中国神华能源股份有限公司如何？

中国神华能源股份有限公司如何

点击上方蓝字“金宝财手记”星标我，以免收不到文章，一起学习，分享注：本文不是在鼓吹任何公司，本人所记录的，是我被某某事情所吸引，并写下相关的思考过程，既不构成投资的建议，也不对你的......接下来具体说说

煤炭巨头中国神华到底有多厉害？

煤炭巨头中国神华到底有多厉害？

中国神华到底有多厉害？

全球有197个国家，而中国神华一家公司的煤炭产量就超过全球190个国家的煤炭产量，比90%以上的国家煤炭产量还高，比德国和波兰两个国家煤炭总产量之和还高。而德国是世界上第八大煤炭生产国，波兰是第九大煤炭生产国。

另外，中国神华是产销一条龙，自己挖煤，自己运，然后再自己发电；一年营收超过2千亿。

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前面谈过大秦铁路，大秦铁路是专业运煤的。

而中国神华不但运煤，自己还挖煤，非但自己挖煤，还自己炼化，并且全国到处都有发电厂，子公司和关联公司也不少，所以了解中国神华就需要费一番功夫了。

注意到中国神华其实是在2015年；

2015年是煤炭行业的寒冬，整个煤炭板块上市公司中一共有20家亏损，57%以上都是亏损的。

但是中国神华居然能够实现232.64亿的净利润，一看就非常突出。

再一看，中国神华是中国乃至世界上最大的煤炭上市公司，一年能挖煤3亿吨，发电超过2000亿度。无论是挖煤还是发电，都是巨无霸。

而中国神华的神奇之处还不仅仅是在煤炭的寒冬时期能够实现232亿的净利润。

学过经济学的都有一个常识，如果一家公司规模很大，那么公司利润率往往是不高的。因为这时候公司往往面临业务饱和，且由于资产规模过大，会导致净利润与总资产之比很低。

就拿万科来说吧，2018万科的净利润为338个亿，看起来很不错，但是公司同时有1.529万亿的资产，净利润与总资产的比值仅为2.21%，这是一个非常低的收益率。

2018年中国神华净利润为439亿元，总资产为5872亿元，净利润与总资产之比高达7.5%。

并且在历史上，中国神华公司总资产净利率很多时候维持在10%左右，这就真的毁三观了，也是中国神华最吸引人的地方之一，更何况是一家煤炭公司。

对于像中国神华这种近6千亿资产的公司，如果净利润与总资产之比能够超过5%，就已经是非常罕见的了，光是看到中国神华净利润与总资产的这个比值，就值得研究一番。

而且这样的利润率还只是会计上的，经过深入分析之后，你会发现公司的利润水平比想象的更高，这就且看后面的分析了！

1、中国神华的位置

中国神华是干嘛的？

说起来其实很简单，中国神华是这么一家公司：

把煤从地里挖出来，一部分运出去卖了赚钱，另外一部分运来自己发电厂发电，把电卖了赚钱。另外在运煤的同时，在利用运输工具帮别人运货赚钱。

1995年，神华集团有限责任公司建立，是中央直管国有重要骨干企业。但这并不是我们现在看到的中国神华（601088）。

神华集团主营业务是煤炭的生产、销售、煤炭、铁路运输、港口运输、电力生产和销售等业务，总之就是关于“煤”和“电”产运销一条龙经营的特大型能源企业，是我国规模最大、现代化程度*高的煤炭企业和世界上最大的煤炭经销商。

在2004年，由神华集团*家发起，成立中国神华能源股份有限公司，这就是现在我们A股市场上看到的中国神华（601088）。

但是如果你现在去看中国神华最大的股东，其实并不是一个叫做神华集团的公司，而是一个叫做“国家能源投资集团有限责任公司”的公司。

因为在2017年，中国国电集团公司与神华集团重组为国家能源投资集团有限责任公司。于是国家能源投资集团有限责任公司就成了中国神华最大的股东。

截止2019年上半年，国家能源投资集团有限责任公司持有中国神华138.13亿股，持股比例为69.45%。

关于国电集团和神华集团的合并，首先从业务上来看，神华集团主要是在“煤”，而国电集团主要是在“电”，都是巨头。2017年的合并主要是“煤”和“电”的结合，其实都是能源。

而中国国电集团要从1995年说起；

1955年电力工业部成立；

1997年国家电力公司正式成立，将电力工业部所属的企事业单位划归国家电力公司管理。

而中国国电集团公司，于2002年是在原国家电力公司部分企事业单位的基础上组建的以发电为主的综合性大型电力集团、副部级大型央企 。

至于国电集团有多大？例如国电集团在重组前有7家上市公司，国电的风电装机位居世界第二、亚洲靠前；潮汐发电位居世界第三，亚洲靠前。规模肯定是不小的。

到2017年8月28日，中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组为国家能源投资集团有限责任公司。

无论是国电集团还是神华集团，两家都是非常庞大的公司，旗下都有非常多的子公司。

在合并之前，中国神华（601088）也只是神华集团旗下的一家规模极大的公司。

合并之后，国家能源集团旗下的公司就更多了，业务也更多了。

国家能源集团是新中国成立以来中央企业规模最大的一次重组，拥有煤炭、火电、新能源、水电、运输、化工、科技环保、金融等8个产业板块，是全球最大的煤炭生产公司、火力发电公司、风力发电公司和煤制油煤化工公司。

截止现在，国家能源集团规模怎样？

首先是国家能源集团有总资产1.8万亿，职工35万，煤炭产量5.6亿吨，其中中国神华的煤炭产量大概是3亿吨，也就是说中国神华的煤炭产量超过国家能源集团产量的一半。

可能对于1.8万亿总资产规模大家不太好想象有多大，不过可以试着对比一下，中国石油的总资产是2.4万亿，中国石化是1.6万亿，大概体会一下国家能源集团的体量。

国电集团与神华集团合并重组之后，国家能源投资集团旗下的公司就变得非常多，中国神华（601088）就是其中一家上市公司。

而中国神华也不例外，旗下一样也有大量公司。

中国神华H股和A股于2005年6月和2007年10月分别在香港联合交易所及上海证券交易所上市。

2、中国神华业务

中国神华主营业务总结起来就是“煤、电、运输”。

在公司收益方面，2018年公司煤炭业务实现413.85亿元，运输业务实现207.14 亿元，发电业务实现 127.20 亿元，煤炭、运输、发电业务占比分别为 55%、27%、17%。

从业务收入结构来看，中国神华最大的业务是煤炭，其次是运输，然后才是发电。

在合并抵消前，2018年公司各项收入大概是3488亿元，而公司的煤炭收入是2641亿元，煤炭销售收入大概占营业收入的58.83%，因此公司的收入来源主要还是卖煤。

根据公司的运营情况，首先是把煤炭从神东矿区挖出来，然后经过神朔线运往各地，由于有运输业务，所以运输产生了收入。

另外，自己的煤通过神朔线运往各地之后，大约三分之二卖给其他公司，三分之一用于自己发电。

所以2018年公司煤炭销售收入和发电收入共计2936.43亿元，其中煤炭收入占比70%（差不多三分之二），发电收入占比30%（差不多三分之一）。

煤

中国神华的关键在“煤”，那中国神华挖煤有多厉害？

首先从排名上来讲，中国神华是中国乃至全球靠前大煤炭上市公司；

2018 年中国神华煤炭销售量4.609亿吨，商品煤产量 2.966 亿吨。

而2018年中国大陆煤炭开采量为36.83亿吨，按此数据，中国神华的商品煤产量就占比7.22%，这是非常高的比率了。

另外，2018年全球煤炭开采量约为80.13亿吨，中国神华商品煤开采量占到全球煤炭开采量3.7%，甚至超过德国全国的煤炭产量，这是非常惊人的。

全世界一共有197个国家，其中煤炭产量排名第7的国家是南非，产量为2.53亿吨。而中国神华的煤炭产量是3亿吨，也就是说中国神华的煤炭产量超过了96%的国家。

中国神华一家公司的煤炭产量顶得上德国加波兰两个国家的煤炭产量总和，这就很夸张了。

中国神华挖煤很厉害，那这些煤都是从哪里挖来的？

公司煤炭开采主要来自神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区和宝日希勒矿区。说白了主要就是陕西和内蒙古一带，这一带也是中国煤炭储量最丰富的地区。

在公司几大煤矿区里，其中最大的是神东矿区，神东矿区的的保有资源量为160.3亿吨，占比达到52.9%。

中国神华神东矿区按照JORC标准下煤炭可售储量为47.8亿吨，占比57.87%。

所以神东矿区是公司最大的煤矿，其次才是准格尔矿区。

神东矿区

神东矿区： 是神府东胜矿区的简称，具体含义指陕西省神木县、府谷县、内蒙古自治区东胜市（现鄂尔多斯市）。

神东矿区现为我国最大的井工煤矿开采地，其中神东煤炭集团布尔台煤矿年产2000万吨，是世界靠前大井工煤矿。

在神东矿区，有中国神华一家极其重要的下属公司，也就是神华神东煤炭集团，神东集团主要就负责中国神华在神东矿区的煤炭开采。

神东煤炭集团是2009年在神东矿区四公司的基础上整合成立，这4家公司分别是神东煤炭公司、神东煤炭分公司、金峰分公司、万利分公司。

神华神东煤炭集团位于陕西省榆林市神木县大柳塔镇，与内蒙古伊金霍洛旗上湾镇相邻，地跨陕、蒙、晋三省区，有17个煤矿。

这17个矿区产量就可厉害了，年产量能够达到2亿吨左右。

注意，中国神华2018年煤炭产量也就大概在3亿吨左右的水平，也就是说中国神华大概三分之二的煤炭产量源自于这里。可见神东矿区对中国神华有多重要，神东矿区的煤炭产量甚至比世界上第八大煤炭生产国德国的产量还要高。

在神东矿区，公司最大的两个煤矿是“祁连塔”和“大柳塔——活鸡兔”，这两个煤矿每年产煤近三千万吨。

另外，神东矿区中国神华旗下锦界能源有限责任公司年产煤近2千万吨。

【锦界煤矿】

锦界煤矿煤矿位于榆林市神木县境内，地处榆神矿区二期规划区的西北部，井田东西宽12km，南北长12.5km，面积137km2，探明地质储量20.93亿吨，可采储量15.78亿吨，矿井设计能力1000万吨 ，服务年限为112.7年 。

锦界煤矿2004年4月开工建设， 2006年9月30日建成并试生产。

煤炭生产出来之后，再经过朔黄线运往各地进行销售。

准格尔矿区

中国神华第二大矿区是准格尔矿区，在准格尔旗；

准格尔旗全旗总面积7692平方公里，是亚洲最大的露天煤矿，煤炭储量也居全国的第二位。

准格尔煤炭探明储量544亿吨，中国神华在准格尔矿区保有可采储量为31.2亿吨，占准格尔探明储量的5.7%。

在准格尔旗的黑岱沟，中国神华旗下的准格尔能源公司煤炭年开采量大概为3千万吨，而且是露天煤矿。

另外，在黑岱沟旁边的哈尔乌素露天煤矿，中国神华哈尔乌素露年产煤量为也接近3千万吨。

胜利矿区

中国神华的第三大矿区是胜利矿区，胜利矿区在内蒙古锡林郭勒。

锡林郭勒盟是内蒙古自治区的3个盟之一，其中煤炭、石油、天然碱探明储量分别为1393亿吨、1.8亿吨和4500万吨。煤炭资源尤为丰富，境内有百余个含煤盆地，探明及预测储量1883亿吨；

锡林郭勒盟褐煤总储量在全国居靠前位，而中国神华在胜利矿区的主要煤矿也是褐煤。

在锡林郭勒盟，中国神华控股子公司神华北电胜利能源有限公司年煤炭产量近1800万吨。

宝日希勒矿区

中国神华第四大矿区是宝日希勒矿区，位于宝日希勒镇；

宝日希勒镇有丰富的褐煤矿藏资源。

宝日希勒镇现探明煤炭总储量为104.7亿吨，属于大型煤田。矿区共含17个煤层群体，可采和局部可采煤层7个，煤层总厚度31—40米。煤质为低磷、低硫、中低灰分的褐煤，含煤面积675平方公里。

在宝日希勒矿区，中国神华旗下的神宝能源公司年产煤可达到3千万吨。

包头

在包头，中国神华旗下神华包头能源有限责任公司年产煤800多万吨，包头能源公司旗下水泉露天矿年产煤250万吨，阿刀亥矿年产煤近100万吨。李家壕矿年产煤近500万吨。

特征

对于中国神华这几大矿区，最大的神东矿区主要煤种是长焰煤；

第二大的准格尔矿区也是长焰煤，其实准格尔矿区和神东矿区本身就是连成一片的。

而胜利矿区和宝日希勒矿区主要生产的褐煤，不过这两个矿区间隔还是比较大。

还能挖多久？

中国神华产煤很厉害，一年挖煤要挖3亿吨，很多人不禁要问，到底还能挖多久？

截止2018年，中国神华中国标准下公司的煤炭保有资源量303.0亿吨、煤炭保有可采储量149.5亿吨，JORC标准下煤炭可售储量82.6亿吨。

而公司每年的产量大概为3亿吨左右，那也就是说公司的煤炭预计可开采上百年。

而且公司除了开采煤炭之外，公司还在努力扩大产能，积极推进煤矿采矿用地申请及资源获取工作。

截止2018年：

哈尔乌素露天矿草原占用证、采矿 接续用地手续等已经办理完毕；

宝日希勒露天矿采掘场接续用地预审获批复；

北电胜利露天矿通过购买产能置换指标新增产能800万吨/年；

新街矿区台格庙北区2018年7月完成探矿权延续，取得新的详查探矿权证，南区探矿权正在积极申办。

2018年公司煤矿开发和开采相关的资本性支出约41.41亿元，主要是新街台格 庙矿区前期开发支出，神东、准格尔、宝日希勒等矿区煤炭开采、支付采矿权价款以及购置固定资产等相关支出。

煤那里去了？

公司挖出来的煤，大多数还是销售给其他公司。

公司拥有**运营的铁路集疏运通道，集中分布于自有核心矿区周边，能够满足核心矿区的煤炭外运，挖好即可外运出售。

从煤炭销量上来看，中国神华卖出去的煤大多还是自产煤，自产煤销量占煤炭销量的65.24%。

2018年煤炭销售收入大概是2051.91以元，而公司的营业收入是2641亿元，煤炭销售收入大概占营业收入的77.7%。

根据我们对公司访问，公司开采出来的煤炭主要还是卖给其他公司，包括外购来的煤，主要也还是出售给其他公司。

而公司用于自己发电的煤大概也就在9千万吨的水平，也就是说公司大概把三分之一的煤炭留下自己发电，剩下的三分之二都卖出去了。

运

煤炭开采出来了，接下来就是要运出去。

中国神华大部分煤炭生产都是在神东矿区，而承载把这些煤运出来的就是“神朔—朔黄线”铁路。

中国神华控制并运营围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的环形辐射状铁路运输网络，还有“神朔—朔黄线”西煤东运大通道， 控制并运营的铁路营业里程约2155公里，2018年自有铁路总运输周转量2839亿吨公里。

中国一共有四条西煤东运的大动脉，分别是张塘线、大秦线、朔黄线（中国神华）、瓦日线；

其中朔黄线就是“神朔—朔黄线”铁路，由中国神华运营，这条大动脉的年运力超过3亿吨。

“神朔—朔黄线”其实是由两段铁路连接起来，分别是“神朔线”和“朔黄线”。

神朔线： 起点是大柳塔，止于朔州西，与神延铁路接轨，同北同蒲铁路、朔黄铁路、包神铁路贯通。正线全长266公里，总投资23亿元人民币。主要承担神府东胜煤田的煤炭外运任务，年运量可达到3亿吨。

朔黄线： 朔黄铁路西起山西省神池县神池南站，与神朔铁路相联，东至河北省沧州市黄骅港口货场。

朔黄线把神东矿区与黄骅港连接起来，而中国神华公司还控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头，总装船能力约2.7亿吨/年，拥有约2.18百万载重吨自有船舶的航运船队。

此外，中国神华还建设了包神铁路、神朔铁路、朔黄铁路和黄骅港、天津港码头等煤炭运输设施。

电

煤炭挖好，运来之后，接下来就是要开始发电了。

2018年中国神华总发电量达到2853.2亿度，总售电量达到2675.9亿度，电基本都是靠烧煤发的。

这是什么概念？

2018年我国电力产量是69940亿度，中国神华的电力产量占比达到4.08%。

中国神华发电量比中国最大水电上市公司长江电力的发电量还要高，长江电力2018年发电量2154.82亿度，占全国电力产量的3.08%。而中国神华电力产量就占到4.08%。只不过长江电力是用水，中国神华是用煤。

2018年中国火电发电量4.9231万亿度，同比增长 7.3%，占全国发电量的 70.4%，因此中国的电主要还是通过烧煤来发的。

2018年，中国水电占全国发电量仅为17.6%，而且水电发电量同比增长要缓慢得多，仅为3.2%；

2018年核电、并网风电和并网太阳能发电量同比分别增长18.6%、20.2%和 50.8%，增长虽然很快，但是占总发电量的比率还很小。

如果单单来看火电，2018年中国神华火电发电量为2787.8亿度，就占全国火电发电的5.66%。

中国神华的电力生产基本也是靠烧煤，2018年中国神华电力产量是2853.2亿度，而燃煤发电就占比97.7%。

根据我们对公司的访问，公司表示2018年生产的2853.2亿度电，消耗的煤炭大概是9千多万吨，都是源自于自产煤炭。而公司2018年的煤炭产量近3亿吨，也就是说大概三分之一用来自己发电了。

通常情况下，发1度电需要320克煤炭，也就意味着1吨煤大概能够发电3125度电。1亿度电需要3.2万吨煤炭，2800亿度电需要8960万吨煤，数据基本一致。

从中国神华的电力产量来看大家会发现一个有意思的问题，中国神华最大的煤矿在陕西和内蒙古一带，但是发电量最大的是在东边老远的河北、江苏和浙江等地，那为何不直接在原地挖好煤，原地发好电，然后再西电东输？

对于这个问题，我们联系到了公司；

公司给到的回复是与国家批复建设的电厂所处的位置有关。

想来也是，用近1亿吨煤发电，如果是在同一个地方发，那对当地环境影响得多多大。

况且，主要用电在东部，在西部发好之后运过来，长距离运输也会导致耗损过大。

所以还是可以凭借西煤东运大动脉朔黄线，把煤运过来慢慢发。

2018年公司的燃煤发电的收入是837.98亿元，占总营业收入的31.7%。燃煤发电的成本为647.7亿元，也就意味着燃煤发电的利润率为22.7%，这还是一个相当高的水平。

在燃煤发电成本里面，原材料、燃料及动力成本为505.11亿元，占燃煤发电成本的78%，当然，火电最大的成本自然是买煤。

在发电效率方面，中国神华燃煤发电机组平均利用小时为4877小时，一年共有8760小时，中国神华燃煤发电机组平均利用小时占全年时长的55.67%。较全国火电设备平均利用小时4361小时高出516小时，效率相对来说还是明显高于行业平均水平。

煤化工

公司除了挖煤卖，自己运，自己发电，公司还自己炼化。

不过公司的煤化工业务占比确实小很多。

公司包头煤化工公司的煤制烯烃项目主要产品包括聚乙烯、聚丙烯;

聚乙烯生产能力约 30 万吨/年;

聚丙烯生产能力约 30 万吨/年;

2018 年，包头煤制烯烃项目保持生产装置安全、稳定、高负荷运行8164小时，平均生产负荷达到100%，共生产烯烃产品61.74万吨。

煤化工分部2018年共耗用煤炭410万吨，而公司的煤炭产量近3亿吨，占比仅为1.4%。

包头煤制烯烃项目生产所用燃料煤及原料煤全部由公司自己供应，煤炭运输和产品外运均使用铁路专线，保证原料供应和产品外送。

2018年完成煤制烯烃产品销量 61.31 万吨。聚乙烯销售量31.54万吨。聚丙烯销售量29.77万吨。

2018年公司的营业收入为2641亿元，煤化工部的营业收入为58.4亿元，仅占公司营业收入的2.2%。

总体而言，煤化工部对公司业绩影响要小得多。

神华财务公司

2018年神华财务公司存款余额达到816.29亿元，贷款余额达到349.45亿元。

3、公司业绩分析

中国神华2014年和2015年连续两年业绩大幅下滑，2014年营业收入同比下降12.49%，净利润同比下降12.49%。

2015年营业收入同比下降30.03%，净利润同比下降56.86%。

不仅仅是中国神华，其他公司也下滑，而且下滑得更厉害，因为这段时间煤炭行业进入到了寒冬。

中国神华最主要的业务是挖煤，然后再卖煤或者再发电。

这时候公司的收入与煤炭价格就有非常大的关系。我们也看到2015年前两年的煤炭价格整体呈现持续下跌的状态。

从2016年开始，煤炭价格开始快速回升。

煤炭价格下跌，煤炭公司业绩下滑，煤炭价格上涨，煤炭公司业绩上涨，很简单的道理。

不过类似2014年和2015年的极端行情，必然是不会长久的。

很快，伴随煤炭价格的快速回升，中国神华的业绩也从2016年开始快速向上。现在煤炭价格基本回到了2013年的水平，而中国神华的业绩基本上也回到了顶峰位置。

在顶峰位置的2018年，公司实现营业收入2641亿元，净利润461亿，利润规模非常大，2018年公司经营活动产生的现金流量净额就高达882亿元。

而且公司总体的利润率也相当高，净利润与总资产之比超过7%，因此是相当具有投资价值的。

由于大量的货币资金流入，所以中国神华拥有雄厚的货币资金，2018年中国神华有722亿的货币资金，还买了300多亿的银行理财产品。

另外，由于挖煤和运煤是需要很多机器设备的，因此中国神华的固定资产也相当多。

2018年中国神华固定资产为2372亿元，占公司总资产的40%。

公司固定资产多，那么折旧就必然高。

2018年中国神华计提的折旧就高达207.49亿元，占公司营业收入的7.86%，占公司净利润的47.26%。

假如没有这些折旧，那么中国神华的净利润将会达到646.49亿，这样与公司总资产的比值将会高达11%。

如果考察公司经营活动产生的现金流量净额与公司固定资产的比值，会发现这一比值高达15%，这是一个非常高的水平。

由于中国神华有大量的运输设备，而且挖煤也需要很多设备，既然是设备，那么就会坏，所以中国神华每年花在修理上的钱也不少。

2018年的修理费就高达100.25亿元，基本上每年花的修理费也都是近百亿。2018年公司的修理费与营业收入之比为3.8%，与净利润之比为22.83%。

除了煤炭价格波动，在日常运营上，折旧和修理主要是影响公司利润的重要因素。至于其他外购煤花的钱和员工工资，那是必要支出。

4、 成长性分析

中国神华最主要的业务是把煤挖出来，然后卖掉或者用于发电。

从这几年煤炭的产量来看，基本维持在3亿吨左右的产量。

虽然公司的发电量呈现较快速度增长，但是发电也是用公司的煤，如果自己用的煤多，卖给别人的就少了。所以假设不考虑煤炭价格变化的话，归根结底公司后续业绩的表现最终还是的看煤炭产量。

由于公司煤炭产量这些年基本没有太大进步，因此我们预计公司后续会进入到低增长期。

假如公司业绩在低增长期里，在不考虑煤炭价格变化的情况下，预计营业收入会在2500亿到3000亿的范围。净利润会在400亿到500亿的范围，经营获得产生的现金流量净额会在800亿到1000亿之间，每股收益在2元左右。

即使是这样的业绩，其实也是相当不错的。

实际上公司增长并不是完全停滞，因为公司正在积极推进煤矿采矿用地申请及资源获取工作。

从2009年到2018年，公司的采矿权总体是增长的，公司煤炭保有资源量也是呈现上升趋势。

而且截止2018年，公司的在建工程为365.9亿，因此公司还是在处于努力扩张状态，尽管看起来比较慢。

其实对于中国神华，即使公司真的进入低成长期，还是有相当可观的投资价值。例如公司每年2元左右的每股收益足以维持每股净资产呈现较快的增长。

2016年公司每股净资产为15.7元，而2017年公司每股净资产下降到15.16元。其实，2017年公司每股净资产出现明显下滑并不是因为公业绩不好，而是因为公司大量分红所致。

2017年公司每10股分29.7元，光现金就分出去了590个亿。

在公司业绩稳定在顶峰的时候，中国神华每年每股分红会在0.9元左右，按照20元左右的股价计算，股息率可达到4.5%，这已经是非常有吸引力的水平。而且这样的股息收益率是很有保障的，所以我们认为中国神华是值得投资的公司之一。

就是看在分红的面上，中国神华投资价值都是不小的。

一网打尽！中国神华干货分析！

【耐力大蒜贴 -- $中国神华(01088)$$中国神华(SH601088)$简要介绍】

这篇帖子是中国神华的一个简要介绍，但不能算是“基本面分析”，主要是一些资料汇总，方便大家参考。

1. 公司简介

中国神华能源股份有限公司（中国神华）由神华集团有限责任公司（神华集团）*家发起，于2004年11月8日在中国北京注册成立。中国神华H股和A股于2005年6月和2007年10月分别在香港联合交易所及上海证券交易所上市。

中国神华是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司，主营业务是煤炭、电力的生产与销售，煤炭的铁路、港口和船队运输等。中国神华是我国规模最大、现代化程度*高的煤炭企业和世界上最大的煤炭经销商。2005年上市時，公司以煤炭和電力的生產與銷售、鐵路和港口運輸為主營業務，2010年增加了航運業務，2013年增加了煤制烯烴業務。公司以煤為基礎的產業鏈進一步延伸，競爭優勢進一步鞏固。

2. 公司业务板块

公司的6大业务板块如下：煤矿、电力、铁路、码头、航运、煤化工。

（1） 煤矿产业：

煤炭业务部门及下属机构：

（2）电力产业

公司电力业务部门及下属机构：

（3）铁路产业：

公司的铁路网络：

（4）港口产业

（5）航运产业

铁路+港口+航运 （大运输业务）部门及下属机构 ：

（6) 煤化工产业

煤化工和其它业务部门及下属机构：

3. 各业务板块的比例分布 -- 2014年中报数据

注意，其中有17.46%的 “内抵”， 也就是说，集团内部互相之间的业务关系，对外来看是抵消的。

4. 公司股权结构及整体组织架构

（1） 实际控制人 --- 党的亲儿子

（2） 10大股东 -- 2014年Q3数据 -- 注意，神华集团占73.01的股份。这些股份，基本上是没有变过。这个在计算股票流动性时是值得注意的。也就是说，神华的实际市场流通股，实际上只有总市值的30%。

（3） 集团整体组织架构 -- 含H股股东

5. 公司上市后历年分红

上市6年多，分红6此，现金分红900多亿。按照2014年分红计算，股息率大约5%左右。

6. 公司的核心竞争力

7. 公司的未来战略、机会与挑战

(1) 未来战略 --- “黑色产业”向“绿色产业”的过度。

--- 清洁能源、技术战略、环保体系。

（2） 未来的机会

（3） 未来的风险与挑战

8. 当前的估值水平

（1） 整个煤炭采掘业估值指标对比 （ TTM PE)

-- 行业中值 37倍，神华市盈率 9倍。

（2） 神华历史估值水平

9. 神华业务详细分析

由于神华的业务涉及到煤炭、电力、铁路、港口，航运，煤化工6大板块，要对公司业务进行详细的分析，就必须对上述各具体业务板块进行分开进行对比分析，比如，煤炭业务要与其它煤炭公司进行比较，电力业务要与其它电力行业公司进行对比，铁路板块要去大秦铁路这样的公司进行对比。这就需要花大量的时间收集和比较几个行业的数据，工作量巨大，耐力哥有点懒了，不想自己搞了。

但是，我在雪球神华的主页里找到了一篇很专业的干货贴 ：

球友 @逆风行驶的帖子 【干货】中国神华深度研报http://xueqiu.com/9156012308/36348438

这位兄弟花了整整半个月的时间整理了一个非常详细的深度分析报告，我再此向这位兄弟表示由衷的敬意，向他赞助了 66 枚雪碧表示敬意。

也强烈建议关注神华的兄弟姐妹们阅读他的这篇报告。

10.【 特别风险提示】

截止发帖时，耐力哥持有部分中国神华的股份。因此，发此贴，肯定有“屁股决定脑袋”的 “看多” 倾向。 但看帖的兄弟们，请捂好自己的钱包，买卖股票让自己的大脑做主，耐力哥不对你的任何买卖交易及投资损失承担任何责任。

雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。

全球煤炭龙头—中国神华企业分析

点击上方蓝字“ 金宝财手记 ”星标我，以免收不到文章，一起学习，分享

注：本文不是在鼓吹任何公司，本人所记录的，是我被某某事情所吸引，并写下相关的思考过程，既不构成投资的建议，也不对你的钱负责，投资者应理性看待，**分析。因为我有可能在煲shit（bullshit）

今天要分析的企业是煤炭行业的老大— 中国神华

注意到这个公司是因为一则关于煤炭分红的资讯，以今天发文的股价计算，中国神华的股息率为9%。

对于煤炭，老金以前是不闻不问的，才薄智浅，对国际形势，国内*治形势和经济形势，均无能力判断，煤价作为大宗商品，定价权并不在公司自己手上，公司、机构都无法预测煤价起伏，何况用个人的业余去挑战别人的专业，否则公司就不卖煤了，直接投大宗商品还多赚个快活。

列个数据，2021年全球电力需求增长6.2%，煤炭产量只增长0.8%，严重的供需不平衡使得煤价上涨。

那么是什么因素导致电力需求增长，答：

1）全球流动性宽裕和提振政策使得对能源的需求出现强劲的增长；

2）俄乌事件使得欧洲能源紧缺；

再问一个为什么，就是YQ，这种事后诸葛亮，总能列出一堆理由，站在当下不要想着拿真金白银去博国际经济形势，对于煤价的预测，就交给研报和公司，煤炭指数具有周期的特性，有好的年份，自然就有坏透了的年份，我就当它两者相互抵消，估值保留安全边际，之后只看当下煤价，不再去猜测未来煤价；

选择头部煤炭企业来写文章，是老金认为未来很长一段时间内头部煤炭企业仍可以继续提高市占率和供应量，迈着小资的步伐往前走，推动市值往上走，抛开煤价的周期性，投资者既能每年获得分红，也有附带了市值上的红利。

（企业增长的逻辑和分红的支撑是什么，下文讲，在文末我会按照我个人的看法做一个煤炭头部的排序，有兴趣看看往下看）

在以往《2022/10/22周记》有提起过一次，做一期关于稳健分红的文章，

或许有哪位朋友想问，如果股价不是徘徊，而是蹭蹭往下掉呢？

答：如果只是市场先生的干扰下造成的，那要恭喜你，你要发财了，跌幅持续的时间越久，赚的钱越多，这可不需要用到Excel，光是想象一下就不经意间嘴角上扬。

股价越是低迷，分红再买入，得到的份额便越多，从而拉高整体股息率，再分红再买入，长此以往，收益率比巴神还要高，或者咱换种方式，试想一下，跌到一股10块，仅需1986亿，便能买下一个年入500亿元真金白银且未来可期的企业，用不到4年的时间便能回本，你流不流口水，你不流我流，出不起1986亿咱当个迷你股东还是够格，可惜，资本从不让人如愿。

如果不是市场先生的干扰呢，答：企业问题，终究是认知不足，认错出场，自此海晏河清。

中国神华（上）

中国神华全名叫“中国神华能源股份有限公司”，大股东2017年以前叫“神华集团”，2017之后“神华集团”与“中国国电集团”重组为“国家能源投资集团有限责任公司”，目前持股69.52%。

公司主要业务是煤炭、电力生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃（煤化工）等业务，公司是一体化产销体系，自己挖煤，自己运输，自己产电，对外销售。

按应收占比排序的话，煤炭最大，其次是电力、运输和化煤。

电力业务 ：全国全社会用电量83,128亿千瓦时，同比增长 10.3%；其中，火电发电量57,703亿千瓦时，同比增长 8.4%，占全国发电量的71.1%；公司2021 年完成总售电量1,561亿千瓦时，发电量增幅22％，超过全国火电发电量增速，占比全国用电量1.9%；

电力是业务里面毛利率最低的，电力的生产有燃煤发电、燃气发电和水电，主要以燃煤为主，虽然看起来毛利率低，但这项业务非常重要；

电价是公共事业，定价权在不再公司手里，看起来属于变相加工的卖煤渠道，赚点加工钱，实际毛利率的高低取决于当年煤炭的成本，在煤价下行时发电业务的毛利率将会提高，与煤价形成了对冲，反之社会用电量的增长会刺激煤价上涨，这一部分放在文末讲，总而言之，投资者最应该关注的是煤炭产销量价。

运输业务 ：铁路-港口-海运，其中铁路港口毛利率47-50%，海运最低；属于超大型国有资产，天然拥有竞争壁垒和稳定收入，好也好不到哪，差也不差，受限于核定载能，

铁路今年增开两万吨的列车，以及提高了返车的利用率，周转量增幅 6.2%，铁路运输成本上升3%为0.068元/吨公里；

港口主要是黄骅港和神华天津煤码头，公司再加快向现代化煤港转型，提高港口智能化水平及卸车装船效率，运输成本为 10.8 元/吨，同比增长6%；两个码头全年累计完成煤炭装船量 261.4 百万吨，同比增长 4.9%；创历史水平，其中黄骅港最大，下水量连续3年位居全国靠前，公司的总装船能力约270百万吨/年，已经达到上限。

航运部分公司优化路线以及周转率，全年完成航运货运量121.2百万吨同比增长7.3%；航运周转量112.1十亿吨海里，同比增长 20.5%，运输成本为 0.045 元/吨海里，同比增长 50.0%，主要原因是船舶租赁费上涨。

现公司已经在扩建新的铁路和码头来提高运能，这块基数很大，占比很小，没什么看点，暂且不管。

煤化工业务 ：煤化工全名叫煤制油化工，听这个名字你就明白，这是用煤炼化成替代石油的清洁能源，但如果国际油价低于50美元/桶，煤化工是无法开工的，因为低于成本价。我注意到内部销给煤化工公司的价格与电力业务比起来非常便宜，感觉像是坑口价加点运费就卖了，说好听点呢，像是在支持煤化工厂，不好听的，就是有利益传输的嫌疑了，之后查询了各个煤化工厂的地址，总共有6个，有两个在北京和上海，其余都在西部，距离各自的矿区很近，咱们知道即可。

我国的资源特征是少油少气，这块业务是国家一直都在鼓励推进的，目前产能是约60万吨/年。基于目前占比较小，也暂且不管。

（坑口价即是出厂价，另外港口价是指渤海湾的交割价格，是在坑口价上加了运费及税费等）

说到这里，公司就是实打实一个重资产业务，赚到的钱需要大量投入再扩建，本期在建产能价值262亿元，同期除煤炭业务外的其余业务加总创造毛利润为297亿元（合并抵消前），看到这一项，你是否带着失望，别着急，弱水三千，只取一瓢，煤炭业务2021年创造806亿元毛利润，不得不说，瓢得好！

煤炭业务： 公司盘踞了中国煤炭储量最丰富的地区 ， 拥有神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区、宝日希勒矿区、包头矿区及新街矿区等优质煤炭资源， （虽然占有最丰富的资源，但是距离主要消费地区距离较远，论产品竞争力上不如最近的陕西煤业）

公司的煤矿资产中，大部分都是千万吨级别的单井煤矿，核心资源是神东和准格尔矿区，

神东矿区是全球推荐2亿吨现代化大型煤炭生产基地，矿区的补连塔煤矿是全球最大的单井煤矿；

准格尔矿区的黑岱沟矿是国内最大的露天煤矿，露天的好处即是采矿成本极低，公司拥有6座产能超过2000万吨大型单井煤矿，其中4座为低成本的露天煤矿，这也是神华的采矿成本比同行业低的原因；

公司煤炭保有资源量为332亿吨，其中神东矿区保有量最大，达153亿吨；排在第二的是新街矿区，达108亿吨，值得期待的是，新街矿区还未开始采煤，这部分存量将会在未来几年陆续放量；排在第三是准格尔矿区，达37亿吨。

2021年煤炭产量3.1 亿吨，煤炭销售量 4.8 亿吨，主要是动力煤，其他煤炭销售量非常小可以忽略不计，

售价（不含税）588/吨，销售成本433/吨，其中开采成本155/吨，排在行业最低，坑口价263/吨，公司煤炭销量有自产煤和外购煤，部分订单是混在一起售卖，因此无法计算出各自的销售成本；

2021年产量如下：

公司3.1亿吨的产量排在全球首位，公司拥有一体化智能管控平台、智能采煤、智能掘进、矿用卡车无人驾驶、煤矿机器人、可视化远程控制和移动巡检等关键核心技术，在开采速度、产量和工人安全上，不比他人逊色，实际上公司的资本开支从2012年就开始逐年下滑，2021年因支付宝日希勒、胜利和新街矿区的矿权有所增加；

且未来随着矿区的智能化，工人的减少也将为公司省下一大笔利润，现在疫情下需要保就业，员工目前并没有减少，本期员工有7.7万人，后面我们可以看到这块的减员增效，但先别期待，新街矿区的开发建设以及维持会在未来增加公司开支，新街是一个大矿，两者能对冲到哪种程度现在还是未知数。

供给端

在供给端上，受益于碳达峰承诺，和侧改*的深化，煤炭行业已经从总量性去产能，改为结构性去产能，

2019-2020年，发改委继续发布化解产能的工作，其中便要求加快退出落后和不安全的煤矿；加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；严格新建改扩建煤矿准入；分类处置30万吨/年以下煤矿。

这无疑加快了落后产能的退出，也抑制了不合规的煤矿的批复，2021年百万吨以上煤矿只批复了6个，2022年批复8个，这些矿区都是优质的地区，随着往后必定提高优质地区批复以提高优质产能的释放。

2017年拿下的新街矿区是国家重要的煤炭战略储备基地，位于内蒙古，煤层属低瓦斯，以不粘煤为主，极少数为长焰煤及弱粘煤，是良好的民用及动力用煤，煤炭资源总量约108亿吨，矿区划分为五个井田和一个后备区，五个井田规划矿井建设总规模6200万吨/年，后备区待进一步勘查后确定开发方式。

2022年3月，取得新街一井、二井项目的批复，生产能力为800万吨/年，可采储量都在7亿吨上下，即按目前算可采88年；

2022年5月，内蒙古自然资源厅同意台格庙北区探矿权分立，颁发新街一井、二井煤炭资源勘探探矿权；

目前南区离开工不远，北区才刚开始，得讲明白的是，探矿不是采矿，有采矿权之后还得开工建设，即是国家十四五重点规划区域，在这个期间起码一井二井会开采，煤炭企业的建矿周期基本都是3-5年，目前还有3年的时间。

生产能力有1600万吨，中国神华都是动力煤，按近期的煤价大概588元/吨计算，大概94亿元营收，但是煤价夸张的时候售价有时翻倍有时腰斩，这个暂且不管，我们知道就行。

公司煤炭保有资源量为 332 亿吨，保有可采储量为141.5亿吨，（“保有可采储量”这个词的意思，简单说，矿区必须开采到可采储量的一定程度后，才可以计算出接下来的可采储量，有可能继续采，也有可能无法再采），按照公司目前煤炭产量3.1亿吨来粗略估计，可以延续46年以上，如果余下的190亿吨能采完，那再多加上50年，如果不能采？也不打紧，我国是煤炭大国，资源取之不尽，用之不竭，对于中央直管国有重要企业，公司继续接下新的矿区，是板上钉钉的事情，国企的优势是资源和融资成本低（民企恰恰相反，融资成本，地方政府的支持没有国企大），且不说望眼百年，在我这一代岁月里，看不到尽头，就足够定性了。

需求端

有人说新能源可以替代煤炭，这种判断太过直接，

再生能源和天然气的不断增加，确实导致煤炭使用降低，但我国是煤炭大国，能源的消费56%以上都是来自煤炭供给，这其中火电是消费主力，2021年全国规模以上电厂发电量 81,122 亿千瓦时，火电发电量 57,703 亿千瓦时，占全国发电量的 71.1%；

而天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源等只提供能源消费总量的25.5%，

我国的资源特征是少油，少气，因此我国也是石油进口大国，对于*治上的能源危机也是有一定警惕，在近期央行还出了一个1000亿的煤炭技改贷款，主要作用就是要提高煤炭的使用和开发效率， 清洁能源不是把煤炭替代掉，而是要做到用清洁燃煤提供能源 ，因此你能看到，煤炭的需求，它是带有黏性而且巨大的，在很长一段时间内我国是离不开煤炭。

2021年全球煤炭消耗量约为79亿吨，国内全年煤炭消费总量52亿吨左右，全国规模以上工业原煤产量40.7亿吨，内蒙古、山西、陕西、新*原煤产量占全国产量的 79.9%，

国内煤炭的产量供应无法满足当前的消费量，需要进口的煤炭填补，（2021年煤炭进口量为3.2亿吨，有部分国家因*治关系不再卖煤给我国，也有部分成本过高），因此这块外购煤的缺口，我国肯定会实现自供自给。

截止目前，神华已占全国产量约8%，随着落后产能的逐步关停，新街台格庙矿区的释放，煤炭产销量的缺口，集中度还能再提高。

（本期公司外购了1.7亿吨煤炭，主要是同行购买及国际贸易购买，即是说，公司存在1.7亿吨煤炭缺口，按目前的数据计算这1.7亿吨煤炭公司自己接下，可以创造大约1000亿营收，196亿经营收益，杂七杂八扣完大概有150亿元归母净利润）

分红

分红是公司告诉投资者，咱的资产负债表没啥大问题，咱赚的是真金白银，神华账上现金很多，利用率也不高，拉低了整体的ROE，分给各位股东自行安排，是较好的选择。

我认为神华具备长期分红基础的两个因素：

1）盈利较为稳定：公司煤炭销量中70-80%为中长期合同所覆盖，这样做的好处是减弱了煤价波动带来的利润波动，实现盈利较为稳定，这也是2015年全行业几乎全部亏损，神华还有百亿净利润的原因之一，（另一个因素是上文所提及的电力业务对煤炭下滑的对冲，当煤炭下滑，电力业务成本下滑，毛利率便随着扩大 ）相反弊端也有，煤炭价格高企时公司净利润的弹性会比现货销售比例大的公司小；

2）现金流充沛：2021年现金流净额946亿元，大大超过当年净利润，以往几年都是如此，

自上市以来公司累计分红3205亿元，分红率58.4%，超过煤炭行业平均33%的分红率；2020年提出2019-2021年提出分配的利润不少于公司当年归母净利润的50%，实际分红是2019-2021年分红比例分别是57.9%、91.8%和100.4%，今年公司公告2022-2024分红比例不低于60%，我认为大概率还是会超额分红，毕竟老东家的手头就没有宽裕过，老东家持股69.5%，是分红的最受益者。

下期我们讲：年报的数据、税率政策和公司投资情况等这些需重点关注的数据。以及一些疑问，22年半年报上公司账面现金1959亿，有息负债614亿，虽说没有风险，但公司这么有钱为什么还存在较多的有息负债？

分红排序

靠前个，中国神华有AH股，目前H股低估比较多，股息率有12.5%；

第二个，陕西煤业，目前股息率6.5%。

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以上就是中国神华能源股份有限公司如何？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！