000876新希望不持有民生银行股份吗？

（央视财经讯）近日，民生银行争夺战再度加码！ 民生银行的股东们上周(7月25日至7月29日)联袂上演了一出股权变动大戏：在与东方集团抱团后，华夏人寿开始了自己的增持计划，通过万能险产品连续五个交易日出手增持，而另一边，刘永好减持民生银行的举动似乎根本停不下来，连续减持的交易日从8个扩大到了10个。刘永好是要“痛下杀手”，急于清仓民生银行套现吗？今天（2日）在央视财经频道《遇见大咖》第三季开机仪式上，新希望集团董事长刘永好首度公开回应，对民生银行的未来仍有信心。

刘永好：我对民生银行发展充满信心

刘永好在央视财经频道《遇见大咖》第三季开机仪式上发表演讲认为，金融必须要变，民生银行作为中型银行，也是一个全球排名30多位的银行，必须得变。但刘永好同时说：“我对民生银行发展充满信心，他们正在推进凤凰计划，凤凰计划推进好的话，将会以一个新的格局继续为中国金融业的变革和创新做应该有的贡献。”

同时刘永好在演讲中还提到了最近大家都很关注的新希望和小米、红旗连锁组建的希望银 行，刘永好介绍这个希望银行一定办成互联网的银行，大数据的银行，为小微企业服务的银行，为普通老百姓服务的银行，做成一个补位的银行。他认为，这是一个 巨大的新市场，同时可以对国家经济建设有新帮助。

参加央视财经频道《遇见大咖》第三季开机仪式的还有国家发改委学术委员会秘书长张燕 生、中国农业银行首席经济学家向松祚、汾酒集团总经理谭忠豹以及仪式主办方中央电视台广告经营中心主任任学安、中央电视台财经频道副总监赵赫、节目负责人 史小诺。最后节目负责人史小诺表示，央视财经频道《遇见大咖》第三季将在春节期间和大家见面。

新闻链接： 民生银行争夺战始末

从6月底东方集团和华夏人寿签订一致行动人协议以来，各方对民生银行的增减持动作不断。

民生银行披露的公告显示，7月25日至7月29日，华夏人寿通过二级市场再次增持民生银行A股9279 .44万股，占该行全部已发行股份总数的0 .25%。截至今年7月29日，华夏人寿之万能保险产品持有该行10 .28亿股，持股比例为2 .82%。华夏人寿和东方集团合计持股为20 .95亿股，持股比例达到5.74%。

与此同时，南方希望则继续做出减持动作。从7月18日起，南方希望通过二级市场8次减持民生银行A股，共套现14.66亿元。

截至7月29日，南方希望持有民生银行8532 .32万股，持股比例为0 .23%。新希望投资有限公司和南方希望同为新希望集团有限公司控制的公司。本次减持后，新希望投资有限公司与南方希望合计持有民生银行16 .09亿股，持股比例为4 .41%。

作为民生银行的老股东，“东方系”和“泛海系”的持股股权大有你追我赶之势。先是6月底，东方集团和华夏人寿签订一致行动人协议，持股比例反超卢志强1.1%。

7月开始，卢志强“暴力”增持，与“东方系”的持股比例差距缩小至0 .87%。经过这次华夏人寿的再次增持，东方系与泛海系的持股差距再度拉大至1.02%。

饲料、养猪双加持——新希望有希望吗？

需要残忍指出，年营收690亿的新希望，税前利润总额30亿，其中22亿来自民生银行。

那它是一家名义上的农牧企业，实质上的金融企业吗？

不，并非如此。

一、新希望的经营及财务数据。

1.先看2016年-2018年的核心数据。

先看净资产 。净资产收益率越来越差，呈现连续三年滑坡，这绝对是放弃一家公司最无可辩驳的理由。

再针对扣非净利润和经营现金流的匹配说几句 。经营净现金流中，折旧和资产减值贡献了大头，净利润流入占比非常少。因为利润中投资者收益21.8亿（税前），占利润73%，是来自于民生银行股权投资。

新希望持有民生银行4.18%股份，2018年民生银行净利润503.3亿，按权益比投资收益21.03亿，这是利润中的绝对大头。银行的利润，这个，其实是要打折的。

这也是开篇说到的新希望利润真的很差。

顺便补充一下2011年-2018年新希望的营收、利润、扣非净利润数据。简单说，这是一汪绝望的死水。

顺着民生银行再说几句。

由于银行股价普遍破净，且利润奇高。所以，凡 是想修缮报表的公司，都可以去买一点银行股 ，对于增厚利润有奇效。

需要说得是，在新希望报表上，民生银行4.18%股份，股权价值是176亿，是按民生银行的净资产价值计算的。但在市面上，同样的股份，只卖110.88亿。 新希望在这方面的会计处理并不保守，总资产、净资产都相对来说有一定水分 。

从净资产与总资产的对比来讲，最近三年公司处于扩张状态——负债率不断走高。或许这就是公司非常需要发行可转债的原因。

2.再看2018年年报数据。

这是一家员工61918人的大企业。

在资产负债的主要项目中 ，固定资产、在建工程、无形资产、商誉等科目都看不到明显的缺陷，可以说 资产还是比较硬 了。

唯一不太好的，可能是未确认递延所得税资产。

这一部分可能大家都不太熟，大致说说。

子公司亏损之后，可抵扣亏损是未来可以用来抵减公司所得税的，前提是子公司在未来5年能产生盈利。未确认是指公司也无法确认亏损公司未来是否能产生盈利。

资产减值损失则是以后可能会增回来的，这部分或许涉及到生物性资产的处置办法。我也不太熟，有熟的朋友可以说下，互相交流。

上述数据所体现的是， 公司资产水分不多，就是子公司的未来盈利预期这方面，不确定性比较大 。

再从年报得知，2018年子公司投资新设数十家，不再合并报表数十家，其中注销十几家。

还真是一团乱麻。

此外，资产负债中有一个大头是长期股权投资187.28亿，这部分主要是民生银行股权，上文已经讲过，就不多说了。

二、公司业务概况。

先说说 营收和毛利方面，公司的业务构成 。

营收方面，国内贡献了90%。分行业看，饲料、禽类、猪业、食品分别57%、27%、4.7%、7.9%，还是靠饲料当家。

毛利率方面，国外13%、国内8%，出口更赚钱。分行业看，饲料、禽产品、猪产品、食品分别为7.6%、8.5%、16.23%、12.92%，这一点也印证了双汇的财报，火腿肠真的赚钱（特别是多加淀粉少加肉的情况下，当然，这是搜主意）。

再看业务情况。

1.饲料业务。 饲料业务是通过将外购的饲料添加剂与豆粕、鱼粉等蛋白原料和玉米等能量原料混合，生产饲料产品。

新希望产品包括禽料、猪料、水产料和其他料。禽饲料和猪饲料除外部销售外，还供公司的禽产业链及生猪养殖业务使用。

公司饲料销量位居全国靠前，世界第三。多年保持规模靠前，其中禽料全国靠前，猪料、水产料及反刍料也位列全国三甲。同时产业链向下扩张（养猪、杀猪搞起来）及向增值服务延申（张大爷，养猪需要VVVIP服务不？）。

2.禽类业务。 在白羽肉禽业务上育种掌握自主知识产权核心技术。

种禽养殖环节是国内靠前大父母代鸭苗，第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商，特别在种鸭繁育领域具有行业领先的技术，商品代养殖总量已超过3亿只。"中新"北京鸭，2018年先后通过了"农业部家禽品质监督检验测试中心"的祖代、父母代、商品代的检测， 打破了国外肉鸭品种垄断我国肉鸭的现状 。

自养及委托代养的商品代鸡、鸭销量超过2亿只。

3.养猪业务。 截至2018年底，在全国储备了约2500万头的产能布局，全年生猪出栏数继续保持在全国上市公司的前4位。

2018年，生猪销量已达255万头，计划确保2019全年生猪出栏量超过350万头，实现全年饲料同比增长超10%。

食品业务只包含猪屠宰、肉制品深加工、中央厨房等细分领域。

4.禽屠宰方面， 每年约7亿只的禽屠宰量，约200万吨的禽肉产销量，多年来一直高居行业靠前位，白羽肉鸭领域尤其明显。

三、饲料、禽类、猪养殖行业概况。

饲料、屠宰等行业属于产能过剩、利润率较低的行业，资金占用量大。

1.饲料行业。

饲料原料长年高企。 自2015年以来，全球主要饲料原料产量长期处于历史高位。

国内饲料行业已经进入成熟阶段，增长速度放缓 。2013年到2017年，企业数量从10,000多家下降到7,400多家。饲料产量在2013年首次出现同比下降，2014年-2017年分别同比增长3.8%、1.4%、4.5%、5.9%。2018年，农业农村部重点跟踪的180家饲料企业前11个月的总产量同比下降2.18%。

受猪瘟影响，饲料源有所缩减，成本有所提升 。2018年上半年，饲料原料成本震荡攀升。在非洲猪瘟的背景下，出于动物营养安全的考虑，减少了一些高风险原料，例如地产玉米、猪血、猪骨粉等的使用。

汇率因素对饲料企业影响越来越大。 当前饲料生产的原料全球化采购程度越来越深，饲料企业在玉米、大豆、乳清粉、鱼粉、DDGS等国外供应为主的饲料原料采购方面，受到汇率影响越来越大。

产品细分，集约化生产是趋势 。在产品上，微生物发酵技术为核心的生物环保型饲料发展迅速，水产料方面沉性颗粒料向浮性膨化料升级，各个品类上都存在的饲喂阶段的料种细分。在生产上，高效物流使规模优势更明显，专业化车间或专业化生产线使生产品质不断提升。

产业扩张方式有两种。 向上下游延申和在饲料基础上提供增值配套服务，是相关企业扩张方式。

2.猪养殖行业。

种猪产能的建设重于育肥产能的建设 。目前行业趋势是大企业从事育种及仔猪生产，农户专注于育肥环节。

在商品猪育肥环节也存在着公司一体化自养与"公司+农户"合作养殖两种主要模式。猪养殖与禽养殖差异在于向下游屠宰环节纵向整合的程度。

"猪周期"通常是3-5年，但由于行业集中度提升，周期也在拉长。

猪瘟影响其实并没有想象中大。 截至2018年12月，农业农村部对全国400个县的监测数据显示，生猪存栏数同比下降4.8%，能繁母猪存栏数同比下降8.3%。

这和18年咱们机场看到猪死一大片的视频有些不一样。

2019年年初对全年猪价的预测。 猪价2018年上半年一度甚至跌出近8年低价。尽管下半年的非洲猪瘟造成全行业的产能大幅削减，预期将在2019年重启猪价上行周期。

随着产能的恢复及2018年底以来的引种逐步增长，2019年下半年的种禽、毛鸡毛鸭价格将逐步回落，但禽肉价格将会受到非洲猪瘟导致的猪价、猪肉价格上行的影响而获得一定的支撑。

现在看，这些预测还是蛮靠谱的。

3.屠宰行业。

禽屠宰环节的资产投入较大，通常由企业完成。

也有部分禽屠宰企业，单纯依靠回收市场上的商品代鸡鸭用于屠宰，利用商品代鸡鸭行情与鸡肉鸭肉行情不完全同步的特点，低价收购、高价出售而获利。此种经营模式并不稳定，很多企业经常因为误判行情损失惨重。

4.白羽禽产业。

白羽肉禽业务包括白羽肉鸡、肉鸭的种禽繁育、商品代禽养殖、以及禽屠宰。

育种环节复杂度高、投资额大，通常由企业完成。 企业从国外供应商处引进"曾祖代"种禽 ，在国内进行祖代、父母代育种，产出商品代鸡苗、鸭苗。有企业向上游扩展，到祖代。

禽生长周期短，养殖技术较低，投资门槛较低。国内禽养殖规模化程度高，企业相比养殖户通并不存在明显的技术与效率差异。

通常条件下， 企业亲自运营商品代养殖的意义，更多地是在于对下游食品产业提出的更高要求 ，即通过全程可控确保食品安全。

当前，国内白羽肉禽产业在近年经历多轮周期性成长之后，进入了一个养殖-屠宰结构再平衡的阶段。

禽产业上一轮的周期高点始于2016年，刺激了全行业产能的增加。

2017年初开始，过剩产能叠加H7N9流感疫情影响，行情进入低谷。

2017年夏环保严管，禁养区和限养区划定，拆除了一大批养殖棚舍，进一步削减禽养殖产能，造成2018年以来禽屠宰产能短缺，以及禽养殖环节的价格上涨与利润恢复。

短期看，白羽肉禽业务的重要机遇是抓住环保升级的要求；长期看，养殖与屠宰环节形成协同，销售端实现渠道升级，得到更高溢价才是王道。

四、总结。

财务方面，我只观察了比较关键的数据，以及大致看了下资产负债表里的重点项目（毕竟这些是家底）。

有三点所得。

1.从营收来讲。 2011年-2018年公司营收未再增长，这点和财报中所说饲料、禽养殖、畜养殖行业已成熟高度匹配。

也就是说，在未来，新希望绝对不是成长股。 目前的发展，顶多是在存量市场扩大市占率而已 ，属于红海市场。

这一点的意义，在于指导我们投资汽车股。未来的汽车行业，如果公司不能出海，差不多也要进入红海市场了，相当于从春秋时代进入战国争霸。

春秋时代是大国吞并小国以及开荒（开荒较多的是秦），战国时代大国之间互相掠夺。很显然，前一种模式下成长、壮大要轻松得多。

从某种程度上来讲，是 不是不再增长的行业，其中的企业我们都应该放弃呢 ，这是个问题。

2.从利润来讲 。很难相信，作为饲料界国内一哥，刨除民生银行投资收益之外，竟然不挣钱。这很不合常理， 一个大厂，在规模优势、定价权优势加成下，竟然不赚钱 。

如果这是合理的，那同行业其他小公司不是都应该牺牲才对吗？然而并没有。

更奇葩的是，这种不挣钱的状态还维持了多年。

所以，在这种违反常识的状态下，我们有理由怀疑新希望的进货成本，以及各种费用得合理性。

即便单纯拿未确认递延所得税资产中14亿可抵扣亏损与8亿资产简直损失来看，其中猫腻也不小。

更不要说一年几十家的子公司新设，与几乎相等规模的子公司不再并表乃至注销了。

对于这种有违常识的公司，或许需要做的就是两个字——远离 。

3.龙头企业对于行业的认识，是新希望年报里最出彩的部分。

我很早之前都知道种群退化这种说法，人类对动植物的良品选育是一种更自然的基因挑选。

但在自然状态下，随着繁殖的持续，种群是会退化的。

比如商品禽的母代在繁殖多少次之后优良性状会消失，甚至商品禽类的祖代也会在繁殖多少代之后种群退化，这时候种群的曾祖代就凸现出价值来了。

在行业描述中，讲到国内育种企业目前只延伸到祖代，也就是说没有涉及到曾祖代这一辈。 这些最核心、最尖端的商品禽蓄的基因库依然掌握在外企手中。

国力之间的差距，不止在于芯片，甚至连甜皮鸭的源头，也是。这里并不绝对，我知道美国的主流鸭种和咱们这边的鸭种不一样，他们喜欢吃胸大的鸭，咱们喜欢吃皮厚的鸭。

最后分享一个小知识。

新希望的公猪保质期18个月，母猪保质期36个月。看到这个我笑了好一会儿，哈哈哈哈。

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