钱江摩托车怎么样？

钱江摩托车怎么样

（报告出品方/分析师：招商证券 赵中平）一、钱江摩托：三十五年辉煌历程，铸就国内摩托车龙头企业 1、公司：深筑品牌底蕴，中国大排量摩托车领跑者 主营业务两轮摩托车，产品广受市场认同......接下来具体说说

摩托英豪——钱江摩托篇

从2020年2月开始，我们推出了全新的“摩托英豪”专题。本专题的主角是为中国摩托车行业、摩托文化发展作出贡献的团体、企业和个人。在靠前期专题中，我们向读者们介绍了一个经历丰富的资深车迷。本期专题的主角不再是车迷，而是一家在车迷中享有很高关注度的车企。这是一家中国摩托车行业的老牌摩企，从上世纪80年代至今屹立摩坛数十载，在“一线”的阵营中呼风唤雨。本期专题，身为70后车迷的笔者就以这些年来的所见所闻，与车友们一起回忆从前的钱江，看看现在的钱江……

上世纪90年代，钱江潮起

现在，让我们穿越时空，回到上世纪90年代初。靠前次知道钱江，源于一部1990年后上映的电影，好像是《女神探宝盖丁》。那天晚上，在居民区旁边的空地上，两棵梧桐树之间拉起了白色幕布，幕布上，女侦探和朋友一人骑一辆漂亮的大包围摩托车驰骋在城市和乡野中……“这钱江250，真拉风！”旁边那个大我几岁的本地著名的霹雳舞青年李长亮说。

李长亮在我家东边的小街上开了一家发廊，住在我家西边的他每天早上和傍晚都要经过我家北边的马路。看完那场露天电影一个多月之后，在那个西边天上燃着火烧云的傍晚，我看见李长亮骑着电影里同款的钱江250，后座载着老婆，“突突突”驶过北马路……

现在我已记不清那款钱江250的具体型号，只知道这款车搭载了一台两冲程发动机，但排气声比同类发动机的幸福250（我当时有一辆）低许多，全包导流罩的“公路赛”造型简洁流畅豪华感十足。可以这么说：这款车是当时国内摩市最时尚的车型，深受年轻人喜爱。

从李长亮这辆车开始，本地的钱江车越来越多了，我的很多熟人和朋友都成了钱江车主——1994年1月，一个关系很好的伙伴买了一辆单缸双排气的钱江150；我本家小叔买了一辆钱江125当上下班的交通工具；当年春天，去东郊铜山县太山街道朋友的摩修店玩，见他刚从市区帮人买车回来，车主是个复员军人，买了一辆大红色的钱江125；我老家的于姓邻居是当时徐州农机公司摩托城的负责人，闲聊时告诉我，在他们经营的摩托车品牌中，钱江摩托车卖得较好……

在上世纪90年代的最后10年中，1985年以某品牌“分厂”身份正式进军摩托车行业的钱江摩托用不到15年的时间*壮大，成为中国摩托车行业的龙头企业并在这10年间屡获殊荣——1994年被国家统计局评为“中国行业一百强”；钱江125在1996年被中国科学协会中华科技精品推展活动组委会、中国汽车工程学会评为“摩托车中华精品”；荣获1996年“中华人民**国海关信誉良好企业”荣誉；1997年率先在同行业通过德国ISO9001认证；1998年8月，“钱江”商标被认定为浙江省著名商标；1999年5月，浙江钱江摩托股份有限公司在深圳证交所上市；2000年9月被国家质量技术监督局授予“全国质量管理先进企业”；在2000年底，钱江品牌第100万辆摩托车下线……

在那10年中，我亲眼目睹了钱江摩托越来越多的出现在路上，不论本地还是外地。印象最深的是那年秋天去山东枣庄的一个镇子里走亲戚，我的天，满大街的钱江125和钱江100跨骑款车型，在亲戚所在的粮管所里，一个班组十几辆摩托车，一大半都是同一款钱江125（印象中那款车的小名好像叫“波斯猫”）普通民用跨骑车。

那时的钱江摩托早已形成庞大的车型家族，旗下车型不只有很对摩托车爱好者胃口的时尚款式，也有面向普通摩托车用户的实用车款。丰富的产品线和完善的销售网络让钱江摩托畅销大江南北，成为中国摩坛百万俱乐部中的佼佼者……

新千年，新高度

2001年之后的中国摩坛更加热闹，在越发喧嚣的摩市中，钱江摩托稳扎稳打，踏踏实实地搞产品、做市场。仅是2001年里，就荣获全国机械工业优秀质量管理小组优秀企业称号，被评为全国机械工业核心竞争力十强企业，荣列全国首批“重合同，守信用”企业，钱江QJ100摩托车获首届“中国名牌产品”称号，在2002年又被评为“中国驰名商标”。

那段时间常去我所在小区附近的摩托车大市场里转悠，在满眼花里胡哨的品牌（江浙杂牌居多）店铺中，感觉大品牌钱江稍嫌低调了。事实上，钱江集团并没闲着更不低调，那时的钱江摩托早已走出国门并赢得不俗的业绩——在匈牙利组建成功KEEWAY（凯威）公司，开始在欧洲销售“钱江”产品；2003年，远销几十个国家和地区的钱江摩托成为“中国顶尖出口企业”；2004年，钱江QJ50T-22获德国慕尼黑国际摩托车展新产品外观设计第三名，与此同时，QJ100mL及其以上排量产品再次荣获“中国名牌产品”称号。经过十几年的市场耕耘，钱江品牌也在摩托圈中收获了大批拥趸，譬如我在2004年结识的车友李金贵就是钱江的“铁粉”——腿部残疾（假肢）的他是钱江摩托的老用户了，从上世纪90年代中期开始骑着钱江125走遍中国，策划了系列“正能量”的活动……

在那几年里，虽然我不是钱江摩托的车主，却跟钱江摩托扯上了关系。当时本市最大的摩托车销售公司（农机公司）因种种原因销声匿迹了，主营钱江品牌车型的天正摩托车公司风头正劲，我一个朋友就在那里做售后。那段时间里最常使用的是一辆购于山东临沂的国产新车，本地没有售后网点，从附近摩托车市场买的几桶机油加上后总感觉不得劲……我那个做钱江售后的朋友建议我去他那里保养换机油，说是钱江售后专用的“黑机油”品质不错，可以放心使用。

听人劝，吃饱饭。我那辆国产车在钱江的售后保养了几万千米里程，换了一些通用的易损件。当时的感觉就是：钱江摩托车的配套部件质量很好，整车做工在国产车中也属上乘。而且，在越来越激烈的竞争中，钱江经销商的日子还是很舒服的。以我所在的黄淮地区为例，当时苏鲁豫皖接壤地区最大规模的天正摩托车公司，销量最大的就是钱江车（现在也是），钱江的“耐磨”技术是一个很大的卖点，再加上终端市场的促销活动，销量可观。

从2005年10月成功收购意大利老牌摩企Benelli（贝纳利）之后，钱江在产品研发定位上给人的感觉就是越来越“高大上”了，在FAI电喷技术的加持下，外形更时尚的新款车不断出现，以“畅跑”为代表的时尚车款赢得了众多年轻车迷的青睐。记得2010年后参加一个车迷QQ群的出游活动，几十辆车中有十几辆钱江车，其中一大半都是“畅跑”……

可以这么说：新世纪的靠前个10年是钱江巩固领土、积蓄内力、提升功力的蓄势待发期，看似在平稳的发展中不露声色，其实已经做好了起飞的准备……

黄龙腾飞，钱江潮涌

2011年之后，我成为摩托车媒体的编辑，试车是我的工作内容之一。在2012年里，让我印象最深的一次试车就是钱江黄龙600了。那一年，黄龙600也让中国摩市前所未有地热闹起来，成为车迷群体中热议的话题。

对这款在中国摩托车行业具有划时代意义的四缸车，我也是非常期待的。在北京昌平、怀柔的山道上，我们让这款黄龙600从早上跑到了黄昏，它的表现对得起我们的期待。不论造型还是整体性能，首代黄龙600都是一款物有所值的好车，它用远低于国外同类车的价格和非常接近国外同类车的整体性能，还有密集的售后服务网络，让中国车迷终于能够一路无忧地畅享国产四缸的驾驭享受了。

毫不夸张地说：黄龙600是中国摩托行业的一座里程碑，该车的出现，奠定了钱江摩托在中国摩坛的王者地位。而且，在黄龙600面世后，钱江仿佛多年闭关修炼之后出关的武林高手，在随后的日子里不断放出“大招”——银刃250、蓝宝龙300、小黄龙250……还有旗下贝纳利一款款不俗的车型……这近10年的时间里，在中国摩坛的大舞台上，钱江用一幕幕精彩的大戏让这个行业不时荡起道道涟漪，尤其是——2016年8月，吉利控股集团收购29.77%钱江股份（约合10亿元人民币），成为钱江摩托靠前大股东；2019年6月19日，美国哈雷戴维森股份有限公司宣布，将和浙江钱江摩托股份有限公司合作研发生产摩托车。两枚重磅炸弹，轰动中国摩界……

转眼间，新千年的靠前个10年已成为历史。在这一年里，我因工作关系参与了钱江旗下贝纳利组织的几届“周末”大聚会，亲身感受了这个品牌的勃勃生机和深厚功力。不论钱江品牌产品还是旗下贝纳利品牌产品，给我的感觉都是：造型、做工、整体性能在不断提升，这一点是有目共睹的。各地品牌旗舰店的陆续开启，包括“召回”在内的完善周到的售后服务措施，为钱江吸粉无数。在终端市场的行走中，在与用户、车迷的交流中，我也发现：钱江“粉丝群”的增长幅度几乎可以用“惊人”来形容，连我那个越野车运动员出身阅车无数（现*家级越野车裁判）的老哥，也打算订一辆贝纳利502X。

从上世纪80年代初的配件小作坊到1985年的百人小厂，从1995年组建钱江摩托集团到1999年温岭市首家上市公司……已经快速步入国际化发展阶段的钱江一路向上，继续做大做强。现在的钱江拥有摩托车行业最精良的设备群——应用德国易卜森公司多用炉以及热处理的先进工艺，在热处理方面已经处于国内领先水平；拥有装饰铬、硬铬、塑料及铭合金电镀自动线，采用世界一流的电镀添加剂，使电镀工艺达到了国内的领先水平；重力铸造、低压铸造实现零的突破，形成了一定的技术实力和生产能力；拥有配日本兰氏全自动测式喷涂机的流水线，使涂装质量接近日本水平；另外，加工中心组成的发动机柔性生产线、焊接机械手、米克朗加工中心、日本牧野加工中心、沙迪克电火花和线切割机床、整车试验转向台、三座标测量仪、英国40通道光谱分析仪等具有国内外一流水平的生产和检测设备，为钱江摩托车关键件全部自制提供了强大的技术设备力量，在硬件上为企业提供可靠的质量保证，让钱江产品的品质不断提升。

新起点，新高度，新钱江

在刚刚过去的2019，钱江打了一场场漂亮仗，仅是贝纳利，国内销量上升就超过100%；在欧洲市场售出63000辆，TRK502X在意大利摩市所有品牌的销量中名列前三……

进入2020年以来，在与钱江经销商和业内人士的交流中，得知占地160余亩的钱江新工厂建设即将竣工，计划投入大排量发动机自动化装配线及车架、制动、减震等关键零部件研发，装备投入全部对标世界先进工厂，配备业内最先进的自动化、智能化设备和防错系统……不论高层领导还是基层员工，钱江对摩托车事业的热情和投入，都是初衷不改。譬如，吉利控股集团董事长李书福先生：“摩托车产业大有可为，一定要做大做强摩托车主业”（吉利与钱江的关系，在这里不需赘言了）。要做大做强摩托车主业的钱江，正在下一盘大棋，这盘棋，已经开始落子——在狠抓配套部件质量把关、工艺流程品控、售后服务水平的基础上，车迷用车、通路代步车、新能源车，多品牌、多渠道齐头并进，用更加优质的产品和更加周到的服务来夯实和扩大市场，让更多车迷和用户享受一流的产品和服务。

钱江摩托大排车型连续第十一年获得销量冠军

[爱卡摩托资讯选车图库]

如果说现在汽车圈最火的是新能源，那在摩托车圈毫无疑问就是大排量玩乐车型。据中国摩托车商会统计，2022年1-12月，全行业完成燃油摩托车产销1368.15万辆和1378.73万辆，同比下降16.75%和16.14%。然而大排量休闲娱乐摩托车逆势而上，产销55.11万辆和55.34万辆，同比增长47.51%和44.68%。在大排量摩托车行业，钱江摩托则是绕不开的话题，这个已经拥有三十八年历史的老摩企，如今仍然站在时代的风口，成为年轻人心中最潮的企业。

根据钱江摩托财报数据，2022年前将250cc以上（含）大排量摩托车销量约17.5万辆，同比增长约57.34%。其中，国潮高端品牌QJMOTOR销量超10万台，大于250cc大排量摩托车成为全国的靠前品牌。这已是自2012年起，钱江摩托连续第十一年获得销量冠军。

在大排量摩托车这一仍在飞速增长的市场中，钱江摩托连续十一年仍保持着独一档的市场体量，这背后市场韧性和销量密码，值得我们的探究和发掘。

势能与目光

在过去，摩托车市场是带有浓重实用属性的需求市场。生产方式决定着厂商会制造什么，同时厂商也裹挟着用户的需求，进行被动的选择。但摩托车市场的惯性，在21世纪之初开始转变，随着国内经济水平的提高和个性化消费浪潮的涌起，摩托车消费市场逐渐由卖方市场转换为买方市场。

然而大多数传统摩托车企业并没有意识到，市场和消费风头转向的势能，仍在以实用为靠前准则，在设计与技术方面原地踏步，和新消费趋势之间的距离也进行渐远。

彼时的大排量摩托车市场，被欧美和日系车型完全占据，这些品牌依靠旗舰级的配置和品牌声誉，成为新时代消费者新的宠儿。率先觉醒的一批摩企受限于经验和技术，只能被迫成立与海外企业成立合资公司，以合资品牌的名义生产附加值较低的车型，以求得一线生机。

但这不能阻止国产摩托车企业的颓势，也没有没追求最前沿产品的消费者所广泛接受。大贸进口车、小贸进口车、水车、各种二手车，成为了市场的主流，但正规渠道的大牌车型，翻新拼凑的车占了绝大多数，因此被戏称为“洋垃圾中的大排梦”。在剧烈的冲击下，想要彻底改变现状，只有彻底的焕发新机。

2005年，钱江摩托摩托全资收购了意大利百年摩企Benelli，开行业跨国收购先河，中国人的高端机车梦首次照进现实，钱江摩托也由此成为国产自主大排量技术的破冰者和四缸车型的首创者。黄龙、TRK等在中国摩托车史上具有里程碑意义的车型也之后开始出现，成就了钱江技术和实力的天然广告牌。

时至今日，大排量摩托车市场早已摆脱了海外品牌垄断的局面。在21世纪初的前瞻和魄力，让钱江摩托开启了国产大排量摩托的大航海局面。勇敢的探路者往往也是最终的领航者，从国产品牌坐看云涌，到千帆竞过，最先到达彼岸的仍然是坚定的国产力量。

产品与策略

连续十一年的领先，更多的是钱江产品策略的成功。硬核的销量事实，证明着钱江的产品矩阵更加合理，也更符合消费者的需求。在钱江的产品的策略最重要的有两点：一是满足所有用户的需求、二是由产品传递文化理念。

钱江摩托拥有者业内首屈一指的研发效率，在很多厂商还在维系以年、季度为发车周期时，钱江摩托已经达到了月更甚至周更。总有质疑的声音认为，这会造成用户群体的重叠。但钱江看待市场的方式显然不同：在每个生活场景、每种操控、安全、舒适等差异化的需求面，在每个排量段、每个价格区间，都能为所有用户提供满意的配置。

在丰富的品牌和产品矩阵中，钱江也在车辆的动力系统、减震系统、安全系统、智能化体验等方面做到了一视同仁的标配，即使在中低端产品上，也能为提供到安全、旗舰级的感受。这是站在用户个性化的思维角度，而不是守住自身利益的厂商思维。显然，销量证实着，用户思维才是新时期买方市场的最优解。

由产品功能传递产品理念，乃至背后的文化生态，实现从卖产品到卖文化的转型。是钱江摩托的另一产品策略。这由大排量摩托车天生的玩乐休闲属性所决定，也由更多的文化载体所呈现。

从萤火虫漫展，到草莓音乐节；从Moto2等世界级的赛事活动，到培养骑行规范和赛道技术的驾驶学院；从大部分人级的露营摩旅活动，到专业赛事部门的筹建；从量产车型的不断爆发，到赛事用车的苦心钻研。钱江摩托不断延伸着骑士文化在中国的生根成长，持续扩大着摩托车的圈层影响力，也从而培育出了更大的市场。

当国内大排量市场由进口品牌的广阔蓝海，转变为国产品牌厮杀的红海之时。海外品牌也不得不纷纷采取降价营销等措施，留住仅有的份额。做出选择的是广大的消费者，最终得到受益的也是广大的消费者。

技术与服务

实现连续十一年的销量奇迹，这一切光靠前瞻和勇气是远远不够的，更多需要技术、管理和服务的相互配合，才能到达或者超前于市场的消费浪潮。

三十余年的底蕴沉淀与Benelli的技术融合，使钱江摩托*掌握了三缸、四缸的发动机平台，也形成了拥有自身特色的整车设计基因。在设计和技术集成度方面都达到了能与进口车型一较高下的水准。

同时，投身吉利集团旗下，也为钱江摩托带来了管理模式和产业链的全面升级。行业首家引入IATF16949全过程汽车行业质量管理体系，使钱江摩托迎来了开发过程、供应链、内部制造、销售运营、售后服务的全面提升。不止体现在研发效率，质量评价、供应链质量、销售系统、人力资源、仓储管理等同样到了摩托车企业的前列。

钱江摩托核心的技术实力、完善的供应链体系、广泛的市场，也吸引着全球的品牌目光，哈雷、阿古斯塔、光阳、标致等顶尖摩企，纷纷与钱江摩托建立了战略合作关系。这使得钱江摩托成为跨国合作最广泛的国产厂商，继续提升着技术的获取渠道和全球影响力。

在技术之外，持久的市场领先的源泉是把用户放在靠前位。在产品上如此，在服务上也同样如此。早在90年代，钱江摩托就已在全国率先实行了市场代理机制，将单纯的销售服务拓展到售前、售中、售后全过程，把厂商关系转变为直接合作伙伴，形成了综合的市场竞争优势，也让经销商主动把钱江牌摩托产品和钱江服务带到了全国各地。在世纪之初，钱江也凭借555服务打响了可靠耐造的服务标准。在2022年，又推出了摩托车行业的全国联保服务，面对旗下所有异地车、摩旅车、二手车，提供快速维修通道。今天，新的海外服务站等机构也在不断拓展，向着全球服务能力的标准不断迈进。

始终走在行业前列服务体系，延伸着品牌的口碑，实现了与用户最深度的沟通。也塑造着钱江摩可持续发展的行业神话。

根据新的市场数据显示，2023年靠前季度，钱江摩托旗下QJMOTOR品牌大排量销量突破五万大关，超越同期国内市场全部大排量车型的销量总和。

敏锐的嗅觉、坚决的执行力、用户思维、创新研发平台、供应链和管理系统……这些价值密码并非不可复制，但充满着挑战，同时也随着时代浪潮不断更迭变化。成为领军者的道路且远且坚，唯有一路奔赴！

精准卡位大排量摩托赛道，钱江摩托：国内外业务共同驱动业绩增长

（报告出品方/分析师：招商证券 赵中平）

一、钱江摩托：三十五年辉煌历程，铸就国内摩托车龙头企业

1、公司：深筑品牌底蕴，中国大排量摩托车领跑者

主营业务两轮摩托车，产品广受市场认同。 公司致力于高性能摩托核心技术研发，将品质和责任视为发展根基，用科技不断升级驾驶体验，打造休闲、运动、娱乐为主的出行产品与用户运营平台。

公司拥有 Benelli、QJMOTOR、QJIANG 三大燃油车品牌，排量覆盖 50cc-1200cc，品类覆盖复古、街车、巡航、旅行、仿赛、越野等，丰富的产品满足用户出行、运动、竞技、休闲、娱乐等多样性需求。

公司自 2005 年收购百年意大利摩企 Benelli，潜心研发大排量运动、娱乐车辆，以深厚的品牌底蕴和持续不懈的投入，使企业具备全系列大排量摩托车优秀的原创设计、正向研发、严谨制造和严苛品控能力，产品经市场验证，为广大摩托车爱好者认同，250cc 以上大排量产品连续十余年位居中国销售靠前，也获得全球领先摩企的认同，公司与 Harley Davidson 等全球领先企业建立了深度战略合作。大排量车辆已成为公司利润的主要来源。

近年来，公司集中力量提升渠道管理、品牌推广、新媒体应用、用户支持和运营上，打造 Benelli 品牌回归国际一流，QJmotor 品牌铸就强势国潮，并注重客户联接，谋求为客户营造优秀的车生活体验，寻求新的利润增长点。

2、公司治理：股权结构集中，高管经验丰富

公司控股股东吉利迈捷投资持股近 30%，股权结构集中。公司控股股东为吉利迈捷投资有限公司，截至 2021 年末持有公司 29.77%的股份。

吉利迈捷的股东包括宁波锐马企业管理合伙企业(有限合伙)、吉利科技集团有限公司、杭州 吉行科技有限公司，分别持有吉利迈捷 55%、44.7%、0.3%的股份。其中，李书福先生分别持有上述三个公司 100%、91%、91%的股份，为钱江摩托的实际控制人。

吉利入主，考核制度完善，决策效率提高。

1999 年钱江摩托上市，当时浙江钱江摩托集团有限公司为公司控股股东。2005 年，温岭钱江投资经营有限公司成为控股股东。2014 年和 2015 年公司连续两年亏损，净利润分别为-2.21 亿元、-1.55 亿元，并于 2016 年被深交所实施退市风险警示。2016 年，吉利控股向温岭钱江投资收购获得 1.35 亿股公司股份。吉利入主后，完善了员工考核管理办法，提高了管理决策效率。

3、收入构成逐步聚焦，海外市场稳健开拓

精简收入构成，摩托车业务有序增长。自吉利入主以来，公司先后剥离了利润率水平较低的三轮摩托车业务、其他类业务和进度不理想的锂电业务，并将业务重心转移到两轮摩托车及配件业务。

近五年来，两轮摩托车及配件业务两项业务的毛利率稳定超过 20%。2021 年，公司两轮摩托车业务营业收入 39.07 亿元，收入构成占比超过总营收的 90%。

海外市场业务稳中有进，毛利率保持稳定。

2016 年开始，钱江摩托国外营业收入每年占总营收比都超过 30%。海外市场毛利率水平稳步提升，2018 至 2021 年，公司国外业务毛利率水平分别为 22.71%、20.42%、22.00%、22.62%，稳定大于 20%，近 5 年 CAGR 分别为 22.71%、20.42%、22.00%、22.62%，与国内业务营收能力差距差距逐步减 少。2021 年，公司海外营业收入 19.06 亿元，收入构成占比 44.23%。

二、行业：产品结构持续升级，集中度不断提升

1、规模：国内产销量趋于平稳，国外市场前景广阔

我国摩托车产销总量整体趋于萎缩，近两年有所回升。

我国摩托车市场规模自 2001 快速增长，年产销量在 2008 年达到顶峰，实现 2750.11/2750.20 万辆。由于电动自行车和汽车的快速发展对摩托车起到替代作用，以及我国限摩、禁摩政策的广泛实施，2008 年之后国内摩托车产销量整体呈现萎缩趋势，于 2018 年到达最低点 1557.75/1557.05 万辆，分别较 2008 年下降 46.36%/46.38%。

近两年，受国四切换逐步完成、部分符合标准的超标电动自行车纳入摩托车管理、以及《车辆购置税法》实施、150ml 及以下排量摩托车、电动摩托车免征购置税的影响，摩托车行业产销量逐渐恢复，2021 年我国摩托车产销量分别为 2019.52/2019.48 万辆，继 2014 年后再次突破 2000 万辆，同比增长 18.63%/18.33%。

摩托车出口受疫情影响升中有降，均价稳步上升。

2009-2011 年，我国摩托车出口量急剧增加，复合增长率为 35.31%，2011 年后出口量受产量影响同步下降。

2009 年起，我国摩托车出口占比呈现上升趋势，2018 年实现*高占比 59.50%，2019 年后受疫情影响，出口占比有所下降，但整体保持稳定，呈现上升趋势。

近年来，我国摩托车出口均价呈现稳步增长的趋势，并于 2021 年达到*高价 6.43 万美元，同比增长 11.90%。我国摩托车在国外市场的认可度不断提高，具备广阔的发展前景。

摩托车进口规模小，大排量占主流且进口均价趋于降低。

随着摩托车需求量的不断扩大，我国摩托车进口量近年整体呈现增加趋势，但进口规模仍然较小，并且大排量摩托车占据绝大部分，比例稳定在 80%左右。2018 年，我国摩托车进口总量 3.41 万量，其中大排量摩托车 2.71 万辆，占比 79.40%。

复合增长率为 22.01%，2011 年后出口量受产量影响同步下降。随大排量摩托车进口比重提升，我国摩托车整体进口均价较 11、12 年增长颇多，但随着进口规模的扩大、生产技术不断成熟，大排量摩托车的进口均价呈现降低态势，2017 年进口均价为 8715.65 美元。

2、结构：小排量占主流，大排量需求快速增长

小排量车型需求降低，大排量车型市场扩张。随着我国经济发展，我国摩托车市场的休闲娱乐文化逐步形成，消费者对摩托车的需求从工具属性逐步过渡到休闲娱乐属性。

总体来看，小排量摩托车仍然占据摩托车市场的主流，但销量呈现下降趋势。大排量摩托车具备优秀的动力、操控性能，符合消费者休闲、娱乐的要求，市场需求快速扩张。

2015年以来，国内中大排量摩托车市场快速增长。

2020年在新冠疫情导致我国摩托车销量整体下滑的情况下，大排量摩托车仍逆势增长，发展势头强劲。

2021年，我国大排量摩托车销量 33.3 万辆，占摩托车总销量的 4.87%，同比增长 65.80%。摩托车的运动、休闲、娱乐属性成为年青人群的首要选择，这促使国内摩托车文化生活的快速形成，以运动、休闲、娱乐为主的中大排量摩托车市场潜力凸显。

3、多样化需求崛起，中大排量摩托车发展空间广阔

大排量占比远低于欧美，内销结构与日本类似。欧美发达国家已经完成摩托车车型从代步型到消费型、大排量摩托车转变，大排量占据摩托车市场的主流。其中欧洲市场 250cc 以上的占有率超过 50%；北美市场 250cc 以上的占有 率超过 90%。日本国内各排量摩托车的内销结构与我国类似，仍以小排量为主。

大排量摩托车渗透率远低于欧美日，发展空间广阔。

从人均消费量来看，日本、欧洲和美国中大排量摩托车年人均消费量在 6.6~8.8 辆/万人之间，而我国人均销量仅 1.25 辆/万人，参照发达国家和地区，我国 250cc 以上中大排量摩托 车销量还有极大提升空间，市场潜力巨大。

4、竞争格局：行业集中度高，钱江、春风、隆鑫市占率前三

大排量市场行业集中度高，CR3近60%。2021年，我国250cc以上中大排量摩托车合计销售20.3万辆，同比+14.7%，，CR3 为 58.02%，近两年基本维持在 60%左右，行业集中度较高。钱江摩托、春风动力、隆鑫通用大排量摩托车的市占率排名行业前三，2021 年分别为 33.42%/9.97%/14.62%。

• 钱江摩托： 主打二轮摩托车业务，有 Benelli、QJMOTOR、QJIANG 三大燃油车品牌，排量、车型覆盖范围广，大排量摩托车销量连续十年行业靠前。

• 春风动力： 主打全地形车与摩托车。250cc 以上 2021 年销量 3.32 万辆，同比-8.17%，市占率 9.97%%；

• 隆鑫通用： 主营摩托车及发动机、通用机械产品。250cc 以上（隆鑫无极）2021 年销量 4.87 万辆，同比+12.65%，市占率 14.62%。

钱江大排量产品线布局范围广，市占率排名靠前： 钱江摩托 250cc 以上 2021 年销量 11.13 万辆，同比+49.00%，市占率 33.42%；从 2018-2020 变化趋势上来看，大排量车型市占率大幅领先竞争对手，接近甚至超过春风动力与隆鑫通用的市占率之和。

5、驱动：文化、政策双促进行业发展

骑行文化兴盛。 首先，随着摩旅文化逐步形成，摩托车从代步属性向休娱属性转移，社交娱乐属性将助推销量增长，摩托车的需求群体会进一步扩大；其次，随着城市拥堵问题日替突出，短途消费理念被消费者接受，摩托车作为代步工具，需求群体未来势必会扩大；最后，差异化年轻属性吸引年轻顾客。

以钱江、春风为代表的摩托车车企产品品类覆盖复古、街车、巡航、旅行、仿赛、越野，产品设计年轻化，受年轻消费者的认可。

这些差异化的产品，也给行业的发展带来了想象的空间。禁摩、限摩政策总体趋于宽松。1985 年起，我国实行严格的“禁摩令”政策，在政策引导下，摩托车管理逐步向规范化、高效率发展。

近年来，我国禁摩、限摩政策趋于放宽，自 2017 年西安解除禁摩令，多座城市颁布相关政策，以管代禁，放宽对禁摩、限摩的监管，摩托车行业有望乘政策春风迎来新一轮发展。

三、聚焦摩托车业务深化品牌运营，扩大产品矩阵推动渠道优化

1、聚焦主业，非摩托车业务逐步剥离，大排量摩托销售持续增长

国内销售总量较去年同期回落，大排量车型销售持续增长。 受新冠疫情、芯片供应紧张，大宗原材料价格大幅上涨、外部环境的不确定性等因素影响，公司 2021 年国内摩托车销售约 17.75 万辆，同比下降 7.95%，较同期回落。然而， 公司的国内大牌量车型持续增长，250cc 及以上排量销量从 2017 年的 1.91 万辆增长到 2021 年的 5.91 万辆，同比约增长 20.08%，过去 5 年 CAGR 为 32.54%。

近年来国内人群对摩托车的需求从代步逐渐转向娱乐，尤其是经济相对发达的非限禁摩地区，摩托车的运动、休闲、娱乐属性成为年青人群的首要选择，这促使国内摩托车文化生活的快速形成，以运动、休闲、娱乐为主的中大排量摩托车市场潜力凸显。

出口同比上升，欧洲市场及非欧市场持续增长。

2021 年公司出口 21.75 万辆，同比上升 21.37%，其中大排量出口约 5.22 万台，同比增长约 34.85%。欧洲市场出口量超过 5 万台，增长 56.6%，非欧市场增长 32.83%。

公司建立了广阔的营销网络体系，覆盖国内外区域，拥有较强的合作伙伴，通路顺畅。

近年来，顺应新媒体的应用，建立品牌引流 矩阵，进一步拓宽营销渠道。

全球范围内，公司产品远销 130 多个国家和地区，在欧洲、拉美、东南亚、中东等热点市场受到骑士们的热爱。

去芜存菁，剥离锂电业务，聚焦摩托车主业。

锂电业务曾是公司最重要的非摩托车业务，有锂电科技、新能源研究院两个经营主体，连年亏损。2021 年 3 月开始子公司浙江钱江锂电科技有限公司及其子公司浙江隆劲电池科技有限公司不再纳入合并范围。摩托车主业方面，公司两轮摩托车的收入占比自 2016 年以来稳步提升。

2、坚持多品牌战略，深化品牌运营，提升品牌力

多品牌协同推进，打造覆盖燃油、电动的品牌族群。

公司继续夯实多品牌战略，通过多品牌推广形成协同势能，升级钱江摩托品牌族群。

公司拥有“钱江”、“QJMOTOR”、“Benelli”等国内外知名品牌，其中钱江品牌曾获“中国名牌”、“中国驰名商标”、“最具市场竞争力品牌”；国潮品牌 QJMOTOR 一经推出，便为广大年轻消费者广泛认同；Benelli 为欧洲具备百年传承和底蕴的知名品牌。

各品牌协同构成入门、国潮、国际一流的全覆盖品牌矩阵，为消费者带来丰富的选择。相关品牌在国内外进行注册保护，国内外商标合计超过 176 项。

顺应新能源电动车产业发展需求，公司又推出钱江电动车等新能源品牌，受到追求个性的年轻族群的追捧。

强化品牌传播，深化品牌运营。

公司通过参加北京摩展、重庆摩展，打造“中国钱江馆”，开创品牌联展，提升品牌传认同感；亮相米兰展，扩大国际影响力，QJMOTOR 多款产品获得广大欧洲经销商和消费者的青睐。

公司全年共开展 Benelli 及 QJMOTOR 新品试驾会超 429 场；大型交车仪式 115 场、训练营 70 场次、赛道体验 10 场，推动 Benelli 品牌回归国际高端站位，打造 QJMOTOR 国潮机车实力派标杆。

鉴于大排量摩托车用户的玩乐属性，公司 2021 年加强线上传播引流，利用各类新兴媒体平台与各类活动，进行品牌推广、产品营销，增加用户粘性，持续提升品牌影响力。

2021 年钱江摩托与哈雷成立合资公司——浙江极晟机动车有限公司，开始推进哈雷合作业务，通过国际一流技术品牌的战略合作，带动公司品牌实力传播。

3、持续壮大产品族群，提升产品力

公司拥有完善的设计、研发体系，在行业中具备领先优势。

公司建有包括动力总成研究院、整车研究所、电气研究所、人机工程研究所、综合实验室、试验场所等机构，具有“国家企业技术中心”、“*家级认可实验室”、“浙江省高新技术企业”、“浙江省重点实验室”资格。

公司在上海、杭州、温岭以及意大利等地建立分支机构，在研发投入、研发人员数量方面均明显高于行业平均水平。

通过自主创新、合作开发、引进消化等多种方式进行技术改造、技术创新，公司具备了包括原创造型、发动机及变速箱、整车平台、电气及智能化控制等优秀的设计、研发能力，具备摩托车发动机及整车全流程正向研发能力。尤其是在大排量领域，公司自收购意大利百年摩企 Benelli，掌握大排量发动机及整车的协同研发、制造技术，具备深厚的底蕴和积累，产品符合并优于行业国 IV、欧 V、EPA 等法规标准等。

2021 年共上市燃油车 20 款，包括 7 款 Benelli 车型（涵盖跑车系列、街车系列、旅行系列、幼狮系列），9 款 QJMOTOR 车型（涵盖闪、赛、追、骁、逸 5 大系列），4 款 QJiang 产品以及 6 款电动车，进一步丰富了消费人群的选择。

智能化元素逐渐覆盖大排量及电动产品，为车辆增添科技感和骑行体验的同时，提升服务能力和车生活经营能力，为产品力持续加分。

钱江摩托打造智能化车联网服务 APP 钱江智行，结合车载硬件，为车住提供包括摩托车状态查看、车辆操控、车辆定位、历史轨迹查询及车辆健康检查等相关功能，并拓展社交、维保等应用，让用户骑行更加有趣。

领投智租换电，拓展换电业务及新能源车辆的推广，探索新能源车辆的出行新模式，扩展电动车更优秀的续航、更便捷的使用，更具性价比的产品力，并为拓展海外换电业务及新能源车辆的推广，共筑全球产业协同生态圈奠定基础。

4、推进渠道建设，激发渠道活力

加快国内外渠道建设，持续推进渠道优化升级。国内深化实施 Benelli 及 QJiang 渠道直营模式改*，打造高效率市场运营团队，提升市场灵活机制和管理机制，渠道质量不断提升；国际加强自主出口队伍建设，推动 QJMOTOR 等品牌的国际渠道布局，进行海外多品牌覆盖。

截至 2021 年，钱江摩托的各品牌国内共拥有 5000 多家经销商门店，包括省会旗舰店 200 多家，地级专卖店 2600 多家，县级体验店 3000 多家，能为用户提供所在范围内优秀的购车体验和用车服务。同时，公司发力建设基于 LBS 位置服务的线上映射店及车联网服务，为用户提供线上线下的联动服务。

推动落地金融和保险双赋能，提升渠道销售能力。

钱江摩托联合摩行保（北京）科技有限公司、北京华创明德保险代理有限公司，重磅推出“钱摩保”摩托车保险保障产品，为钱江摩托旗下：QJMOTOR、贝纳利、MV 奥古斯塔三大 品牌的摩托车用户解决：车损保障、盗抢保障、第三者责任、骑行意外险、车辆救援服务、人伤救援服务，未来钱摩保不仅为我们中国的摩托车用户提供服务，还要为全球更多的钱江摩托车用户提供服务。

吉利智慧金融分期和摩行保保险保障服务全面落地执行，提升渠道销售能力和盈利能力，实现金融增值服务赋能，也为消费者提供了更便利的服务。

四、财务情况：核心业务稳健增长，2021业务盈利触底反弹

1、核心两轮摩托车主业稳健增长，境外市场前景广阔

两轮摩托车是公司核心业务，收入占比 60%以上。

2017年以来公司营收总体维持增长，仅 2020 年营收出现小幅下滑，主要是受新冠疫情影响，国内外经济形势不明朗，出口销量下滑；2021 年公司营收达入 43.09 亿元，同比上升 19.29%。分产品来看，两轮摩托车始终占据公司产品核心，占比总体维持稳健增长。

2021年两轮摩托车营收 39.07 亿元，同比增长 24.04%，占比 90.65%，达到 2017 年以来的*高占比。

摩托车业务毛利率整体稳定增长，远超非主营业务。

自 2017 年以来，公司的两轮摩托车与摩托车配件及加工业务毛利率基本呈现增长态势。

2021 年，两轮摩托车毛利率为 25.62%，同比下降 9.60%，系大宗原材料价格大幅上涨所致；摩托车配件及加工毛利率高达 38.06%，同比增长 15.35%，达到毛利率*高点；锂电池与房地产开发业务毛利率分别为 22.78%、8.03%，均低于摩托车业务。

以境内销售为主，境外销售波动上升。

2021年公司在国内、国外地区营收23.50/19.06亿元，分别占比54.52%/44.23%； 2018 年公司国外营收分别占比 45.48%，较 2017 年同比增长 10.79%，2019、2020 年受新冠疫情影响，摩托车出口受阻，国外营收占比降至 35.84%/37.29%，2021 年，随国外疫情政策放宽与汇率变化，摩托车出口量及营收有所回升，占比 44.23%，基本与 2018 年持平，境外市场存在较大开拓空间。

境内外毛利率整体稳步增长，境内毛利率高于境外。

2017-2021 年，公司境内、外毛利率整体呈现增长趋势，2021 年达到 28.99%/26.62%。

2019 年境外毛利率降低分别系新冠疫情影响境外销售所致，2021 年国内毛利率降低系大 宗原材料价格上升，营收增速不及营业成本所致。

2018 年起，随我国骑行文化的发展和限摩、禁摩政策的放开，国内毛利率迎来快速增长，同时由于新冠疫情对国外业务的影响，近三年境内毛利率均高于境外水平，但境外毛利率仍 稳步增长，呈现良好的发展态势。

2、盈利能力稳步提高，收益质量整体改善

毛利率、净利率整体提高，期间费用率基本保持稳定。

近年来随着销量快速增长及品牌力的提升，摩托车毛利率显著改 2017-2021 年，公司毛利率、净利率整体呈现增长态势，2021 年分别达到 26.17%/5.51%，有小幅降低，系大宗原材料价格大幅增长所致，营业成本增速高于营业收入。但整体而言，公司盈利能力近年逐步提高。

近五年公司销售、管理费用率基本保持稳定，财务费用受汇率影响而波动。

2021 年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.66%/9.96%/0.29%，同比+14.02%/+3.86%/-74.78%，财务费用率大幅下降系外汇汇率变动，汇兑损失同比减少所致。

偿债能力稳中有升，收益质量整体改善。

偿债能力方面，2019-2021 年公司资产负债率分别为 43.27%/41.95%/41.05%，基本保持稳定，且逐年小幅下降，因此公司的资产负债结构合理，偿债能力稳中有升。

收益质量方面，2019 年，公司 ROE8.82%，较 2018 年 2.56%大幅提高，同比增加 244.53%，系主营业务大幅提升，归母净利润同比增长 259.8% 所致。

2020-2021 年公司 ROE 基本稳定，分别为 8.86%/8.29%，2021 年 ROE 小幅下降系原材料成本增加导致利润降低，但收益质量整体的改善趋势不变。

五、盈利预测与估值

1、盈利预测

我们预计两轮摩托车业务 2022~2024 年营业收入分别为 52.48 亿元、66.21 亿元、83.69 亿元，同比增长 34.33%、26.17%、26.40%；摩托车配件及加工业务 2022~2024 年营业收入分别为 3.10 亿元、3.88 亿元、4.85 亿元，同比增长 30%、25%、25%。

公司未来将会聚焦摩托车主业，逐步聚焦：我们预测封装、控制器等业务 2022-2024 年营业收入分别为 1.01 亿元、1.01 亿元、1.01 亿元,同比增速为-35%、0%、0%；房地产开发业务 2022-2024 年营业收入分别 0.66 百万元、0 元、 0 元。

2、估值

公司聚焦主业，卡位大排量摩托赛道，有望实现持续增长。

我们预计公司 2022 年-2024 年归母净利润分别为 4.57 亿元、5.68 亿元、7.43 亿元，分别同比增长 92%、24%、31%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 21X、17X、13X，

六、风险提示

新冠疫情反复风险：

新型冠状病毒疫情在中国和全球多个国家爆发。爆发初期，国内各行业均遭受了不同程度的影响，如果疫情短期内不能有效缓解，各主要国家和地区不能及时恢复正常生产经营秩序，出入境管控等防控措施持续加强，将会给公司的经营状况造成不利影响。

市场开拓风险：

随着市场需求的变化，公司业务部门的管理、产品的开发设计等方面可能存在不能适应新的市场竞争状况的风险。如果公司不能很好适应不断变化的市场需求，或者在市场推广、运营成本控制等方面发生不利变化，都将对公司的盈利水平和未来发展产生不利影响。

下游需求不及预期风险：

大排量摩托车主要以休闲娱乐为主，这与消费者的消费力及消费倾向有关，同时摩托车还受 限摩、禁摩等政策影响，所以下游需求存在不确定性。

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