上海莱士股票可以长期持有吗？

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当人人都在一边调侃散户炒股当韭菜被收割的同时，一边也在盲目地加入神话机构的队伍中沦为乌合之众。实际情况真是如此吗？有心人做一做统计市场存余资金进出的工作就知道了，譬如曾经的1849点底部并不是机构买出来的，5178点位也不是他们卖出来的。

那究竟是谁买卖出来的呢？散户和极少部分机构，只不过两者的区别在于散户善于今日之我否定昨日之我，而少部分的机构的行为更具持续性。

不是只有散户才亏钱

把机构拉下神坛，这并非理论上我的自以为是，而是上海莱士（002252-CN）的大股东科瑞天诚投资控股集团的老板郑跃文所做的投资决策就是如此。我们看到在上海莱士披露的2018年中报的数据中，显示其因为投资决策失误导致亏损了13.72亿，所以大家看到了其净利润亏损8.47亿。

是在什么股票上亏的呢？万丰奥威（002085-CN）和兴源环境（300266-CN），大家看看其走势就明了了。

当然，这里并不是要揭别人的短，实际上在2015到2017年度中，郑先生的炒股表现还是很不错的，分别给上海莱士赚了8.65亿、8.28亿、2.4亿，这么算下来总的来说从2015-2018年度老郑炒股还是赚钱的，试问散户与大部分清盘的机构朋友们在2015-2018年度的总体表现中你们赚钱了吗？

既然老郑的炒股水平不能说太臭，至少也能挣钱，那么我们对公司未来炒股预期的评价就要转变，转变也意味着存在着观念上的落差，所以这个对于上海莱士未来的股价是一个隐性的积极因素。

撇开老郑财务出身善于资本运作不谈，就只看血液制品业务层面，公司究竟如何？

上海莱士与华兰生物，不同价值维度的观察

从分红的角度，上海莱士的表现确实不够华兰生物（002007-CN）阔气，这一点从募资到挣到钱了拿来给股东们分红上很明显，华兰生物从2004-2017年度共募资6.26亿（IPO加定增），归属母公司净利润58亿，股东分红20.31亿，而上海莱士从2008年-2017年度共募资85.87亿，归属母公司净利润总计53.97亿，股东分红10.84亿。

但是一家公司的价值仅仅体现在分红上吗？显然这只是维度之一，实际上上海莱士的大股东郑跃文和黄凯截止2018年9月共计持股71.59%，而同期华兰生物大股东安康的持股仅为33.09%，论分红的动力上海莱士应该更加积极，但是他的分红却比华兰生物要小，而从现实情况来看，上海莱士定增的钱都拿去收购同行业的公司去了。

从2013年开始的对邦和药业的收购、2016年收购同路生物、英国血液制品公司BPL，那么对于二级市场的投资人/投机客来说，无疑在阶段时间的取舍上上海莱士更为成功。

但是阶段的成功不代表长期的成功，甚至过去的成功会成为未来的阻碍，这似乎又回到了老郑炒股的问题上，但这里我想进一步，老郑为什么会炒股？这似乎是个无聊的问题，但是据此我们可以更好的理解中国血液制品行业现状。

炒股背后是躺着也能赚钱的行业

血液制品行业不同于一般的生物制药行业，作为血液的替代品，在医疗急救（低血容量休克、新生儿败血症、肝硬化及肾病引起的水肿或腹水等）与特定疾病（麻疹、传染性肝炎、乙肝、破伤风、狂犬病等）的预防治疗上有着不可替代的作用。

因为其关乎到民生安全问题，所以每一个环节都受到国家严格的监管，从上游的血浆站，中游血液制品公司再到下游的医疗机构。

所以在这链条的核心枢纽也就是血液制品企业的管控上，同行竞争者数量是有限的。 2001 年5月21日国办发［2001］40 号文《*务*办公厅关于印发中国遏制与防治艾滋病行动计划（2001—2005 年）的通知》中规定，从2001年起，国家将不再审批新的血液制品生产企业。

这一定程度导致了行业中所有公司（天坛生物（600161-CN）、泰邦生物（CBPO-US）、华兰生物、博雅生物（300294-CN）、振兴生化（000403-CN））的毛利率都处于50%以上的水平，而上海莱士凭借其营收规模与血浆利用率处于行业前3的位置使得其血液制品年均毛利率处在62.7%的水平仅次于泰邦生物的66%。

既然行业暂时只出不进，而上海莱士自身的毛利率水平在国內同行中又是*高的，那么对于郑老板来说公司就是一头优质的现金奶牛，结合郑老板曾经参与创立民生银行、湘财证券、华夏银行改制、南昌银行改制、东方人寿重组的经历，我们对老郑炒股这一行为就不会惊讶，甚至不排除老郑会继续在二级市场炒股。

原因有三：其一，郑跃文就是资本运作出家的；其二，从2015-2018年度，炒股还是挣钱的（5.61亿）；其三，股市来钱确实比干实业更快。

从这一点出发，结合前文《2019年A股展望：信心不足，反弹尚早》对A股市场2019年的判断，倘若老郑继续炒股，除非老郑追涨杀跌，不然很难在接下来2 -3年的二级市场中亏钱。也就是说，这次2018年中报对于炒股亏损的计提，大概率就是盈亏的拐点。

在不炒股的世界中选择炒股的落点

如果我们不考虑炒股的影响，试想上海莱士只专心血液制品的销售，公司的营收表现又将是如何呢？这里我们可以在2015-2017归属净利润中剔除炒股等非经常性损益带来的收益影响，只考虑血液制品业务净利润的变化情况。

我们可以计算出2014-2017年度扣除损益后的收益分别为6.82亿、8.99亿和6.15亿，再根据2018年度半年报3.06亿的扣非损益，预估2018年全年扣非损益为7亿。由于从营收、净利润规模与毛利率上只有华兰生物与之相似，那么华兰生物在2010年6.95亿的归属净利润对应34.16的估值就可以作为上海莱士2018年度估值的参考，由此测算最终目标仍有30%的下跌空间。

从复利增长的角度测算呢？我们可以计算其2015-2017年度扣除非经常损益后每股收益分别为0.25元、0.18元、0.125元，其对应的复利增速分别为32%、23%、15%，平均复利增速则为23%，根据PEG法则测算其对应的目标价为6.85，目前的市场已经处于这一范围之中了。

当然这两种测算方法各自都存有误差的问题，并且两种方法有较大的目标差距，只能提供模糊的准确性。然而市场则需要综合考虑上海莱士自身业务业绩状况以及公司控股股东老郑炒股盈亏的预期。所以再把这一层预期加进去，从当前市场供求的角度观察其股价在6-8元的换手情况，以及市场近期阶段风险所致股价回落的预期，那么在这一段时间內上海莱士就值得重点关注了。

至于市场会在模糊的准确中选择谁，这个就交给市场来帮我们定夺吧。

作者：周治玮

上海莱士分析报告：被低估的血制品龙头，有望破茧成蝶

（报告出品方/作者：东吴证券，朱国广）

1. 股权激励计划落地，业绩有望维持高增长

1.1. 深耕血制品行业 35 年，再次迎来黄金发展期

上海莱士成立于 1988 年，是集原料血浆采集、血液制品研发、生产、销售于一体 的国内血制品领先企业。公司在业内深耕 35 年，整体规模处于国内血制品行业领先地 位。目前，共有上海（上海莱士）、郑州（郑州莱士）、合肥（同路生物）、温州（浙江海 康）四个血液制品生产基地。公司在 2008 年于深圳证券交易所上市。

产品覆盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（PH4）、人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原、 人凝血酶原复合物、人凝血酶、人纤维蛋白粘合剂等，是国内同行业中血液制品产品线 最全，血浆利用率*高，吨浆收益*高的企业，也是国内少数能够出口血液制品的生产 企业之一。同时，生产质量和销售学术推广能力也业内领先，是国内研-产-销一体化的 血制品龙头企业之一。

1.2. 大股东股权变动有望落地，公司迎来发展新阶段

公司最大股东为 Grifols, S.A.（以下简称“基立福”），持股比例为 26.2%。2020 年 3 月，公司收购基立福旗下 GDS 的 45%的股权，并与 GDS 签署对赌协议，协议规定：截 至 2023 年末，GDS 的累积 EBITDA 总额将不少于 13 亿美元，截至 2022 年末已完成 11.41 美元。2023 年 6 月，公司公告披露基立福筹划涉及股权变动的重大事项，未来有 望落地。

1.3. 推行员工持股计划，彰显长足发展信心

公司于 2023 年 9 月完成股份回购方案，累计回购股份 1.36 亿股，占公司目前总股 本的 2.02%，本次回购股份的资金总额近 10 亿元。本次回购股份的 30%将用于实施股 权激励计划，另外 70%用于依法注销减少注册资本。股权激励计划拟纳入员工不超过 272 人，其中公司董事、监事、高级管理人员为 7 人。 员工持股计划首次授予权益部分以 2023 年至 2025 年三个会计年度作为业绩考核年 度 ， 即： 2023-2025 年营 业 收入 依 次不低于 74 亿 元 /86 亿 元 /90 亿元 ， 同比 +12.7%/+16.2%/+4.7%，3 年的 CAGR 是 11.08%，或 2024、2025 年有创新型/改良型生 物制品临床申请获得批准。该举措可充分发挥员工积极性，提升公司经营效率。

1.4. 经营稳健，盈利能力持续增长

公司血制品业务快速发展，收入和净利润稳步增长，2023 年前三季度已实现 59.4 亿 元的营业收入，同比增长 19.9%，血制品生产业务是公司最核心的收入来源，2023 年前 半年收入中人血白蛋白贡献比为 60%。其中，自产白蛋白占 17.51%，进口白蛋白占 42.16%，静丙占 25.45%，其他血液制品收入占 13.45%。

预计 2023 年公司全年营业收入有望达到 76.91 亿元，自身血液制品业务占比约为 55%。其中，静丙收入增长最快，受益于新冠肺炎等呼吸系统疾病的流行，终端销售大 幅增长。预计今年代理基立福白蛋白的收入占总营业收入的 44%，达到 33.63 亿元。受 益于供给端基立福今年批签发同比+16.8%，也源于今年临床对白蛋白需求激增。代理 GDS 的血筛设备和试剂的收入体量较小，今年预计不到 1 亿元，占比约 1%。

公司前三季度实现归母净利润 17.9 亿元，同比增长 11.5%，扣非归母净利润 18.0 亿 元，同比增长 12.7%。前三季度业绩表现良好，预计全年业绩维持良好增长态势。

费用端方面，公司 2023 年前三季度销售费用率为 4.8%，同比下降 0.9%，管理费用 率为 4.2%，同比下降 0.5%，销售费用和管理费用的变化主要源于收入端快速增长对费 用的摊薄，研发费率为 2.2%，同比上升 0.2%，源于研发投入的增加，财务费率为-0.82%。 前三季度销售毛利率为 41.9%，同比下降 3.2%，主要是因为受到汇率波动影响。

2. 行业整合并购加速，公司的浆源和品种拓展持续发力

2.1. 海外呈现寡头垄断格局，国内行业处在快速发展阶段

血液制品起源于 20 世纪 40 年代，经过多年快速发展，产品品种已从最初的人血 白蛋白发展到人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子类等 20 多个品种。根据全球血液制品行业发展历程，企业通过并购重组走向集中是大势所趋，海外血液制品企业产量前五 位的企业市场份额占比超 80%，行业整体呈寡头垄断格局，集中度较高。根据 Research and Markets 数据，2030 年全球血液制品市场规模有望突破 931 亿美元，增长态势良 好。

近年来，我国采浆量逐年增长，至 2022 年已达 10,181 吨，未来随着浆站数的增 加，采浆总量有望实现进一步提升。由于我国对血液制品行业严格监管，供给端受限于 献浆，我国年采浆量仅占全球采浆量的约 16%。根据米内网数据统计，2022 年我国公 立医疗机构血液制品销售额约为 464 亿元，对比欧美成熟市场我国血液制品行业成长空 间巨大。未来，随着我国国民经济发展与医疗保障体系的完善，医生对血液制品的认知 水平的提升，以及新产品升级换代，血制品临床使用量将不断增加，吨浆利润将进一步 提升。根据前瞻产业研究院统计：2027 年中国血制品行业市场空间有望提升至 780 亿 元左右，2022 至 2027 年复合增长率为 11.6%。

2.2. 静丙和白蛋白需求激增，供不应求带来量价齐升

我国血液制品供应量有限，相较欧美国家我国采取更加严格的血浆采集政策，且对 血液制品进口严格管制，目前仅允许进口人血白蛋白，国内原料血浆稀缺性较高，因此 血液制品供给端受限。过去五年内，医院白蛋白和静丙的需求增长均高于全国血浆增长 量。

最近各地陆续再次迎来呼吸系统疾病（流感、支原体感染等）的感染高峰，临床对 静丙的需求量再次激增（主要集中在 ICU 和血液科），叠加渠道库存端静丙“零库存”， 静丙仍然面临供不应求的局面；2023 年 1-8 月静丙医院端市场销售额同比增长 45% ， 去除新冠因素增长 18%。上海莱士增长最快，2023 年 1-8 月同比增长 103.6%，莱士医 院端销售市占率位居行业第 2 位，约占 16.1%。2023 年年初至今，静丙院外价格涨价明 显。目前，静丙院外价格比院内每支平均高 200-300 元，静丙今年以来实现“量价齐升”。 长远看，升级换代产品层析静丙有望进一步提升静丙的毛利率。

人血白蛋白的临床使用非常广泛，其中 ICU 和外科是最相关的。2023 年 1-8 月，人 血白蛋白的临床需求同样“紧平衡”，医院端需求 2023 年 1-8 月同比增长 21.34%，基立 福的销售增速位居行业前列。进口白蛋白中基立福的批签发量今年也实现了 36.5%的快 速增长。

2.3. 行业集中度不断提高，公司积极并购整合资源

血制品行业是存量竞争的局面，自 2001 年后我国不再新批血液制品生产企业，所 有血制品企业必须通过 GMP 认证，进入壁垒高。近年来，我国血液制品企业形成并购 浪潮，行业集中度大大提升，目前国内正常经营的血制品企业不足 30 家。十四五规划 还剩最后两年，前三年获批浆站比较少、后两年浆站获批有望加快。 近年来血制品行业并购整合趋势持续，行业集中度有望进一步提升。如：博雅生物、 派林生物和卫光大股东易主，“国进民退”，包括上海莱士、泰邦生物即将整合落地；上 海莱士于 2013 年至 2016 年分别收购同路生物、邦和药业、浙江海康，近期公司公告 称，公司拟以 4.81 亿人民币收购广西冠峰 95%股份，并取得广西冠峰两家单采血浆站， 广西冠峰此前由成都蓉生托管，年产能 200 吨，有白蛋白、静丙、免疫球蛋白三个品种， 收购后公司将积极推进两个单采血浆站获取单采血浆许可证、工厂生产恢复等工作，此 举措有望为公司带来新的采浆量增长点。

2.4. 浆站建设持续推进，采浆量位居行业头部

2.4.1. 内生和外延双轮驱动，持续拓展浆源

2022 年我国在采单采血浆站数量不足 300 家，国家对单采血浆站的设立和管理有 较严格的规定，在一个采浆区域内只能设置一家单采浆站，浆站数量增长缓慢，原料血 浆供需矛盾仍然较为突出。 公司积极通过新建和并购推动浆站数量增长，2014-2016 年，先后完成收购郑州莱 士、同路生物、浙江海康。截至 2023 年 5 月，上海莱士及其下属子公司在全国含在建 的共有 42 家单采血浆站（含新获批），其中上海莱士 18 家（含分站 1 家）、同路生物 19 家（含新获批）、郑州莱士 2 家、浙江海康 3 家，采浆范围涵盖广西、湖南、海南、陕 西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东 11 个省（自治区），浆站数量、遍布 区域及采浆量位居行业前列。近期成功收购广西冠峰后，公司将新获得2个单采血浆站。

2.4.2. 采浆量居行业前列，增长稳健

2022 年上海莱士全年采浆量突破 1400 吨，2023 年前半年采浆量同比实现较好增 长，2025 年有望实现采浆量 2000 吨。目前，公司采浆量在行业中居于前二，龙头公司 天坛生物 2022 年采浆量达 2035 吨；泰邦生物采浆量达 1200 吨；华兰生物采浆量为 1100 吨。其余血制品公司去年采浆量均未达到 1000 吨。

2.5. 产品结构化升级，血浆综合利用率不断提升

2.5.1. 公司产品种类丰富，不断开发创新新品种

公司的主要产品为人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子类产品等，是国内少数可以 从血浆中提取出六种组分（共计 12 种）的血液制品生产企业，也是国内同行中凝血因 子类产品种类最为齐全的生产企业之一。目前，仅有天坛生物有 14 个产品种类比上海 莱士多 2 个品种。上海莱士和华兰生物的凝血因子类产品种类最齐全。

公司持续加大研发投入，加快新产品研发，致力于血友病治疗的研究，充分发挥公 司在凝血领域的优势，公司持续关注技术前沿，在夯实血液制品研发的同时，不断开辟 生物医药其他领域的研发工作，并通过加强人才引进和培养，强化人才梯队。

此外，公司通过下属全资公司同路医药，获得关联方基立福控股子公司基立福全球及 GDS 授权，作为人血白蛋白产品以及血液筛查系统、血液筛查检测试剂及血液筛查 试剂盒产品在中国大陆地区的*家经销商，开展进口人血白蛋白以及血筛相关产品的销 售业务。旗下子公司通过相互合作，资源互补，使公司成为国内同行业中结构合理、产 品种类齐全、血浆利用率较高的领先血液制品生产企业。

2.5.2. 国内首家上市人凝血酶，应用场景丰富

凝血酶是目前临床常用的手术止血药物之一，2022 年，我国凝血酶市场销售规模在 19.4 亿元左右。近年来，受人口老龄化、医疗资源扩容推动，我国外科手术量不断增长， 预计 2023-2030 年，外科手术量将从 7600 万台增长至 15000 万台左右。外科手术量大 幅增加，将带动人凝血酶市场需求快速增长。凝血酶包括人血凝血酶、猪血凝血酶、牛 血凝血酶、纤维蛋白酶、外用重组人凝血酶等类型。 公司于 2003 年获得冻干人凝血酶生产文号（商品名：舒平莱士），是国内首家获批 此产品的企业。该产品今年有望开启商业化，将进一步提升公司的吨浆利润。强生猪凝 血酶，销售额已经突破 8 亿。人凝血酶相对动物源凝血酶，过敏反应更少，更加安全， 有望未来国内销售峰值达到 10 亿元。

2.5.3. 国内唯一上市的人纤维蛋白粘合剂，竞争格局良好

冻干人纤维蛋白粘合剂主要由经过严格筛选后的健康人血浆制备的纤维蛋白原和 凝血酶两种血浆蛋白成分组成。其作用原理是当两种成分混合时，通过凝血酶对纤维蛋 白原的激活作用，使纤维蛋白原**为纤维蛋白，并逐渐聚合，最终形成纤维蛋白网络， 起到术前和术后止血以及组织粘合作用。在神经外科、心胸外科等科室均有重大应用价 值。此外，公司不断和许多大型医院共同探索纤维蛋白粘合剂的新用途，如在恶性肿瘤 切除手术中用于包裹瘤体，预防肿瘤细胞的扩散，以及作为缓释载体等。随着这些新用 途的开发和完善，市场将进一步扩大。 公司于 2003 年获准生产冻干人纤维蛋白粘合剂（商品名：护固莱士），是目前国内 唯一上市的同种产品。公司的人纤维蛋白粘合剂今年销售恢复较快：2023 年上半年，公 司产品护固莱士销售额已达 1.68 亿，同比 2022 年增加 46.1%，增速明显。未来产品有 望达到 10 亿元销售峰值。

2.5.4. 纤原院内市场增速业内靠前，竞争优势突出

人纤维蛋白原适用于先天性纤维蛋白原减少或缺乏症；获得性纤维蛋白原减少症： 肝硬化、弥散性血管内凝血、产后大出血和因大手术、外伤或内出血等引起的纤维蛋白 原缺乏而造成的凝血障碍，主要用于重症医学科和血液科。 公司为国内首家取得纤维蛋白原（商品名：法布莱士）生产文号并上市生产的公司， 产品目前已被列入国家基本医疗保险药品目录，人纤维蛋白原（纤原）市场销售主要集 中在博雅生物和上海莱士 2 家公司，2 家合计占有全国过半市场份额。2023 年纤原医院 渠道年增长为 10%，临床需求日益增强，公司年增长 18%，远超市场平均水平。

2023 年上半年，公司纤原销售额为 3.27 亿，同比增长 23.79%，上半年批签发量为 69，已超过 2022 年全年批签发量水平，实现较好增长。公司生产的纤原具有纯度高、不加白蛋白、具有完整凝血特性和适应症广的特点，具有较强竞争优势。

2.5.5. 吨浆利润亮眼，新产品不断兑现

血浆利用率决定了企业盈利能力，2021 年公司与基立福进行战略重组后对生产技 术和管理方式进行了改进，使血浆使用效率得到明显提升。公司目前共计有 12 种产品、 血浆利用率高、白蛋白等高品质产品享受高定价，2022 年公司吨浆利润超过 110 万元 （不考虑进口产品），为国内血制品行业中*高水平，竞争优势明显，未来随着公司产品 数量不断增多，新产品上市后，公司吨浆净利润将进一步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

上海莱士 | 杀出一条血路

作者 | 格隆汇 熊大

数据支持 | 勾股大数据

在开始介绍上海莱士前，我们先回顾下血制品的起源。

20世纪40年代，人类历史上规模空前的一场全球性战争正在进行，为了抢救战场上的伤员，哈佛医学院的E.J.Cohn教授和他的同事们发明了一种"低温乙醇法"的工艺从血液中提取人血清白蛋白，这是人类历史上的靠前种血制品，血制品产业，自此拉开序幕。

国内的血制品行业则起步于60年代。1966年，上海生物制品研究所取得了国内推荐人血白蛋白生产文号，此后，破伤风免疫球蛋白（破免）、静脉注射免疫球蛋白（静丙）和狂犬病免疫球蛋白（狂免）先后在国内上市。

让我们再回到目前热火朝天的A股中显得有点落寞的血制品公司。 目前，A股中扛得起国内血制品龙头大旗的，主要是华兰生物、天坛生物和上海莱士。

不过，今年以来上海莱士与其他两家公司的股价走势相对比，显得异常的清新脱俗--上海莱士在整个血制品上市公司中的股价涨幅是垫底的。

我们再简单介绍下血制品行业情况。

血制品主要来自血浆分离提取，血浆是血制品生产最核心的原材。

这是一个具备特殊资源属性的行业，首先，是要在浆站进行采浆作业，而新浆站的设立要求是非常高的，另外，从2001年起我们国家就不再批准新的血制品生产企业，也就是说，浆站只能由现存的血制品企业设立，这是血制品较高的行业护城河带来的特殊资源稀缺性。

目前我们国家总采浆量年增长约在10%左右，根据有关研究数据，国内实际血浆需求量远超采集量，产品供需仍存在一定差距。

从全球范围看，血制品市场是一种寡头垄断态势，CSL Behring、Baxalta(Shire)、Grifols三大巨头占据了全球血制品市场（不含重组）60%，具体到中国，同样是头部企业的存量竞争，而且血制品行业存在规模效应，头部企业能从血浆中分离出更多品种的产品，产品的收率越高，获利能力也就越强。

今年，随着新冠后医药行业景气度的提高，血制品在疾病防治中的重要作用也受到更多的重视。

总的来说，血制品行业护城河高，头部企业的规模效应导致相关企业的获利能力更强，而新冠后的紧供给状态下，头部血制品企业的增长空间潜力更大。

下面，我们来简要分析下上海莱士这家公司的优势及存在的问题。

01

公司简介

上海莱士成立于1988年，一开始是由美国稀有抗体抗原供应公司（美国莱士RAAS）和上海市血液中心血制品输血器材经营公司合资成立，经过辗转变迁，目前公司控股股东为科瑞天诚和莱士中国。

上海莱士2019年度的营收是25.85亿元，归母净利润为6.08亿元，2019年全年上海莱士的采浆量近1,230吨。

截至2019年底，上海莱士及下属子公司和孙公司拥有单采血浆站41家（含分站1家），采浆范围涵盖广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东11个省（自治区）。

上海莱士目前有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共11个品种，在数量上仅次于天坛生物。

02

优势在哪里？

1.目前的估值不高

上海莱士自2015年开始证券投资，因为炒股巨亏，2018年12月，复盘后的上海莱士以连续10个跌停惊艳A股。

在2018年炒股爆亏11亿后，公司痛定思痛，决定不再参与新的证券投资，原有的证券投资也在逐步退出。在对外公告上，公司已明确表示今后将不再进行证券投资，专注主业。

从市值变化情况看，上海莱士2018年亏损了15.23亿元，市值也从*高的超千亿高台跳水，尽管目前有所回升，市值也大概只剩下约600亿元。

从行业地位看，上海莱士是国内首家最早开拓海外市场的血制品企业，主要出口静丙。公司品种数量、年采浆量及浆站数量仅次于天坛生物。

从业绩情况看，上海莱士2019年的业绩已经出现了反转，营收25.85亿元，同比43.27%，归母净利润6.08亿元，同比增长140.04%。2020年一季度的业绩表现也很亮眼，其中Q1的总营收为7.32亿元，同比增长25.18%，归母净利润3.11亿元，同比增长41.97%。

如果对比同行的华兰生物和天坛生物，我们发现，上海莱士2020年Q1的净利润已经超过了这两家，而且，对比来看，天坛生物一季度业绩出现了下滑（归母净利润1.32亿元），华兰生物是微增状态（归母净利润2.47亿元），从三家公司一季度的业绩PK看，上海莱士业绩是完全胜出的。

受疫情影响，预计下半年国内血液制品供给还将是偏紧的局面，部分产品的价格有一定的提价空间，而作为国内血制品行业内的头部企业，上海莱士全年的业绩增长是有保障的。

我们可以从截至到5月底的批签发数据情况印证公司业绩的保障。

截止2020年5月，上海莱士当年累积批签发情况如下：

同比增长的品种：人血白蛋白（同比+60.7%）、静丙（同比+383.8%）、凝血因子Ⅷ（同比+362.5%）、纤原（同比+869.5%）、破免（同比+62.6%）；

同比减少的品种：狂免（同比-24.1%）。

可以看到，上海莱士主要品种批签发整体是在快速增长的。

2.海外并购增加竞争力

不管是国外还是国内的血制品行业，资产的稀缺性下并购整合都是血制品行业发展的一条主线，资源向头部企业聚集。

回溯上海莱士的发展路，也是一条并购路。

自2014年起，上海莱士先后并购了郑州莱士、同路生物及浙江海康，收购金额分别为18亿元、47.58亿元、3.69亿元。应该承认，并购让上海莱士杀出了一条血路，迅速壮大了上海莱士的规模，成为国内血制品的头部企业之一。

公司2010年底的资产总额是9.30亿元，到了2020年一季度已经快速增长到了253.97亿元，10年3个月的时间，资产总额增加了26倍。

对于稀缺标的资产的并购，自然而然的要求高溢价，也就形成了较高的商誉。因收购这3家公司，上海莱士形成的商誉净额为53.03亿元，占全部商誉净额合计数的98.37%。截至2019年底，上海莱士的商誉净额53.91亿元，占净资产的46.96%。

不同于国内其他同行上市公司，除了国内的并购，上海莱士还进行了出海并购。

2020年3月，上海莱士完成了与全球血液龙头企业基立福（Grifols,S.A）的重大资产重组工作。上海莱士完成了对西班牙基立福下属子公司GDS45%股权收购后，基立福成为上海莱士的第二大控股股东。GDS是一家从事血液检测的公司，上海莱士成功完成对GDS45%股权的收购后，在血制品产业链上进一步延伸。

从财务端看，2017年至2019年上半年，GDS的营收分别为50.89亿元、51.29亿元和24.35亿元，净利润分别为11.83亿元、15.55亿元和6.13亿元，根据业绩承诺，GDS在未来5年累积的EBITDA总额不少于13亿美元，约合年净利约为14.5亿元人民币。

以上海莱士投资GDS的45%股权计算，年均可新增投资收益约6.48亿元，销售净利率预计将有很大的提高。

03

存在的问题

1."炒股"与大额商誉

上海莱士饱受诟病的是其曾经的"炒股"和资本运作。

关于"炒股" ，公司已经明确了"金盆洗手"，围绕"内生式增长为根基，外延式扩张为跨越"的发展战略，专注血制品主业。

从2020年一季度报告看，公司目前还有以前年度以3.34亿元购买的39,960,800股万丰奥威的股票。

我们认为，该爆的雷已经爆了，只要公司专于主业，目前"炒股"的风险已经不大了。

关于公司资本运作形成的大额商誉 ，其中对郑州莱士，在2018年至2019年，上海莱士分别计提了郑州莱士1.86亿元和1.43亿元的商誉减值。

主要原因是，2017年7月，郑州莱士开始静注人免疫球蛋白车间工艺改造工程，营业收入和扣非后净利润出现下滑；2019年，郑州莱士在长沙投资设立莱士南方生物制品有限公司，将郑州莱士整体搬迁到长沙。由于这两个项目的影响，郑州莱士现金流入减少而现金流出增加，预计未来现金流量现值减少，商誉出现减值。

郑州莱士长沙基地预计建成可以生产的时间是2022年5月，而目前建设期没有营业收入，所以只是在建设期的话，对应的减值风险是很低的。

值得警惕的是，目前同路生物还有39.37亿元的商誉，这家公司对应的商誉减值风险要大一些。

2.大股东股权质押

（数据来源：choice）

截至3月21日，莱士中国持有上市公司12.81亿股，其中累计质押股数占到持股比例的93.89%，科瑞天诚持有上市公司14.74亿股，其中累计质押股数占到持股比例的93.13%。

根据上海莱士年报问询函回复，控股股东科瑞天诚和莱士中国采用股票质押融资方式获取资金，寻找和收购国内外优质的血液制品标的。2014年和2015年，控股股东成功筹划收购郑州莱士、同路生物，并以"上市公司发行股份购买资产"方式注入上市公司。

2016年起，控股股东通过其设立的并购平台分别完成对英国血液制品公司BPL和德国血液制品上市公司Biotest的收购，并于2020年3月助力上市公司完成了与全球血液龙头企业基立福的重大资产重组工作。

而目前大股东出现债务危机，多次出现了被动减持股份，应该说明的是，莱士中国和科瑞天诚在这期间没有主动减持，我们认为控股股东还是看好公司的发展的。

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结语

这篇文章与以往有所不同，主要对上海莱士做了简要介绍。我们认为，基于过往，上海莱士曾经的"不务正业"，并购形成的大额商誉，大股东股权质押问题，对上海莱士的估值和业绩都造成了很大的影响。

另一方面，对比同行上海莱士的估值并不高，而且作为龙头公司，公司的业绩有很强的支撑， 如果坚定看好血制品，上海莱士是一家值得长期持有的公司。

以上就是上海莱士股票可以长期持有吗？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！