江西铜业稀土矿要卖给盛和吗？

江西铜业稀土矿要卖给盛和吗

新丰美景一、调研起因：2020年3月1日，在国务院新闻办公室举行新闻发布会上，工业和信息化部部长肖亚庆答记者问时谈了四个问题，一个是价格问题，中国的稀土没卖出“稀”的价格，只卖出了......接下来具体说说

稀土行业深度报告：稀土为什么成为国家的战略金属

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中国是全球稀土储量最丰富的国家

稀土是元素周期表中镧系元素和钪、钇共十七种金属元素的总称。稀土之所以 珍贵是因为储量稀少、不可再生、分离提纯和加工难度较大，同时广泛运用到 农业、工业、军事等行业，是新材料制造的重要原料资源。

稀土通常分为轻、重稀土两组，轻稀土包括“镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕”， 重稀土包括“钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇”，自然界中共有 250 余种稀土矿。稀土同基本金属类似，也需要经过采、选、冶分离，稀土之所以 特殊，是因为稀土矿包含多种元素在一起，而且这些元素在元素周期表中离得 很近，化学和物理性质比较相似，把每个金属单独分离出来比较困难。

中国是全球稀土储量最为丰富的国家。美国地质调查局 2020 年报告，2019 年 全球稀土储量为 1.2 亿吨，其中中国储量达 4400 万吨，占比达 37.96%；其次 为巴西和越南，均为 2200 万吨，占比各 18.98%；再次为俄罗斯和印度，分别 为 1200 万吨和 690 万吨，占比各 10.35%和 5.95%。另外值得强调的是，中国 在中重稀土资源的储量优势尤为突出，查明储量占世界 90%以上。

中国稀土资源不仅储量大、矿种全，而且广泛分布于全国 22 个省区。 目前， 大量开采的稀土矿床、岩体主要有包头混合型稀土矿（氟碳铈矿-独居石混合型 稀土矿），以江西、广东、广西、福建为代表的离子吸附型稀土矿，以山东微山、 四川冕宁为代表的氟碳铈矿等。轻稀土主要集中在内蒙古、山东等北部省份及 四川省部分地区；中重稀土主要集中在江西赣州地区、广东粤东地区、广西、 福建、湖南等地，因此中国稀土储量分布呈现“北轻南重”的特点，北方地区 分布较集中，主要集中在包头附近；南方地区分布较分散，呈现多省份分布、 省内多地分布。

中国稀土矿产量占全球 60%以上

安泰科数据显示，2019 年全球稀土矿产量约为 21 万吨（REO），同比增长 7.3%。 其中，中国产量约 13.2 万吨，占比约 63%；中国、美国、澳大利亚和缅甸四国 稀土矿产量合计近 20 万吨，约占全球总产量的 95.5%，集中度非常高。而随着 全球稀土多元化供应格局的建立，中国稀土矿产量所占比重有所下滑。

中国稀土矿产量随着开采指标的增加，每年也是略有增长。而相比之下，海外 市场稀土矿增量更为显著。 目前进口矿资源种类多，国际市场新的稀土矿项目 不断增加，这部分增量基本都会流入中国市场，包括轻稀土和中重稀土，作为 国内稀土冶炼分离企业的原材料进行生产，并且不包括在国家设定的稀土冶炼 分离指标之内。

未来两年，随着国外部分稀土矿山的相继达产或投产，预计全球稀土矿供应量 会持续增加，中国稀土矿产量在全球市场的份额也会有所下滑。海外项目中值 得重点关注的项目：1）格陵兰矿业公司科瓦内湾稀土矿作为全球最具开发潜力 的稀土矿项目，许可证申请进入最后阶段；2）美国芒廷帕斯作为中国境外正在 运营的最大轻稀土矿山，还有增产的空间；3）非洲布隆迪彩虹稀土公司旗下加 卡纳稀土矿有望实现达产；4）北方矿业公司的布朗山项目现在处于试验厂运行 阶段，试验厂运营期三年，有望在 2021 年下半年投入商业生产；5）澳大利亚 海斯廷目前致力于开发西澳加斯科因地区杨戈博纳稀土旗舰项目，计划从 2021 年开始每年生产 15000 吨混合碳酸稀土。预计未来全球稀土矿产量将持续保持 增长态势，短期受疫情影响会有所放缓，但不改长期发展格局，国内轻稀土矿 将直面海外轻稀土矿的竞争。

中国除了自身大量生产稀土矿之外，还有进口矿的补充。 其中，缅甸和美国是 最主要的来源国。海关总署数据当中，混合碳酸稀土矿（关税号：28469048） 和未列名氧化稀土（关税号：28469019）进口主要来自缅甸，这两种稀土矿都 是离子型稀土矿，含中重稀土高于标矿。其中混合碳酸稀土进口产品实物 REO 含量为 30%左右，未列名氧化稀土实物 REO 含量为 90%左右。2019 年中国从 缅甸进口混合碳酸稀土矿约 1.3 万吨实物量，折合 3896 吨 REO，同比减少约 50%；进口未列名氧化稀土约 1.4 万吨实物量，折合 1.3 万吨 REO，同比增长 约 77%。缅甸进口的离子型稀土矿是国内中重稀土供应非常重要的来源，但 2019 年 5 月中旬，云南腾冲与缅甸边境关口进行封关，禁止所有稀土业务相关 商品进行进出口贸易，缅甸矿禁止进口，导致国内中重稀土数量缩减，氧化镝 和氧化铽等中重稀土代表品种产量出现明显下滑。

相比于缅甸离子型稀土矿进口是国内中重稀土重要来源，美国稀土金属矿进口 是国内轻稀土的重要补充。 稀土金属矿（关税号：25309020）进口数据主要是 从美国芒廷帕斯稀土矿山进口的稀土精矿，REO 含量在 55%左右。芒廷帕斯是 中国之外最为优质的矿山之一，其矿山类型为氟碳铈矿，矿山从 2018 年 1 月 开始复产，所产稀土矿全部由盛和资源包销到国内。2018 年进口实物量为 27567 吨，折合约 1.52 万吨 REO；2019 年进口实物量为 46149 吨，折合约 2.54 万吨 REO。目前芒廷帕斯生产已趋于稳定，精矿品位、回收率等指标已超过破产前水平，接近历史*高水平，精矿品质逐步稳定，预计如果满产的话每 年可以达到 6 万吨以上的实物量，折合约 3.3 万吨 REO。

中国稀土冶炼分离产品产量占全球 85%以上

安泰科数据显示，2019年全球稀土冶炼分离产品产量合计约17.6万吨（REO）， 同比增长 21%。其中，中国产量约 15.5 万吨，占比 88.2%，中国总产量包括 六大稀土集团计划内产量和利用进口矿以及化合物生产的冶炼产品产量；澳大 利亚 Lynas 作为中国以外最大的稀土冶炼分离产品供应商，其位于马来西亚的 关丹稀土分离厂产量稳步提升，2019 年产量约 1.87 万吨，占比 10.6%。

中国丰富的稀土资源促进了冶炼分离、加工产业的快速发展。以区域稀土资源 为核心，中国稀土产业形成了三大基地和南北两大生产体系的格局。三大基地 包括：1）以包头混合型稀土为原料的北方稀土生产基地；2）以江西为代表的 南方七省的离子型稀土矿为原料的中重稀土生产基地；3）以四川冕宁氟碳铈矿 为原料的氟碳铈矿生产基地。两大体系：以轻稀土为主的北方工艺体系，以及 以中重稀土为主的南方工艺体系。

中国稀土冶炼分离产能总体呈现过剩的格局，由于国家继续实行严格总量控制 政策，所以产能利用率并不高。百川数据显示，2019 年国内稀土冶炼分离产能 合计是 40.69 万吨，开工产能是 22.91 万吨，开工率只有 56.29%。

目前海外稀土冶炼分离产能相对有限。Lynas 除了马来西亚关丹的莱纳斯高级 材料工厂（Lynas Advanced Materials Plant）产能外，预计与美国化学品公司 蓝线公司合作开发的位于美国的稀土冶炼分离厂将在 2020 年开始实施。另外 安泰科预计美国芒廷帕斯将在 2020 年底之前启动自己的加工能力，这是今年 在中国以外市场投产可能性比较高的稀土冶炼分离产能。

中国形成六大稀土产业集团主导的发展格局

中国稀土行业从 2013 年开始形成六大稀土集团主导的发展格局。 而六大稀土 集团整合的背景，是为了提高稀土行业的集中度，有利于政府监管，加强国内 资源的合理配置，进一步进行产业和工艺的升级，同时避免无证采矿发生导致 稀土资源浪费，导致行业利益受损。

2011 年 5 月 10 日*务*发布《*务*关于促进稀土行业持续健康发展的若干 意见》，为中国稀土企业发展格局定下基调，并由工信部提出组建“1+5”全国 大型稀土集团的方案，推动国内稀土企业资产优化、兼并重组、形成北方一家 稀土公司和南方五家稀土公司的新格局。2013 年国家批准成立六大稀土集团， 包括中国稀有稀土有限公司（中国铝业公司）、五矿稀土股份有限公司（中国五 矿集团公司、五矿稀土集团有限公司）、中国北方稀土（集团）高科技股份有限 公司（包头钢铁（集团）有限责任公司）、中国南方稀土集团有限公司（赣州稀 土集团、江铜集团、江西稀有稀土金属钨业集团有限公司）、广东省稀土产业集 团有限公司（广东省广晟资产经营有限公司）、福建省稀有稀土（集团）有限公 司（厦门钨业）。2014 年六家稀土集团相继完成备案。2015 年 1 月工信部召开 重点稀土省（区）和企业工作会议明确，2015 年年底前，六大集团将完成整合 全国稀土矿山和冶炼分离企业的目标。六大稀土集团的重组是中国为保护国内 稀土资源，提高国际稀土话语权的重要布局。

中国从 2006 年开始公示稀土矿开采总量指标。之所以进行总量指标的控制是 因为当时中国稀土行业存在恶性竞争现象，相互杀价成为市场常态，导致国际 稀土价格急剧下跌。

中国稀土“黑产业链”的存在曾使得稀土生产的指令性计划并没有达到预期的 效果。非法开采、加工以及销售稀土产品是阻碍国内稀土产业健康发展的重要 因素之一，一方面是因为国家对稀土整治措施缺乏持久效力，另一方面是因为 私挖盗采不需要缴纳任何税费，暴利诱惑增加了打击的难度。2012 年以后稀土 价格持续低迷，“黑稀土”大量冲击市场是主要原因。“黑稀土”的存在导致了 国家战略资源的浪费，国家打击稀土违法违规的态度也愈加坚决。2017年6月， 工信部稀土办公室成立整顿稀土行业秩序专家组，拟常态化打击稀土违法违规 生产行为，同时广西、江西、山西等地也纷纷推进打击稀土违法违规专项行动。 “常态化”的打击关闭了大量不合规的开采点。2019 年月，工信部等 12 部委 发布《关于持续加强稀土行业秩序整顿的通知》，要求聚焦私挖盗采、加工非法 稀土矿产品等扰乱行业秩序的突出问题，首次建立多部门联合督查机制，每年 开展 1 次专项督查，这意味着稀土整顿行业正式进入常态化。

国内稀土开采和冶炼分离指标是统一由六大稀土集团来进行分配，2019 年开采 指标中北方稀土、南方稀土和中国铝业占比最大，达到总指标的 93.8%；稀土 冶炼分离指标中同样是北方稀土、南方稀土和中国铝业占比最大，达到总指标 的 84.1%。最近两年，轻稀土开采和冶炼指标都在逐步增加；中重稀土在 2019 年开采和冶炼指标保持不变。

稀土磁材是稀土消费最大领域

稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能，对改善产品性能，增加产品品种及 提高生产效率起到巨大的作用，被广泛应用到了冶金、军事、石油化工、玻璃 陶瓷、农业和新材料等领域。

中国、日本和美国是全球最大的稀土消费国，消费量分别占到全球消费总量的 57%、21%和 8%。海关数据显示 2019 年中国稀土出口 4.63 万实物吨，其中 出口到日本的 1.67 万实物吨，占总出口量的 36%左右。另外从日本的进口数据 来看，2019 年合计进口稀土 2.71 万实物吨，从中国进口的占比约 62%，所以 日本稀土对中国的依赖程度很高。另外，2019 年中国稀土出口到美国大约占到 总出口量的 34%左右，美国稀土同样也是高度依赖中国的出口。

稀土下游应用领域众多，其中磁材的占比*高，磁材在全球稀土消费领域占比 达到 26%。另外稀土在线数据显示，2018 年中国稀土永磁材料消费占比达到 42%，产值占比达到 75%。其中，稀土钕铁硼永磁材料是第三代稀土永磁材料， 是目前磁性能较好、综合性能最优的磁性材料，应用于风力发电、新能源汽车 与汽车零部件、节能变频空调等新兴领域，行业前景广阔。中国钕铁硼产量占 全球产量的 90%以上，是钕铁硼磁体靠前生产大国。

中国钕铁硼产能主要集中在浙江、山西、山东、内蒙古等地。其中，浙江地区 拥有产业集中优势，企业众多，产业链全面发展，年产能 11.56 万吨，占国内 总产能的 38.7%。中国钕铁硼产能目前仍然处于增长的态势，主要体现在高端 钕铁硼产业的增长。2019 年中国烧结钕铁硼产量约为 17.5 万吨。

中国稀土钕铁硼永磁材料总体产能是过剩的，但低端和高端市场出现明显分化。 低端钕铁硼市场大量中小企业无序竞争，行业产能较为分散，产品同质化程度 高，主要是靠压力人力成本和环保成本来获取市场份额。相比之下，国内高端 钕铁硼市场产能供应不足，因为高端市场无论从技术、资金、人才或者是下游 企业的认证等方面均有较高的准入门槛。

从更实际的角度来看，市场中生产厂商往往不按照技术的标准区分低端和高端 产能，而是根据下游产品的需求进行划分。低端钕铁硼主要应用于磁吸附、磁 选、电动自行车、箱包扣、门扣、玩具等领域，而高性能钕铁硼主要是应用于 高技术壁垒领域中各种型号的电机和扬声器之中的磁钢，包括节能电机、汽车 电机、风力发电、高级音像设备、电梯电机等。

风电领域：永磁直驱电机渗透率逐步提高

风力发电是国内目前新能源及节能环保行业对高性能钕铁硼磁钢需求量最大的 领域。风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式，其中永磁直驱式 和半直驱式使用高性能钕铁硼磁钢，国内生产永磁直驱式风力发电机的厂商较 为集中，主要是金风科技。百川数据显示，每千瓦装机容量对应的钕铁硼用量 约为 0.67kg，2019 年全球风电机组的新增装机容量为 60.4GW，其中直驱电机 渗透率约 35%，据此计算 2019 年全球风电领域消耗钕铁硼约 1.46 万吨，折合 毛坯约为 1.60 万吨。未来全球风电机组新增装机容量整体有望保持 5%以上的 增速，同时永磁直驱电机渗透率也会逐年提升，将持续带动风电领域对于高端 钕铁硼永磁材料的消耗。

汽车领域：新能源汽车是未来消费的核心增长点

稀土钕铁硼永磁材料在汽车领域的应用主要包括新能源驱动电机以及传统汽车 零部件微特电机。百川数据显示，传统汽车每台 EPS 系统消耗 0.15kg 钕铁硼 磁体，折合毛坯 0.25kg，按照 2019 年全球汽车产量 9178 万辆和 EPS 系统 50% 渗透率计算，全球 EPS 系统毛坯钕铁硼消费量至少在 1.15 万吨。中国市场 EPS 系统在汽车中渗透率目前为 40-45%，而欧美市场渗透率已到 80%以上，日本 更是达到了 90%，所以国内市场需求还有很大的空间。

新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼 5-10kg，每辆插电式混合动力汽车消耗 2-3kg，每辆混合动力汽车消耗 1-2kg。按照 2019 年全球新能源汽车产量在 250 万辆来测算，毛坯钕铁硼消费量至少在 1.2 万吨。全球汽车电动化的发展趋势 是非常明确的，全球突发公共卫生事件打乱了短期的节奏，但不改中长期发展 格局。根据多家锂电企业及咨询机构的分析，预计 2025 年电动汽车年销量将 突破 1600 万辆，2030 年将达到 3500 万辆，综上预计在 2025 年电动汽车毛坯 钕铁硼的消费量将达到 8 万吨，在 2030 年将达到 17.5 万吨。

变频空调：国家能效标准提升带来长期政策支持

变频空调是在常规空调的结构上增加了一个变频器。压缩机是空调的核心，其 转速直接影响空调的使用效率，变频器就是用来控制和调整压缩机转速的控制 系统，使之始终处于最佳的转速状态，从而提高能效比。

产业在线数据统计，2019 年国内家用空调产量是 1.53 亿台，其中变频空调的 产量是 6940.5 万台，高端变频空调的渗透率预计为 40%左右，每台高端变频 空调平均需要使用高性能钕铁硼永磁材料约 0.28kg，综上算出来 2019 年国内 变频空调毛坯钕铁硼的消费量在 7500 吨以上。2019 年 6 月 18 日国家发改委 等七部委联合印发《绿色高效制冷行动方案》提出：“到 2022 年我国家用空调 等制冷产品的市场能效水平提升 30%以上，绿色高效制冷产品市场占有率提高 20%”，“鼓励企业大幅提高变频、温（湿）度精准控制等绿色高端产品供给的 比例”，对变频空调带来长期政策支持。未来将有利于持续带动高端钕铁硼永磁 材料的消耗。

除了上述领域之外，在军事领域，稀土能够大幅提高用于武器装备的合金战术 性能。稀土具有优良的光电磁等物理特性，稀土元素的加入可以大幅提高用于 制造坦克、飞机、导弹的钢材、铝合金、镁合金、钛合金的战术性能。稀土还 可以用作电子、激光、核工业、超导等诸多高科技的润滑剂。稀土科技一旦用 于军事，就能够带来军事科技的进步。

综上所述，虽然中国钕铁硼磁材产能总体过剩，但是高端产能供应不足，未来 随着新能源汽车等高端需求的放量，将有效拉动中重稀土等资源的消费。

中国稀土产业为什么会有这么大的优势？

稀土是中国的热点产业，当中国和美国等发达国家关系发生变化的时候，稀土 就容易成为国内外舆论议论的焦点。实际上除中国之外，其他很多国家也都有 稀土资源，但是由于开采成本高，大部分国家的稀土矿都在上世纪中国大规模 出口之后停止开采。

全球稀土产业链之所以形成中国供应绝大部分产量的格局主要是两方面的因素： 1）中国轻稀土生产拥有全世界所有企业都无法比拟的成本优势；2）富含中重 稀土金属的离子型稀土矿是中国、缅甸等少数国家独有的资源。

轻稀土：白云鄂博稀土矿拥有绝对的成本优势

国内轻稀土主要分布在内蒙古包头白云鄂博矿区，已探明稀土资源量约 10000 万吨，平均含稀土氧化物（REO）3%-5%。白云鄂博稀土矿与铁共生，主要的 稀土矿物有氟碳铈矿与独居石，其比例为 3:1，都达到了稀土回收品位，稀土总 储量 REO 为 3500 万吨，稀土储量超过全国 80%，是国内轻稀土最主要的生产 基地。另外，白云鄂博矿尾矿库资源储量 2 亿吨，含有稀土储量 REO 约 1280 万吨，轻稀土资源在全球具有绝对储量优势、品位优势和成本优势。包钢股份 利用尾矿资源提炼稀土精矿，全部通过关联交易的方式销售给北方稀土，销售 价格根据实际情况每半年重新确定一次。包钢股份与北方稀土在综合考虑碳酸 稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率等 因素基础上，拟定稀土精矿价格 2017 年 1-9 月为 9250 元/吨（不含税）；2017 年 9 月 1 日起至 2018 年年底为 14000 元/吨（含税 16380 元/吨）；自 2019 年 1 月 1 日起调整为 12600 元/吨（不含税）。

独特的资源优势赋予了中国轻稀土生产绝对的成本优势 。内蒙古包头混合碳酸 稀土成本稳定，百川数据显示，按照包钢股份和北方稀土签署的稀土精矿价格 12600 元/吨来测算，北方稀土生产的氧化镨钕的完全成本在 22 万元/吨；其他 地区根据自采成本测算，2019 年四川氟碳铈矿生产氧化镨钕平均成本是 24.42 万元/吨，国产中重稀土矿生产氧化镨钕平均成本 26 万元/吨；进口矿按照进口 价格以及稀土氧化物价格进行核算而得到成本，缅甸矿生产氧化镨钕成本 28.67 万元/吨，美国矿生产氧化镨钕成本 26.22 万元/吨。综合比较，北方稀土生产的 氧化镨钕在直接采用稀土精矿的销售价格来核算成本的情况下，同样拥有非常 明显的成本优势，这是海外矿所无法比拟的。

重稀土：中国离子型稀土矿储量丰富，开采难度小

离子型稀土矿是中国、缅甸等少数国家独有的资源，中重稀土含量高，在国内 主要分布在江西、福建、广东、湖南、广西、云南、浙江等南方七省。这类资 源矿床埋藏深度浅，开采难度小。离子型稀土矿开采过程工序较为简单，只需 要将一定浓度的硫酸铵溶液注入到注液孔中，给予充分的化学反应时间，然后 将集得的浸矿液进行沉淀反应，就可以将稀土元素交换解析下来而获得混合稀 土氧化物。

复盘上一轮收储对稀土板块的影响

历史上总共有三轮正式的收储，国储局正式启动稀土收储工作分别是在 2012 年 9 月、2014 年 8 月和 2016 年 3 月。其中，上一轮的国储是从 2016 年 4 月 开始谈判，直到 2016 年 12 月才完成靠前轮国储的招标工作，随后是在 2017 年的 1 月、3 月和 5 月连续三次进行收储，整个谈判周期比较长，但是在谈判 完成之后，连续的招标工作是非常快的。

2016 年那一轮国储局收储周期可以分成四个阶段：

靠前阶段：2016 年 01 月-2016 年 03 月，市场预期阶段；

第二阶段：2016 年 04 月-2016 年 11 月，商储实施阶段；

第三阶段：2016 年 12 月-2017 年 05 月，国储实施阶段；

第四阶段：2017 年 06 月-2017 年 12 月，收储完成阶段。

从商品价格来看，上一轮收储的过程当中，国家确定启动收储之后，轻重稀土 价格都有小范围上涨，之后随着商储和国储的逐步推进，价格逐步提升。其中 氧化铽价格从行情初期 240 万元/吨涨至*高点 400 万元/吨，涨幅 66%；氧化 镨钕的价格从行情初期 26.15 万元/吨涨至*高点 51 万元/吨，涨幅 95%。但是 随着收储工作的完成，商品价格快速回落。

从公司股价变化来看，上一轮收储的过程当中，重稀土龙头五矿稀土和轻稀土 龙头北方稀土的股价在市场预期和商储实施的阶段当中都没有表现，而是在国 储实施的末期迎来一波快速上涨的行情，但是随着国储完成之后股价又再一次 回落至行情启动之前的水平。

基于基本面判断，轻重稀土价格预计将出现分化

稀土主流品种是氧化镨钕、氧化镝和氧化铽。这三个品种的价格代表稀土品种 价格波动的趋势。百川数据统计，2019 年国内氧化镨钕产量 5.12 万吨，同比 略有增长；氧化镝产量 2016 吨，氧化铽产量 370.5 吨，两者产量同比都出现 大幅度下滑，其中主要原因是去年 5 月份缅甸封关导致国内中重稀土资源供应 减少。另外从平衡表来说，2019 年氧化镨钕还是处于过剩的状态，氧化镝过剩 幅度收窄，氧化铽供需基本平衡。

氧化镨钕：目前价格不高，但现货货源偏紧

氧化镨钕在 2019 年有一波行情，价格从 25 万元/吨持续上涨到 35 万元/吨，这 主要是因为 5 月份缅甸封关的原因，封关之后中美贸易摩擦加剧，习主席也在 那时候去金力永磁调研，一系列国家政策层面的因素之后，市场对稀土的关注 程度提升，推动商品价格上涨。价格涨到 35 万元之后随着市场缓和又开始回落， 降到 28-30 万元之间。

今年随着国内疫情的爆发，国内稀土冶炼分离企业有一半左右停产，造成镨钕 产量下降 40-50%，而下游加工企业产量也受到 40-50%的影响，但是下游企业 复工较快，所以 3 月份下游企业开始补库的时候镨钕价格也略有上涨，3-4 月 份镨钕价格在小范围内波动，前段时间镨钕价格虽然是降到 25 万元左右的位置， 但是市场上现货少，因为 2 月份有一半的产量减少，加上国内终端需求恢复得 比较快，所以导致 4 月底镨钕在现货市场上基本上是买不到的。现在镨钕价格 也处于相对低位，部分企业开始备货，所以镨钕价格非常坚挺。

氧化镝和氧化铽：成本有增加，产量有下降，需求有增长

中重稀土在 2019 年的价格走势基本上和轻稀土是一致的。氧化镝的价格从最 低位 120 万元/吨持续上涨到*高位 220 万元/吨，后来回调到 150 万元之后再 继续上涨。氧化铽的价格从 2019 年最低位 280 万元/吨持续上涨到*高位 420 万元/吨，后来回调到 350 万元之后再继续上涨。目前氧化镝报价在 193 万元/ 吨，氧化铽报价在 417.5 万元/吨，短期上涨趋势明显。

实际上最近几年国内中重稀土生产成本有比较明显的提升，以前中国私矿开采 泛滥的时候，生产成本较低，但是在国家严厉打击“黑稀土”开采之后，很多 企业转移到国外去探矿和生产，比如缅甸离子型稀土矿，导致成本提升。另外 从需求角度来说，国内高端钕铁硼磁材产能受益于新能源汽车等终端领域需求 的提升，产能仍处于扩张周期，这些高性能订单消耗的氧化镝和氧化铽等中重 稀土金属的规模也在持续提升。综上国内镝铽基本面呈现出成本有增加、产量 有下降、需求有增长的发展格局。

中长期价格判断：氧化镨钕 28 万，氧化镝 200 万以上，氧化铽 450 万以上

目前国内氧化镨钕还是处于供需过剩的格局，随着海外轻稀土冶炼分离产能的 逐步投产，国内的产品需要参与国际市场的竞争，比如 Lynas 现在主要生产的 是镨钕镧铈，Lynas 镨钕和国内的镨钕是有竞争的，中国也在不断上调轻稀土 指标的数据，未来氧化镨钕的供应量还是会有所增加的，价格可能维持在 28 万 元/吨上下。相比之下，镝铽价格有比较大的上涨空间，首先是基本面维持供需 偏紧格局，其次中重稀土作为中国*家供应的品种，国家也有保护这部分珍贵 资源的意识，所以国家在重稀土开采和冶炼指标也一直没有上调，另外国储局 在考虑收储的时候，也会重点考虑中重稀土的品种。

相关标的（略，详见报告原文）

• 五矿稀土
• 广晟有色
• 盛和资源
• 金力永磁

……

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：国信证券）

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盛和资源：稀土行业发生质变，望享受“戴维斯双击”

1、1月28日，公司发布2020年度业绩预增公告：公司预计 2020 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为25000万元到 30000 万元，比上年同期增加 14800 万元到 19800 万元，同比增加 146%到 195%；主要原因：（1）公司的产销量同比有所增长，对企业经营产生了积极的影响。（2）公司因履行与 美国MP （芒廷帕斯）公司的系列合作协议获得的收益增加以及MP上市后的激励股份。（3）乐山盛和稀土股份有限公司遭受水灾、公司收到政府补贴收入等非经常性损益事项所致。其中非经常损益影响归净利润约为 18000 万元左右，计划计提商誉减值3.4亿-3.7亿元。扣除非经常性损益事项后，公司业绩预计增加 1800 万元到 6800 万元，同比增加35%到133%，整体表现十分亮眼；

2、Q4主营业务业绩快速增长，创单季度历史高点，大超市场预期。按照业绩预告中值计算，公司Q4扣非净利润-699万元，考虑到商誉减值3.4-3.7亿元，按照母公司25%所得税率推算，公司Q4主营业务净利润应为3亿元左右，创出公司上市以来的单季度历史新高。考虑到主力子公司—乐山盛和生产受洪灾影响，公司实际经营利润将会更高。公司商誉计提减值后，商誉账面余额不足2亿元，后续负担大大减少，更有利于公司轻装上阵；

3、公司扎根稀土产业，布局完善。公司目前已经形成四川、江西、海外以及锆钛等四大业务板块。稀土矿：托管的四川大陆槽稀土矿，年产1万吨稀土精矿，参股的美国MP矿山已经达产4万吨，公司拥有全部产品包销权，此外公司通过锆钛选矿获得独居石，作为稀土矿源的重要补充，预期形成3万吨稀土矿产能；产品端，公司在四川和江西已经形成1.5万吨分离能力和1.2万吨金属产能等，通过扩产改造，产能将会进一步提高。

4、稀土行业发生质变，公司有望享受“戴维斯双击”。目前稀土行业供给逐渐透明化，需求进入爆发阶段，行业正面临历史拐点，价格有望进入长期上行通道。叠加公司业务布局和产能释放，有望享受戴维斯双击。预计公司2020-2022年EPS分别为0.16/0.59/0.83元，对应PE分别为93/25/18倍，“买入”评级。

出席领导：董秘郭总

行业观点：

1、以磁材需求为主导的下游占比高：镨钕铽镝的量下游应用（磁材）占29%（加上废料回收），催化21%，抛光15%，按价值算，磁性材料对稀土的需求占比80%以上

2、本次价格上涨是需求驱动，与过往十年供给端、政策驱动不同。本轮价格上涨始于去年6月，主要是由于氧化镨钕对应的磁材需求在新能源产业链的拉动下造成的。与过往十年均不同，所以价格持续性强，已经持续半年多。而且价格缓慢上涨，与供给端驱动的暴涨暴跌不同，下游价格可传导。业内共识，希望价格能够缓慢上涨，整个产业链共同受益。

3、目前处于供需平衡状态：目前全球氧化镨钕产量大概6万吨，对应镨钕金属大概5万吨，对应的磁材量是20万吨，与目前全球磁材产量20万吨对应，基本达到供需平衡的状态。

4、看好新能源产业链等下游行业发展对稀土需求拉动。以电动车、风电为代表的新能源产业链，未来仍有巨量增长空间。而且一旦突破临界点，比如电动车达到3000万辆，就可能使磁材以及氧化镨钕的需求量增加50%。而且机电产品使用永磁产品是大趋势，能够节能。

5、未来供应增量有限：

目前供应量：全球矿的供应是22万吨，国内14万吨，美国矿4万吨，缅甸矿2万吨，澳大利亚矿2万吨。四川矿4.3万吨，目前满产；南方离子矿1.92万吨，目前开采量比较少；美国矿4万吨，基本满产；澳大利亚韦尔德山矿2万吨基本稳定；缅甸矿2万吨，略有波动，逐步萎缩；

未来增量：1、包头矿会有增长，受国家总量指标的制约；2、独居石会有一部分增量

新增产能可能短期受限：稀土不仅指标受国家管控，而且在冶炼分离环节国家仍然受管控。不允许新增产能，新建项目需要产能置换，目前重稀土的冶炼分离可能还有闲置产能置换，但是轻稀土已经没有了。而且新建项目还有环保等其他限制。

6、条例出台对行业将是长期利好，行业管理立法，产业秩序恢复，后期实体企业有望用经营成果证明。

公司情况：

盛和掌握的资源情况

1、格陵兰科瓦内湾稀土矿：目前正在申请采矿权证，预计21年能办下来，其中镨钕含量17.1%，镝铽占比镝1.1%，铽0.2%，REO资源量1114万吨，镝铽含量14万吨。

首期计划年产3万吨REO，选矿之后运回国内,每年大概5000吨氧化镨钕产量，预可研4-5亿美金，成本4美元/kg,融资：盛和在这个项目上60%的投资权益，盛和品牌对格陵兰做融资非常重要，市场影响力，未来选矿技术，销售要依赖盛和。

2、独居石：目前国内量大概在2-3万吨左右。海南目前一年产独居石1万吨（实物吨55%REO）左右。公司连云港项目投产后会有2万吨（实物吨55%REO），折氧化物1.1万吨，加现有的一共可以的达到1.6万REO，23%镨钕，3600吨镨钕，对应金属3000吨。

3、分离产能：新建产能受国家政策限制，未来计划增加分离产能，通过产能置换实现

目前氧化镨钕产量不到5000吨，计划到2022年增长到8000吨氧化镨钕。海外分离产能：越南金属和废料回收（日本废料），目前没有开。稀土技术禁止出口，公司在越南有一套合法的稀土分离点。

4、金属：目前总金属量9000吨左右，其中镨钕金属8000吨左右。

未来金属产能计划提升到20000吨左右，2021年计划把镨钕金属做到1万吨。科百瑞扩产已经开工，21年或者22年投产，由3000吨产能扩张到9000吨产能。晨光金属由9000吨金属产能扩产到12000。

下游需求对镨钕价格的拉动：

1、新能源汽车对镨钕的拉动，之前是因为体量小，未来新能源汽车量上来之后，对镨钕用量的拉动将大幅增加。

2、稀土政策门槛高，产能扩产是核准制，外界资本进入难。

3、目前全球氧化镨钕产量5000吨以上的企业只有3家，北方稀土18000吨、莱纳斯5000-6000吨，盛和资源5000吨。

废料处理产能：晨光步莱铽处理废料的能力1万吨，对应一年的氧化镨钕2000多吨。废料分离厂国内产能处于过剩阶段，核心在于是否能拿到磁材厂废料。

一般20万吨磁材产生废料有6万吨。目前国内废料产出氧化镨钕2万吨，按正常废料60000吨的产能生产氧化镨钕1.5万，未来行业规范有望压缩不合规废料产能。

全国废料回收产能情况：南方稀土废料每月700-800吨氧化镨钕产量，中稀天马每月300吨氧化镨钕产量，华宏科技下面的鑫泰科技废料厂每月300吨产量。

交易模式以战略长单为主：目前公司订单模式：期望长单三分之一（类似给苹果供，锁量锁价），三分之一跟磁材战略供应，剩余纯现货贸易。目前中间贸易环节拿货越来越困难，产业交易模式发生根本性变化。

2021稀土行业调研实录

一、调研起因：

2020年3月1日，在*务***公室举行新闻发布会上，工业和信息化部部长肖亚庆答记者问时谈了四个问题，一个是价格问题，中国的稀土没卖出“稀”的价格，只卖出了“土”的价格。二是稀土开采的环保问题。三是稀土无序开采、资源浪费的问题。四是稀土发展低水平问题。这番话阐明了未来的稀土政策导向，揭示了稀土行业的发展方向。

作为一个长期关注稀土行业的投资人，我认为值得深入挖掘稀土行业的投资机会，为此，从三月份开始，进行了一个多月的稀土行业调研工作。

二、调研行程：

三月份，在江西“重稀土之乡”龙南市拜访了龙南市稀土局、走访了稀土冶炼分离厂、参观了稀土关西镇矿区，与关西镇矿区老板、分离厂负责人、稀土贸易公司负责人、缅甸稀土矿开发人进行了深入的交流。

四月份，拜访了广东新丰县广晟稀土矿公司，学习了稀土行业的相关知识。

这一个多月的调研收获颇多，理清了行业格局，听到了行业共识，了解了行业困境。

二、调研实录：

A、缅甸矿区情况

1、缅甸矿区开发人认为，缅甸矿区产量下降是确定性事情，一是五月份开始缅甸进入到雨季。二是缅甸现在有小战乱，军阀林立，当前又发生了军政冲突事情，局势会进一步失控进而影响到矿区。

2、缅甸矿区主要是中国人，尤其是赣南人在那里开采，形成了一个繁荣的市场，矿区周边的宾馆爆满，大量的淘金人涌入。

3、缅甸矿的开采难度颇大，成本要比国内的高很多，因为缅甸矿区的山体内部不像中国赣南境内，没有坚固的岩层，容易漏水，离子型矿析出以后，不知道流那里去了，国内的原地浸矿技术面临着挑战。现在，采用挖空山体内部浇筑内壁的方式，如同开挖隧道时喷出一个内壁，但这个工程大大抬升了开采成本。

4、当前缅甸开采的矿基本上卖回给国内分离，国内的分离技术在全球是排靠前的。

5、大量的中国开矿者涌入，加快了缅甸矿区的开发力度，这与雨季的产量下降相对冲，所以，今年缅甸矿开采总量总体预计保持稳定。

B、北方市场

1、北方稀土主要是用尾矿库存来提炼，所以具有极好的成本优势，尤其是镨钕这块，价格具有话语权，全国的分离厂都要看其脸色行事，因为哪一家公司的成本都比北方稀土要高。

2、盛和资源以国外为主，收购境外稀土资源。美国唯一一家大型的稀土矿企业被盛和资源控股。

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以上就是江西铜业稀土矿要卖给盛和吗？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！