沃森生物是一个怎样的公司？

沃森生物是一个怎样的公司

「凯恩斯」获取行业策略！疫苗行业本身上市公司就不太多，但这个行业又确实很值得我们关注，几家上市公司我们都有深入的了解，沃森生物就是其中一家，它的半年报我们也进行了梳理。接下来具体说说

「行业分析」疫苗行业公司——沃森生物

「 凯恩斯 」获取行业策略！

疫苗行业本身上市公司就不太多，但这个行业又确实很值得我们 关注 ，几家上市公司我们都有深入的了解，沃森生物就是其中一家，它的半年报我们也进行了梳理。

基本数据情况

上半年，公司实现营收 5.01 亿元，同比增长 33.63%；归母净利润 0.85 亿元，同比增长 16.09%；扣非净利润 0.81 亿 元，同比增长 84.86%。其中，第二季度公司实现收入 3.24 亿元，同比增长 26.25%；归母净利润 0.45 亿元，同比下滑 9.25%。上半年公司管理费 用率同比增长 109%，主要系股票期权激励新增分摊费用 2 79 8 万元，另因咨询费、会议费及维修费较去年同期增长所致。

显然公司两个季度的数据并不太致，一季度的增长明显速度更快一些，而第二季度的收入增速与利润增速明显要慢一些，并且第二季度的单季净利润还有所下降，说明公司的营业不太稳定，仍需要加强。

根据中检院披露，2019 年上半年公司的 23 价肺炎疫苗实现批签发量 138 .2 万支（+16.09%）、百白破疫苗 386 .9 万支（+ 144 .56%）、ACYW 135 多糖疫苗 137 万支（+30.92%）、AC 多糖疫苗 868 万支（+17.17%）、AC 结合疫苗 53 万支（+94.2%）、Hib 疫苗 180 .2 万支（+18.39%），各品种的批签发数量占比均较往年有所提升，在当前批签发制度趋严的背景下，彰显出良好的质控体系。其中，公司的 23 价肺炎疫苗实现销售 2.21 亿元， 同比大幅增长 75%，主要系公司批签发量增长以及成都所 GMP 证书到期换证致批签发量大幅下滑所致。

未来展望

13 价肺炎疫苗处于现场检查阶段，有望年底前获批上市。根据 CDE 披露，公司在研产品 13 价肺炎疫苗已完成技术评审，正处于注册现场生产检查阶段，预计有望今年年底前获批上市，明年起为公司贡献较大业绩弹性。

此外，在研产品 2 价 HPV 疫苗处于临床数据总结阶段， 9 价 HPV 疫苗与正开展临床 1 期，重组 EV71 疫苗已获得临床批件。

公司新产品即将上市，特别是13价肺炎疫苗市场空间广阔，未来对于利润的贡献将是非常巨大的。

暂不考虑1-2岁以及2岁以上的存量市场，仅考虑我国每年约 150 0万新生儿的增量市场，根据2018年13价肺炎球菌结合疫苗的批签发量测算，18年国内接种率预计 达到6%左右，随着沃森生物与康泰生物的产品陆续上市后，我们预计未来几年接种 率将会持续提升。

假设未来几年接种率保持4-5%幅度的提升，预计2023年国内接种数量有望达到2100万支左右。辉瑞产品中标价格698元/剂，我们假设沃森与康泰产品上市后定价为500元/剂，因此我们测算2023年市场规模将达到约105亿元。

沃森生物的13价肺炎球菌结合疫苗有望作为靠前家上市的国产产品，考虑到辉瑞产能受限（沃森约2000万支产能），因此大部分的市场份额由沃森与康泰（产品 有望21年上市）两家占据着，预计沃森生物2020-2023年市场份额分别约55%、47%、 45%、43%，则销量有望分别达到500万支、700万支、800万支、900万支。

沃森生物的13价肺炎疫苗上市后盈利预测

总体评价： 沃森生物的未来看点其实就是在新产品上，公司过去对于研发的投入非常巨大，现在终于迎来了重磅新产品的上市，当然研发成功是基础，有了新产品还要有良好的销售能够，能够把新产品转换为销售收入，进而增加净利润。

对于投资者来说，只有最终收回现金才是目的，如果只有产品而无法收回现金，那也没有什么任何意义，从过去的情况来看，公司的研发能力是值得依赖的，但销售能力还有待检验，这次的13价肺炎疫苗就是一个展现公司销售能力的重要机会。

估值评价：目前公司的估值水平并不高，并且这是在新产品并没有投入生产销售的情况下，显然这样的估值并不贵，新产品上市之后，如果销售顺利，那么利润将大幅度增长，估值水平将进一步下降。

风险提示： 销售不佳的风险 。

研发实力顶尖，又是mRNA技术龙头，沃森生物，下一个智飞生物？

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本文是《价值事务所》的原创文章，第706篇。

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说实话，所长对沃森一直以来都有些偏见的，因为，他一直不让人省心，不过呢，这背后也确实有原因。

本来，沃森的积累就要比康泰、智飞差一点，前两者是上世纪90年代就成立的公司，而沃森呢，是2000年以后才成立的。后来者，必定要付出更多的汗水，才有可能追赶前面的选手，要么，就是利用新技术去满足市场还没能满足的需求，从而实现弯道超车。

因此，一直以来，沃森对研发的投入都非常之高（不看资本化率的话，比智飞、康泰投入还要大得多）。

也许是因为没有钱，充分受到了一分钱难倒英雄汉的窘迫，公司迫切地想要发大财，于2012年制定了“疫苗、单抗、血液制品”大生物产业布局战略，并进行了系列单抗、血液制品以及新型疫苗的并购。

仅2013年一年，沃森就花了近10个亿，买了8家公司。本来公司自己就是个“小罗罗”，没啥钱，一次性买这么多，如何能消化得了？再加上，不论疫苗还是创新药全是吞金神兽，沃森靠什么养？

因此，公司陷入了困境，业绩反复做过山车，2015年更是迎来了巨额亏损。

也许是逼于无奈，也许是为了不被ST，2015年之后的三年里，公司不断地在出售之前收来的资产，到2019年，公司终于只剩下疫苗这一个业务了，也终于没再亏钱了。

而，聚焦主业之后的沃森，突然让人觉得看点十足，大家如果去看《价值事务所》过往对沃森的分析，不难发现，靠前篇文章，是不怎么看好沃森的，第二篇又看好了，第三又反转，再次举双手拉黑他，而今天，好似咱们对他的评论观点，又要反复了。

沃森的风评反复

在沃森聚焦主业之后，其实还是很具备吸引力的，一边是国内推荐自研13价肺炎疫苗的上市大卖，一边是后续管线蓄势待发。

这里一定要介绍一下13价肺炎。13价肺炎，多年来都是全球头号畅销苗，一直以来，国内都只有辉瑞的进口苗，由于辉瑞的13价肺炎在全球都供不应求，因此，能分给中国的就很少。

2019年，沃森的13价肺炎获批上市，从而打破了辉瑞在国内垄断的局面，并且在去年（也就是上市第二年），签发的疫苗便达到了和辉瑞匹敌的程度，沃森+辉瑞的13价苗，在2020年，成为国内最畅销疫苗，全年销售额为69.7亿，超过大家自以为的国内最畅销HPV9价（卖了65.7亿，排名第二）。

由上图可知，13价肺炎，沃森是和康泰（民海是康泰的）同时立的项，但却领先了康泰两年上市（不出意外，康泰的13价苗今年上市，因为3月已经完成现场检查了）。

不过，通过上图，大家也能看出，疫苗的研发有多么困难。一般新药要7、8年，但比起疫苗来，那就快得多了。

沃森的13价进度已经算很快了，从立项到上市足足用了14年，康泰更是用了16年，康希诺即便是在靠前款13价肺炎授权科兴后，第二款13价肺炎疫苗也耗时4年才进入临床，而科兴，即便2009年就拿到了康希诺的授权转让，到现在，居然还没能成功推进进入人体临床试验。

不难发现，当沃森13价获批上市以后，2019年以后，和之前完全是两家公司（2018年的利润是靠卖子公司实现的，是假的）。

除此以外，公司的二价HPV于2020年6月申报生产，不出意外，今年就可以获批，如此广阔的市场，基本只有万泰一个竞争对手（因为GSK的又贵，还麻烦，要接种三针），九价HPV也进入人体临床一期。

看看对于全球重磅产品，沃森的管线布局，可以说还是十分有看点的。

但让所长再一次觉得沃森有毛病就是贱卖上海泽润（做HPV疫苗的子公司）32.60%的股份回笼11.4亿资金。

因为，看看隔壁万泰生物，基本毛也没有，看点就二价、九价，市值涨成了啥样，沃森这个售价实在让人无法接受，这不就意味着上海泽润就值30多个亿？？

这个举动，不仅让所长再一次把沃森拉进黑名单，也让一众机构将沃森拉黑，认为管理层不靠谱。

但随着时间推移，所长有些理解了沃森为何要如此动作。

虽说沃森是A股上市公司，但要想在A股融资其实还是蛮困难的，别看沃森上市时间挺长了，但一直都还是很缺钱（不然也不会准备港股二次上市），以前全世界的疫苗都靠大单品驱动，只要管线布局井然有序，有几个扛把子产品，就是靠前梯队的疫苗企业。

但由于新冠疫情，说了20多年的mRNA疫苗技术横空出世，不同于传统疫苗研发周期长、产量低，mRNA是一个技术平台一类的东西，可以使得研发又快又好还便宜，因此，积极的布局mRNA技术才有未来。

虽然，新技术的诞生总是看起来很了不得，实际到大规模运用成熟还有很长的路要走，但，不意味着，你可以冷眼相看而不去投入。

咱们可以看看，恒瑞之所以目前成为国内医药一哥，背后的原因还是在于每一次国内的创新风口他都踩中了，因此，不能看到新技术而不管。

新技术布局要钱、HPV9等后续管线研发要钱，虽然13价苗上市赚了不少，但刚开始放量，对公司贡献不大，因此，卖掉泽润换钱，也就不那么难接受了。

当然啦，最后由于种种原因，公司并没有卖掉，而其与艾博合作的mRNA疫苗，却让所长眼前一亮。

沃森&艾博的mRNA疫苗

还记得昨天的文章吗，所长给大家讲了，被誉为欧洲希望之星的C公司，其千辛万苦做出来的mRNA疫苗保护率只有47%，股价瞬间腰斩。所长还略微嘲讽了一下当前的市场：mRNA技术说了几十年了，各种问题，等B公司和M公司的疫苗一问世，仿佛全世界的公司都会了。

甚至警告大家，不要看到谁布局了mRNA就很激动，布局和成功是两码事，而且，很多时候，即便小公司有逆天的技术，绝大多数时候还是无法交付出成功的产品，因为，没有钱没有人没有积累，使得他们一步都不能走错。

mRNA疫苗的难点主要在递送系统，因为裸露的mRNA非常容易降解（理解成自行分解就好），需要给它包上一个外膜，相当于你吃药的时候外面的胶囊。

艾博生物的创始人来自 Moderna，在递送技术这块有多年的研发经验，因此，可以说艾博做mRNA是非常有优势的，按照艾博创始人自己的话说：“艾博生物一方面是做mRNA，一方面是做递送系统”。

艾博家的新冠疫苗在临床阶段数据十分不错，重点是运输技术是2-8 °C（具体数据发布在2020年9月的Cell杂志上），即将进入三期海外临床。

而沃森和艾博的合作是：艾博负责所有的技术路线，并且会向沃森进行技术转移，沃森负责质量检测、临床申请、临床研究以及后续的商业化，等等等等大公司该负责的事情。

产品上市后大家再一起分赃。

这款疫苗，咱们先不论能否成功，最打动所长的一点在于，沃森会获得艾博的技术转移。

即便疫苗失败了，沃森，还能有技术，而且，照艾博家疫苗目前公布出来的数据，失败可能性不大，昨儿咱们讲的C公司疫苗失败，主要在于其没有修饰mRNA，而沃森家的，还是修饰了的，当然啦，具体情况还是要等待公司的三期临床数据。

最后，大家可能会觉得，即便艾博家的疫苗成功上市了，黄花菜的凉了，因为，根据此前公布的新冠疫苗产能数据，国药集团今年产能能达到30亿剂；科兴中维超20亿剂；康希诺有望今年达到7亿剂、智飞今年将生产5亿剂；康泰的灭活年产能为2亿剂，最大可提升至6亿剂；医科院产量将达5亿至10亿剂。

上述各公司的疫苗产能，一旦落实，意味着，我国新冠疫苗在今年的总计产能会超70亿剂。

搞毛线呀，国内人口才14亿，即便都打，也绰绰有余，沃森连汤都喝不到。

但是，不是这样的。

根据所长拿到的数据情况，后续咱们肯定是要打疫苗加强针的，并不是你打了两针/三针或者康希诺的一针，就万事大吉了，不信咱打个赌，一年后，国家就会鼓励大家打加强针。

此外，虽然国内疫苗自己用是够了，但是海外还处于极度的供不应求状态，如果艾博的苗苗出来，是极有可能能出口的。

所以说，沃森&艾博，赶上这一波新冠的可能性极大，而一旦这两出现成苗，意味着他两的mRNA技术领先国内企业好多年，而沃森全程参与，获得全程技术授权，本身实力就不俗，未来更是大有可为了。

其次，一旦上市，疫苗便能为公司带来非常巨额的利润（即便目前国内产能已经过剩，还可以出口呀！全球都需要打加强针的，新冠可能要持续2-3年），赶上这波疫情赚了很多钱的公司，和没赶上没赚到这波钱的公司，以后肯定会出现巨大的分化（其实，看沃森这么些年由于缺钱，日子过得多么心酸就能明白了）。

写在最后

沃森的自研实力本就不俗，13价疫苗国内推荐上市，23价疫苗（全球第八大畅销品种，年销售额超10亿美元）在售，hpv2即将上市，不过，由于其过往缺钱，导致出现很多“匪夷所思”的举动。

不过，如果其和艾博合作的mRNA疫苗成功上市，那公司的整个逻辑将发生翻天覆地的改变，近期沃森股价从废柴到坚挺，也是二级市场对其mRNA疫苗的押注。

不过，所长向来不支持大家押注，比起押注，所长更喜欢看到确定性，因此，如果大家实在对沃森感兴趣，建议等其mRNA疫苗落地以后考虑，毕竟，日子还长，股市不关门。

凯恩斯：「行业分析」疫苗行业公司——沃森生物