中国通号央企排第几？

作者：吴刚梁

国家在上交所推出科创板的初衷，就是为了让那些具有“科技”或“创新”特征的中小企业能够在这里获得融资并迅速成长。因此，科创板是“孵化”未来“伟大公司”的场所。

然而，如果市值近千亿元的大型央企，却也跑来科创板“凑热闹”，会是一番什么景象呢？

首批登陆科创版的上市公司有25家。其中，大型央企——中国铁路通信信号股份有限公司（以下称“中国通号）IPO价格为每股5.85元，发行18亿股，募集资金105.3亿元。而与其同期发行的其他上市公司，绝大多数募资不超过10亿元。

在没有涨跌幅限制前5个交易日结束时，中国通号的收盘价为10.01元，较发行价涨71.11%。然而，首批25家公司的收盘价平均涨幅约为140%。中国通号涨幅排名倒数第3位。

可见，在股价表现上，中国通号相对落后。

今天老吴将与您分享：中国通号的股价为什么表现相对欠佳？科创板创富机制的“秘密”在哪里？大型央企适合在科创板上市吗？

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科创板的中国通号

和其他上市的央企一样，中国通号也是采取“国资委——集团公司——上市公司”的架构。*务*国资委是中国铁路通信信号集团有限公的唯一出资人，而通号集团持有中国通号75.14%的股份。

2015年8月，中国通号在港交所主板上市。如今又登陆科创板，属H股公司回归A股。

根据其招股说明书，中国通号的定位是“全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商”，主要提供设计集成、设备制造和系统交付三大块业务，在高铁和城市交通两个领域都具有竞争者不可比拟的优势。

截至2018年末，它在中国境内拥有164项注册商标、1421项专利及938项著作权，实现了列车运行控制核心技术和产品的100%国产化。

作为技术领先的企业，中国通号符合“新一代信息技术、高端装备”等要求，登陆科创板并无不可。但是，它的上市又存在哪些问题呢？

首先，盘子太大，需要大资金助推。截至周五收盘时，中国通号市值达958.21亿元。即使在整个A股，它的市值都能进入100强。

但是，国家为个人投资者进入科创板设置了门槛，即证券账户资产不少于50万元，且交易经验不少于2年。据估算，目前A股市场只有300万个账户符合科创板的合格投资者的条件。因此，科创板的资金来源会受到一定的限制，导致推动大盘股上涨的动力不足。

其次，毛利率和净利率增长乏力。财务数据显示，近3年，中国通号的营业收入一直在增长，复合增长率约为16%。但是，综合毛利率分别为26%、25%和23%，呈逐年下滑的趋势；净资产收益率分别为15%、14%、13%，不但跟不上主营收入的增长速度，而且每年呈下滑趋势。

科创板上市公司最大的特点是具有高成长性，而中国通号是成熟的大公司，其盈利能力“稳步下滑”与“高成长”要求形成了鲜明对照。

再次，研发投入不足。投资者对科创板上市公司的估值“想象空间”通常来源于它们的科研投入和爆发式增长。然而，中国通号近3年的研发投入只占到营业收入的3.5%。根据相关数据，科创板受理的100家企业，近3年累计科研投入占比平均为11%。

从科研投入上看，中国通号的发展阶段已经度过了高速成长期，开始步入成熟期，未来出现爆发式增长的可能性不大，这点不太符合科创板上市公司的特征。

由于上述三个原因，中国通号资产规模庞大、技术成熟，股价稳定，更符合“主板蓝筹股”的特征，因此，这类央企应该去主板上市更合适。

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科创板的创富机制

据媒体报道，首批25家公司上市后，科创板直接催生了124个亿万富翁。

资本市场是如何制造富翁的呢？

创业者热衷于将自己的公司上市，主要有两个目的：一是通过向社会出售自己公司的部分股权，获得融资，为公司后续发展获得资金支持。二是使自己持有的股份得到了变现的机会。

股市创富的“秘密”就在于股票的定价机制。创业者出售股份的时候，股价不是按“净资产”来计算的，而是取决于公司“未来的收益”。但是，未来的收益不是一个确定的数字，只能是投资者对市场的预测。这种估值模式就是所谓的“市值体系”。

例如，公告显示，科创板上市公司华兴源创在IPO之前，其每股净资产是2.34元，但是发行价格却是24.26元，可见发行价与每股净资产之间没有太多联系。为什么呢？因为投资者投资的是一家公司的未来，而不是它的“过去”和“现在”。净资产主要是反映过去的历史数据。至于未来怎样，主要是判断它的盈利能力了，主要用市盈率来衡量。

2018年华兴源创每股收益仅为0.67元，因此，其发行价是每股收益的41.08倍，这就是市盈率。这个市盈率意味着投资者如果每年“坐等”分取公司的净利润，则他们需要41年才能收回自己今天的投资。

当然，投资者认为公司的利润水平不是一成不变的，对于高成长性的创业公司，其净利润总是每年都在增长的。例如，2019年上半年，华兴源创的净利润就比上年同期增长27.36%。因此，创业公司的市盈率是动态调整的。如果考虑到“动态市盈率”，投资者收回投资的时间要远远少于41年。

更重要的是，没有哪个投资者真的会苦苦等待41年才收回投资，而是会在二级市场提前变现。有趣的是，二级市场对华兴源创的未来盈利能力更加乐观。在推荐交易日，股票一开盘就涨到了55.4元。这意味着在发行后不到几个月的时间里，投资者就赚了128%，而这时的市盈率达到80多倍。当然，这些二级市场投资者在等着其他投资者更高位的接盘。

站在创业者的角度，在开盘时，华兴源创的创始人陈文源夫妇拥有股份的市值接近165亿元，居科创板百位富豪之首。如果没有资本市场，按照当前他公司的利润水平，他需要82年才能完成这笔财富的积累。但由于股市的变现功能，他提前实现了亿万富翁的梦想。

这就是资本市场的创富机制。这种财富效应具有极大的榜样作用，它激励着千千万万有志于创造财富的企业家、职业经理、科学家、工程师、以及社会上各种骨干人才积极投身创业，创造财富，从而推动科技创新和社会进步。

然而，这种基于对未来的估值的造富模式有没有泡沫呢？当然有，历史上美国的纳斯达克多次出现泡沫，股价一落千丈，众多投资者血本无归。但是，股市本身也是一种淘汰机制，历次的股市起伏，同时也催生了像微软、苹果、Facebook这样的著名公司，成就了千千万万年青人的创业梦想，造就了美国的“股权文化”，最终让美国赶超了以“债权文化”为特色的英国，成为世界靠前科技强国与经济强国。

我国在主板市场之外创设科创板，就是以美国的纳斯达克为标杆，尽量废除那些阻碍“造富机制”的交易规则。例如引入市值指标体系，实行注册制，降低上市标准，减少涨跌幅限制。这些新的交易规则，将更有利于像阿里、腾讯这样的企业在国内上市与发展，发现更多的“黑马”，催生更多的亿万富翁。

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央企适合在科创板上市吗？

当前，已经上市的央企与地方国企的市值约各占A股总市值的20％左右，合计占40%左右。因此，国有资产对资本市场具有举足轻重的作用。夸张一点说，决定未来股市发展的不是证监会，而是各级国资委。

对于科创板，国资委的态度是“倡导”和“支持”。最近国资委新闻发言人彭华岗表示，将与央企一起努力，成熟一家推进一家，争取有更多的企业加入到科创板。他还透露，最近国资委还梳理了一批企业，准备申报科创板上市，目前有中国电器等14家企业的申请材料已经受理。

不可否认，国有企业实力雄厚、立足长远，股价稳定，对于股市起着“定盘星”、“压舱石”的作用。但是，对于科创板而言，需要的不是股市的稳定，适度的泡沫才更有利于活跃市场，才能更好地创造投资机会和实现造富功能。

如前所述，央企都是成熟型的公司，未来成长性比较有限，没有太多的想象空间。此外，央企盘子大太，融资额太多，例如一家中国通号的融资额就是相当于10多家创业企业的融资总额，换句话说，它进军科创板，等于扼杀了几十个甚至上百个亿万富翁。

此外，科创板主要是造富市场。我们是否需要通过科创板在央企里面制造一批亿万富翁呢？ 如果需要，那么，人们不禁要问，央企高管和科技骨干成为亿万富翁，到底是因为其个人能力和贡献，还是靠体制性资源？国企的员工股权在内部分配是否公平？是否存在国有资产流失？这些问题都难免会引来较多的猜忌和质疑。

从现实看，当前央企也开始搞混改和推行员工持股计划。但是，央企的员工持股制度与科创版相关制度能否衔接，能不能发挥科创板的优势？具体包括“同股不同权”制度，限售制度、持股比例限制，等等。

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当然，老吴也不是完全反对央企进入科创板，只是认为应该采取更可行的方式。目前有些做法值得借鉴，主要包括：

一是从央企拆分某些具有科技与创新特色的业务板块作为上市资产，同时积极探索市场化的激励机制，而不是像中国通号那样整体上市，拖累科创板。

国资委发布68家A级央企名单，中国交建等建筑央企两连A！

近日，*务*国资委发布了 2022 年度中央企业改*三年行动重点任务考核 A 级企业名单 。根据名单显示，获评 A 级的中央企业共有 68 家 （ 完整名单见文末附件 ）。

中央企业改*三年行动对做强做优做大国有经济，增强国有企业活力、提高效率具有重要意义，将推动实现国有资产保值增值。此次考核共包括经理层成员任期制和契约化管理、落实董事会职权、改*专项行动、责任追究体系等 11 项重点改*任务，涵盖 98 家中央企业。 其中，考核 A 级企业比例进一步扩大至 70%，共 68 家；B 级企业共 30 家。

此次重点改*任务综合考虑各企业的 改*工作难度、重大改*经验总结推广、鼓励性探索性工作 等因素，形成总体考核得分，并分档确定考核等级。 获得 A 级的全部 68 家企业，将在经营业绩考核中给予一定的加分。

9 家建筑央企集体获评 A 级

上述获评 A 级的央企中， 中国铁建、中国交建、中国建筑、中国中铁、中国能建、中国化学、中国五矿、中国电建、中国安能建设 9 家建筑央企全部上榜，其排名如下：

4 家建筑央企两连 A

同时，根据基建通大数据显示， 中国交建、中国建筑、中国能建、中国五矿 4 家建筑央企连续 2 年均获得获评国资委改*三年行动专项考核 A 级企业，实现 两连 A 。

中交集团高度重视改*三年行动，深入学习贯彻总**关于国有企业改*发展和党的建设的重要论述精神，形成了具有中交特色的“1-3-3-6”改*模式和“6+1”改*推进体系，以钉钉子精神确保各项改*任务精准落实。

中国建筑国企改*三年行动实施方案共确定 105 项改*任务、385 项改*举措，把任务逐项细化分解至具体改*动作、重点标志性成果。

三年来，中国能建顺利实现“A+H"两地上市，系统重塑“三大布局”，率先发布《践行“30·60”战略白皮书》，打造敏捷高效强总部”，推行任期制和契约化管理全覆盖，构建具有特色化的初心使命长效机制，抓实混企等四大重点领域党建专项工作，产生了一批改*新标杆和新经验。

恭喜上述获评 A 级考核结果的建筑央企！

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