思源电气是国企吗？

思源电气是国企吗

接下来具体说说

思源电气，一家干净的公司

思源电气系列分析文章一：思源电气，一家干净的公司

此文4月19日*发于雪球，思源电气因为上海疫情原因跟随大盘一起大幅调整，在4月27日创出新低后开启了一波达60%反弹。之前的反弹属于估值修复行情，二季度上海疫情还很严重，因此半年报业绩估计比较难看，最近又开始了回调，但这不影响对思源电气的长期判断。

下面是这篇文章的正文：

4月15日思源电气2021年报也已经发布，思源电气是愚夫2021年重仓持有的股票之一，但一直没有系统性地写过思源电气，这次借2021年年报的分析，准备系统性的来写写她。

2021年6月11日，愚夫参加了思源电气的股东大会，这是愚夫靠前次现场参加股东大会。现场参加股东大会的人不多，大约10来人，完全不同于那些热门的股票。会上还认识了一位投资思源电气快二十年的老法师，对思源电气的管理层的评价很高，愚夫是2020年关注到思源电气，对公司与管理层的了解基本都来自年报，因此，这次去现场参加股东大会，也是想近距离观察管理层。这次现场大会还是有不少收获，会后不久借股票回调之机再次加仓了思源电气，但随着股价持续创新高，目前只留了少量的仓位。

减仓并不代表公司不优秀，可能只是价值阶段性的高估。具体愚夫是怎么看待思源电气的，都在今天的文章里说了。

一、思源电气业务发展情况

1、思源电气业务构成

思源电气业务包括输配电设备开发制造、工程交付和产业投资等，思源电气业务可以分为三大块：产品开发、工程总包EPC和投资。其中产品开发包括：开关类产品、无功补偿类产品、线圈类产品和智能设备类产品等一二次输配电设备产品；工程总包EPC俗称交钥匙工程，国外客户更喜欢这种方式；产业投资又分为两块，一块是通过产业基金投资，有点纯财务投资，比如上海集岑；另一块是直接投资公司产业链上下游公司，形成一定战略合作与协同，陆芯、碳晶锂能、锑米科技等等；产业投资以成本法记账，公允价值变动记在其他收益栏，记入资产负债表而不是损益表，目前资产负债表上大约有25亿多的资产，比如像上海集岑投资北京君正在资产负债表上体现了约15亿元的资产增减，没有体现在当期利润，并且还将拉低ROE，属于比较保守的财务策略。

除产业投资外，其他业务2021年占比情况：开关类产品：46.20%、线圈类产品：20.35%、无功补偿类产品：13.13%、智能设备类产品：10.18%、EPC：7.76%。

2、思源电气连续十一年营收正增长，年化增速24.84%

思源电气从2004年上市以来，十七年中除了2010年营收出现0.6%的下滑外，其他年份都是正增长，并保持了年化24.84%的增速，这个数据能说明很多问题。

国家电力投资也有一定的周期性，某些年份投资大，某些年份投资少，但不管大年小年，思源电气基本都保持了营收的增长，很明显抢了别人的订单，在一个全是亲儿子的电力行业还是很不容易的，说明公司的产品质量、性价比和市场营销能力还是比较强的。

我国电网投资的高峰期是在2010年之前，那时咱们电网还非常落后，正是大规模建设阶段，2010年之后主要是增强型投资，期间会有一些小高峰，比如2012～2013年。随着新能源发展和双碳目标提出，从2019年开始了新一轮的电网投资，特别是十四五期间，光伏风电等新能源接入比例大幅提升，电网智能化要求越来越高，国网和南网电网投资大约3万亿左右，其中60%以上约2万亿投资配电网建设。

3、净利润年化增速22.73%，扣非净利润年化增速25.80%

公司从上市以来，经历了2个低谷期，靠前个是2010～2011年，第二个是2014～2017年，净利润出现了负增长，与国家电力行业投资的周期吻合。在这期间，公司相比其他公司，思源电气营收还是取得了正增长，由于竞争加剧，公司采取的策略是规模优于利润，因此利润出现了负增长，规模增长为后续发展奠定基础。

从十一年的长期视角来看，公司归母净利润年化增速22.73%，扣非净利润年化增速25.80%，2011～2021年营收年化增速为16%，妥妥的增收更增利，并且扣非净利润增速更高，也即主业净利润增速更高。

4、2021年净资产收益率16.10%，与上年基本持平

从上图可以看到公司ROE从2015～2017年的下降阶段，2018、2019出现了快速的上升，2021年ROE基本持平。

2021年资产增速高于营收增速和利润增速，从而导致了权益乘数和资产周转率的下降。2021年公司总资产增加较多，主要是权益投资公允价值变动和利润转资本公积导致的资产增加。

从上表数据可以看出，影响ROE的三个变量之一：销售净利率继续上升，2021年达到了14.63%，说明公司的赚钱能力还是可以的。

另外，公司其他权益工具投资计入资产负债表，增大了公司资产的同时，还隐藏了公司的利润。

5、小结

从以上分析我们大致了解了思源电气的业务结构、营收、利润和资产收益等基本情况，大概有如下几个结论：

a、思源电气是输配电领域的重要玩家。

b、公司成长性不错，业绩保持快速的增长，2011～2021年营收保持了连续的正增长，年化增速16.01%。从十年周期来看，增收更增利，净利润与扣非净利润2011～2021年化增速分别为22.73%和25.80%。

c、净资产收益率ROE中间经历了一段时间的下降，与行业投资周期匹配，目前维持在16%左右，不算高。

d、这个行业有一定的周期性，未来思源电气能否跨越周期，这是我们长期投资的基础，即确定性。当然，任何行业和企业都有周期，只是强弱而已，我们投资希望找到那些弱周期的公司。

e、财务上，公司隐藏了一部分利润。

下面我们接着分析思源电气的资产负债表。

二、一家很干净的公司

1、轻资产的制造业公司

2021年公司总资产139.14亿元，其中流动资产94.99亿元，占比68.27%，非流动资产44.15亿元，占比31.73%，公司是一个轻资产的制造业公司。

1）流动资产分布

94.99亿流动资产主要包括：类现金 20.37亿，占比21.44%、应收账款（含票据）35.77亿，占比37.66%、存货26.07亿，占比27.44%、合同资产7.56亿，占比7.96%，这几类流动资产一共89.77亿元，占流动资产94.50%。

公司应收账款与存货占比较高，可能会有一些问题，后面会专门分析。

2）非流动资产分布

思源电气的非流动资产更简单，主要两大块，一块是固定资产（含在建工程）10.52亿，占比23.83%；另一大块是其他权益工具投资25.46亿，占比57.67%；剩下的主要是无形资产2.89亿（土地为主）、其他非流动金融资产1.47亿和5130万的商誉。

2、有息负债几乎为零

思源电气总负债一共53.08亿元，资产负债率38.15%，其中流动负债为50.01亿元，占比92.96%，非流动负债3.07亿元。由于非流动负债占比很小（主要为递延所得税），下面单独将流动负债展开来说明一下。

思源电气流动负债主要包括：应付（含票据）33.29亿，占比66.57%、合同负债7.13亿，占比14.26%、其他还有应付职工薪酬3亿/应交税费1.05亿/其他应付款4.5亿，一共7.55亿，占比15.1%、短期借款4333万元，公司没有长期借款和有息债券。

3、应收帐款

思源电气历年的应收账款（含应收票据）情况如下：

从上图数据大致几个结论：

1、思源电气的应收账款绝对值较高，达到了35.77亿，相比2020年增加26.66%，快于营收增速。

2、应收账款占营收的比重为41.14%，比2020年高约3个百分点。但相比十年平均值50.17%，还是低了近10%。

3、思源电气十一年间应收账款占营收比9年高于40%，另外两年也接近40%，平均值为50.17%，不可谓不高。

思源电气的应收账款占营收比这么高，是否真的存在问题呢？

对于应收账款，电力行业比较特殊，由于内部结算流程问题，上市公司的应收账款都比较高，这点大家可以查看一下相关上市公司的应收账款情况得到验证。

验证应收账款是否有问题，可以从两个方面来考察。

靠前个方面，如果应收账款都能收回，那拉长周期来看，公司历年营收之和与销售商品或劳务收到的现金历年之和相差不大。

2011年～2021年，营收之和为520亿元，销售商品提供劳务收到的现金之和为516亿元，相差不到1%。

第二个方面，可以考察历年扣非净利润之和与经营现金流净额之和，如果二者相差不大，也能从一个侧面证明应收账款基本没有问题。

2011～2021年，扣非净利润之和为42.6亿，经营活动现金流净额为37.48亿，相差约5亿元，相差了12%，好像有点大，但由于2021年公司加大了存货，因此经营活动现金流净额少了不少。我们再来看2011～2020年的数据，扣非净利润之和为31.49亿，经营活动现金流净额之和为33.64亿，这里经营活动现金流净额之和大于扣非净利润之和，这说明赚的钱是真实的，因此也大致能说明公司的应收账款每年还是能收回来的。

其次，思源电气的客户都是国家电网、南方电网这类大型国企，基本不会有坏账。

因此，思源电气的应收账款可以确认没有多大问题。

4、存货情况

1）公司存货占营收比，最近几年都有上升，2021年达到了约30%，说明公司的内部效率还是有提升空间，一般来说稳定在一个合适的比例是比较好的；

2）2021年情况非常特殊，主要是因为原材料短缺及涨价，为了减轻成本压力，公司加大了备货力度；

3）公司新签订单比较多，目前来看，备货可以消耗掉，不存在多大风险。

5、小结

1）思源电气是一家轻资产制造业公司；

2）公司有息负债几乎为零，且帐有超20亿现金；

3）公司进行了比较多的产业投资，占总资产的18.30%，占非流动资产的57.67%，这部分隐藏了部分利润；

4）公司资产负债表比较简单，也很干净，是一家干净的公司。

通过前面两部分的分析，我们基本可以判断思源电气，身处电力行业的一个有比较好成长性的公司，是一家比较干净的公司，净资产回报率还可以的公司。同样，也有不少的疑问：1）思源电气是否能跨越周期？2）公司竞争力如何？3）公司管理团队等如何？这些问题我们在下一篇文章谈

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及的标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

思源电气，一家竞争力还不错的企业

思源电气系列分析文章二：思源电气，一家竞争力还不错的企业

此文4月19日*发于雪球，思源电气因为上海疫情原因跟随大盘一起大幅调整，在4月27日创出新低后开启了一波达60%反弹。之前的反弹属于估值修复行情，二季度上海疫情还很严重，因此半年报业绩估计比较难看，最近又开始了回调，半年报业绩出来前后可能会是低点，但这不影响对思源电气的长期判断。

下面是这篇文章的正文：

#思源电气# $思源电气(SZ002028)$

一、回顾

上一篇文章分析了思源电气的业务经营情况和资产负债表，基本上对思源电气的业务、经营业绩和资产负债情况有了一个系统的理解。在上一篇文章中，也大致得到了几个初步结论：

1、好的方面

1）公司是电力输配电设备领域重量级玩家；

2）过往业绩成长性很不错；

3）盈利能力强增收更增利；

4）是一家比较干净的公司，赚了真实的钱；

5）几乎没有有息负债，并且这几年拿自有资金13亿左右投资，取得了比较好的结果。

2、有疑问或者不足的方面

1）公司业绩有一定的周期性，公司能否减弱周期性，对于周期性的公司投资难度大，容易坐过山车；

2）公司未来业绩能否保持？

3）公司产品竞争力咋样？

4）公司内部运营管理如何？公司管理层是怎样的一个团队？

上面的疑问和不足其实涉及了公司的很多方面，但愚夫准备从公司竞争力视角来统一回答上面的疑问和不足，因为一个公司最终能否优秀，让投资人放心，还是体现在公司的竞争力上。一个公司要有竞争力，则需要有竞争力的产品、优秀的运营管理，背后则是优秀的企业文化和优秀的管理团队，下面愚夫从这几个方面来探讨一下思源电气的竞争优势。

二、产品竞争力

1、选择国内空白产品切入市场

1993年公司成立，公司*家推出避雷器在线监测仪，成功获得靠前桶金。

1996年，选择*家产品方向消弧线圈切入市场，综合了电力电子、计算机、自动控制等技术。

公司通过空白产品放心切入，避免了与当时电力国企的竞争，了解电力行业的，对这一点的重要性就会有深刻的认识。

2、快速技术迭代，推出更有竞争力的产品

公司利用上海交大的技术优势，并且公司在1996年引入上海交大杨小强副教授、1999年引入交大教师李峰两名核心技术骨干。支撑产品快速升级迭代，从低容量向高容量升级，从低压向高压升级，从油 式向干式升级，从手动调谐向自动调谐升级，从传统选线接地向神经网络智能接地选线技术升级。

3、通过国际认证树立品牌，也为出海奠定基础

2009年7月份，145KV GIS取得LEMA（（KEMA High Power Laboratory，为世界性电力试验认证机关）的开断证书， 性能处于国际先进水平 。另外数字变电站一系列产品都获得KEMA认证等，现在公司已经将产品国际认证例行化了。

4、产品质量与成本是设计出来的

愚夫也是搞技术做产品的，深知产品的质量和成本在设计完成之后就已经确定了。这里讲一个马斯克的龙飞船故事，现有飞船搭载的星载计算机和控制器为例，单个控制器的价格为500万元，14个系统加上各自的备份一共28个控制器，总成本达到了1.4亿元，但马斯克的龙飞船采用intel双核的X86处理器，龙飞船18个系统，每个系统配置了3块X86芯片，一共54块，这样马斯克的龙飞船的计算机和控制器的成本只需要2.6万元就可以实现，这个价格只占传统飞船的1/5384。

不知大家有否注意到，思源电气这两年在原材料涨价的情况下，产品毛利率并没有降低，（这里需要排除运费从2020年开始销售费用计入成本的影响），这两年公司毛利率甚至还上升了。去年参加股东大会时提到了这个问题，公司领导回答的其中一点是我们通过设计优化可以消化部分成本。

当然，愚夫也注意到公司四季度的毛利率出现了少许的下降，对于原材料长时间的涨价肯定也会带来一定的影响。

5、品牌影响力和竞争力增强

公司费用率呈逐步下行趋势，虽然中间有一定的波动，但大趋势是下降的。其中销售费用率下降是主要因素，2020年将产品运费从销售费用调整进经营成本栏出现了断崖式下降，排除这个影响，销售费用率总体上还是下降的。这个数据下降，说明了公司在市场上的品牌影响力和产品竞争力逐步在增强。

三、落到实处的公司文化

公司文化主要四点：团结协作、责任共担，利益共享、客户至上、技术领先。

关于 技术领先 在靠前部分已经谈及了，基本上体现了公司的技术领先文化，下面就不再重复了。

客户至上 ，这一点作为民营企业，一般都比较重视，主要讲三个方面：

1）来自电力领域的朋友的一些间接验证，谈及思源对客户需求和问题响应都非常及时，随叫随到，问题能快速解决；

2）公司内部每年都有客户满意度改进管理动作；

3）请第三方进行客户满意度调查，2021年客户满意度评分超96分。

责任共担，利益共享

华为老板任正非曾经说过：企业分好钱，管理的问题就解决了8、9成了。我们来看看思源电气是怎么来分钱的。

1）三位公司创始人，在上市前转上21.1%的股份给7位核心员工，给予股份激励；

2）给予员工购房无息贷款，公司有相应公告；

3）公司额外拿出14%的员工工资作为员工福利费用；

4）其次是公司员工薪酬也具备很好的竞争力，这些大家可以从年报中得到相关的数据。

四、优秀的管理层

我们投资最希望选择那些傻瓜管理层都能做好的公司，比如茅台。但现实中这类公司还是太少了，并且目前茅台也非普通人买得起。对于绝大多数公司，还是需要优秀的管理层，这是绝大多数公司优秀的基础。

公司的发展的四大阶段和公司管理层的相应动作：

1993年～1998年，选择推出*家空白产品快速突破国企垄断市场，站稳脚跟，赚取靠前桶金；

1999年～2008年，丰富产品矩阵，包括并购整合国企，迎来规模发展，上市，国内市场规模快速上升；

2009年～2018，开启战略变革年，主要做了三个方面的变革：

1）产品聚焦，公司聚焦GIS、数字变电站、电力电子和一次智能设备等产品的研发和交付。

2）管理优化：（1）技术研发体系优化，引入IPD流程，建立技术平台和技术管理平台；（2）运营效率优化提升，引入ISC等；（3）人力资源管理体系优化。

3）海外拓展，2009年公司制定了海外拓展布局计划，成为公司的出海元年。

公司在2008年的危机之后立即启动了这些管理的变革，反应出管理层的眼光和魄力。

管理层的利益分享方在企业文化中也有谈到，中国有句古话，叫“财散人聚”，聚集一般优秀的人才是公司发展的根本。

会计政策

管理层在财务策略上的一些会计处理也能从一个侧面反映公司管理层的一些处事态度。

1）研发费用处理，思源电气的研发费用全部费用化处理，没有资本化，没有通过资本化来粉饰报表；

2）公司产业投资采用成本化，公允价值变动记入资产负债表，没有用来释放利润。

管理层股票减持情况

梳理自上市以来公司核心管理层持股变化情况，其中董总和陈总仅在2018年有持股减少，但没有查找到2人的减持公告，减持次数较多的是李霞，每次减持都有相应的公告，包括2018年的减持。

公司融资分红情况

公司分红大于融资，虽然思源电气每年分红量较低，但自从上市以来，截止2020年公司累计分红近12.73亿，融资6.122亿，分红为融资的2倍多。

从上面的描述，大致对管理层有一个初步的认识：

1）有战略眼光；2）利益共享，能聚集一帮优秀人才；3）想做事，不是来资本市场圈钱；4）公司利益与管理层利益捆绑紧密。

五、公司其他权益工具投资资产

在上一部分针对公司投资业务这块没有展开来说，在此文中补充一下公司最近几年的投资情况。

投资方向主要在芯片、储能、汽车电子等，一共投资了12亿（不含上海整流器厂），目前估值大约25亿多，其中主要来自上海集岑的公允价值变动，2021年获得深圳泰昂能源分红收益20多万元，整体来说，这块业务的价值低估比较多。

六、公司股东变化情况

思源电气的股东人数持续下降中，到2022年3月31日，股东人数为2.78万户。

做多做空的主力机构主要有：

1、北向资金持续加仓中；

2、四季度新进基金为兴全三兄妹：兴全新视野、兴全商业模式、兴全合润；

3、东方红启东三年、社保111组合、睿远均衡价值有较大幅度减仓；

4、四季度退出前十大流通股东的有交银施罗德新生活力和交银施罗德新成长混合两只公募基金，大股东李霞也退出了前十大流通股东，最近几年李霞一直在减持。

以上就是思源电气是国企吗？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！