股票000636是做什么产业的？

股票000636是做什么产业的

公司专业从事高端新型元器件、电子材料、电子专用设备等电子信息基础产品的高新技术企业,成为国内新型元器件及电子信息基础产品科研、生产和出口基地,拥有自主知识产权及核心产品关键技术的国......接下来具体说说

风华高科股票的投资价值分析

本文将对风华高科（000636）股票的投资价值进行分析。通过对其行业前景、公司基本面、财务指标、市场走势等多个方面的综合评估，我们将为投资者提供有关风华高科股票的参考意见。

一、行业前景与公司概况

风华高科是一家以电子元器件及上下游产品为主营业务的公司，股票代码为000636。其所属行业为电子元器件行业，具有较高的行业前景。公司基本面稳健，拥有完善的技术研发体系和市场营销网络，一直致力于提高产品的技术含量和市场竞争力。

二、财务指标分析

风华高科的财务状况较为健康。根据其最新公布的财务报告，公司的资产负债率控制在合理水平，且经营现金流较为充足。此外，公司的盈利能力较强，最近三年加权平均净资产收益率均超过10%，展现出较高的回报效果。

三、市场走势与投资价值

从市场走势来看，风华高科股票的价格在过去几年中呈现波动上涨的态势。在市场调整期间，风华高科股票的价格相对较为坚挺，显示出一定的抗风险能力。结合其稳健的基本面和较高的盈利能力，风华高科股票具有一定的投资价值。

四、风险评估与投资建议

虽然风华高科股票具备一定的投资价值，但投资者仍需关注相关风险。例如，电子元器件行业的竞争激烈，可能导致公司面临市场份额的波动；另外，宏观经济环境的变化也可能对公司业务产生影响。

对于投资者来说，选择合适的投资策略至关重要。建议投资者在全面评估公司基本面和市场走势的基础上，结合自己的风险偏好和投资目标进行合理配置。同时，保持良好的投资心态和风险意识，以便在市场波动中实现稳健的投资收益。

总结：

风华高科（000636）价值深度剖析（完整版）

风华高科这家公司我是5月9日-12日发的研究文章，这期间股价最低值是12日的24.40元，近期*高是39.14元，涨幅60%。

近期涨幅过大，虽然还有价值，但是已经不建议大家买入了，已经买入的朋友可以继续持股，没有买入的朋友可以看下逻辑，毕竟逻辑才是最重要的，授人以鱼不如授人以渔。

下面开始正文：

今天的主角，就是国内电子元器件领域的龙头企业—— 风华高科 。

这个是一位股友让我帮忙分析了，并且和我说了他的亮点，我觉得还不错，所以就花了两天时间好好研究了下。

话不多说，走着！

蜗牛也有蓝天梦

小小的天有大大的梦想

重重的壳裹着轻轻地仰望

我要一步一步往上爬

在*高点乘着叶片往前飞

小小的天流过的泪和汗

总有一天我有属于我的天。

这是小时候听过的周董的歌《蜗牛》，在这里我觉得非常合适风华高科。

前面说了，风华高科是国内电子元器件国内龙头，主要业务是片式电容、电阻和电感。

这个是电容，大家如果拆过电视机或者其他家用电器的话，应该见过这个东西。

上图分别为电阻和电感，这个大家可能就没见过了，我也没见过。。。也是去网上搜的图片，大家见谅！

风华高科是国内电子元器件领域产品线最全、研发实力最强的企业，也是全国唯一一个具备电容、电感、电阻规模生产的企业。 上述业务占其营收60%以上，是公司盈利的大头。

这里需要科普下， 元器件行业中，电容用量*高，占66%，其次是电感，占比14%，最后是电阻，占比9%，剩余其他元器件占比11%。 可以看到，风华高科的业务涉及电子元器件88%的业务。

在元器件领域，主动权掌握在日韩企业手中 ，其中以村田为主的日本企业全球占有率37%，以三星电机为首的韩国企业全球占有率21%，以国巨、华新科为首的台*省企全球市占率18%，风华高科目前全球占有率仅为3%。

目前，风华高科片式电容（MLCC）产能为180-200亿只/月，但是村田1500亿只/月，三星电机1000亿只/月，国巨在收购基美后产能达到800亿只/月。可见，和世界巨头比，风华简直就是只小蜗牛。

然而，如前所说，蜗牛也有蓝天梦。

目前，风华已进行多个产能扩张和改造项目，计划将MLCC产能由目前180-200亿只提升至2023年650亿只/月，这是现在产能3倍还多呀，相当于三年再造两个风华呀！片式电阻也由现在370亿只增至2023年660亿只/月。

如果能够实现， 风华MLCC产品将由目前全球排名第8提升至2023年全球第5，成功进入全球第二梯队（靠前梯队需要1000亿只/月），片式电阻将由目前全球第3提升至第2。 尤其是MLCC，产能扩大到现在3倍以上，那么届时净利润叠加规模效应，将不仅仅局限于现在3倍，有可能扩大到4-5倍。

是时，公司将真正鸟枪换炮。目前公司“国内电子元器件龙头”这个名头是有点虚的，届时公司将做实国内龙头之名，不仅如此，还能成为全球电子元器件知名企业，蜗牛将真正向蓝天迈出一大步！

MLCC的前景

事实来讲，MLCC未来几年行情非常好，尤其是国内MLCC企业，将会迎来一段时间不短的红利期。

（一）下游需求旺盛

数据显示，2016-2020年全球MLCC市场规模由85.5亿美元增至162.5亿美元，年复合增速17%，行业增速相对较快。而在未来几年，随着5G通信和汽车等行业的发展，电子元器件行业将能保持较快增速。

2019年MLCC消耗量中，消费电子占比64%，5G基站占比19%，汽车电子14%，其他仅占3%。

消费电子需求驱动力主要来自5G手机换机和可穿戴设备的普及。

5G手机单只手机MLCC用量便超过1000只，远远超过4G手机。当然目前全球手机出货量是在不断减少的，尤其是2020年，在疫情影响下，全球智能手机出货量仅为12.92亿。

不过，即便如此，4G手机切换5G手机的进程也足以为MLCC赢取很长一段时间的增长红利期。

可穿戴设备也是如此。 以智能手表举例，平均需要200只MLCC，这个消耗量其实已经很大了。数据显示，2020年至2024年可穿戴设备出货量年复合增速为12.4%，这个增速依然不慢。

5G基站方面。 根据VENKEL数据显示，4G基站MLCC用量为3750只，而5G基站用量达到1.5万只，将近4倍，而且5G基站数量要比4G基站多很多，在此基础上，太阳诱电预测，未来几年基站端MLCC需求年复合增速超过20%。国内券商数据，2023年基站端MLCC需求将增加至2019年2.1倍，4年2.1倍，增速依然不慢。

汽车电子领域。 根据测算，汽车平均消耗1000-5000只MLCC，这个跟具体汽车有关。当今世界的趋势是，电动汽车正在逐步抢占传统汽车的市场，而 电动汽车MLCC需求量是传统汽车的3-4倍 ，那么随着电动汽车市占率的提高，MLCC必然能分得一杯羹。根据国盛证券数据，2020年-2023年汽车电子领域MLCC年复合曾增速超过13%。

综上所述，未来一段时间MLCC的需求量增速较快，虽然预测数据认为，未来3-4年MLCC年复合增长率为10-13%，但是根据上面的情况，我觉得增速绝对要超过13%的，毕竟5G手机的普及程度和基站的铺设速度是要超过预期的。所以，这个行业未来几年景气度将会大大提升。

（二）替代其他电子元器件

电子元器件是分为很多类的，MLCC的主要优势在于尺寸小但容量大，性能稳定，尺寸小这个大家可能在拆自家电器时能够发现，尺寸确实很小，跟个拇指似的，有的甚至比小拇指还小很多。

由上图可以看到，MLCC的电压承受力是*高的，足以取代塑料滴黯然和钽电容。不过MLCC容量较小，一般都在70uf（原谅我用u代替，打那个符号太麻烦了）以下，但是随着100uf以上MLCC产品逐渐面市，铝制电解电容的市场也已经开始被MLCC蚕食，总的来说，MLCC正在不断替代其他电容的市场。

综上所述，无论是下游需求，还是产品替代，未来一段时间MLCC都能迎来行业红利期。

需要和大家讲下哈，我对某个上市公司一般都分为多篇文章，其中靠前篇文章肯定是知识科普类的，毕竟很多朋友是不了解这家公司的，所以请熟悉的朋友多多担待！

风华高科的机遇来了！

风华高科目前对现有MLCC业务进行大规模扩产，正是因为当前环境非常有利。

（一）行业环境

这个第二节说了，电子元器件，尤其是MLCC行业正处于发展较为迅速的时期，下游需求量在不断增大，有助于消化风华增加的产能。

（二）日韩退出低端市场

前面说了，以村田为首的日本企业、以三星电机为首的韩国企业控制着MLCC的大部分产能，把握着整个行业的话语权。

（补充下，国巨收购基美后，产能达到800亿只/月）

虽然MLCC行业存在技术壁垒，例如陶瓷粉体颗粒、配方、薄层化多层化、陶瓷电机共烧技术等方面，但是在低端大尺寸电容，国内外差距要小些，尤其是覆盖01005-2225以上尺寸的MLCC龙头，风华在低端的技术要更接近日韩。

当前，日系企业进行产能结构调整。日韩企业转向小尺寸MLCC和车规级MLCC，主要是这块利润高、技术壁垒深，同时由于日韩企业目前无大规模扩产计划，面对汹汹的下游需求，只能将大尺寸产线切换后生产小尺寸、车规级MLCC。大尺寸市场目前逐渐开始空缺，下游需求持续旺盛。

而在剩余的玩家中，风华产品的质量和台*企业产品差不多，日韩置换产能将给风华扩产带来机遇，有望接替产能缺口，大幅提升市场占有率。

（三）国家政策推动国产替代

前面说了，风华作为国内龙头，尚且仅占全球3%的产能。

目前中国被动元器件消耗量占世界产量70%，这些产量都是由日韩企业供应，国内企业能够供给国内需求的8%左右！

鉴于此，国内 《中国制造2025》 将提高 国产自主核心基础零部件（元器件）及关键材料保障率 提高到国家战略层级，明确2020年上述保障率需达到40%，2025年需达到70%，这将为风华扩产提供政策支持！

（四）产品需求引发涨价

目前，MLCC行业面临下游需求旺盛、行业发展迅速与日韩产能减少、国内产能填补不上的尖锐矛盾，简单而言就是供不应求，所以从经济学角度来看，涨价自然不可避免！

2020年下半年，随着各国疫情缓解，全球被动元器件行业持续景气你，先是三星电机3月1日宣布部分MLCC涨价10-26%，随后国巨3月8日公告，芯片电阻、MLCC价格上涨各约10-20%，目前这一涨价潮也已经波及风华，行业高景气既有助于公司消化扩大的产能，也能提高单价利润。

（五）入局者少

根据中国电子元件协会统计，2012年时国内MLCC企业仅30家，具备规模生产能力的更是凤毛麟角。MLCC行业是一个依赖资金投入、技术壁垒较高但毛利率较低的行业。

即使是风华这种国内龙头，毛利率也才超过40%，但是前期却需要大资金投入，即使是风华这种老手，扩产计划动辄十几亿几十亿，这不是外来者能够承受得了的，而且MLCC材料较多，根据《每日经济新闻》报道，MLCC主材料是钛酸钡，但是其他原料还有几千种，需要找到合适的配比才能进行生产，这个难度还是有点大的，总不能依靠神农尝百草吧？这也严重阻碍了外来者入局。

所以，这块目前主要还是现有企业不断扩产，外来入局者很少。东西虽然不起眼，但是行业壁垒还是有的，这块可以放心！

（六）华为扶持

在多次调研中，公司都表示华为对公司扶持很大。

一是需求依然强劲。 公司业务并没有因为华为受制裁就受影响，华为对公司的需求量依然很大，目前需求旺盛。

二是在技术、管理等方面进行支持。 公司表示，对于华为这类大客户，其他企业可能仅能供料3-10颗，但是公司作为覆盖01005-2225以上尺寸、电容阻感全品类生产商，可以向华为供料400颗，那么华为只需要向公司一家订购就可，而不需要找十几上百家订购那么繁琐，所以公司表示，华为对公司的扶持力度明显大于其他企业。

这类扶持一是体现在客户产品质量上，毕竟华为作为*高端客户，其需求可能代表这个行业未来的需求，有助于公司提前背书，二是在研发、管理方面支持，作为一个经受住美国制裁的公司，华为的管理水平自然不是风华这种国企能够比肩的，如何提升效率公司需要学很多，最后，公司此次扩产也有华为的因素，根据公司调研时表示，华为建议公司上比较大的产能。这块可以看下飞荣达，上了华为战车这么多年来，公司由小企业成长为上市公司。

（六）管理提升盈利水平

从2020年来看，公司管理水平有提升，在业务增加66%的情况下，采购成本竟然能够下降3.52%，节约成本6800万，客户投诉率同比下降23%。总体来说，新管理层在提质增效方面是有作为的，当然这块目前作用还不明显，后面随着规模上来后会更加凸显。

至于管理层为什么和公司利润保持一致，费力提质增效，这个在后面讲！

风华的扩产计划

本来风华的扩产我是不想讲的，但是我看了看网上，各种版本，虽然最后大致都是660亿左右，但是具体什么时候众说纷纭，所以我还是来专门写写吧。

（一）扩产计划梳理

根据调研时，公司薛总表示公司目前MLCC产能为185亿只/月，电阻目前产能370亿只/月。

先说下当前进度：

1.月产280亿片式电阻技改扩产项目

先说电阻，这个是较好说的，公司此前投资10.12亿元建设这个项目，实施主体是端华片式电阻分公司，该计划于2020年12月完成立项，根据薛总表述，今年年底应该会有一部分产线拉通，2022年全年是爬坡期，预计到年底全部达产。

也就是说，2021年生产扩大，对净利润有无作用不好说，因为爬坡前期甚至会亏损，2022年应该对净利润有助力，2023年净利润完全释放。

2.56亿只片容技改项目

这块投资4.5亿元，已经于2020年4季度达产，也正是在这一项目的帮助下，公司目前产能才能达到185亿只/月。

该项目目前已顺利达产，已逐步发挥产能效益，2020年已经受益，2021年净利润将能完全受益。

3.祥和450亿只高端电容基地项目

项目计划投资75.05亿，分三期完成，目前已完成投资29.88亿。

一期项目， 根据薛总表述，一期50亿只应该能于今年6月顺利达产，第三季度逐渐爬坡放量，我预计四季度或者2022年一季度应该就能完全发挥作用，四季度净利润有可能受益，但是2022年肯定能受益。

二期项目， 薛总表示，应该是今年年底或者明年年初开始逐步释放产能，但是公司目前难说释放到什么程度。我估计明年下半年应该是能够完全投产，对2022年下半年业绩有帮助，2023年完全受益。

三期项目， 从陈总表述来看，大部分三期是2022年年中后逐步释放，小部分技术难度高的电容产品计划2022年年底达产，也就是说2023年业绩能够肯定受益，2022年暂时不好说，毕竟前面说了，爬坡时候不好说赚不赚钱，赚多少钱！

4.其他项目

主要是月产10亿只叠层电感技改扩产项目和新增100亿只片式电阻器技改扩产项目，根据2020年年报，目前进度分别为69%和54%，预计2021年肯定能达产，2021年能够受益，2022年充分受益。

总的来说，2020年4季度新增56亿只，2021年新增280亿电阻中的部分产能、祥和一期50亿只MLCC，另有10亿只叠层电感技改和100亿只电阻技改完成，2022年280亿电阻完全释放，新增祥和二期全部产能、三期大部分产能，2023年新增三期剩余高技术难度产能。

（二）扩产准备

为了扩产，风华2020年大幅扩招生产人员，截止年报在职人员共计7407人，较之2019年新增1231人，同比增加20%，其中生产人员新增1067人，同比增加28%，远超在职员工增速。

（三）内陆企业对比

三环集团 目前产能大约是100亿只/月，2020年公司公告募资25亿建设5G通信用高品质多层片式电容器扩产技术改造项目，按照计划，2021年底产能可能扩展至200亿只/月，2022年产能为300亿只/月，2023年和风华一样，对增加产能进行消化，2023年无新增产能。

广东微容 目前产能150-180亿只/月，其计划2023年产能提升至500亿只，但是公司计划一般都实现不了，预计2021年产能200亿只，2023年产能400亿只。

宇阳 目前产能160亿只/月，已经签约深圳、东莞、滁州三座基地，预计投入20亿人民币，全线建成后超过1000亿只/月，这是券商数据，不过可能想要实现千亿只目标会很远，毕竟才投入20亿。要知道，风华投资75亿才450亿只呢，想要千亿只，宇阳还差得远呢！

其他的， 法拉电子 只做薄膜电容，毛利率42%， 鸿远电子 只做瓷介电容器，毛利率80%； 火炬电子 主要做陶瓷电容器，毛利率70%，这几家肯定也在扩大产能，但是应该不是大扩，不然不会找不到消息。

总之，在国家政策和日韩退出的基础上，国内大厂都在扩产，不过目前来看，还是风华的产能扩产野心最大，实际落地产能较多，而且覆盖品类也最全，毕竟很多其他厂目标是一回事，能不能落地是另一回事。

回答几个顾虑

（一）新管理层

去年新管理层上任后，很多人就有质疑，对新管理层能否胜任表示怀疑。

现在我们先看下两位领导的履历，这是来自2020年公司年报的截图：

一位是董事长，一位是总裁，从履历来看，两位都是政工干部出身，常年在纪委单位工作，对电子元器件业务确实不够了解，那么是否两位领导不能胜任呢？

我认为大概率能胜任。

一是因为任务轻松。

虽然两位没有做过电子元器件业务，但是两位过来的目的实际只是监督、帮助新产能落地的，而非“挽狂澜于既倒，扶大厦之将倾”那种困境反转的艰巨任务。实际上来讲，只要产能落地、生产顺利，两位的任务就完成啦！这种活只要不是坑得要死，一般都能完成，说句不好听的，他们啥都不干都能完成。

二是管理层与公司一条心。

这个听我慢慢来讲，风华和大股东广晟虽然都是国企性质，但是都有绩效激励。根据大股东广晟的规定，扣非净利润8亿以上，那么工资乘以2.4至3，基数就是上一年度广州国企平均工资的3倍，根据2020年数据的话，那么如果实现3倍，两位大约能拿到15万/月，低于8亿工资就会低一大截，2亿的话只有1.2倍，也就是不到5万/月。

此外，超过11亿的部分，可以提取25%给员工，其中董监高能够分配50%，这可是非常诱人啊，也就是超过11亿的部分董监高能分到25%，而两位是最大的董监高，想必能分到不少，哪怕扣非12亿，那也是1亿中的百分之几啊，不比工资香多了？

其他奖励还有一些，不过要求都是必须按期完成，要求具体到各个季度，还有奈电的亏损等等，这里就不讲了，反正一句话， 公司高管的工资和公司业绩挂钩！

了解这，大家就能明白很多东西。如果你还不明白，我后面给你讲。

三是公司管理层还是有能力的。

前面说了，公司业务量增加66%，采购成本反而降低了，公司去年节省各项开支一个多亿，虽然可能和原材料价格等情况有关，不过销售费用确实降了，三费占比确实低了，这也是能力的体现吧，当然具体能力还得看以后。

不过，公司高层为什么费力做这些？

不还是上面说的高管工资和净利润挂钩嘛，省得多了工资才能更多！

此外，新管理层还大力招收研发人员，提高研发人员待遇，为公司员工提高福利待遇，这些确实是真的。目前来看，应该是通过提高待遇唤醒大家积极性，还是有两把刷子的。

四是对公司公告透明度更加放心。

根据大股东要求，如果公司被证监会发监管函或者直接点名批评高管，那么本届管理层都会受影响，最轻的是年度绩效收入10%没了，最终的是全部绩效收入都没了，我觉得公司高层肯定要掂量下的，尤其是董事长，今年55岁了，快退休了，应该给自己退休多攒点钱吧。

（二）2020年年报

2020年，公司MLCC销售增长29%，电阻销售增长36%，电感销售增长47%，合计同比增长34%，整体毛利率29.7%，提升5.7个百分点，营业收入43亿，增长32%，净利润3.6亿，同比增长6%。

很多朋友就疑惑了，业绩非常好，毛利率也在提高，营业收入也没问题，为什么净利润这么差？？？

归根结底，就出现在前面说的绩效奖励上。前面说了，高管工资和净利润挂钩， 去年高管半路上任，业绩好点差点都怪罪不到自己身上，但是2021年就不行了，不光是领导怪罪的问题，更是钱包鼓不鼓的问题，毕竟现任管理层的考核期是从2021年开始计算的。

所以，公司一下子把奈电科技的商誉全部计提干净了，一下子计提了9000多万商誉，折旧摊销计提3.2亿，减值计提1.4亿，投资者索赔计提2.2.8亿，还有其他整体减值核销2500万，你可以算算去年计提了多少钱。总之，你能看到公司去年计提是真的大方啊！

反正新管理层就一句话，翻篇了！以前管理层的锅我不背，以前的亏损我不认人，而且是一点都不背，一点都不认！该计提的不该计提的全部都计提了！不能让这些东西影响后几年的利润啊！

毕竟谁能跟钱过不去？

（三）项目进度

不光其他厂的扩产计划不靠谱，风华以前也不靠谱。

2019年年报显示，风华高科的新增月产100亿只片式电阻器、新增月产10亿只叠层电感器、新增月产14亿只0201电容器与新增月产56亿只MLCC的技改扩产项目均较原计划延迟，此外，还有4个产能升级和技改项目本来应该在2018年完成，但是至今也未能完成。

于是，很多人担心，这次扩产任务能不能如期呢？

我觉得大概率能如期。

作为大股东力推、风华创立至今最大的项目，祥和三期项目每个点都有建设进度，而且细化到各个季度，发生延期的话高管当年考核系数绝对会受影响，那么高管的钱就会减少。

而且，这个东西是早生产早受益，生产出来，业绩好了，大家工资也高对不对？

所以我觉得祥和三期不仅不会延期，应该还有可能提前，毕竟管理层3年一届，根据计划也得2022年底才能完成，现任高管总不想只享受一年就离职吧？

财务分析

营业收入和净利润方面， 2017-2020年营业收入增速分别为21%、37%、-28%、32%，2021年一季度增速68%，同期净利润187%、312%、-67%、6%，一季度增速49%，2019年下降是因为2018年MLCC单价太高，导致公司效益太好。2021年内一季度效益好，一是因为涨价，二是因为新产能投产转换为净利润。

现金流、应收、存货、应付方面， 2017-2020年现金流为4.1、14.6、7.9、6.7，远超净利润，非常优秀！根据一季报，目前应付11.4亿，还不错，能吃到上游！应收9.4亿，不断增加，存货6.2亿，不断增加，不过不用担心。

可以看下上图，不管是电容电阻还是电感，公司存货其实少得可怜的，销售非常火爆，不存在卖不出去的情况，所以应收和存货都是良性的，是跟随营业收入增长后的结果。

比如存货，可以看到，库存商品其实都比较少，1.8亿，在销售火爆的情况下，根本不怕卖不出去。目前，公司存货周转天数降至56.97天，创下近十年新低。

应收大部分都集中在一年内，1-4年都不到一千万，回款非常好，由此产生非常好的现金流，不过问题是5年以上，这块估计要麻烦，得全部计提了，1.7亿。

资金方面， 一季报货币资金18亿，交易性金融0.1亿，而且还持有奥普光电股票1660万，银行理财3.49亿，合计3.66亿，短期借款5.8亿，其中大股东借给公司2.5亿，年利率仅仅3%，借款期限为3年，可见呵护之情，无长期借款和债券，一年内到期749万，财务方面非常优秀！

我以为公司资金会很差的，毕竟搞了这么多项目同时在建，没想到还挺好，当然也和祥和还没完全投入有关，不过已经很惊喜了。

三费及研发方面， 销售费用持续下降，目前仅为0.6亿，这个也和MLCC产品强手有关，人家都来你厂里要货了，还要什么销售？管理费用提高44%主要是职工数量增多了，尤其是新管理层招聘管理人员、研究人才的比例超过以往，这个能理解，后面还会更多的，毕竟光祥和就要4300人，此外，还提高了员工的待遇水平以留住人。财务费用继续下降，毕竟账上现金那么多。

研发需要说说，2020年研发提高60%，一季度研发0.6亿，在2020年基础上继续增加113%，增速还是蛮快的，而且资本化率很低。

这块我觉得还是不错的额，当然风华目前科研水平离日韩还很远。前面说了，MLCC技术需要很多因素，包括各材料配比，这些都是横亘在风华和日韩之间的差距，不过风华目前并不急。风华目前低端产能还没有消化完毕，即使全部建完，低端产能也还有很大空间，风华目前最大的点在于扩大产能，把低端产能吃掉，没必要现在就直面在这个行业渐染数十年的日韩企业。

所以，风华目前研发弱些也没事，反正现在不急，研究过五年，等到需要扩张高端产能时，技术差不多也取得一定进步了。

2020年，公司取得国内外授权专利69件，超过20项技术与产品填补*内空白，2000多款高端电阻、电容取得战略客户认证。总的来说，风华的技术研发速度是可以的，不要着急现在就要他赶上日韩。毕竟，就算赶上了，你有产能吗？

不足之处

（一）对净利润贡献率低于很多人预期

这个我需要说明一下，大家有没有注意到，我一直在说MLCC，电感、电阻我说的比较少？

这个也是需要给大家纠正的地方，记得找我分析的朋友和我说，风华马上就要扩产三四倍啦，净利润也要翻三四倍，这个说法对吗？

不对！

扩产3倍的是MLCC，是公司的业务之一，并不是公司全部业务的3倍，电阻由370亿增加至660亿，增加78%，FPC业务目前亏损，暂不考虑，其他业务中，电感有月产10亿只叠层电感技改扩产项目，年产120亿，目前销售166亿只，扩产72%，其他目前没听到扩产。

所以，公司不同项目扩产规模不同，不是全部扩3-4倍！

下面我们来粗略计算下公司实际能增加多少利润：

1.280亿电阻项目

根据公司预计，达产将新增营业收入9.1亿，税前收益率23%，投资回收期约4.65年。根据15%增值税率加上其他税，按照9.3亿的建设投入，预估这块新增利润可能在1.6-1.8亿之间。

2.祥和三期450亿电容项目

根据公司预计，三期全部建成后，新增产能450亿只/月，年产值约50亿，新增就业岗位超过4300个。要知道，去年公司MLCC产值仅12.8亿，这是扩大四倍的节奏。

一季度公司整体净利率为16%，但是祥和项目净利率肯定要高于16%，一是因为MLCC是公司净利率*高的项目，肯定要高于16%，二是祥和第三期项目里面有不少是车规级小尺寸MLCC，这块净利率本身要高于普通MLCC，将该项目毛利率定为18-20%（16%的净利率已然不低了，这是近些年比较高的时候了，所以不要想着祥和净利率能多高），则2023年该项目净利润应为9-10亿，当然这是保守预估，毕竟规模效应等未计算在内，往高里说，大约10-12亿利润。

3. 其他项目

也就是月产10亿只叠层电感技改扩产项目和新增100亿只片式电阻器技改扩产项目。10亿只电感这个前面说了，占现有产能72%，目前这块毛利率未知，电阻器这个进展到54%，不知道投没投产，这块就算1亿净利润吧。

合计算下来，2023年公司净利润新增11.6-14.8亿净利润，当然肯定有误差啊，而且误差可能还不小，因为规模效应、成本这些都无法精确算进去。

加上现有产能，我觉得最后净利润可能在16-22亿，可能低于不少人的预期。

而且，我还没说完， 这个净利润实现是建立在MLCC市场需求依然旺盛的基础上，即产品不降价，且公司产品依然畅销。

但，真的能这样吗？

（二）扩产速度超过市场需求

话不多说，先给大家来几张图

国内的前面说过了，村田自己这个增量就很大，三星电机、太阳诱电、国巨也不小，尤其是国巨，在把基美收购后，真实产能已经逼近太阳诱电了，那么风华还真的能有那么畅销吗？

这个不好说，反正我觉得市场需求也在扩张，但是产能增速确实吓人，算了算，产能增加了2800亿，市场吃得消吗？

（三）甩包袱不一定成功

这个说的是奈电科技，主营FPC线路板，是风华全资控股的子公司，不过，奈电一直处于亏损状态。

2019年9月公司决定转让奈电80%股权，起初挂牌底价6亿元，没人拍！后面调整为5.71亿，还是没人拍！

2020年8月9日公司决定终止转让，不过公司新管理层急呀，毕竟这公司净利润和他们的工资是挂钩的。

2021年4月27日公司决定引入战略投资者，不过这个引入我觉得有点没诚意，按照挂牌7亿的价格引入战略投资者，这个价格有点高吧？要知道，前面你卖都没人买呀？为啥现在这么有底气了，还加价了？

当然，公司管理层肯定不会拿自己的钱袋子开玩笑，肯定想尽办法去找战略合作者，不过我觉得未必成功，这块后面再看吧。

（四）大股东定增

这个我不是说不好，而是大股东定增，而且定增额是固定的，50亿的20%，但是没有说具体多少股份，那么大股东会不会把股价压一下，然后多占些股份呢？毕竟后面净利润上去了，不愁股价上不去，短期股价下来也没啥影响，反正大股东又不想卖股份。

所以，这个问题也得考虑。

总结

总的来说，投资风华其实就是投资他的产能扩张，而且要求在国产化替代和下游需求的情况下，产品的价格不说继续涨，至少维持平衡，保证公司价格稳定，同时能够消化掉增加的产能。

这个过程不是赌周期股的价格上涨，短期行业火爆，而且有时间表的，这个时间表就是公司的产能落地的时间。

（一）评级

不管怎么说，公司产能扩张是事实，是看得到的，而且考虑到公司的国内地位和技术水平，对公司比较看好，尤其是2023年和2024年，公司净利润将能达到20亿左右，这个还是比较有吸引力的。

不过这些建立在行业不说火爆，至少要继续景气的情况下，确保价格不会出现大的波动，能够消化掉风华新增产能的基础上，毕竟日韩企业也都是在国内建厂，实际运费和公司无异，甚至要更少些，因为他们都是在江浙沪和珠三角建的，不像风华集中于广东。

虽然要考虑这些不利因素，不过从我的角度，我觉得未来几年中国5G、电动汽车、基站、可穿戴等行业发展依然是高速期，应该能消化得了。而且，公司2020年年报其实没有那么差，所以不要被六七十的市盈率吓到，实际市盈率应该在三四十左右，基于此，评级为：A。

（二）估值

2021年，一季度1.86亿净利润，增速49%，二季度如果电阻有可能提价，电容已经提过价了，这几个季度应该不会提价了，在良好需求下，业绩按照49%的增速，叠加涨价，第二季度业绩2亿，6月后祥和一期建成，增加50亿产能，三季度2.2亿，四季度10亿只叠层电感技改和100亿只电阻技改完成，算是2.4亿，叠加起来，8.5亿净利润，目前市值253亿，市盈率30。

2021年30倍市盈率实际上是不低估的，这里没有什么太大估值提升。

2022年280亿电阻项目完全释放，祥和二期全部产能、三期大部分产能释放，会出现较大涨幅增速，净利润能够突破到14-16亿，2023年完全释放后净利润为16-20亿左右，那么市盈率为12.7-15.8，这就开始低估了。

按照20-30倍的市盈率计算，预估市值为320-600亿，是目前28%-140%，具体取决于市场情况，毕竟如果有预期，40倍，甚至60-70倍市盈率也是有可能的。 当然，这是建立在产能都能消化、市场价格波动不大的情况，如果各厂家产能释放太多，导致价格大跌，那么一切都没意义了。

（三）买卖提示

买入时机 ，我觉得近期暂时不要买，市盈率有点高估，至少要等待大股东增持、把价格压下来后再买入。

市盈率参考方面， 我觉得动态市盈率25是比较合适的，适合买入，如果市盈率到20，评级提升至A+。

卖出时机， 我觉得2022年年报可能是比较好的时候，因为年报会很漂亮，2023年提升空间其实是有限的，尤其是2023年后，未有大的产能投入，净利润提升依靠规模效应和产品价格提升，这个可能就预料不到了。所以我觉得在2022年年报出来时，即还有提升预期且股价很高的时候可以卖出，。不然等待预期落地，可能就是下跌了，当然具体还得看市场。

目前股价已经上涨，我推荐大家只是学习分析公司的方法和逻辑，不建议大家买入了！希望大家对自己的钱负责。当然，已经有浮盈的可以自行决定！

想要提前阅读更多文章，或者相互交流，请看上图！

免责声明：

本文仅为投资参考，不构成投资建议，具体决定还需由您来做。

风华高科（000636）投资价值分析

一、公司专业从事高端新型元器件、电子材料、电子专用设备等电子信息基础产品的高新技术企业,成为国内新型元器件及电子信息基础产品科研、生产和出口基地,拥有自主知识产权及核心产品关键技术的国际知名新型电子元器件行业龙头公司。 风华高科具有完整与成熟的产品链,具备为通讯类、消费类、计算机类、汽车电子类、照明电器类等电子整机整合配套供货的大规模生产能力。

二、包袱甩去，业绩增长拐点显现。公司子公司奈电科技商誉减值计提完毕，今年公司能够轻装上阵，业绩拐点确立。一季度实现业绩高增长，营业收入11.74 亿元，同增68.08%。扣非归母净利润1.79 亿元，同增116.13%。单季度毛利率30.37%，同增5.39pct。

三、行业进入增长周期，推动业绩增长。全球电子产业步入复苏周期， 5G、电动车等新动能增长加速。国内核心元器件加速国产替代，国家政策支持力度加大。当前被动元件产能趋紧，订单充足，部分片阻及MLCC厂家开始涨价，有利于全年业绩增长。

四、公司加大研发投入，加快技术追赶，高研发高投入为公司战略转型高端化市场提供保障。

五、产能加速扩产，规模快速增长。公司一季度末在建工程12.2 亿元，环比20Q4 末增长104.5%。月产56 亿只片容技改扩产项目已于2020 年顺利达产。总投资75 亿元新增月产450 亿只高端电容基地项目已完成投资30 亿元。2020年底立项投资10 亿元的新增月产280 亿只电阻技改扩产项目，目前正在加速推进。产能增加，市场有效，业绩增长可靠性增大。

六，毛利率改善，净利下滑。一季度公司毛利率30.37%，同比提升5.37pct，环比提升1.37pct。2021Q1净利率为15.86%，同比下降1.98pct，原因政府补助同比减少。期间费用率11.65%，环比下降4.44pct。其中销售和管理费用率保持下降，研发费用率同比提升1.07pct。

七、2021Q1公司营运能力改善，经营性现金流健康。本季应收账款较期初持平略降，存货较期初增加1.1亿，存货周转天数为62.03天，较去年同期的81.10天明显改善，营业周期为133.80天，较去年同期的157.12天有明显改善。现金流方面，公司2021Q1经 营活动现金流量净额1.58亿元，明显增多。

八、评级提升。相关机构预计公司2021-2023年归母净利润10.6/14.8/19.2亿 ，当前估值存在一定提升可能。

风险提示：

MLCC 扩产不及预期；下游发展不及预期；技术进步不及预期；相关诉讼可能败诉引发高额赔偿；增资方案能否成功尚 存在不确定性等。

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