东方精工为什么涨不起来？

东方精工上市后不久就进行跨界发展，巨额收购的北京普莱德因关联方的给力而表现出色，但难以持续，最终曝出滚滚天雷。

本刊特约作者 路漫漫／文

1月31日，东方精工（002611.SZ）发布了业绩预告修正公告，2018年的净利润由5.5亿元至6.5亿元修正为亏损29亿-44亿元。主要原因在于因收购北京普莱德新电源电池科技有限公司（下称“北京普莱德”）100%股权而形成的商誉存在大额减值迹象，基于谨慎性原则，需计提相应的商誉减值准备，预计计提金额约为30.60亿-41.42亿元。

但是，2018年1-10月，北京普莱德的业绩还相当之好，怎么短短两个月就引爆了这么大的雷？

公告发布之前，东方精工市值为70.24亿元、净资产为79.80亿元，也就是说，大额计提之后，亏掉了一半市值、净资产。

成败都因北京普莱德

业绩修正对于东方精工不是新鲜事，自2011年8月在深交所上市以来，除了2011年、2015年外，东方精工其他年度均修正过业绩预告，以向下修正居多。

比如，2017年进行了两次业绩修正，当年半年报业绩修正原因：主要受2017年新能源汽车补贴标准退坡，以及各地方补贴政策未及时落地等政策性因素的影响，公司全资子公司北京普莱德上半年订单相应减少，导致公司第二季度业绩低于预期。

但“新能源汽车补贴标准退坡”一事，东方精工及中介机构不应该早就考虑吗？怎么重组完成之后，遇到订单下滑还旧事重提？这是明显的甩锅行为。

毕竟，在重组公告中，是这样描述补贴退坡的影响：“本次收益法评估过程中已充分考虑到我国新能源汽车产业发展状况和国家补贴逐年减少的背景，对普莱德未来的盈利预测是谨慎的，合理的……普莱德属于新能源动力电池系统PACK领域领先企业，在日趋规范、不断成熟的产业及政策环境下，预计将保持稳定的增长态势。此外，基于锂离子动力电池系统上下游产业密切联系、紧密互动的整体关系，在国家补贴逐年减少的情形下，普莱德仍将保持较为稳定的盈利能力。”

简言之，补贴减少，对普莱德没有大的影响，反而还是好事。因为普莱德盈利能力就是那么强。

2017年年度业绩预告，“较去年同期增幅为190.00%-240.00%”修正为“比上年同期上升410% -460%”。修正原因：受新能源汽车市场周期的影响，北京普莱德第四季度汽车动力电池系统PACK业务实际增长显著优于预期，导致公司2017年年度业绩高于前次预期。

2017年上下半年，业绩两极分化，上半年远不及预期，下半年远超预期，都与北京普莱德有关。

再来看2018年三季度财报，当年度预计的经营业绩情况是净利润5.5亿-6.5亿元，原因是2017年公司确认非经常性损益1.37亿元，是因为确认旧厂房土地拆迁的资产处置收益以及百胜动力原股东业绩补偿所致。剔除非经常性损益的影响后，预计2018年全年归属于上市公司股东的扣非净利润较上年增长幅度为35%-80%。而且，公司“高端智能装备”和“汽车核心零部件”双主业发展态势良好。受益于新能源汽车产业链景气度提升，子公司北京普莱德预计2018年销售订单同比显著增加。

而此后的业绩预告修正公告表示，“结合北京普莱德实际经营情况以及未来行业政策、市场格局、客户结构、技术变化、毛利率波动等综合因素”，公司认为，因收购北京普莱德100%股权而形成的商誉存在大额减值迹象，需计提相应的商誉减值准备。

非常有意思的业绩修正公告，东方精工没有提及10月份的公告所表述的新能源汽车产业链景气度，反而提到未来的行业政策。

2018年整体车市遇冷，但新能源乘用车销量却逆势大涨，突破百万辆，增幅高达83%。在行业如此劲爆的情况下，在供应商及客户都增长的情况下，北京普莱德却突然崩盘，问题出在过去的业绩太好了，而业绩太好是因为关联方太好了，在供销两端都非常给力。

47.50亿元的跨界并购

2016年7月开始，公司以47.5亿元的价格向北京普莱德全体股东发行股份及支付现金购买后者100%的股权，其中向原股东北大先行科技产业有限公司（下称“北大先行”）、宁德时代新能源科技股份有限公司、北京汽车集团产业投资有限公司、北汽福田汽车股份有限公司支付现金对价18.05亿元，占比为40%，支付股份对价占比为60%。2017年4月，北京普莱德成为东方精工的全资子公司。

以2016年3月31日为评估基准日，北京普莱德净资产账面价值2.27元，增值率1992.83%。

北京普莱德原股东承诺其2016-2019年的扣非后净利润分别为2.5亿元、3.25亿元、4.23亿元和5亿元。

据公告，北京普莱德专业从事新能源汽车动力电池系统PACK的设计、研发、生产、销售与服务。并已积累了包括北汽新能源、中通客车、福田汽车、南京金龙等整车厂商在内的核心客户。

抱团取暖

北京普莱德存在向宁德时代（300750.SZ）采购电芯、向北汽新能源及福田汽车销售动力电池系统、租赁北汽新能源厂房等经常性关联交易。其中，向宁德时代采购电芯、向北汽新能源及福田汽车销售动力电池系统是关联交易的主要构成。

2014年、2015年、2016年1-10月，普莱德向宁德时代及宁德新能源采购高品质的电芯产品，采购金额分别为1.76亿元、7.48亿元、23.92亿元，占同期采购总额的比例分别为76.84%、73.52%、81.25%，采购金额较大且非常集中。同一时间段内，普莱德向北汽新能源、福田汽车销售合计分别为1.88亿元、6.76亿元、24.25亿元，占同期销售总额的比例分别为76.00%、60.69%、75.08%，销售金额较大且非常集中。

在关联方的帮助下，普莱德的业绩暴增。上述时间段内，普莱德分别实现营业收入2.47亿元、11.14亿元和32.3亿元，扣非后净利润分别为-431.04万元、8867.76万元和3.2亿元。

在北京普莱德成功“卖身”后一年多时间，关联方先后上市。2018年6月11日，宁德时代在创业板上市，市值*高超过2000亿元。2018年7月26日，北汽新能源成功借壳SST前锋（600733.SH），随后股票简称更名为“北汽蓝谷”，成为A股靠前家纯电动车制造企业。

宁德时代不单单增加了营业收入及利润，还可以从股权增值方面获利丰厚。2016年3月，宁德时代以6750万元受让北京普莱德25%股权，普莱德整体估值只有2.7亿元。四个月后，普莱德整体估值暴涨至47.5亿元，宁德时代所持股权浮盈丰厚。

北京普莱德在2017年也曾经上演惊险的一幕。当年上半年订单减少，4-6月营业收入2.95亿元，净利润669万元，净利润率仅仅2.27%，远远低于2016年(含股份支付费用)的3.41%，扣除2.23亿元股份支付费用，2016年净利润率为8.07%。

虽然没有披露2017年1-3月的营业收入及净利润情况，但从当年4月6日购买日净资产5.03亿元与2016年12月31日净资产5.10亿元相比，2017年一季度，北京普莱德很可能亏损了740万元，上半年则亏损了71万元。北京普莱德2016年上半年营业收入16.54亿元、净利润1.79亿元，平均每月营业收入2.76亿元、净利润2990万元，2016年下半年营业收入24.43亿元、净利润（扣除股份支付费用）1.51亿元，平均每月营业收入4.07亿元、净利润2523万元。而2017年二季度，平均每月的营业收入不到1亿元，远远不如2016年。

2017年4月才完成重组，北京普莱德的业绩眼看就要崩盘。如果北京普莱德2017年就计提商誉减值准备30.60亿元至41.42亿元。负有业绩补偿义务、2017年依靠投资收益增长业绩的宁德时代会遭受巨大损失，势必对其IPO造成不利影响。此外，宁德时代还持有北汽新能源1.25%股权。

在重大利益面前，抱团取暖，无疑是较好的办法。

2017年6月26日，北京普莱德与北汽新能源签署2017年度战略采购合同，北汽新能源拟于2017年内向普莱德采购8万台动力电池，合同总金额为36.89亿元。2017年7月14日，普莱德与福田汽车签署2017年度动力电池战略采购合同，福田汽车拟于2017年度向普莱德下发5500台商用电动汽车用动力电池系统采购订单，总金额为9.5亿元。

2018年3月，普莱德与北汽新能源签订了采购协议，北汽新能源在2018年1-6月向普莱德下发合计约3.8万台动力电池的采购订单，总金额合计约为18.69亿元。

在关联方的帮助下，北京普莱德下半年业绩上演逆转。2017年贡献营业收入28亿元，占东方精工营业收入的61.10%；贡献净利润2.75亿元，占比55.99%。不过，东方精工业绩暴增了，现金流却变差了，2015年、2016年，经营活动现金净流入1.18亿元、2.82亿元，2017年经营活动现金净流出9522.49万元。

有关联方出马，业绩承诺不是事。

北京普莱德2016年度实际扣非后净利润为3.33亿元，高出业绩承诺。2017年实际扣非后净利润为2.61亿元，低于业绩承诺。但两年合计后，达到业绩承诺要求。

北汽新能源深陷汽车召回

北京普莱德的另一关联客户，北汽新能源，在发生大面积召回之前，顺利完成借壳上市。

2012-2016年，北汽新能源销售新能源汽车698辆、1608辆、5510辆、20129辆、52187辆，呈现爆发性增长。

北汽新能源2017年全年销售103199辆新能源汽车，占据国内2017年新能源车23%的市场份额。2018年全年销量15.8万辆，同比增长53.11%，连续第六年位居国内新能源汽车销量排名靠前。

2018年5月31日披露的重组公告表示：公司成立至今，未曾发生过因质量问题对已售产品进行召回的情况。此外，**财务顾问及会计师通过中国汽车召回网（http://www.qiche365.org.cn/index.html）和国家质量监督检验检疫总局（http://www.aqsiq.gov.cn/）等公开网站检索信息等方式进行核查，经查询未发现北汽新能源历史上曾因质量问题对已售产品进行召回的情况。

据国家市场监督总局发布的统计数据显示，2018年，中国新能源乘用车销量100.8万辆，而召回新能源汽车高达13.57万辆，召回率高达13.46%。而北汽新能源以69358辆召回数量名列榜首，召回数量超过其他汽车厂家总和。

2018年11月，北汽新能源根据《缺陷汽车产品召回管理条例》和《缺陷汽车产品召回管理条例实施办法》的要求，向国家市场监督管理总局备案了召回计划，将自2018年12月1日起，召回2012年2月28日至2018年5月8日生产的部分E、EV、EX、EU、EH、新能源威旺EV系列纯电动汽车，共计69358辆。本次召回活动是在国家市场监督管理总局启动缺陷调查情况下开展的。

连特拉斯都频频召回，而北汽新能源却创下零召回的神话。然而，借壳后仅仅几个月，北汽新能源就爆出大范围召回。

2018年，北汽新能源召回数量占当年销量的43.89%，把时间拉长到2012年，自2012年以来，每销售5辆新能源汽车就有1辆召回。

北汽新能源资本运作获得极大的成功。北汽新能源作价288亿元借壳当时市值198亿元的SST前锋，但现在的市值还没有288亿元。靠着政府补贴及千方百计的种种努力才能勉强盈利的北汽新能源还能狂奔多远？

坎坷并购路

回头再来看东方精工，作为国内处于龙头地位的大型瓦楞纸箱多色印刷成套设备供应商，作为行业技术革新的引领者，是一家上市即巅峰的公司。

IPO募集5.27亿元并没有换来业绩增长，反而出现下滑。

并购成为促使业绩增长最快的途径。

2014年3月，东方精工以3.56亿元收购Fosber.S.P.A（下称“意大利佛斯伯”）60%股权，完成了从瓦楞纸板印刷设备向上游瓦楞纸板生产线领域的布局。2014年6月，以4912万元认购嘉腾机器人20%股权，进入机器人行业并与嘉腾机器人形成战略产业协作，继续与意大利EDF合作自动化联动化产品。

东方精工称，这一系列项目的完成，不仅使东方精工真正迈上了国际化平台，而且为公司成为国际化的“智能包装物流系统”整体解决方案供应商打下了坚实的基础，公司的成长空间已全面打开。

2014年，东方精工的营业收入暴增225.78%、净利润增长49.84%、扣非净利润增长29.83%。意大利佛斯伯贡献超过七成的营业收入及净利润，扣除并购，东方精工净利润大幅下降。

2015年5月24日，东方精工以3.25亿万元购买苏州顺益投资有限公司（下称“顺益投资”）100%股份、以7500 万元购买香港捷电持有的苏州百胜动力机器股份有限公司（下称“百胜动力”）15%股份，并购资金来源为公司自筹资金。

补偿义务人承诺，百胜动力2015年、2016年和2017年经审计的累计实际扣除非经常性损益后的净利润不低于1.69亿元。

2015年10月，完成参股收购意大利Ferretto集团40%股份，加速推进智能物流仓储设备平台的搭建。

2015年，尽管顺益投资带来了2352万元净利润，但东方精工的业绩还是下滑超过三成。

2016年获得业绩补偿3994万元，业绩增长近五成，而扣非净利润在下降。

2017年47.5亿元天价并购北京普莱德，这一度让东方精工看到了并购的美好未来。净利润从未超过亿元大关的东方精工2017年实现了46.85亿元的营业收入及4.90亿元净利润。但2018年巨亏再次宣告并购的溃败。

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