中国中免为什么大跌？

中国中免为什么大跌

接下来具体说说

业绩不错分红也好，为啥中国中免还在下跌呢？

中国中免披露了2023年的年报， 实现营收675.4亿元，同比增长24%；归母净利润67.1亿元，同比增长33%，扣非净利润66.5亿元，同比增长36%。虽然距离2021年的高峰还有不小的差距，但是相比2022年毕竟还是实现了增长。同时公司还发布了2023年度利润分配预案，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.65元（含税），合计拟派发现金红利34.1亿元，占2023年度归母净利润的50.85%。50%以上的分红率在上市公司中已经算非常高的，同时由于股价持续大跌之后只有80元左右，因此股息率也超过了2%，这在上市公司中也算还可以的。

只是很尴尬的是，即便各方面看上去都还不错，当发布业绩报告之后股价几乎没什么反应，反而是清明节之后又一次向下滑落，目前距离2024年的低点75.15元仅仅只有6元而已，不足10%。究竟为什么市盈率不高，分红也不错，还有一定的增长的情况下，股价仍然没有任何起色呢？要想知道这个原因，就要知道当初股价为什么涨，以及后来股价为什么下跌。

2017年之前中国中免的股票是没什么表现的，2018年开始在部分基金逐渐入场的情况下股价开始出现上涨，到2018年中报的时候已经有551个基金持有10809.1万股，占流通股的5.54%。基金为什么会买进呢？因为成长。基金的投资逻辑虽然口头上说的是价值投资，但是实际上做的是高成长投资。他们在不断的调研中打探上市公司可能出现较高增长的可能性，一旦发现就买进，试图趁公司高速成长的时候赚取差价。

2016年中国中免营收增长5.16%净利润增长了20.07%，于是2017年基金开始逐渐买进。2017年营收增长加速，达到了26.32%，净利润增长了39.96%。此时中国中免进入高速成长期，这也是基金最喜欢的阶段。接下来的2018年到2020年，基金的持仓在不断增加，2020年年底的时候达到了顶峰，当时共有1430个基金持有24340.46万股，占流通股的12.47%，这一数据比2018年中期翻了一倍以上。正因为大量基金疯狂买入，股价才被从30多元炒高到400元以上。

进入2021年之后市场开始调整，有部分基金提前撤离，但是大部分基金仍然认为公司的成长性还在，选择继续坚守。到2022年年底的时候，股价仍能维持在200元附近。此时还有1374个基金持有18936.43万股，占流通股的9.7%。

可是2022年公司受到上海机场免税店降低收入和疫情的影响，营收和净利润都出现了比较大幅度的下滑，于是基金大幅度减仓。到2023年6月底就只剩下10199万股的持仓，到2023年年底还有606个基金持有11913.64万股，不足高峰期的一半。

对比公司的业绩数据和基金的持仓变化，很明显可以看出基金的买卖依据就是公司的业绩增长幅度。如果判定公司会有较高的成长机会，基金就会大量买入，反之则会卖出。这也就是戴维斯双击与戴维斯双杀的转换。基金是不会在意市盈率高低、分红率高低以及股息率的，他们在意的就是成长性。

既然他们在意的是成长性，对未来成长性机构又是如何判断的呢？民生证券研报《机场减租费用优化，分红率显著提升回馈股东》认为：新租金协议有望降低公司机场租金费用，出入境客流修复有望带动口岸免税收入，增收降费下我们认为公司口岸免税业务后续将贡献业务弹性；市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。预计公司24-26年归母净利润分别为78.72、95.40、111.21亿元。银河证券研报《分红比例大幅提升，免税龙头行稳致远》认为：中长期看，公司目前充分卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，公司离岛+机场+线上+市内多维布局，将推动业绩实现持续增长。预计2024-26年公司归母净利各为82亿、98亿、114亿。

很明显，他们都认为公司未来还会继续成长，而且成长速度并不低，都在20%左右。有这么理想吗？公司2020年和2021年业绩爆发主要来自海南免税店， 在2020年时，受疫情影响，以往火热的出境游市场就此受限，国人相应的旅游、奢侈品等消费升级需求转向在国内消化，而在海南重点布局离岛免税业务的 中国中免 则成为这部分需求的承接主力。2022年疫情导致多次闭店，影响很大。到2023年疫情结束全面放开，游客出国消费增加，海南的消费自然就下降了。更麻烦的是2023年海南省已有12家离岛免税店，竞争逐渐激烈。

在这样的背景下海南免税店 今年1—2月，离岛免税销售额97.01亿元，同比下降21.3%，购物人次以及人均购买金额同比分别下降3%、19%。这样公开的数据大家都看得到，自然对未来的持续增长存在疑虑，基金的买入量没有那么多也就不奇怪了。

业绩分红都不错，为啥中国中免还在下跌？

中国中免昨天晚上发布一季度业绩快报，2024年一季度营业收入为188.07亿元，同比下滑9.45%，归母净利润23.08亿元，同比增长0.33%，公司主营业务毛利率为32.70%，较去年同期增加了3.95个百分点，盈利能力稳中有升。

公司2023年Q4实现营业收入167.0亿元，同比增长10.8%，毛利率32.0%，净利率11.0%，归母净利润15.07亿元，据此计算，2024年Q1净利润环比增长53%。

我们再看一下2023年经营情况：公司实现营收675.4亿元，同比增长24.1%，归母净利润67.1亿元，同比增长33.5%，扣非归母净利润66.5亿元，同比增长35.7%，非经常性损益主要为Z府补助1.5亿元。

公司经营活动产生的现金流量净额为151.3亿元，EPS（基本）3.3元/股，加权平均ROE约13.1%，毛利率31.8%，净利率10.8%，每股派息1.65元（含税）合计派发现金红利34.1亿元，分红比例50.85%，较此前30%+分红率有明显提升。

目前中免的估值在17倍左右，基本上跟五粮液差不 多。想想是26倍估值合理还是17的低估了？

其实在企业高速发展期，或者预期很好能给出50倍或者100倍估值。一旦过了发展时期，其实估值根本就很难再在高位了。可能这个时候的中免15倍估值都不能算低估。所以企业成熟以后，业绩增长不再那么强了，那么机构也不会再给出那么高的估值，未来三五年的业绩以及企业的分红可能就是会让股价不再上涨那么多了。

由于北京和上海机场一季度开始按照新租金协议，按照线下销售额的25-30%进行扣点，这样节省了大量的租金费用，此外，中免通过供应链平衡各子公司成本利润，为所得税下降作出了一定的贡献。

再看下一个重头戏-免税租金。2019年，3851万的国际客流，免税租金收入52.1亿。当时的租金计算方法和2024年最新补充协议的计算方法一模一样，即经营提成。

当时的综合扣点是42.5%，那么日上的经营收入就是122.6亿，人均318元。2024年3100万的客流的扣点是18-36%，假设综合扣点32%，人均消费综合考虑5年来的国际通胀及高收入人群的购买力和购买意愿、购买渠道等因素，人均消费提高到330元，那么2024年的免税租金为33亿左右。补完7亿的窟窿，剩26亿净利。再加上4亿的投资收益，浦东的净利30亿。

再加上虹桥的3亿净利，物流板块和广告板块的7亿利润，净利共40亿。再扣掉点少数股东损益，38亿归母净利。

估值方面看历史最低在13年6月21倍的PE，其他熊市底部估值都能给到30倍左右，这个就要看未来公司是否还能增长到100亿甚至更多，目前免税牌照虽然也颁给了王府井等企业，但是全市场近90%份额还是中免垄断。

未来有钱人越来越多，购买奢侈品量也会更大，免税本质上还是希望老百姓出国购买的金额税费能留在国内，并且加上国家垄断，奢侈品这玩意也是经常提价，未来2030年人均GDP能到2万美元，我相信利润还是能扩大，估值给与25倍左右应该问题不大，今年利润67.14亿对应市值1679亿，对应股价可在81元之上，24年利润81亿对应市值2000亿，支撑股价98元。

总结，中国中免虽然一季度营收出现了下滑，短期业绩并不能代表全年的业绩，仍然是一家非常优秀的企业，仍然是一只大牛股，只不过需要时间慢慢地恢复，我仍然认定为一只翻倍股。

预计2024年在国际客流进一步回暖下带来增量，消费者外出旅游的热情不减，由于经济缓慢的复苏，人们消费水平会进一步提高，今年业绩至少稳定增长，股价已经跌回4年前的水平，坚定持有，等待价值回归。

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