松发股份是做什么的？

松发股份是做什么的

年报季接近尾声，大部分教育概念股已公布财报。广大教育工作者可从财报内容中了解跨界教育的上市公司，2017年经营情况到底如何。蓝鲸教育曾对主营业务为陶瓷制造的“潮州帮”——松发股份、......接下来具体说说

松发股份做教育，玩的就是财技 | 蓝鲸观察

近日贵州茅台股价再次大涨，市值一度摸高至万亿元，也成为A股推荐市值达到这一高度的消费股。酒瓶作为酒产品的一部分，多支陶瓷类股票也获得关注。其中，松发股份(603268.SH)曾在招股书中表示其陶瓷酒瓶主要销往贵州茅台、泸州老窖、五粮液等白酒企业。

但是，松发引以为豪的高价酒瓶，也只是昙花一现，未再随酒类股票大涨而受益，反而是股价跌跌不休。

陶瓷在我国属轻工类企业，但近年来随着陶瓷行业整体低迷，多家陶瓷公司并购教育标的，但其中究竟是“真跨界”求生存，还是“假跨界”寻卖壳，投行人士亚伦对蓝鲸教育表示，松发的目标并不简单，“他们的实际控制人，包括背后的市值管理团队都是很厉害的，几次教育并购中用了非常规性的资本运作手法。”

其跨界教育两年来成败如何?究竟用了怎样的手法?蓝鲸教育为您解析。

上市一年业绩变脸，两次跨界重组是局

2015年3月在上交所上市，为解决产能瓶颈问题，把71.01%的募集资金，即1.96亿元投入到“年产2300万件日用陶瓷生产线建设项目”上。招股书披露时就有分析人士指出，其日用瓷产品销售价格不断下跌，募投项目盈利能力存疑。

果然，上市之后松发在日用陶瓷上投入缓慢，加上2015年陶瓷业“寒冬期”，其当年就遭遇业绩滑铁卢。

那么，募集资金用到哪里去了?松发股份先后通过决议，改变了项目的实施主体和地点，对子公司进行增资，之后又陆续把部分资金用于置换自筹资金、临时补充流动资金、购买理财产品。其最后一次宣布使用募集资金是2016年9月，把日用陶瓷项目资金中的9000万元用于对联骏陶瓷的收购。

截至2017年6月，松发已累计使用募集资金总额达2.11亿元，其中近半变更了用途。值得一提的是，松发2017年上半年扭转了惨淡的业绩，公告称原因正是合并联骏陶瓷后，增加子公司数据所致。

2015年，与松发同位于潮州的另一家陶瓷公司文化长城，已经通过多笔投资进入教育领域，2016年开始，松发也走上了所谓“陶瓷制造业和教育行业双轮驱动”的跨界之路。

松发股份上市刚满一年，2016年3月21日即宣布重大事项停牌，后转入重大资产重组程序，直到6月3日宣布本次交易的标的为国内知名K12培训机构精锐教育，交易方式初步确定为发行股份购买资产并募集配套资金，而具体的重组方案尚未最终确定，也未与精锐教育的股东签订交易协议。

这一并购并未给行业讨论的时间，仅三周后，6月24日松发就闪电终止了重组。

亚伦对蓝鲸教育表示，有谋划的股权收购，双方一般会在投行促成下先签署框架协议，松发此次重组就聘请了国内并购重组经纪业务排名靠前的华泰联合证券作为*财务顾问，但三个月的运作无功而返，有悖常理，倒是和庄家“低位吸筹，先杀再拉”洗盘的手法如出一辙。

这一场景再次上演是在不到一年后，2017年5月末，松发又宣布决定终止与两家教育信息化企业创显科教、金商祺的重大资产重组事项，理由也和此前一模一样。

蓝鲸教育注意到，2017年5月，精锐教育被彭博社爆料正在筹备美国IPO计划，创显科教则在2017年8月宣布进入上市辅导期。松发重组屡屡选中拟上市公司，其中原因值得探究。

(松发股份基金持仓比率与股价比较，来源：同花顺)

“这虽然是一家在上交所上市的公司，但股本只有不到9000万股，流通股更是不足一半。松发一年两次借助教育资产的重组放空炮，最后一连吃下3个跌停，把主力机构投资者彻底逼走，前十大股东中的个人股东也纷纷减持，庄家稳步建仓，完成了吸筹。”亚伦这样对蓝鲸教育表示。

随着2018年3月临近，占松发股份总股本52.43%的*发原股东限售股份即将三年期满而解禁，新一轮资本动作或在眼前。

大打“教育牌”，多笔投资存疑

2012年来的五年，松发的营业利润和净资产收益率呈下降趋势，同时在对外投资上的优势正在显现，多次在教育资产重组上树立行业影响，以现金进行的教育投资也在持续，同时多条腿走路，似乎互不相干。

2017年3月，松发股份旗下广东松发创赢产业并购基金(简称“松发创赢”)以8101.62万元受让K12辅导机构明师教育10.13%的股权，加上此前所持股票，合计持股达13.98%。当时，松发正在重大资产重组停牌期间。

松发股份称投资明师教育是基于对这个项目的看好，目前尚未有将其注入上市公司的安排，后续如有相关计划将会披露。

就在2017年5月终止重组后的次日，松发宣布以2.295亿元收购醍醐兄弟51%股权，后者为互联网教育直播云和虚拟教育网络运营商。相关交割于2017年9月末完成。

在控股醍醐兄弟事项尚未完成交割的9月4日，松发又宣布拟以2000万元增资儿童阅读平台凡学教育，这一投资在11月完成后，松发对其持股比例为2.22%。

上海一家凡学教育的合作机构创始人万先生对蓝鲸教育指出，凡学教育的商业模式让人困惑，凡学给合作或者收购的学校、幼儿园建了上千个英文图书馆，这笔巨大的投资通过家长支付押金、借书款等方式进行回收，实际上是代理欧美教材的变现模式。同时，松发股份的收购公告中又表示，凡学教育在对赌中的2017净利润还包含被并购学校的2017年全年利润。

“学校的估值和互联网公司估值差别很大，如果凡学用学校的利润来乘以互联网估值比例，那这个算盘也打得太好了，所以这笔投资是个谜。”他这样表示。

按松发的投资比例算，凡学教育2017年9月估值为9亿元。但早在2015年12月其完成B轮融资后，就已经宣布估值超过10亿。凡学教育9亿估值对应的是超高的对赌，2017年需完成2000万元净利润，2018年更是要达到6000万元的目标。

“松发在并购锁定期有优先收购权，如果凡学如数完成对赌，松发会以更高的估值收购凡学，带来的投资收益将会十分明显。”亚伦如此分析。

值得注意的是，以上三个教育标的，均不在上市公司合并报表中。松发2017年里完成的三笔教育投资，实际上并没有对上市公司业绩产生增厚作用，松发陶瓷的“旧瓶子”，尚未容纳教育资产的“新酒”。

除了股权占比较低的凡学教育，另两家符合并表条件。松发2017年上半年对松发创赢由合并报表改为权益法核算，导致所持明师教育的股权不在2017半年报的合并报表范围内。所控股的醍醐兄弟，也未在三季报里并表。

亚伦对蓝鲸教育表示，上市公司有市值管理的预期，想让营收和净利润呈递增趋势，标的资产的盈利能力还没有释放出来，就会选择未来某个时间并表。

潮州市松发股份基本面分析

公司是一家集研发、设计、生产、销售及服务于一体的专业化、高品质日用瓷供应商，主要产品包括日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶。

价值链分析

五种基本活动的内容：

内部后勤：

生产经营：公司外销产品采用以销定产为主，内销产品采用以销定产和库存生产相结合的生产模式，主要供应家庭用瓷、酒店用瓷和商务定制瓷。产品的生产经营模式方面，公司采用ODM/OEM与自主品牌相结合的生产经营方式。

外部后勤：

市场销售：内销产品采用以销定产和库存生产相结合模式，产品主要分为日用瓷、精品瓷等产品系列，产品的销售采取直销或经销模式，客户群体为星级酒店、餐饮业及家庭个人；在精品瓷方面，产品主要满足家庭套装、商业定制以及具有收藏鉴赏需求的消费群体。

外销产品采用以销定产模式，主要是中高档日用陶瓷产品，客户群体主要为酒店、连锁商超及经销商。从分布区域来看，公司产品主要销往欧洲、北美洲、澳洲、中东等地区。

服务:

四种支持活动的内容：

公司基础设施:

采购:公司设有专门的采购部门，负责采购信息的收集、市场调研等，组织采购并及时总结反馈市场表现。

人力资源管理:

技术开发:

机会：“互联网+”时代的来临也给日用陶瓷企业提供了绝佳的新机遇，电子商务的出现成为陶瓷企业渠道拓展的新利器，国内很多日用陶瓷企业及时抓住这一机遇，纷纷与淘宝、天猫、京东、唯品会等电商平台建立了合作关系。通过“互联网”与“大数据”的结合，对目标客户进行精准、差异化的产品推广

威胁 ：环保 品牌建设已成为陶瓷行业未来发展的重点。

优势：技术研发优势 公司已拥有一支优秀的研发技术团队，通过自主研发整合资源，提升创新能力和新产品开发水平

设计创意优势 长期聘请著名陶艺大师作为公司的设计顾问，研究设计出极具收藏价值的陶瓷产品。

品牌优势 经过30多年的沉淀和积累，“松发”瓷器在消费者心中形成了良好的口碑和品牌知名度

客户与营销渠道优势 通过参加国内外大型展会，建立产品展示中心，设立直营店，同时布局全国KA连锁 与世界上50多个国家和地区的160多个客户建立了长期稳定的合作关系

产品策略方面，结合品牌细分和渠道细化的推广要求，品牌结构矩阵进行优化

产品开发战略的适用情形：

①企业产品具有较高的市场信誉度和顾客满意度;

②企业所在产业属于适宜创新的高速发展的高新技术产业;

③企业所在产业正处于高速增长阶段;

④企业具有较强的研究和开发能力;

⑤主要竞争对手以类似价格提供更高质量的产品。

公司拟以自筹资金5,960万元收购曾文光持有的联骏陶瓷20%股权

（一）商誉减值

2018年12月31日松发股份合并财务报表商誉余额为3亿元，占总资产的比例为23.98%。松发股份于资产负债表日判断商誉是否存在减值迹象，并采用折现现金流量模型对商誉进行减值测试。管理层在商誉减值测试中需要确定收入增长率、折现率、毛利率等关键假设。鉴于商誉对松发股份财务报表的重要性及商誉减值测试涉及管理层的重大判断，我们将商誉减值识别为关键审计事项。

2、审计应对

我们针对商誉减值执行的主要程序如下：

（1）我们评估与测试了与商誉减值相关的内控设计的合理性以及执行的有效性；

（2）我们复核了管理层对商誉减值测试涉及的资产组的认定；

（3）我们分析并复核了管理层在商誉减值中使用的各关键假设、方法；

（4）我们检查了管理层在商誉减值中计算的准确性；

（5）我们分析了并购标的的业绩承诺情况及实际业绩完成情况。

2018年度松发股份营业收入为5.9亿元，主要来源于陶瓷产品销售收入及信息技术服务收入。鉴于营业收入对松发股份经营业绩的重要性，为松发股份的关键绩效指标，其核算的真实性及完整性对松发股份财务报表具有重要影响，我们将收入确认识别为关键审计事项。

2、审计应对

我们针对收入确认执行的主要程序如下：

（1）我们评估与测试了松发股份收入确认有关的内控设计的合理性和执行的有效性；

（2）我们通过查阅松发股份相关销售合同、获取收入确认的相关会计政策及访谈管理层等方式，评估松发股份收入确认原则是否符合企业会计准则的规定；

（3）针对国内销售，我们采取抽样方法检查销售合同、销售订单、出库单、销售发票、客户签收单等；针对出口销售，我们采取抽样方法检查销售合同、销售订单、销售发票、报关单、货运装船提单等，并通过商务局及电子口岸系统获取及检查出口销售收入数据；

（4）针对信息技术服务收入依赖IT系统的特点，我们对与该等收入确认相关的数据进行核查，将财务账面确认的收入与数据库中记录的信息进行双向核对；

（5）我们采取抽样方法，选取客户函证2018年度的销售金额及期末应收账款余额、预收款项余额；

（6）我们抽取资产负债表日前后确认的大额收入，实行截止性测试，评估收入是否在恰当的期间确认；

（7）我们结合实地走访、公开渠道查询等方式，观察及了解客户的经营情况及客户与松发股份的合作情况。

企业所得税法第三十条第(一)项所称研究开发费用的加计扣除，是指企业为开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按照规定据实扣除的基础上，按照研究开发费用的50%加计扣除；形成无形资产的，按照无形资产成本的150%摊销。”

重要组成部分，是指集团项目组识别出的具有下列特征之一的组成部分：

①单个组成部分对集团具有财务重大性；

②由于单个组成部分的特定性质或情况，可能存在导致集团财务报表发生重大错报的特别风险。

组成部分重要性★★★★★★★★ 分为计划的和实际执行的

靠前，如果组成部分注册会计师对组成部分财务信息实施 审计或审阅 ，则集团项目组需要基于 集团审计目的 为这些组成部分确定组成部分重要性。集团项目组要负全责

第二，为将未更正和未发现错报的汇总数超过集团财务报表整体的重要性的可能性降至适当的

低水平，需要将组成部分重要性设定为 低于集团财 务报表整体的重要性。

第三，在确定组成部分重要性时，无需采用将集团财务报表整体重要性按比例分配的方式，因

此，对不同组成部分确定的重要性的 汇总数 ，有 可能高于 集团财务报表整体重要性。

第四，如果基于集团审计目的，由组成部分注册会计师对组成部分财务信息执行审计工作，集

团项目组 应当评价 在组成部分层面确定 的实际执行的重要性的适当性。 不信任

股东为陈建华夫妻是实际控制人

股东大会

1.职权——做决定

（1）决定公司的经营“方针”和投资“计划”；

【链接】决定经营“计划”和投资“方案”属于董事会的职权

（2）人事权：选举和更换“非由职工代表”担任的董事、监事，决定有关董事、监事的报酬事项；

（3）事务管理权

①审议批准董事会、监事会或者监事的报告；

②审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案、利润分配方案和弥补亏损方案；

③对公司增加或者减少注册资本，发行公司债券作出决议；

④对公司合并、分立、变更公司形式、解散和清算等事项作出决议；

⑤修改公司章程。

（4）上市公司股东大会的特别职权：

①对上市公司聘用、解聘会计师事务所作出决议；

②审议上市公司1 年内购买、出售重大资产或担保金额超过上市公司最近一期经审计总资产30%

的事项；

③ 审议批准变更募集资金用途事项；

④ 审议股权激励计划；

松发股份退出“潮民投”，“陶瓷教育股”差距不断拉大

年报季接近尾声，大部分教育概念股已公布财报。广大教育工作者可从财报内容中了解跨界教育的上市公司，2017年经营情况到底如何。蓝鲸教育曾对主营业务为陶瓷制造的“潮州帮”——松发股份、四通股份和文化长城纷纷跨界教育的行为，进行重点解析。

过去的2017年，是教育领域投资并购风起云涌的一年。“陶瓷教育股”也不能免俗，在这一年内十分活跃。一年之后，这些“陶瓷教育股”于教育领域布局的成果到底如何？

脱离“潮民投”，三支“陶瓷教育股”或将分道扬镳

4月2日，松发股份发布公告称，拟以减资方式退出潮民投。退出的原因在于，松发股份认为“潮民投投资进展未达到公司预期效果”，为切实保护公司及投资者利益，有效利用资金，提高资金的使用效率，决定以减资方式退出潮民投。减资后，松发股份不再持有潮民投股权，并收回长期股权投资款5000万元和投资收益190万元。

按此计算，潮民投给松发股份带来的收益率为3.8%。而该收益率，与某些小型城商行的定期存款利率相差无几 （4月24日，丹东银行官网显示，其三年期整存整取存款年利率为3.57%）。按此来看，潮民投的投资回报率的确差强人意。

据天眼查显示，潮州民营投资股份有限公司成立于2017年3月21日，距今已一年有余。但在这一年内，其公开披露的投资案例仅有5件。 且偏重于投资传统实业，并无一起投资教育的案例。

参与“潮民投”基金为松发股份带来的收益的确不高。当初“潮民投”的设立，相关公告显示，“该基金注重于社会民生工程领域的投资”。或许该基金与教育投资并购的关系不大，但松发股份，乃至文化长城、四通股份2017年自身运作教育标的并购的行为，又有何成效？

蓝鲸教育曾于1月29日，推送一篇名为《松发股份做教育，玩的就是财技》的文章。在文章中对这三支“陶瓷教育股”2015年至2017年1月末，在教育领域的投资布局进行过归纳整理，如下图所示。

而在1月29日后至今，三支“陶瓷教育股”最新的2起教育标的投资并购，则是2月21日文化长城发布公告，表示拟采取发行股份及支付现金方式购买河南成功文化产业集团有限公司和北京众诚天合系统集成科技有限公司。

由此看来，三支“陶瓷教育股”自2015年至今，共操作18个教育投资并购案例。其中（拟）购买标的的案子有11个，（拟）增资、设立产业基金等其他动作有7起。 其中2017年购买标的的案例共有5个，有3个案例终止收购——可谓是“输多胜少”。

那么跨界教育的三家陶瓷制造公司，从财报中体现的教育经营状况到底如何？

教育业务经营优劣，或影响“陶瓷教育股”的未来发展

蓝鲸教育整理三支“陶瓷概念股”2015-2017年财报，发现只有文化长城在2016、2017财报中皆有教育业务的具体披露。因此我们选择这三家公司2017年年报中主要财务性数据进行比对，探究教育业务对它们经营业绩的影响。

如图所示，从营收角度出发，成长性较好的是松发股份，连续两年营收增长率皆在20%之上；其次为文化长城，虽然2015-2016年营收增长率趋于停滞，但2016-2017年出现近20%的增幅；最差的是四通股份，2015-2016年营收下跌近10%，2017年增幅也仅为0.24%，明显下跌后增长趋于停滞，难以抬头。

更为考究公司业务经营情况的则是该公司近年来扣非净利润的变化情况。如图所示，拥有*高扣非净利润增幅的公司是文化长城，尤其是2015-2016年间，达到400%左右。

据其2016年业绩预告显示，文化长城表示业绩变动原因有三，其一在于公司2016年将联汛教育部分利润并表，以及持有的联汛教育股权增值。

文化长城2016-2017年扣非净利润增幅大幅下跌至70.14%，但仍旧是一个较高的比率。蓝鲸教育按“营业收入-营业成本=营业利润”这一简单的利润公式计算，发现文化长城2016年陶瓷业务营业利润为9947.46万元，2017年则为9092.83万元——陶瓷业务营业利润同比下降8.59%。 其原有陶瓷主业，完全无法撑起70%左右的扣非净利润增长。

另据其2017年财报显示，文化长城教育业务的营业利润（按上文公式计算）达到了1.39亿元——反而要高于其原有的陶瓷业务营业利润。可以说，目前文化长城教育业务为母公司带来的收益，已经超过了陶瓷业务。

排位第二的则是松发股份，虽然2015-2016年松发股份扣非净利润增长趋于停滞；但2016-2017年其该项数据增幅达到8.81%；排位最后的四通股份，其扣非净利润2016-2017年出现同比下跌，跌幅逾20%——这也是三家公司中，唯一一家2016-2017年扣非净利润明显下跌的公司。

巧合的是截至2017年末，文化长城旗下有两个教育标的并表；松发股份有一个教育标的并表；四通股份在尝试收购启德教育，在行业中掀起轩然大波后又终止收购案， 旗下并无一个教育标的并表。

由此看来，教育业务的收益，与这三家公司经营业绩存在一定联系。而这种联系，从下图中可以更为直接地显现。

如图所示，三支“陶瓷教育股”中，文化长城的教育业务营收占总营收比*高，四通股份最低。但居于中间位置的松发股份，其陶瓷业务营收同比增长却是三家公司中*高的。

而四通股份，作为一家本质上经营的业务只是陶瓷制造的公司，既没有教育业务为其带来二次盈利增长点；陶瓷业务经营也未有明显起色，甚至还微有下滑——结合前文的营收/扣非净利润变化表， 没有任何教育业务、自身主业经营不良的四通股份，在这三家公司的对比中，无法避免在营收/扣非净利润增长上处于不利地位的窘状。

与此同时，我们从毛利率的角度出发，可非常清晰地看出三家公司旗下陶瓷业务毛利率与教育业务毛利率的差距。与陶瓷业务毛利率在30%左右上下徘徊之时，目前持有教育业务的两家公司，旗下教育业务经营毛利率最低的也在70%左右——是陶瓷业务毛利率的两倍左右。由此看来， 教育业务对三家陶瓷公司而言，无疑是一颗非常有潜力的“摇钱树”。

结语

结合三家公司财报及上文图表来看，教育业务对“陶瓷教育股”的重要性不言而喻。由此看来教育业务占营收比三分之一左右的文化长城，未来或将成为三家公司中成长性*高的一家。但需要注意的是， 文化长城2017年末高溢价收购翡翠教育过会，投资者需谨慎关注这一交易的对赌情况。

不久之后的今年2月，文化长城又想斥8.8亿巨资收购郑州最大驾校和一家教育信息化公司——三个月左右的时间内，文化长城在教育领域就已谋划总价高达24.55亿元（包括股票对价）的布局。 该公司投资并购、进军教育领域的步子是否迈得过大，还需广大投资者持续观察。

以上就是松发股份是做什么的？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！