经济回暖什么意思？

经济回暖什么意思

作为普通老百姓，缺乏特定渠道，存在信息差，专业分析能力也不足，最多看看新闻联播、经济半小时，去揣测一下经济的走势。我感觉经济在回暖，是从以下几个方面看出来的：一、疫情过去已经半年了......接下来具体说说

什么现象发生，才算真正的“经济回暖”？

各种财经类新闻都会报道：PPI、CPI、FDI、GDP等指数，又是环比增长、又是同比增长或下降，进而得出经济不断向好回暖，但大部分普通民众听的云里雾里。

大家关心的是：身边看的见、摸的着的利好，且这种利好对自身有明显帮助的，这样一种现象，所以有必要把“经济回暖”分为两种称呼--线上（新闻层面）经济回暖、线下（现实生活）经济回暖。

今天站在普通大众角度，浅析什么是线下经济回暖；

1、固定工作好找：以建筑业举例，2019年疫情前，设计、施工、预决算，只要有5年左右工作经验，在有相应证书，跳槽了找工作很简单，对应相关公司招聘需求也很大，而且大部分公司能按时发出工资（当然有人说是因为房地产低迷的原因，这个也是事实）；

2、滴滴外卖快递人员紧缺：大部分人还是希望做一份稳定上班地点、稳定收入、稳定休息的“三稳”工作，经济真正好的时候，跑腿行业应该是缺人的，应该是“跑一单有更多提成的”；

3、专职炒股的人员数量不会猛增：新手进股市一段时间会发现，这个行业赚钱真的靠运气，一点也谈不上稳定！

个人认为炒股这个工作：更适合财富自由（或没有生活压力）的人做，而不是急需赚钱的人！

4、大宗商品消费需求大，旅游、饭馆生意不爆涨：大宗商品指汽车、家装家具家电等，很多人误以为部分旅游景点游客爆发、饭店排队，就是经济好的表现！

实际并不是这样，严格点说，不是绝对！

如何理解本轮经济回暖？这三股力量不容忽视

2016年1季度以来，中国经济持续回暖,但最大特点是价格指标显著回升而剔除价格影响后的数量指标回升微弱。

中国金融四十人•青年论坛召集人、中国社科院世界经济与*治研究所研究员徐奇渊和中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌的最新工作论文对这一现象从三个角度展开了分析：正向需求冲击带动了经济回暖；行政手段去产能对供给能力造成了一次冲击；市场自发产能出清对供给面的市场集中度造成了二次冲击，而在二次冲击当中，行政去产能也进一步强化了市场集中度的提升。三股力量共同导致了产出－通胀关系的变异。

以下为该工作论文节选， 点击文末“阅读原文”可查看全文 。在全文中， 作者还指出供给面发生的上述变化主要集中于矿产资源和化工类行业，这造成了PPI增速和利润改善状况在行业层面出现严重分化。在经济回暖过程中，这种行业分化值得关注。

2016年1季度中国经济开始企稳回暖，这一势头已经延续至2017年3季度。在本轮经济回暖过程中，出口需求改善明显，消费需求稳中有升，工业企业利润快速反弹，制造业和非制造业PMI指数持续改善。同时，整体物价水平明显企稳，尤其是工业品出厂价格指数（PPI）一反多年以来持续低迷，在2016年9月逆转实现正增长，并在2017年持续保持高位增速。工业企业不但摆脱了债务－通缩风险，甚至还实现了债务杠杆率的轻微下降。

如何理解本轮经济回暖？就这一问题，观察者们展开了争论，分歧较大。笔者将以产出－物价水平为切入点，尝试厘清本轮经济回暖背后的机制，并以此为基础来评估本轮经济回暖。

不同寻常的回暖：产出－物价关系变异

2017年中国经济增速的预估值为6.8%，CPI通胀率预估值为1.6%。上述两项指标在2016年分别为6.7%和2.0%。这两年的经济增速水平，均低于2015年的6.9%，而通胀率水平却都高于2015年的1.4%。

图1 中国经济：GDP增速－CPI通胀率关系发生了变异

注：图中的菱形空心点，为2016年1季度以来的散点，实心点为2015年4季及之前的散点。2017年3季度数据为预估值。另外，趋势线对应的时期，是2012年1季度到2015年4季度。

数据来源：国家统计局，WIND数据终端。

观察2012年以来GDP增速和CPI通胀率的季度散点图，可以发现：2016年1季度以来的GDP增速和CPI通胀率组成的散点，均落在趋势线上方。这表明，2015年及以前的产出增速－通胀率关系，已经不适用于 2016年以来的情况。2016年初至今，相同产出增速，已经对应着更高的通胀率，或者说，相同的通胀率水平，对应于更低的产出增速。这似乎意味着潜在产出增速水平下降，尤其是供给面可能面临一定的负向冲击。这种新的产出－通胀关系，对于我们理解本轮经济回暖有什么启发？

图2 中国经济：工业增加值增速－PPI增速发生了变异

注：图中的菱形空心点，为2016年1月以来的散点，实心点为2015年12月以及之前的散点。另外，虚线趋势线，对应于2012年1月至2015年12月；实线趋势线，对应于2016年1月至2017年8月。

数据来源：国家统计局，WIND数据终端。

如果只看工业部门，观察工业增加值增速和PPI增速，产出－通胀关系的变异现象将更加一目了然。2012年至2015年，工业增加值与PPI同比增速的关系表现为：较大的工业增加值增速变化，对应较小的PPI增速波动。其间，工业增加值同比增速的最大波动范围达到近6个百分点，而PPI同比增速的波动范围也仅有6个百分点。但是在2016年1月至2017年8月，工业增加值同比增速的波动范围只有1.5个百分点不到，而PPI同比增速的波动范围却达到了近14个百分点。

与之对应，2015年12月之前工业增加值增速－PPI增速的趋势线非常平缓，但是2016年1月至2017年8月，新的趋势线非常陡峭。对比两条趋势线可以看到：2016年1月以来的散点上，相同的工业产加值增速，对应着更高的PPI增速。以2017年2月为例，当月工业增加值同比增速为6.4%，PPI同比增速为7.8%。而在2015年6月，工业增加值增速也几乎为6.4%，但是PPI同比增速却只有-4.8%。几近相同的工业增加值增速，PPI通胀率却相差超过12个百分点。本轮经济回暖的背后，到底发生了什么？

通过对GDP增速－CPI通胀率、工业增加值增速－PPI增速的分析，我们发现：在本轮经济回暖过程中，产出－通胀关系发生了变异，尤其是在工业部门，这种变异更为明显。因此，在本轮经济回暖的过程中，经济增速、工业增加值的回升是其中的一面，而更为特殊的一面则是与CPI通胀率和PPI通胀率的伴生关系发生了重要的变异。在经济新常态背景下，我们观察到了经济增速中枢从高速，切换到了中高速。但是通胀率却不降反升，甚至PPI通胀率还创下了多年来的历史新高。

如果从名义值来看，当前总体物价和企业利润均处于扩张状态。然而，企业新增投资却并不积极，剔除价格因素后的多数宏观经济指标增长有限。2016年以来的经济回暖，与曾经的经济回暖相比，更多体现在价格回暖而非数量上升。

如何理解这种新常态下的非常态回暖？本文第二部分将会关注需求方面的冲击，从消费、出口、库存周期等角度，来观察需求冲击对本轮经济回暖所起到的作用。但是，正向的需求冲击只能解释经济回暖，无法解释产出－通胀关系的变异。本文第三和第四部分，将分别从供给面的产能冲击、供给面的市场结构变化，来试图解释这种产出－通胀关系的变异，并在此基础上对本轮的经济回暖做出评估。

正向需求冲击：能够解释回暖但不能解释变异

2017年中国经济增长强于预期与总需求回暖有关，但固定资产投资并没有真正起到支撑作用。2017年1至8月，固定资产投资累计同比增速为7.8%，而2016年同期，这一增速为8.1%，2016年全年增速也是8.1%。可见，固定资产投资名义增速在2017年略有下降，如果进一步考虑到PPI通胀率在2017年强劲走势，则固定资产投资的实际增速将更低。

从固定资产投资的三大板块来看：（1）基础设施投资在2017年1至8月的累计同比增速为16.1%，低于2016年同期18.3%。（2）同期房地产业累计同比增速为5.1%，同样低于2016年同期的6.0%。（3）只有制造业投资累计同比增速为4.5%，高于2016年同期的2.8%。不过正如前面描述的，如果考虑到2017年1至8月PPI增速（6.3%）大幅高于2016年的同期水平（－0.8%），则事实上2017年的固定资产投资并不是2017年总需求回暖的支撑因素。

总需求回暖的真正支撑因素，来自消费、出口，以及存货投资。从消费来看，2017年1至8月，社会消费品零售总额累计同比增速为10.4%，略高于2016年同期的10.3%。如果考虑到2017年同期CPI通胀率均值为1.5%，低于2016年同期的2.0%。消费需求的扩张至少处于稳中有升的状态。另外，从出口需求来看，2017年1至8月，人民币计值的出口贸易累计同比增速为13%，大大高于2016年同期的－1%。这同时得益于前期人民币汇率的一度走弱，以及主要贸易伙伴的进口需求回暖。关于存货投资，虽然诸多研究对于存货投资接下来的走向有较大分歧，但较容易形成的共识是，存货投资在本轮经济回暖过程中，起到了正向的推动作用。不过，在关于存货投资的争论中，一些研究对存货分析还存在误解（徐奇渊、杨盼盼，2017）。

总需求回暖是事实，但是这并不能解释前文提及的产出－通胀关系变异，尤其是无法解释工业增加值增速－PPI通胀率关系的变异。如果看近两年不变价GDP增速的变化，其只有0.2个百分点的波动幅度。比起2016年之前的持续下降，这种变化相当平稳，无法解释PPI生产资料行业（采掘工业、原材料工业）价格20%到50%这样的剧烈波动。

图3 实体经济的总需求扩张不足以支撑PPI增速上升

数据来源：国家统计局，WIND数据终端。

从货币流动性来看，M2同比增速自2016年以来总体上处于下行状态，2017年以来继续保持这一趋势。2017年的M2同比增速，已经从年初的11.3%下降到了8月的8.9%。如果考虑银行理财产品、同业存单等因素，计算M2+口径的同比增速，上述趋势也并不会改变（伍戈，2017）。

图4 流动性的扩张也无法解释PPI增速抬升

数据来源：中国人民银行，WIND数据终端。

去产能政策对供给能力造成了一次冲击

2015年末的中央经济工作会议提出供给侧改*以来，去产能政策开始在相关行业，尤其是一些上游行业展开。不过，去产能的政策在一定程度上衍生成为去产量，这对上游行业的供给能力带来了负面冲击。这意味着在相关行业产品价格上升的同时，并未伴随产量的相应扩张。

以煤炭行业为例：本轮去产能启动于2016年初。2016年4月，国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局联合发布 《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要求全国所有煤矿按276个工作日组织生产。此后，煤炭产量走势不断收紧，2016年下半年，国内煤炭供给缺口不断扩大，煤炭价格快速上涨。

2016年末，北方进入供暖季，煤炭供求缺口的压力进一步加剧。在此时点上，发改委于2016年11月放松了煤炭行业276个工作日的限制，对符合要求的煤企准许其按照330工作日进行生产，并进一步推进中长期合同签订，以缓解煤价上涨压力。由于煤炭价格在2016年末已经升至高位，再加上采暖季的结束，2017年初煤炭价格的绝对水平开始回落。不过进入2017年下半年之后，全国煤炭价格又有抬升的迹象。

在上述价格波动过程中，4次中央环保督察，也对煤炭价格（包括其他能源、化工行业在内）产生了冲击。4次环保督察的时间分别为：2016年7月中旬至8月，2016年11月末到12月末，2017年4月末到5月末，2017年8月初至9月初。4次环保督察的立案调查或处罚数量分别为2587件、6310件、8687件、2115件，拘留人数分别为284人、265人、405人、146人。其他整治措施还包括办理案件、关停整改、问责等内容。

图5 影响煤炭产能的政策和全国电煤价格指数

数据来源：国家发改委、国家统计局、WIND数据终端，以及作者根据新闻资料整理。

在去产能政策和环保督察措施的影响下，煤炭产量实际上受到了限制。在总需求扩张回暖的情况下，煤炭价格猛涨。2016年上半年，全国电煤价格水平大致处于320元/吨的水平。在2016年末，这一价格已经突破530元/吨。2017年上半年，价格稳中有降，但下半年又开始有所上升。与之相对应，2016年全年，全国煤炭企业主营业务收入下降1.6%，但是利润却大幅上升224%。2017年1至8月，煤炭企业主营业务收入增速转正，实现了36%的增速，但是利润却更是猛增了955%。煤炭价格的大幅变化，会通过动力煤、燃料煤等渠道向中、下游行业传递。除了煤炭行业之外，还有一些矿产、化工行业也面临类似情况，但是一般的制造业则面临完全不同情况。分析2017年8月的数据，可以观察到：39个工业细分行业的PPI同比增速，出现了明显的分化。

首先，12个行业的PPI增速高于工业部门整体的PPI增速（6.3%）。这12个行业当中，有8个行业为矿产资源的开采、冶炼和加工行业，另有2个行业为化工类行业。其中，涨幅*高的煤炭开采和洗选业，其PPI同比涨幅达到32.1%，涨幅第二的黑色金属冶炼及压延加工业（钢铁行业），其PPI同比涨幅为29.1%。

另外的27个行业，其PPI同比增速则低于工业部门的整体增速（6.3%）。这些行业主要涉及家电、家具、纺织、皮革、食品、医药、娱乐用品等轻工业，也包括机械仪表、汽车制造等制造业。其中，有24个行业PPI同比增速低于3%、19个行业PPI增速低于2%、11个行业PPI增速低于1%、6个行业PPI增速等于或低于0%。

39个工业细分部门的PPI增速出现了严重分化，这意味着：靠前，本轮PPI增速上升，主要发生在矿产资源开采、冶炼和加工行业，以及化工行业。这些行业基本以重工业为主。第二，其他中下游工业部门的PPI增速较低，绝大部分都低于3%。这些行业以轻工业、或机械设备、交通运输工具为主。第三，以重工业为主的上游原材料价格上升明显，而轻工业和机器设备为主的下游企业的产成品价格上升幅度有限，这意味着上游企业利润有了显著改善的同时，下游企业的利润压力仍然较大。第四，对于PPI增速等于或低于0的6个行业而言，在面临着原有的债务－通缩循环的压力同时，还进一步面临着原材料成本上升的压力。

图6 各行业PPI同比增速严重分化：2017年8月

数据来源：国家统计局，WIND数据终端。

市场结构变化给供给面造成了二次冲击

另一股力量是市场结构变化。首先，市场自发地在工业部门实现了产能出清，工业部门的产能从爆发期过渡到平稳期。自2010年以来，中国的工业部门增速已经出现持续收缩。对标其他高收入国家的历史经验，中国的工业化高峰期已过，从制造业到服务业的经济结构转型势不可当。工业部门增速收缩是总产能增速下降、但产品质量提高的过程，也是产业集中度提高的过程。这个过程并非线性均匀的发生，而是在积聚力量后猛然爆发，然后进入新的平稳期。2011年至2015年是工业部门产能出清的爆发期，工业品价格大面积持续下跌、大量企业破产、大量产能被淘汰，产业集中度也在快速提升。爆发期过后，工业部门产能和产品质量调整到了新的阶段，产能出清实现了从爆发期到平稳期的切换。另外，在2015年之后，特别是2016年至今，供给侧改*的去产能和环保督察等措施，又在较短的时期内，进一步强化了市场集中度的提升。2015年及之前的市场主导的自发集中度提升，以及2016年以来政策干预主导下的市场集中度提升，都使得市场结构发生了较为显著的改变。

这里仍以煤炭行业为例：最大2家企业的市场集中度，从2010年的13.4%提高到了2015年的15.9%，并进一步提升至2017年初的18%。最大4家企业的集中度，从2010年的17.7%提升到了2015年的24.2%，并进一步提升至2017年初的26.3%。最大10家企业的市场集中度，从2010年的28.3%提升至了2015年的41.7%，并在2017年初上升至43.4%。整体上，在6年多时间中，上述3个口径的市场集中度分别提高了4.6、8.5、15个百分点。与欧美发达国家相比，这一市场集中度水平并不算高，但从纵向来看变化显著。除了煤炭行业之外，化工、水泥、挖掘机等中上游行业也显示出类似特征。同一时期，钢铁行业市场集中度的变化是个例外，不过其在2016年也出现了稳中有升。

图7 2010年以来煤炭行业集中度有显著提升

注：CR2为行业最大2家企业产量在全行业中的占比，CR4和CF10分别对应于最大4家、最大10家的市场集中度。数据来源：WIND数据终端，中国煤炭工业协会，海通证券研究所（姜超、于博，2017）。

在市场集中度提升、产能出清进入平稳期以后，工业部门在整体上不会再次大幅、快速增加产能。世界上从制造到服务转型成功的经济体，工业部门增速再也没有长期地超出过GDP增速，这背后是发展阶段的力量。从趋势上看中国主要工业品的需求收入弹性都小于1且在下降通道当中，所以中国也会是不例外。某一段时间的工业部门反弹不过是下降通道中的插曲。

三种力量交织：温和增长伴随价格快速上升

正向需求冲击带动了经济活动回暖、去产能对供给能力造成了一次冲击、市场结构变化给供给面造成了二次冲击。这三股力量同时交织在一起会怎么样？

图8 需求和供给面三种力量交织带来了新的产出－物价关系

一股力量是正向需求冲击，带来的是需求曲线向右移动（从D到D'）。仅依靠这个力量，我们将会看到价格和产量双双同步上涨。

另一股力量是行政去产能带来的供给面负向冲击，将影响到供给曲线向左移动（从S到S'）。煤炭和钢铁都是重要的上游产品，这些行业调整也会影响到下游企业的供给曲线变化。

第三股力量是产能出清进入平稳期，市场集中提升和产品质量提升，对供给面造成二次负向冲击。这带来的是供给曲线更加陡峭（从S'到S''）。在此情况下，给定价格的上涨幅度，企业扩大供给的幅度将非常有限，或者给定价格下降企业愿意减少的供给下降。市场自发的工业部门产能出清从爆发期到平稳期，市场留存下来的企业数量下降，效率高规模大的企业占据的市场份额上升（定价能力更强），即便是留下来企业在前几年的优胜劣汰厮杀中资产负债表也已经难看。这种格局下，即便面临周期性需求回暖，企业应对措施是提价（或者减少降价）和修复资产负债表，而不会继续扩大产能（张斌，2017）。

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中国金融四十人论坛

中国金融四十人论坛（CF40）成立于2008年4月12日，是中国最具影响力的非官方、非营利性金融专业智库平台，专注于经济金融领域的政策研究与交流。

CF40旗下有四十人和新金融两大实体型智库系列，分别包括四十人金融教育发展基金会、四十人金融研究院和上海新金融研究院、北方新金融研究院、上海浦山新金融发展基金会、北京大学数字金融研究中心。此外，CF40与国家开发银行、清华大学、丝路基金、中国开发性金融促进会共同发起成立了“丝路规划研究中心”。

经济在回暖的几个信号

作为普通老百姓，缺乏特定渠道，存在信息差，专业分析能力也不足，较多看看新闻联播、经济半小时，去揣测一下经济的走势。我感觉经济在回暖，是从以下几个方面看出来的：

一、疫情过去已经半年了，按时间段分析经济应该是在回暖了。

二、广告、推销电话多起来。

三、装修类的电话多起来。如果家里最近几年买了房的，一般陌生号码发过来，十有八九是装修公司电话！

四、旅游的人群多起来。最近网上堵上山、堵下山、堵车、堵骆驼的新闻比较多，可以看出来大部分人旅游热情空前高涨！

五、网购、商超购物人群多起来。

六、餐饮业红火起来！

虽然理论上经济在回暖，目测企业的日子普遍并没有松快多少！很多企业仍然挣扎在生死线上！这也导致裁员、失业人数增多，断供情况严重，毕业生就业形势不明朗。

受疫情深层次的影响，年轻一代的婚恋观、生育观发生较大改变，这也导致结婚率、生育率达到新低！

婚恋消费、房地产受期影响较大，目前走势低迷！

以上就是经济回暖什么意思？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！