杉杉股份重大利好为什么不涨？

杉杉股份重大利好为什么不涨

撰文｜李玉波 编辑｜LEE在上半年成功剥离以“杉杉”为品牌的全部服装业务以后，杉杉股份（600884.SH）已从“西装第一股”彻底转型为锂电池材料的专业供应商。借助动力电池板块近期......接下来具体说说

杉杉股份继承风波和解，业绩股价双降

闹得沸沸扬扬的杉杉股份继承风波暂告一段落了。

昨日，杉杉股份召开了2022年年度股东大会，在股东大会上，郑驹、周婷双双当选公司新一届董事会非*董事。会后，杉杉股份透露，周婷已提交解除宁波青刚投资有限公司股份冻结申请。此前报道，可以点击《杉杉股份91年长子和85年后妈“夺权门”引上交所发函》回顾。

双双当选为公司董事

公司一季度业绩下滑

昨晚，杉杉股份披露了公司股东大会的决议情况， 郑驹、周婷双双当选为公司新一届董事会非*董事。

根据公告披露，本次会议应出席的董事11名，实际出席会议的董事11名，无董事缺席。根据杉杉股份第十一届董事会靠前次议案，在选举郑驹为公司第十一届董事会董事长、选举郑驹担任公司第十一届董事会战略委员会主任委员的议案中，投票结果为11票赞成，0票反对，0票弃权。也就是说，周婷以董事身份参加了本次董事会，并给郑驹履职新一届董事会董事长投了赞同票。

更为微妙的是，关于公司间接控股股东宁波青刚的冻结问题，仅隔一天就有了反转。因为就在此前一天，杉杉股份还对外发布公告称，宁波青刚51%股权被冻结了，但昨日对外确定， 周婷已向**提交了解除宁波青刚股份冻结的申请 。

关于公司控制权的归属问题，有媒体报道称，郑驹在股东大会现场表示，对于股权问题，已和周婷达成一致，双方将共同努力，推动企业新一轮发展。

继承风波暂时平息，公司的经营情况也格外引人关注。今年一季度，杉杉股份实现营业收入约为44.49亿元， 同比下降11.53% ；对应实现的归属净利润约为5.73亿元， 同比下降29.05% ；对应实现的扣非后净利润约为1.66亿元， 同比下降72.94% 。

面对营收和净利润双下滑，杉杉股份表示，报告期内公司核心主业偏光片及负极材料业务市场竞争力持续提升，销量实现同比增长。但受行业环境变化影响，权益法核算的巴斯夫杉杉电池材料有限公司的净利润同比下滑较大，锂电池材料和偏光片行业盈利空间面临阶段性挑战，盈利水平有所收窄。

股市大戏！杉杉股份十一连跌，背后隐情曝光引关注

股市风云变幻，杉杉股份的十一连跌引发了市场的广泛关注。这家公司去年中报业绩达到14亿，今年一季度也有1.6亿多的业绩，然而，却出现了惊人的连续跌势，引发了诸多猜测和疑虑。正如股民所言，这其中肯定有事，这次跌势绝非正常回调，背后是否隐藏着更深层次的问题？

**业绩利润暗流涌动：** 按照证券法的规定，上下50%的利润变动应该要公告，然而，这次杉杉股份并未如此操作，引起了市场的疑虑。去年中报业绩14亿，今年一季度1.6亿多，按理说，今年半年报的利润应该能达到7亿，但是连续跌势是否在透露着这个预期不被看好？

**质押股票披露引猜想：** 杉杉股份在跌势中还增加了质押股票，这引发了更多的揣测。股民指出，这或许是爆仓的前兆，可能与这波跳水有着直接关系。此前的15点平台被提及，而突然的破位，似乎成为了市场的新担忧点，反压使得支撑岌岌可危。

**高点13被质疑：** 股民们早前预测13为高点，然而，市场的变化似乎证实了这一预言。随着股价跌势加深，13被证明并非坚不可摧，这引发了更多人的思考：市场真的就要变天了吗？

杉杉股份：变身“锂电”后的前景并不光明

撰文｜李玉波 编辑｜LEE

在上半年成功剥离以“杉杉”为品牌的全部服装业务以后，杉杉股份（600884.SH）已从“西装靠前股”彻底转型为锂电池材料的专业供应商。借助动力电池板块近期的强势表现，站在风口上的杉杉股份一个多月以来股价上涨近20%。

杉杉股份刚刚披露的三季度业绩超出预期。三季度，公司实现营收23.53 亿元，同比增长13.47%，环比增长18.34%；归母净利润1.78 亿元，同比增长158.22%，环比下降3.40%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长84.06%，环比增长53.77%。

社保基金的增持也利好杉杉股份。据三季报数据，杉杉股份十大流通股东中，新进全国社保基金四一四组合，持股4599.94万股。第二季度，全国社保基金一一八组合的资金进驻杉杉股份，持股4528.33万股。三季度增持5000.73万股，增持排名第七。

加上杉杉股份收购LG偏光片资产，打造“锂电”+“偏光片”双引擎业务等一系列利好消息，中信证券、信达证券、财通证券、中银证券等多家券商表示看好其未来发展，纷纷给予“增持”评级。

杉杉股份真的适合长期持有吗？

睿蓝财讯注意到，杉杉股份近两年的股价经历多次起落，整体未构成上升趋势，反映出市场投资者对公司发展并不乐观的判断。研究人员通过梳理这家公司的业务数据后认为市场的判断有其合理性，杉杉股份未来成长空间不大，业绩难有爆发点。

服装业务已完成剥离，全“锂”以赴

上世纪90年代，西装品牌杉杉红遍大江南北。1996年，杉杉股份登陆A股，成为当时中国靠前家服装业上市公司。但是在今年上半年，杉杉股份将所持杉杉品牌公司合计 6,416.54 万股股份（占其总股本的 48.1%）转让，完成了其起家的服装业务的剥离。据2020中报，杉杉服装业务实现主营业务收入 21,476.97 万元，同比下降46.34%；归属于上市公司股东的净利润-4,927.68 万元，同比下降 871.58%。

为落实公司聚焦核心业务的发展战略，尽管“有感情”，但杉杉股份终究还是作别过去，全面转型锂电材料供应商，锂电材料业务是公司当前的核心业务及主要业绩来源。

锂电池行业竞争加剧，毛利率被不断压缩

杉杉股份是国内唯一涵盖正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业，但是这种“开花”式的布局导致了杉杉“样样做，样样都不精”的尴尬。

杉杉生产的锂电材料主要应用于小动力数码类锂电池产品，但是这些下游产品行业基本已达到饱和，虽然杉杉已逐渐向电动汽车动力电池风口靠拢，但是近几年动力电池产业链的竞争也在不断加剧，行业销售毛利率被不断压缩。

锂电业务的竞争力并不明显

杉杉股份虽然在 2019 年度中国锂电新能源产业链年度竞争力品牌榜单上正极榜单靠前、负极榜单第三，电解液榜单第四。但通过对比可以发现，近几年正负极业务的销售毛利率出现大幅下降，而正极可比公司当升科技、负极可比公司贝特瑞的毛利率却是稳步上升的。

业绩上下波动过大

由于锂电业务占比较高，导致杉杉股份主营业收入受下游需求情况影响很大。

从年报数据看，2015-2019年，杉杉股份的营收同比增速分别为17.58%、11.09%、

51.07%、7.05%、-1.96%;归母净利润同比增速分别为90.81%、-52.24%、171.42%、24.46%、-75.81%。从以上数据来看，除了2017年营收增速、归母净利润增速大幅上升外，其余四个年度的业绩上下翻飞、波动很大。

为了降低锂电材料市场波动对公司业绩的影响，提高持续经营能力，杉杉股份开始在平板显示领域进行业务布局。

今年6月，杉杉股份首次公告，拟以7.7亿美元（约合55亿元人民币）现金，收购LG化学旗下LCD偏光片业务及相关资产。

“双引擎”给杉杉带来不小的偿债压力

自转型锂电材料领域后，杉杉股份在建工程连年增加，同时应收账款已连续14年增长（目前 32.22亿），资本开支大、回款不畅，公司资金压力可见一斑。

收购LG偏光片业务，更加重了杉杉的财务负担。

据近日披露的三季度报，目前杉杉股份持有货币资金30.59亿元，流动负债合计约86.44亿，其中短期借款就高达42.13亿，应付票据及应付账款30.29亿，总负债达111.96亿，而回顾杉杉近几年净利润，*高时即2018年也仅有3.16亿元，2019年甚至为-2.09亿元。

股票减持变现，筹备定增融资，有多缺钱？

8月12日，杉杉股份发布减持公告，通过集中竞价出售所持有的宁波银行、洛阳钼业股票，减持合计超过12亿元。

而正在筹划的定增事项，也备受市场质疑。

根据定增预案，本次非公开发行股票的认购对象为杉杉集团、朋泽贸易及鄞州捷伦。其中，鄞州捷伦拟出资5亿元，杉杉集团与朋泽贸易拟出资26.36亿元。朋泽贸易参与本次非公开发行的认购资金来源于其控股股东杉杉集团，鄞州捷伦参与认购的资金来源于其控股股东杉杉控股。

也就是说，杉杉股份的大股东杉杉集团及其关联公司，基本包揽了此次定增。按照发行基准价格80%，即6.34元的定增价，以及上市公司目前12.72元的股价计算，杉杉股份大股东及其关联公司在一两个月的时间内，参与增发的浮盈已超过100%。这一数据特别需要投资者谨慎对待。

LG偏光片业务产能利用率呈下降态势

据公开资料显示，杉杉股份此次收购的LCD偏光片业务和相关资产具体包括：北京乐金100%股权、南京乐金、广州乐金、以及中国台*乐金的LCD偏光片业务和韩国梧仓工厂LCD偏光片资产以及相关知识产权。

而韩国梧仓工厂的两条2300mm产线已于今年停产，交易完成后，杉杉股份拟将其迁至江苏省张家港市重新建厂、投产。也就是说，即便此次交易完成，迁至张家港市的两条产线或需一段时间才能释放产能。

并且，据购买报告书显示，公司前端产线的产能利用率呈下降态势。2018年、2019年、2020年Q1，其产能利用率分别为93.24%、81.01%、63.94%；对应毛利率为10.03%、14.38%、15.98%，可比公司三利谱（002876.SZ）同期数据为18.06%、16.67%、14.36%，虽然LG偏光片毛利率整体呈持续上升态势，但能为杉杉股份带来的净利润有限，难以缓解目前较为沉重的财务压力。

大客户销售占比超八成，业绩增长难有爆发点

此次杉杉股份收购的LG偏光片业务下游客户主要是京东方、LG Display、华星光电等。2018年、2019年、2020年一季度，LG向前五名客户销售占比分别为85.02%、82.52%、85.03%，较三利谱、深纺织A等可比公司高出二十多个百分点，或不排除依赖大客户销售风险。

加上偏光片的下游是液晶面板，近年来随着液晶电视、电脑、手机等终端市场饱和，以及穿戴式产品、智能家居等行业仍处在产业初期，未来偏光片业务是否能为杉杉业绩带来爆发式增长值得怀疑。

李玉波 睿蓝财讯研究员

关注光伏及新能源汽车产业链，交流请联系邮箱liyubo@cxbluechip.com。

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