联创光电和联创股份有什么区别？

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一、国内优质光学镜头供应商

（一）专注光电行业，拥有全球顶级大客户

联创电子是国内少数以光学镜头及影像模组、触控显示器件为主营业务的光电子领先企 业，同时也是国内少数有能力研发制造 G+P 镜头的光学公司之一。

公司于 2015 年 12 月 11 日完成借壳汉麻产业在深交所上市。截至 2019 年上半年，金冠 国际、江西鑫盛分别持有公司股份 11.35%、11.29%。

深耕光学行业十三年，团队在光学领域行业经验丰富。江西联创电子成立于 2006 年， 专业从事光学镜头和触控显示组件，并引入韩国、台*以及国内有丰富行业经验的技术和管理团队。公司在发展过程中积累了丰富的独创工艺和技术经验，具备各类镜头与保护玻璃的设计制造能力以及球面与非球面镜片的全工程制造能力，持续突破了运动相机、智能手机、 汽车电子等国内外大客户。

公司光学镜头产品线丰富，切入三大领域。公司建立了手机镜头、车载镜头、高清广角 镜头三大主流产品，并拥有全球优质客户，运动相机类（Gopro）、消费电子类（三星、华为、 闻泰、华勤等）、汽车类（特斯拉、英伟达、法雷奥等）、AR/VR（Magic Leap、三星、Insta360） 等。

公司一直是全球最大的运动相机镜头供应商。公司自主研发的运动相机镜头是行业标杆， 在运动相机和全景相机领域具有品牌优势。公司拥有年产高清广角镜头及手机镜头 1.0 亿颗、 触摸屏 6000 万片、显示模组 8000 万片、触摸显示一体化 8000 万片的产能。

（二）光学优势突出，持续研发投入，产品线丰富

光学镜头全制程能力，产品线广泛。 公司拥有手机镜头、扫描仪镜头、瞄准器镜头、相机镜头、高端投影镜头、车用镜头及各式的变焦镜头等光学产品的研发、制造、销售能力， 具有全球领先的光学镜头精密检测仪器（TRIOPTICS MTF、UA3P、OC3D、偏芯仪、应力 测试仪等）和高精度的生产设备。

光学研发持续投入。 近 3 年公司研发费用支出持续增长，从 15 年的 0.9 亿元增长至 18 年的 1.96 亿元，CAGR 为 29.6%。公司成立了车载镜头研究所、手机镜头研究所、中山研发 中心以及院士工作站和三维影像研究所，拥有较为完备的光学部品和光电组件的工程技术能力，在光学精密模具、非球面玻璃镜片模具和模压成型、高端全玻璃车载镜头和玻塑混合手 机镜头等方面具备强劲的工程技术能力。截至 2019 年中报，公司获得专利授权 169 项。

同时公司建立了江西省触摸屏工程技术研究中心及江西省触摸屏工程实验室，拥有来自 韩国、台*专家的研发团队。

（三）盈利能力稳步提升，股权激励彰显长期信心

14-18 年营收增速 CAGR 达 85.9%，归母净利润增速 CAGR 达 109%。受益双摄在智能 手机渗透率提升、车载市场突破、大客户份额提升等因素，公司近 5 年来收入实现快速发展， 由于毛利率较为稳定及期间费用率下降，归母净利润增速高于营收增速。

2017 年，受益新产品和客户开拓，营收同比增长 70%，光学元件和触控显示模组业务分 别增值 34%、29%。2018 年虽然贸易摩擦和智能手机整体出货放缓，光学元件、触控显示仍 然保持 1.8%、33%的增长。2019 年上半年，受益客户份额提升，光学产品、触控显示分别增 长 88%、25%。

期间费用率先降后升。14-17 年公司主业规模快速扩大，期间费用率持续下降。18 年以 来，公司持续开拓汽车电子、智能手机大客户，期间费用率有所上升。

股权激励彰显未来信心。19 年 5 月 20 日公司完成 19 年限制性股票授予工作，向 133 名 核心员工授予 283 万股限制性股票，授予价格为 7.00 元/股；向 137 名核心员工授予 236 万 份股票期权，行权价格为 12.62 元/股。业绩考核目标为，以 2018 年营业收入为基数，2019 年、2020 年营业收入增长率分别不低于 25%、45%。本次股权激励限售期为 2 期，解除限售 比例分别为 50%、50%。

二、光学镜头高景气+玻塑混合优势推动高成长

（一）手机摄像头持续创新推动行业高增长

1、智能手机摄像头不断升级

拍照是智能手机的核心功能之一。手机摄像头升级沿着 2 条主线进行：像素持续升级， 从最早的 11 万像素升级到现在数千万像素（比如 iphone 11）；技术持续创新，沿着多摄像头、 高像素、大光圈、长焦、小型化模组方向进化。此外，指纹识别、3D sensing、潜望式/滑轨 式结构等技术也在不断发展。

智能手机进入存量竞争阶段，多摄成为智能手机发展趋势。据 wind，2016-2018 年全球 智能手机出货量分别为 14.7 亿部、14.9 亿部、14.05 亿部。据 IDC 预计，未来 5 年全球智能 手机出货量 CAGR 为 1.7%。差异化摄像头成为智能手机竞争的焦点，2016 年以来苹果、华 为、vivo 等厂商陆续发布双摄手机新品，2019 年苹果首次发布三摄手机 iPhone 11 pro/11 pro max。

双摄相比单摄具有拍照性能突出、可选方案多等优点，在光学变焦、快速对焦、暗光拍 摄、HDR 合成等方面性能突破了单摄的限制，不同方案能够满足不同消费群体的需求。此前 摄像头升级的逻辑是 CIS 像素的提升，从百万级提升到千万级，受 CIS 尺寸的限制，像素升 级很快就遇到瓶颈。单摄的问题在于难以实现光学变焦功能、难以实现背景虚化等问题。双

摄的本质是将纵深的光学成像体系向横向空间拓展，目前双摄已经成为智能手机的标配之一。

不同应用对拍摄的要求不一样，双摄由此产生了多种组合：广角+长焦、彩色+黑白、广 角+深度、彩色+彩色、标准+超广角、智选双摄。从功能上看，双摄主要包括增强画质（彩 色+彩色）、多倍光学变焦（广角+长焦）、背景虚化、增强暗光拍摄（彩色+黑白）等组合。 广角+长焦、彩色+黑白在业界应用比较广泛。

据IDC，2018年全球智能手机双摄渗透率已经达到40%，国产安卓机型渗透率超过50%。 双摄渗透率达到高点，华为引领三摄趋势。

三摄/四摄相当于多个双摄方案优点叠加。三摄/四摄是指单面（正面或者背面）摄像头 的总数，而不是整个终端所有摄像头的总数。双摄的缺点在于仅能满足部分场景拍摄需求，

而人们对拍摄性能升级的需求是无止境的。一部手机的双摄对应到单一方案，也就意味着在

某些功能上有特色，但未能同时优化其他功能。三摄相对于多个双摄方案的叠加，能够满足 多个场景的特色拍照功能。

华为 P20 pro 于 18 年 3 月发布，搭载了徕卡三摄：4000 万主摄（彩色）+2000 万广角（黑 白）+800 万长焦，支持 3 倍光学变焦（iphone X 仅为 2 倍）、5 倍混合变焦，拍照上最大的 进步是超级夜景功能、3 倍光学变焦。依靠自研算法+麒麟系列处理器优化拍照性能，华为 P20 pro 在欧洲和国内取得了成功。

三摄成为智能手机趋势。据群智咨询，华为智能手机三摄渗透率将从 2018 年的 7%提升 到 2019 年的 31%。2019 年 9 月，苹果发布 iPhone 11 pro、iPhone 11pro Max、iPhone 11 三款 新 iPhone。本次 iPhone 重点升级在后置摄像头，iPhone 11 pro 升级到三摄，从原来的「广角 +长焦」升级到「广角+长焦+超广角」的配置；iPhone 11 升级到双摄（1200 像素主摄+1200 万像素超广角）。三星 galaxy A7 也搭载了三摄，广角+景深+超广角镜头。2018 年有 3-5 款智 能手机搭载三摄，2019 年预计有望增长到十几款。高像素+长焦+广角成为更多三摄主流选择， 部分手机还搭载 TOF 模块。

三摄有望延续双摄渗透趋势。预计全球搭载三摄智能手机出货量将从 2019 年的 2.3 亿部 提升到 2022 年的 7.5 亿部，渗透率从 16%提升至 51%。

2、手机摄像头规模快速增长

未来 4 年全球手机摄像头出货量 CAGR 将达到 15.3%，摄像头模组市场规模将超过 2500 亿元。受益三摄、四摄等多摄摄像头渗透率快速提升，尽管全球智能手机出货量平稳增长， 未来4年全球智能手机摄像头出货量将从2018年的34亿个增长至2021年的55.8亿个，CAGR 达到15.3%。预计2021年全球智能手机摄像头市场规模将增长至2512亿元，CAGR为15.5%。

受益三摄渗透率快速提升，2019年全球智能手机光学镜头市场规模将有望达到198亿元， 同比增长 33%，未来 3 年 CAGR 达到 27.2%。

3、生物识别功能升级驱动光学屏下指纹和 3D Sensing 高景气

屏下指纹适应屏占比提升趋势，安卓旗舰机型引领。屏下指纹识别（FOD(Fingerprint on Display)顺应了用户的使用习惯，用户体验好，而且全面屏时代要求（压缩 Home 键）。屏下 指纹包括光学屏幕指纹方案和高通推出的超声波屏幕指纹方案。由于光学屏下指纹和触控方 案等方面产业链成熟且成本较低，国产安卓阵营普遍选择了光学屏下指纹方案，华为 Mate 30 系列采用了光学屏下指纹识别，而三星 Galaxy S10 则搭载超声波屏幕指纹识别。

屏下指纹渗透率提升，驱动屏下指纹镜头高增长。华为、三星、OPPO、vivo 等安卓厂 商将屏下指纹方案从旗舰机应用到中高端机型，屏下指纹成本快速下降、渗透率快速提升。 据 Trendforce 预计，预计 2019 年屏下指纹识别占指纹识别比例将达到 23%，其中光学方案 占屏下指纹识别为 82%、超声波占屏下指纹识别方案为 18%。据 IHS，全球搭载屏下指纹识 别的智能手机出货量将从 2018 年的 2900 万部提升到 2019 年的 2.4 亿部。屏下指纹识别高 增长将带动屏下指纹镜头出货量高增长。

公司已突破屏下光学指纹镜头，取得国际手机品牌认可，预计将开始大批量出货。

除了光学指纹外，3D sensing 也成为重要的生物识别方案。自 iPhone X 在智能手机中首 次搭载 3D Sensing 以来，并在 2018 年发布的 iPhone XR、iPhone XS、iPhone XS Max 全部采 用 3D Sensing，中国品牌智能手机纷纷采用大光圈、广角、超小型、多摄、3D 应用等高复杂 度的摄像头，以此作为卖点。3D Sensing 主要包括结构光、双目视觉、ToF 等方案，可应用 于 VR/AR、人脸和手势识别、3D 建模、空间扫描、机器人、障碍物检测等。

3D Sensing 市场快速渗透至消费电子、汽车电子领域。根据 YOLE 的预测，3D imaging & sensing 市场规模将从 2016 年的 13 亿美元增长至 2022 年的 90 亿美元，CAGR 达到 37.3%， 2022 年 3D 成像设备有望超过 10 亿个。由于 3D 成像技术在工业和医疗应用领域的成熟，再 加上半导体微型化技术的进步和 iPhone X 搭载 3D Sensing，3D imaging & sensing 在智能手机领域正迎来加速成长阶段，可穿戴设备、智能硬件等应用也有望采纳该技术。

据 Yole 预测，2022 年 3D Sensing 搭载的光学镜头规模达 18 亿美元。细分领域中消费市 场年复合增长率将为 158%，汽车市场年复合增长率将为 49%。

（二）光学镜头壁垒高，玻塑混合方案或成智能手机趋势

1、光学镜头壁垒高

光学镜头是电子终端、光电设备的关键基础元器件，应用包括消费电子、汽车、智能手 机、AR/VR、数码相机、安防监控、工控等领域。

光学镜头是价值量较高的光学零部件之一。摄像头模组由数个镜片、VCM 音圈马达、 间隔环、图像传感器、FPC 等组成。其中，图像传感器、镜头、音圈马达是高壁垒环节。在 价值链构成看，图像传感器约占摄像头模组的 52%，其次是模组（20%）和光学镜头（19%）。

内资光学镜头企业迅速崛起。以舜宇光学、联创电子为代表的光学镜头企业持续突破专 利壁垒，在高像素手机镜头和车载镜头方面取得持续突破。

光学镜头壁垒非常高，主要体现在三方面：专利、生产工艺、模具。真正规模量产高水 准镜头的企业非常少。

每设计一个光学镜头都可以申请专利。光学镜头在设计方面对设计师的要求非常高，由于像差无法消除，设计师只能尽可能接近理论结果，好的光学镜头凝结了设计师大量的经验、天赋。最优秀的光学厂商莱卡和蔡司的核心壁垒在于他们在光学设计沉淀了多年，别人想超 越也得花同样的时间去积累，而且还要绕过专利壁垒，专利+设计能力是光学镜头厂商的第 一道门槛。

生产工艺决定了良率和一致性。光学镜头是非常精细的器件，对模具、成型、组装等每一个工序的精度控制要求苛刻，只有每个环节都做到极致，才能造就稳定制造光学镜头的能力。在成型工序，光学材料对外界温度、压力、颗粒等非常敏感，只有严格精确控制每个变量才能制造出具有良好光学性能的透镜，这需要先进设备和熟练工人的配合才能完成。组装 环节主要通过自动化方式完成，对零部件的精度控制要求较高，达到微米级别。

光学镜头的主要工艺存在差异。塑料镜片以光学塑胶为原材料，经过注塑成型、剪取、镀膜、外观品检等工艺形成成品。玻璃镜片以光学毛坯玻璃为材料，通过切削、研磨、定心、 镀膜、外观品检做成成品。

模具壁垒高。模具是玻璃镜头生产的核心环节，质量和精度直接影响镜片的性能，这要 求经验丰富的设计师和具有丰富精密加工检测经验的制造人员相互配合才能完成。

2、玻塑混合镜头有望打开摄像头发展瓶颈

塑料镜头遇到天花板，玻塑混合镜头打开性能瓶颈。由于智能手机内部空间越来越小，

承载的功能和零组件越来越多，塑料镜片凭借成本低、易批量生产等优势成为智能手机光学 镜头的主流，iphone X 镜头就采用了 6 片塑料镜片组成。但随着智能手机摄像头超高像素、 大光圈方向升级过程中，塑料镜头在成像清晰度、失真率等光学性能方面遇到瓶颈，而且塑

料材料比玻璃更容易吸收光线。玻璃塑料混合镜头结合了玻璃镜头和塑料镜头的优点，能够减少镜头厚度和失真率、提高成像清晰度和光圈尺寸，已在监控安防、数码相机、单反相机 等广泛应用，并有望在高端旗舰机型主摄中取得应用。

塑料镜头的优点：成本低、工艺难度低，适合大批量生产；缺点，透光率稍低，性能有 天花板。玻璃镜片的优点：性能优良，透光率高；缺点主要是量产难度大，良率低、成本高。

成像要求提高驱动摄像头镜片数从 5P 增长到 6P/7P。镜片的作用在于辅助 CIS 图像传感 器成像，镜片数量提升能够增强镜头的对比度与解析度、改善眩光（蓝光玻璃），更好控制

像差。片数太多容易损失光线，一般镜头焦距越长采用的镜片数量越多。手机拍摄性能的提 升要求镜片数增长到 6P 以上，iPhone X 采用了 6 个塑料镜片，预计 2019 年 7P 镜头和潜望 式镜头将有望规模出货。

摄像头像素升级，玻璃塑料镜头成为趋势。摄像头像素升级倒逼光学镜头持续提升，塑料镜头性能遇到瓶颈，玻璃塑料镜头结合了玻璃镜头和塑料镜头的优势从而有望成为智能手 机摄像头升级的重要选择。公司具备 1G+6P 玻塑混合镜头量产能力，良率较高，性能优良。

光学镜头集中度较高。产业链包括上游光学材料（光学玻璃、光学塑料）、中游光学元件（透镜、棱镜、各式镜头）、下游应用领域（汽车、智能手机、数码相机、安防监控等）。 光学镜头行业集中度较高，以智能手机镜头为例，行业前五大市场份额超过 60%，大立光是 手机靠前大光学镜头供应商，其次是国内的舜宇光学。

而联创电子是行业内少数具备一体化镜头生产能力的光学公司，公司的光学产品涵盖镜 片、模具及镜头。

公司是国内少数具备模具自制能力的企业，该优势在玻塑混合镜头大机遇中将成为公司的重要竞争力。模具是精加工产品，加工工艺很高，公司的非球面镜片采用模造工艺。模造工艺是目前最适合制作非球面光学镜片的技术，难度高，要求厂商在光学组件生产技术上有多年的积累，且需要结合材料端的高温处理技术、精密磨具加工技术和非球面检测技术，供 应商基本都是全球大厂如亚光、Hoya 和松下等。公司基本掌握玻璃非球面镜片模造技术，产 品已用于运动相机和无人机相机镜头。

（三）公司手机光学镜头有望迎来快速放量

手机镜头业务布局早，受益大客户份额提升。公司从 20003 年布局手机镜头、2016 年布 局手机模组，在高清广角镜头、玻塑镜头上拥有大量专利，拥有镜头和影像模组的研发、光学精密模具设计制造、镜片等光学部品加工、光学镜头和影像模组组装制造等全流程控制能 力。

手机镜头和手机模组出货量逐步提升，下半年产能利用率将处于满负荷状态。自主研发的三维结构光激光准直镜头拥有模造玻璃镜片技术，切入了国内知名手机厂商的人脸三维识 别系统，实现量产出货。

公司拥有微小模造玻璃镜片和塑料镜片工程制造能力，具备玻塑混合手机镜头研发能力。 目前公司玻塑混合（G+P）的高端手机镜头、潜望式长焦镜头已完成小批量试制并出货，已 进入国产一线品牌手机。截至 18 年年底，公司形成了 2KK/月模造玻璃镜片的生产能力。

切入手机 ODM 大客户并量产出货。公司已经为华勤、闻泰、龙旗等国内顶级手机 ODM 客户批量供应智能手机镜头和摄像头模组。公司自主研制的 1G+6P 的高端手机镜头，得到国 内知名手机品牌客户的认可，下半年将量产出货。公司可生产各种规格手机镜头、广角镜头、监控镜头、数码变焦镜头及投影镜头等光学镜头，可生产各种规格球面镜片、非球面镜片及 平板镜片等镜片。公司与 ODM 厂商的长期合作有助于切入手机终端大客户。

玻塑混合镜头方案要求供应商同时具备模造玻璃能力+塑料镜头制造能力。公司拥有玻 塑混合设计能力， 2019 年公司有望实现主摄玻塑混合镜头的突破。从长期看，19-21 年公司 拟建成并达产 2 亿颗高像素手机镜头、复合结构镜头，年产 2640 万颗高清广角镜头和 2880 万套摄像模组的规模。

拟发行可转债加码高端智能手机镜头。公司拟发行可转债不超过 3 亿元，用于年产 6000 万颗高端智能手机镜头产业化项目（2.1 亿元）、补充流动资金项目（0.9 亿元）。本次募投将 有助于公司提升规模优势和市场份额。

（ 四）车载镜头为公司提供长期成长动能

汽车驾驶智能化驱动车载镜头需求旺盛。在汽车实现自动驾驶之前，消费者对于主动安 全的需求将持续提升 ADAS 渗透率，而超过 80%的 ADAS 技术会用到摄像头，摄像头是实 现多个识别功能、众多预测的基础。

车载镜头壁垒高、寿命长。汽车类客户认证周期长达 2-3 年，技术条件要求苛刻，一旦 认证通过，产品寿命周期长达 7 年以上，而且产品出货节奏会从第 1/2 年的小批量出货快速 增长至第 3/4 年的批量出货高峰，随后进入平稳供货阶段。

ADAS 从高端车逐步渗透到中端车型。ADAS 已经成为汽车电子增长最快的细分领域之一。ADAS 的核心功能包括图像和视频捕捉、人像识别、实时监控、智能交互等，摄像头是 实现这些功能的基础元器件之一。

受益 ADAS 渗透率提升，车载镜头市场迎来高增长。车载镜头主要包括内视镜头、后视 镜头、前视镜头、侧视镜头、环视镜头等。根据 TSR 2018 年发布的报告，2018 年全球光学 镜头市场规模将达到 59 亿美元，其中车载镜头市场规模接近 9 亿美元，而且车载镜头营收 占比将从 2018 年的 15%提升至 2022 年的 18%，2022 年市场规模将达到 15.8 亿美元，CAGR 为 16%；全球车载镜头出货将从 2017 年的 1.17 亿个增长至 2022 年的 2.35 亿个。

公司的优势是自动驾驶镜头，属于蓝海市场。自动驾驶镜头在可靠性、工作环境、制程 管理等方面的要求比高清广角镜头高，工作温度在-40℃到 110℃。

公司在车载镜头持续突破大客户。公司在2015年进入车载镜头领域，与Mobileye、Nvidia、特斯拉、Aurora 等建立了战略合作关系，目前有十多款车载镜头取得了国际汽车电子厂商 Valeo、Magna 等的认可，并量产出货。特斯拉的车载镜头也处于稳定量产出货中。公司通过 了特斯拉 5 款镜头认证，有 3 款镜头处于供货和使用状态。公司是英伟达的车载镜头战略合 作方，进入了 Continental、德赛西威等 tier1。

公司完成了车载镜头的技术、产品和客户布局，车载镜头部分产品产能可达 2kk/月，镜 头组装已经形成了 40 万颗/月产能，未来有望实现高增长。

三、触控显示产业链一体化，与上游合作紧密

（一）深耕触控显示十余年，国内最早进入触摸屏领域的企业之一

深耕触控显示十余年，持续聚焦大客户。公司是自 2008 年开始生产电阻式触摸屏，2010 年开始生产电容式触摸屏，相继推出 GG、GF1、GFF、OGS 技术的电容式触摸屏。通过整 合上下游优势资源，打造从玻璃盖板（cover lens）、 ITO Sensor、SMT 封装、TP 邦定、显示 模组、触控显示贴合的垂直一体化产业链，成为触控显示组件一站式解决和服务提供商。

触控显示全产业链能力，设备领先。公司拥有业界领先的生产设备和检测设备（松下全 自动 COG 生产线、全自动偏光片贴附线、全自动 CCD 对位贴合设备、雷明高精密贴合机）， 拥有从盖板、SENSOR、触摸屏、显示模组到全贴合的产业链能力，适应客户对触摸屏、显 示模组需求。

小尺寸触摸屏主要由子公司江西联思触控生产，江西联思触控是公司与韩国 Melfas Inc （美法思）合资企业，结合双方的优势资源和技术，可生产 GFF/GF1/OGS/G1M 等各类触摸 屏和 HD/FHD/QHD 等多种显示模组(LCM)，产品主要用于消费电子、智能穿戴设备及智能 家居领域。

中大尺寸触摸屏主要由子公司联创（万年）电子生产，具备年产 1200 片中大尺寸触摸 屏能力，可生产 7-13.6 寸各类规格的中大尺寸触摸屏，产品主要用于平板和笔记本电脑。

显示模组主要由子公司联星显示生产，拥有业界领先的日本全自动 COG 邦定机、贴片 机以及国内先进的 ACF 贴附机、FPG 邦定机等关键设备和仪器，建立了五条 LCM 生产线， 具备年产 2000 万片新型高清晰、超薄液晶显示模组的产能。触控显示一体化具有业界领先 的设备，包括松下全自动 COG 生产线、全自动偏光片贴附线、全自动 CCD 对位贴合设备、 雷明高精密贴合机等。

（二）触控显示份额持续提升，产能逐步释放，规模优势进一步显现

触控显示打造产业链一体化，产能进入爬坡阶段。公司与京东方等面板大厂建立了战略 合作关系，子公司重庆两江联创年产 8000 万片新型触控显示一体化产品产业化项目建设完 毕，产能处于爬坡阶段。18 年 6 月触控显示模组生产线通过国际 S 公司审核并承接其 TDDI Incell 新项目。18 年 11 月通过 V、O 公司审核并量产全面屏一体化产品，同时通过深天马审 核并量产其全面屏产品。截至 18 年底，公司已实现 10KK/月产能。

公司产品包括全面屏(含刘海屏、水滴屏、美人尖)、窄边框全贴合，拥有 COF 结构生产 线，中尺寸触控显示生产线产能持续扩大。公司积极布局车载、工控、智能家电、智能家居 等领域，并在智能家电、平板电脑、智能家居等方面取得一定突破。

大客户份额持续提升，19H1 业绩实现快速增长。上半年，公司向华勤、闻泰等 ODM 和中兴等品牌客户量产出货，光学产品收入同比增长 88%；公司与京东方、TCL 等面板厂加强 合作，提升触控显示一体化模组等产能，触控显示收入同比增长 25%。

四、盈利预测与投资建议

预测公司 19-21 年收入分别为 55.57 亿元、67.07 亿元、74.12 亿元。受益三摄/3D Sensing/ 屏下光学指纹渗透率提升，公司智能手机镜头业务在安卓机型份额持续提升，长期看汽车镜 头业务将打造长期增长点。我们预计公司各项业务增长情况如下：

预测公司 19-21 年归母净利润为 3.20、4.51、5.90 亿元，对应估值为 33、24、18 倍。 参考 SW 电子制造行业 PE 为 37 倍和 2019 年可比公司平均估值为 33 倍，考虑到公司业绩弹 性，首次评级，给予公司“推荐”评级。

（报告来源：民生证券）

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