华测检测是国企吗？

华测检测是国企吗

研究员｜林佳来源｜蓝筹企业评论华测检测成立于2003年，总部位于深圳，是第三方检测与认证服务的开拓者和领先者。目前公司总市值342亿元，属于国内民营检测行业龙头企业，当前动态市盈率......接下来具体说说

华测检测VS广电计量VS国检集团，谁会是隐形冠军？

第三方检测容易出牛股，比如华测检测。那么，今天，我给大家介绍一下华测检测，广电计量，国检集团的对比，和投资机会！

国检集团（603060）

华测在效仿海外后起之秀Eurofins并购后转入精细化管理，立马跻身国内一哥，逐渐已经走出了检测界的“茅台”相，股价不断突破天际。

广电计量上市刚刚半年，融资问题解决后，终于可以摩拳擦掌开疆拓土，顶着次新帽子，增长最快，估值也老高。

相比其他龙头，国检集团的估值吸引力凸显，而且卡位的最大的细分赛道，在疫情之下，受益基建需求提振，存在预期差，这次重点分析一下国检集团。

一、从建工检测龙头，迈向“跨领域、跨区域”的综合性检测龙头

国检集团是央企“两材”集团旗下公司，多年深耕建工建材领域，目前正不断向新的检测领域拓展， 已形成检验、认证、安全生产技术服务、检验仪器设备研发销售、延伸服务 五大综合业务平台 ， 拥有32个国家及行业级质检中心， 检测业务范围主要包括建工建材、环境、食品及农产品及新材料检验领域。

国检集团在全国各地设有 38个分子公司，已初步完成全国性布局。

那么，公司所处的TIC检测这条赛道，到底是一门怎样的好生意呢？

二、TIC检测赛道是个好生意

1、千万亿级别市场，仍处加速成长期！

TIC（检验检测）行业即使在全球范围内，也还处在一个加速成长期，而国内的增速最快市场最大，是一条不错的赛道。

过去20年间全球检验市场始终保持着5%至6%的增长速度，近10年平均增速更高达约10%。

国内行业收入以年均15%的增幅迅速发展，2018年行业收入增幅高达18.21%，成为全球增长最快、潜力最大的市场。

2、国检深耕的建工检测，是TIC最大细分领域

检测服务行业涉及的细分领域多而零碎，具体来看，2018年建筑工程和建筑材料检测领域的营收分别为455亿元和268亿元，合计占比25.7%，超过四分之一，对应723亿细分市场，是行业内市场份额最大的两个细分领域。

而从子行业增速来看，医疗健康和交通领域增速最快，高达25%以上。而环保和食品增速都在10%以上。而工业和油气领域仅5%左右。而2015-2018年建工检测的复合增速是16.6%。

而国检集团本身以建工检测为主，而公司最为核心的业务：检测服务业务和认证业务营收占比合计80%，对应2018年营收约8亿，2019营收约9亿，也就是说 国检集团在这个700多亿的细分市场占据不到2%的份额。

因此，国检集团在TIC检测行业卡位了其中最肥美的一块细分市场。

虽然行业天花板够高，但这片千万亿级别的大市场是蓝海还是红海，竞争环境恶劣吗？

是像伊利蒙牛那样时刻准备你死我活作“军备竞赛”，还是像连锁药房那样仍在各自跑马圈地，尚未短兵相接、此消彼长？

三、竞争环境极好

1、集中度“小散弱”，适合跑马圈地

（1）海外CR3也不过12%

2018年全球TIC市场CR3企业的市场份额12%左右（2017年CR3为9.5%，集中度仍在提升），包括市占率5%的欧盟的瑞士通用公证行(SGS)、份额4%的比利时欧陆集团(Eurofins)、市占3%的法国必维国际检验集团(BV)等。

（2）国内龙头份额普遍0.3%，潜在空间至少10倍！

相比之下，国内的集中度更低，市占率*高的华测检测份额也就1%左右，其他龙头普遍在0.3%左右。即使是对标海外龙头BV公司3%左右的份额，国内大多数企业潜在空间至少10倍，何况国外龙头集中度仍在提升尚未饱和！

国内集中度也确实在迅速提升，2018年规模以上（年收入1000万以上）检验检测机构数量仅占全行业的12.8%，但收入占比达到76.5%，且近两年来规模以上企业年均增幅超过12%，说明而且一大批规模大、水平高、能力强的中国检验检测品牌正在快速形成。

2、华测检测vs.广电计量vs.国检集团

当前检测行业A+H股主要有13家上市公司（12家A股，1家H股），国内上市的相对大型的 检测企业大部分都深耕某一细分领域，享受较为丰富的客户资源和品牌公信力。

目前国内TIC龙头分两大阵营：

一类是综合性检测检验服务机构，也是未来检测龙头的发展方向， 比如华测检测、广电计量。

另一类是深耕某一细分领域的龙头， 如国检集团侧重建材和工程质量的检测；苏试试验主要针对振动试验设备环境与可靠性试验；电科院是电器检测龙头企业。此外，安车检测是设备为主，检测服务占比仅0.99%，因此不作对比。

（1）华测检测

国内TIC行业“一哥”，在经历数年外延扩张后，18年中聘请前海外巨头SGS副总裁申屠献忠，将公司此前提升规模为主的粗犷式发展，转向提升利润率为主的精细化管理，股价也随之加速新高。

（2）广电计量

公司背靠国资委旗下广州无线电集团，且去年年底在互动平台表示已经开展半导体相关领域包括芯片设计、晶圆制造、封装、元器件应用等环节的检测服务，添 加想象空间。

相比之下，苏试试验的环保检测行业空间比建工检测小很多，电科院的电器行业赛道相对饱和，增长乏力。因此，我们把华测、广电这两家最有竞争力的综合性龙头与国检集团进行对比。 从财务数据看：

华测检测 市值最大，但是从增长速度和负债率来看，广电计量更猛，这是因为华测检测在全国跑马圈地、网点建设逐渐完成后，以消化巩固为主，后续若要进一步扩张，就是国际市场了。

广电计量 由于上市前没有充足的资金，在2019年底才上市不久后，正值跑马圈地时期，因此外延扩张带来的增长速度会更快，但杠杆负债也会更多，此外由于次新股属性，估值也相对较高。

相比之下， 国检集团 的有息负债率是0，说明此前以内生增长为主，跑马圈地较少，估值30倍也比较低，海外巨头普遍估值也就20多倍。此外国检集团ROE为17%略高于另两家综合性龙头，经营效率较高。

可以看出，国检之前的发展相对稳健保守，后续如果要快速成长，就需要进一步加大外延扩张力度，也是海外巨头成长起来的通行做法。

四、未来：加速跑马圈地，疫情助力基建将增厚公司业绩

（一）外延扩张是通行做法

1、海外经验：“跨领域、跨地域”并购成长为巨头

（1）地域、领域限制，并购成为通行做法

地域限制： 从服务半径来看，大多数检验检测机构是“本地化”检验检测机构，缺乏在全国开展服务的能力，2018年国内检验检测机构仅在本省区域内开展检验检测服务的比例达到76.94%。

领域限制： 鉴于碎片化的市场特征，检验认证行业各个细分领域难以通过资本快速复制。

因此，并购重组也是行业机构进入新领域、扩大规模的通行做法，也是SGS、BV等全球检测龙头的成功秘诀之一。

国际检测巨头大多起源于单一行业，专业领域精耕细作后通过并购成长为综合性巨头。

SGS： 最初起源于农产业，2001年以来股价涨幅超过10倍。

BV集团： 则起源于航运业，过去10年并购活动超过50起。

Intertek： 起源于验货，2002年上市以来股价涨幅超14倍。

以上三家检测龙头均成立于19世纪，经过百年发展均形成全品类覆盖，但各有侧重和旗舰业务。

Eurofins： 成立较晚（1987），源于食品等生命科学检测，而后将其服务范围扩大至医疗健康、汽车等领域，仅历时32年弯道超车成为全球第三大检测机构，在44个国家拥有超过400个实验室，2001年以来股价上涨超15倍。

（2）BV、SGS近年来收入增长中，并购贡献可达一半以上

在2010-2015年全球检测市场并购交易中，超过50%的交易由年收入规模超过10亿欧元的12家大型检测公司主导，其2010-2015年间累计完成并购交易355项。

以并购最活跃的SGS（78项）和BV（56项）为例，近5年收入增长中，分别有20~50%、50%以上由外延并购贡献。

以BV为例，1996年其通过收购CEP成为法国建筑合规评测市场龙头；1998年和2001年其收购ACTS和MTL，帮助其进入美国消费品检测市场。近年来国际检测市场的并购交易保持活跃，全球每年完成的交易数量在100-200起左右。

而最有参考意义的则是Eurofins，后起之秀Eurofins是如何做到行业前三的呢？主要是三点，外延式并购、周期性内生成长与财务杠杆：

①以并购为主，通过外延式扩张提升行业竞争力 ，从最初的酒品检测扩充到食品、医药、环境检测，从法国本土进军全球市场，目的皆在于深化扩充业务线、或进入新市场。 公司2018年用于并购支付的现金为12.56亿欧元，占收入比重的33%。

②新建实验室补充并购战略，进军高增速市场。 从2000年至今，Eurofins经历了三轮资本开支周期，共开展了三批实验室建设计划，与此对应的是自由现金流呈现三段阶梯式上涨。

③享受低利率红利，灵活运用财务杠杆实现扩张 ，公司通过高利率的长期债务再融资并以优惠利率发行新债务，大幅降低其平均资金成本。

2、华测检测：效仿Eurofins，从扩张到精细化管理

华测检测业务范围最广，品牌公信力最强，作为第三方龙头从细分领域做起，最终通过收购达成了较全的检测产业链覆盖，加速成长态势明显，有望成为行业整合的领跑者 ，拥有成为中国检测龙头、国际检测巨头基因的中国检测民企的基因。

华测检测与Eurofins业务布局相似，地区布局互为补充。两家都是经历了前期的扩张后实现阶段性的战略改变，带来利润率与自由现金流的拐点：

①2010年的Eurofins

在经历了2000-2009年的靠前批新建实验室计划后（共计开设25个实验室），资本开支出现相对放缓的趋势。Eurofins2010年购建固定资产等支付的现金为3.22亿元，同比下降10.17%，连续两年收缩。

②2018年的华测检测

靠前步是并购。检测行业碎片化的特质让检测机构难以通过复制快速扩张 ，战略性并购是国际检测机构通行做法。截止目前， 公司进行了超过20次对各个子检测行业公司的增资与并购。

公司还设立投资基金，整合产业资源。 10月29日，公司公告与上海凌越创业投资中心发起设立华凌基金，主要投资检测、检验、认证领域的优质标的。基金规模5亿元，其中华测作为有限合伙人认缴出资1.25亿元。

第二步是新建实验室。在2016-2017年新建了大约50个实验室 ，主要集中于环境、食品检测领域，使得资本开支迅速增长。

第三步是精细化管理。2018年6月公司引入前SGS全球副总裁申屠献忠任公司新CEO ，公司的经营风格由提升规模为主的粗犷式发展，转向提升利润率为主的精细化管理，采取了一系列措施，例如收缩资本开支、减少人员招聘、加强成本管控、着力提升人均产值、设备利用率、场地利用率和投入产出率等指标，其2018年购建固定资产等支付的现金为4.45亿元，同比下降32.7%。

对比来看，如果将华测检测2018年的资本开支、自由现金流、净利率等数据平移至2010年，可以发现，两家公司财务数据的趋势性和拟合度均较高。华测检测2019上半年公司毛利率较大幅度的改善。而在未来， 华测检测的资本开支放缓、生产效率提升已经形成趋势，资产负债率还有一定的提升空间。

随着华测检测于2016-2017年建设的实验室逐步成熟化和规模化，设备利用率的提升有望带动净利率在未来3年持续提升，其自由现金流也有望迎来阶梯式增长。

不过要注意的是，收购标的盈利不及预期也将带来商誉减值风险。

（二）公司自身优势

（1）央企背景，两材检测业务整合完成，品牌与公信力高

信誉越好、规模越大的机构越容易获得市场认可，其提供服务的产品更容易在市场中获得更高的认同、更优的价格。

国检集团背靠央企，在两材重组后为解决检验业务同业竞争问题，在中国建材集团的统一协调下，由国检集团牵头，全面整合了中国建材集团内的检验业务。

截至2019年12月31日，国检集团及子公司拥有15个*家级和17个行业级，共32个检验中心，综合实力提升。

（2）疫情加快行业出清，基建预期加码对公司主业有利

随着疫情的发展，国内经济下行压力较大，那些规模小、资金短缺、业务单一、服务半径小的机构会受到较大冲击，很大一批小微机构会消失，竞争力强的龙头将受益。公司作为建材建工检验认证领域的国家标准制定者，没有明显对手。

此外在新冠肺炎的影响下，政府基建逆周期调节力度有望继续加码，庞大的存量市场和持续的新增市场，使得TIC检测行业天花板较高，2018年国检集团在建工建材领域的市占率为1.4%，伴随公司“跨区域+跨领域”战略推进，作为行业内龙头公司，市占率将继续提升。

疫情之下，国检集团一季度是亏损的，二季度业绩驱动力来自哪里？

这个估值水平，进场时机合适吗？

五、业绩估值

1、业绩：受疫情拖累，二季度有望受基建提振反弹

2019年，公司实现营收11.07亿，同比增长12.43%，扣非1.62亿，增长5.54%。2020年一季度，公司实现营收1.75亿，同比减少21.17%，扣非-0.41亿，减少388.64%。

分行业、分产品：

2019年报告期内，公司积极践行“跨地域、跨领域”发展战略，发挥央企优势，探索“央地合作——枣庄模式”，此外整合安徽拓维、云南合信两家国内“规模以上”检验机构，2019年公司研发投入占比为7.49%，内生外延共同发展，公司业绩保持持续增长良好势头。

2020年一季度业绩亏损，主要系公司优势业务建工建材检验业务的主要客户群体为国内大型建材生产企业、国内重大工程等，疫情影响下复工延后所致。

后续“稳增长”政策持续推出，预计有望带动基建投资于二季度恢复较快正增长。建工建材检测作为下游建筑业必需的服务环节，预计行业需求有望在二季度受提振，后续检测业务量也有望随着下游赶工而加速增长。

2、估值：低于同行，存在预期差

国检集团作为行业内龙头公司，目前在建工建材检测细分市场市占率不到2% ，伴随公司“跨区域+跨领域”战略持续推进，在行业维持较高增速的背景下，市占率或持续提升，预计公司检测业务板块收入维持较高增速。预计公司2020年检测业务的收入增速不低于行业增速16.60%。

从相对估值角度看，由于外延扩张力度尚未充分释放，国检集团被低估。相较于已经疯狂并购的华测检测和广电计量，国检集团估值偏低。

考虑到TIC行业未来发展的确定性、公司面临的市场规模的较高天花板，公司理应享受估值溢价，市场对公司认知不充分，目前时点存在市场预期差。

顺周期之第三方检测龙头：华测检测、国检集团上车机会好不好？

一、华测检测：

四大业务：

以贸易检测业务起家，现在以生命科学检测业务（食品、环境、医药）为主（营收超50%），此外也在向消费品测试（汽车检测为主）和工业测试业务拓宽。

渠道护城河：

民营检测龙头，市占率0.95%远高于国内其他同行，国内唯一实现检测业务几乎全品类覆盖的公司，规模优势与抗风险能力更强。

2017年在完成一系列并购后，2018年挖来国际检测巨头SGS副总裁申屠献忠，进入并购后的消化整理期，开展精细化管理，同时也带来了消费品和工业测试两个弱势领域的强化，净利率触底回升。

未来：

国内布局基本告一段落，国际并购是下一阶段的重点。

股权激励目标2021年不低于20%。

估值：

根据一致性预测，预计2020年净利润5.74亿，结合423.1亿总市值，对应2020年预测PE约73.7倍，高于近三年64倍估值中枢，虽然作为“准全品类”检测龙头享有估值溢价，确定性更强，但估值不便宜，性价比一般。

二、国检集团

品牌力：

公司所在的建筑工程和建筑材料类检测属于“强制性检测”领域，以国企为主，虽然政策未来有向民企逐渐放开趋势，竞争也会更加激烈，但国家未来也会控制高端业务资质发放，不再审批新的国家中心，对新进入者而言壁垒很高，而国检集团拥有几十家国家实验室，公信力占领心智，优势明显。

渠道：

公司在检测行业市占率约0.33%。而从细分领域看，公司卡位的建筑工程和建筑材料类检测，规模最大，占比四分之一，细分领域市占率1.8%，是业内少有的全国型布局，具备规模优势。（检测行业50%的机构仅限地级市范围内服务，80%仅限省内范围服务）

未来：

枣庄模式（央企与地方国企并购重组），拓宽到不同地域与其他细分领域。

股权激励近三年17%左右增长目标。

估值：

根据一致性预测，预计2020年净利润2.3亿，结合105.5亿总市值，对应2020年预测PE约46倍，高于近两年38倍估值中枢（2019年收购母公司两材集团旗下8家子公司解决同业竞争以来），虽然属于同行业较低水平，但目前的估值的性价比也一般。

预计2021年业绩受益基建顺周期，对标海外龙头3-4%的市占率，潜在空间高达10倍，有成长弹性，后续并购效果能否达到预期还有待观察。

风险：

华测检测：国内民营检测龙头企业 利润稳定值得关注

研究员｜林佳

来源｜蓝筹企业评论

华测检测成立于2003年，总部位于深圳，是第三方检测与认证服务的开拓者和领先者。

目前公司总市值342亿元，属于国内民营检测行业龙头企业，当前动态市盈率TTM为36倍，高于个股近10年3%的数据水平。行业排名第二的南网能源的动态市盈率为46.43倍，高出华测检约28%。

华测检测五大业务板块分别为：生命科学检测占比22.97%占比最大、工业品测试占比9.04%、消费品测试占比7.16%、贸易保障栓测占比6.62%、医药及医学服务占比5.51%占比最小。服务能力已全面覆盖到环境服务、食品及农产品、化妆品及宠物食品、医药及医学、新能源汽车、轨道交通和航空材料、芯片及半导体、低碳环保和绿色认证、建筑工程及工业服务等相关行业及其供应链上下游产业的服务。

睿蓝制图：数据来源2022年年报

根据公司发布2023 年半年度业绩预告，预计2023H1实现归母净利润4.22-4.37亿元，同比增长17%-21%；扣非归母净利润3.79-3.94亿 元，同比增长17%-22%。

业绩增长主要受益于公司各板块业务协同发展，深入推进精益管理，持续加强品牌建设和市场推广，挖掘提质增效潜力，不断提升服务质量和运营效率，总体利润率同比有所提升，经营业绩 实现稳健增长。公司为国内民营检测机构的龙头企业。

注意人才培养打造一流团队

公司针对领导力发展设置了“辉华(EDP)高管发展项目”、“光华 LAP 领导力提升项目”、“菁华(MAP)管理能力提升项目”，全面提升各层次管理人员的领导力能力。

公司邀请了具有丰富国际化战略并购经验的讲师为高管团队授课，全面提升高管团队的战略并购及投后管理能力。报告期内开展了首届基层管理者攀登赢项目，使基层管理者们在组织中有效传递企业文化价值观，增强基层员工对公司的认同感。

参与基层管理者培训的员工为403人，覆盖率约35%,公司计划在2023、2024年完成基层管理者100%覆盖，从而打造业内一流团队。

公司为保持核心团队的稳定及吸引更多的优秀人才，通过实施全员绩效考核方案，员工持股计划及股权激励计划等激励方式，激发公司核心团队的积极性，带领团队达成公司的战略目标，为公司的高效、高质量的可持续发展奠定基础。

数字化战略提升服务能力

公司实验室网络已遍布全国主要城市，充分利用其地理位置,辐射周边地区。凭借在全球 10 多个国家和地区，90多个城市，设立的 150 多间实验室和 260 多个服务网络，服务能力已全面覆盖到纺织服装及鞋包、婴童玩具及轻工产品、电子电器、医药及医学、食品及农产品、化妆品及日化用品、石油化工、环境、建材及建筑工程、工业装备及制造、轨道交通、汽车和航空材料、芯片及半导体、低碳环保和绿色认证、海事服务、数字化认证等相关行业及其供应链上下游产业的服务。公司完善的实验室网络和一站式的服务能力，成为在竞争中的重要优势。

海外业务增速明显

2023H1公司海外业务占比已提升至49%，连续8个季度海外业务增速均大幅高于国内业务。从业绩来看我们认为公司龙头地位稳固，拥有较强竞争优势。但同时也要注意公司下游市场竞争加剧，海外外包渗透率提升不及预期等问题。

关于华测检测我们会保持持续关注，关注我们获取更多资讯。

睿蓝财讯出品

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以上就是华测检测是国企吗？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！