广东鸿图压铸有限公司怎么样？

广东鸿图压铸有限公司怎么样

接下来具体说说

加速转型的铝压铸龙头，广东鸿图：前瞻布局、一体化业务拓展顺利

（报告出品方/分析师：国信证券 唐旭霞 戴仕远）

铝压铸龙头，全产业链布局、聚焦主业、加速转型

深耕压铸件20余年，铝压铸+内外饰双轮驱动

深耕压铸件20余年，2022年拓展至超大型一体化压铸领域。

公司成立于2000年12月，主要从事汽车类、通讯设备类、自动扶梯梯级类和机电类精密铝合金压铸件的生产与销售，2016年控股广东宝龙汽车（2022年4月出售），切入专用车整车制造领域，2017年完成对宁波四维尔100%股权的收购，拓展至内外饰业务。2022年推荐国产6800T底盘一体化结构件下线，拓展至超大型一体化压铸领域。

公司为国资企业。 广东省人民政府通过持有广东省粤科金融集团有限公司90%股权以及广东粤财投资控股有限公司92.12%股权，间接持有公司26.52%股权。系广东省粤科金融集团有限公司分别持有公司靠前大股东广东省科技创业投资有限公司（持股18.11%）、第三大股东广东省科技风险投资有限公司（持股10.08%）对应100%和80%股权；广东粤财投资控股有限公司持有广东省科技风险投资有限公司10%股权。且公司第二大股东高要鸿图（持股11.82%）实际控制人为肇庆市高要区国有资产监督管理局，后者通过高要鸿图间接持有公司8.11%股权。第四大股东肇庆市高要区国有资产经营有限公司直接持有公司9.28%股权，通过高要鸿图间接持有公司1.26%股权。

压铸件、注塑件双轮驱动。 目前公司形成了精密轻合金零部件成型制造和汽车内外饰产品制造两大主要业务板块，以及投资业务板块，2021年主营业务中99%为汽车业务，铸件制造业、注塑制造业（内外饰）分别占主营业务比例64.9%、32.2%，产品类型丰富，覆盖燃油汽车、混动汽车、新能源汽车。

铸件产品：

（1）动力总成系统，包括发动机壳体、缸盖罩、油底壳、链条盖、节温器罩、出水管、凸轮轴支架、传感器端盖、水泵罩、支架等。

（2）动力传输系统方面，可提供变速器壳体、离合器壳体、阀板、侧盖、齿轮室壳体等。

（3）底盘系统：支架等。

（4）新能源车三电系统，包括电池上壳体、电池下壳体、多合一电机壳、变速器壳体、侧盖、电控箱体、逆变器支架、变压器盖、散热器盖等。

内外饰产品： 汽车外饰件系列产品（汽车标牌、散热器格栅、车轮盖、装饰条等）、汽车内饰件系列产品（出风口、除霜器、门扣手、挡板、仪表板等）及其他塑料件产品（发动机罩、导流板、其他塑料件等），其中汽车标牌、散热器格栅、出风口、装饰条为宁波四维尔的主力产品。

宁波四维尔成立于1984年，专注于汽车内饰件、外饰件的制造，1989年成为一汽集团、一汽大众和神龙汽车配套供应商，生产汽车标牌，并逐步导入主要车企，目前是通用、福特、菲亚特-克莱斯勒、大众、奔驰、本田、丰田、日产、吉利、长城、现代、奇瑞等国内外知名汽车厂商的一级配套供应商。

公司内外饰业务增长稳定，2018年-2021年收入平稳，21年收入增长0.9%，2020年因疫情以及行业整体下行净利率有所下滑，21年净利率回升至8.7%。

公司客户涵盖传统汽车制造商、新能源企业、跨界造车势力等。 公司压铸业务在广东高要、江苏南通和湖北武汉设有生产基地，其中高要基地分别在金渡（一二工厂）和金利设有工厂，主要配套北美克莱斯勒和华南地区客户，包括东风日产、广汽、广汽本田、广汽丰田、宁德时代等，新能源汽车客户有小鹏汽车，广汽埃安等；南通基地主要配套北美通用和华东地区客户，包括上汽通用、吉利、一汽丰田等，新能源汽车客户有蔚来汽车，零跑汽车等；武汉基地主要配套华中地区客户，包括武汉本田、格特拉克、上汽通用武汉公司、郑州日产、小鹏汽车武汉公司等。公司与供应商合作密切，多次获得客户颁发的供应商奖项。

原材料价格有所回落。 根据公司2010年6月定增预案的数据，公司生产经营所需的主要原材料为铝合金锭（2010年公司营收主要为铝压铸件），价格主要受铝锭价格影响。原材料成本占公司营业成本的 50%左右，原材料价格每上涨 1%，公司成本上涨 0.5%。公司主要原材料铝锭价格从2021年四季度1.9万元/吨上涨至2022年3月2.3万元/吨，当前价格回落至2.0万元/吨。

压铸件龙头，工艺、材料、模具全产业链布局

国内压铸件龙头企业。公司铸件产销于2017年提升至约8万吨每年。根据中国铸造协会数据，2019年我国有3000多家压铸企业，汽车压铸件占压铸业总产量70%，铝合金压铸件占车用压铸件超80%，格局较为分散。其中广东鸿图约占市场份额4.2%，为国内压铸企业龙头。

公司布局多工艺、多材料、多产品，提供汽车轻量化整体解决方案。

工艺方面： 目前已经具备一体化压铸成型、高真空压铸、同时推动多工艺布局，完成超低速、低压铸造、差压铸造等新工艺的开发和导入。材料方面，成功研制免热处理材料、高强高韧铝合金材料、可透光透波新型高分子材料，实现向新能源客户的推广应用。

模具方面： 早期公司在压铸模具的核心技术在模具开发设计环节，通过仿真模拟分析压铸充型状态，制定模具工艺及结构方案，交由专业模具厂加工生产模具。2019年成立模具全资子公司，开展模具配套设计技术，完善模具冷却优化与控制技术等，模具公司2020年开始*运营管理，主要为公司配套业务，提升公司模具设计、开发、制造、保养维修等环节的生产技术与相应能力。2021年模具公司实现营收8854万元收入（同比+36.8%）。

聚焦主业、加速转型，新能源业务占比提升

聚焦主业，开拓市场、加速转型。公司业绩与汽车行业销量增速正相关，19、20年汽车行业下行，公司营收有所下滑，2019、2020年公司营业收入同比-2.5%、-5.3%（两年汽车行业销量同比-8.2%、-1.9%）。

利润方面，2019年公司对因收购宝龙汽车和宁波四维尔两家公司股权所形成的商誉计提了合共 2.9亿元减值准备，叠加对专用车市场加大投入，但整体业绩未达预期（专用车业务2019年收入1.4亿，净利润-0.4亿元），2019年归母净利润同比下滑91.8%。2020公司公司通过加快产品转型，压铸板块开拓新客户2家，开发新产品55款，其中新能源和高精尖类销售占比21.78%。2021年随着行业回暖，公司营收增长7.3%（汽车行业销量增速3.8%），利润水平恢复至17、18年水平。

出售非核心业务，聚焦主业。 公司先后转让处置了控股子公司长春四维尔、宝龙汽车、鲜达冷链、上海沪渝股权等竞争优势不明显或协同效应较弱的业务与资产。其中宝龙汽车主营专用车，但经营不善，2021年亏损1485.8万元，2022年4月19日完成76%股权转让过户，成交价格1.8亿元，转让后宝龙汽车不再纳入公司合并报表，同时预计公司Q2可以确认一笔约7000万的一次性收益（2021年宝龙汽车净资产1.6亿）。

现公司有六家全资子公司，包括南通鸿图、武汉鸿图主要负责精密轻合金零部件成型生产制造与销售，宁波四维尔负责汽车内外饰产品生产制造与销售。

公司铸件制造业和注塑制造业（内外饰）毛利率于2020、2021年有所下滑，分别同比下降3.2%、2.1%，主要系：

1、原材料及海运费成本上升，公司生产所需主要原材料为铝合金锭(液)，占产品生产成本的比重50%左右，公司已与客户形成联动机制，当铝价变动时，公司会启动价格联动机制，调整产品售价，但若相关大宗原材料在短期内发生剧烈波动（2021年铸造铝合金锭A356.2上涨42.5%），公司产品销售价格未能及时调整，将影响公司毛利率情况。

2、受传统压铸行业同质化影响，且新能源车销售占比提升的情况下，传统汽车的零部件因总量下降而竞争加剧，公司期间为保障收入增速抢接短平快订单以提升产能利用率，同时主机厂在行业下行期间在终端客户的价格承压，挤压汽车零部件供应商的利润。

公司净利率于2020、2021年逐步回升，分别同比上涨2.3%、2.2%，主要系公司提升生产运营管理水平，净利率逐步回升。公司提高良品率，降费降耗，提升管理水平，2021年管理费用率降低1.1%，同时完善原材料价格跟踪管理机制，加强对原材料的价格波动的风险管理。

持续加大研发投入，公司在新装备、新材料、新工艺和新技术方面持续加大投入，2021年研发费用支出2.8亿元，占营收比例升至4.7%。

持续丰富产品结构，开拓市场与客户，新能源车业务占比提升。 2021年压铸板块新增蔚来汽车、宁德时代、小鹏汽车、广东和胜四家客户，实现新能源汽车总成件销售收入3.9亿元，占压铸板块产品营收比例9.9%。内外饰业务实现新能源汽车产品销售收入0.9亿元，占内外饰业务收入比例5%。同时新项目量产方面，数量同比增加8.5%，其中压铸板块新项目57项，内外饰板块新项目451项。

压铸产能持续投入。 压铸行业为重资产行业，公司固定资产占比高，2021年固定资产+在建工程占公司营收比例43.3%，系公司需要采购压铸设备以及建设厂房，保证产能释放。

公司持续保持较高的资本开支投入，2021年资本开支4.8亿元，占营收比重8.04%。据公司披露的公开交流信息，公司现有压铸机 140 余台（套），其中 2000T 以上的约 20台（套），且公司每年都会对产能进行评估并对常规产能保持一定力度的投入。

布局一体化压铸赛道，领先采购12000T大吨位设备，预计公司将继续保持较高的资本开支，公司目前已经与力劲集团签订《12000T超级智能压铸单元联合研发合作协议及大型智能压铸单元意向采购协议》，就12000T超级智能压铸单元开发展开合作，且公司与力劲集团采购8套大型及超大型压铸单元。我们预计主要吨位有12000t、9000t、6800/7000t设备。（报告来源：远瞻智库）

前瞻布局、多重并举，一体化压铸业务拓展顺利

一体化压铸大势所趋，赛道长、空间广、壁垒高

降本增效，一体压铸将冲压和焊装合并，简化了白车身的制造过程。

（1）根据特斯拉官方的数据，一体压铸技术预计将给Model Y节省约20%的制造成本。

（2）一体压铸机一次压铸加工的时间仅为80-90秒，每小时能完成40-45个铸件，一天能生产1000个铸件；而传统工艺冲压焊接成一个部件至少需要两个小时，一体压铸的生产效率明显更高。

（3）一体压铸以整体性部件代替冲压和焊接的多个车身围件，可以有效避免大量零件焊接时的误差累计。

（4）传统制造工艺下，白车身用料复杂，原材料回收利用率低。一体压铸只使用一种材料，全铝车身的材料回收利用率可以达到95%以上。

前中后底板有望3-5年内实现一体化压铸。

市场上目前采用一体化压铸工艺的主要是后底板，特斯拉已生产出一体化压铸的前底板。据业内专家估计，未来中底板也能有望能实现一体式压铸，大概还需要2-3年的时间，主要取决于CTC技术的实现。中底板需要的压铸吨位比前后底板要更大一点，前后底板批量生产之后再考虑中底板，有望在未来3-5年将前中后底板一次做起来。前中后底板是整个白车身最核心的部分，A柱、B柱应用一体化压铸工预计时间会更长一点。整个白车身一体化压铸关键在于前中后底板能不能连起来。

一体压铸将扩展至白车身、四门、后盖等。当前汽车用铝主要集中在驱动系统、变速箱、传动系统、制动系统等位置，随着技术的进一步提升，应用范围将逐渐延伸至引擎盖、挡泥板、车门、后车厢、车顶、整车身等现以钢铸件为主的大型部位，渗透率进一步提高。汽车用铝在汽车行业主要以压铸、挤压和压延三种形态投入使用，其中压铸件用量占比约80%。未来，一体压铸工艺将主要取代白车身、四门、后盖结构件的冲压和焊接环节，适用范围和占比均有望提高。

新能源领域一体压铸有望拓展至车身结构件、新能源电池包、副车架。

1）普通压铸的缺陷难以控制，在前期一般在车身中运用在减震塔 、 ABC柱接头 、纵梁连接处等接头部位。随着材料升级、工艺优化、设备智能化大型化的发展及大型压铸模具的技术成熟，以特斯拉为代表的理念先进企业正在越来越多地尝试将车身的零件进行合并，由冲压+焊接工艺改成一体压铸成型的工艺。

2）针对车身结构件的一体式压铸并非一体式压铸的主要方向，该工艺现在更多运用在底盘、电池包等本身结构或者零件小一些的部位，采用一体式压铸的方式可以提升强力性、提高效率、降低成本。

3）目前新能源车最有可能用一体化压铸的一些零部件，一是车身结构件，如特斯拉Model Y车型一体式压铸后车体的案例；二是新能源车的电池包，因为电池包形状相对比较规则，采用一体式压铸比起普通压铸效果会高一些，成本会低一些；三是副车架等，2015年北美汽车工业协会报告指出, 铝合金在副车架上的应用在未来几年内将会大幅提升，存在一体式压铸的可能性。

一体化压铸赛道长，空间广。 假设2030年全球乘用车销量为1亿辆，新能源渗透率为50%，一体压铸可应用的部位为前中后底板、电池包、电机电控壳体、副车架、车门结构件*4、后盖结构件共计9个部位。假设新能源车一体压铸渗透率为60%，传统车一体压铸渗透率为30%，则汽车零部件压铸量约为3.4亿套，假设单价为1500-2000元，则全球市场一体压铸市场规模约为5100-6800亿元。

超大型压铸件进入壁垒较高，产业链企业积极布局。 铝合金压铸行业属于资金与技术密集型行业，生产过程中的零件设计、模具制造、压铸、精密加工、工艺优化等各环节均需要长期的技术积累与资本开支，市场进入壁垒高。

而超大型一体压铸对设备、材料、模具、工艺控制等提出了更高的要求。领先者包括文灿股份、泉峰汽车、广东鸿图、旭升股份、爱柯迪、拓普集团等。文灿股份、广东鸿图、拓普集团、泉峰汽车布局较早，爱柯迪、旭升股份紧随其后。（报告来源：远瞻智库）

多重并举卡位一体化压铸业务，客户定点顺利

公司从设备、材料、模具等多维度布局一体化压铸：

设备方面：2022年1月22日，广东鸿图、力劲科技集团、广州型腔及鸿劲金属铝业四家企业就全球最大12000T超级智能压铸单元研发合作项目签约，进一步巩固广东鸿图在一体化压铸技术方向的领先优势。公司布置武汉、广州、肇庆三大工厂，向力劲集团采购包括2套12000T压铸单元在内的8套大型及超大型压铸单元，大吨位设备预计满产年化产能10万吨，按照大铸件40-50元/kg计算，对应产值40-50亿元。

材料方面：成功研制免热处理材料、高强高韧铝合金材料、可透光透波新型高分子材料，可以根据客户对产品的力学性能、物理性能要求做产品试制。同时是唯一一家自制免热材料的压铸厂，公司2015年开始做免热处理材料配比研发，2016年获得专利授权。

模具方面： 目前公司超大模具和广州型腔合作，但是公司于2019年成立了模具公司，主要做中大型模具，有望逐步掌握大型模具核心生产工艺

推荐底盘一体化结构件产品下线。2022年1月22日，正式下线国内推荐6800T大型压铸单元生产的新能源汽车底盘一体化结构件，该大型压铸单元配置了高真空系统、模温精确控制系统、高效喷涂系统、柔性取件和后处理系统，且将继续用于新能源车一体化前舱总成、一体化后地板总成及一体化电池托盘等轻量化零部件的生产制造。

客户定点顺利。 多管齐下开拓市场，公司目前已获得小鹏定点。公司2022年6月10日收到小鹏汽车定点，公司为小鹏某车型提供底盘一体化结构件产品。

盈利预测与估值

盈利预测

假设前提：

假设一：营收方面，铸件业务：

公司铸件业务99%为汽车业务，预计传统压铸业务和汽车行业增速保持一致，基于公司的龙头地位，且产品导入优质新能源客户，新能源业务占比假设略高于新能源行业渗透率。一体化压铸业务为公司车身一体化压铸结构件以及电池托盘业务，预计随着项目落地，后入预计实现高增长。

内外饰件业务：该项业务增长稳定，公司客户稳定性高，预计和汽车行业增速保持一致。汽车改装业务：已转让股权，不再合并报表，2022年计提约7000万投资收益。

假设二： 毛利率方面，考虑到2022年原材料处于高位，2023年行业缺以及原材料问题逐步改善，我们预计2022-2025年公司整体毛利率为21.51%/21.57%/21.64%/21.69%。

假设三： 费用率方面，公司持续投入研发，预计研发费用总额处于高位，预计2022-2025年公司研发费用为2.95/3.43/4.25亿元。管理费用与销售费用随着公司成本管控能力提升，预计呈现费用率下降的趋势。2021年公司期间费用率为12.8%，根据假设我们预计2022-2024年公司期间费用率为11.7%/11.8%/11.9%。

假设四： 所得税税率方面，公司2021年所得税税率为8.58%，低于企业所得税税率15%，主要由于加计扣除政策，因此我们假设公司2022-2024年所得税率为10%，遵循审慎原则假设2025年及以后所得税税率为15%。

盈利预测： 首次覆盖，在中性假设下，我们预计2022-2024年归属母公司净利润4.50/5.19/6.38亿元，利润年增速分别为50%/15%/23%。每股收益22-24年分别为0.85/0.98/1.21元。

盈利预测敏感性分析：

乐观情景： 预计2022-2023年营业收入75.40/87.70/108.72亿元，2022-2024年归属母公司净利润4.95/5.71/7.04亿元。

中性情景： 预计2022-2023年营业收入68.54/79.73/98.83/亿元，2022-2024年归属母公司净利润4.50/5.19/6.38亿元。

悲观情景： 预计2022-2023年营业收入61.69/71.76/88.95亿元，2022-2024年归属母公司净利润4.06/4.67/5.72亿元。

绝对估值：27-33元

未来10年估值假设条件见下表：

无风险利率为十年国债收益率2.81%，股票风险溢价为五年上证综指平均收益率4.59%，考虑到行业电动智能化以及公司客户拓展公司永续增长率假设为2%。

根据以上主要假设条件，采用FCFF估值方法，得出公司价值区间为27-33元。从估值方法特征来看，以DCF、FCFF为代表的绝对估值更适用于连续盈利、商业模式较为稳定的公司。

绝对估值的敏感性分析

该绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析。

相对估值：26-29元

我们选取旭升股份、爱柯迪、泉峰汽车、文灿股份四家家轻量化零部件企业作为可比公司。四者均为汽车铝压铸先行企业，应对行业大型一体化趋势，均有前瞻布局。

旭升股份： 2021年公司营收为30亿元，归母净利润为4.13亿元。公司深耕精密铝合金零部件领域多年，产品应用于新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统。公司早于 2013 年便与特斯拉达成合作关系，成为其一级供应商，并与其稳定合作至今，为其近年来的 Model S/X、Model 3/Y 等车型提供轻量化解决方案。

爱柯迪： 2021年公司营收为32亿元，归母净利润为3.1亿元。公司作为铝压铸转向、制动、动力、雨刮等中小件隐形龙头，在提升传统产品市占率的同时铝压铸品类向大型化、新能源化发展。公司在大型跨国汽车零部件供应商为主的基础上不断拓展至新能源主机厂，产品结构从中小件不断延伸至新能源汽车三电系统核心零部件及结构件。

泉峰汽车： 2021年公司营收为16亿元，归母净利润为1.22亿元。公司主要产品为汽车动力系统（变速箱阀体、齿轮等）、电气化底盘等零部件，2013年进入新能源汽车零部件领域，顺应汽车电动化、轻量化趋势开发了三电壳体等新品类。公司2700T 压铸机进入量产，5000T 的压铸机2021年下半年用于量产，马鞍山基地首批增设7台大型压铸机，匈牙利工厂也将布局大型压铸设备。

文灿股份： 2021年公司营收为41亿元，归母净利润为0.97亿元。公司主要经营中高档汽车的铝合金精密压铸件，客户包括采埃孚天合、威伯科等全球一级零部件供应商及通用、奔驰等整车厂商。公司是蔚来车身结构件的核心供应商，单车配套价值高；同时电池盒组件、电机壳等新产品已进入奔驰和大众MEB平台的供应体系，为公司打开成长空间。公司与力劲科技签署战略合作协议，引领行业布局一体压铸。公司专注于汽车铝合金压铸业务，技术领先，拥有大量成熟的下游客户资源。

广东鸿图： 2021年公司营收为60亿元，归母净利润为3.0亿元。公司成立于2000年12月，主要从事汽车类、通讯设备类、自动扶梯梯级类和机电类精密铝合金压铸件的生产与销售，2016年控股广东宝龙汽车（2022年4月出售），切入专用车整车制造领域，2017年完成对宁波四维尔100%股权的收购，拓展至内外饰业务。2022年推荐国产6800T底盘一体化结构件下线，拓展至超大型一体化压铸领域。

营收比较： 从2021年营收数据来看，广东鸿图整体营收规模最大，铝压铸业务营收文灿股份、广东鸿图行业领先，爱柯迪、旭升紧随其后。营收结构方面，广东鸿图业务中约32%为内饰业务，铝压铸业务占比为65%，文灿股份、泉峰汽车、爱柯迪、旭升股份营收中铝压铸业务占比较高。

一体化压铸业务比较： 从压铸机的储备来看，广东鸿图以及文灿股份储备行业领先；从大型一体化产品来看，广东鸿图以及文灿股份在车身结构件领域以及三电领域均有产品储备，泉峰汽车、旭升股份以及爱柯迪产品主要为三电领域。

截至2022年7月4日收盘价，公司对应当前市值，22-24年分别为28/24/20倍。

业绩增速方面，2021-2024年归母净利润为3.0/4.5/5.2/6.4亿元，2022年主要由于出售宝龙汽车一次性投资收益约0.7亿元，扣除这部分影响，2022-2024年公司归母净利润增速为27%/37%/23%，此外公司2021-2026年归母净利润CAGR为25%。

可比公司估值方面，根据WIND一致预期的盈利预测，可比公司2023年PE估值平均为22倍，与公司一体化压铸业务均处于行业领先位置的文灿股份2023年PE估值为27倍。

综合考虑公司可比公司估值以及公司未来业绩增速情况，给予一年期（2023年）目标估值26-29元，对应2023年PE为27-30倍。

估值

我们给予一年期（2023年）目标估值26-29元，当前股价距目标估值有11%-24%的提升空间。

风险提示

估值的风险

我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的合理估值在26-29元之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体来说：

可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；

加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算WACC时假设无风险利率为2.81%、风险溢价4.59%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险；

我们假定未来10年后公司TV增长率为2%，公司所处行业可能在未来10年后发生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险；

相对估值方面：我们选取了爱柯迪、旭升股份、文灿股份、泉峰汽车自主品牌龙头的相对估值指标进行比较，选取了可比公司2023年平均PE做为相对估值的参考，同时考虑公司的龙头地位和成长性，最终给予公司23年27-30倍PE估值，可能未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。

盈利预测的风险

我们假设公司未来3年收入增长14%/16%/24%，可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐观、进而高估未来3年业绩的风险。

我们预计公司未来3年毛利分别为21.51%/21.57%/21.64%，可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来3年盈利预测值高于实际值的风险。

政策风险

在公司新能源客户车型起步初期，国家加快传统车淘汰，提高双积分标准，或带来盈利能力恶化。

市场风险

汽车作为可选消费，受宏观经济走势，消费者收入期望和信心影响较大，若经济增速持续下行，或对公司业务造成不良影响。

客户拓展风险

公司未来高成长性依赖于公司乘用车、新能源客户拓展，公司一提压铸产品产品技术难度高，客户拓展壁垒高，存在客户拓展不及预期的风险。

毛利率下滑风险

公司产品毛利率在汽车行业处于较高水平，面临竞争格局恶化、产业链景气度下行，毛利率下滑的风险。

原材料涨价的风险

公司主要原材料为铝锭，当前汽车供应链存在较高不确定性、原材料存在涨价风险。

同行竞争的风险

公司产品为铝压铸件，行业竞争激烈，公司面临同行竞争客户拓展及定价承压的风险。

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传统压铸行业龙头，广东鸿图：一体压铸开启成长新征程

（报告出品方/分析师：中信证券 刘海博 李越 李景涛）

公司概况：国内压铸行业的龙头企业

公司的主营业务包括压铸业务和内外饰业务。

广东鸿图科技股份有限公司成立于 2000 年 12 月，公司业务主要以压铸件和注塑件生产为主。压铸件业务为公司核心业务，产品主要用于汽车、通讯和机电行业，公司压铸零部件收入规模常年位居业内靠前。注塑件业务主要包括汽车外饰件、内饰件及其他塑料件产品。

公司历史沿革。

公司于 2000 年成立，2006 年在深交所上市，公司在 2011 年和 2013 年分别成立子公司广东鸿图南通压铸有限公司和广东鸿图武汉压铸有限公司，进一步开拓了国内市场和海外市场。在 2016 年公司通过控股宝龙汽车，切入专用车整车制造领域；2017 年收购宁波四维尔工业有限公司，进军汽车饰件市场；今年，公司推荐国产 6800T 底盘一体化结构件正式下线，2022 年 4 月公司通过公开挂牌转让所持有的广东宝龙汽车有限公司全部 76%的股权，出售亏损的专用车业务，聚焦压铸和注塑件核心主业。

公司股权结构稳定。

公司为广东省科技创业投资有限公司、广东省科技风险投资有限公司、高要市国有资产经营有限公司、高要鸿图工业有限公司等股东共同发起设立的一家国有控股企业；截至 3Q22，广东省科技创业投资有限公司是公司的靠前大股东，持股比例为 18.11%。

公司近年营收趋于稳定，归母净利润在 2019 年经历低谷后持续上行。

2022 年前三季度公司实现收营收 48.1 亿元/YoY+10.6%，实现归母净利润 3.6 亿元 YoY+86.1%，2022 年前三季度公司归母净利润已经超过了 2021 年全年。

分业务来看，压铸业务和内外饰业务构成了公司的主营业务，近年来这两大主营业务的营收之和均占到了公司总营收的百分之九十以上；在归母净利润方面，公司 2019 年出现大幅下滑的主要原因系公司对收购宝龙和宁波四维尔两家公司股权形成的商誉计提了约 3 亿元的减值准备所致。

2020 年开始，公司归母净利润持续增长，主要得益于公司加大开拓新能源汽车业务和降本增效措施的逐步落实。

公司近年毛利率有所下滑，费控能力增强。

(1)毛利率： 2022 年前三季度公司毛利率为 18.6%/YoY-3.8pcts，公司毛利率有所下滑的主要原因系铝合金、塑料等原材料价格的上涨以及二季度疫情管控措施的影响。下半年以来随着铝价不断下跌，公司未来毛利率有望逐步回升。

(2)费用端： 2022 年前三季度公司四费费率为 11.2%/YoY-4.0pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.4%/YoY-2.4pcts、3.8%/YoY-0.4pct、4.4%/YoY-0.2pct、-0.4%/YoY-1.0pct，销售/管理/研发费用率下降的主要原因系收入扩大带来的规模效应，财务费用下降的主要原因系汇兑收益增加。

行业展望：一体压铸大趋势，打开百倍成长空间

高压铸造是铝合金材料*高效的成型方法

高压铸造（压铸）是将熔化状态金属在模具内加压冷却成型的精密铸造方法。金属制品主要采用机床铣削、钣金成型焊接、铸造三种工艺生产。其中铸造主要生产内部结构复杂，难以用钣金成型或机床铣削不具有经济性的零件。铸造主要分为砂型铸造和特种铸造两类，压铸属于特种铸造范畴。

压铸全称高压铸造，是一种将金属熔液压入钢制模具内施以高压并冷却成型的一种精密铸造法。压铸适合铸造结构复杂、薄壁、精度要求较高、熔点比钢低的金属零件（铝、锌、铜等）。作为一种几乎无切削的近净成形金属热加工成型技术，其产品具有精密、质轻、美观等诸多优点，广泛应用于汽车、家电、航空、机械等诸多行业。

高压铸造是批量生产铝合金铸件的*高效生产方式。

与采用石英砂做铸造模具的重力铸造相比，高压铸造具有以下优势：

1、模具可以反复利用；2、通过模具内的冷却系统可以实现快速成型并实现连续生产；3、冷却中对熔融金属施加压力保证零件具备更好的应力强度；4、金属模具内部尺寸精确，可做到精密铸造。

压铸虽然高效，但因模具材料均为钢制，因此只能制造熔点比钢低的金属。目前高压铸造行业所使用的基材主要是铝\镁\锌\铜等合金材料，其中铝合金的应用最为广泛。钢材因熔点加高，因此只能采用每次需要破拆石英砂模具的重力铸造，效率较低。与高压铸造相近的是低压铸造，低腰铸造同样采用可循环的钢制模具，但低压铸造压射压力仅在 1~5MPa，远低于高压铸造的 300~600MPa 水平。

低压铸造适合生产壁厚较厚的铸造铝\镁\锌\铜合金等材料的零件，例如汽车轮毂、皮带轮等。虽然低压铸造设备结构简单投资相对较低，但其生产效率和零件强度低于高压铸造，所以在产品适合采用高压铸造且需要大规模批量生产情况下，高压铸造是铝\镁合金等铸件的*高效生产方式。

压铸岛单元包括压铸机、压铸模具和周边配套设备，其中压铸机、压铸模具是压铸生产的核心设备。压铸机就是用于压铸零件生产的机器。

压铸机相对标准化，通过安装不同的压铸模具可实现多种形状压铸零件的生产。当压铸生产时，现将熔融的液态铝合金倒入压铸机的压射机构内，压射机构将铝液推入模具内并加压成型，通过模具内的冷却系统将铝合金零件快速冷却至固态，最后模具打开由机器人取出零件、清理喷涂脱模剂再进行下一个循环生产。

压铸生产温度高、烟气多、噪声大，业内通常采用自动化生产。压铸机周边需要配套熔炼炉、机边炉、取件和清理喷雾机器人、切边设备、机加工机床、检测设备、冷却系统、排气系统等，上述周边设备与压铸机、压铸模具组合在一起的压铸生产单元即为压铸岛。

减重需求促使车身采用铝合金替代钢材，压铸铝件逐渐应用于车身结构件。

受制于压铸机规格，传统压铸生产零部件尺寸通常在 600mm 以内，以汽车零部件、电机外壳、手机机壳、消费品金属件为主。

过去十年间，压铸机最大规格在锁模力 5000 吨以内，主要用于生产商用车变速箱外壳和乘用车发动机缸体。

新能源车普及和燃油车减排趋势使车身结构件铝代钢减重需求日益增加。大众、宝马等德系厂商已逐步在白车身复杂结构处采用压铸铝合金件替代传统钣金焊接件，压铸车身结构件尺寸逐渐增大。

一体铸造技术有望颠覆汽车的制造方式一体压铸工艺是汽车制程中的颠覆性技术，压铸机有望成为汽车制造领域的核心装备。

从上世纪初焊接技术逐步成熟以来，汽车车体制造工艺均以钣金冲压+焊接为主。

上世纪 70 年代以前，汽车车体焊接主要由人工作业完成。上世纪 70 年代数控技术逐步成熟，工业机器人诞生，最早应用于汽车焊接工艺。

过去 50 年间，汽车车身制造工艺始终以钣金冲压+机器人焊接为主。本次特斯拉一体压铸技术有望使汽车车体制造工艺发生重大变革，压铸机有望取代焊接机器人成为造车核心装备。

“一体压铸”简化车身制造工艺流程，整合供应链环节。

一体压铸工艺将取代传统车身结构件的组件冲压和焊接环节，特斯拉称其新一代全压铸底盘可减少 370 个零件，车门和前后两盖结构件也同样可用压铸工艺，零件数量锐减，车体制造流程大幅简化。

同时，整车厂内原先复杂的机器人白车身焊接线也被大幅简化，仅需要将若干车身压铸组件和外覆盖件组装焊接即可。车体制造管理流程和所需人力也相应降低。

车身重量减轻，减少电池装机量，电池降本是钢换铝式车身材料成本增加的 6.6 倍。

特斯拉新一代一体压铸底盘有望降低 10%车重，对应续航里程增加 14%。以普通电动车电 池容量 80kwh 为例，若采用一体压铸车身减重并保持续航里程不变，则电池容量可减少约 10kwh。按照磷酸铁锂电池 pack 成本 800 元/kwh 计算，则可降低成本 8000 元。

一体压铸工艺可大幅减少涂胶工艺环节。

涂胶是传统焊接白车身重要工艺部分，通常由机器人完成涂胶工艺。因点焊使钢板间存在缝隙，传统白车身涂胶主要起到密封防水、增加车体强度、降低钣金件间的摩擦和震动的作用。改为一体压铸车体后，零件面积大幅增加，不再需要繁琐的涂胶环节弥补焊接钣金件间的缝隙，生产流程再次简化。

压铸废品、流道等可再次熔炼，材料利用率超 90%，远高于冲压。

传统冲压-焊接工艺，通常板材利用率仅为 60%~70%，冲压剩余边料只得按废旧金属出售。而改为一体压铸后，因压铸时可反复熔炼，因此废品、压铸流道、边料等废料可返回熔炼炉再次利用。压铸工艺对材料利用率在 90%以上，远高于冲压工艺，再次降低生产商成本。

车身生产车间占地面积减少 30%以上。

相较于 300 多台机器人组成的白车身焊接线，一体压铸工艺采用的压铸岛占地面积更小。特斯拉采用压铸工艺的新工厂占地面积节省35%。同时因生产流程简化，原先由零部件厂供应的组件冲压、组件焊接环节取消，相关场地不再需要，更进一步降低全产业链的用地面积。

一体压铸技术带来行业百倍以上成长空间

铝高压铸造工艺已较多应用于车身结构件。铝合金铸造性能好，被广泛用于结构复杂的零件和壳体，如发动机机体、副车架、白车身和转向节等。

铝压铸件相比铸钢和铸铁件具有密度低、比强度高等诸多优点。在同等排量的发动机中，全铝发动机相比普通发动机能够减轻 20 公斤。

在汽车白车身系统上，一个整体铸造的车身结构件，如铝制减震塔（shock tower）或后纵梁（rear rail）等零部件，能够替代 5-10 个冲压零部件，重量更轻，且节省了焊接成本。

铝压铸结构件成本较高，主要应用于豪华品牌车型。

铝压铸结构件虽然比强度高、生产效率高、集成优势强，但是由于铝合金成本远高于钢，且高压压铸设备价格昂贵，因此小尺寸的铝压铸结构件成本显著高于钢冲压焊接结构件。

当前应用铝压铸结构件的多为 35 万元以上的豪华品牌车型，平均单车价值不到 3000 元。以凯迪拉克 CT6 为例，车身上前减震他、前翼子板支架、扭转盒等零件均采用铝合金高压铸造工艺生产，单车价值约为 2750 元。

压铸车身结构件行业多由乔治费歇尔、麦格纳等外资主导，国内文灿、鸿图等也有配套。

海外高压铸造供应商起步早，因此产品、技术和客户覆盖上普遍领先于国内企业。

从全球来看，高压铸造行业规模较大的供应商有瑞士乔治费歇尔（Georg Fischer）、加拿大卡斯马（Cosma，麦格纳旗下车身事业部）、德国德志（DGS）、日本利优比等。

在压铸车身结构件上，乔治费歇尔、卡斯马和德志等企业具有先发优势，如乔治费歇尔在铝车身结构件真空高压压铸工艺上有超过二十年历史。

麦格纳深耕铝压铸多年，铝压铸相关技术持续领先，2022 年 4 月凭借 Aural 5R 铝合金（即铝压铸金）入围素有汽车界奥斯卡奖之称的 PACE Pilot 创新前瞻奖决赛。国内压铸车身结构件参与者主要有文灿股份、广东鸿图和拓普集团等。

“一体压铸”技术有望快速渗透，车身结构件一体压铸具备百倍成长潜力。

考虑“一体压铸”技术对白车身生产降本带来的显著效应，我们预计全球主机厂有望快速跟进这一技术路线。

据产业调研，我们测算 2022 年一体化压铸件全球市场空间约为 22 亿元；到 2030 年，我们预计全球主机厂将都跟进这一技术趋势，乘用车一体压铸全球渗透率为 30%，在保守情形下，预计一体压铸技术将应用于前后底板、电池盒体、前副车架、电机/电驱外壳等部位，合计单车价值量约 1 万元，对应行业市场空间 2460 亿元，8 年 CAGR 达 80%；中性情况下，预计电池盒盖板、中控台骨架、副车架等部件也将应用一体压铸技术，合计单车价值量约 1.8 万元，对应市场空间 3739 亿元，8 年 CAGR 达 90%；乐观情况下，预计 A/B/C 柱侧围、车顶及座椅骨架也将采用一体压铸技术，合计单车价值量约 2.5 万元，对应市场空间为 4477 亿元，8 年 CAGR 达 94%。

公司看点：全面布局一体压铸业务，开启公司成长新篇章。

公司聚焦铝压铸&内外饰双业务板块。经过多年的发展，公司已经从一开始单一的汽车零部件业务发展成了四大板块业务——压铸板块、内外饰板块、投资板块和专用车板块。

今年一季度，公司公告挂牌转让专用车板块广东宝龙汽车的股权，出售亏损的专用车业务， 聚焦铝压铸和内外饰双业务板块。公司 4 月 19 日发布公告，该交易已经完成过户。

近年来，公司铝压铸和内外饰两大板块业务整体营收规模占到了总营收的 90%以上，其中，公司压铸业务占比在 60%左右，内外饰业务占比在 30%左右。

铝压铸业务：公司是国内压铸零部件行业龙头

公司致力于精密铝合金压铸件的设计和生产制造，产品主要用于汽车、通讯和机电行业。

(1)汽车类： 公司产品主要用于汽车发动机、变速箱配件的缸盖罩、油底壳、变速器壳体、离合器壳体、齿轮室以及新能源汽车动力系统和车身结构件的电池箱壳体、减震塔、副车架等；

(2)通讯设备类： 公司产品主要用于通讯基站发射机的箱体、散热器、盖板等；在通讯类产品方面，公司建立了通讯件的管理体系和质量体系，并顺利通过了华为一级供应商的资格认证；

(3)机电类： 公司主要生产各类电机零部件。

一体化结构件的生产制造具有较高的技术壁垒，公司技术积累雄厚。

结构件主要分底盘和车身两类，一体化车身和底盘对高强度高韧性铝合金材料的性能要求非常高，公司几年前已经开始在做相关的技术储备，目前已研发出三种具有自主知识产权的高强度高韧性压铸铝合金材料，无需进行热处理即可达到结构件的力学性能要求。

另外，由于免热处理材料对后续的加工工艺有很大的影响，公司还为生产出来的铸件配套了相应的连接技术，公司拥有自主研发的铆接、摩接和铰接等技术，相关技术处于国内领先、国际先进水平。

在压铸制造工艺方面，随着多年的技术积累和沉淀，公司拥有*的经验数据库，并且已经掌握了高真空压铸、模温控制等核心技术，目前已取得了国内较多的自主专利。

公司拥有免热处理材料多项专利，材料研发水平在零部件企业中优势明显。

公司在免热处理材料研发方面也已取得一定的成效，目前拥有多款免热处理材料多项专利，其中免热处理铝合金材料已获得国家授权发明专利（专利号 ZL201510830880.X，授权公告号CN105316542B），性能和使用成本处于领先水平，并已应用于一体化产品开发试制。

未来公司将持续推进自主研发的高性能免热处理材料在车身结构件产品的应用与推广。公司免热处理材料研发水平在压铸零部件企业中布局最早，积淀最深，优势明显，强化了公司在 一体压铸领域的竞争力。

公司成功试制一体压铸后桥结构件，验证了公司在一体压铸领域技术水平。

公司于 2022 年 1 月采用 6800 吨超大型压铸机成功试制了超大型一体化铝合金后地板压铸结构件产品，标志公司已具备一体压铸超大型结构件的制造能力。

同时，广东鸿图与力劲集团、广州市型腔模具制造有限公司及广东鸿劲金属铝业有限公司共同就 12000T（吨）超级智能压铸单元开发项目开展合作，目前 12000T 设备正处于设计开发阶段，用于动力电池托盘产品试制，该技术处于全球领先水平。

公司客户以国内外一线整车厂为主，客户质地优秀。

经过多年的积累，公司拥有了非常丰富的客户资源，客户全面覆盖日系、欧系、美系、华系等传统优质汽车制造企业，以及华为、中兴等大型通信设备厂商。

目前公司正在积极开拓新能源汽车市场并加快产品的转型升级，成功开发了小鹏汽车、广汽埃安、宁德时代、蔚来汽车等多家新客户结构件及底盘安全件产品。

公司收到小鹏汽车超大型压铸结构件的定点，一体压铸实现实质性突破。

2022 年 6 月，公司收到小鹏汽车的定点开发通知，小鹏汽车决定选择公司作为某车型一体化结构件产品的供应商。此次收到“造车新势力”小鹏汽车的定点，是公司在一体压铸领域的重大突破，得到国内一线整机客户的订单，进一步标志公司在一体化压铸超大型结构件和免热处理铝合金材料多年的研发投入和布局初步得到市场的认可，为公司后续获得更多整车厂 一体压铸结构件订单打下坚实基础。

内外饰业务：收购四维尔丸井全部股权，稳固发展注塑件业务

公司通过收购宁波四维尔 100%股权布局内外饰业务。宁波四维尔工业有限责任公司位于中国浙江省慈溪市，自 1984 年创建以来，专业从事汽车标牌、散热器格栅以及空调出风口等内外饰的生产和销售，具备与主机厂同步设计开发能力，产品适用于燃油汽车、混动汽车、新能源汽车等。

目前公司的汽车标牌和散热器格栅在国内乘用车市场处于行业领先地位，是福特、通用、菲亚特-克莱斯勒、奔驰、大众、本田、日产、丰田、吉利等国内外知名汽车厂商的一级配套供应商。未来公司将继续提升对现有主要客户的销售管理，积极开拓标牌、字牌、格栅、出风口及装饰条等传统内外饰产品，大力拓展外饰大件产品，努力扩大国内汽车内外饰件的市场占有率，增强华北、华中地区的业务开拓力度；同时，加强内外饰业务北美、欧洲和日本等海外市场的开拓和维护，并积极开拓主动进气格栅、智能出风口、发光标、轻量化尾喉等新四化产品，2022 年力争实现新品承接。

公司收购四维尔丸井 50%股权。

今年 3 月 1 日，公司公告已经完成了收购四维尔丸井 50%股权的过户及相关工商变更登记手续，宁波四维尔支付了相关交易价款后，股权收购事项已完成交割，由于四维尔丸井为宁波四维尔的控股子公司，在此次收购完成之后，四维尔丸井便成为了公司的二级全资子公司。本次股权收购是为了进一步推进和实现公司内外饰业务发展战略，提升公司的盈利能力和综合竞争力，维持对四维尔丸井的实际控制权。

公司加强研发技术创新，持续提升核心竞争力

公司重视研发投入，注重产学研合作。

公司与清华大学、上海交通大学、华南理工大学、重庆大学、广州有色金属研究院、苏州有色金属研究院等高等院校与科研机构签订了合作协议，建立了产学研合作关系、引进企业科技特派员等方式开展科技创新工作，实现优势互补。

公司具备强大的技术研发自主保障能力，截至 2021 年，公司压铸和内外饰板块累计获得授权专利 403 项（压铸板块 232 项，内外饰板块 171 项），主导制修订标准 19 项，其中国家标准 6 项、行业标准 4 项、团标 1 项、地方标准 2 项。

免热处理铝合金材料、一体化压铸成型、高真空压铸，高光注塑、多彩电镀等多项核心技术处于国内领先或国际先进水平，整体技术研发能力居国内同类企业领先地位。

风险因素

1. 国内新能源车销量低于预期的风险： 公司正在积极开拓新能源汽车市场并加快产品的转型升级，未来如果国内新能源车市场销量低于预期，有可能对公司的业务拓展造成一定不利影响。

2. 局部新冠疫情反复对公司生产和供应链扰动的风险： 如果局部新冠疫情反复程度超预期，有可能对公司生产和供应链造成一定程度的扰动。

3. 小鹏一体压铸项目订单后续车型销量不及预期： 公司收到小鹏汽车超大型压铸结构件的定点，未来有可能存在小鹏一体压铸项目订单后续车型销量不及预期的风险，进而有可能对公司在一体压铸领域的拓展产生一定不利影响。

4. 公司在超大型一体压铸业务方面良率低于预期，影响毛利率的风险： 未来如果公司在超大型一体压铸业务方面良率不及预期，有可能对公司毛利率产生一定不利影响。

5. 行业竞争加剧，导致公司毛利率下降的风险： 未来如果行业竞争加剧，将可能对公司毛利率产生一定不利影响。

6. 压铸技术核心人员及核心技术流失的风险： 未来公司有可能存在压铸技术核心人员及核心技术流失，进而对公司生产经营产生一定不利影响。

7. 铝合金价格大幅上涨、海运运费上涨影响公司毛利率的风险： 未来如果铝合金价格大幅上涨，或海运运费出现大幅度涨价，将对公司毛利率产生一定不利影响。

8. 国际贸易政策及汇率大幅波动的风险： 未来有可能因为国际贸易政策和汇率大幅波动，进而对公司生产经营产生一定不利影响。

盈利预测及关键假设

关键假设

1. 考虑到 2021 年公司战略布局一体压铸业务，未来一体压铸业务成长空间广阔；公司为国内压铸零部件龙头企业，其他业务收入未来亦会稳步增长，我们预计 2022/23/24 年公司铸件制造业板块、注塑制造业板块、一体压铸板块、其他业务板块收入增速分别为 15%/14%/13%、15%/13%/13%、-/-/150%、10%/10%/10%。

2. 未来原材料价格有望下跌，公司毛利率有望企稳回升，我们预计 2022/23/24 年公司铸件制造业板块、注塑制造业板块、一体压铸板块、其他业务板块毛利率分别为 18.5%/20%/21%、21%/22%/22%、-/23%/23%、31%/32%/32%。

3. 由于收入扩大带来的规模效应，我们预计 2022/23/24 年公司销售、管理、研发费用率分别为 3.0%/2.9%/2.8%、3.4%/3.3%/3.2%、4.3%/4.2%/4.1%。

盈利预测

从收入规模上看公司是国内压铸零部件龙头企业，2021 年公司战略布局一体压铸业务，采购多台超大型压铸机，并获得小鹏一体压铸结构件定点，我们看好公司在一体压铸的长期成长性。

我们预测公司 2022/23/24 年归母净利润为 4.4/5.3/6.8 亿元。我们利用 PE 和 PB 两种估值法对公司进行估值，我们选择文灿股份、旭升集团、爱柯迪、拓普集团为可比公司，可比公司跟公司一样均从事汽车零部件研发和制造业务，2023 年可比公司 Wind 一致预期平均估值水平为 26x PE(文灿股份为 PE26.7x，旭升集团为 PE25.1x，爱柯迪为 PE22.0x，拓普集团为 PE28.7x)、4.9x PB (文灿股份 PB5.5x、旭升集团 PB4.6x、爱柯迪 PB3.3x、拓普集团 PB6.2x)。

考虑公司属于具备一定成长性的汽车零部件制造企业，采用PE 估值法更为合理，我们给予公司 2023 年归母净利润 26x PE 估值水平，对应 138 亿元目标市值，对应目标价 26 元。

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以上就是广东鸿图压铸有限公司怎么样？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！