRP Rate，Overnight Reverse Repurchase Agreements Award Rate，隔夜逆回购利率。

在美联储这边，逆回购的意思，是中央银行向银行等交易对手出售有价证券，回笼市场上的资金，然后约定在未来特定的日期，将有价证券重新从交易对手处购回——所谓隔夜逆回购，就是资金我只用一天。

这种行为，本来就是美联储公开市场操作（Open Market Operation，OMO）的一种，主要用于对金融市场进行微调，而美联储向交易对手支付的利率，就是 ONRRP Rate。

这个ONRRP，就是美联储FFR走廊的下限。

为什么呢？

因为，如果FFR低于美联储隔夜逆回购利率，美联储就可以直接通过隔夜逆回购回笼资金，促使利率下限升高。

11月3日凌晨，美联储将利率走廊固定在3.75%-4.0%，就是说，美联储会通过IORB和ONRRP的操作，确保联邦基金利率维持在这个狭窄的范围内。

5） USD LIBOR（London Inter-Bank Offered Rate of USD），美元伦敦同业拆解利率。

这个就是所谓的“海外美元利率”，主要是指统计出来的海外大型银行，在无抵押的货币市场中借贷美元的利率。

具体来说，通常所说的美元LIBOR，包括了隔夜、1个月期限和3个月期限。

自离岸美元诞生以来的几十年间，LIBOR长期作为国际金融市场上最广泛使用的基准利率，超过400万亿美元的金融合约以美元LIBOR作为参考基准利率。

然而，进入21世纪以来，伴随着全球金融交易规模的急剧扩大，包括美国国内、海外大型商业银行的无抵押货币拆借规模，相比较总金融交易规模占比越来越低，已不足以产生一个稳健可靠的基准利率。

更重要的是，在加强全球金融监管的后巴塞尔III时代，监管不鼓励银行进行无抵押的货币市场融资，银行间的同业拆借、可转让大额存单（NCD）和商业票据（CP）等交易量都在持续萎缩。在缺乏大量真实交易的情况下，银行向LIBOR管理机构提交报价，只能基于市场观察提供一个估计值，这也为操纵LIBOR提供了空间。

2007-2009年全球金融危机期间，一些大型商业银行的交易员故意降低提交的LIBOR报价，压低LIBOR而让自身看起来更具信用，多起报价操纵案爆发，这严重削弱了LIBOR的市场公信力。

随后，LIBOR管理机构进行了一系列改*，但由于国际无抵押融资规模整体大幅度下降，改*效果非常有限，美联储于2017年决定放弃LIBOR作为美国资本市场定价的基础，但在国际金融市场上，这个利率依然被广泛使用。

6） SOFR，Secured Overnight Financing Rate，有担保隔夜融资利率。

SOFR和EFFR均是美国国内货币市场的产物，共同形成“联邦基金市场+回购市场”的基本体系。其中，EFFR对应着联邦货币基金市场，SOFR对应了债券抵押回购市场。

所以，与LIBOR类似，SOFR也分有隔夜、30天、90天和180天四个期限。

2008年金融危机之后，在各国的强监管之下，金融机构对信用风险更加关注，货币市场的融资渠道开始改变，主要方式逐渐从无抵押的同业拆借，转向有抵押的债券回购，与EFFR相比，SOFR的市场体量，具有压倒性优势。

SOFR作为一个广义指数，涵盖了所有可用国债的回购利率，在2020年SOFR的底层市场的日均交易量接近1万亿美元，规模极其庞大，而且是完全基于真实交易的利率，杜绝了人为操纵的可能性，所以美联储提出， 用SOFR替代海外市场的USD LIBOR。

提出使用SOFR代替LIOBR，这是体现美联储愿意承担“世界央行”责任的一个表现。

看起来很好，最大的问题在于，在美联储眼皮子底下交易，而且都是有抵押交易，SOFR算是一个无风险利率，无法为信用风险定价。

这是个要命缺陷，而且基本无解，某种程度上说，就是国际美元合约的基准利率，到底是想被国际上少数大型商业银行操纵，还是被美联储操纵？

7） FRA Rate，Forward Rate Agreements，远期协议利率。

这是指一些金融机构与金融机构（或大型实体公司）之间，双方约定于特定期间内，以固定利率交换参照的浮动利率，并仅在合约期满进行差额结算的合约，通常参照利率使用USD LIBOR作为参考基准，这两年其参考基准正在向SOFR转换。

8） OIS Rate，Overnight Index Swap，隔夜指数交换利率。

这个是指将隔夜利率交换成为固定利率的利率交换合约，参照利率为美国联邦资金利率。 FRA 反映银行交易的远期利率，OIS 则反映隔夜无风险利率。

FRA-OIS 利差， 代表未来的资金借贷成本， 当发生流动性问题时，市场随着不确定性的增加会要求更高的风险溢价，推动 FRA-OIS 利差大幅飙升。

所以，FRA-OIS判断美元市场是否会爆发美元流动性危机最敏感的指标。

9） OBFR，Overnight Bank Financial Rate，隔夜银行无抵押融资利率；

TGCR，Triangle General collateral Rate，三方一般抵押品利率；

BGCR，Broad General collateral Rate，广义一般担保利率。

这几个利率，都与前文提到的EFFR和SOFR一样，都是美国国内大型金融机构之间交易出来的利率，也是当前美元LIBOR的重要来源，区别在于：

EFFR是货币基金市场的隔夜利率，

SOFR是直接提供抵押品的利率，

TGCR是第三方提供抵押品的利率，

OBFR是利用自身信用无抵押融资利率，

BCCR是利用第三方担保的无抵押利率。

OBFR，TGCR和BGCR，通常都是参照FFR和SOFR执行。

10） CPFF Rate，Commercial Paper Funding Facility Rate，商业票据融资便利利率；

通常情况下，美联储并不参与商业票据市场的交易，但当危机时期，商业票据市场承压，CPFF就是为了维持商业票据市场的正常融资能力而创设，支持商业票据的发行和到期操作，如2008年10月7日和2020年3月17日，美联储都曾为汽车贷款和抵押贷款提供资金，并满足大量企业的运营资金需求。

美联储通过特殊目的实体（Special Purpose Vehicle，SPV）来操作CPFF。具体方式是，纽约联储向SPV贷款，并以SPV的所有资产作为担保，美国财政部提供100亿美元的信用保护。然后SPV将通过一级交易商，购买合格发行人发行的3个月商票，利率定价，是3个月OIS加上200个基点。

11）PDCF Rate，Primary Dealer Credit Facility，一级交易商信贷便利利率。

这是美联储向一级交易商提供贷款的利率，相当于中国的再贷款利率，基本限定在联邦基金利率范围。

12）MMMLF Rate，Money Market Mutual Fund Liquidity Facility Rate，货币市场基金流动性便利利率；

MMIFF Rate，Money Market Investor Funding Facility Rate，货币市场投资者融资便利利率。

2008年和2020年危机期间设立。

MMMF是波士顿分联储的工具，MMIFF则是纽约分联储的工具， 主要都是向合格金融机构提供贷款，金融机构向货币市场基金购买高质量资产，作为联储贷款的担保品。这相当于，美联储通过间接方式，承接货币市场基金的资产抛售，帮助货币市场基金应对投资者的赎回需求，美国财政部为这些工具提供100亿美元的信用担保。

MMMF和MMIFFF的到期日，与所担保资产到期日相同，但最长不超过12个月。所购买和用来担保的资产包括：国债、GSEs （政府支持企业） 债券、资产支撑商业票据 （Asset-backed commercial paper，ABCP） 、无担保商业票据、市政短期债券等，这些工具的操作利率，是当前的贴现率或贴现率加25BP-100BP，这会根据抵押资产的不同而不同。

13）Discount Window and Discount Rate，贴现窗口贴现率。

这是西方央行最传统的市场支持行为，一般是指，当银行无法在市场中拆借到资金的时候，向中央银行“求助”方式。因为需要从央行的贴现窗口中获得贷款， 说明该商业银行市场信用有了一定问题 ，所以该贴现率往往要高于当前市场利率，带有一定的惩罚性质。

不过，危机期间，美联储通常会收窄贴现率与联邦基金目标利率价差，延长贴现贷款的期限并允许展期，扩大贴现贷款的抵押品范围等，从而带来贴现窗口的 “去污名化” 。

例如，2020年3月17日，美国最大的8家全球系统重要性银行（GSIB），同时宣布了使用美联储的贴现窗口，在央行对于金融体系的监管越来越深入的情况下，某种程度上说，这个工具已经变成了美联储一个危机期间的操作工具，只是略高于联邦基金利率。

对应到中国的话，相当于央妈的常备借贷便利（Standing Lending Facility，SLF）利率。

14）长期证券借贷便利利率（Term Securities Lending Facility，TSLF Rate）；

长期拍卖便利利率（Term Auction Facility，TAF Rate）；

长期存款便利利率（Term Deposit Facility，TDF Rate）。

TSLF，指纽约分联储向一级交易商借出一篮子国债类抵押品的利率，以拍卖形式进行。

TSLF对应的抵押品，是三方回购协议接受的抵押品，以及投资级的企业债券、市政债券、MBS和ABS等，相当于美联储用高等级国债类抵押品，替换一级交易商的低等级抵押品，从而使得一级交易商，可以更容易在市场上获得融资。

TAF是指美联储向存款机构，拍卖长期资金，所有可参与贴现窗口贷款的存款机构，都可以参与TAF，这个与贴现窗口和贴现率紧密相关，存款机构可以通过TAF，获得长期融资。

TDF主要是把银行的准备金存款，由活期存款转变成定期存款，从而控制货币市场的流动性。在2014年9月公布的货币政策正常化原则和计划中，美联储表示，将使用TDF工具来控制联邦基金目标利率，但 现在有了IORB，该政策工具已不再使用。

15）中央银行流动性互换利率（Central Bank Swap Arrangements Rate，swap lines）

这个是指，美联储向其他央行 （西方国家） 借出美元的操作，其他央行提供抵押品，借出和偿还美元，这两笔操作的汇率相同，而其他央行支付利息。其他央行拿到美元后，可以借给自己辖内的机构，伴随的信用风险由其他央行承担，美联储并不负责。

2008年12月12日，美联储开始与其他央行达成流动性互换协议，后陆陆续续增加央行名单和额度；2020年3月15日，美联储重新启用中央银行流动性互换，交易对手主要是欧洲的央行，利率由美联储决定，一般会高于其国内银行的贷款利率。

这个工具的推出，代表着美联储非正式愿意承担起世界（欧洲美元）央行的责任，其货币互换最近的一次，是因为瑞士信贷的CDS价格飙升，恐怕遭遇流动性危机，美联储就与瑞士央行开展了三次央行流动性互换，给瑞士央行提供美元流动性。

16） 国债收益率（Treasury Securities Yield）

国债收益率，通常被称为“市场无风险利率”，这是因为，国债有美国的国家信用背书，更有美联储的印钞能力担保，不必担心其利息和本金的支付，所以是没有什么风险的。另一方面，这个利率又是金融市场上所有人交易出来的价格，所以是当前的市场共识。

美国财政部会发行从4周到30年期限的各种国债 （你可以理解美国财政部向市场借这么久的钱） ，其中4周-52周的国债，被称为T-bills，而1-10年期国债，被称为Notes，10年期以上的国债被称为Bonds。

以上收益率中，对资本市场最关键的，是10年期、2年期和3个月期的国债收益率。

10年期国债收益率，是整个美元资本市场价值的基准，更进一步说，因为美元是世界货币，所以美国的10年期国债收益率，可以说是全世界付息类资产价值的基准。

2年期国债收益率，则体现了市场所预期所博弈出来的2年内的利率中值。

至于3个月期限的国债收益率，主要受美联储当前利率影响，再加上市场对美联储短期内所承诺利率的博弈，因为其时间期限，与前面提到的LIBOR、SOFR以及Discount Rate中的3个月期限利率对应，所以很多时候会成为美元LIBOR和Discount Rate的基准。

美联储利率是如何制定的？

美联储系统里第三个部分就是“ 美联储公开市场委员会 ”，最重要的货币政策就是由这个委员会制定的。

这个委员会由联邦储备委员会7名执行委员和12个联储银行主席组成，共19人。货币政策在最终确定实施投票制，但19人只有12票。其中7名执行委员一人一票，纽约联储主席有一票，剩下的4票由另外11位联储主席轮流行使投票权，一期一年。

美联储公开市场委员会每年在华盛顿召开8次会议，19名成员全部参加。虽然有7名成员没有投票权，但他们可以参加讨论和发言。

美联储公开市场委员会主要是确定 联邦基金利率 ，协商后投票确定，过程中不必请示总统和或者财政部。法律是这样规定的，但实际上美国行政部门总是或多或少地会对美联储施加影响。

美联储主席、副主席由总统提名，参议院同意，任期四年。美联储主席必须从7人的执行委员中产生，除非渎职或被国会弹劾外，不能被总统解职。

美联储系统如此复杂的分权体系就是为了防止总统和财政部滥发美元。即使在这样复杂的制衡之下，历史上美国总统影响美联储的事件并不罕见，比如美联储的第四任主席阿瑟·伯恩斯。

伯恩斯原本是哥伦比亚大学大学的经济学教授，1968年担任尼克松竞选班子的经济顾问。尼克松竞选成功后，提名伯恩斯出任美联储主席。1970年后美国经济衰退，为了在1972年的大选中保持优势，尼克松当然希望经济复苏，为此尼克松总统毫不犹豫地对伯恩斯施加影响。

根据白宫的录音，尼克松对伯恩斯提出要对政党忠诚，要伯恩斯在投票前保持宽松的货币政策。没有证据表明伯恩斯明确同意了尼克松的请求。但美联储在大选之前确实放松了货币政策。

白宫的录音显示伯恩斯在美联储做出决定前曾致电尼克松，并与他讨论了相关问题。在2008年担任美联储主席的伯克南在他《21世纪的货币政策》这本书中提到这段往事，并指出“其程度在今天看来是极其不恰当的”。

同样的故事再次发生在1984年。当时的美联储主席就是伯恩斯的继任者沃尔克。沃尔克一直实施紧缩的货币政策以抑制通胀，1984年夏天在白宫的一次会议上，**总统的詹姆斯·贝克当着总统的面对沃尔克说不要在大选前加息，沃尔克不予理睬，转身走开。

保罗沃尔克是美联储历史上一个关键人物，从沃尔克1979年担任美联储主席至今，美国的通胀一直保持在较低的水平。美联储的主要责任也从控制货币发行转为控制通胀。1990年，沃尔克离任三年后，在华盛顿发表了“央行的胜利”演讲。沃尔克说，央行要想变得可信，就要幕僚长保持一定程度的*性，不受短期*治压力的影响。沃尔克强调，一个灵活、*的央行更适合控制通胀。这些观念已经被今天的美国社会广泛接受，今天美联储的*性远超历史上任何一个时代。

美联储又是通过什么手段控制通胀呢？

最主要的手段就是联邦基金利率，也是我们熟知同业拆借利率。因为所有银行都在美联储开有存款准备金账户，短期发生准备金不足的银行就要向有超额准备金的银行借款。这种银行间为满足准备金要求的短期贷款利率就是联邦基金利率。

而公开市场委员会确定是利率目标，所以是有个范围的。目前的目标是5.5-5.75%，意思是美联储将通过公开市场操作来影响联邦基金利率到达5.5%-5.75%之间。

所谓 公开市场操作 就是美联储向市场投放或者收回货币的行为。美联储买入债券，付出美元，相当于增加了市场中美元的供应，利率就会降低；反之，卖出债券就相当于回收美元，利率就会升高。每次买卖都是在美联储网站上公布，所有金融机构都可以参与，避免私下猫腻，所以叫公开市场操作。

美联储通过调节利率高低来控制通胀。经济过热、通胀高企就提高利率抑制消费和投资，经济低迷就降低利率刺激投资和消费。但利率并也不是万能的，联储利率和美股走势并不是完全同步的。

理论上降息会刺激经济，利好股市，股票价格升高。但实践上并非完全如此，在很多时候，股市的走势取决于市场对未来的判断。经济低迷、联储降息，但如果市场认为未来经济可能比美联储预期的更差，他们就会抛出股票，造成股市下跌。

长期国债利率倒挂也是经常出现的情况。当市场判断美国经济可能陷入长期衰退时就会出现这种情况。

以上就是联邦基金利率是市场利率吗？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！