思摩尔国际是做什么的？

思摩尔国际是做什么的

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下一个贵州茅台？思摩尔国际，全球电子烟绝对龙头，杀跌的太过了

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本文是《价值事务所》的原创文章第1141篇。 文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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在《价值事务所》之前的文章里所长就有讲过，思摩尔国际的本质是披着电子烟外皮的 雾化科技平台型企业 ，只是因为目前电子烟代工业务跑得太快，收入太多，导致其本质被掩盖了。

公司目前虽然还是以电子烟代工作为绝对的收入来源，但其他领域的潜力也不容小觑，尤其医疗、医美这两个细分领域，未来的发展潜力可以说一点不比电子烟小。

今年四月，思摩尔的医用网式雾化器系统进入到创新医疗器械特别审批通道，如果不出意外，在今年内能完成整个产品的注册，进入销售状态。

除了这款雾化器械产品外，公司也披露已经与全球最大的药物制造公司之一达成协议，共同开发两款雾化药品，有望于未来几年上市。

关于这个合作伙伴，所长盲猜是阿斯利康，毕竟，国内呼吸药市场目前基本被阿斯利康垄断，阿斯利康的呼吸药产品线基本横跨咳、痰、喘、炎四大呼吸症状，从短效、长效到单方、复方所有品种，要啥啥都有。

对于雾化技术在医疗方面的运用，所长是旗帜鲜明看好的，虽然现在在全球市场的运用还不算特别大，但未来大概率会越来越大。因为呼吸系统是人类少有的能让自主神经系统和随意神经系统重合的地方。

呼吸既可以是无意识的动作，也可以通过大脑进行自主控制。因此， 我们通过简单的呼吸就可以完成身体中很多资源的调配和分发 ，这也是为什么冥想会如此强调呼吸的原因所在。

所以，通过雾化方式将药物由呼吸系统进行递送的方式，未来必将大放异彩，现在市场无法同口服药、注射药相比，主要还是受限于技术，待未来技术成熟，前景可期。

除医疗产品外，公司的医美类产品也于9月进行了小规模试销，后续可以期待一下。

不过，医疗、医美虽然未来潜力巨大，这两个领域随便一个市场规模都不逊色于电子烟，甚至更胜一筹，但要落实到公司的业绩支撑上还为时尚早，现在公司业绩的主要支撑还是电子烟。

近期成绩追踪

今年上半年，是公司上市以来除2020年上半年极端情况外首次业绩大幅下滑，其中营收 56.53 亿（-18.7%），经调整后净利润 14.36 亿 （-51.7%）。

造成公司业绩下滑最主要的元凶自然是国内市场大幅下降， 上半年大陆收入为17.0亿，同比下降40.1% （剔除出口收入），原因也很简单，主要是国内近期进入政策过渡期。

考虑到很多同学对国内电子烟近期变化不太了解，所长在此给大家简单讲一下，在今年之前，国内电子烟行业基本没有什么政策干扰，顶多就是不能在线上售卖，而今年以后监管来了，对电子烟也开始像普通烟草那样进行管理。

生产需要生产许可证，销售需要销售许可证，对品牌也有供需管理，并且还对市面上售卖的电子烟进行了新国标要求。

在新国标执行之前，国内市场上的电子烟有一大堆的口味，各种水果、奶茶、雪糕味，执行新国标以后，这些乱七八糟带甜味的诱导性口味就禁售了，只允许卖烟草本味。

因为政策的扰动，使得国内电子烟市场进入到适应期。《价值事务所》调研的几家电子烟经销商预计，国内电子烟市场目前需要一段时间去过渡，一方面，消费者适应新国标电子烟需要适应期，另一方面，品牌方研发符合新国标的新口味也需要时间。

目前很多品牌都还没有新国标产品上市，有产品上市的口味也比较有限， 相关业内人士表示，预计整个市场要到明年二季度后才会重新高速增长 。毕竟抽电子烟的人是奔着尼古丁去的，而不是奔着那些甜味去的，这就和喝酒的人是奔着酒精去的、喝咖啡的人是奔着**去的一个道理。

因此，今年下半年，思摩尔在国内的表现也不会太好，当然，公司自己也在近期的投资者交流上讲了这个事情。

中国大陆的下滑在《价值事务所》的预料之中，而且比预期的还稍微好一点，但有点出乎意料的是美国地区的下滑。

上半年美国地区收入为16.1亿（还原转运收入，即在香港中转的产品也还原到美国地区），同比下降33.0%，不过公司对此做出了解释，并讲到今年下半年会重回增长。

关于美国区的下滑，一方面原因在价格，由于公司推行全自动化生产降低了人工成本，因此，主动给大客户下调了17%的价格；另一方面则是去年客户货拿多了，现在还在消化库存。

在报告期间，思摩尔成功助力包括 VUSE、NJOY 、LOGIC 在内的核心客户多个产品通过美PMTA 审核，因此，公司说下半年有信心在美重新高增长。

而在欧洲及其他地区，思摩尔的表现就很漂亮了，整体实现收入为16.5 亿，同比增长 38.1%，其中，To B业务（也就是给品牌做代工）收入同比上涨 42.1%，To C的业务（思摩尔有一个面向C端的电子烟品牌Vaporesso，目前只在欧洲卖）实现收入5.6亿，同比增长22.9%。

正是欧洲等地区的亮眼表现，才兜住了中美两国的较大幅度下滑，最终使得公司营收仅下降18.7%。至于利润大幅跑输营收，最核心原因在于 公司加大了研发投入，上半年研发费用飙涨至 6.04 亿，同比增长155.7%，占营收比例从去年同期的3.4%激增至 10.7%， 对于下半年研发费用的规划， 公司更是直接给出了10.8亿（全年16.8亿）的预算 。

核心原因就在于我们前文所讲的，思摩尔的目标并不局限于做一个电子烟代工厂，他想做的从来都是雾化领域的高科技平台企业。

另一个原因在于，公司毛利和去年同期相比有7个点左右的下滑。一方面正如前文所述，公司主给英美烟草降价17%，另一方面，目前一次性烟（不是烟杆换烟弹模式，就是抽完即扔的烟，不需要充电，正常抽大约能抽一周）很火，但一次性烟毛利较换弹式低不少，公司的一次性烟实现收入3.2亿，同比增长234.5%，低毛利产品收入增长拉低了整体毛利。

展望未来

对于今年下半年的业绩指引，公司说，海外的增长可以兜住国内的下滑（这里所长要打个问号），预估会好于上半年（这应该没问题，但注意是营收）.。目前公司披露的三季度经营状况，单三季度经调整净利润7.04亿，同比下滑42.2%。利润倒是相比1、2季度保持稳定，在研发投入增加的情况下，利润和1、2季度持平，那营收应该是好转了， 那么一年二十七八亿的利润应该可以算作近期的业绩大底 。虽然国内烟草的消费税从11月1日开始实施，各个电子烟品牌都进行了或多或少的涨价，但对于思摩尔而言，后续的业绩也很难比现在差了。

对于明年以及更长远的未来，《价值事务所》可以展望一下，首先，维持本文一开始的观点，所长举双手双脚认可雾化技术在医疗、医美领域的应用，并认为这两个领域的市场丝毫不亚于电子烟，我们在看到思摩尔做电子烟代工的同时，也要看到他布局的其他高潜领域。

看公司这么些年的研发投入以及囤的专利，其实公司的底子比我们很多人想象的都要厚。

因为在一些核心技术领域想突破专利封锁是一件非常困难的事情。以国产的微创手术机器人为例，医生在用微创机器人做手术的过程中，手指需要多做一个碾的动作才能完成缝合，这个增加的动作对比进口的达芬奇而言，操作流程其实非常不友好，那厂家是猪么，为啥明知不丝滑还要如此设计，大概率就是为了规避专利。

所以，厚实的专利围墙，其实是一个很深的护城河。

目前思摩尔基本上把顶端的跟雾化有关的基础科学和应用研究都占齐了，可以说在雾化领域没有对手。

这样的情况下，还把他看成一个单纯的代工厂，那是不合适的。

对于其目前的主营业务，在之前的文章中所长也在反复思考，电子烟代工业务到底可以发展到什么地步。按照商业的底层逻辑而言，如果下游越分散，创新压力越大，则下游品牌商将越依赖代工厂，越倾向于自己做设计/研发和品牌运营；但如果下游越呈现头部集中，创新压力越小，行业越保守，可能下游品牌越倾向于什么都自己做，从而使得自身利益最大化。

电子烟行业归根结底属于烟草业，倾向于保守，按道理来讲，长期而言上游代工厂的话语权是不如下游品牌方的，下游品牌方发展到一定程度就会考虑自建产能。 比如悦刻近期宣布自己获得了生产企业许可证 ， 批准的生产规模包括每年 1505 万台烟具、3.287 亿颗烟弹及 610 万个一次性电子烟，有效期为 2022 年 7 月 18 日至 2023 年 7 月 31 日。

站在这个角度来看，思摩尔的代工业务长期逻辑可能并没有大家之前想象的那么好。

但是从另一方面来看，电子烟行业又十分特殊，因为电子烟背后的雾化技术、加热不燃烧技术不同于富士康等消费电子组装代工，是可以做出自己的技术来的。前文说了，思摩尔的雾化技术堪称全球一绝，很难有公司可以与之匹敌，而且他也构建了很厚的专利围墙，这样的特殊使得大牌们想甩开思摩尔单干又变得很难。

在其他厂家还在模仿他2018年推出的FEELM技术并想方设法绕开专利时，公司又陆续推出了FEELM Air和一次性小烟FEELM Max技术解决方案，并联合英美烟草等大客户推出了全球*高速的烟袋生产线与之进行深度绑定。

因此，所长对思摩尔国际的未来总体不悲观，并认为今年是其业绩触底年，而后业绩将逐渐好转，随着医疗、医美领域的不断深入，未来有望开辟除电子烟外的第二、第三、第四增长曲线。

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用户粘性堪比贵州茅台，思摩尔国际，无可置疑的全球电子烟龙头

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把思摩尔的业绩来源按地域划分，大致可以分成美国、中国、欧洲及其他三个区域。

其中，自10月1日执行新国标取消口味烟后，中国区域电子烟市场终端明显萎缩。

根据《价值事务所》的陆续调研，终端市场10月靠前周最惨，后续逐渐好转。一方面，新国标执行时间太短，很多品牌在10月初还没有推出新国标产品，那时候如果大家去逛商场，不难发现商场终端很多卖电子烟的商铺几乎都是空的，基本只有2-3款产品可供消费者选择。

另一方面，很多曾经的口味烟爱好者无法接受烟草口味。由于所长自己不抽烟，因此带着自己的教练去很多电子烟售卖点让教练帮忙试口味，教练性别女，90后，不抽纸烟，她对烟草口味的电子烟接受度就很低，甚至在体验悦刻的“森林”新国标口味时被呛得很惨，按照她的说法，暂时不会考虑买。

《价值事务所》对一些零售商的调研也证实，对于新国标烟草口味，女性的接受度明显低于男性，复购率很低。

但经过10月初那一段时间后，绝大多数零售商反映生意在日渐好转。一方面，品牌陆续研发出了自家的新国标产品，产品比起10月初明显变多，最开始零售店只有悦刻有两三款卖，现在有越来越多品牌出产品，而且悦刻的产品也越来越多；另一方面，在新国标执行前，很多人是有囤货的，比如所长的教练，就囤了好几个月的水果味产品，在存货消耗干净前，她肯定不会考虑买新品，随着时间的推移，他们的存货消耗完了，也有些人开始尝试去接受新国标口味，比如教练就提到魔笛的风韵晓烟味道还可以接受；其三，有一些曾经没抽过电子烟的新用户或老的纸烟用户开始购买新国标产品。

因此，站在需求端角度考虑，国内的市场自10月触底后开始逐渐好转（即便11月加了烟草税，但也没有比10月初更惨）。

这点我们也可以参考美国，美国是2020年1月开始禁止口味烟，而后市场经历了三个季度的调整，并最终于2020年四季度企稳、2021年一季度回升。

国内和美不同的是，美各个州之间要求不一致，因此整个市场呈现波动反复状态。而国内是高度统一的，禁令一下就晚上之间全部下架，所以市场触底和回暖时间我们预计也将比美更快。

在国内需求方面，我们预计，今年四季度触底，明年会比今年好，然后越来越好。当然啦，由于10月25日财政部公布了《关于对电子烟征收消费税的公告》，预计今年的电子烟市场还会有反复。

在美国市场，今年上半年思摩尔业绩下滑。一方面是因为给大客户降了价（降了约17%），另一方面，由于大客户储备货物的季度性波动，今年下半年应该会好转，再烂也会比上半年好。

在欧洲市场，由于欧洲对电子烟态度一直很积极，认为它有减害的作用，因此这个市场及其他市场我们预计会实现稳健增长。

那么综合三个市场的考虑，今年大概率是思摩尔的业绩触底年。今年1-3季度思摩尔的利润分别是：5.5亿、8.8亿、7.2亿，考虑到下半年的研发支出比上半年多（上半年6亿，下半年10.8亿），如果把多支出的研发费用加回去，其实三季度的净利润和二季度比应该是环比增长的。考虑到国内的情况，四季度大概率很糟糕，最坏的打算，四季度公司利润小幅下滑，全年实现利润26-27亿。

明年国内市场会逐渐好转，欧洲稳健增长，美国重回增长，公司明年的业绩应该较今年有不错的增长，而后大概率越来越好。当然中间还需要考虑未来国内烟草税的问题，国内的业绩可能还会出现一段时间的反复。

不过，公司未来几年整体业绩较2022年下滑的可能性与空间都非常有限，但增长的可能性和空间都巨大，因此，当下的思摩尔还是非常值得关注的。

未来再思考

不同于市场对思摩尔当下的业绩下滑十分纠结，甚至线性外推认为他会一直这样下滑下去。

所长对于思摩尔未来最大的不确定性思考正是之前文章里反复讲过的一点，那便是未来他在电子烟产业链中的地位会不会下降？

因为在之前的文章中所长讲过， 在一个越靠创新驱动、下游越分散的行业中，上游代工厂的话语权会越高，相应的利润空间就会更好 ，典型如芯片、创新药都是如此，台积电拥有55%+的毛利，药明生物等CXO有40%-50%的毛利，正是这个现象的一个很好说明。相反，下游客户越集中、市占率越高、越不靠创新驱动，代工厂越依赖客户爸爸给饭吃，那代工厂的话语权就会越低，毛利相应也会下降。

烟草行业的未来必定是趋于头部集中的。一方面有严监管带来的合规成本，出清小企业，另一方面，它毕竟是一个偏消费属性的行业，消费属性重的行业最终大概率都是趋于头部集中，因为消费者对品牌的认知是有上限的，一个品类记住了几个品牌就不会再想记住别的。品牌对于消费者而言，很大程度就是减少选择成本的。

二季度思摩尔对客户英美烟草进行了一定的降价（约17%），也证实了这样的想法。

对于海外大客户英美烟草，思摩尔进行了一定程度的降价。国内的大客户悦刻开始自己拿证准备生产，也找了除思摩尔以外的供应商{如合元、卓力能），未来思摩尔占他供应链的比例必然不会像现在这么高（2019-2021年这三年，悦刻对思摩尔国际的采购金额分别占了总采购金额的72%、78%和75%，这样高的采购比例，这样集中的供应链，未来断然不可能持续）。

目前所长在终端也确实有看到悦刻自己生产的产品，之前从未看到过。

那么，未来思摩尔在电子烟产业链中的地位会下降么？如果下降，会降到一个怎样的程度？

对于这点而言，所长的思考是会下降，但也不会降得太多，产业链地位的下降会通过毛利体现出来，长期而言，公司50%的毛利或不可持续，就电子烟代工而言， 长期维持35%-40%才是合理水平 。

为什么这么说呢？

我们可以横向对比服装行业的代工厂，头部如申洲国际、华利集团，他们下游的客户就是高度集中的，基本上企业的订单就来自于那几个头部大客户，如阿迪、耐克、优衣库……

他们的毛利也就在30%左右，这还算高的，因为毕竟服务的一线大品牌，质量稳定、规模较大且还可以通过研发创新做出一些技术溢价（申洲国际还是有不少专利技术的），更多的中小纺织代工厂只有15%-20%的毛利。

因此，考虑到思摩尔所属的烟草业的行业属性和技术含量，所长认为， 他的毛利将介于创新药和纺织行业中间的一个位置，最后拿到35%-40%的毛利是合理的 。

不过，毛利降低并不意味着净利率会降低，因为随着规模效应的增加，各项成本最后都会下降。以申洲国际为例，在疫情前， 其30%的毛利对应到净利率竟然可以做到20%以上 。

所以，当电子烟行业格局稳定以后，思摩尔未来的净利率大概率也会不断提升，因此，给大客户降价、毛利下滑并不一定会使其长期业绩受损。

电子烟的β+陶瓷雾化技术的α

不过，即便思摩尔未来的行业地位会有一定程度下降，品牌商会自己生产或者刻意扶持二供、三供，但思摩尔在电子烟行业还是会取得较大的市场份额，活得很滋润。

一方面，是政策带来的供应链被动绑定。美国如今只允许通过PMTA的产品上市销售，PMTA中很重要的一环便是对生产厂家进行审核，对于监管当局而言，自然会希望产品、供应链、 技术方案尽量保持稳定，以便以后的评估和审核；而国内是发放生产牌照，如今，思摩尔已合计收到六张生产企业许可证，预计产能配额充裕且产品覆盖全面。

另一方面，正如昨天的文章所讲，思摩尔在陶瓷雾化方面有独特优势。目前的电子烟（指雾化烟）以雾化芯、控制系统为核心，国际头部烟草企业如英美烟草、帝国烟草、菲莫国际等，在生产方面都已经或将要与思摩尔合作，主要采用委托生产、租用生产线等方式，雾化技术说难也难、说不难也不难，多花点心思花点钱后面的企业也可以研发出来，但能不能做到思摩尔这么好，重点是要绕开思摩尔的专利做到那么好，就难说了。

并且，除了雾化电子烟外，其实电子烟行业还有很多其他类别的产品，只是目前在国内还看不到，但不少在海外已经大卖，比如一次性小烟、开放式大烟、加热不燃烧HNB。

思摩尔四个领域都有布局。其一次性小烟近两年放量非常快（抽完即扔，大概有几千口的量），今年上半年实现收入3.2亿，同比增长234.5%；开放式大烟在欧洲有自主品牌售卖，上半年实现收入5.6亿，同比增长22.9%；HNB目前有技术储备，不过营收占比特别小，还还没有正式进军。

所长反复强调 ，除了电子烟以外，思摩尔的底层逻辑是电子烟的β+陶瓷雾化技术的α。 陶瓷雾化技术不仅可以运用在电子烟身上，还可以运用在医疗、医美等很多行业上，目前公司的创新型医疗器械即将上市，医美产品已经开始小范围让客户试用，短期虽然难以对公司业绩产生影响，但长期可以期待一下。

最后

不出意外，2022年应该是思摩尔未来几年的业绩大底，即便不是大底，下调空间也十分有限了。在欧美稳健增长、美国重回增长、中国已经触底的情况下，很难说未来能差到哪里去。现在的市值可以说超额反映了对公司的悲观预期。

公司的电子烟业务长期增长可持续，叠加在雾化技术领域的全球领先优势，未来有望扩大应用范围，开辟第二、第三甚至更多增长曲线。

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别太瞎炒赢合科技了，思摩尔国际，才是真正的电子烟龙头

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电子烟行业的深刻变革，再次让所长意识到上游卖铲子代工厂的好处。

从2022H2起，国际电子烟代工厂龙头思摩尔国际的业绩就受到了巨大冲击，这里面核心原因有两点。一是国内电子烟政策有变，最开始有水果、茶、可乐等各种各样吸引人的口味，到2022年10月1日执行新国标后，合规渠道只有烟草味的电子烟；一开始没有烟草税，到2022年11月开始收取烟草税（终端零售价全面上调），国内市场几乎晚上之内被打残。

烟草税和烟草味其实都还好，只要消费者没得选，慢慢也就接受了，毕竟烟民抽的是尼古丁，又不是香精。

但坏就坏在，虽然我们有专卖店，有“严格执法”，有专项打击活动，还是抵不过要钱不要命的违规小作坊。以所长教练为例，虽然自2022年10月起合规口味烟就被下架，但直到现在教练抽的一直都是口味烟，从未出现过断货，除了换弹式口味烟，还有各种一次性小烟（一次性电子烟是烟杆和烟弹一体化设计，抽完即可扔掉，非常方便），购买非常方便。

既然不合规市场的口味产品如此方便易得，花样还多，有几个消费者还消费合规货呢？

所以，像悦刻这样的国内品牌商，可谓损失惨重，自2022Q4起一直在亏损，营收也锐减90%。

下游最强的品牌商如此，上游做代工厂的日子自然也好过不到哪里去，到2023Q1的时候，思摩尔国内市场的收入可以说晚上之间“被清了零”，2023Q1，中国大陆贡献的营收只有1550万，同比下滑97.7%，Q2虽环比有所回暖，内销收入 0.47 亿，但也有同比95%的下滑。

国内惨遭滑铁卢，海外也没好到哪去。

像美国，也是2020年出台了口味禁令，对换弹式电子烟进行限制，然后上有政策下有对策，美国市场上也是很快就涌现出大量一次性口味烟。根据相应机构的说法，一次性产品目前能占到电子烟市场的60%以上，且增长比换弹式要迅猛得多。

国内“执法”如此，海外也好不到哪里去，所以，思摩尔的业绩，不论国内外，这段时间都不好过，但他再不好过，也比下游品牌商好了很多。毕竟他是卖铲子的，一方面能卖全球的铲子，另一方面，他也可以代工一次性电子烟，一个代工厂自然不会有太多顾虑， 不像下游品牌商，既要考虑左右手互搏问题、还要考虑合规问题 ，会有很多顾虑，作为上游代工厂，只要客户有需求，就可以开发出合适的产品。

思摩尔可以“打不过就加入”，从2022Q1开始做进军一次性小烟代工，从最开始营收仅数千万到Q2的销售 3 亿，Q3销售 6 亿，Q4销售 10 亿，全年共计实现销售 19 亿元。

2023H1虽然公司没有公布上半年一次性小烟的销售情况，但在投资者交流中公司有透露，全年出货目标是40亿（H1出货较少，更多订单是下半年出货）。

悦刻作为品牌商，出海的难度比代工厂要大得多，悦刻作为品牌商，即便看到一次性这个超高增速市场，但也无法立马跟进（顾虑太多），当然，不只是国内的悦刻如此，海外的一些大牌也是如此。

当下全球排名前十的一次性电子烟厂家，8个都来自中国，是国际巨头不行么？不是的，是因为在行业摸爬滚打这么久，他们深知合规的重要性，因此，他们做任何事之前，首先想的就是合规，正是如此，他对工厂、产品质量的要求也就会更高，所以考察比较多，成本也会更贵，那这么下来， 其实就和前些年的医美很像，即劣币驱除良币 。

因此，这个情况下，下游品牌方就会更被动一点。

而上游卖铲子的，整体而言就要好很多。我们看思摩尔，虽然他切入一次性小烟代工较晚（2022年才切入），但人家毕竟切入了，而且上量速度很快，唯一美中不足的是，一次性小烟的利润率比起其之前做的换弹式要低太多了。

之前思摩尔做换弹式产品，毛利率和净利率分别为50%、30%，是非常有吸引力的，做一次性小烟的毛利只有不到30%，净利率预计只有10%甚至还不到10%，盈利能力要差很多。

也是这两年思摩尔的营收基本还是稳得住，但净利润几乎腰斩（经调整净利 7.4-8.2 亿元，同比下降 43%-48%）的核心原因之一（另一个原因是研发投入加大了），今年上半年，思摩尔实现营收 51.23 亿元，同比仅下降 9%。

不论如何，思摩尔至少有应对的办法，还可以赚到钱，去年赚了25.8亿，今年具体赚多少不清楚（主要看下半年情况），但15-20亿应该跑不掉，对比悦刻这样的品牌商是不是好了太多太多。

15-20亿的年利润，基本可以说是思摩尔的业绩大底了。

一方面，反正国内都几乎归零了，Q2已开始环比增长，尽管速度很慢，无论如何也只会慢慢变好；另一方面，后续不论海外政策如何变化，是加大执法力度完全搞掉一次性产品也好，还是对一次性产品像换弹式这样严监管也好（也只允许烟草味，对产品质量、环保等有严格要求）， 思摩尔都有相应的铲子可以卖（下列四类产品，思摩尔均可以做，均有布局） 。

不论各个国家政策如何变化、局面如何变化，就长期大趋势来看，有以下几点肯定是明确的：

1、相比传统香烟，电子烟的渗透率不断提高，现在很多年轻人靠前口烟就是电子烟。

2、电子烟的监管越来越严，越发向传统香烟看齐。安全性、对青少年的保护（未来不论一次性能否被法律承认，都一定会强制要求烟草口味）、环保问题、税收都是里面的参与者必须考虑的，劣币即便能笑一时，也无法笑一世，从今年上半年美国海关方面扣押了很多来自中国的非法产品，致使思摩尔美国出货量同比有27%的增长即可看出（思摩尔在美国出的货还是换弹式，一次性产品都是向欧洲出货的）。

3、灰色市场无法彻底杜绝，但里面的参与者要想做大，未来必须合规，不合规可能晚上之间就没了。想想国内晚上之间被颠覆的K12市场吧，虽然现在还有很多零散的K12机构打游击战，但他们也做不大，合规市场一定是头部集中的。

4、电子烟的形式也许还会迭代，好比之前雾化大面积取代HNB，一次性现在又大面积取代雾化一样，作为一个新技术新兴领域，不能轻易说当下的产品就是终极形态。

基于以上四点，虽然当下的电子烟行业有些“波诡云谲”，但未来的增长空间巨大、市场空间巨大。最容易享受到市场红利、最稳定的，还是拥有技术优势、各类产品都有布局、与全球头部大厂都有长期密切合作的头部代工厂思摩尔国际。

写在最后

通过本文的追踪，我们其实也能对别的行业总结出一些规律。在行业增长潜力极大，但整体处于波诡云谲状态、下游谁胜出不确定的时候，卖铲子的一定是胜率最大的，下游品牌方晚一步可能就处处被动，但上游卖铲子的晚一步，却并不会吃太大的亏（思摩尔2022年才切入一次性小烟，依然能后来居上吃到极大的市场份额）。

我们也可以看一下隔壁CXO，医药行业也是一个受政策影响极大、下游波诡云谲，鬼才知道哪个企业能搞出下一个爆款、哪个技术能搞出下一个神药的行业。

头部企业即便有BD+并购双重武器，也很容易碰上一段时间的青黄不接。典型如石药，近期恩必普专利到期，70亿大单品短时间难找到顶替；再比如智飞，国产HPV9价陆续上市后，他上哪儿找200亿大单品来填HPV的坑；还有恒瑞，2021-2022业绩之所以拉垮，正是因为PD-1“垮得太快”，后面的产品跟不上。

但CXO不会遇到这个问题，因为他面对的是行业内所有客户。国内最强的10家ADC企业，8家都是药明合联的客户，只要行业往上走，头部CXO即无忧，药明系从康德的小分子到生物的大分子，到合联的XDC，到海德的疫苗，再到生基的CGT，一直在跟着行业一同进步。

除开药明，看看国内外其他龙头，康龙、龙沙亦是如此，对他们来说，不存在“晚”的问题，康龙现在才做大分子、CGT，一样可以增长迅猛。

8年时间，国内的医药龙头发生巨大变迁，唯一稳在Top10的仅恒瑞一家，而上市时间最久、以国内收入为主的泰格医药的业绩却不断在涨，不论下游发生怎样的变化，都不会影响他在上游卖铲子。

最后附上市场对思摩尔国际2023-2025年净利润一致预期：24.07亿、29.82亿、36.02亿。

(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）

以上就是思摩尔国际是做什么的？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！