有色金属对应美股什么板块？

有色金属对应美股什么板块

接下来具体说说

美股下跌会带来有色金属的大幅下跌吗？

核心观点

*近日美国股市接连下挫，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数均自年初高位下跌10%左右，而基本金属的跌幅却相对有限，美股的下跌对基本金属还没有带来太大的负面影响，未来是否会有更大的影响？

*从历史上看，基本金属与美股的相关性并不稳定和显著，因此并不能用美元指数上涨基本金属下跌这种简单粗暴的逻辑来衡量美股的涨跌与基本金属的关系，衡量美股与基本金属的关系还是看二者背后是否有共同的交易逻辑和影响因素；

*美股回调的逻辑在于，一方面，较好的就业以及经济数据催生了通胀预期——导致市场对于加息以及缩表超预期的担忧——进一步担忧实际利率升高——影响美国经济基本面；另一方面，美股此前上涨过快，美股收益率处于高位区间，历史上达到高位区间之后容易发生技术性调整，而美股中的程序化交易、结构化产品等又放大了价格的波动，因此两者叠加导致了美股的回调；

*基本金属从12月开始就表现出明显的外强内弱格局，主要逻辑还是在于海外低库存叠加预期缺口，而之所以会有预期缺口，除了供应端的收敛之外，更重要的还是在于对海外需求的乐观判断，而对于海外需求的乐观判断，与海外经济复苏密切相关；

*因此就美股与基本金属而言：海外经济基本面是二者的核心交叉点。近期美股的下跌并非因为经济基本面的走弱，那么基本金属的交易逻辑中对于海外缺口的预期依然存在，因此基本金属不跟随美股回调合乎情理

*另外，美股的回调隐含了对通胀的担忧，然而如果通胀来临，大宗商品是吸引资金作为多头配置的品种，直到利率上升到足够高位对经济基本面产生负面影响、从而影响基本金属的需求、导致有色金属价格承压。但是在通胀和利率上行的“上半场”，资金仍然会将基本金属作为多头配置，这也将使得基本金属的走势与美股的相关性下降；

*因此，我们不认为短期美股的暴跌就一定对应着有色金属的大幅下跌，二者交易的是不同的逻辑，但是需要考虑市场情绪的切换对于基本金属的拖累。如果美股再持续下跌，跌幅超过20%，可能会对美国国内一些中小公司产生影响，从而影响其经济基本面的预期，这时对有色金属的负面效应会有所显现。

一、美股与基本金属的走势有没有相关性？

近日美国股市接连下挫，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数均自年初高位下跌10%左右，而基本金属的跌幅却相对有限，美股的下跌对基本金属还没有带来太大的负面影响，二者究竟有没有相关性，未来会如何演绎？我们选择标普500指数与CRB金属指数先来回顾二者在历史上的表现。

近几十年来，标普500指数与CRB金属指数的走势直观上并没有显著的相关性。通过计量工具的测算，在不同的时间周期内，二者的相关性有明显的变化。比如2016至今，二者的相关性可以高达0.8，但如果时间跨度扩大至2014年至今，二者相关性约为0.6；进一步地，从2009年至今，二者相关性约为-0.5，可以发现如果不断拉长测算周期，二者相关性在不断降低，如果进一步从二战后至今，二者的相关度仅仅只有0.09，呈现显著的不相关关系。这意味着，我们并不能用类似“美元指数与有色金属走势成反向关系”这种简单粗暴的逻辑来进行分析（这一逻辑的对应关系其实也愈发不十分稳定）。但是这并不意味着两者的走势完全没有可分析之处，我们首先分析二者在历史上典型的运行特征和逻辑，然后再对当下进行分析。

二、历次美股与基本金属的典型运行状态

1.共同下跌时期

2000年初，美国互联网泡沫破灭，美股遭到抛售，出现大幅下挫。期间几乎所有风险资产都遭到抛售，同时市场对美国经济预期下滑，对基本金属的需求不乐观，导致基本金属价格也出现下滑。

次贷危机时期，市场风险偏好迅速回落，所有风险资产几乎都不能幸免，美股与基本金属几乎同时大幅下挫，出现了同步下滑。 从历史上看，美股与基本金属共同下跌的时期基本上都伴随这金融危机，在金融危机来临时，所有风险都将遭到抛售。

2.共同上涨时期

1960-1970年，标普500指数与CRB金属指数共同向上。在这十年中，美国经济迎来了高速发展的黄金时期。制造业扩张、基础设施建设的加速，使对于工业金属的 需求明显增长，推升了金属价格， 与此同时，伴随这经济的繁荣，企业盈利的增加， 以及对未来的乐观预期，美国股市同样成为资金的配置选择，二者同步上涨。

2003-2007年，中国经济进入高速发展阶段，对基本金属的需求十分旺盛，推动基本金属走出了波澜壮阔的牛市行情。而美国从世纪之初的互联网泡沫中逐渐走出，美股重新具有投资价值，再次进入上行通道。

2009-2011年，在次贷危机之后，中美都推出了经济刺激计划。美国推出了QE，中国推出了四万亿，分别对美股和基本金属形成了推动，两者出现同涨。

3.反向运行时期

60年代末、70年代初，美国国内财政赤字飙升、通货膨胀高企，美国从越战的泥沼中脱身，但国内的金融危机不期而至。到了1972年，另一次规模更大的金融危机接踵而来。两次经济危机中标普500指数都遭到了集中抛售，出现了显著的回调，两次回调的持续时间都在2年左右。而金属方面，由于石油危机的爆发，在原油价格上涨的带动下，金属价格出现明显上升，随后美国进入了滞涨阶段，在滞涨阶段初期，以铜为首的金属价格也出现了非常明显的上涨。美股与基本金属出现明显背离。

1980-1986年，标普500指数与CRB金属指数走势重新回到没有相关性的状态中。1981 年**就任总统后，面对高企的失业率和通胀，他奉行了供给学派的政策主张，美国实际利率开始缓慢下行，标普500指数持续回升。而CRB金属指数在这段时间内先跌后涨。与美股的相关性并不强，其自身的供需因素起了主要作用。

2011-2015年，在这几年中，美联储继续通过QE操作释放流动性，同时基准利率下调 至接近0水平，美国经济逐步企稳并出现复苏迹象，美股连续上涨。而基本金属则因为中国经济处于换挡期，需求回落，叠加自身产能释放，出现了明显的下滑，两者走势形成背离。

三、美股并非在交易经济基本面的下滑

我们梳理了标普500指数与CRB金属指数在历史上具有代表性的阶段走势。总的来看，从长周期而言，二者的走势并不具有明显的相关性，说明二者并非简单的一一对应关系。这意味着，我们并不能用类似“美元指数与有色金属走势成反向关系”这种简单粗暴的逻辑来进行分析（这一逻辑的对应关系其实也愈发不稳定）。然而在一些具体时期，两者确实呈现了同向或者反向运行的关系。这说两者各自的影响因素或者逻辑既有相同、也有不同之处。

对于股市而言，影响股市的有三大重要因素：分子端是股利，与企业盈利有关；分母端的贴现率有两个因素：一个是无风险利率，与央行有关；还有一个是风险溢价，代表你愿意为买股票多付的成本，由市场情绪决定。企业利润与宏观经济基本面密切相关，宏观经济的另一面就是利率。当经济复苏、企业利润增加、资本支出增加，通胀就会抬头，这时央行会主动调整货币政策，上调利率、收紧流动性。风险偏好则更多的集中在市场情绪、技术形态、短期市场流动性等领域。

近期美股的回调，我们并没有看到美国经济数据的走弱，相反，其就业数据、薪资数据等都处于合理且健康的范畴。因此，并不是因为经济基本面的走弱导致了对于美国企业利润下滑的担忧从而导致了股市的下跌。相反，考虑到美股在今年以来上涨速度过快、美股收益率处于历史高位区间，容易出现技术性回调，加之较好的就业和其它经济数据引发了市场对于通胀和加息以及缩表超预期的担忧，即担忧实际利率在未来的快速上升，美股的风险偏好迅速下降，引来了抛售。而市场中的各种程序化交易、结构化产品等的出逃，又放大了这种下跌的幅度。

四、有色金属的逻辑仍未改变

基本金属价格波动的因素与股票并不完全相同。供应端在于上游矿山、冶炼企业的资本支出周期所带来的产能扩张与收敛，而上游企业的资本支出周期的核心在于上游企业利润的变化，上游企业利润的变化又在相当程度上取决于长期宏观经济的波动（本质上是一张比农产品更大的蛛网模型）。在需求端，由于基本金属的需求领域分布于基建、建筑、制造业、家电等领域，因此基本金属需求的变化与中短期宏观经济的波动联系密切。

目前，基本金属在供应端已经进入了产能增速收敛的阶段，而中国需求的稳定、海外经济的复苏以及一些新兴领域对有色金属的需求，使得市场对于基本金属的缺口有较强的预期，基本金属价格整体表现强势。尤其在最近两个月，海外有色金属库存处于低位，加之海外DM国家与EM国家的经济数据表现良好、经济运行不断改善，低库存叠加预期缺口，形成了近期基本金属价格明显的外强内弱格局，这也是有色金属价格运行的主要逻辑之一。

五、推论

综上所述，美股的与基本金属的影响因素并不完全一致，但二者又有交际，宏观经济的波动是二者的核心交叉点。我们已经论证过，美股的回调并非处于美国经济基本面的下滑，而这恰恰是影响基本金属价格的核心因素。因此对于基本金属而言，由于核心因素尚未转变，不跟随美股暴跌而大幅下跌合乎情理，二者本来就是交易的不同的逻辑。但是，需要考虑美股继续下跌从情绪层面对基本金属的负面影响。

此外，美股的下跌也蕴含了对未来通胀的担忧。但是从历史上看，在通胀与利率抬升的前半段，基本金属会是资金最为多头配置的主要标的之一。直到利率升高到足够高的水平，对经济中各部门加杠杆形成显著抑制、影响基本金属的需求，从而对基本金属的价格产生负面影响。目前我们仍然处于通胀与利率抬升的前半段的，美股因为担忧通胀而下跌的另一面是有资金因为担忧通胀而配置基本金属。这种逻辑也会降低美股与基本金属的相关性。

从长期来看，如果美股进一步持续下跌、牛市宣告终结，则可能引发美国国内的一些实际问题，比如中小企业债务等，此时可能扭转市场对海外经济的预期，那么对于基本金属的影响是负面的，对价格的压力会逐渐体现，但目前看来尚未发展到这一程度。

11.2股指有色金属黑色系农产品板块期货综评

【商品期货要闻】

黑色系

1. 截至11月01日当周，找钢网库存分析，建材产量337.63万吨，周环比增1.32万吨，升0.39%；建材社库401.87万吨，周环比减33.41万吨，降7.68%；建材表需385.68万吨，周环比增2.01万吨。

2. 据Mysteel1日调研结果显示，本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2880元/吨，平均钢坯含税成本3724元/吨，周环比上调10元/吨，与11月1日当前普方坯出厂价格3510元/吨相比，钢厂平均亏损214元/吨，周环比减少50元/吨。

3. Mysteel预估10月下旬粗钢产量降幅收窄。全国粗钢预估产量3245.89万吨，日均产量295.08万吨，环比10月中旬下降0.08%，同比上升0.89%。10月全国粗钢产量9184.8万吨，日均产量296.28万吨，环比减少6.88万吨，降幅2.27%，同比上升0.63%。

农产品

1. 巴西全国谷物出口商协会（Anec）预计，巴西10月大豆出口料为596万吨，去年同期为358.9万吨。巴西10月玉米出口料为832万吨，去年同期为617.3万吨。巴西10月豆粕出口料为169万吨，去年同期为178.4万吨。

2. 近日印度北部棉区旁遮普邦政府开始征收1%的农产品销售价格税，引发了当地轧花厂的不满，其中不少企业决定拒绝收购新棉，开始无限期**，直到政府撤销纳税的决定。在此消息发布之前，当地新棉日到货量折皮棉约510吨，后受**影响，上市进度基本停滞。若**持续，棉农或计划将籽棉运至邻邦哈里亚纳邦或拉贾斯坦邦进行交售。

3. 据农业农村部监测，2023年10月23—29日，全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为16.25元/公斤，较前一周下降2.1%，较去年同期下降41.8%；白条肉平均出厂价格为21.32元/公斤，较前一周下降1.7%，较去年同期下降40.2%。

4. 郑商所发布苹果期货业务细则修订案。修订案提出，基准交割品：符合《中华人民**国国家标准 鲜苹果》（GB/T 10651-2008，以下简称《苹果国标》）一等及以上等级质量指标且果径≥80mm的红富士苹果，其中，果径容许度≤5%，质量容许度≤20%（虫伤计入质量容许度，磨伤、碰压伤、刺伤不合格果之和占比不做要求），可溶性固形物≥12%。适用于苹果期货2411及后续合约，自2023年11月14日起施行。

5. 郑商所发布关于增设指定棉花交割仓库的公告，经研究决定，增设阿克苏银星物流有限公司为郑州商品交易所指定棉花交割仓库，自公告之日起开展棉花期货交割业务。

6. 据大宗商品经纪公司StoneX，上调巴西2023/2024年大豆产量预估至1.65亿吨，而之前的预测为1.641亿吨。下调巴西2023/2024年的玉米产量预估至1.28亿吨，而之前的预测为1.392亿吨。

7. 印度糖厂协会当地时间10月31日表示，受主要甘蔗产地降雨量减少的影响，预计在从10月1日开始的2023至2024榨季，印度的食糖产量可能会下降8%。

8. 据美国农业部（USDA）报告显示,美国9月大豆压榨量为524万短吨（1.75亿蒲式耳），8月为507万短吨(1.69亿蒲式耳)，2022年9月为503万短吨（1.68亿蒲式耳)；9月美国豆油产量为20.77亿磅，8月为20.1亿磅；9月生产燃料乙醇的玉米使用量为4.301亿蒲式耳，8月为4.417亿蒲式耳。

能化板块

1. 据日本石油协会（PAJ）数据，截至10月28日当周，日本商业原油库存上涨5.4万千升至1076万千升；日本炼油厂平均开工率为76.7%，而10月21日为70.5%；煤油库存上涨11万千升至308万千升；石脑油库存上涨17万千升至164万千升；汽油库存上涨3.7万千升至174万千升。

2. 据隆众资讯，截至11月1日，中国甲醇港口库存总量在87.68万吨，较上一期数据减少2.14万吨。其中，华东地区去库，库存减少0.55万吨；华南地区去库，库存减少1.59万吨。

3. 据塔斯社，俄罗斯石油管道运营商发言人Igor Dyomin表示，由于风暴原因，俄罗斯石油管道运输公司将一些原油和成品油的装载从10月推迟到11月。Dyomin没有详细说明10月份装载的原油和成品油的数量，但证实，俄罗斯所有港口的一些油轮装载推迟到了11月。

4. 据行业咨询公司Wood Mackenzie称，欧洲石油库存已降至十年来的最低点。10月27日当周，阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普交易中心的库存降至4880万桶，这是自2022年3月以来的最低水平，也是自2013年以来同期的最低水平。

5. EIA报告公布数据显示，截至10月27日当周，美国除却战略储备的商业原油库存增加77.3万桶至4.22亿桶，增幅0.18%，低于增加126.1万桶的市场预期，前值为增加137.2万桶。美国战略石油储备（SPR）库存维持在3.513亿桶不变。

有色金属

1. 据中汽协微信公众号，2023年9月，我国汽车整车出口量环比增长13.4%，同比增长38.7%；整车出口金额环比增长11.6%，同比增长45.1%。2023年1—9月，汽车整车出口量同比增长64.1%；整车出口金额同比增长83.7%。

2. 根据靠前商用车网初步掌握的数据，2023年10月份，我国重卡市场销售约7.7万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比9月下降10%，比上年同期的4.8万辆增长60%，净增加接近3万辆。这是今年市场继2月份以来的第九个月同比增长，今年1-10月，重卡市场累计销售78.4万辆，同比上涨37%，同比累计增速扩大了2个百分点。

3. 据SMM获悉，新*某煤电铝厂配套电厂出现事故性减产，目前暂停两台机组，涉及电解槽正在监控中，企业正在做停槽预案，该企业全年以生产铝棒为主，短期影响产量不明确。

4. 新*有色金属工业集团于1日发布了锂辉石精矿的网络拍卖公告。拍卖精矿品位为≥5%，合计7000吨。此次竞拍时间为2023年11月6日下午15:30分，竞拍时长为30分钟。

5. Nyrstar公司11月1日晚间发布通知，由于金属价格下跌和生产成本上升，将于11月30日关闭田纳西州的两个锌矿，即戈登斯维尔和坎伯兰，并表示这些矿场将“暂时停止生产”，并发生裁员。此消息一出，LME锌价格持续飙升，上期所沪锌期货开盘后亦随之走高。

【品种评析】

美联储如期不加息，且在决议声明中新增描述称，金融与信贷状况收紧影响到经济，美国掉期互换市场还降低了对美联储在2024年1月再度加息的预期，对美联储到2024年9月将降息50个基点的预期基本没变。市场对于美联储的表态解读较为乐观，美债收益率大幅回落，美股反弹，大类资产震荡偏强。对于目前的工业品而言，我们认为除了国内财政政策的影响之外，新的驱动因素不足，预计工业品维持震荡的概率较大。

股指期货

IF2311： 美联储如期不加息，且在决议声明中新增描述称，金融与信贷状况收紧影响到经济，美国掉期互换市场还降低了对美联储在2024年1月再度加息的预期，对美联储到2024年9月将降息50个基点的预期基本没变。市场对于美联储的表态解读较为乐观，美债收益率大幅回落，美股反弹，大类资产震荡偏强。对于目前的工业品而言，我们认为除了国内财政政策的影响之外，新的驱动因素不足，预计工业品维持震荡的概率较大。周三IF最低触及3565，后续震荡回吐涨幅，进入提示洗盘整理走势。尽管市场悲观情绪缓和，但持续上涨或者突破关键阻力难度仍大，上方可以继续观察3600一线，反复承压阶段，参考依托3550-3600一带洗盘走势。

建议:IF重点留意区间高点3600一线，该线附近仍可以寻找短空机会，3550附近仍可以空单减仓，主看反复震荡走势。

有色金属

沪铜2312 ：沪铜主力期价在67000至69000元窄幅区间震荡。全球铜矿产量较去年小幅增长，而国内铜矿进口量增速远高于全球铜矿产增速。1-10月累计产量预计为948.21万吨，同比增加11.39%，增加96.96万吨9月下旬以来，铜价大幅下挫的情况下，国内产业托底意愿较强，精铜杆开工率持续上行。据SMM数据显示，9月大中型精铜杆企业周度开工率在70%左右，而10月底已上升至87%。目前国内社库6万吨，保税库存只有2万吨货难于补充，现货高升水暂时保持，对价格支撑作用明显。宏观扰动加大，情绪已经转弱，铜价维持震荡格局。周三沪铜最低触及67080，周内冲击测试67800一线遇阻回落，低点震荡测试67000一线，实现预期回调走势。参考晚间冲高回落表现，沪铜重心仍维持在67000上方，还需重点观察该线再次测试能否予以下破。

建议：沪铜顺利进入提示震荡洗盘，回踩67000一线可以空单逐步减仓，冲高阶段观察67800一线强压位置，依托强阻高空参与为宜。

黑色板块

铁矿2401： 近期中央金融工作会议的召开再次提振了市场的看涨情绪，我们认为在高铁水产出的背景下，看涨情绪较浓厚，短期不宜看空，但由于钢厂利润持续恶化，钢材减产的压力也在逐步增加，下行的力量在累积当中。周三铁矿*高触及923，昨日盘中回升突破900关口，高点测试920一带，延续强势运行走势。目前铁矿关键价位对应920一线，强势回升突破，高点冲击940-950一带，反复冲击承压该线，低点参考890-900一带。

建议：铁矿重点观察920一线，短线倾向于持续走高应有难度，可以适当反手沽空跟进，回踩暂不宜激进，相对低点留意890-900一线，短线思路。

化工板块

沪胶2401： 由于沪胶期货合约设计问题，这段时期表现通常偏强势，到年底前后依托成本线易涨难跌。退一步即使后期产区天气理想，前期减产损失量也无法弥补，旺季预期全面兑现也要到明年1月，加上一个月左右的船期，国内现货市场将在2月之后感受到压力，至少目前青岛地区库存去化趋势难以逆转。根据以往经验，临近年底市场会更倾向于交易宏观预期，天然橡胶回调后或将转入震荡整理态势。周三沪胶最低触及14105，近期连续阴线回落下破14400一线，昨日回踩14100一带，延续震荡向下走势。预计沪胶反弹仍将遇阻14300一带，之下运行还需参考之前提示目标位置。

建议：沪胶可以背靠14300一线择机空单继续跟进，预计短期下行目标对应13800-14000一带，该区域做好空单止盈计划。

农产品

豆粕2401 ：周三国内豆粕现货报价延续弱势，多地跌幅在10-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在4030-4220元/吨之间，其中张家港报价4060元/吨，天津报价4220元/吨，东莞报价4030元/吨。华南菜粕现货报价再跌40-60元/吨，东莞报价降至3090元/吨，保持下跌节奏。CBOT豆类市场重回粕强油弱状态，国内豆粕库存下降，现货跌势有所放缓，但仍受到来自菜粕市场的弱势拖累。夜盘粕类期货市场止跌回升，豆粕期货反弹更积极主动，今日国内粕类期货市场有望维持震荡偏强走势。周三豆粕最低触及3922，昨日盘中回踩3920一线下探回升，晚间冲击3980-4000一带，整体运行较为抗跌。对比来看，豆粕运行明显强于菜粕，日内还需观察4000关口冲击，菜粕参考2900-2930一带压制。

建议：目前菜粕仍是技术下行走势，测试2900-2930一带重点留意，参考空单介入位置，豆粕运行抗跌，可以先行观察。

棕油2401 ：周三CBOT豆油市场大幅下挫，技术上打开新的下跌空间。周三马来西亚棕榈油期货市场微幅收涨，跟随原油和相关植物油市场波动，对库存上升的担忧仍限制涨幅。10月份马来西亚棕榈油产品出口量环比分别增加6.6%、8.9%和10.89%。由于市场评估出口增长将被产量增加所抵消，预计10月底棕榈油库存将继续回升。国内油脂方面，国内油脂累库进度放缓，为油脂价格带来抗跌支撑。周三国内油脂期货市场整体止跌回升，菜油期货在进口菜籽集中到港压力下呈现被动跟涨状态，豆油期货买盘相对活跃提升抗跌性。近期国内油脂板块内部走势分化，行情波动剧烈，内强外弱特征较明显。夜盘市场维持震荡行情，受隔夜CBOT豆油市场的弱势冲击，今日国内油脂期货市场可能再度集体回落。周三棕油最低触及7058，连续两个交易日回踩测试7000-7050一带，晚间回升遇阻7200一线，进入横向震荡走势。目前内盘豆油明显抗跌，菜油、棕油进入持续洗盘，不过外盘长阴线重挫，短期应有补跌出现，豆油波段目标仍是7800一线。

建议：油脂板块仍以菜油最为疲弱，预计棕油、豆油还将回踩前期低点，菜油观察能否击穿8300一线，延续沽空参与思路。

投资有风险，入市需谨慎

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