上海天洋科技有限公司怎么样？
上海天洋科技有限公司怎么样
接下来具体说说
被低估的十倍股上海天洋
公司位于上海嘉定，环保粘接材料龙头，全国首家墙布 A 股上市公司， 上海天洋 是环保粘接材料及其制品的龙头企业，主要产品包括各类热熔胶、反应型胶粘剂、热熔墙布等。公司最早成立于2002 年，并于2013 年整体变更为股份有限公司。经过多年发展，公司成为国内最大的PA、PES热熔胶产品及热熔胶网膜的生产企业之一。2015 年，天洋凭借自身热熔粘接专利技术，研发出四层结构热熔墙布，并于2016 年开始推广销售；2017 年公司于上交所上市，成为全国首家墙布A 股上市公司。
2.股权结构：
公司目前市值40亿左右，家族企业：控股股东李哲龙（朝鲜族）：32.5%，李明健12.7%，朴艺峰5%。
3:主导产品
2021年公司营业收入10.68亿，扣非净利润4284万元，产品整体毛利率约22%，净利率7.7%，ROE8.6%,ROIC8.3%，权益乘数1.66.其中2B端热熔胶营收占比占比47%， 约20%毛利。太阳能封装EVA胶膜占比30% ，22年毛利约20%，电子工业胶占比10% 约50%毛利，2C端热熔墙布营收占比：9% 约41%毛利。
图四：光伏行业拐点 上海天洋 与同行光伏胶膜企业营业收入差距逐渐拉大
过去天洋公司一直在纺织用热熔胶领域深耕摸索，但这个市场整体规模并不大，只有十几个亿，公司市占率已经提升至40%，发展空间有限，而17年与公司营收差2亿的 海优新材 主营业务光伏胶膜在19年之后与天洋的营收差距越拉越大，到21年差距变成了20亿，光伏胶膜有将近500亿的市场规模，与纺织热熔胶胶领域不可同日而语，于是公司在21年迅速调整战略，逐步转向以光伏胶膜为主，市场规模大，加上自己核心竞争优势，营收才能迅速提升，水大鱼大。
4.产能布局拐点及未来公司看点：
2022年1月拟定增12亿元，李哲龙认购不低于6000万，投资光伏胶膜生产线60条，其中0.9亿用于昆山天洋新建1.5亿平光伏胶膜项目，4亿元用于南通天洋.3.5亿用于海安天洋各1.5亿平光伏胶膜项目，3.6亿补充流动资金。 21年产量6600万平，今年新增1.5亿平（昆山基地投产）。22年公司预计出货量2.5-3亿平， 23年产能到5亿平 （海安、如东各1.5亿平全部投产）。连续三年产能翻倍。
未来三年公司净利润预计分别为22年/1.8亿 23/4亿 24/7亿。
二．产业链及供需分析：
图5：光伏全产业链关系图
1. 光伏胶膜在光伏产业链的需求及增速：
根据国际能源署（IEA）的预测，到2025年光伏将成为电力增量主体，在所有可再生能源新增装机占比达到60%，而可再生能源在新增发电装机中占比将达到95%，相当于光伏在所有新增发电装机中占比将达到57%。此外，根据国际可再生能源署（IRENA）预测，到2050年，光伏累计装机有望超8500GW，将成为全球最大的发电来源。2025年全球装机量将达375GW，较2021年增长119%,其中2022-2025年分别为259GW、292GW、333GW、375GW。按照容配比1.1-1.2，每GW组件需要0.098亿平米胶膜，对应2022-2025年胶膜需求为28.49亿平方米、35.04亿平方米、39.96亿平方米、45亿平方米。
2.光伏胶膜在光伏组件中的结构及价值占比：
光伏胶膜是光伏组件封装的关键材料，处于光伏产业链的中游。光伏封装胶膜作为核心辅材覆盖在电池片上下表面，与光伏玻璃、背板等辅材等在真空环境下通过层压工艺制成光伏组件， 主要起保护电池片的作用，可有效延长组件使用寿命。
胶膜主要有三种，EVA、POE和PVB，前者比后者便宜，性能前者比后者差， 当前市场主流以EVA胶膜为主。 电池片外的辅料由于技术变革较少，价格下降幅度较小，成本占比扩大，目前辅料成本占比在40%左右， 胶膜成本占比约为5-7%（EVA粒子价格波动比较大）。虽然胶膜成本占光伏组件的比例不大，但是对光伏组件的运营寿命至关重要。
3.硅片薄片化驱动胶膜克重增加：
硅片可以通过薄片化在硅片面积不变的情况下压缩用料，从而降低生产成本，近两年硅片的大尺寸发展，导致硅片薄片化进程有所放缓。但随着硅料价格大幅上涨，硅片厂商重新加速硅片薄片化进程，根据中环的经验，硅片厚度从175μm减薄至160μm，可以覆盖多晶硅料8元/kg的价格涨幅。
另一方面，HJT等新技术对硅片厚度敏感性较低，如HJT采用对称结构、低温工艺，减小了翘曲、碎片等风险，HJT电池所用硅片厚度约为150μm，且随着工艺进步可制造120μm以下的硅片。随着硅片持续减薄，对电池、组件端的工艺控制要求更高，增加了碎片率和隐裂的风险，一般要求胶膜增厚克重增加。以 海优新材 为例，2017-2020H1期间，公司透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜克重平均每年增加0.03、0.02、0.05kg/平米。
4.光伏胶膜上游原料POE. EVA及其性价对比
光伏胶膜市场主要为透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜（包括多层共挤POE胶膜）三种类别，技术路线相对为稳定，目前组件封装材料仍以EVA胶膜为主，尤其透明EVA胶膜是最传统的光伏胶膜，至今一直为市场的主流产品，2021年透明EVA胶膜占比在51.8%，白色EVA胶膜份额占比23.1%，POE胶膜份额占比23.2%。
胶膜的技术路线较为稳定。
其主要依靠现有系统内的配方升级和工艺设备改良进行迭代更新。透明EVA胶膜技术成熟且成本低，是主要的封装材料。白色EVA胶膜是在透明EVA胶膜的基础上增加了白色填料预处理，减少了太阳光线的损失，降低了透水率，减少发生PID现象，在单面组件中大约提升组件功率1-3W，在双面双玻组件中可提升功率7-10W。
POE胶膜具有优秀的阻水性能和离子阻隔能力，一般为EVA胶膜的1/8，在湿度较大的环境中表现突出，分子链结构稳定，老化过程不会分解生成酸性物质，是双玻组件的主流封装材料。
共挤型POE（EPE）胶膜通过共挤工艺将POE树脂和EVA树脂挤出制造，保留POE材料的抗PID和阻水性优势，同时也具备EVA材料的良好工艺匹配特性。此外，由于减少POE材料的使用，长期看降低了制造成本，是POE胶膜的未来发展趋势之一。
(2)粒子占胶膜成本超过70%。
EVA胶膜主要原材料是EVA（乙烯-醋酸乙烯制共聚物）粒子，POE胶膜的的原材料主要是POE（聚烯烃弹性体）粒子，POE粒子和EVA粒子都是在化工塑料中广泛使用的材料，其中透光率和性能达到光伏产品要求的称为光伏级POE和EVA粒子。
胶膜成本包括直接材料、直接人工、制造费用，其中直接材料占比超过90%，而EVA粒子、POE粒子在直接材料中占比超过80%。
（3）POE粒子依靠进口，国产化有重要突破
POE粒子具有较好的亲和性。POE粒子是由乙烯与α-烯烃（1-丁烯、1-己烯或1-辛烯）无规共聚得到的弹性体。由于其独特分子结构，常温条件下不仅能起到物理交联点的作用，且在常温条件下无需硫化即呈现出橡胶的高弹性，在高于聚乙烯链段熔融温度时又可以发生塑性流动，是一种热塑性弹性体。正是由于POE粒子其特殊的分子结构，使其具有良好的流变性能、力学性能、抗紫外线性能，低温韧性好，同时与聚烯烃具有较好的亲和性，广泛的应用于改性及胶膜制备领域。
POE作为纯依赖进口的产品，且关键技术被封锁。目前陶氏是全球最大的POE生产商，市场份额占比42%，POE生产技术仅由美国陶氏、 埃克森美孚 、日本三井化学、韩国LG化学、SK集团、沙特阿拉伯沙比克，六个国外大型企业掌握，而且对生产所需的催化剂进行了专利保护，并且严密封锁了作为生产POE重要原料的高碳α-烯烃的生产工艺技术，限制其转让。
国产化有重要突破。在国家的大力支持下，国产技术亟待突破。2021年5月，中国石油和化学工业联合会发布的《化工新材料产业“十四五”发展指南》内容指出，将高端聚烯烃塑料2025年的自给率力争提升到近70%。目前 万华化学 POE已经攻克POE合成过程中的主要复杂技术工艺，已完成试生产1000吨/年中试项目，等待未来20万吨/年POE产能投产。此外，京博石化、茂名石化、斯尔邦石化、 中石化 天津石化、惠生新材料、中国化学、卫星石化等均有投建POE装置的计划，部分企业小试或中试装置已经有重要进展，将助力国内POE行业步入国产替代。
（4）目前主流—光伏EVA市场供给： 光伏级EVA 树脂是一种乙烯—醋酸乙烯酯共聚物经过加工后而成的新材料，主要用于生产光伏胶膜，是光伏组件不可或缺的封装材料具有高透光率、抗紫外线性、抗湿热黄变性等特点，并能直接决定光伏组件的产品质量和使用寿命。
光伏EVA生产壁垒高、扩产周期长达4-5年、转产限制多， 生产光伏级EVA料须跨过“三座大山”，即高VA含量、高熔指、高操作难度。 其他性能指标还包括晶点、密度、熔点、拉伸强度、体积电阻率等。高端EVA产品需要国内厂商较长时间的工艺摸索和积累。目前，我国具备光伏级EVA 树脂量产能力的企业屈指可数，国内EVA市场呈现结构性失衡， 进口依赖度高达65% 。
2022年EVA粒子将迎来产能释放期。2021年新实现投产的延长中煤榆林能化、扬子石化、中化泉州石化、浙江石化、海外如韩国乐天等项目已在21年年末顺利产出光伏料， 2022年预计开始供给光伏粒子，根据统计2022年国内产能合计达到69万吨，相比2021年产量增加138%；2023年产能达到100万吨，同比增加45%；2024年产能达到110万吨，同比增加10 %。
（5）光伏EVA市场需求： 海内外低碳政策共振，持续驱动光伏产业发展，能源价格居高、全球低碳化，光伏EVA长期需求空间大。在地缘*治影响下，能源市场混乱，国际针对 新能源 投资有所加大。根据CPIA对全球未来新增光伏装机量的乐观预测，同时假设1.2的容配比，测算出2021-2025年全球光伏组件需求量为204、270、324、360和396GW。同时依据CPIA对未来不同封装材料市场占有率的预测，最终测算出2021-2025年，国内光伏级EVA树脂需求量分别为67.71、93.24、115、130和143.75万吨，呈现快速增长的趋势。英大证券22年7月测算需求量分别为;78.3、117.3、142.5、161.5万吨。
（6）预计未来两年EVA供需依然维持紧平衡。 我们假设21年、22年容配比为1.1,23年、24年容配比为1.2，同时1GW组件需要0.098亿平米胶膜，而生产1亿平米胶膜需要5万吨粒子。预计2022-2024年胶膜需求分别为27.9亿平方米、34.3亿平方米、39.2亿平方米，对应EVA粒子需求分别为117.3万吨、142.5万吨、161.5万吨，而根据上文统计，2022年全球光伏级EVA粒子实际产量合计增加43万吨，达到117万吨，存在供应缺口；2023年全球光伏级EVA粒子实际产能合计增加33万吨，达到150万吨，供需维持紧平衡；2024年全球光伏级EVA粒子实际产能合计增加15万吨，达到165万吨， 2024年供需依旧维持紧平衡状态。 (7)未来趋势：双玻组件市场占比提升带动POE胶膜需求增长。
图10. 不同胶膜市场占比预测：
未来随着双玻组件市占率的进一步提升以及EVA粒子的价格久居高位，POE胶膜市场份额占比有望进一步提升。预计随着双玻组件、双面电池的大规模应用，POE胶膜到2030年的总体市场渗透率可以达到36.2%，多层共挤POE胶膜在内的高品质胶膜有望进一步提升市场规模。
5.光伏胶膜供给端：
图11:产业链上下游主要厂商
今明两年 福斯特 、斯威克、 海优新材 、 赛伍技术 等厂商均有较大的产能规划。福斯特规划产能为12亿平方米，还有新材规划产能8.2亿平方米，斯威克规划产能3亿平方米，赛伍技术规划产能3.55亿平方米， 上海天洋 规划产能4.5亿平方米。
主要胶膜公司规划产量：
随着头部公司新产能陆续释放，根据统计2021-2023年全球有效产能合计分别约32.1亿平米、34.7亿平米、42.5亿平米。有鉴于下游需求的快速增长，2022、2023年胶膜行业产能利用率明显上升，分别达到80.4%、80.7%。
（6）行业壁垒： 行业进入壁垒高，市场格局稳定
胶膜认证标准严格，周期长，新进企业难以短时间进入采购名单。目前光伏组件产品出口普遍采用产品认证制度，出口欧盟需要TUV认证、美国需要UL认证、日本需要JET认证，其他光伏组件必须取得当地的产品质量认证。EVA胶膜作为光伏组件的重要组成部分，与组件产品一同进入认证程序。由于认证标准严格、复认证程序复杂，通常认证周期较长且成本不低，因此光伏组件企业更倾向于选择产品质量稳定、技术实力过硬、业务规模较大的供应商采购，且在取得质量认证后不会轻易更换原材料供应商。另一方面，进入组件企业采购客户名录需经过供应商评审、验厂、产品测试、认证、小批量试用、中批量采购直至批量供货等众多环节，一般周期在6个月以上。因此，潜在新进企业即使具备能够稳定批量生产产品的能力，通常也难以在短时间内通过认证，并进入组件企业采购客户名录。
目前胶膜行业主要参与者有 福斯特 、 海优新材 、斯威克和 赛伍技术 、 上海天洋 等，胶膜市场高度集中，TOP5企业市场份额超过95%.
天洋的竞争优势和主要投资逻辑：
1.光伏胶膜新增产能快速爆发三年增长20倍，迎来盈利拐点。
2.公司过去无论是产品还是并购扩张都以一流产品为目标，，李哲龙天津大学精细化工（天大化工相当有名气）专业出身，白手起家，低调务实肯干，几乎每天都在车间盯着，重视创新，发明专利100多项，从事热熔胶行业二十年对设备工艺了如指掌，一直秉持干就干好的原则，实际情况各条产品管线的品质也都做到了行业前列（热熔网膜行业标准也由天洋参与制定,）并购的电子胶企业也是一流的（烟台友信手机摄像模组合作客户：舜宇光学，欧菲科等行业龙头）
天洋在光伏胶膜领域本是小弟的存在，毛利润率却能做到行业第二，说明天洋不管是技术还是成本都有一定优势，假以时日天洋规模起来后，毛利比肩 福斯特 指日可待。从环保要求和趋势上看热熔胶产品替代溶剂型的胶黏剂也是大势所趋，未来几个产品管线空间巨大。
3.当前胶膜行业技术革新慢，技术迭代快选龙头，技术迭代慢可选第二梯队。技术实力差距在缩小，一般龙头公司不会快速扩张。而且下游企业不想被行业占比60%以上的龙头供应商钳制，下游组件厂和光伏胶膜行业龙头 福斯特 在20年毛利明显出现拐点急需扶持二供三供等平衡供应链关系。
而天洋无论从技术实力，产品竞争力及与上游供应链关系（老板朝鲜族人与韩国进口原料方面关系很好，并签订了长期保供协议）等方面都显示出优良的潜力，在上游优质原料供应不足的供需错配周期，即便同等质量下，也是得原料得产能，得原料者得市场，所以公司这次的产能扩张笔者认为上下游层面有一定保障（个人认为天洋是一个高弹性，中等确定性的标的。符合个人的投资第二条标准：净利润断层型企业）。即便行业产能利用率80%左右的情况下，短周期三年左右胶膜行业也不存在价格战可能性，因为原料供给不足，没法打价格战。而且光伏作为未来二三十年的长期增量赛道（未来三年每年20%增速），即便短期一年产能过剩，下一年产能又基本平衡了，所以打价格战可能性不大，因为光伏行业长期有增量，各个光伏胶膜企业规划产能也都在不断增加，但以长周期看，一个不断有增量的行业不太容易内卷，除非行业增速下降。公司目标高远，立志要做行业前三，老大 福斯特 900亿市值，而天洋目前40亿市值，成长空间非常有想象力，23年根据公司指引业绩光伏胶膜出货量2.5-3亿平，24年5亿平以上，则净利润可与行业老二 海优新材 对标，而海优目前估值160亿，天洋未来两年预估有三倍的成长空间。
业绩预测：
热熔胶：21年市占率40%，收入增速30%多，毛利率20%，为了打压小厂。这块市场不大，总共十几个亿。今年预计到50%市占率，毛利率会提高一点。明年到60%以上后，会开始提价，毛利率会上升。热熔胶6亿销售收入，10%净利润率，净利就算4000-5000万。
电子反应胶：去年收入1个亿，增速60%以上。国产替代，50-100%的增速，50%毛利率，20%净利率。这块市场也很大，光一个汉高，在中国就有100亿的销售收入。汉高、杜邦、巴斯夫，汉高靠前大。现在天洋已经进入了大部分的主流电子厂，进入了收入爆发期。电子胶去年1亿收入，今年50%增速，1.5亿收入，50%毛利，起码20%净利，3000万净利润。
热熔墙布：受疫情影响较大，去年0.9亿收入，估计今年和去年差不多，去年广告、渠道投入比较大，今年少了，这块不会亏。如果能到1.2亿，1000万净利是有可能的。热熔墙布的毛利率50%。目前的行业靠前是刚刚上市的连香股份，做了十几年才做到2.5亿，天洋刚开始做，去年就到了0.9亿，也处于爆发期。本来公司指引是今年做到2亿。ToC产品，现在受疫情影响，估计和去年持平。做到1亿，这块就不亏钱了。这块天花板太高了。
光伏胶膜：高速扩产，今年毛利率达到20%左右，毛利行业第二， 海优新材 毛利率16-17%，其他三家基本在13%左右，可见公司的技术及成本优势，21年产能约6600万平。
22年利用自有资金和贷款，先建14条共1.05亿平米，3、5、7月各投4条，9月投2条，一条线750万平米，总共20条线，到9月份基本就全部开通。今年预计产出1亿平加上原有的0.6亿平，则 22年年底产能达到1.65亿平 。（这个行业基本都是按订单工厂封闭生产，受疫情影响很小）。22年光伏胶膜销量1亿平米，去年0.3亿平。12元/平米，12亿收入，毛利率20%，净利率10%，利润1.2亿。（计划Q4做定增，接着投昆山剩下的6条，海安、如东各20条，每2个月投4条的速度。计划明年年底全部投完， 23年产能达到5.1亿平米 ）
22年合计利润约1.8亿左右。
23年光伏胶膜销售2.5-3亿平米，30-36亿销售收入，净利3-3.6亿，按照3亿算。其他产能净利润算1亿，合计约 4亿净利。
24年，胶膜产能完全释放，销售5亿平，净利润5亿，其他产能净利2亿左右，合计7亿净利润。市值预估140-160亿。
25年，胶膜稳定5亿净利。电子胶、热熔墙布3亿利润，热熔胶1.5-2亿净利润。全年10亿。市值预估200亿
估值逻辑：给予一个长期有增长的行业并高增长的企业30倍估值则22年估值60亿，23年，120亿，24增速下降给予20倍估值：140-160亿
603330上海天洋
股票行情：603330上海天洋
【楚天龙：拥有开展电子身份证业务的相关技术储备】楚天龙日前接受机构调研表示，作为专注于数字安全领域的重要厂商，公司拥有开展电子身份证业务的相关技术储备，也已具备相对成熟的产品方案，将积极配合相关行业客户合作开展产品测试工作，待发行条件成熟会提供优质的产品和服务。
【开源证券：持续看好2022年地产板块配置机会】开源证券指出，持续看好2022年地产板块配置机会，政策面持续改善，低效产能继续出清，行业格局显著改善。优质企业具备长期估值提升基础。受益标的：（1）保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、旭辉控股集团等稳健性龙头；（2）新城控股、宝龙商业为代表的商业地产龙头。
【西安饮食：所属门店自3月22日起陆续开放店堂营业】西安饮食3月23日在互动平台表示，按照西安市疫情防控指挥部办公室关于有序恢复经营活动的有关要求，所属门店自2022年3月22日起，陆续开放店堂营业。同时继续提供线上外卖（美团、饿了么）和点餐外送服务，以满足广大消费者的需求。
【消息称联发科天玑9000处理器将被导入三星】据传三星早在2022年第1季就已经确定向联发科采购天玑9000处理器，并预计导入其尚未公布的中高端机种。目前外界普测两种可能性，其一是导入到A系列的升级款A53Pro，另一种则是导入新开发的GalaxyS22FE系列。 (DIGITIMES)
最后操作策略： 603330上海天洋回 调17.57附近介入，注意一点如果是开盘价不出现明显的异常就按照这个点位介入。
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