北方导航控制技术有限公司是国企吗？

北方导航控制技术有限公司是国企吗

接下来具体说说

北方导航——军民融合的先锋，导航产业的领航者

北方导航（600435）作为中国军民融合产业中的重要一环，凭借其深厚的技术积累和不断创新的市场开拓能力，在导航领域取得了举世瞩目的成绩。本文通过对北方导航（600435）公司基本情况、业务布局、市场竞争力以及未来发展前景的全面解析，展现出这家公司的独特魅力和投资价值。

一、公司概况

北方导航（600435）全称北方导航控制技术股份有限公司，是一家集科研、生产、服务于一体的军民融合型企业。公司主要业务涵盖军品和民品两大领域，其中军品业务主要包括武器系统集成、导弹精密导引头等；民品业务则以导航设备、雷达及微波组件等为主。北方导航（600435）总部位于北京市海淀区，拥有完善的研发、生产、销售和服务体系。

二、业务布局

北方导航（600435）在导航领域拥有广泛的产品线，包括惯性导航系统、卫星导航系统、组合导航系统等。公司在保持传统导航技术优势的同时，积极布局新兴领域，如无人驾驶、精确制导武器等。此外，北方导航还通过技术创新和产业升级，不断提升产品性能和降低成本，进一步提高了市场竞争力。

三、市场竞争力

北方导航（600435）在导航领域拥有强大的研发实力和市场开拓能力。公司的惯性导航系统和卫星导航系统产品在军民两用市场具有较高的市场份额。同时，公司积极拓展海外市场，与多家国际知名企业建立了长期战略合作关系。此外，北方导航还通过不断的技术创新和产业升级，提高了产品的质量和性能，进一步巩固了公司在市场中的领先地位。

四、未来发展前景

随着全球导航市场的不断扩大和新兴领域的发展，北方导航（600435）面临着巨大的发展机遇。未来，公司将进一步加大研发投入，深化与国内外科研院所和企业的合作，推动技术创新和产业升级。同时，公司将积极拓展新兴市场，提升国际化经营水平，实现持续、健康的发展。此外，北方导航还将加强人才引进和培养，完善激励机制，打造一支高素质、专业化的核心团队，为公司的长远发展提供有力保障。

总结：

导航控制和弹药信息化技术领军者，北方导航：远火需求驱动成长

（报告出品方/分析师：民生证券 尹会伟 孔厚融 赵博轩 冯鑫）

01 导航控制和弹药信息化技术领军者

1.1 首家军工资产整体上市企业；背靠兵器工业集团

历史沉淀深厚，聚焦主业优化资产。

北方导航前身是国营第218厂，建于1960年，是“一五”时期前苏联援建156项后追加的项目，是我国唯一的航空光学轰炸瞄准具制造厂；2000年9月，公司设立以电脑刺绣机为核心业务的北方天鸟；2001年11月，218厂整体改制为国有独资公司华北光学，出资人为兵器工业集团；2003年7月，北方天鸟上市；2008年，在兵器工业集团和国防科工局的支持下，华北光学将全部特种资产纳入北方天鸟，完成特种资产整体上市，北方天鸟更名为中兵光电；2012年4月，按照兵器工业集团产业结构调整，中兵光电更名为北方导航。

2016年6月，子公司中兵通信挂牌新三板；2017年4月，子公司中兵航联挂牌新三板；2020年，公司实施上市以来首期股权激励；2022年，公司推进股权资产结构优化，完成北方专用车100%股权转让，聚焦主责主业提升发展质量。

兵器工业集团持股 38.72%；控股/参股三家子公司。

截至 2023 年 9 月 30 日，中国兵器工业集团通过控股北方导航科技集团及中兵投资管理，间接持有北方导航 38.72%的股份。北方导航科技集团直接持有公司 22.65%的股份，为公 司的靠前大股东。

截至 2023 年 9 月 30 日，公司控股/参股三家子公司：

1）衡阳光电：公司持股 90.69%，主营电子控制箱及检测系统、石油在线仪器。2022 年实现营收 1.94 亿元，净利润 0.26 亿元；

2）中兵航联：2017 年挂牌新三板，公司持股 51.95%，主营电连接器、微动开关电缆、屏蔽玻璃、通风波导等。2022 年实现营收 3.52 亿元，归母净利润 0.49 亿元；

3）中兵通信：2016 年挂牌新三板，公司持股 48.44%，主营超短波通信电台以及卫星通信设备。2022 年实现营收 5.33 亿元，归母净利润 0.87 亿元。

主营导航控制和弹药信息化。 公司经过 50 余年的发展，军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖导航与控制（公司本部）、军事通信（中兵通信）、智能集成连接（中兵航联）三大领域，其中导航与控制领域包括制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制产品和技术。2022 年 转让民品子公司北方专用车 100%股权后，公司不再涉及专用车相关民用产品。

1.2 业绩拐点或将出现；剥离车辆业务聚焦核心主业

2020年起公司步入快速发展期。

1）营收端：2018~2021年，公司营收由20.0亿元逐年增长至39.9亿元，CAGR=25.9%。2022年，营收同比下滑3.8%主要系公司1Q22处置北车100%股权后合并营收同比下降所致，剔除该部分影响，2022年公司营收实现同比增长2.8%。1-3Q23，营收同比下滑15.6%至24.0亿元。

2）利润端：2018~2021年，公司归母净利润由0.50亿元增长至1.34亿元，CAGR=39.2%。2022年继续保持高速增长，归母净利润同比增长38.6%至1.85亿元，主要系母公司营收增加及合并报表层面处置子公司北方专用车100%股权取得的投资收益（3018万元）所致。1-3Q23，归母净利润同比增长19.5%至1.85亿元。

2022年盈利能力有所提升。

1）毛利率：由2018年的26.7%逐年下滑至2021年的20.7%，主要系专用车业务拖累所致。2021~2022年，专用车业务毛利率连续两年为负，给公司业绩带来一定影响。2022年3月，公司将北方专用车100%股权转让给航弹院和导航集团，剥离该业务后，2022年毛利率同比提升0.9ppt至21.6%；1-3Q23毛利率同比提升6.0ppt至25.9%。

2）净利率：2016~2022年，公司净利率在5%~7%区间波动，总体稳定。1-3Q23净利率同比提升1.9ppt至8.6%，我们预计剥离专用车后，净利率将持续向上。

期间费用率呈下降趋势，降本增效颇有成效。

1）期间费用率：公司期间费用率由2018年的20.2%下降至2022年的13.8%，公司持续推进智能化建设，降本增效成果显著。

2）研发：公司重视自主创新，坚持与科研院所紧密合作，在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台与通信装备及电连接器等七个技术领域组织实施技术创新和工艺攻关，研发费用率保持在6%左右的水平。

2022年研发费用同比增加4.2%至2.1亿元；研发费用率同比增加0.4ppt至5.4%。截至2022年12月31日，公司共有研发人员615名，研发人员占员工总数的28.6%。

经营活动现金流连续三年净流入，回款情况较好。

1）经营活动现金流净额：2019 年，公司购买商品支付现金较多导致经营活动现金流净流出 0.75 亿元。2020~2022 年，公司经营活动现金流净额持续为正，回款情况整体较好。1~3Q23 经营活动净现金流为-7.2 亿元，主要原因是公司销售产品收到的现金同比减少及支付的增值税、增值税税金及附加同比增加。

2）合同负债：2019 年，母公司收到客户预付货款增加，主要来自于中国兵器工业集团系统内单位。截至 2023 年 9 月 30 日，公司合同负债为 1.0 亿元。

存货及应收规模增加反映下游需求旺盛。

1）应收账款及票据：2018 年，公司加大应收账款清收力度，客户货款及时结算，应收规模出现下滑。截至 2023 年 6 月 30 日，公司应收账款账面余额为 27.9 亿元，其中账龄在 1 年以内的占比为 87.5%，公司不存在账龄较长的大额应收款，整体风险较低。截至 2023 年 9 月 30 日，公司应收账款账面余额为 39.6 亿元。

2）存货：2016 年以来，公司存货规模总体较为稳定。截至 2023 年 6 月 30 日，公司存货账面价值为 7.8 亿元，其中在产品占比 66.4%；原材料占比 16.5%；库存商品占比 13.9%，合计占比 96.8%，为存货的主要构成部分。截至 2023 年 9 月 30 日，公司存货账面价值为 7.2 亿元。

剥离亏损业务，ROE 连续三年增长。

1）ROE（加权）：2020~2022 年，公司 ROE（加权）分别是 2.9%、5.9%、7.7%，呈现持续提升趋势。1-3Q23，ROE（加权）为 7.1%。

2）资产负债率：总体稳定，近三年保持在 50%左右的水平。1-3Q23 资产负债率为 51.5%。

02 信息化装备趋势牵引；精确制导武器需求弹性大

2.1 精确制导武器：大量应用于信息化战争

精确制导武器主要包括导弹、精确制导炸弹和水下制导武器等。 精确制导武器是采用高精度探测、控制及制导技术，能够有效地从复杂背景中探测、识别及跟踪目标，能从多个目标中选择攻击对象并高精度命中其要害部位，最终摧毁目标的武器装备。有动力的导弹（含火箭弹等）和无动力的精确制导炸弹均广泛采用惯性导航技术。

常见的精确制导武器中， 1）洲际/远程/中程弹道导弹、远程巡航导弹等战略级导弹通常配备高精度机电陀螺仪惯性导航系统或激光惯性导航系统；2）中短程导弹、远程火箭弹等主要配套激光惯性导航系统或光纤惯性导航系统；3）新型空空导弹主要采用简易惯导+末端红外成像制导；4）精确制导炸弹则多采用“惯导+卫星+末端寻的”的复合制导方式。

2.1.1 火箭弹和导弹的界限渐趋模糊

导弹和火箭炮的构成趋同；使命各异。 导弹主要由战斗部、控制系统和火箭发动机构成；火箭弹主要由战斗部和火箭发动机构成，加装制导设备（卫星导航或惯性导航等设备）后，构成与导弹构成趋于一致。

作战使命：

1）导弹：是为打击敌方纵深重要固定目标而设计生产和投入运用的，对其要求是能携带重量大、威力强的弹头，射程远，精度高，抗干扰能力强，速度快、难被敌方有效拦截等。技术重点在于隐身和突防。

2）火箭炮：打击陆战场上敌方战役战术纵深内的重要固定目标，如配备特定的制导系统，也可获得对时敏目标（指对己方构成重大威胁，需要立即做出反应的目标，或者是具备极高战略价值、瞬息即逝的临时目标）的打击能力。

对其要求是弹药成本较低，便于大量使用，操作简便以及便于快速发射等。技术重点在于经济和有效。

2.2 导航制导与控制系统是制导装备的重要组成部分

控制系统技术： 控制系统用以控制制导装备在飞行过程中的弹道，最终精确命中目标。通常，制导武器的控制力是由可以活动的气动能产生的，即气动舵控制（气动力控制）。然而，随着对制导武器机动性的要求越来越高，直接力控制技术越来越多地应用到了制导武器设计中。

精确制导技术有多种类型：

1）按照制导所用的物理性质和传输介质，可分为有线制导系统、无线制导系统、可见光制导系统、红外制导系统和激光制导系统；

2）按照形成制导指令的信息来源，可分为自主制导系统、遥控制导系统、寻的制导系统和复合制导系统，其中，自主制导技术可进一步分为匹配制导、惯性制导、星光制导、地磁制导、程序制导和多普勒制导等技术；

3）按照实施制导的飞行段，可分为初段制导系统、中段制导系统、末段制导系统和全程制导系统。随着光电干扰技术、隐身技术的迅速发展，单一频段或模式的制导武器将难于适应未来战争需求。

制导系统占导弹总成本 40%左右。 根据理工导航招股说明书，参考美国公开的部分导弹武器成本结构，制导系统一般占导弹总成本的 40%左右。

2.2.1 “内需+外贸”双轮驱动行业发展

根据蒂尔集团（Teal Group）在《World Missile Briefing》中的预测，2018~2027年，1）产值：全球导弹、灵巧弹药及无人机市场的总产值合计将达到1930亿美元；2）产量：全球导弹和灵巧弹药预计共生产720372枚；无人机预计生产754548架。当前国际形势紧张且变化快，“十四五”以来我国装备出口呈加速态势，2021年军贸总额1066亿美元，YoY +54%；市占率18%，YoY +5ppt，富有弹性的军贸市场未来或有望成为行业新的增长点之一。

产值角度看防空导弹和反坦克导弹占比较高。

1）产值角度：防空导弹占导弹、无人机及灵巧弹药总产值的29%；反坦克导弹占比为15%，空空导弹、面面导弹、反舰导弹和空面导弹分别占比13%、9%、6%和5%。

2）产量角度：反坦克导弹占导弹、无人机及灵巧弹药总产量的23%；空面导弹占比为13%，防空导弹、空空导弹、反舰导弹和面面导弹分别占比6%、3%、1%和0.4%。

美军近三年对陆基导弹的采购加快。

我们梳理 2018~2024 年美军弹药采购数量及金额：

1）采购金额：整体看，空基导弹累计采购额*高，为 157 亿美元；陆基导弹其次，为 131 亿美元；海基导弹较少，为 106 亿美元。

2）采购数量：近三年陆基导弹成长最快，主要系 2022 年开始加大陆军远程精准打击导弹和爱国者防空导弹的采购所致；空基导弹自 2021 年起采购量明显降低；海基导弹整体稳定。

3）采购种类：前三大弹药采购种类为“海马斯”（陆基，81 亿美元）、标准-6 防空导弹（海基，61 亿美元）、联合防区外空地导弹（空基，58 亿元）。

2.2.2 北方导航位于制导装备产业链中游位置

北方导航位于制导装备产业链中游位置。1）上游：主要是元器件供应商；2）中游：主要是惯性导航系统、控制舱生产或研发单位，属于二级和三级配套；3）下游：主要是总装生产或研发单位，属于一级配套。

03 优化资产结构，赋能高质量发展

3.1 聚焦导航控制和弹药信息化，提升发展质量

剥离专用车，聚焦核心主业。

1）优化业务结构：2012年，公司剥离化工能源业务；2014年，公司剥离刺绣机业务并布局专用车业务；由于专用车业务营收持续下滑，2022年公司剥离专用车业务。通过不断剥离盈利能力较弱的业务，公司聚焦核心主业，整体盈利能力不断提升。

2）当前业务构成：2018~2022年，军民两用产品营收增长CAGR=21.3%。2022 年，公司军民两用产品实现营收37.3亿元，在总营收中占比达到97%，公司已完成北方专用车100%股权转让，聚焦主责主业，提升发展质量。

主业毛利率平稳略降；母公司利润率逐年提高。

1）毛利率：2018~2022 年，军民两用产品毛利率呈下降趋势，由 25.9%逐年下滑至 21.4%，主要系产品结构变化及成本端压力增加所致。

2）净利率：母公司净利率水平总体较低，但公司通过精细化、智能化管理等方式实现降本增效，提升盈利能力，母公司净利率由 2018 年的-2.4%提升至 2022 年的 4.6%。

材料及燃动是成本最主要构成部分。 2022 年，军品两用产品成本占总成本的 97.8%。

1）军品两用产品：成本主要由材料及燃动构成，占总成本 90.5%；直接人工、制造费用等占比较小，直接人工占总成本 3.4%、制造费用占总成本 4.8%。

2）专用车：成本同样主要由材料及燃动构成，占总成本 83.9%；直接人工、制造费用占比较小，分别占总成本 7.6%、8.4%。

客户与供应商集中度较高，主要面向兵器工业集团采购销售。

1）前五大客户： 2018~2022 年，公司前五大客户销售额占总营收比由 64%增至 78%，客户 集中度总体呈提升趋势。其中，前五大客户中关联方销售额占总营收比保持在 40% 以上，2021~2022 年，中国兵器工业集团系统内单位 3 销售额占年度销售总额比分别是 58.25%、64.03%。

2）前五大供应商： 2018~2022 年，公司前五大供应商采购额占总采购额比由 42%增至 56%，供应商集中度总体呈提升趋势。2021~2022 年，前五名供应商采购额中关联方采购额占年度采购总额分别是 30.83%、38.97%。

3.2 中兵通信：特种超短波地空通信龙头

兵器工业集团公司成员单位；我国重要的特种通信研产企业。中兵通信是目前中国兵器工业集团唯一一家特种通信产品生产企业，主营特种超短波地空通信、卫星通信。

公司在特种超短波地空通信领域处于国内领导地位，市场占有率达60%左右；在特种卫星通信领域居于国内领先地位，研制出我军靠前款UHF频段卫星通信机载站、靠前款Ka/Ku双频段卫星通信机载站等通信装备。

1H23，公司应对任务调整、供应链变化等情况，协调产业链上下游单位，科学组织排产，强化核心技术攻关和科技创新，实现营收1.55亿元，同比增长11.1%。

产品结构调整致毛利率波动；期间费用增加致净利率下滑。

1）毛利率：综合毛利率波动主要系产品结构变化所致；

2）净利率：2020 年，中兵通信处置老厂区土地房产，系净利率提升较多的原因；2021~1H23，净利率呈明显下滑趋势，主要系公司费用增加较多所致，2021~1H23，期间费用率分别是 18.8%、22.2%、37.3%，其中研发费用率分别是 13.3%、14.6%、25.1%。

3.3 中兵航联：电连接器定点企业

专门研产各种规格型号电连接器、光连接器、线束组件及电子装联产品、军民用传感器、新能源产品的定点军工企业。

公司创建于1998年1月；2010年1月与中国兵器北方导航控制技术股份有限公司成功合作，成为其控股子公司；2015年12月新引进三家战略投资单位；2016年11月实施股改，并更名为中兵航联科技股份有限公司；2017年3月获准在“新三板”挂牌上市。

2022年获评“泰州市十佳诚信企业”。1H23，公司抓机遇、争订单，集中精力提质量、保交付，扎实推进降成本、增效益，实现净利润0.24亿元，同比增长22.9%。

毛利率总体稳定；净利率呈上升趋势。

1）毛利率：公司主营电连接器和线束产品，综合毛利率总体稳定在 50%以上的水平，波动较小；

2）净利率：公司净利率由 2018 年的 11.4%提升至 2022 年的 14.1%，内部扎实推进降成本、增效益，效果明显。

3.4 实施股权激励激发动力，彰显长期发展信心

已实施股权激励，明确业绩增长目标。2020 年 12 月 30 日，公司以 8.59 元/股的价格向 108 名激励对象授予 2959.22 万份期权。行权特别条件：以 2019 年营收均值为基数，分三期行权，比例分别是 40%、30%、30%。

1）2021 年营收复合增长率不低于 10%；EOE 不低于 11%，上述指标均不低于对标企业 75 分位值或同行业平均水平。EVA 优于兵器集团考核指标且ΔEVA>0。

2）2022 年营收复合增长率不低于 10.5%；EOE 不低于 11%，上述指标均不低于对标企业 75 分位值或同行业平均水平。EVA 优于兵器集团考核指标且ΔEVA>0。

3）2023 年营收复合增长率不低于 11%，EOE 不低于 11%，上述指标均不低于对标企业 75 分位值或同行业平均水平。EVA 优于兵器集团考核指标且ΔEVA>0。

靠前个行权期已符合行权条件。

公司 2021 年营业收入较 2019 年复合增长率为 32%，高于公司设置的目标值 10%且高于对标企业 75 分位值水平 19%；公司 2021 年 EOE 为 14.6%，高于公司设定的目标值 11%且高于行业均值 8.6%；2021 年ΔEVA＞0。

综上，公司业绩符合行权条件。 预计摊销费用合计 5090 万元。根据公司关于向 2020 年股票期权激励计划激励对象授予股票期权的公告，2021~2024 年，公司期权成本摊销费用分别为 1908.7 万元、1908.7 万元、890.7 万元、381.7 万元。2021~2022 年实际摊销费用分别是 1867.8 万元、1465.9 万元。

4 盈利预测与估值

4.1 盈利预测假设与业务拆分

1）军民两用产品： 2019~2022 年，公司军民两用产品营收 CAGR=21.5%，2022 年营收同比下滑主要系行业需求释放节奏影响所致。

我们认为，随着国防信息化建设提速，公司军民两用产品将重拾高速增长。我们预计 2023~2025 年军民两用产品分别实现营收 44.8 亿元、61.8 亿元、80.4 亿元，同比增速分别是 20.0%、38.0%、30.0%；毛利率分别是 21.9%、21.9%、21.9%，毛利率预计总体稳定。

2）专用车： 2022 年 3 月，公司剥离专用车业务，2023~2025 年专用车不再产生并表收入。

3）其他业务： 我们预计 2023~2025 年其他业务分别实现营收 0.56 亿元、0.58 亿元、0.60 亿元，同比增速分别是 2.0%、3.5%、3.3%；毛利率分别是 78.0%、78.0%、78.0%，毛利率保持稳定。

4.2 估值分析

我们选取理工导航、星网宇达、航天电子和长盈通作为北方导航的可比公司进行分析，上述公司主营业务与北方导航核心业务具有可比性。

1）理工导航：主营惯性导航系统及核心部件等，产品主要用于远程制导弹药等。

2）星网宇达：主营信息感知、卫星通信和无人系统三大业务，业务涉及组合导航，并以惯性导航技术为核心开发无人系统业务。

3）航天电子：主营军民用惯性导航、卫星导航，相关产品主要用于防务装备惯导、宇航惯导等。

4）长盈通：主营惯性导航光纤陀螺用光纤环及其主要材料保偏光纤，与北方导航同属于制导装备产业链。

公司是以军品二三四级配套为主的制造型企业，军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，其中导航与控制领域包括制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制产品和技术，目前行业正处于发展上升阶段，公司在制导控制、导航控制等领域处于国内领先地位，将充分受益于行业需求的释放。

我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别是 2.51 亿元、3.54 亿元、4.76 亿元，同比增速分别是 35.4%、41.3%、34.4%，当前股价对应 2023~2025 年 PE 分别是 69x/49x/36x，可比公司 2023~2025 年 PE 均值分别是 41x/26x/19x；公司 2022~2025 年归母净利润 CAGR=38.3%，高于可比公司均值 37.7%。

公司 PE 显著高于可比公司均值，但：

1）公司在产业链中地位特殊，作为兵器集团下属的*家制导控制系统供应商，公司产品及技术处于国内领先地位，产品技术壁垒高；

2）公司背靠兵器集团，深度参与重要型号的研发生产，为长期业绩兑现奠定基础；

3）2022 年，公司剥离北方专用车，进一步优化资产结构，同时持续提升数智制造能力，加速推进智能化柔性生产线建设应用。

5 风险提示

产品研发不及预期的风险。 公司主营产品技术含量较高，在核心关键技术上拥有自主知识产权。目前有多项产品和技术尚处于研发阶段，存在新产品及新技术研发进展不及预期的风险。如果未来公司无法抓住技术发展趋势及下游需求的变化、不断吸引专业领域的优秀人才，可能会面临技术滞后，对行业发展趋势及下游客户需求的判断发生偏差的情况，导致新产品偏离市场需求，进而影响未来发展的持续性和稳定性。

下游需求不及预期的风险。 行业下游需求或因客户订单释放节奏变化而有所波动，公司或将面临下游需求变化导致的订单低于预期。此外，公司所处行业作为特殊的经济领域，受国际环境、安全形势、地缘*治等多种因素影响，宏观形势发生变化或将影响公司生产经营。

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