双汇收购史密斯菲尔德属于哪种类型的对外投资？

双汇收购史密斯菲尔德属于哪种类型的对外投资

申银万国证券发布投资研究报告，评级: 买入。投资评级与估值：下半年利润稳健增长，同时已为明年增长打好基础。维持盈利预测，预计13-15 年EPS 分别为1.82 元、2.23 元、......接下来具体说说

一个小股东对双汇“收购事件”的观察

• 点击关注，持续收看原创内容

作者 | 三人行

万隆和万洪建父子反目闹得沸沸扬扬，这导致双汇发展也跟着走上了风口浪尖。万洪建在接受媒体采访时提到了一些和父亲的观点相左的管理问题，比如他当年是反对双汇国际收购美国史密斯菲尔德公司的，并认为万洲国际（双汇发展母公司）经营重心不应该“重美轻中”等。

作为一名长期持有双汇发展的小股东，笔者认为，单就双汇收购史密斯菲尔德公司一事来说，这个事件对双汇发展近几年的经营发展确实有影响，但这个收购大体上还算成功。

“收购案”效果在疫情中得到体现

双汇发展当初收购史密斯菲尔德是出于业务互补的目的。双汇发展主业是生猪屠宰加工，一部分作为冷鲜肉卖给经销商，一部分作为原料生产更高利润的高温火腿肠及低温肉制品培根等产品，剩下的可以做成中式卤制品。史密斯菲尔德主业是生猪养猪、屠宰、肉制品一体化，当时已经是全球最大的养猪及猪肉生产企业。一个养猪，一个买猪，两者业务高度互补。当时，史密斯菲尔德正陷入财务困境，而双汇发展在为生猪周期的扰动发愁，双方的合作有协同和互补的空间。

从达成合作的过程来看，双方早在2002年就有业务上的往来，在次贷危机爆发后的2009年，双汇就曾向深陷亏损的对方表达了收购意向，到2013年9月达成收购协议并完成交易。这说明这次收购是一个长期性行为，是有全盘考虑的。从71亿美元收购价格来说，史密斯菲尔德食品2012年净利润为3.61亿美元、销售额为131亿美元，那么市盈率约为19.67倍，市销率约为0.54，相比A股动辄三四十倍溢价收购来说，收购价格较为合理。

从协作效果来看，双汇的生猪屠宰量得到了较好保证（见表1）。去年只屠宰了709万头生猪，是因为去年逆天的生猪价格，生猪少、价格太贵。今年上半年生猪价格大跌，双汇半年屠宰503万头，所以屠宰量和生猪价格息息相关、密不可分，成反比例关系，这个跟收购关系不大。进一步来说，如果没有中美业务协同，不从美国进口120.84亿元冻肉的话，那么去年双汇发展经营将举步维艰，业绩也将惨不忍睹。

笔者统计了最近几年双汇发展、万洲国际的业绩情况，可以看到并购后双汇业绩稳步提升，净资产收益率连创新高（见表2、表3）。

对比中国、美国和欧洲市场，万洲国际美国市场业务收入一直超过中国市场，经营利润除了2020年外的大多数年份是跟中国市场不相上下的，因此71亿美元买史密斯菲尔德可以说是捡了大便宜。

巨额收购确实影响到双汇业务

上述并购从当前看整体成功，但还是有一些负面影响。为了完成收购，大股东当年借了大量的有息贷款。双汇发展连续几年高分红，大股东把分红都用来还债，尤其是2016年、2020年公司分红金额超过了当年的净利润，结果好好的现金奶牛不得不开始找银行借钱来保证日常周转（见表4）。双汇收购史密斯菲尔德较好地熨平了生猪猪周期，但高分红严重影响了双汇发展的业务拓展。

当然，这种不利局面正在过去，今年双汇发展开始给员工增加工资，设立专门的餐饮公司，说明双汇经营层面有了很好的支撑。可以预期，公司完全可以依靠每年产生的源源不断的现金流去投资上下游产业链，通过行业的发展来带动自身的发展。

作为双汇发展的一名长期小股东，觉得公司当务之急是尽快解决接班人的问题，不要影响到公司的发展。

（本文已刊发于8月21日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

双汇发展—双汇国际收购史密斯菲尔德意义深远，14年是业绩冲刺年

申银万国证券发布投资研究报告，评级: 买入。

投资评级与估值：下半年利润稳健增长，同时已为明年增长打好基础。维持盈利预测，预计13-15 年EPS 分别为1.82 元、2.23 元、2.77 元，增长38.6%、22.5%、24.6%。若加回0.09 元的股权激励费用，预计13-15 年EPS 分别为1.91元、2.316 元、2.77 元，增长36.5%、21.4%、19.7%。公司拥有灵活的运营能力和产业链优势，近年来业绩表现显着好于金锣、雨润、河南众品等竞争对手，龙头地位毋庸置疑。与史密斯菲尔德成为兄弟企业后，新品开发能力有望进一步加强，14 年可以期待。目前14PE20.5 倍，12 个月目标价58 元，股价还有27%上涨空间。

关键假设点：13-15 年，假设公司肉制品销售量为178 万吨、203 万吨、232万吨，税前单位利润为1710 元/吨、1780 元/吨、1810 元/吨；屠宰量分别为1507 万头、1959 万头、2606 万头，每头利润为60 元、62 元、63 元。

有别于大众的认识：1、如我们预期，双汇国际顺利完成对史密斯菲尔德的全资收购，双汇国际成为全球最大的肉制品企业，万隆总魄力不减，双汇品牌力提升。双汇国际对史密斯菲尔德的收购案涉及金额47 亿美金，从正式提出收购（13/5/29）到完成（13/9/24）历时仅4 个月，双汇领导的魄力和执行力让人佩服。史密斯菲尔德是世界最大的集养殖、屠宰及猪肉制品生产为一体的企业，成立时间超过70 年，本项跨国收购有助于双汇的品牌影响力、经销商和消费者的信赖度。2、作为兄弟企业，双汇发展将更好地分享史密斯菲尔德高超的产品研发能力和生产工艺技术，突破新品，也有望加强进口猪肉的合作来平滑成本波动。明星产品对于快消品企业的增长起着重要作用，双汇发展过去的台式烤肠（渠道产品）、玉米热狗肠（休闲产品）等都是当时的**性产品，可惜近两年干扰事件多（11 年瘦肉精事件，12 年资产重组、完成管理层换届），新品发展有所放缓。史密斯菲尔德在低温肉制品的产品研发、生产工艺技术是世界领先的，相信成为兄弟企业后，其将帮助双汇发展开发新产品（双汇发展的成本控制、价格把握灵活性也值得史密斯菲尔德学习）。史密斯菲尔德CEO 在公告中提到，本次收购为的是为双方带来增长、促进更多的国内和国外业务。3、14 年是双汇发展管理团队的冲刺年，既承载着为双汇国际融资作贡献的任务，也是股权激励考核的最后一年，预计净利润增速不低于20%。据近期新闻报道，双汇国际就此收购案向银团贷款40 亿美金，预计双汇国际尽快通过股权融资的可能性较大，作为双汇国际的最重要利润来源，双汇发展势必要做出增长贡献。此外，14 年是股权激励考核的最后一年，80 多位中高层骨干的积极性、冲刺动力很强。4、今年肉制品经销商利润率提升、渠道库存轻，冷鲜肉网络建设完成情况好，为明年增长打下基础。从今年6 月开始，经销商反馈情况更加正面，其利润率提升、渠道库存轻、公司投入大，积极性增强。这些将为四季度新产品的推广、明年肉制品和冷鲜肉销量增长打下基础。

股价表现催化剂：海威夷等新品销售超预期；国家屠宰整合力度超预期。

双汇发展—双汇国际收购史密斯菲尔德意义深远，14年是业绩冲刺年

申银万国证券发布投资研究报告，评级: 买入。

投资评级与估值：下半年利润稳健增长，同时已为明年增长打好基础。维持盈利预测，预计13-15 年EPS 分别为1.82 元、2.23 元、2.77 元，增长38.6%、22.5%、24.6%。若加回0.09 元的股权激励费用，预计13-15 年EPS 分别为1.91元、2.316 元、2.77 元，增长36.5%、21.4%、19.7%。公司拥有灵活的运营能力和产业链优势，近年来业绩表现显着好于金锣、雨润、河南众品等竞争对手，龙头地位毋庸置疑。与史密斯菲尔德成为兄弟企业后，新品开发能力有望进一步加强，14 年可以期待。目前14PE20.5 倍，12 个月目标价58 元，股价还有27%上涨空间。

关键假设点：13-15 年，假设公司肉制品销售量为178 万吨、203 万吨、232万吨，税前单位利润为1710 元/吨、1780 元/吨、1810 元/吨；屠宰量分别为1507 万头、1959 万头、2606 万头，每头利润为60 元、62 元、63 元。

有别于大众的认识：1、如我们预期，双汇国际顺利完成对史密斯菲尔德的全资收购，双汇国际成为全球最大的肉制品企业，万隆总魄力不减，双汇品牌力提升。双汇国际对史密斯菲尔德的收购案涉及金额47 亿美金，从正式提出收购（13/5/29）到完成（13/9/24）历时仅4 个月，双汇领导的魄力和执行力让人佩服。史密斯菲尔德是世界最大的集养殖、屠宰及猪肉制品生产为一体的企业，成立时间超过70 年，本项跨国收购有助于双汇的品牌影响力、经销商和消费者的信赖度。2、作为兄弟企业，双汇发展将更好地分享史密斯菲尔德高超的产品研发能力和生产工艺技术，突破新品，也有望加强进口猪肉的合作来平滑成本波动。明星产品对于快消品企业的增长起着重要作用，双汇发展过去的台式烤肠（渠道产品）、玉米热狗肠（休闲产品）等都是当时的**性产品，可惜近两年干扰事件多（11 年瘦肉精事件，12 年资产重组、完成管理层换届），新品发展有所放缓。史密斯菲尔德在低温肉制品的产品研发、生产工艺技术是世界领先的，相信成为兄弟企业后，其将帮助双汇发展开发新产品（双汇发展的成本控制、价格把握灵活性也值得史密斯菲尔德学习）。史密斯菲尔德CEO 在公告中提到，本次收购为的是为双方带来增长、促进更多的国内和国外业务。3、14 年是双汇发展管理团队的冲刺年，既承载着为双汇国际融资作贡献的任务，也是股权激励考核的最后一年，预计净利润增速不低于20%。据近期新闻报道，双汇国际就此收购案向银团贷款40 亿美金，预计双汇国际尽快通过股权融资的可能性较大，作为双汇国际的最重要利润来源，双汇发展势必要做出增长贡献。此外，14 年是股权激励考核的最后一年，80 多位中高层骨干的积极性、冲刺动力很强。4、今年肉制品经销商利润率提升、渠道库存轻，冷鲜肉网络建设完成情况好，为明年增长打下基础。从今年6 月开始，经销商反馈情况更加正面，其利润率提升、渠道库存轻、公司投入大，积极性增强。这些将为四季度新产品的推广、明年肉制品和冷鲜肉销量增长打下基础。

股价表现催化剂：海威夷等新品销售超预期；国家屠宰整合力度超预期。

以上就是双汇收购史密斯菲尔德属于哪种类型的对外投资？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！