华联国际是一个什么平台？

• 作者：橡子 ／ 秦朔朋友圈：qspyq2015

“有 些上市公司吃相太难看，定要秋天算账！”

4月8日，在中国上市公司协会第二届会员**上，中国证监会主席刘士余痛批A股市场中某些公司多年积累的弊病，比如股权层级太复杂，信息披露不完整，财务造假搞“忽悠式”、“跟风式”重组，不对股东分红当铁公鸡，上市后大股东大幅减持空仓走人。 他希望上市公司协会对上市公司进行分类、评估，每年要公布“大红榜”，也要有“黑名单”。

刘士余演讲完，媒体就开始对号入座，先是查出金杯汽车(600609)从1994年以来就没有分红，是最典型的铁公鸡；后又去查刘主席说的“10送30的高送转方案在全世界罕见，必须列入重点监管范围”的现象，发现截至4月8日，A股拟每10股转增10股以上的上市公司多达147家，拟每10股转增20股以上有43家，7家上市公司每10股*高送转增到了30股，分别是：凯龙股份(002783)、合力泰(002217)、金利科技(002464)、赢时胜(300377)、大晟文化(600892)、东方通(300379)、合众思壮(002383)。

笔者没去查这7家“10送30”公司的经营情况，不能给它们带一个“问题公司”的帽子。但最近在香港出差，在《信报》上看到一群极度失望的中小投资者刊登的广告， 强烈质疑华**际（ 00969.HK）是一间“巨额负资产、可能是香港证券史上最差的央企上市公司”， 不由得做了点研究，发现华**际这样的公司的确是“扶不起的阿斗”。 刘主席管不到香港证监会，但这样损害央企形象的公司，国资委该关心一下了。

先看一下华**际的股东结构：中非发展基金持有4.1%的股份，该基金由国家开发银行100%拥有的国开金融全资拥有；中国成套设备进出口集团总公司（下称“中成套”）持有36.51%的股份，该公司由国家开发投资公司100%拥有；中成国际运输有限公司（下称“中成国际”）持有13.69%的股份，该公司由中成套持有70%股权。以上三家股东都算是“国家队”，一共拥有华**际54.31%的股份，其余45.69%的股份由其他投资者和公众股东持有。

刚刚公布的2016年业绩显示，华**际营业额为3.28亿港元，亏损6.60亿港元，净资产为-5.99亿港元。 不折不扣资不抵债的负资产公司！

上图分别显示了华**际2009年以来的利润变化和股价变化，除了2010年因出售原有业务获利约7690万港元，华**际年年亏损，持续加大，最近五年的亏损额分别是：-1712万港元，-2.72亿港元，-2.66亿港元，-7.04亿港元，-6.60亿港元， 要是放在A股市场，已经符合摘牌标准了！

华**际的小股东万般无奈，只能在报纸上刊登质疑，希望征集所有小股东的投票权，以达到召开特别股东大会的门槛，要求华**际负责业务的相关董事做出交代。他们最初对央企背景的华**际充满信心，现在则猜想， “好好一家公司弄成这样，原因是否就在于这些中成套派来的董事们缺乏专业精神，不擅经营管理，投资决策轻率，与股东整体利益不一致，对上市公司资产漠不关心，才造成今天的局面？”

笔者对华**际的历史初步梳理了一下，发现该公司原本是做皮革处理和贸易的，2002年在香港交易所上市。在香港资本运作高手胡野碧的策划下，2009年10月出售了原有的皮革业务，先后引进了中成国际（2009年）、中非基金（2011年）、中成套（2012年）这些中字头国家队进场，业务方向也调整为 糖业 相关业务，包括糖精和乙醇方面的服务，主要是为中成套在海外的糖厂提供物流服务。而具体的项目，一是在非洲贝宁租用土地种植甘蔗或木薯，生产乙醇生化燃料；二是将中成套收购的牙买加国内原糖产能注入华**际。

正是 贝宁和牙买加 这两个项目让华**际陷入泥潭。2013年，贝宁项目减值1.47亿港元，2014年贝宁项目减值4500万港元，2015年牙买加项目和贝宁项目共减值5.69亿港元。

从华**际的年报看，两个项目的实际情况都远远低于预期。2015年年报称，公司在贝宁的乙醇业务由CBB公司执行，CBB在贝宁注册，华**际持有90%股权。但是，“贝宁政府仍无法执行合作协议当中的租赁土地条款，而租赁土地仍无法供CBB用于种植木薯及/或甘蔗以为其生物乙醇的生产提供原材料，建设工程仍处于停工状态，须待取得适当替代业务计划后方能进行”。 华**际承认“近期恢复建设之可能性甚微”，“在贝宁**国的乙醇生化燃料厂房建设预期将长期停工”。 此外，年报还披露有一笔相当于2000万港币的亏损是由于贝宁的货币西非法郎贬值，导致兑换外币债务时出现汇兑亏损。

2016年华**际年报则谈到了牙买加项目，“由于当地恶劣天气状况导致甘蔗质量下降及Frome糖厂偶然机器故障导致生产中断而令产量减少”，“由于牙买加甘蔗种植及制糖业务之严峻业务环境，本集团已自2016年6月暂停遭受严重损失之有关农业及工厂业务”，包括两个糖联及一间糖厂，“由于上述暂停农业及工厂业务占该分部营业额约39%，加上Frome糖联受旱灾影响，董事会预期2017年此分部营业额可能大幅下降”。也就是说， 2017年业绩可能更差！

笔者查阅历史资料，发现这两个项目刚启动时都雄心勃勃，信心满满。2011年华**际宣布，旗下合营公司正达已就贝宁乙醇生化燃料业务项目，与贝宁**国政府订立合作协议，贝宁政府有条件同意按每公顷1.1875万西非法郎（等约185港元）之年度租金出租面积4800公顷的土地，让公司为贝宁之生物乙醇生产项目种植木薯及或甘蔗，租期25年，可续约10年，“而贝宁政府承诺承担一切法律纠纷的财务及法律责任，授予该项目各种税务及关税减免和其他优惠，及于投产时在贝宁汽油市场引进生物乙醇燃料，向外国取得等出口生物乙醇燃料配额等”。2012年，香港媒体报道说，“内地最大的国有投资控股公司国家开发投资公司将借壳华**际建立首家境外上市旗舰，靠前步将进军非洲市场，包括种植甘蔗和木薯以提炼乙醇生物燃料，出口欧盟等市场，预料明年投产”。

俱往矣。乍一看，贝宁给出的条件真好， 一公顷土地使用权一年才185港元，像是白捡的！结果呢，深陷其中，不能自拔。 到2015年华**际发布公告，毫无对未来的信心，而是要被长城资产管理公司下属机构“借壳”了。但不知何故，后来没有完成。

央企正在大力“走出去”，但无论走到哪里，既然是企业，还是要讲究经济规律和市场规律，要做好充分的风险控制。 中成套1959年成立后长期组织实施中国的对外经济技术援助项目，1993年改组为综合型外经贸企业集团，2003年由*务*国资委归口管理，2009年整体并入国家开发投资公司。目前旗下有8家全资子公司、5家控股子公司、1家分公司，其中包括两家上市公司，A股的中成股份（000151）和华**际。从历史经验看， 中成套对海外市场的风险应该是有所了解和把控的，却还是在华**际上交了这么多学费，可见走出去并不容易，千万要小心！

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