七一二是龙头军工股吗？

A股今天站起来了，创下了这波反弹以来的新高，市场情绪相对不错，在未来的市场中，深圳特区和军工板块有望成为龙头，尤其是军工作为当前强逻辑支撑的概念来说，国庆节前都可以关注一下，今天我们就研究一下军工中的优质股：七一二。

首先我们先看一下公司的背景：天津七一二通信广播有限公司（TCB）始建于1936年，是我国最早的大型综合性电子骨干企业之一，国家一级企业，是靠前台电视机的诞生地, 是靠前条条彩电生产线的所在地, 是中国铁道列车调度电台的先驱,是中国VHF无线电台的故乡。 是我国专网无线通信产品和解决方案的核心供应商，在军用无线通信领域，公司拥有完整的军工科研生产资质，是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，是业内少数可以实现全军种覆盖的企业；在民用专网无线通信领域，公司业务起源于铁路通信，还将业务拓展至城市轨道交通、海事、警用等专网无线通信领域。 公司具有八十余年的历史底蕴， 是*家级高新技术企业，拥有*家级技术中心和*家级工业设计中心。同时，公司作为天津市国资委下属的国有企业，担负京津冀地区国企混改先锋的重任。

在军工行业来说， 我国国防预算占GDP比重相对固定，GDP的稳定增长必将带动国防预算绝对额保持稳步上升趋势。受世界国防支出上升的大趋势影响，在军队建设加快机械化和信息化步伐的要求下，我们认为，未来几年我国国防预算支出或将继续保持稳定增长，20年增速有望与19年基本持平。

国防建设要与经济建设协调发展，与**和发展利益相适应，根据国防需要和国民经济发展水平调整国防预算规模是各国的普遍做法。无论从国防预算占国内生产总值、国家财政支出的比重看，还是从人均数额看，中国的国防投入水平都低于世界主要国家。近年来中国适度加大国防投入，其中相当一部分是为了弥补过去投入的不足，主要用于更新武装装备、改善军人的生活待遇和基层部队训练生活条件。

根据国防部最新发布的白皮书《新时代的中国国防》，我国国防费中装备费的占比从2010年的33.3%上升到2017年的41.1%。相应的训练维持费从31.9%下降到28.1%，人员生活费从34.9%下降到30.8%。装备费比重的增加，体现了我国军队建设对机械化和信息化的不断重视，军队机械化和信息化程度不断加深。

改*开放以来，高速的经济发展为国防建设坚定了坚实财政基础。虽然近年我国经济增长有所放缓，但GDP增速仍保持在7%左右。我们认为，我国国防预算占GDP比重相对固定，GDP的稳定增长必将带动国防预算绝对额保持稳步上升趋势。而且当前军民融合需求旺盛，铁路、城市轨道交通建设投入持续景气，民用领域的市场广阔，国家铁路局发布的数据显示，2018年全国铁路固定资产投资完成8 028亿元，投产新线4683公里，投资额连续5年超过8000亿元。根据2016年*务*公布的《中长期铁路网规划》，到2020年，一批重大标志性项目建成投产，铁路网规模达到15万公里，其中高速铁路3万公里，覆盖80%以上的大城市。到2025年，铁路网规模预计达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里左右，铁路行业的快速发展将进一步拓展铁路通信市场。

我们认为七一二凭着自身优势可以享受军费增长及军民融合的红利，公司是专业从事军民领域专网无线通信产品和解决方案的核心供应商，是我国有能力覆盖全兵种专用通信设备的领军企业，是我国军队信息化建设的重要力量。

作为专用无线通信领域的奠基者和开拓者，公司率先研制成功我军靠前代超短波通信设备和靠前代航空抗干扰通信设备。军用无线通信领域，公司拥有完整的军工科研生产资质，是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。公司产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队，遍布5大战区，500多个师团级单位，尤其在机载超短波通信领域，公司具有核心研制生产能力，产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。在多项重大项目或军事行动中，公司提供的通信设备稳定可靠、保障有力，多次受到上方机关的表彰和嘉奖，为我军信息化建设作出了突出贡献。

而且公司是国内铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者，主要客户为铁路总公司及其下属铁路局，相应产品需严格遵循铁路总公司的技术标准，公司产品均通过CRCC（中铁检验认证中心）认证。

在业绩方面，根据公司2018年年报，公司预收款项达到6.40亿元，同比增长70.11%，存货总额18.95亿元，同比增长3 6.33%。预收款项及存货的增幅远高于同期营业收入增幅，表明军改后订单释放进程加快，同时也预示后续公司产品交付确认后将显著提升公司业绩。

我们预期公司作为我国超短波无线专网通信领域的先行者，参与我国无线专网核心标准的研制，在军用超短波无线通信拥有领先地位。随着公司进行国企改*引入资本运作平台，同时维持研发的高投入，公司有望加快业务领域横向拓展，延伸民用领域等更广阔市场，未来空间值得期待。我们预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为2.63、3.23和3.96亿元，同比增长分别为17.11%、22.57%和22.54%，对应当前股价PE分别为59、48、39倍。由于公司超过80%的业务收入是来自军工业务，我们对比同类军工信息化相关标的：北斗星通、海格通信、烽火电子，七一二估值处于中等水平。公司合理的PE在65倍，考虑到国庆节即将到来，给予一定溢价后，合理股价区间应在34.5--36之间。

未来影响公司的主要风险在于公司主要受国防军工，铁路对专网通讯的的需求，随着军改落地，订单有所恢复，但仍有不达预期的风险，而且随着未来国防政策是否有所变动也会影响公司股价。公司客户集中度相对较高，客户群体发生重大变化，或影响公司业绩。

免责声明

业绩快速上升，无线通信龙头七一二助力军工发展

七一二公司前身始建于1936 年，2018年主板上市，始终服务于国家及国防战略，创造了多项国内靠前，率先研制成功靠前代超短波通信电台，靠前代航空抗干扰电台，靠前代铁路列调电台、靠前代海事自动识别系统等。公司控股股东为天津国资委，主业涵盖军用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。

据中泰证券研报显示，公司作为军用无线通信龙头，在军工加速发展的背景下，业绩稳步上升，公司发展前景广阔。

一、军用专网无线通信设备龙头，业绩进入快速上升轨道

注国内专网通信的发展，军用客户实现全兵种覆盖。公司以服务国家及国防战略为本，专注推进我国专网无线通信行业发展专网无线通信主要服务于特定部门或群体，下游主要包括公共安全、公共事业部门和部分工商业客户。

公司产品按形态可分为终端类和系统类，军用领域按照军种又可以分航空类与地面类产品。军品主要包括了地面终端、航空终端和航空系统。民品主要是铁 路、城市轨交终端和系统，以及环保监测设备。公司在航空通信领域积累深厚，航空类产品已广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种飞机平台。航空终端类产品包括机载话音电台、数据链电台、数据处理终端等。随着机载通信需求增加，航空类产品从单任务终端产品向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对 抗等多任务一体化综合系统发展，公司已推出军机 CNI 系统和航电通信 系统等系统产品，实现了业务向下游延伸。

2015 年开始，受军改影响，部分军用订单延迟交付，导致 2017-2018 年公司业务呈现低速增长。随着军改进入尾声，前期压制的需求快速释放，公司 2019 年以来营收增速维持在25%以上。2020 年公司实现营收 26.96 亿元，同比增长 25.95%，主要是公司近年来逐步加大研发投入，提升自身在军民专网通信领域的广度和深度，在巩固原有市场占有率的基础上，多款新品订单持续增加。

二、国防向信息化发展，公司终端和系统产品放量

为建设世界一流国防力量，中央先后发布多项推动我国军队机械化信息化建设的强军政策，党的十 九大报告中明确提出到 2020 年，我国军队实现机械化、信息化建设取得重大进展。

军费开支主要可以分为装备费、训练 维持费和人员生活费三大块，根据《新时代的中国国防》白皮书显示，自2010 年开始，国内装备费在军费开支中持续提升，到 2017 年提高达 到 41.11%，从全球来看仍处于中等水平，根据公司招股说明书，欧美及亚洲的主要军事国家用于装备方面的支出占国防支出的比例大致为 40%-45%。

公司以超短波无中心组网产品为主，符合当下技术路径。军用通信相比较民用而言，军品组网方式包含了无中心组网，有中心组网以及包含两 者的混合组网，组网方式的多样性充分体现了战争场景所需的灵活性和抗毁性。公司在超短波领域积累深厚，超短波对电离层的穿透力强，比短波通信稳定性高，是军队主流的无线通信方式。公司产品以无中心组 网为主，更适用于机动性强的应用场景，具体产品包括了手持台、背负 台和车载台各类终端和机载 CNI 系统等。

随着 CNI 系统快速上量，公司系统产品近三年复合增速达到 61%， 2020 年公司部分无线通信产品完成在原有航空平台功能的升级和改装，新型通信导航识别系统（CNI 系统）、训练评估系统订货持续增加，系统产品实现营收 10.89 亿元，同比增长 76.39%，营收占比达到 40.38%，已成为公司重要的业绩贡献点。

三、非军品业务加速整合，产品从地区走向全国

据*务*公布的《中长期铁路网规划》，到 2025 年，铁路网里程规模预计将由十三五末的 15 万公里增长到 17.5 万公里左右，其中高速铁路将达到3.8万公里左右。2020年受疫情影响， 我国铁路新增里程为 4933公里，同比减少 41.89%，合计运营里程为 14.76 万公里，铁路固定资产投资同比略降 2.49%

公司业务起源于铁路通信，在1959 年研发制造出中国靠前代铁路机车电台，是国内铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者，主要产品包括无线列调设备、CIR 机车 综合无线通信设备、列车防护报警设备等，均已经通过 CRCC 认证。公司目前分别与国铁集团、各地方铁路局公司等签订了铁路无线通信设备 订购合同，成功开拓靖神铁路公司 4G 专网 LTE 机车电台市场。

在城市轨道交通领域无线通信系统升级换代的背景下，公司推出基于LTE 技术的下一 代轨道交通无线通信终端及系统产品，参与了多个城市多条线路无线通信系统项目的方案设计，为后续扩大市场规模、提高市场占有率打下基础。2020 年公司先后成功签订西安、重庆、天津、郑州、深圳等多地轨交通信项目，并成功中标的苏州地铁六号线，成为公司在华东标杆性项目，未来将从地区市场向全国延伸。 （中泰证券）

总结： 公司控股股东为天津国资委，主业涵盖军用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。我国军用无线通信装 备的核心供应商与主要承制单位，是极少数可实现全波段、全军种覆盖的龙头企业。民用方面，公司是我国铁道列调通信设备定点企业，铁路和城市轨交业务在国内持续拓展新客户和新市场，并保持领先的市场份额。

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