雪球产品敲入和敲出是什么意思？

雪球产品敲入和敲出是什么意思

月22日，上证指数一路下滑，保卫2800点的战役打响。与此同时，江疏影的雪球产品爆仓的消息在社交媒体上疯传。尽管申万宏源迅速辟谣，但这个陌生的概念——雪球，进入了大众的视野。接下来具体说说

这几天大家都在传雪球爆仓的事情。什么是雪球产品？它...

这几天大家都在传雪球爆仓的事情。什么是雪球产品？它爆仓的主要原因是什么？

雪球产品是一种创新式金融场外衍生品，也被称为“雪球结构”产品。它设置有挂钩标的和敲入敲出条件，其最终损益取决于挂钩标的表现情况及敲入敲出事件是否发生。投资者购买雪球产品，本质为卖出一个具有敲入和敲出条款的场外看跌期权。

若没有触发敲入敲出事件，则持有时间越长，获得票息收益越大；若出现极端行情，则需要承担与标的跌幅同比例的亏损。雪球产品的挂钩标的通常为股票或者股指合约，最常见的挂钩标的为中证500指数。

关于雪球产品爆仓的主要原因，具体分析如下：

1.高杠杆效应：雪球产品通常具有较高的杠杆效应，这意味着投资者可以用较少的资金参与更大规模的投资。当市场波动较大时，高杠杆效应会放大投资者的损失。如果市场出现剧烈波动，雪球产品的价值可能会迅速下降，导致投资者的本金损失。

2.证券公司对冲不充分的风险：目前，证券公司波动率敞口缺乏较好的对冲工具，波动率对冲整体较粗糙。同时，当在观察日前后，挂钩标的价格临近敲入价格或敲出价格附近时，证券公司 Delta、Gamma 等风险敞口将发生剧烈跳动，对证券公司的对冲精准性和交易能力提出了较高要求。

3.表内亏损风险：目前，雪球发行规模持续上升，中证500股指期货负基差出现一定收敛，市场波动率已有所下降。考虑到雪球结构适用环境具有较强周期性，若市场走势出现趋势性下滑，同时伴随挂钩标的波动率走低、股指期货负基差大幅收敛，证券公司对冲成本将大幅增加，极端情况下可能导致证券公司大幅亏损。

以上内容仅供参考，如需更全面准确的信息，可咨询金融领域的专业人员。同时请注意，投资有风险，应谨慎评估个人风险承受能力和投资目的后再做决定。

备注：敲入和敲出事件是雪球产品中的关键概念。

敲入事件是指当挂钩标的价格下跌且在敲入观察日低于敲入价格时发生的事件。这是产品产生亏损的前提条件，只要标的价格没有低于过敲入价格，即便到期时标的价格是下跌，客户也不会遭受本金的亏损。敲入机制相当于引入了容忍标的价格一定程度下跌的缓冲空间。

雪球敲入是虚假宣传吗？

雪球敲入的预期自我实现

1/4、 雪球敲入的预期自我实现

一位在券商做销售的朋友，最近因为雪球产品被客户骂惨了，还有人扬言要告他们，原因在于 雪球产品的宣传资料中说，触发敲出提前终止的概率为71%，63%的概率持有期不足100天。

但近几个月的雪球产品集中敲入，很多人手上十个雪球有九个敲入，与宣传的71%的敲出概率差别也太大了。

这到底是不是虚假宣传呢？

我估计并非如此，敲出敲入模拟历史数据非常容易找，我相信券商给出的参考概率也是对过去十几年的市场进行过回测之后得到的数据，两年之内不先触发3%或5%的敲出直接下跌20%的概率，确实并不高。

那么为什么历史数据跟实际情况相差那么大呢？

原因很简单，因为以前没有雪球产品。

2/4、 上篇：预期的自我实现

雪球产品理论与实际的巨大差异，在于产品设计中的三大先天缺陷：

靠前、敲入位设计导致的仓位暴露，产生“虹吸效应”

这两周的下跌有一个重要原因，雪球产品集中敲入位发生了“虹吸效应”。

之前很多卖方研究机构认为，雪球产品集中敲入对市场的影响并不大，雪球产品的杠杆主要开在股指期货上，对现货的影响力有限。而且不同的雪球产品敲入位不同，按照雪球产品的设计规则，部分产品调入时的卖盘，会被更低位置的雪球产品的买入所抵销。这很有道理，也是监管机构当初能放行雪球产品的重要原因。

但这些机构忽视了 “预期自我实现”这个心理学的效应。

所谓预期自我实现，举个例子，两国人民都认为对方有敌意，未来将会发生战争，政府就会在边境加大兵力，稍有摩擦，就会在两国激发“对方入侵，我方反击”的舆论，使冲突升级，最后增加了发生战争的概率。

博弈性很强的交易性金融产品，最容易出现“预期自我实现”的，是仓位暴露 ，期货交易中“逼仓”的做法，如果一方有一笔大仓位被市场知道，交易习惯和资金实力也被市场掌握，必然有大机构凭借资金优势逼你爆仓。

大量研究机构统计了过去所有雪球产品的发行时间和具体点位，据此测算出未敲出的雪球产品对应的敲入位置和相应的规模， 这等于把一个大目标全部暴露给了市场 ，当市场下跌到一定位置，就会有人想：“如果现在买入，未来雪球敲入，岂不是被套了？干脆就等敲入之后再买”。

越接近敲入的位置，这么想的人越多， 一旦最边缘的部分开始敲入后，市场就像被吸入旋涡，没有强大的外力阻止，只会越敲越多，直到全部敲入完毕。

仓位暴露——这是雪球产品的设计最大的先天缺陷。

先天缺陷二，权益与风险的不对称性

雪球敲入机制，导致 产品的平台运营方在大盘大幅下跌时，可以瞬间将损失转移给投资者，不需要承受贝塔风险 ——而这正是股票投资最大的风险。

平台方运营雪球的唯一风险就是产品运营期间收益低于敲出时的票息，特别是早期发布的产品，票息达到20%以上，想一想年化20%收益的难度有多大？所以 雪球产品设计机制天然鼓励平台方尽量加足杠杆，高抛低吸，赚取波动收益。

在这种产品设计机制下， 即使在宏观上面临着巨大的下跌风险，也会不断地加杠杆抄底 ，这跟一般主动性权益型机构投资者的风险控制习惯完全相反，这就是损失封顶设计导致的。

事实上，雪球产品之所以测算出20%票息这样超高的业绩标准，其背后，正是敲入时，机构可以把亏损完全转移给投资者，而完全获得之前的波动收益。由于雪球产品是一个产品池， 那些敲出时获得高收益的投资者，其利润正是来源于发生敲入的投资者的损失。

甚至我们要感谢这一轮熊市，如果没有发生这一次的大规模敲入事件，如果监管层不控制其中的风险，雪球产品在平衡或慢牛的指数环境中，在激烈的市场竞争下，很可能提高票息以吸引更多的投资者加入， 最后很可能演变成一个庞氏骗局下的“产品池”，规模可能比现在高数倍，那时候再发生大规模“夺命连环敲入”，股灾程度可能不亚于2015年。

而这个可能性，与其第三个产品设计缺陷——销售上的特点有关。

先天缺陷三，销售激励的“滚雪球”

如果雪球只是小范围卖，并不会造成“虹吸效应”，改变之前的历史统计结果。但这个产品非常顺人性，听上去又风险小又有高收益，还有证券公司的国企背书，一开始的销售爬坡很快。

由于股指期货长期贴水，一般先建多仓，在销售额上升的时候，它加大了指数向上波动的影响，加上雪球产品一开始集中在中证500，更容易发生敲出， 产品产生“高收益低风险”的正面口碑，口碑的扩散导致产品销售额越大，未来的风险也越积越高。

像雪球产品的这种理论上成立，但在实践上却出现较大偏差的现象，正是 只考虑历史统计与数学计算上的成立，忽略了现实世界和人性的复杂性 ，精心设计的方案常常通向地狱之门。

不光是金融产品的设计，投资者的投资方法，也会出现这一现象，我称之为—— 有效方法悖论 。

3/4、 下篇：有效方法悖论

很多的策略在跑历史数据时，表现非常好，试运行时，收益更是惊艳，但在真正开始运作一段时间后，就会发现效果并没有那么好。

其原因也是在于——以前没有“你”。

任何投资策略都是选择过去赚过钱的方法总结出来的，那跑历史数据当然不错，回测只是验证一下你的猜测。

但市场这么大，任何成功的方法都不会只有你想到，你要相信，此时有更多的“你”一起把过去的方法总结成策略，而它们开始运作的过程，就是一个 让方法先有效再失效的过程。

这就是 有效方法悖论 ，包含两个过程：

过程一：有效方法总是因为其有效性吸引使用者增加，而让它会变得“过度有效”；大大超过其应有的收益水平

过程二：随着使用者增加的速度放缓，又会反向回归，用阶段性失效来回归其长期应有收益水平

有人认为，如果这两年没有发雪球产品的话，是不是大盘跌不到这个位置呢？

我的看法是 大盘不会出现今年这一轮暴跌——因为去年应该就跌破2800点了。

雪球产品在运行过程当中需要不断的高抛低吸应对票息支出，在发生敲入之前，如果市场下跌， 它就会起到托市延缓大盘下跌的作用。

更重要的是，雪球产品往往 包装成低风险的“固收+”产品，吸引了很多原本不会进入股市的资金。

所以大盘的下跌另有原因，不能让雪球产品来背锅。

这种 先向上偏离正常收益，再向下回归正常收益 ，正是“有效方法悖论”的表达形式。

去年的万得微盘股指数大涨48.93%，一时风光无二，这个指数实际上是一个公开运行的“极小市值+高频调仓+高抛低吸”的投资策略。

微盘因子在过去美股70年的数据回测，确实具有长期超额收益，但也就是年化多一个点，就算再加上“高抛低吸”的等权设计和中国市场的一些特点，也不会像去年那么夸张。

真正的贡献去年超额收益的，主要是使用者效应 ，这个指数在去年合适的宏观环境下，被更多的人发现之后，人为推动了指数上涨。到了今年，由于系统性风险，又出现风格的崩塌。

由于微盘股指数天生具有长期超额收益，并不会回到原点，但是这种回归修正的过程也足以出清大量使用者。

而出清，正是保持方法有效性的必要过程。

4/4、 有效性的出清

大部分能持续稳定盈利的投资者，都受到“有效方法悖论”的威胁——说不定哪一天方法失灵，以前赚的钱全部吐回去。

能够绿色有效方法悖论的，只有两个方法。

靠前，方法本身对于使用者有非常严格的限制

人人喜欢用的方法，要么效果总是一般，要么很容易陷入“有效方法悖论”，所以，效果好又能持续的方法，肯定是 绝大部分人用不了 ，要么要求极高的绝对自主权的自有资金，排除掉97.7%的人，要么对数学能力有超高的要求，排除掉99.87%的人；要么要求“海里”有人，排除掉99.9985%的人；要么能穿越时空，嗯，排除掉100%的人。

除了这种天生有效的方法，大部分都要经历下面的过程——

第二，用短期失效换长期有效

好的投资方法需要定期用“短期失效”来换取“长期有效”。

比如打板，这是一个零和博弈，想要稳定获利就要不断有人做对手盘亏钱，但稳定亏钱的人终究是要退出的，所以大部分打板方法最后都会陷入内卷，出现买入信号时买不到，出现卖出信号时卖不掉，需要不断地调整方案。

这个过程实际上就是投资者和该方法资金的“出清”，降低策略的拥挤度 ，它通常有两种方法：

靠前种是经常失效，但每次失效的时间较短或损失可控，以达到定期小规模出清的效果 ，把方法的使用者控制在一定程度，这是大部分有效方法的出清形式。

另一种是长期有效，但一次失效就会导致重大损失甚至破产，以达到一次性大规模“出清”的效果 ，这类投资者往往长期被看成股神，方法又具有不可证伪性，但在真正失效前，你也只能从理论上说这是幸存者偏差，几乎没有人会相信这一点。

刷屏!雪球爆仓，投入资产血本无归

1月22日，上证指数一路下滑，保卫2800点的战役打响。与此同时，江疏影的雪球产品爆仓的消息在社交媒体上疯传。尽管申万宏源迅速辟谣，但这个陌生的概念——雪球，进入了大众的视野。

实际上，这并非雪球首次成为舆论的焦点。在1月中旬，一张截图在市场上流传，显示一位汤总投资的雪球产品因为存续期内期末价低于期初价25%以上，导致4倍杠杆下，200万本金和票息化为乌有。

那款雪球挂钩的中证500指数，从2022年1月13日的7097.76点，跌至2024年1月15日的5193.3点，跌幅达到了26.83%。

这里所提到的雪球，与知名投资者交流社区中的雪球截然不同，它是一种高风险的投资理财产品，收益规则复杂，投资门槛高。业内人士形容这个产品就像滚雪球一样，只要路面没有大坑，雪球就会越滚越大。

然而，当前的市场环境却如同一个不断出现大坑的路面。自1月10日以来，雪球产品集中敲入，给市场带来了抛压，也加剧了个人投资者的焦虑情绪。

那么，雪球究竟是什么？它是否会引发市场的“雪崩”？其影响范围又将有多大？要回答这些问题，我们首先需要深入了解雪球产品的本质和运作机制。

产品逻辑简述

简单描述，雪球是一款金融衍生品，也可以被视为一种奇异期权，其特点是带有两个障碍价格。其期限通常在一年至两年之间，与所挂钩的标的的表现息息相关，通常选择中证500或中证1000作为挂钩标的。

想象一下，从投资者购买雪球产品的那一刻开始，就像一颗小球开始上蹿下跳。购买当天，挂钩标的的收盘价被视为期初价格，而敲出和敲入价格则代表了小球可以跳跃的上限和下限。在交易结构中，这两个价格都是期初价格的固定百分比。市场上通常将小球的上限，即敲出线，设定为期初价格的100%~110%，而下限（敲入线）则多设定在期初价格的70%~80%。

如果这颗小球在整个产品期限内始终在上限和下限之间跳跃，那么它就成为了一个高收益的固定收入产品。理想情况下，年化收益率可以达到16.5%。

但需要注意的是，只有在这种理想情况下，雪球才是一款固定利率、固定期限的产品。

与大部分理财产品不同，雪球并不是一个“标的涨得越好，对投资者越有利”的产品。如果标的涨得太高，小球提前飞出上限，产品提前结束，按照约定的收益率结算。虽然投资人能赚到钱，但由于时间较短，赚到的钱也会减少。

如果标的价格下跌太多，雪球就会敲入。一旦发生敲入，投资者必须开始承担挂钩标的的波动风险。

敲入后可能发生以下三种情况：小球掉出去后飞回并飞出上限、敲出；这种极限反转状态下，投资者仍会获得相应的收益。但如果小球掉出去后一直回不来，或者回来后只在区间内停留，那么收益率将**为指数到期的涨跌幅。也就是说，如果不加杠杆，这个产品就像一个股指ETF。但加了杠杆，投资者可能会像老马一样亏掉全部本金。

此外，该产品还设计了一个观察日制度：敲出的观察日一个月只有一次，只有在观察日当天挂钩标的达到了敲出价格才算数；而敲入的观察日则是每个交易日。

近期市场传出江疏影的雪球产品爆仓的消息时，中证500指数和中证1000指数均出现了大幅下跌。从2022年1月21日开始计算，中证500指数跌幅超过31%，中证1000指数的跌幅更是达到了32%。市场变化之快，让人难以预测。

以上就是雪球产品敲入和敲出是什么意思？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！