威星智能燃气表怎么充值？

威星智能燃气表怎么充值

接下来具体说说

新换燃气表，为啥“跑得快”？

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新换了新型智能燃气表，还没用气，数字已在滚动，寄来的账单费用明显上涨……近日，有市民向今日头条上海频道“头条帮忙”反映，他们自从更换了新型智能燃气表，就感觉账单“异常”，而校验结果都是“正常”，令人仍存疑虑。

换了新表，费用见涨？

近日，家住浦东柳埠路135弄的陈先生向今日头条上海频道“头条帮忙”反映，今年5月，浦东燃气公司上门给他更换了新型的智能燃气表。自从有了新表，陈先生就不用再把燃气数据抄到楼下了。

“只是很奇怪，这之后寄来的燃气账单，费用开始明显增加。”

柳埠路陈先生家更换了新型的智能燃气表

陈先生说，他家两口人，人数没有变化， 生活方式没有波动，8月份来的账单是249元，10月份账单207元 。

“和之前的账单比较，费用几乎是成倍增长。以前基本是不会超过100元的。”

无独有偶，家住普陀区长风二村的李先生最近也碰到一件困惑事。去年10月，市北燃气公司给他家更换了新型燃气表（无线远传燃气表）。

“以前每次来的账单，费用不过几十元，总之不会超过100元， 自从换了新表，费用有所增长，甚至出现了201元高的金额 。”

长风二村李先生家新换上的燃气表

这令李先生有点纳闷。他这套房子常常不住人，即使偶尔住人的时候，也不过是老婆隔天去烧点饭菜，“怎么可能用掉那么多燃气呢”？满心疑惑的他拒付多笔“结算不明”的燃气费用。

据悉，燃气公司上门检测，结果都是：

“表具没有异常。”

为何陈先生、李先生等人感觉新的燃气表“跑得快”，是误解还是确有其事？为此，记者咨询了市北燃气公司。相关工作人员解释， 实际上是“旧表走得慢” 。

■ 每台燃气表具出厂前，都经过了严格检验，必定符合“合格标准”。

■ 反观旧表具，往往用了很多年。燃气通过管道传输后，穿过表具，些微杂质都有可能影响高灵敏度的燃气表。 旧表使用年限越长，这种“杂质影响”就越大，所以一般规定使用燃气表不宜超过10年 。

市民感觉新表“跑得快”，还有两个原因。 用户在不改变生活习惯的前提下，燃气用量会受气温影响 。

■ 比如烧开一壶水，冬季用气比夏季多，如果用冬季的账单去和夏季的账单比较，会容易得出账单费用走高的假象。

■ 比如李先生收到的金额*高的那张账单（201元）是2021年1月账单。而根据年度作比较，这3年里李先生家的燃气费用浮动幅度并不厉害。

此外，存在一个“变量”。老式的燃气表，需要由抄表员敲开用户的门抄写数字，若敲不开门，就采用估算的方法。 估算往往不准，有时多估有时少估，会造成用气不平稳假象，纯以账单金额作对比不能反映真实情况 。

自检之后，恢复初始？

家住闵行区宾川路的何女士，10月7日，家中也更换了新型超声波燃气表。

“表刚接好，靠前行数字无规则乱跳；第二行数字，小数点之后的数，不停地递增滚动，而这时我根本没在用气。”

何女士理解为，靠前行数字是“瞬间燃气流速”，第二行是用气量，所以数字是递增的。

安装人员向她解释，这种新型燃气表具在安装初始， 有一个“自检”过程，一般不超过6个小时，“自检”结束之后数字会恢复到初始状态 。

“后来我就去注意燃气表的数字变化。小数点之后靠前位原本是3，后来一直递增到8，逐渐稳定了，没再滚动， 但最终并未像安装人员所说数字会恢复到最初的状态 。”

这也就是说，新燃气表实际上不是从0开始统计，向何女士计费的！何女士不禁对安装人员的说法存疑。

10月14日，记者采访到该新型超声波燃气表具的厂家浙江威星智能仪表股份有限公司，一名工作人员表示， 可能该表被误触后进入了一种“检定”状态，并非“自检” 。该功能是供第三方检测时启用的功能，启动后，要静置6小时后才可恢复到正常工作状态”，但不会使数字恢复到初始状态。

为什么未使用燃气，燃气表数字也会走动呢？对方分析， 应是表后管道中有燃气残留，量不会多，过一会儿表具读数就会停止 。

对方对安装人员解释不到位给何女士造成误解表示歉意。

通讯故障，用气被卡？

今年9月，家住奉贤区南桥地区不少人家家中新换上的，又是另一种类型的新型燃气表。其中一位居民张女士反映，她被“信号不好”所苦。

张女士告诉记者，这里的燃气使用方式与市区不同，是先付费再用气。以前是插卡使用， 换表以后无需插卡，直接可以通过微信充值，先付再用。怎奈，新的燃气表多次发生故障 。

“显示没有信号，通讯失败，无法正常使用。”

这给她家的生活带来了不小影响。张女士向燃气部门反映，还曾根据工作人员提示“重启”燃气表，但没有根本解决问题。

记者致电奉贤燃气有限公司，工作人员告诉记者，新型燃气表具不同于以往，不再插卡，而要求通过通讯网络与服务器进行联系，进行数据反馈交换。 如果信号不好，的确会影响用气。对方承认接到过该地居民有关信号不稳定的反映 。对此，燃气公司后续会联系通讯运营商共同商讨改善。

10月13日，工作人员再次到张女士家上门，还发现一个新问题， 张女士家中灶具有漏气现象，燃气表具察觉“大小流异常” ，这种情况下就会自动启动保护装置，自动关阀，这也加剧影响了张女士家正常使用燃气。

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策划 | 钱俊毅

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摄影 | 受访者

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智能燃气表龙头：威星智能，碳酸锂价格底部布局，切入锂电回收

（报告出品方/分析师：东吴证券 刘博 周尔双 唐亚辉）

1. 智能燃气表和系统服务供应商龙头，切入锂电回收打造第二增长曲线

公司成立于 2005 年，自成立起一直致力于城市燃气行业智能计量终端及燃气管理系统平台的研发、生产和销售。

公司拥有 IC 卡预付费燃气表、物联网智能燃气表、远传燃气表、超声波智能燃气表从民用到工商业系列完整的产品线，是城市燃气行业领先的智能燃气表和系统平台供应商之一。

公司目前拥有三大产品平台，智能产品平台、计量产品平台以及软件产品平台，向城市燃气运营商及水务公司提供智能燃气及水表终端、新一代超声波计量仪表、运营管理和数据管理（数据采集、抄表管理、结算收费、设备管理、用气用水分析、自助服务、移动外勤等）及其他服务。

1）智能产品平台： 针对客户现场不同应用环境、结算模式、管理需求，公司采用先进的 IC 卡读写加密技术、RF 无线、LoRA、NB-IoT 等通讯技术，形成了 IC 卡预付费解决方案、RF 远传点抄后付费解决方案、RF 扩频组网后付费/预付费解决方案、物联网后付费/预付费解决方案等智能解决方案。

2）计量产品平台 ：超声波计量仪表是利用超声波在介质中传递的时间差进行计量的新型计量仪表，它是一种高可靠性、高精度、带温压补偿的全电子式仪表。公司充分运用超声波计量技术精度高、易于实现智能化等特点，向运营商提供全电子一体化的先进计量解决方案，满足运营商对计量终端设备长期保持计量准确度的要求。

3）软件产品平台： 云系统产品为公用事业企业提供“互联网+服务”、“互联网+运营”整体解决方案，产品覆盖燃气、水务等领域，包括：用户管理系统、移动作业平台、客服自助服务平台、物联**理平台、生产运行监测平台、工商户应用管理系统、GIS 巡线系统等，为客户提供核心业务支撑、IoT 物联、移动管理、多渠道客户服务接入、增值业务等信息化服务。

1.1. 净利润释放受到疫情严重影响，盈利能力从 2022 年开始逐步恢复

2019-2022 年，公司收入分别为 10.74、11.98、11.45、9.53 亿元，增速分别为 36.21%、11.55%、-4.40%、-16.84%；归母净利润分别为 0.65、0.84、0.52、0.59亿元，增速分别为 3.41%、28.52%、-37.95%、14.36%；扣非后增速分别为 3.73%、19.07%、-30.22%、-59.38%，2021 年和 2022 年净利润发生重大变动主要原因是受疫情影响，物流运输不畅使得部分原材料供应短缺，客户项目挂表用表计划推迟，销售及发货渠道受阻。

盈利能力方面： 2019-2022 年，公司毛利率分别为 31.04%、27.99%、28.14%、29.99%；净利率分别为8.55%、8.67%、5.36%、6.90%；ROE（平均）分别为10.13%、11.56%、6.55%、5.76%，我们可以发现，公司毛利率、净利率水平一直较为稳定，2022 年开始逐渐恢复到常态化水平。

1.2. 产品和业务结构优化，高毛利率的电子和远传燃气表

占比逐年提升 2019-2022年，公司燃气表销售量分别为441.57、519.25、514.64、401.48万台，增速分别为 37.59%、17.59%、-0.89%、-21.99%；生产量分别为 455.39、565.67、472.93、429.76 万台，增速分别为 21.36%、24.22%、-16.39%、-9.13%；库存量分别为 21.31、17.41、11.53、13.52 万台，增速分别为 0.16%、-18.31%、-33.75%、26.44%。

分产品来看：

1）远传燃气表 ，2019-2022 年收入分别为 4.49、5.69、6.44、5.48 亿元，增速分别为 45.03%、26.87%、13.17%、-14.90%，收入占比分别为 41.79%、47.53%、56.26%、57.57%，是公司目前收入中最重要的部分，占比逐年提升。毛利率分别为 32.72%、30.80%、25.28%、25.90%。

2）电子式燃气表， 2019-2022 年收入分别为 1.68、2.34、2.83、3.03 亿元，增速分别为 116.00%、39.74%、20.86%、6.87%，收入占比分别为 15.61%、19.55%、24.72%、31.77%，是公司收入中增速最快的部分，占比也是逐年提升。毛利率分别为 39.39%、38.30%、41.20%、40.42%。

3）IC 卡智能燃气表， 2019- 2022 年收入分别为 4.30、3.64、1.80、0.48 亿元，增速分别为 12.16%、-15.35%、-50.41%、-73.52%，收入占比分别为 40.00%、30.36%、15.74%、5.01%，毛利率分别为 25.81%、16.98%、14.12%（2022 年毛利率数据没有披露），收入占比和毛利率水平均逐年下降。

1.3. 参股江西赛酷 20.1%股权切入锂电回收，业绩对赌锁定

3 年高增长 2023 年 3 月 14 日，公司公告，以 1.60 亿元收购江西赛酷新材料有限公司 20.10% 股权，宣告正式切入锂电回收业务领域。

1）江西赛酷是一家专业从事锂电池回收再利用相关的新能源企业，通过浸出、除杂、净化、浓缩和结晶烘干、粉碎等工艺流程生产含锂溶液和碳酸锂产品，产品主要销售给国内锂电材料制造商。

2）其控股子公司江西华赛新材料有限公司 3 万吨/年废锂电池正极材料综合回收项目已经建成投入使用。

3）根据公告内容，江西赛酷承诺，2023 年净利润不低于 0.70 亿元、2023-2024 年累计净利润不低于 1.70 亿元、2023-2025 年累计净利润不低于 3.00 亿元。

2. 眼前的生活：燃气表行业以存量更换为主，智能化是产业发展必然趋势

1）中国燃气表行业的发展经历了传统机械式燃气表、IC 卡膜式燃气表、无线远传燃气表（GPRS、LoRa、FSK）、NB-IoT 无线远传燃气表四个阶段，目前燃气表市场仍然以膜式燃气表计量为主，智能化是产业发展的必然趋势和方向。

2）存量燃气表更换市场、国内天然气消费提升、燃气下乡、海外天然气消费的增长，多重利好因素共同促进和加速智能燃气表的市场推广。

3）需求端，燃气表的下游主要是燃气运营商，下游集中、话语权较强（目前燃气表制造商与燃气运营商之间的合作模式主要包括单一供销关系和股权合作关系这 2 种）；供给端，行业竞争格局分散，渠道争抢日趋激烈。

我们对比分析了4家主流燃气表商的财务数据，从毛利率、净利率逐年下降，研发费用率、销售费用率维持在较高的水平上、且仍在提升，可以看出各燃气表生产企业为了获取优质客户和订单，竞争日益激烈，尤其是对于渠道的争抢尤为激烈。

2.1. 存量市场以传统膜式燃气表为主，智能化是产业发展的必然趋势

中国燃气表行业的发展经历了 4 个阶段：

1）传统机械式燃气表（20 世纪 90 年代以前） ，燃气收费需要超标人员定期抄取用户数据，缺点是数据搜集和统计工作量大。

2）IC 卡膜式燃气表（20 世纪 90 年代） ，以 IC 卡预付费系统为代表的 IC 卡膜式燃气表研究成功，开启了智能化燃气表的时代，解决了传统膜式燃气表“入户抄表”、“收费难”的问题。

3）无线远传燃气表-GPRS、LoRa、FSK （2017 年以前），随着国家智慧城市的建设，燃气表厂商先后推出了基于 GPRS、LoRa、FSK 等通信技术的智能燃气表，实现了远程抄表和远程控制功能。

4）NB-IoT 无线远传燃气表 （2017 年至今），国家开始全面推进移动物联网建设（NB-IoT），相比 GPRS 通讯技术，NB-IoT 具有广覆盖、高增益、大连接、低功耗等特点，广泛应用于公用事业、智慧城市、移动支付等场景。NB-IoT 无线远传燃气表不仅能实现精确计量功能，还能实现自动抄表、远程充值、IC 卡预付费、远程阀控、远程调价、故障自动上报、用气记录等功能。

近年来，智能燃气表凭借其安全、可靠、功耗低、使用便捷、计量精准等优势，逐渐成为燃气表市场中应用需求增长速度最快的产品。根据真兰仪表招股说明书，截至 2022 年，燃气表市场依然以膜式燃气表计量为主，部分市场开始试用基于超声波计量技术的燃气表（主要采用日本松下超声波模组）。

超声波计量技术是燃气表行业未来技术发展发向之一，超声波计量技术通过安装于气体流向上下游的一对超声波传感器发射、接收超声波，利用超声波信号沿顺流与逆流方向在气体介质中的传播时间差对管道内气体流速进行测量，从而计算出管道内气体瞬时流量以及累计用气量。超声波燃气表采用智能化、全电子式结构，具有量程宽、体积小、无机械运动部件耐磨损、重复性好、压损小、安全性高等优点。

2.2. 存量更换+天然气消费+燃气下乡+海外市场，多因素加速气表推广

1）存量燃气表更换市场是稳定的需求来源。 《膜式燃气表》规定，以天然气为介质的燃气表使用期限一般不超过 10 年，以人工燃气、液化石油气等为介质的燃气表使用期限一般不超过 6 年，需周期性地强制更新替换。

2019 年 1 月出台的《关于加强民用“三表”管理的指导意见》，明确提出在 2019 年 6 月底前对在用的民用“三表”的产品信息、安装和使用时间、是否超期使用、轮换情况等方面进行登记造册，摸清在用民用“三表”的详细情况，及时做好计量失准的计量器具的更换工作。随着产品的更新换代，燃气表的实际更换周期短于强制更换周期，传统膜式燃气表也逐步被各类智能燃气表所替代。

2）国内天然气消费提升推动燃气表市场需求 。根据国家统计局公布的数据，2021 年中国生产天然气 2053 亿立方米，比 2020 年增长 8.2%，比 2019 年增长 18.8%，两年平均增长 9.0%。根据国家发改委数据，2021年全国天然气表观消费量 3726亿立方米，同比增长 12.7%。

2010-2019 年，中国天然气消费量占能源消费总量的比例逐年攀升，由 2010年的 4.0%上升至 8.1%，《中长期油气管网规划》明确，到 2025年，天然气消费规模不断扩大，在能源消费结构中的比例达到 12％左右。随着中国能源结构的调整，天然气供给的增加，管网建设的推进，天然气消费及其在能源消费总量中的比例将进一步增加，将有利于燃气表市场需求的增长。

3）燃气下乡——乡村天然气市场需求广阔，北方部分地区的“煤改气”使得燃气表市场需求进一步增加 。根据《清洁取暖规划》，“2+26”城市天然气供暖发展目标为 2017-2021 年累计新增天然气供暖面积 18 亿平方米，新增用气 230亿立方米，其中，燃气热电联产新建/改造新增用气 75 亿立方米；燃气锅炉新建/改造新增用气 56 亿立方米；“煤改气”壁挂炉用户增加 1200 万户，新增用气 90 亿立方米；天然气分布式能源新增用气 9 亿立方米。

新增清洁取暖“煤改气”需求主要集中在城镇地区，新增 146 亿立方米，占比 63%；农村地区新增 85 亿立方米，占比 37%。未来随着天然气供给以及天然气管网的增加，我国广大县城、镇乡、农村地区天然气使用区域及使用户数将进一步增加。

4）海外天然气消费的增长以及智能计量政策的实施将进一步推动海外燃气表需求的增长。 根据前瞻经济学人《2020 年全球主要地区智能燃气表行业发展现状分析》引用的 Fortune Business Insights 的数据，北美地区智能燃气表行业市场规模 2020 年将达到 25.4 亿美元左右，2026 年将达到 36 亿美元左右；欧洲地区智能燃气表行业市场规模 2020 年将达到 23 亿美元左右，2026 年将达到 33 亿美元；亚太地区智能燃气表行业市场规模 2020 年将达到 26 亿美元左右，2026 年将达到 37 亿美元左右。

根据上述预测，北美、欧洲和亚太地区 2026 年智能燃气表行业预计市场规模将达到 106 亿美元，较 2020 年增长 42.47%，年均增幅为 7.08%。

2.3. 行业竞争格局分散+渠道争抢激烈，下游燃气商具备较强话语权

需求端：燃气表的下游主要是燃气运营商，下游集中、话语权较强。燃气表的下游主要是燃气运营商，目前燃气表制造商与燃气运营商之间的合作模式主要包括2种：

1）单一供销关系， 即燃气表制造商入围燃气公司合格供应商，向燃气公司销售产品；

2）股权合作关系 ，即燃气公司成为燃气表制造商的股东或与燃气表制造商合资办厂，如中国燃气通过下属公司参股威星智能，中国燃气下属公司与真兰仪表合资成立河北华通，广州发展燃气投资有限公司与金卡智能合资成立广州金燃智能系统有限公司，昆明煤气（集团）控股有限公司与先锋电子合资成立昆明金质先锋智能仪表有限公司等。

供给端：行业竞争格局分散，渠道争抢日趋激烈。

根据中国计量协会的统计，截至 2020 年末中国有 100 余家燃气表生产企业，行业竞争格局较为分散。我们对比分析了金卡智能、威星智能、真兰仪表、秦川物联 4 家燃气表制造商的财务数据：

1）毛利率 ，2018-2022 年金卡智能分别为 48.68%、47.88%、45.65%、40.31%、38.22%，威星智能分别为 30.88%、31.04%、27.99%、28.14%、29.99%，真兰仪表分别为 35.67%、37.46%、39.83%、38.91%、37.60%，秦川物联分别为 44.42%、43.87%、39.18%、35.89%、30.51%，除了威星智能 2022 年毛利率有所回升，其他公司毛利率水平逐年下降。

2）净利率 ，2018-2022 年金卡智能分别为 24.31%、21.44%、5.54%、11.51%、10.04%，威星智能分别为 9.90%、8.55%、8.67%、5.36%、6.90%，真兰仪表分别为 24.43%、25.34%、21.56%、20.83%、18.21%，秦川物联分别为 21.89%、18.06%、15.28%、9.55%、0.37%，除了威星智能 2022 年净利率有所回升，其他公司净利率水平也在逐年下降。

3）研发费用占比营业收入 ，2018-2022 年金卡智能分别为 5.73%、8.20%、9.62%、9.34%、6.98%，威星智能分别为 5.21%、4.55%、4.28%、4.77%、6.84%，真兰仪表分别为 5.44%、6.26%、6.35%、6.34%、6.88%，秦川物联分别为 8.64%、9.42%、8.04%、12.31%、13.70%，研发费用率维持在较高的水平上、仍在提升。

4）销售费用率 ，2018-2022 年金卡智能分别为 14.78%、14.92%、16.25%、17.04%、16.87%，威星智能分别为 10.81%、12.04%、11.38%、14.54%、16.38%，真兰仪表分别为 9.54%、9.06%、9.35%、9.51%、9.31%，秦川物联分别为 10.79%、10.26%、9.02%、13.55%、13.39%，销售费用率逐年提升。

从毛利率、净利率逐年下降，研发费用率、销售费用率维持在较高的水平上、且仍在提升，可以看出各燃气表生产企业为了获取优质客户和订单，竞争日益激烈，尤其是对于渠道的争抢尤为激烈。若业内企业不能持续保证持续高效的研发能力、稳定的产品质量、高效的供货能力，将在日益激烈的市场竞争中逐渐被淘汰。

3. 诗和远方：锂电回收行业星辰大海，技术+管理+渠道构建核心竞争优势

1）锂电回收产业即将进入爆发期，市场空间广阔、行业景气度高企。

新能源车的快速发展伴随着动力电池规模的爆发，2015 年以后装车的电池逐渐进入集中报废和回收期；环保安全+资源价值+政策引导，三大利好因素推动行业发展；根据我们的测算，2023-2027 年，动力电池回收规模分别为 8.8、23.4、43.1、65.1、105.6GWh，年复合增速为85.9%；市场空间将从39.33亿元增长至455.23亿元、年复合增长率为84.5%。

2）行业痛点来自于供给，竞争格局分散、渠道和精细化管理要求高。

通过分析总结 4 种 不同的动力电池回收模式（分别以新能源车企、动力电池生产企业、第三方综合利用企业、动力电池产业联盟为回收主体），我们认为行业的壁垒主要来自于渠道、技术、管理、资金。

3）江西赛酷人员+渠道+产能+技术彰显核心竞争力，价格下行期间逆市扩张。

江西赛酷实控人出身锂电行业“黄埔军校”合纵锂业，有技术、有管理、有经验；渠道上与亿纬锂能在产业链上下游加强合作与协同，实现全面战略合作；技术方面依托于中南大学，全组分回收，相比行业平均水平有 2%-3%的回收率增益优势；在当前碳酸锂价格快速下行的过程中逆势扩张，行业洗牌加剧、公司脱颖而出；同时此次收购 PE为 2.67（威星智能 1.6亿元收购江西赛酷 20.10%股权），显著低于市场估值，且双方沟通和协调良好有效，我们合理推测此次收购 20.10%仅是靠前步，后续更多合作值得我们期待。

3.1. 锂电回收产业即将进入爆发期，市场空间广阔、行业景气度高企

新能源车的快速发展伴随着动力电池规模的爆发，2015 年以后装车的电池逐渐进入集中报废和回收期。根据中汽协的数据，2016-2022 年，中国新能源车的销量从 50.70万辆增长至 688.70万辆，年复合增速为 54.47%。

新能源车的快速发展带来了动力电池规模的快速增长，根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2017-2022 年，中国动力电池装车量从 36.20GWh 增长至 294.60GWh，年复合增速为 52.09%。动力电池的使用年限一般为 5-8 年，因此 2015 年以后装车的电池逐渐进入集中报废和回收期。

环保安全+资源价值+政策引导，三大利好因素推动行业发展。

1）根据侯兵的论文《电动汽车动力电池回收模式研究》，虽然动力电池中不包含汞、镉、铅等毒害性较大的重金属元素，但也会带来环境污染，比如电池正极材料中的重金属能够升高环境的 PH 值，处理不当也会产生有毒气体。除此以外，动力电池中含有的多种金属、电解液会危害人类的健康，比如钴元素可能引起人们胃肠功能紊乱、耳聋、心肌缺血等症状。

2）动力电池中含有大量可回收的有价金属，比如 Co、Ni、Mn、Cu、Li、Al、Fe 等金属资源，部分金属资源是自然界比较缺乏的元素，且价格较为昂贵。如果不能有效的回收利用动力电池，势必会造成贵金属流失，给大量需要这些材料的产业带来较大的原材料供应压力，也不利于经济的可持续发展。

3）废旧动力电池所具有的高环境危害性和高资源回收价值引起了政府及相关企业的高度重视，并催生了一系列动力锂电池回收政策。

2016 年，*务*办公厅印发《生产者责任延伸制度推行方案》，从顶层设计角度对再生资源进行规范，在电器电子、汽车、铅酸蓄电池和包装领域实施生产者责任延伸制度；国家发改委、工信部、环保部等部门联合发布《电动汽车动力蓄电池回收利用技术政策》，对电动汽车动力电池设计生产、回收、梯次利用、再生利用等方面均做出了详细的规定；

2017 年，国家标准化管理委员会等部门先后颁布《电动汽车用动力电池产品规格尺寸》《汽车动力电池编码规则》《车用动力电池回收利用拆解规范》和《车用动力电池回收利用余能检测》，进一步明确了相关标准；2018 年，工信部、科技部、环保部、交通运输部、商务部、质检总局、能源局等部门联合发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》规定，车企承担动力电池回收的主体责任，以产品编码标准和溯源信息系统为基础，实现电池来源可查、去向可追、节点可控、责任可究，构建全生命周期管理机制。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2018-2022 年，磷酸铁锂电池装车量分别为 22.2、20.2、24.4、79.8、183.8GWh，占比分别为 38.9%、32.5%、38.4%、51.7%、62.4%；三元电池装车量分别为 33.1、40.5、38.9、74.3、110.4GWh，占比分别为 58.1%、65.1%、61.2%、48.1%、37.5%。

三元电池的正极材料主要分为 3 系、5 系、6系、8系，我们根据 EVTank、全国能源信息平台的公开信息，分别测算出每一种型号在 2018-2022 年的占比情况，测算结果见下图。

我们在前文中已经介绍，动力电池的使用年限一般为 5-8 年，假设：

1）三元电池使用的第 5、6、7、8 年报废比例分别为 20%、30%、40%、10%；

2）磷酸铁锂电池每年报废的比例中，50%用于回收、50%用于梯次利用；

3）磷酸铁锂电池梯次利用的部分可以使用 3 年，从第 4 年开始进入回收，我们可以测算出 2023-2027 年，动力电池回收规模分别为 8.8、23.4、43.1、65.1、105.6GWh，年复合增速为 85.9%。

2023-2027 年，动力电池回收的市场空间将从 39.33 亿元增长至 455.23 亿元、年复合增长率为 84.45%。

1）我们根据 《2030 年新能源汽车电池循环经济潜力研究报告》的公开数据，得出不同类型动力电池正极的金属材料含量；

2）回收率： 根据《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》，镍、钴、锰的综合回收率应不低于 98%、锂的回收率不低于 85%、稀土等其他主要有价金属综合回收率不低于 97%，因此我们假设锂的回收率为 85%、镍钴锰的回收率为 98%。

3）价格： 我们采用上海有色市场长江有色金属网、东方财富数据库的公开数据，假设金属锂价为 265.03 万元/吨、钴价为 30.34 万元/吨、镍价为 20.46 万元/吨、锰价为 1.65万元/吨；

4）市场空间： 由此我们可以测算出，2023-2027 年，动力电池回收的市场空间分别为 39.33、103.69、191.43、280.63、455.23 亿元，年复合增长率为 84.45%。

3.2. 行业痛点来自于供给，竞争格局分散、渠道和精细化管理要求高

我们在前文中用了大量篇幅阐述动力电池回收行业的市场空间大、景气度高，但是目前行业的问题主要来自于供给端和竞争格局。

根据工信部的公开数据，2013-2021 年，动力电池回收企业注册量由 214 家激增至 2.5 万家；截至 2022 年 8 月底，190 余家汽车生产、动力电池综合利用等企业在 326个地市级行政区设立了超过 1万个动力电池回收服务网点。

但是目前动力电池回收行业的竞争格局仍呈现“小、散、乱”的局面，尚未有龙头企业出现，截至 2023 年 1 月 10 日，工信部累计发布的四批动力电池回收白名单企业中，累计上榜企业的数量仅超 80 家，正规回收企业数量有限。根据《基于成本核算的废旧动力电池回收模式分析与趋势研究》文章内容，目前中国市场上主要存在分别以新能源车企、动力电池生产企业、第三方综合利用企业、动力电池产业联盟为回收主体的 4 种动力电池回收模式：

1）新能源车企为回收主体 ，代表企业为比亚迪、蔚来和特斯拉等。优势是能够依托广泛的销售网络充分调动整个社会的回收积极性，利用现有网络优势，并且通常属于集团化管理，便于统一管理和集中调度，具有广泛适用性，是最容易推广和最快速发展的模式。缺陷是专业性不足，安全隐患较大，需着力解决贮存、运输的安全性和规范性管理问题。

2）动力电池生产企业为回收主体 ，代表企业为宁德时代、比亚迪、中航锂电、国轩高科等。优势是对电池的性能以及对废旧动力电池余能检测、充放电技术、包装技术等更熟悉、更专业，具有一定的终端市场销售网络。缺陷是回收渠道需要与整厂、4S 店合作，运作规模和回收产品易受到限。

3）第三方综合利用企业为回收主体， 代表企业为格林美、天奇股份、湖南邦普等。优势是专业性更强，在市场后期动力电池报废量充足的情况下更具竞争力。缺陷是需要自建渠道，回收费用较高、难度较大。

4）动力电池产业联盟为回收主体 ，包括中国汽车动力电池产业联盟、中国动力电池回收与梯次利用联盟以及广东、江苏、四川、湖南、厦门等地方性动力电池回收产业联盟。优势是可以发挥生产企业的网点和综合利用企业的专业性，缺陷是需要协调多方利益且涉及到商业机密，产业链上下游企业的合作关系需要长期磨合和调整。

总结 4 种动力电池回收的不同模式之后，我们觉得行业的壁垒主要来自于渠道、技术、管理、资金。

1）渠道： 行业竞争格局分散，决定了渠道的重要性不言而喻，足够的原材料供应才能提高产线的产能利用率，才能具备规模优势和经济效益；

2）技术： 技术直接决定回收效率，目前市场中存在大量“小、散、乱”型回收企业，研发投入不足必然导致回收率不具备优势，会随着行业洗牌逐渐被淘汰；

3）管理： 电池回收产业链长、涉及到的企业类型和数量众多，对回收企业的精细化管理能力、资源整合能力、多方利益的协调能力有很强的要求，公司治理相比普通行业更加值得关注；

4）资金： 由于下游产品销售的客户主要是大型电池厂，回收企业在产业链上的话语权较弱，所以资金实力、融资渠道也是核心壁垒。

3.3. 人员+渠道+产能+技术彰显核心竞争力，价格下行期间逆市扩张

1）人员 ：江西赛酷实控人出身合纵锂业，有技术、有管理、有经验。

我们查询江西赛酷及实控人王迎春的公开资料，可以发现，2015-2018 年，王迎春作为合纵锂业的核心技术和管理人员，有多项专利申请和公示。

合纵锂业成立于 2010 年，依托于中南大学的国家重点学科冶金工程，集合了冶金、材料、电化学等多学科的专家，被称为锂电行业的“黄埔军校”，于 2017 年被永兴材料收购。因此，王迎春是锂电行业的老兵，有技术、有管理、有经验。

2）渠道 ：2023 年 3 月 28 日，亿纬锂能与威星智能在亿纬锂能惠州总部举行战略合作签约仪式，双方计划在产业链上下游加强合作与协同，实现全面战略合作。我们在前文中说过，江西赛酷的实控人王迎春系出名门，合纵锂业作为锂电行业的黄埔军校，早已开枝散叶，在渠道上，一方面可以依托于亿纬锂能，一方面可以依靠王迎春的自身资源，原材料供应有保障。

3）产能 ：我们访谈公司管理层，以及结合芦溪县政府官网的公开信息，到2023年 5 月，公司产能将达到 1.0-1.2 万吨/年；同时在芦溪投资建设 2 条年产 1 万吨电池级碳酸锂生产线，预计到 2024 年，再增加 6000 吨/年电池级氢氧化锂、6000 吨/年高纯碳酸锂产能。

4）技术 ：江西赛酷深耕锂行业20余年，是一家研发、生产、销售碳酸锂、氢氧化锂、磷酸铁等锂电材料的高新技术企业。现有员工 500 余人，其中技术研发团队 50 余人，与中南大学博士团队合作研发，研发水平处于行业领先地位，主供比亚迪、国轩高科、宁德时代。公司从矿石、卤水、废料，到传统湿法冶炼全流程覆盖，技术特点是对原材料的品质不挑剔，基本什么样的原材料都能做；通过和中南大学合作，镍钴锂猛提炼技术领先全球；全组分回收，相比行业平均水平有 2%-3%的回收率增益优势。

5）盈利 ：根据我们的测算，碳酸锂价格在 10-15 万/吨的情况下，公司 6000 吨/年的产线可以贡献净利润在 1 亿元/年左右，因此在当前碳酸锂价格快速下行的过程中逆势扩张，行业洗牌加剧、公司脱颖而出（碳酸锂价格暴跌以来，宜春选矿厂、煅烧厂进入大面积停工状态，贸易商们加急出清存货），彰显实际控制人魄力。

6）展望： 根据公司公告，此次以 1.6 亿元收购江西赛酷 20.10%股权，对应 100% 股权折合 8.0 亿元；我们在前文中已经测算了，公司 1 万吨/年产能在碳酸锂 20 万元/吨的价格下，可贡献净利润 3.0 亿元；对应收购价格为 2.67 倍 PE，估值显著低于市场价格。 考虑到：

1）在碳酸锂价格快速下行的形势下，行业洗牌已经开始，锂都宜春已经出现大量锂矿企业停工停产，公司此时逆市扩张，彰显出管理层的魄力和胆识；

2）技术+渠道+管理+产能，未来 3-5 年成长性确定；

3）此次收购 PE 为 2.67，显著低于市场估值，且江西赛酷和威星智能有良好沟通和协调机制，我们合理推测此次收购 20.10% 仅是靠前步，后续更多合作值得我们期待。

4. 盈利预测与估值

核心假设：

一、燃气表业务

我们预计 2023-2025 年公司销售的燃气表数量分别为 461.70、475.55、489.82 万只，增速分别为 15%、3%、3%；由于近年来公司一直在用高毛利率的电子式燃气表和远传燃气表替代低毛利率的 IC 卡表，因此 2023-2025 年公司燃气表的均价分别为 259.47 、272.07、277.35 元/只，涨幅分别为 9%、5%、2%；毛利率分别为 31.86%、33.73%、35.59%。

二、锂电回收业务

（我们分别按照目前 20.10%股权和假设未来控股并表这 2 种情况进行估算）

1）已收购 20.10%股权，不并表： 根据公司产能规划，到 2023 年 5 月，公司产能将达到 1.0-1.2 万吨/年；同时在芦溪投资建设 2 条年产 1 万吨电池级碳酸锂生产线，预计到 2024 年，再增加 6000 吨/年电池级氢氧化锂、6000 吨/年高纯碳酸锂产能；盈利方面，碳酸锂价格在 10-15 万/吨的情况下，公司 6000 吨/年的产线可以贡献净利润在 1 亿元/年左右，因此可以测算出，2023-2025 年，投资收益分别为 0.40、1.00、1.80 亿元2）假设 2024 年进一步收购股权后实现并表：可以测算出锂电回收业务 2023-2025 年贡献净利润分别为 0.40、3.00、6.00 亿元（2023 年为投资收益、2024 年开始并表）。

盈利预测：

江西赛酷不并表的情况下，我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 11.95、12.92、13.57 亿元，增速分别为 25.41%、8.15%、5.06%；归母净利润分别为 1.17、1.89、2.77 亿元，增速分别为 96.70%、61.53%、46.78%；EPS 分别为 0.74、1.20、1.76 元。

估值及总结：

暂不考虑江西赛酷并表的前提下，我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.74、1.20、1.76 元，对应 PE 分别为 26、16、11 倍，我们选择部分燃气表及锂电回收公司金卡智能、格林美作为可比公司，公司估值相比行业平均虽然较高，但是考虑到：1）燃气表行业以存量更换为主，智能化是产业发展必然趋势；2）锂电回收行业星辰大海，技术+管理+渠道构建核心竞争优势

5. 风险提示

1）燃气表：竞争格局恶化带来价格和毛利率下降、应收账款加大和现金流恶化、旧表更换节奏不达预期；

2）锂电回收：碳酸锂价格持续大幅下行、产能建设和投放节奏不达预期、应收账款加剧、核心技术和管理人员流失；

3） 宏观经济波动造成碳酸锂需求持续下滑、原材料价格大幅波动等。

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