李宁股票为什么跌那么多？

李宁股票为什么跌那么多

接下来具体说说

大跌10%，李宁为何被抛弃

本周连跌2日的港股，今日行情持续低迷。早盘时，运动服饰板块大幅异动，该板块个股集体下跌。其中，国内知名体育服饰李宁开盘大幅跳水，一度大跌12.66%，午后跌幅略有缩窄。截至收盘，李宁跌9.36%报61.5港元/股，总市值为1609.18亿港元，创下近十个月新低。

在李宁的领跌下，滔搏、361度、申洲国际等其他运动服饰股也纷纷大跌。

据悉，李宁今日突然暴跌，主要受一则利空消息影响。挪威政府养老金表示，已经将李宁剔出基金投资。一石激起千层浪，李宁被剔出挪威政府养老基金，无疑是在当下低迷的港股市场环境中雪上加霜。

事实上，自去年下半年以来，以李宁为代表的一众体育服饰股便经历了漫长的下跌之路。其股价从去年9月高位至今，累计已回撤逾44%，总市值跌去约1258亿港元。

消费环境低迷，国际局势动荡，曾经通过渠道改*与“国潮”品牌建立扭转自身颓势的李宁，在面对当下复杂多变的市场时，也显得渺小无力。

01

惨遭国家主权基金抛弃

此次将李宁剔出投资组合的挪威政府养老金，是目前全球最大的国家主权基金，目前其资金规模达到12683亿美元。作为知名的福利国家，挪威在养老资产方面储备颇丰。旗下两支基金，其中有一只便负责海外资产投资。在全球资产中，优质的海外股票是其重仓的对象。

据挪威政府养老金最近持仓情况来看，这家主权基金前十大重仓股中不乏苹果、微软、谷歌、亚马逊等美国科技蓝筹股，港股中的腾讯也位列其中。而其投资中国的前十大重仓股中，也不乏阿里、美团、建设银行、贵州茅台、工商银行、招商银行、中国平安、京东、药明生物这些国内股民耳熟能详的权重股。

此前，李宁也被其纳入旗下的全球基金组合中。截至去年底，挪威政府养老金共持有李宁0.59%的股票，价值达到15亿克朗，约合人民币10.61亿元。

但在当地时间3月7日晚间，挪威央行在一份声明中表示， 由于该公司助长严重侵犯人权的不可接受的风险 ，将李宁从挪威国家养老金组合中剔出。

因为挪威政府养老金的剔出，加之近日国际局部动荡导致全球投资者避险情绪严重，港股市场行情较为低迷，今日李宁在港股遭到了较大的资金抛售压力。

此外，据香港《信报》报道，有分析人士指出， 今年1月至2月的运动装销售额同比下跌18%，行业表现未超出预期，加上去年二季度因为新*棉花事件导致销售额基数较高，给今年二季度业绩带来一定的增长压力。

国内的多地突发新冠疫情，给线下门店销售带来冲击；而线上渠道又因为直播带货行业受到整顿被拖累。总体而言，市场给予了李宁较为悲观的预期。

02

高增长后如何更进一步

过去一年，李宁的业绩或将高开低走。

据李宁财报， 其在去年上半年实现营收101.96亿元，同比大幅增长64.97%；归母净利润为19.62亿元，同比大幅增长187.18%。 去年上半年的业绩高增速，一方面得益于2020年因疫情导致的低业绩基数，另一方面则受国内复工复产较快，消费有所恢复的积极影响。

尤其是去年3月，新*棉花事件爆发，国际品牌如H&M、耐克、阿迪达斯等宣布抵制新*棉花，点燃了国内民众的爱国情绪，使得此前不少使用国外品牌的消费者，转而投向了李宁、安踏等国产运动服饰品牌的怀抱。

据招商证券数据， 2021年Q1与Q2，李宁的全平台零售流水分别增长85%-90%、90%-95%。 反观其他国际知名运动品牌，在此期间，业绩出现了较大幅度的下滑。阿迪达斯去年上半年在大中华区的营收下滑了16%，而在其他地区，阿迪达斯均实现了较大幅度的增长。

同样，耐克在国内市场也因新*棉花事件营收增速不及预期。其2021财年第四财季的营收增速仅为17%，低于疫情前2019年22%的营收增速水平。

不过，李宁的高营收增速在去年下半年开始有放缓的趋势。 公司在2021年Q3的全平台零售流水增速降至40%-45% ，其中线下渠道增速放缓比线上渠道增速放缓更为明显。

事实上， 去年迈入三季度后，国内的整体的社会零售消费品总额增速就进入了较为低迷的阶段。8月份增速骤降至2.5%，较7月份环比减少6个百分点。 虽然增速下滑有2020年下半年经济逐渐复苏带来的高基数影响，但市场中对于消费提振的信心明显还是不足。

反映在股价上，自去年Q3，李宁的股价便开启下跌模式。下半年并没有明显好转的消费意愿，则在逐步加深市场的悲观预期。 2021年，李宁的静态市盈率平均值约为96，*高时达到了133；动态市盈率平均值为78，*高时突破117。

如若按照2021年上半年187%的归母净利润增长，李宁或许还将保持上述的高估值。 但关键点在于，今年李宁的业绩高速增长能否持续是要打上一个问号的。

除消费能否得到提振外，现在全球制造业瞩目的供应链问题，也成为李宁今年业绩增长能否得到保障的焦点。

今年1月，李宁的供应商申洲国际便宣布，旗下的位于宁波的工厂因新冠疫情不得不停产。一个星期后，申洲国际宣布恢复宁波工厂的产品生产。此次停工对于李宁接下来二季度的供货或多或少有一定的影响，加之目前全国多个地区仍在突发新冠疫情，下一季度李宁的销售情况也就未必如此前乐观。

03

尾声

成立于1990年的李宁，至今已有18个年头。以其为代表的国产运动品牌，早年间在消费者的认知中，品牌力并不强。它们走“农村包围城市”路线，迅速占领了国内N线小城市的市场，但又因为同质化日益严重，只能在内斗中成长，无法在一线城市与耐克、阿迪等国际品牌竞争。

2008年的北京奥运会周期，大部分人参与体育的热情，让李宁等国产体育服饰厂商预估错了形式，过量的货物积压在渠道中，压垮了不少品牌。而后，也仅有李宁和安踏转型成功走了出来。

除了改*渠道，前者，通过瞄准年轻人中国潮的消费趋势，打破消费者对旧品牌的固有认知；而后者则通过收购国外品牌Fila来提高品牌调性，丰富品牌矩阵。

李宁“熄火”了，李宁为何跑输了时代？

截至4月8日收盘，李宁市值约为人民币483.22亿元，安踏市值约为人民币2310.67亿元，相当于4.8个李宁。

©️理解蔡迪出品·作者｜嘉艺

当安踏、特步和361度以两位数的速度增长时，李宁却陷入停滞。

李宁2023年净利润31.87亿元，同比大幅下降21.6%。 是国内四大运动品牌中唯一一家出现负增长的公司。 与此形成鲜明对比的是，安踏、361度和特步净利润大幅增长，分别增长34.9%、28.7%和11.75%。

李宁的营收增速也低于同行。 2023年其营业收入为275.98亿元，同比仅增长7%，而其他三个品牌均在10%以上。

表现停滞也体现在二级市场上。 整个2023年，李宁股价大幅下跌68.19%。 2024年初以来，其股价持续下跌3.57%。 截至4月8日收盘，李宁市值较高点缩水2000亿，至约483.22亿元人民币。 安踏市值约为2310.67亿元人民币，相当于4.8个李宁公司。

曾几何时，李宁稳坐国内运动品牌靠前，市场份额超越阿迪达斯，抓住国潮。

但现在，35岁的李宁正在经历一场“中年危机”——严重到创始人李宁正在考虑联手高瓴、TPG、PAG等私募股权机构，对上市公司进行私有化。

时代变了，李宁为何落后于时代？

01｜单一品牌“弱势”

九年前，李宁卷土重来，拯救危机，正式提出“单品牌、多品类、多渠道”战略。 同年，丁世忠刚刚解决库存危机，将“多品牌”战略写入安踏2015年度财报。

此后，航线争夺战持续不断。

“多品牌”一方认为，单一品牌的天花板是显而易见的，像耐克这样成功的公司很少。

“单一品牌”一方进行了反击。 多品牌经营分散了公司的资源。 就连阿迪达斯也经历过失败的并购。 安踏只是一个幸运儿。

到2023年，业绩分化，单一品牌战略增长乏力显露出来，争论也逐渐平息。

2023年财报显示，李宁营收同比仅增长7%。 主品牌安踏和特步分别增长9.3%和7.4%，子品牌增长迅速。

安踏旗下FILA重回增长正轨，营收251.03亿元，同比增长16.6%。 营收规模与李宁接近。 其他品牌如Descente、Colon也大幅增长57.7%。

同样总部位于晋江的特步也借鉴“安踏的经验”推出了多品牌战略。 2023年，旗下K-Swiss、帕拉丁等时尚运动品牌收入同比增长14.3%。 在专业运动领域，索康尼业绩持续爆发，带领业务收入连续两年几乎翻倍。

事实上，李宁是靠前个推出多品牌战略的国内运动品牌。

早在2002年，李宁就获得了Kappa在中国大陆的五年代理权。 2008年，李宁又斥资10亿与意大利品牌Lotto签订了为期20年的特许经营合同。 但后来都以失败告终。

相比之下，安踏和特步表现不错。 2009年安踏收购FILA后，重新定位品牌，推行清库存策略，使其涅槃重生。 亚玛芬体育也实现了二次上涨。 Arc'teryx和Salomon现在受到中产阶级的追捧，目前市值约为530亿元人民币，高于李宁。

特步于2019年推出Saucony和Melo，将自己定位为专业高端跑鞋。 现在索康尼的商业逻辑已经得到验证，并且实现了盈利。

从单品牌到多品牌，再到单品牌，李宁的经营战略屡次跳跃，战略转型的失败可归咎于管理混乱和品牌定位摇摆。

李宁最初的定位是专业运动。 以此为基础，李宁对产品线进行转型，建立了跑步、篮球、足球、网球、健身五个专业运动品类，并积极收购其他运动品牌。

2010年，李宁喊出“高端、国际、年轻”的口号，再次转变，瞄准90后，更换品牌标志。 结果，次年业绩大幅下滑，前CEO张志勇辞职。

金振军上台后，高端多品牌战略迅速按下暂停键。 但其渠道改*过于激进，李宁“失血”严重，不得不坚守主品牌地位。

直到创始人李宁回归，公司才逐渐稳定下来，但战略明显转变为单一品牌战略。

后来，在国潮中，李宁仅在主品牌的基础上推出了中国李宁、李宁1990系列等品类，收购的Clarks、Haglöfs Matchsticks等公司也被移出上市公司名单。

李宁CEO钱韦表示，职业运动是“树干”，潮流、时尚是树干上的“树枝”。 李宁将坚持做“主干”。 一圈又一圈后，李宁又回到了起点。

有趣的是，李宁是业内靠前家聘请IBM、贝恩等咨询机构的公司，23年来支付的管理咨询费用约为1.25亿元。 但显然，“外脑”并没有解决李宁的战略、定位和管理问题。

02｜涨价与反弹

比战略失误更严重的是，李宁正在失去消费者。

李宁曾经是国潮的最大受益者，潮流带来的好处也让其再次梦想高端产品。

一方面，李宁推出高端品类中国李宁和轻奢品类李宁1990系列。 淘宝数据显示，一双李宁1990系列女士BOA运动跑鞋售价1490元，一件男士金牌针织外套则高达1990元。

另一方面，他们推动主要品牌涨价。 据国盛证券统计，近三年来，赤兔系列价格上涨200元，超轻系列价格上涨100元，猎君系列价格上涨100元。 400元。

线下店店员告诉蔡迪先生，新发布的跑鞋配置更高，测试数据更好。

不过，一位接受《每日人物》采访的专业跑者表示，在尝试了李宁899元和1699元的两款跑鞋后，明显感觉1699元的跑鞋更轻、更舒适，而899元的跑鞋则较差。脚背。 舒适度不够，跑步速度无法提高。

在他看来，在不注重时尚元素和品牌调性的情况下，李宁的中低端产品吸引力有限，而高端产品定价偏高。

另外，从财务数据来看，李宁的研发费用占比较小，2023年占比为2.2%，同比增长0.1%。 相比之下，安踏和特步的研发费用占比分别为2.6%和2.8%，分别增长0.2%和0.5%。

消费者对价格极其敏感。 李宁涨价后，他们在社交平台上抱怨，“我把李宁当成国货，李宁把我当成罪魁祸首”。 他们纷纷转向其他品牌。

消费者并不买账，李宁遭到强烈抵制。 其新品线下零售额仅实现10%-20%的低速增长，公司毛利率并未提升，库存压力却加大。

2023年，安踏、特步毛利率分别增长2.4%、1.3%，李宁则保持不变，毛利率维持在48.4%。

同期，李宁库存规模增长2.68%至24.93亿元，而安踏库存规模大幅下降15.08%，特步也下降21.57%。

李宁的库存周转速度也在放缓，平均库存周转期增加5天至63天。 相比之下，安踏连续15天下跌，特步则保持稳定。

下游压力不断累积，渠道端“串货乱价”问题将在2023年第三季度爆发。

为了减少库存、回笼现金，李宁渠道经销商不得不以低于直销渠道和电商渠道的价格销售。 这直接导致李宁去年第三季度全渠道零售额低于预期。 第三季度财报发布次日，股价暴跌20%。

事实上，这并不是李宁靠前次受到高端化、涨价的打击。

2010年，李宁趁着奥运风潮一统天下，贸然向高端产品发起大规模进攻。 将主力价格区间从250-300元上调至400元左右，鞋服价格上调8%-18%。

最终的结果是，李宁失去了三四线城市等低线市场份额，业绩持续下滑，陷入至暗时刻。

如今，李宁似乎还停留在“涨价=高端”的思维定势。 随着国潮消退，李宁再次进入低谷期。

03｜渠道改*危在旦夕

中国有近700个城市和1300多个县。 一个运动品牌想要渗透14亿人群，渠道建设至关重要。

安踏的策略是以DTC直销模式为主，电商渠道其次，经销商渠道为辅。 截至2023年底，DTC模式和电商渠道收入占比分别为56.1%和32.8%，而经销商渠道占比仅为11.1%。

李宁坚持多渠道战略，但过去几年的扩张重点仍然是经销商渠道。 2018年到2022年，当其他运动品牌都在全力转型DTC模式时，李宁的经销商收入份额仍然增长了1.8个百分点。

这就是隐患所在。 2023年，李宁产品销售不景气，经销商仓库库存受到挤压，不得不打折销售，引发了上述“交叉销售”问题，直接影响了李宁的业绩和股价。

两方矛盾加剧，李宁大幅降低扩张速度。 去年上半年，净关闭门店数量达到155家，财报称，关闭的均为低效门店。

2023年全年，李宁净增门店65家，这意味着下半年将新开220家门店。 但总体来看，经销商门店数量减少123家，DTC门店数量增加68家。

李宁“伐藩”的意图显而易见。 但这并不是一件容易的事，毕竟公司的一半生命取决于经销商。

而11年前，金振军主导的渠道改*让李宁​​“大出血”。 2012年至2014年累计亏损超过30亿元。

十一年后，来自优衣库的同为职业经理人的钱伟面临着更加严峻的市场环境和更加激烈的竞争。 他主导的渠道改*能否成功？ 我们不仅要看外表，更要看李宁的内在。

注：数据来源于公开披露，不构成任何投资建议。 投资有风险，入市需谨慎。

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