下行风险是什么意思？
下行风险是什么意思
目前增长可能加速。然而，如果有一些下行风险成为现实，也不能排除当前扩张演变成另一场全球经济放缓的可能性。努里埃尔·鲁比尼/文虽然全球经济在过去两年间持续增长，但其实一直在快速扩张和......接下来具体说说
沈建光：如何应对经济下行风险
沈建光博士认为虽然近期政策面有所回暖，但考虑到国内政策回暖对于经济的提振尚有时滞，预计2019年上半年是中国经济运行比较困难的时刻。敬请阅读！
文 | 沈建光
近期11月各项中国宏观经济数据陆续发布。 数据表现多数不及预期，预示着短期内中国经济表现难改下行态势，明年中国经济面临的处境将比较艰难。
消费下滑趋势明显。 11月社会消费品零售总额名义同比增长8.1%，比10月低0.5个百分点，下滑趋势已经形成。受“双十一”带来的消费提前效应影响，家用电器和音像器材类、日用品、粮油食品类、文化办公用品类、烟酒类增速较10月回升；但通讯器材类、石油及制品类、化妆品、中西药品类、家具类等商品增速仍回落明显，使得消费数据整体表现不佳。消费疲软与收入增速回落、市场信心不稳，各类消费贷款趋严、以及股市价格回落等多重因素有关，预计提振消费将成为下一步政策的重点方向。
工业生产刷新全年新低。 11月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，较上个月回落0.5个百分点，创下全年最低水平，显示工业生产低迷。分三大门类看，11月采矿业增速冲高回落，制造业增速5.6%创全年新低；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长表现较好，增长9.8%，较上月加快3个百分点。重点产品中，今年汽车行业表现不佳，汽车制造仍然延续下滑趋势，比上月继续回落3.2个百分点；水泥增速回落明显，生铁和粗钢则有所上升；原煤和原油增速在上月创下全年*高增速后均出现下滑。
投资低位徘徊，基建仍未提振。 1-11月，固定资产投资同比增长5.9%，比1-10月略有提升0.2个百分点。基建投资仍处于较弱水平，1-11月同比增长3.7%，与1-10月持平，基建补短板等政策效果弱于预期，其中公共设施管理业保持平稳，道路运输业略有下降，水利管理业、铁路运输业投资降幅继续收窄；制造业投资增长9.5%，增速较10月提高0.4个百分点，主要贡献仍来自于高新技术制造业，传统制造业延续疲软。
房地产下行符合预期。 1-11月全国房地产开发投资同比增长9.7%，与1-10月持平，剔除名义价格因素影响，房地产实际投资增速下滑较为明显；销售方面，1-11月全国商品房销售面积及销售额分别增长1.4%、12.1%，较1-10月继续回落0.8、0.4个百分点，市场仍在降温过程中；房企资金面紧张局面仍未缓解，主要资金来源中的国内贷款及按揭贷款仍为负增长。预计“房住不炒”短期内不会转向，房地产市场整体下行符合预期。
抢出口效应削弱，贸易数据大幅回落。 中国11月出口（以人民币计）同比增长10.2%，前值20%，回落9.8个百分点；进口增长7.8%，前值25.7%，回落17.9%。进出口增速迅速降至个位数，与之前数月中国贸易的高增长相悖，说明为避免中美贸易战而出现的“抢出口”刺激效应已削弱，贸易战虽暂时缓和，未来贸易下行风险仍不容小视。此外，11月外资同比下滑27.6%，显示如果贸易战不能减缓，影响较大，甚至可能会发生产业链转移。
此外，虽然近期政策面有所回暖，但考虑到国内政策回暖对于经济的提振尚有时滞，预计明年上半年是中国经济运行比较困难的时刻。 因此，有必要下调2019年中国经济增长目标，当前有观点建议定在6%-6.5%，但在笔者看来，6%左右的提法更加符合底线思维，既符合当前中国经济下行的现状，也可以为下行中的中国经济腾挪更多的改*空间。
2019 年经济政策整体将以稳为主。 笔者在文章《中央经济工作会议前瞻：聚焦减税与开放》曾预计，明年经济政策中，“六稳”在相当长的一段时期内仍将是最为重要的决策部署。12月13日召开的*局会议已经印证了这一点，也会即将召开的中央经济工作会议奠定了整体基调。
贸易战方面，本次*局会议多次指出国际环境错综复杂，增加忧患意识。 短期来看，笔者认为，中美在贸易问题上达成一定的协议，避免贸易战升级是有必要的，也是值得期待的。但也应该意识到，贸易问题只是中美关系问题的一个方面，中美两国在经济体制与意识形态领域均存在分歧，未来摩擦分歧会持续不断。正是如此，更应该明确，只有守住经贸关系压舱石，才能避免中美在*治、外交、意识形态领域的全面恶化，为中国的结构性转型赢得时间。
货币政策方面，去杠杆接近尾声，预计将延续稳中有松的态势。 11月金融数据仍旧疲软，M2增速维持在8%的历史低位，社融数据表现不佳，非金融企业人民币贷款仍处于较低水平，资金流向实体经济仍有困难，货币政策传导存在阻碍。央行行长易纲近日表示易纲表示，当前中国经济处于下行周期，需要一个相对宽松的货币条件，在笔者看来，这意味着虽然2019年货币政策的提法仍是稳健，但在执行过程中可能是“中性偏松”，降准、降息也在政策工具箱当中。
积极财政政策重在减税。 货币政策有效性降低的背景下，明年财政政策须发挥更大作用，减税与基建将成为重点，预计2019年财政赤字率目标会进一步上调至3%，但考虑到11月财政收入下降5.4%，增值税与个税下降较多，说明减税效果已经显现，未来财政空间也相对有限，基建应该更加注重补短板，而非大干快上。
此外，今年是改*开放四十周年，释放更多信号，加快开放和推动结构性改*仍是明年经济工作的重点，这既是缓释外部压力的需要，也是绿色当前中国经济乏力困局的根本方法。 （完）
世行报告认为全球经济下行风险不容忽视
新华社华盛顿1月11日电世界银行日前发布的2020年1月期《全球经济展望》报告说，投资和贸易从去年严重疲软状态逐渐复苏，但下行风险依旧存在，预计发达经济体2020年整体增速下滑至1.4%，新兴市场和发展中经济体今年增速加快至4.1%。
这是2019年2月5日拍摄的比利时安特卫普港集装箱码头。（新华社记者张铖摄）
报告显示，预测美国经济增速今年将放缓至1.8%，反映出前段时间加征关税和不确定性上升产生的负面影响。由于工业活动疲软，2020年欧元区经济增长预计下调至1%。
报告还说，新兴市场和发展中经济体今年增速加快，但并非范围广泛的回暖。由于出口和投资弱于预期，预计三分之一的新兴市场和发展中经济体今年将出现增长减速。
报告强调，全球增长前景面临的下行风险不容忽视，这些风险变成现实会使增长大幅放缓。下行风险包括贸易紧张局势和贸易政策不确定性再度升级、主要经济体下滑幅度超过预期以及新兴市场和发展中经济体出现金融动荡。
全球复苏的下行性风险
目前增长可能加速。然而，如果有一些下行风险成为现实，也不能排除当前扩张演变成另一场全球经济放缓的可能性。
努里埃尔·鲁比尼/文
虽然全球经济在过去两年间持续增长，但其实一直在快速扩张和减速之间来回摇摆。而在此期间曾出现过两个特别的事件，导致美国和全球股票价格下跌约10％。
靠前个事件发生在2015年8月-9月，当时许多观察家担心中国经济可能会出现硬着陆；第二个事件出现在2016年1月-2月，也源自对中国的担忧，但投资者更担心美国经济停滞、石油和大宗商品价格崩溃、美联储快速加息，以及欧洲和日本的非常规负利率货币政策。
每个减速事件都持续了大约两个月，然后股票价格的调整开始扭转。投资者的恐惧并未得到证实，各大央行开始放松货币政策；在美联储方面，则是暂停了加息动作。
我们可以引用2016年6月英国“脱欧”公投后的时期作为第三个例子。但由于英国经济规模较小，且当时执行的是货币宽松政策，所以这一事件持续时间更短，也并未造成全球经济放缓。
我们可能生活在IMF所谓的“新平庸”低增长潜力时期，中国将其称之为“新常态”。但美国、欧洲和欧元区、日本以及主要新兴市场的经济活动已经有所回升。
在新刺激措施的帮助下，中国的增长率已经稳定下来。而像印度、其他亚洲国家，甚至俄罗斯和巴西这样的新兴市场经济体的表现也有所改善。因此，在美国总统大选激发“特朗普交易”前，就已经出现了标志进入温和全球扩张新阶段的“通货再膨胀交易”。
来自全球的数据表明，目前增长可能加速。然而，如果有一些下行风险成为现实，也不能排除当前扩张演变成另一场全球经济放缓的可能性。比如市场对特朗普的态度过于乐观。这位新总统目前依旧无法通过其提出的任何激进增长政策；他所做的任何政策变化都将影响有限。与新政府的预测相反，美国的经济年增长率从2％加速到3％基本无望。同时，市场又低估了特朗普政策建议的风险。特朗普政府仍然可能采取将引发贸易战的保护主义措施，实行可能削减劳动力供给从而导致增长放缓的移民限制措施。
此外，特朗普可能继续执行社团主义式的微观经济管理模式，这将破坏私营部门的投资、就业、生产和定价决策。而其财政政策提案可能对已经接近充分就业的美国经济体注入过度刺激。这将迫使美联储加快加息步伐，导致长期借款成本攀升、美元走强，使美国复苏受阻。
事实上，特朗普引入了如此巨大的财政不确定性，导致美联储很可能在自身决策中出现失误。如果美联储加息速度不够快，通胀就可能失控。于是美联储必须迅速提高利率，而此举可能引发经济衰退。产生的相关风险是，加息太慢可能导致资产价格泡沫化，而势必消退的泡沫又将带来一系列风险：信贷市场冻结、失业率骤升、消费下滑等。
市场也低估了当前的地缘*治风险，而其中许多风险源自特朗普令人困惑且冒险性的外交政策。事实上，全球经济可能因多种涉及美国的状况而产生不稳定。美国和朝鲜之间的军事对抗似乎有可能发生；美国和伊朗之间的外交或军事冲突可能引发石油供应冲击；中美之间的贸易战可能升级为更大规模的地缘*治冲突。
但特朗普不是唯一的全球风险。中国采取了新一轮的信贷驱动型固定资产投资来稳定增长率，这意味着它将在中期内面对更多有毒资产、债务、杠杆和产能过剩。如果中国不在明年启动结构性改*并遏制债务爆炸，硬着陆的风险将卷土重来。
在其他地区，荷兰和法国大选结果降低了民粹主义者在欧洲上台的风险。但欧盟和欧元区仍处于经济萧条中。如果持反欧元立场的五星运动党在今年秋初的意大利下一轮选举中上台，那么市场对欧元区瓦解的恐惧将恢复。
2018年，要实现更为强劲和持续的全球复苏，将在很大程度上取决于决策者避免可能破坏复苏的错误举措。幸运的是，至少我们知道错误最有可能出现在哪些地方。
（作者为鲁比尼宏观经济研究机构CEO、纽约大学斯特恩商学院经济学教授；Copyright: Project Syndicate, 2017，编辑：许瑶）
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