皖维高新前景如何？

皖维高新前景如何

文|孙曼 出品|天下财道该来的，总是会来的。日前，皖维高新(600063.SH)发布公告，2023年前三季度营收67亿元，同比减少约8%，扣非净利润约3亿元，同比下降76%。接下来具体说说

翻盘计划揭秘！皖维高新逆袭之路

国内化工企业皖维高新发布了2023年前三季度的业绩报告，营收和净利润都出现了大幅下滑。这一消息导致其股价下跌，并引发了人们对于该企业未来走向的担忧。

业绩下滑的原因主要是主营产品的价格下滑导致盈利空间收窄。此外，皖维高新还面临着巨大的偿债压力和资金缺口的问题。然而，皖维高新也有一些优势，比如在PVA光学薄膜领域具有技术优势，

并且在国产替代方面有着潜力。皖维高新需要采取措施来应对当前的困境并寻求发展的机会。皖维高新发布的业绩报告显示，2023年前三季度的营收为67亿元，同比减少约8%；扣非净利润约3亿元，

同比下降76%。这令人震惊的下滑使得投资者对于该企业的前景感到担忧。而业绩下滑的主要原因则在于主营产品的价格下跌，导致盈利空间收窄。主要产品价格下跌的具体原因是什么？

这对于皖维高新来说是一个巨大的挑战。从财务数据来看，皖维高新的负债水平不断上升，资产负债率也在增加。短期负债增加了约70%，而公司的短期偿债能力却面临很大的压力。此外，

皖维高新的借款和现金流都出现了下降的趋势。这些财务问题使得皖维高新面临着巨大的偿债压力和资金缺口。主营产品价格的下滑对于皖维高新的盈利能力影响很大。

聚乙烯醇（PVA）等产品的市场均价都出现了大幅下降，销售毛利率也在持续走低。这导致了皖维高新股价的下跌，投资者对于该企业的未来表现感到担忧。然而，皖维高新也有一些优势。

该企业在PVA光学薄膜领域具有技术优势，并且在国产替代方面有着潜力。近期，皖维高新发布了重要的项目计划，投资建设年产2000万平偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，被视为实现偏光片国产化的重要一步。

这对于皖维高新来说是一个机会，可以在偏光片国产替代化的浪潮中最先受益。然而，仅仅依靠外界因素是不够的，皖维高新需要采取措施来应对当前的困境并寻求发展的机会。首先，该企业需要加大研发投入，

提高产品技术含量和附加值，以提升产品的议价能力。其次，皖维高新需要加强内部管理，优化财务结构，减少负债压力，提高短期偿债能力。总的来说，皖维高新面临着巨大的挑战，但也有一些发展的机会。

该企业需要采取措施来解决当前的困境，并积极寻求国产替代的潜力。通过加大研发投入和优化内部管理，皖维高新有望走出当前的困境，并实现可持续发展。你认为皖维高新应该如何应对当前的困境？

皖维高新专题报告：PVA龙头，主业高景气，新材料未来可期

（报告出品方/作者：中信证券，袁健聪、王喆、陈旺）

1 公司概况：深耕聚乙烯醇行业的国内领军企业

历史沿革： 安徽皖维高新材料股份有限公司是皖维集团有限责任公司的核心子公司，于 1996 年由原安徽省维尼纶厂（皖维集团 公司前身）*家募集发起设立，于 1997 年 5 月在上海证券交易所上市，是一家深耕聚乙 烯醇（PVA）行业的国内龙头公司，也是安徽省重要的化工、化纤、新材料联合制造企业。

2006 年，公司完成股权分置改*，实现股票全流通。2012 年，其 PVA 膜分厂立项投建， 是当时国内仅有的一条 PVA 光学薄膜生产线。2015 年，公司定增 20 亿打造当时全国最 大的 PVA 生产基地。2016 年蒙维二期项目全面竣工，世界最大 PVA 生产基地建成。2017 年，公司荣获“*家级高新技术企业”认证。2020 年 8 月，皖维集团十个新材料项目开 工，总投资 28.3 亿。至此，公司已发展成为中国最大的聚乙烯醇生产企业、中国最大的高 强高模聚乙烯醇纤维出口基地和安徽省最大的化工化纤建材联合企业。

主营业务介绍： 公司以 PVA 产品为核心，延伸产业链，拓宽产业面，逐步建成化工、 化纤、新材料、建材四大主业。公司主营产品包括 PVA、高强高模 PVA 纤维、PVA 水溶 纤维、PVB 树脂、PVA 光学薄膜、醋酸乙烯、VAE 乳液、可再分散乳胶粉、聚酯切片、 醋酸甲酯、利用电石渣生产的水泥熟料及环保水泥，以及其他 PVA 相关的衍生产品、中间 产品和副产品等，是国内 PVA 及其衍生产业中品种齐全、研发能力强、技术与管理水平高 的行业一流企业。其产品行销全国二十多个省、市、自治区，部分产品出口欧美等国；主 导产品 PVA 和高强高模 PVA 纤维的产销量为国内靠前。公司产品广泛应用于粘合剂、纺 织浆料、造纸、薄膜、土壤改良剂、食品包装、建材、医药、制革、造纸、电子、环保等 下游行业。

产业链介绍： 聚乙烯醇·维纶行业属化工行业的子行业，聚乙烯醇（PVA）是一种高 分子聚合物，由电石乙炔法合成醋酸乙烯（VAC）后经聚合、醇解而制成，具有较好的粘 接性、成膜性、耐油性，还具备高分子材料中少有的无污染、可降解特性。PVA 生产过程 中，生产乙炔的电石渣被用于生产水泥熟料，醇解母液则用于回收醋酸甲酯，后续可精炼 为精醋酸甲酯或生产醋酐。

传统 PVA 产品下游市场一方面广泛应用于粘合剂、纺织浆料、 造纸、建材等领域；另一方面转向 PVA 下游新型应用材料，用于生产高附加值的 PVA 延 伸产品，具体包括 PVA 高强高模纤维、PVA 水溶性纤维、PVB 树脂、PVA 光学膜、可再 分散乳胶粉等新材料。公司立足 PVA 全产业链，已基本形成电石-PVA-PVA 纤维、膜用 PVA-PVA 光学薄膜、PVA-PVB-PVB 胶片、废糖蜜-酒精-乙烯-醋酸乙烯-VAE/PVA、VAE可再分散乳胶粉、电石-电石渣-水泥熟料、PVA-醋酸甲酯（副产物）-醋酐/乙醇等产品链。

从特种 PVA 下游消费结构看，高强高模 PVA 纤维以其高模量、高强度、无污染等优点， 在建材、建筑、制革、橡胶、医疗器械等领域具有广泛用途；PVB 树脂主要用于生产建筑 以及汽车行业的安全玻璃，部分用在光伏材料，其余应用于油漆、胶水、染料等材料；可 再分散乳胶粉主要应用于外墙保温、瓷砖粘结、粘结石膏、粉刷石膏、装饰砂浆等建筑领 域；PVA 光学薄膜是液晶显示关键材料偏光片的核心膜材；VAE 乳液具有永久性柔软、耐 水、耐候、粘合速度快强度高等优点，广泛用于胶黏剂、建筑防水、纸张涂层等市场。

股权结构： 截至 2021 年 6 月 30 日，公司前十大股东共持有 7.1 亿股，占总股本比例 为 36.94%，较 2020 年底增加了 756 万股。公司靠前大股东安徽皖维集团有限责任公司 直接持股 5.92 亿股，占总股本 30.74%；公司实际控制人安徽省国资委通过 100%控股皖 维集团间接持有公司股份 30.74%；其余股份较为分散。皖维高新旗下现有 4 家全资控股 子公司，分别为安徽皖维花山新材料有限责任公司、广西皖维生物质科技有限公司、内蒙 古蒙维科技有限公司、安徽皖维机械设备制造有限公司；皖维本部、广西皖维与内蒙古蒙 维科技共同组成了公司三大 PVA 生产基地。

营业收入与净利润： 公司 2021 年上半年业绩再创历史新高，实现营收 37.53 亿元， 同比增长 39.38%；归属母公司净利润 4.80 亿元，同比增长 126.69%。2020 年实现营收 70.54 亿元，同比增长 10.97%；归母净利润 6.11 亿元，同比增长 58.77%。2019 年公司 实现营收 63.56 亿元，同比增长 8.52%，归母净利润 3.85 亿元，同比增长 195.90%。

业务占比： 公司覆盖化工、化纤、新材料、建材四大主业，主要产品包括 PVA、水泥 熟料、醋酸乙烯、VAE 乳液、PVA 超短纤（高强高模 PVA 纤维、PVA 水溶纤维）、醋酸甲 酯、可再分散乳胶粉、聚酯切片、PVB 树脂、PVA 光学膜及其它主营业务。分行业看，化 工行业为公司核心收入来源，多年来收入占比稳定在 73%左右；建材行业约占 15%，2015- 2019 年逐年上升；化纤行业营收占比呈逐年下降趋势，2021 年上半年占比 6.31%。分产 品看，2015-2021 年 PVA 业务收入占总营收 30%以上，保持稳定态势，是公司靠前大盈 利产品；水泥熟料次之，营收占比约为 15%，近年来有上升趋势。2020 年起，公司大力 拓展高强高模 PVA 纤维产品国外市场，开拓 PVA 光学膜产品国内应用领域，毛利占比有 所提高。

毛利率情况： 2015 年-2021H1，公司销售毛利率维持在 15%-24%之间，自 2018 年 起保持稳中有升态势。在公司产品中，水泥熟料保持较高利润空间，毛利率稳定在 35%以 上，2021 年上半年受建材行业整体影响有所下降。伴随 2021 年上半年 PVA 及其下游产 品市占率进一步扩大，相关产品盈利能力显著增强，PVA、VAE 乳液、醋酸乙烯等主产品 毛利率同比有较大幅度提升，特别是 PVA、醋酸乙烯产品的毛利率分别达 36.11%/30.46%， 同比提升 16.60 和 35.11 个百分点。

费率情况： 公司近年来期间总费率表现良好，从 2015 年的 15.52%下降至 2021 年上 半年的 9.43%，整体上有较大幅度下降；总费率的下降主要得益于产品产质量提升带来的 产品成本及销售、管理费用率的优化。2018 年起公司研发投入增加，研发费率稳定在 4% 左右，2021H1 达到 4.10%。管理费用在期间费用中占比较大，2016 年后呈逐年下降态势， 从 2016 年的 10.10%大幅下降至 2020 年的 3.05%。销售费用相对平稳，2020 年下降至 0.40%左右的较低水平，主要系执行新收入准则，将销售费用中运输费、装卸费重分类至 主营业务成本中核算所致。公司财务费用始终处于较低水平且稳中有降，2020 年和 2021 年上半年财务费用率均维持在 1.36%。

2 PVA 行业供需改善，公司产能及原材料优势显著

中国 PVA 产能占全球五成以上，产业集中度进一步提升

全球 PVA 集中度较高，亚太地区占世界总产量 85%以上。 全球聚乙烯醇（PVA）生 产主要集中在中国、日本、美国等少数几个国家和地区，总装置产能约 185 万吨，2020 年实际产量 135 万吨左右，其中亚太地区是主要生产地区，占世界总产量 85%以上。全球 具有代表性的企业主要有日本可乐丽株式会社、日本积水化学工业株式会社、日本合成化 学工业株式会社、安徽皖维高新材料股份有限公司、中国石油化工集团有限公司、中国台*长 春集团、内蒙古双欣环保材料股份有限公司和宁夏大地循环发展股份有限公司等。

国内 PVA 产能占据全球五成以上，产能利用率整体呈上升趋势。 据统计，2021 年我 国大陆地区（不含中国台*地区）的聚乙烯醇总产能为 99.6 万吨，占据全球产能 50%以上， 中国是世界上最大的聚乙烯醇生产国。伴随我国经济发展、需求结构调整、环保督查和安 全要求的不断提高，化工企业检修停工数量增加较大，根据卓创资讯，2016-2020 年我国 聚乙烯醇行业产能逐年缓慢缩减，从 2016 年的 124.5 万吨下降至 2020 年的 113.5 万吨。 与此同时，我国 PVA 年产量则稳中有升，2016-2020 年 CAGR 约为 7.87%，2018 年产量 曾回落至 61.22 万吨，产能利用率约 49.98%；2020 年中国聚乙烯醇产量达 78.67 万吨， 同比增加 18.27%，产能利用率为 69.31%，近年来我国 PVA 产能利用率呈稳步上升态势。

国内 PVA 供给格局改善，产业集中度提升。 经过多轮行业洗牌，国内聚乙烯醇·维 纶行业弱势企业不断退出，较多中小落后产能已出清，PVA 产品市场已逐步向生产规模大、 市场占有率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的优势企业集中，国 内 60%以上的 PVA 产能均采用电石乙炔法生产。根据皖维高新 2021 年中报，国内 PVA 主要生产企业依次为安徽皖维高新材料股份有限公司（31 万吨）、中国石化集团重庆川维 化工有限公司（16 万吨）、宁夏大地循环发展股份有限公司（13 万吨）、内蒙古双欣环保 材料股份有限公司（13 万吨）、中国台*长春集团江苏厂（12 万吨）等，前五大厂家产能合计 85 万吨，占国内产能八成以上，产业集中度进一步提升。

PVA 下游需求向上，新材料应用持续开拓

我国 PVA 产销量呈同步增长态势。 我国聚乙烯醇•维纶行业经过十多年的激烈竞争、 洗牌，正呈现生产能力优化、集中度提高、市场需求缓慢增长、创新投入持续增加、竞争 适度的新格局。2020 年的新冠疫情给行业造成一定冲击，但随着我国国内国际双循环发 展格局的构建、国内市场新功能领域的挖掘，产销呈现同步增长趋势，达到一种新的供需 平衡。我国 2019 年 PVA 全年产量为 66.52 万吨，对外销量 53.36 万吨；2020 年 PVA 产 量 78.67 万吨，同增 18.27%，对外销量 68.73 万吨，同增 28.80%，2020 年国内 PVA 整 体产销量较上年实现了较大增长。

我国 PVA 进口量趋于稳定，出口海外需求有望持续增加。 近年来，随着我国生产能 力和产量的不断增加，我国聚乙烯醇的进出口情况发生了一定的改变。从进出口数据来看， 我国 PVA 进口量远低于出口量，且趋于稳定，而出口量 2016-2019 年来连创新高，能较 好地缓解内需下滑带来的影响。根据卓创资讯，2019 年我国 PVA 出口量达到 17.13 万吨， 同比增长 32.3%。2020 年我国 PVA 出口量为 14.11 万吨，受疫情影响同比下降 17.61%， 出口均价约 1610 美元/吨；我国 PVA 进口量为 4.17 万吨，同比增长 5.19%，进口价格约 2493 美元/吨，进口均价比出口均价高 883 美元/吨。

聚乙烯醇下游应用广泛，产业链持续延伸开拓。 随着新技术、新工艺、新产品的推陈 出新，新应用领域的不断拓展，以及进口产品逐步被替代，给国内聚乙烯醇•维纶行业带 来新的发展机遇。聚乙烯醇（PVA）全球消费结构为：聚合助剂约占 24%，聚乙烯醇缩丁 醛（PVB）约占 15%，黏合剂约占 14%，纺织浆料约占 14%，纸张浆料和涂层约占 10%。 中国消费结构为：聚合助剂约占 38%，织物浆料约占 20%，黏合剂约占 12%，维纶纤维 约占 11%，造纸浆料和涂层约占 8%，建筑涂料约占 5%，其他 6%。聚合助剂、织物浆料 和黏合剂是聚乙烯醇的主要下游消费市场。

偏光片国产替代空间巨大，PVA 光学薄膜应用前景广阔。 作为 PVA 重要的下游产业 链产品之一，PVA 光学薄膜是液晶显示关键材料偏光片的核心膜材。偏光片由多层薄膜构 成，原材料主要有 TAC 膜、光学级 PVA 薄膜、感压胶、保护膜和离型膜等，其中光学级 PVA 薄膜占生产总成本的 12%。从产能来看，根据 IHS 预测数据，我国 LCD 面板在建和 已投产线处于满载情况下，合计需要偏光片面积为 4.38 亿 m2，而 2020 年我国偏光片产 能仅 2.858 亿 m2，供需缺口达 1.52 亿 m2 /年，国内产能大部分被日韩企业占据，国产替 代空间巨大。从市场容量来看，随着 LCD 国产化加速及 OLED 产能增长，偏光片需求空 间广阔，据 IHS 统计，2020 年全球偏光片产能规模约 7.27 亿 m2，整体产能扩张趋于平 稳，市场容量已超过 120 亿美元。随着全球液晶显示产能持续向国内转移，国内偏光片市 场竞争日趋白热化，各大厂家对成本管控更加严格，对上游原材料国产化的需求也日益迫 切。伴随下游偏光片产能的提升，预计我国 PVA 薄膜市场亦将持续扩容。

公司产能稳居行业前列，产业链及原材料优势明显

公司产能护城河显著，产业转型升级持续推进。 公司是目前国内产能产量最大的 PVA 系列产品生产商，聚乙烯醇（PVA）产品的产销量和市场占有率均超过国内市场 30%以上， 生产能力位居全国靠前、世界前列；高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量位居全国靠前，达 国内总量的 60%以上，国际市场占有率为 45%左右；其他产品如水泥熟料、可再分散乳 胶粉、PVB 树脂也都是同行业的知名品牌产品，公司综合实力位居国内同行业首位，产能 优势带来较强的规模效应。从目前的产能与开工情况看，公司投资新建的产业转型升级项 目正按计划推进，其中年产 1 万吨汽车级 PVB 树脂项目已于 2020 年 12 月建成投产并达 产达标；皖维花山新建年产 2 万吨差别化可再分散乳胶粉项目、公司新建年产 700 万平方 米 PVA 光学薄膜项目以及子公司德瑞格新建年产 700 万平方米偏光片项目正在建设中， 且均计划于 2021 年建成投产，届时企业的产能产量与产品结构将得到进一步优化。

自主研发能力强，积极布局 PVA 全产业链。 公司具有较强的科技创新和自主研发能 力，是国内 PVA 产品品种最为齐全的生产企业，持续通过生产技术创新加强新产品开发， 围绕 PVA 延伸产业链发展高附加值、精细化、差异化产品。公司经过多年发展，已构建完 成“一体两翼”的战略发展格局，完成了五大产业链协同发展的布局，为公司参与市场竞 争赢得了先发优势。在内蒙古依托煤电资源优势，建设蒙维科技煤化工基地；在广西依托 生物质资源优势，建设广西皖维生物质化工基地；在安徽依托本部及集团技术创新优势， 建设高新技术多元化产业基地。目前公司 PVA 主业营收的主营占比约 30%，在保持普通 PVA 产品行业优势地位的同时，率先从低端同质化产品的激烈市场竞争中走出来，将工作 重心转移到高附加值的特种 PVA 系列产品、PVA 纤维及 PVA 下游高端产品的研发、生产 及技术提高，有利于实现产业链配套，培植新的利润增长点。

原材料自供程度高，具备成本竞争优势。 立足 PVA 全产业链，公司对上游原材料的 布局体现了较强的成本控制优势。PVA 上游的直接原材料是醋酸乙烯，醋酸、电石都是生 产醋酸乙烯的必备原料，其价格对 PVA 生产利润影响很大，其中电石在成本中占比*高， 而公司建立了电石-醋酸乙烯-PVA-PVA 下游材料的深度**产业链，自炼电石，生产基地 配备有醋酸乙烯产能；同时蒙维依托自身优质丰富的石灰石资源、煤矿资源和电力资源，对电石自供的成本控制良好。原材料自供度高有助于公司平抑上游价格波动带来的影响， 也可以充分享受产品价格上涨带来的收益。2019 年蒙维科技参与投资开发无定河煤矿， 申请办理探矿权和采矿权，随着无定河项目的持续推进，蒙维的生产成本有望进一步降低。

国产 PVB 中间膜品质普遍较低，但由于价格优势，在建筑和光伏领域应用较多。 建 筑玻璃市场和汽车玻璃市场最大的区别是：汽车厂家由于主要是国际大厂，所以对 PVB 中间膜的质量要求非常高，71%的高端汽车配套产品需要进口高端 PVB 中间膜；而国内 建筑玻璃厂家良莠不齐，且对于建筑安全玻璃标准的执行不是特别统一，虽然国产 PVB 中间膜品质普遍较低，但由于价格优势，在建筑和光伏领域应用较多。

3 PVB 国产替代需求强烈，公司积极开拓汽车玻璃市场

PVB 中间膜指聚乙烯醇缩丁醛胶片，本质是一种热塑性树脂膜，是由 PVB 树脂加增 塑剂生产而成。 PVB 中间膜大致生产流程：首先将 PVA 树脂、增塑剂等原材料混合然后 送入挤出机中进行加热，再将杂质过滤掉，此后将熔融态的材料从挤出机中流出，冷却固 定成中间膜。在过程中可以利用自动射线来测量和调整中间膜的厚度，然后将整个中间膜 进行表面处理、切片做成成品。由于是塑性树脂生产而成，它具有可回收利用加工，重复 使用的特点。

PVB 中间膜的技术难度在于质量稳定的原材料和生产 PVB 中间膜的配方。 要生产出 高品质的 PVB 中间膜首先是要有可靠而且质量稳定的 PVB 树脂和增塑剂，原材料是做出 质量稳定的 PVB 中间膜的基本前提条件，PVB 中间膜的配方决定 PVB 中间膜各项加工和 产品性能。而原材料和配方就是目前国产中间膜和国际品牌的最大差距所在。

PVB 中间膜产业链清晰，建筑、汽车、光伏“三架”马车拉动需求。 PVB 行业上游 为 PVA 树脂、丁醛、盐酸和增塑剂等化工产品；中游为 PVB 中间膜；下游主要应用在夹 层玻璃。夹层玻璃是在两块玻璃之间夹进一层 PVB 薄膜，经高压复合、加温而成的特殊 玻璃。2021 年 1 月-2021 年 7 月中国夹层玻璃产量 7252.3 万平方米，同比增长 19.2%。 PVB 夹层玻璃由于具有安全、保温、控制噪音和隔离紫外线等多项功能，广泛应用于建筑 夹层玻璃、汽车夹层玻璃以及双玻光伏组件等，终端客户为建筑行业、汽车行业和光伏行 业等。

近年来，国内 PVA 树脂、丁醛、盐酸和增塑剂等上游原材料市场供应充足，品质可 靠，但价格波动会影响 PVB 中间膜成本，进而影响 PVB 行业盈利能力。现阶段，我国 PVB 中间膜行业相关企业主要有浙江德斯泰新材料股份有限公司、建滔（佛冈）特种树脂有限 公司、忠信（清远）光伏材料科技有限公司等，企业规模均较小。

下游应用中：1）受销 售半径的影响，建筑夹层玻璃行业内大部分企业规模相对较小、地域分散，并且生产的夹 层玻璃规格类型较多，导致 PVB 中间膜企业的客户开拓、产品运输的成本较高，因此针 对下游建筑客户，多采用经销商模式降低成本；2）汽车夹层玻璃行业内知名企业为福耀 集团、铁锚玻璃、耀皮玻璃和利虎玻璃等，企业集中度高，其对供应商有着较为严格的审 核制度，PVB 中间膜企业一旦进入其供应链体系而成为其合格供应商后，可以长期稳定地 获得大批量、标准规格的订单，降低生产经营成本；3）双玻光伏组件行业内企业规模较 大、集中度较高，产品的规格较为相似和统一，这有利于 PVB 中间膜企业的大批量、高 效和稳定地提供产品。

全球 PVB 中间膜行业集中度高，CR3 达 80%以上。 目前全球 PVB 中间膜的生产主 要集中在美国曼斯益、日本可乐丽（含 2013 年收购的杜邦中间膜部门）、日本积水三家国 际企业，市场占有率达到 80%以上，其中曼斯益是最大的生产商，产品应用于汽车、建筑 行业，积水的产品主要侧重于汽车领域，可乐丽在建筑 PVB 材料中占据重要位置。

国产 PVB 中间膜品质普遍较低，但由于价格优势，在建筑和光伏领域应用较多。 建 筑玻璃市场和汽车玻璃市场最大的区别是：汽车厂家由于主要是国际大厂，所以对 PVB 中间膜的质量要求非常高，71%的高端汽车配套产品需要进口高端 PVB 中间膜；而国内 建筑玻璃厂家良莠不齐，且对于建筑安全玻璃标准的执行不是特别统一，虽然国产 PVB 中间膜品质普遍较低，但由于价格优势，在建筑和光伏领域应用较多。

国内 PVB 膜增长点在于进口替代，多年耕耘，产品性能接近国外水平。 过去相当多 的国内 PVB 中间膜的挤出工厂为了节约成本，大量使用来源和成分不明的 PVB 废料和边 角料，产品的质量不能得到保证，常常被客户投诉；但是现在由于 PVB 树脂的本地大量 生产和出于对产品质量的考虑，越来越多的国内 PVB 挤出工厂趋向使用纯树脂制造 PVB 中间膜，国产 PVB 中间膜的整体质量也得到不断的提高。经过多年的发展与提高，国产 PVB 膜的性能水平已基本接近国外产品，特别是建筑用 PVB 膜可以替代国外产品。同时 夹层玻璃加工过程的一次成品率已达到或超过 95%。2020 年，我国 PVB 膜产能 20.18 万 吨，消费量 17.88 万吨，根据 PVB 膜单价约 4-5 万元/吨，2020 年我国 PVB 膜市场空间 约 72-89 亿元，国产高质量 PVB 中间膜产品基本应用于军工领域、绝大部分的普通建筑 以及低端汽车配套。根据中研普华产业研究院的预测，2025 年中国 PVB 膜产量将达到 30.03 万吨，销量将达到 26.97 万吨。

公司目前没有 PVB 中间膜生产配方，现有产品为 PVB 树脂，无法直接生产 PVB 中 间膜。 PVB 树脂业务情况：公司 2021 年上半年 PVB 树脂营业收入 1.03 亿，同比增加 105.77%，营业成本 1 亿，同比增加 105.77%，毛利率 2.61%，同比减少 5.48%，主要系 上游原材料 PVA 涨价，PVA 从 2020 年 15000 元/吨涨至 2021 年的 17000-18000 元/吨。 PVB 树脂对 PVA 的消耗大概在 65%-70%，目前公司 PVA 树脂已经具备 18000 吨规模， PVB 树脂到 2021 年 6 月份才具备 18000 吨左右的生产能力，因此 PVB 树脂产量还有扩 大空间。

公司收购皖维皕盛 100%股权，自有 PVB 树脂辅以皖维皕盛 PVB 配方技术，瞄准汽 车玻璃 PVB 市场。 8 月 11 日晚公司披露发行股份购买资产预案，公司拟发行股份购买控 股股东皖维集团等交易对方持有的皖维皕盛 100%股权。交易完成后，皖维高新将成为全 国唯一一家涵盖 PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜全产业链的企业。皖维皕盛是一家专业从事 PVB 中间膜研发、生产和销售的高新技术企业，提供建筑级 PVB 中间膜、汽车级 PVB 中 间膜等系列产品，产品出口阿根廷、秘鲁、巴拉圭、印度、突尼斯等国家或地区。

皖维皕 盛此前规模较小，现金流不足，没有稳定的 PVB 原料，公司拥有充足的现金流和 PVA 产 能，双方的合作有望达成互补共赢关系。公司瞄准汽车玻璃 PVB 市场，2020 年中国汽车 产量 2532.5 万辆，平均每辆汽车需要消耗 1.5 平方米的 PVB 胶片，市场前景非常广阔。 目前汽车胶片全部都是进口的，一旦公司实现进口替代，市场规模非常大。公司正在积极 开拓下游玻璃客户，1 万吨汽车胶片级 PVB 树脂项目已于 2020 年 12 月建成投产，并实 现达产达标，公司 PVB 中间膜业务未来可期。

4 风险因素

产品价格波动；下游市场需求减弱；产能建设及释放不及预期；新材料领域客户拓展 不及预期；股权收购进展不及预期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

前三季利润大跌逾七成，皖维高新如何绿色债务压力？

文|孙曼 出品|天下财道

该来的，总是会来的。

日前，皖维高新(600063.SH)发布公告，2023年前三季度营收67亿元，同比减少约8%，扣非净利润约3亿元，同比下降76%。根据三季报，皖维高新第三季度扣非净利仅3000万，同比下降超九成。

受三季度业绩报告不佳的影响，次日（10月19日）皖维高新股价跌停，沪股通净卖出2355万元，营业部席位合计净卖出821万元。

纵观2022年以来皖维高新的表现，在很多方面都乏善可陈，业绩增长乏力，负债水平上升，产品毛利率下滑。这些问题的具体成因是什么，皖维未来将如何破局？

偿债压力大增

皖维高新是皖维集团有限责任公司的核心企业，1997年5月在上交所上市。目前已建成化工、化纤、建材、新材料四大产业板块，形成五大产业链。

根据8月份发布的半年报，皖维高新上半年营收约46亿元，同比下降约10%；扣非净利润约3亿元，同比下降约76%。

其实从2022年第二季度以后，皖维高新的业绩就开始走下坡路。2023年三季度扣非环比更是下跌超40%，此后几个季度，环比虽然出现过上升，但利润水平始终没有回归到2022年二季度的水平。

从负债水平看，其负债总额从上年度末的55亿元，增长到本年三季度末的69亿元，资产负债率由41%上升至46%。

三季度报告显示，短期负债这一项，在年初约21亿，到了三季度已经超过35亿，增加了约70%，但公司三季度货币资金只有约34亿元，皖维高新的短期偿债面临很大的压力。

不仅如此，皖维高新缺钱的现状在其他方面也表露无遗，前三季度合同借款、短期借款、长期借款分别同比增长109%、71%、131%，经营性现金流同比减少88%。

应收账款也存在逐渐上升的趋势。今年三季度约7.7亿元，相比年初增长36%。对于制造业而言，应收账款不断上涨，一定程度上表明公司产品的议价能力变差。

另外，皖维高新此前“踩雷”宝塔石化集团票据案，截至2023年3月，公司持有宝塔石化承兑汇票1.3亿元，该部分票据已全部到期且未兑付。

主营产品价跌

皖维高新业绩下滑主要归因于主营产品的价格下滑，盈利空间收窄。根据卓创资讯，2023年上半年聚乙烯醇（100-27#）市场均价约为13641元/吨，较2022年上半年同比下跌36%；国内醋酸乙烯均价为6947元/吨，较上年同期下降52%；聚酯切片市场均价6766元/吨，同比下滑9%。

其实聚乙烯醇（PVA）价格下行的情况在去年下半年就已经发生，受疫情导致下游需求不足及供应增加影响，2022年8月下旬开始PVA价格急速下跌，第四季度国内均价16844元/吨，同比降低32%。

皖维高新在2022年度业绩说明会上也表示，PVA产品价格大幅下滑，单吨价格由20000元以上跌至13000元左右，导致四季度业绩环比下滑。

主营产品价格下滑对皖维高新的盈利能力影响很大，2022年二季度以来，皖维高新的销售毛利率就持续走低，仅仅过去短短一年，到2023年三季度，销售毛利率几乎腰斩，从32%下降到13%。

皖维高新业绩上的差劲表现和产品价格的下滑，也反映在股价上，从2022年8月，也就是PVA价格急跌以来，皖维高新股价从11元持续下跌，目前跌幅已超过50%。面对股价持续下跌，众多股民也表达出担忧之情。

国产替代潜力

业绩下滑和主营产品价格下降，确实引发市场的悲观反应，三季报公布第二天股价跌停，投资人“用脚投票”也可以理解。

但实际上，皖维高新的业务也有其优势。其聚乙烯醇（PVA）、高强高模PVA纤维产能位居全国靠前、世界第二，国内市场占有率约在 30%-40%，是国内唯一拥有PVA光学薄膜、汽车级PVB胶片完全自主知识产权的企业。

PVA 光学薄膜是液晶显示关键材料偏光片的核心膜材，技术含量高，约占偏光片原材料成本的17%左右。然而全球市场主要被日本的可乐丽和合成化学两家企业垄断，除此之外，世界上其他生产厂商仅皖维高新、台*长春，市场占有率不足 1%。

9月22日皖维高新发布公告称，投资 8.2 亿元建设年产 2000 万平偏光片用宽幅 PVA光学薄膜项目，被视为实现偏光片国产化的重要一步。

根据CINNO Research统计的LCD面板产能情况，预计未来中国大陆地区偏光片配套需求在6亿平方米以上，且高世代面板产线的投资建设将加速带动大尺寸偏光片需求增长。随着宽幅 PVA光学薄膜项目上马，皖维高新将在偏光片国产化浪潮中最先受益。

皖维高新的竞争潜力也得到了社保基金的认可，根据2023年中报披露，全国社保基金作为其十大股东之一持有约2000万股。

对于皖维高新来说，受益于偏光片国产替代化是个机会，但要走出当前的困境，仅指望外界影响，显然是不够的。市场瞬息万变，皖维高新“打铁还需自身硬”。

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以上就是皖维高新前景如何？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！