招商策略会什么时候开召开时间？

招商策略会什么时候开召开时间

4日的招商策略会的召开使得招商策略会魔咒的时间点又到了，看到很多金融评论人从昨天开始就在说：今天股市会跌，会大跌，理由1.美国加息靴子落地，2.又开招商策略会了。接下来具体说说

招商策略会魔咒被打破，国家队弹药将尽

炒股的人都知道，A股有一些魔咒，譬如：

三年魔咒——历史上排除成立后的头五年，沪指年线基本上没有超过三连阳；

两桶油魔咒——中石油、中石化暴涨，要跑；大会魔咒——会议开幕，各种热点和政策利好兑现，大会前要跑；

419魔咒——每年4.19前后，要跑；

长假魔咒——每逢长假之前，A股市场多数下跌，要跑；

世界杯魔咒——奥运会、世界杯这些大赛开始前，要跑；

招商策略会魔咒——招商证券开策略会前，要跑。

本周三招商证券召开春季策略会，A股却普遍上涨，沪指一度逼近3000点，打破了招商策略会魔咒。期间各种小作文横飞，暂停IPO，赤字率5%，地产一万亿等，北向资金也大举流入136亿。本轮股市反弹背后不乏国家队身影，上一次北向流入超百亿正是2月6日国家队塑造反弹趋势的时候。但是，据传国家队在五大行的授信快花完了，弹药将尽。果真如此，则沪指冲上3000点几无可能。

去年10月沪指跌破3000点，不少管理私募基金的朋友认为A股要触底，抄底去了。由此推测，3000点附近进场被套的资金量不少。由于万得全A较去年10月跌了5%左右，很多人依然被套。那些好不容易回本的投资者，预计部分会减仓离场观望。

减量资金格局下，建议投资者集中投资在部分核心板块，不要过度分散。鉴于公募有最低仓位限制，预计会抱团核心板块。保守的投资者可以减仓。稳健的投资者可以采取哑铃形策略，一半高股息，一半人工智能。激进的投资者可以采用子弹形策略，全仓有业绩的人工智能。

香港万得通讯社报道，当地时间2月21日，英伟达2024财年第四财季每股收益4.93美元，预期4.19美元；营收221亿美元，预期201.8亿美元；净利润122.85亿美元，预期103.4亿美元。第四财季数据中心收入为184亿美元，市场预期为172.1亿美元。第四财季游戏收入为29亿美元，市场预期为27.2亿美元。预计2025财年靠前财季营收240亿美元，市场预期为219亿美元。英伟达美股盘后站上700美元并一度涨超10%，超微电脑盘后一度涨超14%。由此看来，美股2月有望继续上涨，回调仍待3月。

人工智能有望再次领涨市场。*务*国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会。会议强调，中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，深入推进产业焕新，加快布局和发展智能产业。要夯实发展基础底座，把主要资源集中投入到最需要、最有优势的领域，加快建设一批智能算力中心，进一步深化开放合作，更好发挥跨央企协同创新平台作用。开展AI+专项行动，强化需求牵引，加快重点行业赋能，构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态。知情人士获悉，中国电信已在上海规划建设可支持万亿参数大模型训练的智算中集群心。其中，单池新建国产算力达10000卡，是推荐支持单池万卡的国产超大规模算力液冷集群。

据华为官微， 2月26日华为产品与解决方案发布会，即将*发华为通信大模型，助力运营商释放网络和业务潜能，有望带动运营商与华为产业链上涨。

2023招商基金年中投资策略会精华观点合集

7月10日下午，2023招商基金线上年中投资策略会成功举办，招商基金首席研究官朱红裕、首席配置官于立勇、研究部首席经济学家李湛等权益、配置、宏观大咖，张林、文仲阳、陈西中等主动权益基金经理，苏燕青、刘重杰、许荣漫等被动指数基金经理们齐聚，一同探索未来投资的机遇和挑战，洞见未来，聚势前行。

以下是2023招商基金年中投资策略会精华观点整理，供各位投资者参考：

*以下观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。

复苏、波动与嬗变

2023年宏观经济与A股中期投资策略

基本面

从GDP增长来看， 全年实现5%目标概率较大。 一季度经济实现良好开局，但经济修复斜率逐步回落，二季度环比压力增大、但基数影响下同比仍为高点。上半年环比快速下滑有望在二季度末结束，三季度经济增长环比开始企稳、四季度有望小幅回升。实现5%以上增速目标的两大支撑：（1） 全年社零增速消费 有望回升至8.1%左右；（2） 积压订单或已释放完毕， 外需并未明显走弱依旧托底出口增速，出口全年零增长或小幅正增长。

风险偏好

从政策来看，政策的基本逻辑是 休养生息和内生修复， 政策 “无刺激，有托底” ，重点产业引领内生修复，同时 底线思维清晰， 即 坚持地方政府债务强约束与“房住不炒”。 从海外的情况来看，美国经济有望软着陆，预计美联储下半年再加息25BP。

盈利与估值

盈利方面， 预计2023年下半年各上市板盈利增速将整体逐季小幅改善，下半年将好于上半年。其中，全部A股的盈利增速水平在下半年有望迎来整体小幅改善，创业板和科创板下半年季度内盈利增速也有望维持在较高增速水平。 估值方面， 主要指数估值分位已偏低，创业板及各风格分位接近数次底部水平。其中，泛TMT和中特估板块估值显著修复，目前高估值板块集中在TMT+可选消费方向上，而部分行业估值分位已至历史底部。

资产配置

主线一：泛TMT方向。 配置逻辑主要是下半年经济整体偏弱，海内外流动性易松难紧；AI、数字经济、数字中国等催化剂不断；风格业绩相对优势不突出，主题性机会更易演绎。建议关注 通信、电子， 计算机、传媒仍有阶段性机会，但需估值有所消化后。

主线二：“中特估”方向。 随着国企改*持续推进，能源保供、粮食安全及科技创新支撑强劲，“一*一*”高峰论坛催化等， 能源保供与粮食安全、科技创新 两链条将成为重要主题投资机会，此外“一*一*”峰会也将提供催化剂，建议关注 建筑央国企。

主线三：复苏链条。 下半年经济波动幅度减小，经济有望在四季度企稳，过度悲观的消费预期存在预期差，建议重点关注景气和基本面稳定，但此前由于过度悲观预期超跌的 食品饮料 以及估值安全垫较厚的 医药生物。

主线四：金融。 四季度经济环比动能有望改善叠加流动性宽松组合利好金融，其中金融风格板块均可关注，重点关注 银行和保险， 证券的弹性取决于市场对春季躁动行情的预期，房地产取决于年底景气是否迎来显著改善。

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在底部积蓄向上的力量

2023年中期资产配置策略

当前我们认为 A股市场处在 震荡磨底 的阶段，估值合理偏低，市场和经济数据短期都有一些反复，但是最困难的时间正在慢慢过去，市场需要的是时间和耐心， 从跨周期的角度A股市场具备显著的投资价值。 港股市场上半年也是表现相对疲弱，股指处在历史相对低位，展望下半年诸多压制因素临近拐点，预计会有更强的弹性。

总体来看，我们认为权益类资产目前或处在性价比较好的阶段， 适合考虑增加权益配置。 对债券市场来说，短期经济数据疲弱，流动性宽松，对债市形成支撑，中期需要关注经济恢复的动能，因此 短期对债券维持标配 的观点。

上半年市场回顾

上半年市场先扬后抑，机会仅来自于少数行业；主题行情极致演绎，存量博弈、轮动频繁。其背后的原因主要是经济数据在春节后逐月回落，对债务违约风险的担忧增强。

基金投资仍是较优选择

今年到期的2-3年封闭期基金普遍收益欠佳，困难的背后是2021年以来内外周期压制，股市难有高收益。分子端，房地产代表内需的弹性，地产链受损掣肘多数上中下游行业企业盈利；分母端，美联储大幅加息导致全球无风险利率抬升，非美权益估值承压，同时，非美汇率贬值压力加大亦导致外资流出。

长期来看， 基金投资仍是居民资产配置的较优选择。 从经济周期位置来看，地产持续下滑空间有限，地产政策转为“以稳为主”，库存周期回落临近拐点，企业盈利有望改善；国内信贷持续发力，美联储加息临近尾声。横向比较，当前的波折是疫后经济复苏的正常现象。

在底部积蓄向上的力量

出行、服务的恢复情况较好，是目前复苏的结构性亮点；工业品价格止跌企稳，产能利用率显示积极信号；出口上半年整体超预期，区域和产品结构的变化不容忽视，尤其是中国汽车出口量已在今年超越日本，高端制造也在今年不断创造里程碑式的突破，科技自立自强，国产替代持续深化，数字经济快速推进，新能源企业布局出海，积极抢滩海外市场。看到相关企业在积极推进相关产业的发展，我们对今后三五年相关行业进一步的发展空间有更强的信心。

2023年中期资产配置建议

A股： 当前估值偏低，性价比较优。主要宽基指数估值低于历史中位数，权益资产处于可为区间；ERP数值处于历史有吸引力区间， 股票相较于债券或更具备中长期配置价值。 从配置策略来看，市场需要时间和耐心，越是低迷越容易触发均值回归的力量， 考虑增加权益资产配置； 配置上或可以 先把握结构性机会（科技成长），后把握顺周期的修复机会。

港股： 恒生指数的PE(TTM)处于历史均值负一倍标准差附近，估值低；AH溢价也持续处于较高水平。港股已经历数年连续下跌，投资中应以更加积极的心态面对。下半年伴随中国经济逐步修复、中美关系阶段性缓和、美联储紧缩压制消退，预计港股可能会展现更强的弹性。

债券： 当前来看，债券无论绝对水平还是信用利差，均位于历史相对低位，性价比不高。展望下半年，货币政策仍处宽松周期，有助于资金利率中枢持续下移；尽管政策托底，但经济复苏斜率偏缓，内生增长动能较为不足，信心恢复需要时间。综合考虑， 债市收益和风险均较为有限，或趋向2.6%-2.7%区间震荡，建议标配。

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2023年下半年股票市场投资展望

对未来的预测是非常困难的，正如霍华德·马克斯曾说， “如何应对不可知的未来？大部分取决于我们如何理解现在所处的位置。”

实际上在过去的半年多的时间里面，A股市场经历了非常大的波动，在去年年底今年年初的时候，市场对于中国经济的复苏非常乐观，当时是一个强复苏的预期，但是随着疫后疤痕效应的出现，以及本身中国经济存在库存周期向下的过程，经济的复苏比我们所预期的更加平缓一些，背后实际上是有 周期的力量 以及 经济复苏节奏 的影响。我们也可以看到现在相当多的行业，特别是中下游的行业，都经历了一个比较长时间的调整，上游行业的调整周期相对短一些。

回到股票市场的赔率，我们看到当下市场对于中国的经济，特别是对于房地产、出口、消费的悲观预期，股票市场出现了比较高的赔率，近期股债的性价比或又到了一个较高的状态，可以认为在未来比较长的一段时间里， 股票市场是具备比较好的吸引力的。

我们对于未来一段时间经济和市场的基本的判断是， 目前市场对于中国经济的中短期预期过度悲观， 对于地产的悲观，其实是忽视了这个行业过去几年需求透支后本身所具备的矫正的力量；对于出口的悲观，实际上是低估了中国出口的韧性以及中国出口结构的改善；对于就业的过度悲观，可能也低估了后续我们消费潜力的温和释放。再结合股票市场目前所给出的这样一种赔率，以及很多的其他的交易层面所传递的一些信号，我们会认为股票市场在未来的半年到一年的时间里面是具备比较高的吸引力的，同时过去一段时间的极致的风格有可能会收敛。

未来，我们首先要关注的是过去一年多时间里导致市场波动的内生因素—— 中国经济本身的库存周期， 目前已经进入到库存周期较末尾的位置，即去被动去库存的阶段，也就是说 下游的需求逐渐的企稳复苏。 如果在这段时间和未来看到政策更加积极有为，或会加速整个库存周期的处理，对于我们很多产业供求关系的改善，包括周转率的改善，盈利的改善，都还是比较值得期待的。我们还要更加具体的去看一些细分的子行业在库存周期筑底过程中，未来的供求关系大概率会怎么去演变。

除周期变化因素之外，我们认为更加重要的是一些 长周期可持续的结构性变化， 其中有一些变化可能是被市场所忽略的，比如说家庭结构的变化。另外更需要关注的是 持续的产业升级， 在汽车、通信、工业及消费电子等领域，中国具备强大的制造能力，已出现一大批龙头公司，中国本土产业集群配套的优势明显。

同时，我们还要保持对大的 技术** 的关注。去年下半年以来，在海外所出现的 AI浪潮，对于很多应用行业的场景效率已经有较大的变化，所以我们要密切关注这些新兴产业下游应用场景的拓展，以及效率改进的速度。要注意的是这些行业在完成0~1的跨越过程中风险可能是比较大的，所以我们要紧密跟踪是否到了一个技术**的奇点，找到这些行业里面竞争格局比较清晰的公司进行重点布局。

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主动权益科技对话专场

关于科技板块的调整

张林： 从基本面的情况来看， 整个行业的趋势没有发生特别大的变化， 调整主要是受到两方面的影响，一方面是 美股市场 的影响，另一方面是 国内筹码 的影响。我觉得靠前个因素偏大一些，这一轮国内的行情或多或少是受到美股映射的影响，美股则更多的是受到当地货币政策的影响。虽然近期有一些大的调整，但是我觉得从更中长期的产业趋势来看，发展依旧还在路上。

文仲阳： 我认为调整是正常的，调整并不是风险，反倒是机会。核心原因是我们首先要识别现在处于什么样的阶段位置，这个位置是指产业周期的阶段， 现在是一个特别大的科技产业**的开始， 所以在早期阶段，我们看到很多公司的商业模式在逐步落地，收入和利润也在逐步兑现的过程，但是并没有整体到非常成熟完整的阶段。早期股价领先基本面先涨了一些，然后进行调整， 回调之后立足长期是很好的投资时点。

陈西中： 我认为今年以来整个科技板块的表现非常亮眼，是全市场最为活跃的板块之一。短期因为有较大的涨幅，成交也比较拥挤，随着近期海外的一些扰动以及整个市场风险偏好的有一定的波动，我觉得 调整是正常的现象。 但是整个产业还在上行的周期中，产业和政策还在持续的推动科技行业向前发展， 调整也是为我们提供了一个继续长期布局的战略时间点。

科技产业的关键词

张林： 科技领域我用三个关键词来刻画它的投资机会，一是 科技自主， 二是 景气改善， 三是 创新升级。 这三条主线从去年年底到现在开始已经在逐步演绎。 科技自主 我觉得是今年以来非常确定的一条主线，无论是政策层面还是产业链目前的执行情况，都在顺利推进。当然我们要实现科技自主这条路是非常漫长的，它可能也相对比较慢，对于市场来说是一个比较中长期的投资机会，它可能不会突然出现爆发式的增长，但是整个确定性是非常强的，相关企业的壁垒也非常高，所以这条主线的投资期限我们不妨拉得再长一些，对这些龙头公司更有耐心一些。 景气改善 的逻辑已经讲了比较长的时间，虽然从今年复苏的力度来看，有点稍微低于预期，但是从现在再往后看，我们还是要抱着更加积极乐观的心态，国内的宏观经济在逐步改善，终端的改善早晚会反馈到整个产业链的需求上面，而目前无论是在消费端还是在工业端，整个库存都在逐步的改善过程中，当下游需求逐步启动，对整个产业链来讲都会有比较大的拉动作用。 创新升级 我个人更加关注的还是它对硬件拉动的确定性，AIGC带来的想象空间确实是非常大，无论是在计算机各行业的深度应用，还是在传媒领域的拓展，我觉得它的应用空间是非常广的，目前来看产业链已经有所反馈，我相信进入下半年到明年，整个趋势会越来越确定，近期的回调反而是风险的释放，或许也是潜在机会的聚集。

文仲阳： 我所提炼的关键词是 科技产业大周期、AI、元宇宙 三个关键词。现在为什么说是一轮新的大周期的开启？是因为我们看到了现在AIGC包括ChatGPT等对未来的带动，AI和元宇宙是我们这个时代所呈现的最终的结果。这里尤其是内容端所产生的弹性和空间，我认为相对来说是比较大的。

陈西中： 我提炼的三个关键词是 人工智能、数字经济 和 安全。 靠前个是 人工智能， 作为整个计算机行业当前最重要的产业趋势之一，最近ChatGPT的产生和火爆，标志着整个人工智能产业进入一个关键时刻，对于产业链有非常重要的意义。随着各家科技巨头不断的投入，以及人工智能相关应用的不断推出，我们看到人工智能行业正在进入快速正循环发展的道路，也会带动整个科技产业链的创新趋势不断向前。第二个是 数字经济 或者说 数据要素， 国内自上而下密集的关于数字经济和数据要素的政策出台，从政策维度到落地，给大家指明了行业的方向，数字经济是作为未来中国非常重要的生产力发展的工具和支点，推动整个全球竞争中国力的持续提升。第三个是 安全， 在当前的国内外*治经济环境下，安全也是我们当前非常关注的要点，我们需要发展安全可控的科技产业链，才能够保障我们整个产业持续健康的发展。

半导体的投资逻辑

张林： 半导体的投资逻辑一是国内特有的 国产替代 或者说 科技自主。 现在我们已经进入了国产替代的“深水区”，已经不再是消费端比较简单的、对性能一致性稳定性要求不太高的芯片的替代，一方面是在工业或者汽车端这些更关系到国计民生的、对性能要求更高的芯片的替代，另一方面是对芯片制造能力、相关设备零部件材料的替代。这部分它的门槛更高，替代的成本也会更高，推进的速度会更慢，这个时候我们只有下苦功夫一步步去攻克关键的技术节点，相比之前没有捷径可言，也很难再出现2019年那波短时间快速放量的行情，但好处是步入“深水区”的另一面是壁垒足够高，一旦突破之后，这些公司在产业链里占据的地位，很难出现短时间内被冲击的可能。

第二是半导体的 创新周期。 我们希望趁着这波AI或者大模型的浪潮，包括在传媒和计算机的一些终端应用，能够带动相关的一些硬件，包括大的服务器或者是小的AI边缘的终端，最终带动相关半导体芯片的大幅放量，也期待有机会能给二级市场带来比较大的投资机遇。

第三是半导体特有的周期，即 供需错配导致的涨价周期。 但前两年需求集中释放以后，这两年需求相对比较疲弱，从现在往后看是供给大于需求，所以这个底层投资逻辑这两年是相对走弱的。

总结来看，我觉得半导体的底层逻辑现在国内来看主要是 国产替代， 以及是希望接下来的 AI浪潮对上游相关芯片的拉动。

传媒板块的行情解读

文仲阳： 我认为这一轮传媒板块的行情是比2013年和2015年那一轮时间还要长、空间还要大。之前供给端包括游戏版号、影视内容等比较紧，需求端长期也不是特别好，但是从去年拐点之后，供需两端都开始放开的时候，估值端包括业绩收入的拐点在今年一季度已经开始体现，它是正常的 估值修复 的过程。

另外，今年AIGC和ChatGPT人工智能的技术逐步成熟，带来了很多内容端的降本，假设成本端没有发生很多变化的话，但产能端以后会有很多释放，就导致了很多原来无法覆盖的客户，也能释放出更多的产能、更多的内容提供给他们，所以 降本增效逻辑 又不断的在演进，这个过程就导致了整个传媒大的行业拐点和目前走到现在的逻辑。展望未来还有更大的空间，我们看到新的人工智能技术的创新、新的 XR平台，会带来更多内容端的创新，还有更多商业模式的落地，所以是一个非常大的周期机会。

计算机行业的投资逻辑

陈西中： 靠前是计算机行业 基本面的景气复苏。 因为疫情的影响，过去几年计算机行业下游客户的资本开支情况是受到很大压力和挑战的，线下的采购场景也是受到了非常大的影响。今年随着经济复苏，线下场景的放开，可以预期的是今年整个计算机行业下游客户的购买力和资本开支会出现恢复，这意味着整个基本面景气度的复苏，这是最底层的基本面的逻辑。

第二是 上层政策的拉动， 从2021年以来数字经济不断地有政策推动，还有安全、加密、国内科技企业的扶持、退税、补贴等等政策，都可能会拉动计算机行业乃至整个科技行业不断的向上走。

第三是 产业的创新趋势， 当前最重要的是人工智能，从去年底以来ChatGPT火爆以后，不管是C端面向大众的各种应用创新的不断涌现，还是B端企业和政府很多行业的人工智能应用有一些非常好的与大模型结合的案例在不断出来，整个产业端创新的拉动，也会成为整个计算机板块重要的推动力。

传媒细分领域的投资机会

文仲阳： 从历史来看，每一**的科技产业浪潮变革的时候，主要的变化都是在 渠道和内容两端。 对于传媒领域来说，大部分的公司都会受益于渠道和内容的变化。对营销公司来说，每一次渠道变化的时候，会有一批新的客户迁移到新的渠道，新渠道的话语权对于营销公司来说并不强，营销公司的毛利率会有一定的提升。新的平台新的渠道，呈现内容的丰富程度也是不一样的，现在AI和ChatGPT在MR等新渠道的降本增效也体现得非常明显，首先成本降下来，新的内容呈现的方式也会出来，这样能更加深度的对用户进行覆盖。对影视游戏公司来讲，由于新技术所带来的新内容的呈现，新平台的迁移，哪些公司卡位布局比较早、做的比较好，就能先跑出来，无论是营销、影视、游戏，出版等各个细分子领域，能抓住新内容、新渠道的公司都是有非常大的机会。

计算机板块细分领域投资机会

陈西中： 靠前个层面是 算力侧， 包括GPU服务器厂商、通信设备交换机光模块、云服务厂商等，这些共同构成了算力基础设施或者叫数字底座，也是整个数字经济的最重要最坚实的基础。算力基础设施板块过去两年处在产业周期的底部位置，今年以来本身处在复苏的周期通道当中，同时在现在的产业政策、数字经济政策以及 AI的加持下，可以预见到的是科技巨头不断的投入，应用的不断爆发，会带来整个 算力底层基础设施的放量， 这个是预期未来几个季度能够看到的一个明确的趋势。算力基础设施厂商是受益最为明确，可能也是最快能够看到订单和业绩的。

第二个层面是 应用端， 包括C端和B端两个方面。计算机公司更多是在B端的应用上，在新的技术变革下，可能爆发的节奏会晚于C端，但B端细分行业应用的壁垒和竞争的格局可能是更优的，很多细分的行业有比较强的门槛和壁垒，可能会是持续受益的状态。B端的应用也有非常多的方向，像金融IT、医疗IT、工业信息化、政务IT等，都会受益于人工智能技术变革以及政策拉动带来的机会。计算机里面偏C端的，像办公工具类的软件，也有非常多的创新出现，也是受益于 AI产业趋势。

我觉得算力和应用两个层面都有非常多的投资机会，从产业节奏、落地的业绩趋势来说，可能是先基础设施算力后应用；从空间来看，很多应用的公司可能未来有广阔的空间和非常大的弹性。

半导体的细分投资机会

张林： 靠前是挖掘 人工智能方向的投资机会， 包括 人工智能对算力的拉动和人工智能对先进封装的拉动。 沿着算力这个方向，除了关注CPU、GPU以外，各类的连接芯片还有先进封装产业链是比较看好的；先进封装产业链又是可以单独列入一个产业链，包括它的一些设备和材料、封装厂商等等，这是沿着人工智能这条主线挖掘到的两个方面的投资机会。

第二是 国产替代的链条， 沿着科技自主这条主线去寻找相关标的的话，我更倾向于在选择国产化率比较低的环节去做配置，我们在若干环节的国产化率还是比较低的，之前提到国产化步入深水区，这一轮深水区的投资机会相比上一轮会更加细分，这个时候需要我们投资经理在各个环节做更多的研究、筛选更好的一些标的。

第三是 景气改善， 过去一段时间终端的需求相对不足，但随着相关板块股价逐步的下行，利空也在逐步的消化，从现在往后看可以更加乐观一些，需求端将来带来的一定的股价弹性，我们可以花更多的时间去挖掘。

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被动指数对话专场

AI产业链的投资机会

苏燕青： AI产业链串联了A股整个TMT产业，整体可以分为 大模型、算力与应用 三大块，而今年以来AI产业链的行情主要在这三个方向上不断轮动，总体上持续上涨。国内大模型仍旧处于百家争鸣阶段，反而进一步催化了算力与应用的投资机会。

AI算力产业链中， 我们国家的光模块、光连接器、PCB产品进入了北美市场，此外网络对于算力系统也是非常重要的，网络中包含交换机、光模块、光纤、各类器件，所以交换机也是国内算力的核心受益品种，主要受益于网络架构对于算力系统的拉动。今年以来算力板块跟随海外算力龙头的预期订单情况不断上行。

除AI算力确定性相对较高外， 应用 的空间也相对比较大，一方面是中国的人口基数可以支撑庞大的应用市场规模，想象空间相对比较大，此外国内公司对于应用场景的产品化能力较强；从应用场景落地优先度来看，游戏排在前列，AI在游戏的应用广泛且已有落地案例，且游戏本身也是对新技术也相对较为敏感，预期未来可以看到更多落地应用；此外是垂直领域的应用，如教育、金融、医疗等领域，而AI+教育是比较优质的落地方向，海外已有相应的引用落地且已产生收入，AI与教育多方向融合，如知识内容检索、语言学习教学、内容与教案生成等，打开了教育行业市场空间；此外还有金融、医疗等领域的应用即将发布，AI对于这些垂类的应用赋能，可重点关注软件龙头。此外随着人形机器人软硬件的突破，当前来看人形机器人有望成为大模型的载体，多模态大模型赋予机器人更多形态输入的学习理解能力，或许人形机器人这个方向亦值得关注。

“中特估”行情的机遇

刘重杰： 从我们二级市场投资的角度的技术性的特征上来看，A股央企国企的估值是整体偏低的，目前也能看到中国特色估值体系从二级市场的共识，慢慢向一级市场的经营业绩的改善在转变。今年国资委曾提出要对标世界一流的央企，明确提出要 提升央企尤其是上市央企科技创新能力、价值创造能力、公司治理能力、资源整合能力、品牌引领能力。 指标后面也对应着一系列的动作，今年的考核目标相对于以前，从做大、做强、做优向做强、做优、做大进行转变，切实从管资产向管资本的转变。所以在央企的经营改*或者是未来国企改*结构调整的含义上，已经看到一级市场已经开始有切实的动作了，有理由相信随着这些动作的进一步落地，经过一段时间的业绩兑现，相信中国特色估值体系应该还会有让大家觉得眼前一亮的业绩或者是股价的表现。

医药行业的投资机会

许荣漫： 总体来看，我们认为今年医药行业还是值得关注和期待的一个板块，过去几年整个医药的表现走势相对来说是比较弱的，但是今年我们能够看到相关影响因素是在边际改善的。一是 政策方面， 市场对于集采的预期已经比较充分了，企业报表的业绩对于估值的影响基本上也比较到位；对于创新药和创新器械，国家的支持政策是在持续的落地的，长期来看整个医疗体系的需求会伴随着人口老龄化有一个长期的增量，医药产业的做大做强还是长期比较明确的方向。二是 疫后复苏领域， 今年常规的诊疗、院内手术在持续恢复，也能够带动相应药品的、耗材使用量的提升。

医药行业可以关注三个大的方向： 一是创新药，创新药企经过过去几年的布局，后续无论是在临床数据的推进，还是产品的放量，会有比较多的催化因素；二是复苏领域，包括眼科、牙科以及院内手术相关的一些弹性品种；三是医药内部政策支持力度比较大、以及跟中特估主题有一定的关联的，包括中药和医药流通的相关领域。

白酒的投资机会

刘重杰： 白酒之前的调整市场是有所预期的。从比较长期的基本面看，我依然还是坚持它的商业模式，国内的市场规模，上市公司的市场结构、竞争力、品牌能力、渠道管理能力等相对成熟，也就是说它的盈利质量特征是比较有支撑的。从较为中长期的增速来看，白酒的业绩增速在整个A股市场中依然是维持靠前的。在调整中我们也要看到它业绩韧性所在，在中长期的角度上证明了这个板块的投资价值。二级市场除了公司盈利之外还需要考虑长期的估值中枢是不是处于相对合理的水平，也需要考虑我们现在是站在相对左侧是否有事件的催化。归根结底，我觉得作为消费类的资产，基本的特征是经营相对稳健、盈利质量好，商业模式优良、增速相对较快。对于估值或者说催化性事件，需要投资者进行比较好的把握，如果高度关注的投资者在现在的情况下，应该是予以左侧的重点关注或者布局。

养殖领域的机会分析

刘重杰： 在A股上市公司中，农林牧渔板块中畜禽养殖占为主导，畜禽养殖中生猪养殖板块又占主导，标志性的个股基本出现在生猪养殖板块，当然阶段性的会有一些禽养殖和个别加工饲料类的企业。正是因为生猪养殖市值大、权重高，板块呈现出非常明显的周期性的特征，畜禽作为食品是必选消费品，整体上更大的是受供给因素的影响，供给因素配合我们生猪价格的高低，衍生出大家耳熟能详的猪周期概念。目前我们生猪的现货价格以及期货的远期价格，都是低于现阶段社会综合养殖成本的，也就是说全行业基本处于亏损的状态，这是在周期中基本的定调。所以在这个板块的投资上，我个人认为供给的边际变化和调整要比需求要重要。从周期的角度来看，数据显示目前的猪周期处于投资的左侧，一级市场体现为上市公司的亏损，二级市场体现为估值处于历史的相对底部，股价经过了比较长时间充分的调整，现在全市场很多投资者都在关注去化的进度，夏天过去进入秋天的时候是否基本面会有变化，对于周期行业来说，在出现边际变化和转折点的时候，是一个需要重点关注的交易或者是配置的窗口。

软件方向的投资机会

苏燕青： AI对软件的赋能相对比较直接，AI产业链中算力对应的相关公司涨幅已相对较高，而应用端，传媒内主要是对游戏板块的赋能，叠加游戏本身的行业景气上行，涨幅亦相对较高。而软件开发板块，在整个AI产业链中涨幅相对少些，软件龙头一方面会受到AI技术突破带来应用升级后的产品竞争力提升的逻辑催化，且AI应用牌照制更利于龙头企业，龙头企业提供的模型更具竞争力。

同时软件也会受到数字中国建设大逻辑的催化，近期国资委召开国资央企信息化工作推进会议，全面推进国资央企云体系和大数据体系建设，健全信息化工作保障机制，提高智能监管水平，提升产业数字化。围绕数字经济的建设有较多政策，而AI技术的突破又加速了产业数字化的进程，软件正是垂直领域信息化推进的抓手，其政策以及产业催化因素相对较多。

另外我认为软件龙头组合更值得关注，一方面是计算机行业产业链比较扁平，不透明度高。同时新方向多远期预期波动大，所以不同投资者认知差异大，变化较快。在行业贝塔上升时对估值与个股逻辑严谨性宽容度上升，另外一方面从历史看主线领军配置是计算机板块的较佳策略，软件作为计算机板块的核心和灵魂，软件龙头相对更为契合当前市场环境。

光伏行业的布局机会

许荣漫： 今年总体来看，我们认为光伏行业或许是一个价降量增逻辑的持续演绎。到目前为止，包括像硅片、电池片、组件这些环节的价格相比于年初都是有大幅度的降价。光伏产业链降价之后，对于下游电站的预期收益率是会有一个非常大的抬升，从而对于下游需求的激发也是非常直接的，我们今年也已经看到光伏的需求是在持续超预期的。对于下半年光伏的需求，它的量增逻辑可能会加速去演绎的。

对于市场所关注的各个环节的扩产所带来的竞争格局的问题，甚至是大家都担心到明年的行业需求问题，我们认为它是会随着产业链的价格以及需求的变动会去动态调整。对于接下来的时间窗口期，我们认为也是比较关键的，中报的业绩窗口期，一般在业绩披露的阶段，市场对于业绩的关注度或者是考量的权重占比是会明显抬升的。也就是说，市场会更倾向于去选择有业绩的一些企业，在光伏的行业里面其实很多细分领域的业绩增速还是维持比较好的。所以，从时间窗口期再叠加上产业链价格的逐步企稳，以及后续需求的持续释放的背景，我们认为光伏板块是有机会逐步企稳，而且也是具备阶段性的弹性机会的。

半导体的周期位置

苏燕青： 从终端数据来看，半导体仍旧处于景气下周期底部区域，拐点暂未到来。半导体下游需求呈现结构分化趋势，消费类需求目前仍旧较为疲软，新能源汽车、光伏储能领域需求相对较好。全球4月份半导体月度销售额环比回暖0.3%，已连续两个月度环比增长，其中4月份中国地区销售额环比增长2.9%，连续两个月环比增长或是积极信号。另外一季度全球半导体巨头的营业收入普遍较为低迷，仅小部分公司实现了环比正增长，尤其是存储厂商业绩环比下滑比较明显，二季度来看终端产品的需求仍为回暖，库存或将持续调整至年底出清。

但从股价表现来看，一般股价会优先产业周期见底，费城半导体指数已于去年底迎来拐点，今年以来费城半导体指数震荡上行，5月中旬开始强势上涨，今年以来费城半导体指数涨幅40%左右，显示外围投资者对半导体市场相对较为乐观。而国内申万半导体指数今年以来涨幅0.51%，相对较平，国内半导体公司仍旧有国产替代逻辑，长期来看未来空间仍旧较大。但该板块的短期受中美贸易摩擦事件影响相对较大，短期应持续关注国际贸易局势变化。

信创主题值得关注的机会

苏燕青： 信创主要落实的方向，包括PC端（CPU、GPU、整机、操作系统、PC端应用软件），服务器端（CPU、整机、操作系统、中间件、数据库、企业级应用软件），以及其他部分配套硬件（打印机等）。基于信创带来的投资机会可以从以下几个方面出发：基础硬件、基础软件、应用软件以及一些外设比如打印机等，如果对应到相对具体板块的话，基于更有市场化的机制，我认为可以重点关注软件领域。外围环境对中国科技板块的限制措施越来越多，国家亦持续重视“国产化”产业，在国产化大趋势下，国产化软件全面提速，国产生态日益丰富，CPU、操作系统、数据库等基础件的国产产品已逐步进入可用及好用阶段；此外应用层的产品已逐步可取代海外同类产品，例如ERP和工业软件，国产ERP受益行业信息化浪潮，渗透率持续提升，工业软件领域的部分平台、系统、软件受益智能制造处于加速落地阶段。而前面我们也分享过，软件同时也受AI应用端百花齐放的催化以及数字经济建设加速的逻辑催化。

红利策略的配置工具

刘重杰： 最近一些年来，A股市场在发展中，明显感觉到市场中进行现金分红、甚至是连续几年现金分红的公司和情况越来越多。事实上，红利策略并不是一个特别新的东西，A股的中证红利指数在2008年就已经正式发发布，已经有15年之久的外推的历史业绩可供大家参考。我们也管理着这只指数作为业绩基准的ETF产品，最近也进行了现金分红，股息率半年看已经是超过2%，而且上市三年多以来，基本都实现了每半年进行一定比例的分红。

为什么大家对于A股市场中能够持续的、较为稳定的、比较高额的进行现金分红的权益类资产组合变得特别有兴趣？靠前，国内的经济增速是从一个高速增长向高质量增长转变，进入一个合理的、较为合适的增长区间；第二，A股的上市公司经营越来越成熟，股息的政策也相对越来越稳定，这为进行现金分红回馈普通股的持有人提供了基础和可能性；第三，回报股东的行为在政策、税收上都是有明显导向的。

从逻辑特征来说，能够比较长的、稳定的现金分红的公司，通常都是公司战略比较清晰，经营相对稳健，盈利质量相对较好，业绩增速比较合理，现金流相对比较充裕，同时它的股息政策比较稳定，这是我们看到的红利类的策略或者中证红利产品的基本特征。站在当下，十年期国债收益率基准利率，包括普通投资者能够获得的现金或现金等价物的收益率是相对到了比较低的水平。在目前的情况下，红利类的策略是值得关注的。

锂电&其他新能源投资机遇

许荣漫： 对于锂电产业来讲，今年市场核心关注两个方面的问题。一是下游需求能否持续的验证？二是随着产能的扩张，竞争加剧的背景之下，企业的盈利能否维持？靠前是 需求 情况。上游碳酸锂的价格今年以来有非常大幅度的波动，从价格传递的维度，上游材料价格回落是给电车提供了进一步降价的空间，也有助于电动车进一步的提升它的经济性。储能的需求会随着碳酸锂价格的企稳，在下半年会加速去释放，这是国内需求的情况。海外的需求大家比较关注的美国市场，最近也出现了一些新的变动和推进，对于海外市场需求的情绪有一定修复。第二是 盈利能力。 上游碳酸锂的降价以及中游电池材料加工费的回落，对电池厂来说都是有一个成本回落的盈利修复的机会。

从板块布局的角度去考量，现在的估值是在相对的低位。对于锂电池更建议大家是在 情绪比较低位的时候逐步布局， 同时也要关注到这个板块，无论是情绪面还是资金面的影响，波动都是非常大的。所以大家既要会买，也要能够 及时兑现收益， 这样才会有相对比较好的投资体验。

从新能源大的领域上去看，我们认为还可以关注两个方向：一是 新技术的方向。 往后去看，新技术对于产业的降本增效以及提升经济性是将成为一个主要的力量。在新技术领域布局比较前瞻、产能释放节奏更快的企业，更有机会能够获取阶段性的超额收益。

二是与 新能源配套领域的机会。 随着新能源车的渗透率和光伏、风电渗透率的提升，对于配套设施的需求紧迫性是在增加的。这些行业的总的特点就在于它还处于基数比较低、渗透率快速提升的过程，这些领域未来是具备成长性的，也是值得从长的维度上重点关注的领域。

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什么是招商策略会，今天股市会跌吗？