垃圾债券是什么类型的债券金融垃圾债是什么？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来读聪明的投资者，昨天我们说到了格雷厄姆的美元成本平均法，这就是一个月度股票购买计划，跟我们之前说的定投基金是一样的，只是他去买了股票。之前老齐说定投只能买基金，而不能买股票，主要是基于风险的考虑，比如你要定投买中石油，定投买中远海控，估计现在还没解套。所以定投个股一定是建立在非常深入的研究的基础上的。格雷厄姆敢这么说，也是基于他的研究。而且他有信心一直投资下去，至少投20年以上。那么大家可以想想，你能有他的选股能力吗？你有他的耐心吗？如果没有还是去定投基金吧，当然也会有些人说我非得投股票，就要挑战高难度。格雷厄姆说，可以用来定投的公司，是那种知名的大型的财务稳健的公司，但是很可惜他给的标准今天已经不适用了，所以大家还是应该有自己的判断。那么至少你要考虑，20年以后这家公司仍然在经济中处于主流地位，至少他的产品仍然被需要，他的利润仍然可以维持。那么什么公司会这样呢？保险公司肯定会，零售的公司里面，做牛奶的，做娱乐的，凡是跟人有关的，应该都还好。做中药的应该问题不大，而做电子科技的，可就非常不一定了。甚至现在汽车、电器也不确定，20年后汽车、电视、电脑、洗衣机长什么样，我们现在已经看不到了。

另外，定投的一个难点就是你是否有20年的现金流，如果你要是投两三年没钱了，但股价还在往下落，那可就毁了。相当于仓位成本并没有降下来。所以这么投资长期肯定是能赚钱的，但短期没人保证你一定能赚钱。在中国股市上，你至少有10年不用的钱，才能去买股票。

如果你一旦接触了股票，那么应该立马抛开你所有的个人感情，也不应该让心里账户对你的行为产生影响，有些人亏了很厉害了，以至于他熊市不敢买股票了。而有些人则在牛市赚了好多，搞得他又不舍得在牛市里卖出，这都是很错误的观念。格雷厄姆说，你买卖股票，完全应该出于资产利润率的考虑，而跟你是否已经赚钱无关。老齐之前写文章也说过李嘉诚为什么抛售物业，主要就是因为利润率跌倒了3%，当然不如他去买债券，或者去欧洲买一些公用事业类设施，之后后面房价还能不能涨，根本就不是他关心的问题。他这么大的资金体量，必须要在别人下山之前先走掉。否则肯定是跑不过散户的。而我们说金融上的坐庄也是如此，你要是庄家你怎么玩，一定是把股票拉起来，然后拼命制造利好，在散户非理性亢奋的时候，逐渐把手中的筹码抛掉。会有庄家说，我如果抛掉了后面再涨怎么办？那这一定是个大傻庄，就像那个笑话说的，富人嫌天堂太挤，编了个谎言，说地狱发现了石油，于是天堂的人都去地狱找石油了，搞得这个富人自己都纳闷，莫不是地狱真有石油吧。这些笑话，平常我们都能分辨，但唯独一到投资上就开始傻傻分不清楚。之所以出现这样的情况，就是你的眼睛看错地方了，再强调一下，你盯住的应该是利润率而不是价格本身。价格对你的投资没有任何指导意义，还可能形成各种诱惑和恐惧。比如价格暴跌，很显然利润率就提升了，买股票更加划算，但你却不敢买，而价格暴涨，利润率下降了，买股票不划算了，但你却禁不住诱惑，要往股市里冲。

之前我们讲彼得林奇的成功投资中，说过林奇的普通人投资法，也就是你喜欢消费什么就买什么的股票，比如你喜欢用苹果，那就应该不断买苹果的股票，喜欢在亚马逊购物，较好也能买入同等数量的股票。这么做其实是基于你对伟大公司产品的深入认识，用自己的脚去给自己调研。这种投资的准确性很高，不过也有一些朋友后来问，那是就傻傻的买吗？当然不是！这种投资法，只是告诉你要买什么，而没有告诉你该什么时候买。至少在价格热炒的时候买是不明智的，比如茅台，在价格接近600的时候，就已经不适合投资了。这时候我宁可去屯几箱茅台酒，也不愿意再去买他的股票。所以买股票的两个终极问题其实就有答案了，靠前个不知道买什么？就买你常用的熟悉的，每天都离不开的那些公司。第二个不知道什么时候买，就等便宜了再买。不知道什么时候便宜，那就等熊市了再买。当别人不再谈论股票的时候再买。

这里要特别说一下，用定投的方式买股票和买基金，都要注意一点，你的获利基础就是微笑曲线，也就是说刚开始买的时候，价格要一直跌就对了，如果你买来以后价格一直涨就不对了。对于一直上涨的投资对象，较好的办法就是一把买入，很多人听了定投的方法，然后一直没有勇气实践，而到牛市的时候，终于勇气来了，在疯牛出现的时候，他竟然开始定投基金了。哎呦我去，这就是不作不死的节奏了，结果是赚钱的时候仓位轻，等仓位重了，几个下跌下来，你就深度被套了。这是一条悲伤曲线，然后他开始咒骂万恶的股市，又开始大骂定投也根本不灵。不是方法不对，也不是股市不好，而是你开始的时候不对。你比如说，现在能够定投的只有创业板，而沪深300甚至上证50，我们的仓位已经很重了，不但不应该定投反而应该注意止盈或者干脆减下仓了。

买债券也会亏损吗？是的！如果你要是投资时间过短，债券有时候也会赔钱，比如利率上升，那么很多债券的市场价格都会下跌，一个债券票面价值100块，而利息5%，期限100年，那么也就是说你拿100年才会还本付息。但根本不会有人会等上100年，所以资本市场是你退出的唯一途径。但如果利息涨了，市场利率涨到了8%，那么就坏了，你的债券只有跌到62.5元的时候，才相当于票面利息8%，虽然你拿着不抛，还是可以获得5%的年化收益，但是其实债券已经大幅缩水了，这时候如果你急需用钱，你要损失掉近40%的本金。所以我们之前说了加息周期，投资长债是不划算的，你要投资5年的短债，大不了我拿上5年的时间，他也能还本付息，我至少不会亏钱。所以老齐总说，5年不用的钱才能投债券，10年不用的钱才能投股票，而明年就用的钱，只能买货币基金才会保证不赔。加息周期，你应该把投资债券的那部分钱拿出来投资货币基金，等利率加到顶，加不动了之后，再拿出来买回债券。

格雷厄姆还讲到了垃圾债券，这些债券收益率大多在8%以上，其实这个收益率已经很不错了，但问题就是不知道能不能一直保证无风险，这个就要看命了，而中国的投资者则最近迷恋上了一个东西，叫做P2P，这东西说白了就是垃圾债中的垃圾债，连交易所的门都进不了，只能在四五级交易所叫卖的非标资产。这东西的风险比垃圾债还大，所以也给到了普遍10%以上的收益率。这么大的风险，但P2P们普遍宣传是0坏账0逾期，那这个就有问题了，莫非是银行和正统的金融机构们都是傻*不成，银行拿了那么优质的债券，坏账率还在2%左右，你拿个垃圾中的垃圾债，竟然0坏账，这科学吗？那是不是说这种东西就不能投资呢？也不是，毕竟利息在那呢，是可以用来做配置的，但一定不能够孤注一掷。如果你要孤注一掷，那么结果必然是血本无归。对于极高风险的垃圾债来说，只能小额分散。千万不要超过总资产的10%，否则必然带来让你不可承受之痛，你投对了多少把都不重要，只要有一把毁了，你就满盘皆输。此外，P2P之外，信托其实也不是什么好东西，也是属于非标资产，能发债的公司，肯定不会选择信托。他利率比债券高出来的那部分，就是风险补偿。而且信托投资的额度还很大，一笔下去就是几百万，之前都是刚性兑付，但终究会有他不能刚性兑付的一天。所以这就是债券，债券的风险跟股票不一样，他要是还不上，那就真的本息都不还了，对你只有两种结果，一个赚点利息，另一个是血本无归，这种风险和收益显然不匹配，所以奉劝普通的投资者，还是少碰垃圾债。如果非要买，也不要超过总资产10%

什么是垃圾债券

垃圾债券是指风险系数大，安全性低的债券。由于其安全性低，购买垃圾债券所得到的收益要比一般的债券高。利息至少比市场利率高出几个百分点，有的收益率甚至高达年息百分之五十以上。

垃圾债券的产生和发展是由于世界经济中筹资和兼并收购活动日益活跃。在兼并活动中，收购这可能不是实力雄厚的大公司，而是那些没有多少资金的专门从事公司收购的机构。

在这种被称为杠杆收购的收购安排中，收购者仅仅凭借其丰富的分析公司资产和管理流动资金的经验，通过向银行借款，或者发行已经被收购公司资产作抵押的高息债券筹集资金去从事收购活动。这种债券就属于典型的垃圾债券。

垃圾债券的判断标准是什么？

作者： 齐精智

背景

近日，隶属于广东侨兴集团的两家公司由于资金周转困难，导致其在招财宝平台上发行的数亿元私募债无法按时还款，该私募债于2014年由广东金融高新区股权交易中心（下称粤股交）备案。

12月20日，招财宝发布公告称，惠州侨兴电讯工业有限公司和惠州侨兴电信工业有限公司于2014年分别发行的“侨兴电讯靠前期至第七期”和“侨兴电信靠前期至第七期”私募债，由于资金周转困难无法按时还款。

一、深交所和上交所发行的中小企业私募债被称为“中国版垃圾债”。

垃圾债券（junk bond；junk），也称为高风险债券。评信级别在标准普尔公司BBB级或穆迪公司Baa级以下的公司发行的债券。垃圾债券向投资者提供高于其他债务工具的利息收益，因此垃圾债券也被称为高收益债券（high yield bonds），但投资垃圾债券的风险也高于投资其他债券。这种投资利息高（一般较国债高4个百分点）、风险大，对投资人本金保障较弱。

中小企业私募债， 是指未上市的中小微企业在我国境内以非公开方式发行和转让的债券，约定在一定期限内还本付息，这是拓宽小型微型企业融资渠道的一项举措。但由于对发行债券的中小微企业没有净资产营利能力的门槛要求，而发行利率被限定在同期银行贷款基准利率3倍以下，因而具有 高风险、高收益 的特点，被业界称为 “中国版垃圾债”。

二、区域股权交易中心发行的私募债不同于上海证券交易所、深圳证券交易所发行的中小企业私募债。

1、发行主体的区别。

（1）区域性股权市场 （名称一般为股权交易中心、股权托管交易中心、股权交易所）是由省政府负责监管、是区别于沪深证券交易所、新三板市场之外的资本市场板块，俗称四板市场，私募债、定向融资、股权质押、ABS等非标资产盛行。

一般由券商、产权交易所、城投公司等入股成立，主管单位一般为当地的金融办和发改委，并非证监会主管。全国目前有25家以上的股权交易中心，为其运营机构所在地省级行政区划内中小微企业私募证券的发行、转让及相关活动提供设施与服务的场所，是私募证券市场的一种形式。

（2）中小企业私募债由上海证券交易所、深圳证券交易所发行。

《上交所中小企业私募债券业务试点办法》靠前条： 为规范中小企业私募债券业务，拓宽中小微型企业融资渠道，服务实体经济发展，保护投资者合法权益，根据《公司法》、《证券法》等法律、行政法规以及上海证券交易所(以下简称“本所”)相关业务规则，制定本办法。

《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》靠前条： 为了规范中小企业私募债券业务，拓宽中小微型企业融资渠道，服务实体经济发展，保护投资者合法权益，根据《公司法》、《证券法》等法律、行政法规以及深圳证券交易所(以下简称“本所”)相关业务规则，制定本办法 。

2、投资主体适当性的要求不同。

（1）中小企业私募债（垃圾债）的个人合格投资者500万起。

证监会已经发布了《上交所中小企业私募债券业务试点办法》、《深交所中小企业私募债券业务试点办法》，对在两大交易所上市的私募债券进行规范。根据《上交所中小企业私募债券业务试点办法》，参与私募债券认购和转让的个人投资者除须具备两年以上证券投资经验、理解并接受私募债券风险外，个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额 不得低于人民币500万元。

深交所则更进一步，原则上将个人投资者排除在合格投资者范围之外（发行人的董事、监事、高级管理人员及持股比例超过5%的股东以及经深交所认可的其他合格投资者除外）。在监管更为严格、发行人更为优质的交易所市场中，私募债券个人投资者的门槛都如此严苛，我们有理由认为 区域性股权市场私募债的投资者门槛应当至少不低于上述标准。

（2）区域股权交易中心发行的私募债的个人合格投资者50万起。

《上海股权托管交易中心私募债业务暂行管理办法》第十八条 参与私募债认购和转让的投资者，应具备相应的风险 识别和承担能力，可以是经上海股交中心认定的下列机构或人员：

（一）注册在中国境内的机构投资者，包括法人、合伙企业等；

（二）发行人的股东、董事、监事、高级管理人员、内部员工；

（三）拥有人民币50万元以上金融资产的自然人；

3、发行债券是否强制评级及担保。

（1）区域股权交易中心发行的私募债不强制要求评级及担保。

《上海股权托管交易中心私募债业务暂行管理办法》第十二条 ： 私募债募集说明书应至少包括以下内容：（八） 私募债担保情况（如有）；（九） 私募债信用评级和跟踪评级的具体安排（如有）

（2）中小企业私募债（垃圾债）不强制评级和担保。

《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》第十二条： 私募债券募集说明书应至少包括以下内容：(九) 私募债券担保情况(若有)；(十) 私募债券信用评级和跟踪评级的具体安排(若有)；

《上交所中小企业私募债券业务试点办法》第十二条： 私募债券募集说明书应当至少包含以下内容： (九)私募债券担保情况(若有)；(十)私募债券信用评级和跟踪评级的具体安排(若有)；

三、区域股权交易中心发行的私募债由省政府监管，中小企业私募债由证监会监管。

区域股权交易中心 由当地金融办管理 ，证监会对各地方的区域股权交易中心并没有管辖权，只能发监管函。原本应该统一管理的债券，在现行监管条件下，“区域股权交易中心发行的私募债”就成了“法外之地”。

《*务*关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》国发〔2011〕38 号： 为规范交易场所名称，凡使用“交易所”字样的交易场所，除经*务*或*务*金融管理部门批准的外，必须报省级人民政府批准；省级人民政府批准前，应征求联席会议意见。

各省级人民政府要立即成立领导小组，建立工作机制，根据法律、行政法规和本决定的要求，按照属地管理原则，对本地区各类交易场所，进行一次集中清理整顿，其中重点是 坚决纠正违法证券期货交易活动，并采取有效措施确保投资者资金安全和社会稳定。

《*务*办公厅关于清理整顿 各类交易场所的实施意见》国办发〔2012〕37号： 凡新设交易所的，除经*务*或*务*金融管理部门批准的以外，必须报省级人民政府批准；省级人民政府批准前，应取得联席会议的书面反馈意见。

那么，问题来了，区域股权交易中心发行的私募债是不是“垃圾债”呢？

综上，深交所和上交所发行的中小企业私募债被公认称为“中国版垃圾债”。 区域股权交易中心发行的私募债是不是“垃圾债券”，请大家自己判断。

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