股票机是什么时候的？
股票机是什么时候的
周琼（资深金融从业者）在风口浪尖上的华为，非上市公司，2018年营业收入7212亿元（同年腾讯营业收入是3127亿元，阿里巴巴是2503亿元，百度是1023亿元，合计6653亿元，......接下来具体说说
长期看，股市是不是称重机？
长期看，股市是不是称重机
价值投资者，常常念叨的一句话就是：
“股市，从短期来看，是投票器；从长期来看，是称重机。”
投票器的意思是短期的价格由投资者的买卖来决定，看好的买入，看空的卖出。如果买入的力量多一些，股价就会上涨；如果卖出的力量大一点，股价就会下跌。
由于买卖不停，所以实时的价格就随之不停变动，彷佛人们一直在对这只股票进行投票一般。
称重机的意思是长期的价格，由于投资者不断的博弈，最终会走向均衡，回归于股票背后的企业所应有的内在价值上去。就像在菜场买菜，一斤的分量，一斤的价钱；十斤的分量，自然是十斤的价钱了。
道理是这样，那长期来看，我们的大A股，是不是起到了大浪淘沙的作用呢？
不论是，还是不是，我们需要采取一种靠谱的方法，来加以检验，这也是本文的初衷。
谁才是成长股
就像在《龙头比比看》系列一样，我们首先需要构造一种定量的方法，交由计算机基于A股全部上市公司的历史数据，看看能不能够通过这种全自动的方法，有效的筛选出目标股票集合。
上一次，我们关注的是能不能从申万行业分类中找到龙头股；这一次，我们想将视野放得更为宽广一些，来找找看市场中长期的成长股有哪些。
我们来看看，基本的参数有哪些。
首先，是 时间跨度 。所谓长期，应该看多久？
我们知道，经济周期理论中谈到了几种基本周期。其中，最短的经济周期是基钦周期，也叫库存周期，其平均长度在40个月左右；再长一点的经济周期是朱格拉周期，代表着市场中9-10年的周期波动。再长一点的还有代表建筑业波动的库兹涅兹周期，一般在15-20年，和房地产市场密切相关；目前，人类发现的最长经济周期是45-60年的康波周期，一般与人类的重大科技进步及其普及紧密相关。
我们A股的历史，始于1990年；2005年的股权分置改*，是一个重要的分水岭；2007年的财务报表国际接轨，是财务数据格式的重要时间节点。
把这些因素结合起来看，这一次的成长股研究，我的选择是：
以2008年作为基准，考察2009-2018这十年间所有的上市公司的财务数据与市场表现。
其次， 成长的定义 是什么？
综合了各家之言，我们考虑采用如下两个指标来衡量成长：
- 平均营收增长率 ：根据基准年度以来历年的主营业务收入测算的平均增长率；
- 平均现金增长率 ：根据基准年度以来历年的经营现金流净额测算的平均增长率。
其背后的商业考量是这样的：一家企业的主营业务收入，代表了该企业为全社会所创造的商业价值，它是企业其他价值的基础；一家企业的经营现金流净额，代表了该企业通过企业经营，真正赚取了多少现金，它是企业生存与发展的生命线。
成长股知多少
下面这张表格，就是根据以上标准所选出来的长期成长股。其中，综合排名，是根据平均营收增长率排名，以及平均现金增长率排名，等权综合之后的结果。
成长股50强
有几点细节需要说明一下，关注数据分析的朋友可以仔细看看，其他读者可以自行跳过。
其一，简单的采用2018年数据，相对于2008年数据，计算增长率，有着明显的缺点。比如，忽略了中间历年数据的波动。所以，我们采用了线性拟合的方式，来测算平均增长率。
其二，增长率和起点高度相关。比如，两家企业十年间营业收入均增加了100亿元，一家的起点是一亿，另一家的起点是十亿，增长率差了十倍。更要命的是，有些财务指标，比如净利润、或者经营活动现金流，可能为负值，这就导致增长率的计算失去意义。
综合这两点，我们在测算中，统一平移所有股票的线性拟合截距，使得最小截距为1（随意选取的一个合理值）。这样做的好处是，所有财务指标的增长率都变得可计算，同时也提高了数值稳定性（没有负值，没有过小值）。缺点是增长率不再是准确的，因为经过了调整。不过好在增长率函数（可以想象为1/X）是单调递减函数，经过调整之后的增长率虽然不准确，但并没有改变单调性，因而排序的结果可以保持不变（很好的性质哦）。
其三，不同规模的企业，其财务指标增长率之间，很可能是不可比的。比如，一家万亿规模的企业营收增长了10%，这就是一千亿啊；另外一家十亿规模的企业营收即使翻了一番，也就是十亿元而已。
所以，经过晚上的思考，我在考察每个指标增长率的时候，同时考虑两项排名：靠前项是线性拟合后经调整的指标平均增长率；第二项是线性拟合后的指标平均增长额。两者都按照从大到小进行排名，取等权综合作为该项指标的最终排名。
经过常用的五项成长指标（营收、归母净利润、经营现金流、净资产和总资产）的实测结果检验，该方法较好的平衡了规模和增长率。
成长之路可有颠簸
经济周期起起伏伏，企业的成长之路，注定也不会都是一帆风顺的。
因而，在线性拟合的基础上，我定义了如下指标，来衡量企业成长之路的波动程度：
- 颠簸度 ：从基准次年开始，逐年累计前后两年财务指标的差异，取线性拟合斜率与平均差异的比值。
其意义在于，线性拟合的斜率表达了每年企业财务指标的理想增量，而财务指标的实际值的累计差异，代表了所经历的波动。
这个颠簸度的定义，类似于距离和路程之比，参见下图。
距离和路程：蓝色线条的长度为距离，黄*为路程
有了颠簸度的概念之后，我们就可以对营收增长和现金增长进行调整，得到如下指标：
- 调整营收排名 ：根据颠簸度调整之后的营收增长率和增长额进行综合排名得到的结果；
- 调整现金排名 ：根据颠簸度调整之后的经营现金流增长率和增长额进行综合排名得到的结果。
根据这两个新的指标，我们再对所有股票进行排名，得到下面这张表格：
经颠簸度调整之后的成长股50强
和之前未经调整的名单对比，我们发现大致还是那些耳熟能详的股票，不过位次上有一些变化。
这说明 成长之路有些颠簸并不怕，关键还是要真成长 。
回到称重机
如果说，企业营收的增长和经营现金的增长衡量了企业内在价值的增长，那接下来我们看看这两项指标和公司市值的匹配度如何。
如果内在价值增长，公司的市值也增长，并保持着较高的相关性，那称重机的说法基本上就证实了。
具体的做法是，我们将之前按照企业的主营业务收入增长和经营现金流净额增长的综合排名结果，与2018年底这些企业的市值排名的结果，两相对照，看一看两者的吻合度。
之所以采用市值，而不是股价，是为了避免分红、送配等因素的干扰；同时，也能够囊括公司增发等再融资对于市值的影响。
2008-2018十年综合排名与2018年末市值排名对比图
客观的说，这个对比图还是很能说明问题的。比如综合排名第50位的四川长虹，曾经的长期成长股，从最新市值的角度来看就有些落伍了。
这说明，市场对于股票内在价值与其成长性的关系的认知，是随着时代而发展的。
榜单中，那些在过去十年中受到时代冲击较弱的公司，其市值和综合排名的匹配度就要好很多，比如中国平安，万科A，中国石化等。
市场认知总是有效吗？
最后，我想再做一个有趣的分析。
如果市场的认知总是有效的，那大概率公司市值的增长和企业内在价值的成长，是基本匹配的。也就是说，投资者很难通过后验的方法赚到钱。
举个例子，企业财报出来了，内在价值的增长多少变成了公开可得的信息。信息的扩散，刷新了投资者的认知，进而影响了投资者的交易行为，最终体现为股价的变动。
如果这个过程是足够有效的，那投资者很难通过评估新的财务信息，来获取超额回报。
其实，这个问题的回答，并不是很简单的。
我在这里，想从整体的角度做个分析，具体的个案，实际上需要考量的因素要更多。
我的分析方法是，以过去十年公司市值排名的均值和标准差，来表征市场对于企业认知的波动程度。
从下表可以看出，有些企业市场对于它们的认知保持着高度的稳定性，比如工商银行、中国石油、中国银行、中国石化、中国平安、贵州茅台等，体现在相当小的均值和标准差上。
另外一些企业，波动就大得惊人了。有些是借壳上市，导致了企业性质发生较大改变；有些是企业自身经营的波动，导致了市场认知的大幅改变。
虽然缺乏足够的定量判定，至少我们可以看出， 市场的长期有效性并没有大家想象的那么低 。
成长股50强过去十年的市值排名波动情况
总结
这是一篇破费心血的文章，在做数据分析的过程中，着实花了不少功夫，也经历了很多的深入思考。
通过此次的数据分析，我有几个收获，分享给大家：
- 增长率和起点高度相关 ：同样的增长幅度，从不同的起点来看，其增长率可能会相差巨大。所以，如果一看到财报高增长就杀进去，很大程度上最终会证明这只不过是一种冲动。
- 增长率不高但增长额巨大同样值得重视 ：千亿规模的企业，即使10%的增长额也高达百亿，需要搞明白到底是从哪里来的。
- 关于称重机 ：市场这台称重机，很大程度上也是与时俱进的；成长动力减弱，很有可能让企业的分量（市值）大幅度下滑。在这个问题上，不能刻舟求剑。
- 长期来看，能够追随时代步伐，或者受到冲击较小的企业，其重量能够保持。否则，市场会用脚投票。
- 即使是长期成长股，市场的认知波动也可能会相当大。
所以，真正深入数据之后，很难简单的说：股市是或者不是称重机。
这是因为，重量（内在价值）的定义，是没有标准答案的。在市场中，关于 成长、价值以及市值 三者之间关系有着诸多的讨论，可谓“仁者见仁，智者见智”。
我所做的努力，是通过一个详实的例子，来呈现定量探讨的整个论证过程。其分析方法，可以用到其它关于重量（内在价值）的不同定义上去。
最后，我想再分享一些数据给大家，可能会更有助于有关成长的思考。
靠前个是过去十年中，28个申万一级行业，每个行业中成长性较好的股票列表。
过去十年申万一级行业中成长性较好的股票
第二个，是自上两轮基钦周期低点（2013年）以来，申万一级行业中成长性较好的股票。
2013年以来申万一级行业中成长性较好的股票
第三个，是上一轮基钦周期（2016年）以来，申万一级行业中成长性较好的股票。
2016年以来申万一级行业中成长性较好的股票
这三张图对比下来，不同时间周期下各行各业成长性较好的股票，还是有很大的变动的。所有，即使明白股市长期来看是称重机， 还需要知道谁的分量在发生变化 不是。
所以啊，接下来我打算做的事情，就是我在上周末的文章中，所说的：
“股票投资最大的魅力，恰恰来自于长期伴随优质企业成长所带来的丰厚回报。
这既是对于投资者的物质奖励，更是对于投资者认知水平的慷慨回报。
所以，在接下来我想再次切换视角，去寻找和复盘那些在过去的一二十年中取得长期增长的企业。这些企业的业务不断迈上新的台阶，这些企业的股票为最早发现它们的投资者带来了丰厚的长期回报。
我将结合财务数据去还原它们所走过的历程，结合战略思维去思索它们的掌舵人所作出的关键业务决策，去体悟和感受企业是如何一步步由小到大、由弱到强的。
理解了这些关键业务节点，及其背后的财务变化规律，将帮助我构建起思考与寻找未来成长股的投研框架。”
这就是我的学习方**，与读者朋友们分享，也欢迎大家留言，交流自己的想法。
龙头比比看系列：
《》
格雷厄姆说：股票短期是投票机，长期是称重机
1
前天，我问大家我用了几个角度来解读大盘，很多人都说对了，是3种。
分别是：基本面、技术面、情绪面。
格雷厄姆说： 股票短期是投票机，长期是称重机。
用人话来说就是： 股价短期受情绪影响，长期受业绩影响。
所以，当我们观测短期行情时，很重要的一个角度就是情绪。
从情绪面来看：
昨天涨停40多家，跌停数缩到2个。显示，市场情绪正在逐步恢复。
当然，这也有美股大涨的功劳。
现在的市场之所以迟迟不涨，主要对G20的中美谈判有所担忧。另外，对减税等政策的出台以及经济数据的不确定性持观望态度。
所以，后期要想重拾涨势，必须要有一些大一点的利好出现。另外，就是有新的板块带动市场情绪。
从交易上来看，现在仍然不是一个值得博的时候。
我越来越觉得，对于市场，我们要学会“ 晚表态 ”。
也就是， 一定要等到市场企稳了，再做多；等市场开始破位了，再做空。而不必害怕踏空。
2
另外，简单说下我这次去苏州调研的： 斯莱克。
这是一家做生产易拉罐、盖生产设备的公司。虽然市值只有30亿不到，却已经是全球化的公司了。客户包括：雀巢、旺旺等很多知名饮料企业。
你可能觉得，生产一个易拉盖、罐能有多难？
在调研之前，我也是这么一种轻蔑的心态。
但是调研完之后，我是真正地被震撼到了。
一个小小的易拉罐背后，是一个巨大的产业链，需要很多的科学家、精密的仪器以及复杂的工艺流程。
还有一个创业团队，毕生的心血。
斯莱克的创始人是清华81级机械系的学生，他毕业后就把所有精力都投入到了易拉罐的事业上。
可以想象，那个年代的天之骄子，把“易拉罐”作为创业方向，会遭到多少白眼和不解。
但是他和团队却将这件事做到了极致，做成了全国靠前，全球第三的企业，着实令人敬佩。
以前，我不相信，中国竟然没有能力生产圆珠笔的笔头。现在，我对此毫不怀疑。真的，没有一样东西是简单的。
更不要说，最近纷纷扰扰的芯片了。
作为一个金融从业者，真心觉得，要对实体经济心存敬畏。
就说这么多了，明天再见！
股票市场短期看是投票器，长期看是称重机，这是华为不上市原因？
周琼（资深金融从业者）
在风口浪尖上的华为，非上市公司，2018年营业收入7212亿元（同年腾讯营业收入是3127亿元，阿里巴巴是2503亿元，百度是1023亿元，合计6653亿元，即华为营业收入超过BAT之和）。华为年报显示，2018年，其研发费用达1015亿元，占营业收入的14.1%，近十年累计研发费用超过4800亿元。华为的成就，令世人惊叹。如果它是一个上市公司，能做得这么好吗?
上市公司和非上市公司的对比研究，国内外都有不少。
国外的 ，如纽约大学斯特恩商学院和哈佛大学商学院的John Asker, Joan Farre-Mensa和Alexander Ljungqvist（2011）的论文“上市和非上市公司投资行为比较”（ Comparing the investment behavior of public and private firms ）有一些有意思的发现。（注：Private firms，是和公开上市的公众公司（public firms）相对的，而不是和国有相对的，所以译成非上市公司而不是私营公司。）
2007年，美国有600万家公司，其中只有0.08%（4800家）是上市公司，500个雇员以上的公司中有85.7%是非上市公司 。非上市公司创造了67.1%的私营部门就业，20.6%的税前利润（ 从这个数据看还是上市公司人均利润高 ）。
通过2001-2007年数据的实证研究发现， 非上市公司每年将总资产的近10%用于投资，而上市公司只将4%用于投资 。非上市公司对新的投资机会比上市公司反应更灵敏，是上市公司的3.5倍。
作者主要用委托代理理论解释了为什么会这样。虽然股票市场给投资者提供了流动性和多样化投资的机会，因此降低了公司筹措资本的成本，但上市也带来了两个问题，一是所有权和经营权至少是部分分离了，一部分股份被卖给不参与生产经营活动的外部人，这就导致经理和人投资者利益不完全一致的委托—代理问题。二是股票的流动性使得股东在企业有问题的时候很容易抛售股票，降低了股东进行有效公司治理的动机。而非上市公司大多是控股股东自己经营的，2003年美联储的小企业金融调查（SSBF）显示83.2%的小企业由控股股东经营，94.1%的小企业有10个以内的股东，大多数只有3个以内的股东。总之就是委托—代理问题在上市公司比在非上市公司更严重。委托—代理问题对代理人行为的影响有三种学说，一是“ 帝王大厦 ”，代理人追求企业规模、更气派的办公场所等，二是“安静生活”，代理人希望少付出努力和辛劳，三是“管理短视”或“短期主义”，代理人只考虑短期的股价而不从长期角度考虑。本研究发现的上市公司投资不足，更符合后两种学说。
美国拉娜·弗洛哈尔所著《制造者与索取者——金融的崛起与美国实体经济的衰落》一书，批评美国经济的过度金融化，批判美国的股东**主义（shareholder capitalism），羡慕欧洲的利益相关者**主义（stakeholder capitalism），认为美国以股票期权奖励企业经理人，导致只盯短期股价，“这种现象让美国实体经济与海外竞争者相比处于不利地位，后者包括了新兴市场的家族公司，以及拥有能缓解上述压力的、由多方利益相关者参与管理的欧洲公司。新兴市场国家的公司， 尤其是亚洲的企业，常常以十年为规划单位，而不是一个季度 。”虽然这有点太吹捧人家、贬损自己了（中国的企业以十年为规划单位的也不多吧），但美国的股东**主义确实存在作者说的问题。美国和中国似乎是两个极端，美国是过于重视股东/投资者利益了，通过回购股票、大手笔分红等措施提升股价，中国则是对投资者利益保护不够，当韭菜割。
国内的 ，如2002年9月上交所联合研究课题所得出的结论, 上市公司整体经营绩效高于非上市公司。王凤荣、李靖（2005）的《上市公司与非上市公司的绩效对比——一个产业视角的分析》通过对沪深上市的168家企业实证研究发现，上市与非上市企业的绩效具有产业差异，汽车、石化、黑色金属三类典型的资本密集型产业上市公司的加权净资产收益率大幅度高于本产业总体企业的平均水平，而纺织和食品两类劳动密集型上市企业却不及本产业平均水平，尤其是纺织产业只有平均水平的一半左右。作为技术密集型产业典型代表的计算机、通信产业也没有达到平均水平。
崔斌（2012）《产业化视角下的农业上市与非上市公司经营绩效研究》通过比较研究16 家农业上市公司和57 家农业非上市公司的经营绩效发现：与农业上市公司相比，农业非上市公司虽然规模较小，但资产的获利能力、偿债能力更好，经营绩效好于农业上市公司；在资本结构方面，农业非上市公司的资产负债率较高，说明其融资渠道较窄，资本结构不够合理，财务杆杠效应难以发挥。
可见上市和非上市对企业的绩效影响并不确定，存在一些行业性的规律，更和具体企业有关。
《财经》2015年文章《全球最大家族企业CEO谈家族企业百年传承之道》，施智梁采访嘉吉公司总裁兼CEO麦伟德。麦伟德说“管理层庆幸我们是一家未上市的家族企业，我们可以将更多时间投入在服务客户和商业战略上。 家族制可以让我们采取一个更长期的视角，换句话说可以更有耐心。有时投资需要一段时间才有回报，我不能因为股价走势而在每个季度都去做分散精力的事情。我认为这些是保持私有化的核心要素和核心益处。 ”
田涛、吴春波所著《下一个倒下的会不会是华为》中写道，“以华尔街为代表的金融资本是当今世界实体经济的屠夫”，“全球化时代的资本崇拜与技术崇拜毁掉了很多伟大企业”。朗讯科技6年36次并购，企图以此取得收入高速增长，以满足资本市场对业绩的需求，结果带来了“浮肿虚胖症”的溃败的结局。“ 华为反对短期的经济魔术。 当爱立信、思科、摩托罗拉这些竞争对手们都在以‘财年、财季’的时点规划公司时， 华为是在‘以10年为单位规划未来’ 。”这和《制造者与索取者》羡慕的倒是不谋而合。
格雷厄姆说，“股票市场短期看是投票器，长期看是称重机”。股市通过价格信号，能起到资源配置的作用，很多时候能识别、筛选出好的企业，但有时也会发生偏差。例如拉詹在《断层线》中指出，“如果激进的银行确实清晰可辨，那么为什么危机前市场不对它们进行惩罚呢？在危机的前一年，即2006年，在危机中表现最差的四分之一的银行的股票收益比表现较好的四分之一的银行高得多。因此，市场似乎是鼓励风险偏好行为的，在危机前其股价一路飙升。”经营激进的银行比稳健的银行，在风险暴露之前，会表现出更好的盈利，带来更好的股价和更高的薪酬。这反映出股市的资源优化配置功能是有局限性的，经常是短视的。但长期来看，股市可能还是能较好地发挥“称重机”的作用。正如林肯的名言，“你可以欺骗所有人于一时，也可以欺骗部分人于永久，但不能欺骗所有人于永久。”
非上市公司，当然很多是因为达不到上市的条件，能够上市而选择不上市的，有些是因为业务模式不是资本饥渴型的，有些是因为控制人不想分散控制权，也有一些是为了不受投资者短期判断的扰动，专注于成为一家伟大的公司。
以上就是股票机是什么时候的？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！
