凯利泰为什么跌得最厉害？

凯利泰为什么跌得最厉害

$凯利泰(SZ300326)$整整停盘4个月，在被关的这4个月，凯利泰完整错过了一波大健康小牛市，错过了自己可能翻倍的走势，等到指数回到原点，终于复牌了，复牌后也果不其然的下跌。接下来具体说说

半年惨跌67%！高瓴曾相中的凯利泰为什么不行了？

自去年7月中旬以来，凯利泰股价由*高点31.33元一路下跌至10元，半年暴跌67%。今日，公司股价闪崩18%，随后持续萎靡。

（来源：Wind）

消息面上，凯利泰发布2020年业绩预告显示，预计全年归母净利润亏损约1.06亿元-1.81亿元，同比下降135%-160%。值得注意的是， 这是公司自2012年上市以来出现的首次亏损。

（来源：公司公告）

受新冠疫情的影响，凯利泰上半年产品相关的终端医院的门诊量和手术量均大幅减少，医院诊疗服务减少导致其销售收入相应下降。尽管第三季度的业务量已基本恢复至上年同期水平，但第四季度因疫情在部分地区有所反复，导致 四季度公司业绩恢复不及预期 。

除此之外， 商誉减值成为凯利泰2020年业绩大幅下滑的“罪魁祸首”，2020年预计计提商誉减值准备3.85亿元。 公告显示，国家心脏支架类医疗器械带量采购政策将于2021年度正式实施，其全资子公司宁波深策的营运模式受到严重影响，2020年末全额计提了宁波深策相关的商誉减值准备3.85亿元，相对应的其2020年度归母净利润将减少3.85亿元。

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凯利泰成立于2005年，成立之初公司主要从事骨科植入物的研发、生产及销售工作，是椎体成形微创手术产品的主要提供商。

2014年起，凯利泰开始不停地收购，从最初的一两家到如今的31家， 可以称得上是骨科类上市公司的“并购狂人”了。公司的产品线也因此从单一脊柱产品，拓展到目前覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线。

不断并购为凯利泰带来想象空间，但与此同时，巨额商誉为后续业绩埋下隐患。2014年-2019年，公司营业收入增长5.5倍，归母净利润由0.62亿元增长至3.02亿元，年复合增长率37.25%。但 在短短6年时间里，公司商誉金额增长至12.28亿元，远高于同期净利润总额。

（来源：wind）

与此同时，收购必然需要大量资金量支撑。2014年之后，凯利泰直接和间接融资频率及金额明显增加。除了首次IPO募集资金外，公司共发行4次定增计划，累计募集金额高达13.27亿元。截至2020年三季度，凯利泰账上现金7.81亿元，经营活动产生的现金流量净额1.87亿元，而短期借款金额约3.20亿元，一年内到期的非流动性负债3.07亿元。

值得一提的是， 去年5月凯利泰发布新一轮定增计划，拟以18.73元/股的价格引入淡马锡富顿和高瓴资本2名战略投资者 ，其中，高瓴资本拟认购2100万股，耗资近四个亿。公告一出直接将公司股价推到年内历史*高点。

然而，短短6个月时间里，这一项定增计划就告吹了。 11月高瓴资本、淡马锡两大知名投资机构停止定增后，凯利泰股价陷入“跌跌不停”的状态，市值蒸发上百亿元。

（来源：wind）

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站在当前时点看，凯利泰面临着商誉暴雷、业绩下滑、定增终止等不利局面，公司能否走出这一困局？

2013-2019年，我国骨科植入耗材市场规模由117亿元增长至308亿元，年复合增长率约为17.51%。其中，脊柱类产品市场规模由2013年的33亿元增长到2019年的87亿元，年复合增长率约为17.54%；创伤类产品市场竞争相对激烈，市场规模由38亿元增长到92亿元，年复合增长率为15.88%。

（我国骨科植入耗材市场发展趋势及预测（亿元），来源：东方证券）

未来随着人口老龄化、人均可支配收入提升、进口替代等因素，骨科行业增长空间仍很大。

不过，继冠脉支架集采之后，第二批高值医用耗材集采随之而来。而 骨科耗材已被列入国家集采名单之中 ，根据以往经验，国采势必将降低整个骨科耗材市场的产品价格，降幅甚至比地方集采价格更低，短期内对整个行业公司的业绩和毛利率都将产生不利影响。

此前，骨科耗材的集采工作已经在安徽、江苏等省试点一年多。以安徽省为例，2019年安徽在全国率先开展骨科植入类和眼科类集中带量采购谈判议价试点工作，通过谈判议价，骨科脊柱类材料国产品类平均降价55.9%，进口品类平均降价40.5%，总体平均降价53.4%，单个组件最大降幅为95%。而就在 去年8月，安徽开展第二批高值医用耗材集中带量采购谈判议价工作，骨科关节类240个产品平均降幅高达81.97%。

目前，由于第二批*家级医疗器械集采结果尚未揭晓，市场正处于旁观和担忧之中。

所以，凯利泰股价持续下跌是市场对国家集采利空公司业绩的预期反应和高瓴终止投资带来的短期效应。

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尽管凯利泰身处骨科耗材这一黄金赛道，但其自身面临商誉减值、业绩不佳等困境难以解脱，公司股东及高管显然已失去信心。 2020年以来，公司副总经理王正明、丁魁等人以及第四大股东ULTRA TEMPO LIMITED持续减持，累计减持1628.18万股，减持市值约3.20亿元。

凯利泰为什么跌跌不休

关注凯利泰很久了，也一直在研究，从关注就开始下跌，目前还没有止跌的态势。凯利泰为什么会跌跌不休，目前还有哪些风险？

1、天量的融资融券。 凯利泰目前市值104.76亿，两融余额12.29亿，比率11.7%。对比下万科的两融比率，万科总市值3672.37亿，两融余额85.46亿，比率2.3%。这么高的融资杠杆，在集采没有落地的情况下（先不谈论集采的实际影响如何），风险还是很大，即使是横盘一段时间，这些融资盘也受不了吧。看一下华东医药集采之后的走势，股价先是下跌，然后反复震荡，今年才有所恢复。

2、前期高价进入的股东。 凯利泰今年完全是坐了一个过山车，股价从14块多，到*高的30多，又到现在的14块多。肯定有很多套牢的机构和股民朋友。昨天看凯利泰下面的讨论贴，悲观已经成为市场的共识，有不少朋友止损。如果再继续下跌，前期站位的能否扛得住，估计难。凯利泰比较活跃的，依旧坚持的，很少了。

3、集采落地的风险。 集采肯定要比价，如果公司集采情况较好，应该还好，如果集采情况不好，会雪上加霜，这才是凯利泰真实的风险所在。

4、风险的认知。 随着凯利泰的下跌，我们感受的风险会加大，特别是那些单挑这一支股票的朋友。感受到的风险随着抛售，会不断扩大，形成群体效应。其实随着股价的下跌，真实的风险已经越来越小。

市场的底部绝不是一蹴而就的，借用霍华德马克斯的一句话：最重要的不是追求伟大的成功，而是避免重大的错误。凯利泰会持续关注，不会现在介入。

本文只是自己的投资思考，不构成投资建议，*思考永远是靠前位的。也不希望引起争执，学习思考不争执。

说说凯利泰复牌为什么跌

$凯利泰(SZ300326)$整整停盘4个月，在被关的这4个月，凯利泰完整错过了一波大健康小牛市，错过了自己可能翻倍的走势，等到指数回到原点，终于复牌了，复牌后也果不其然的下跌。看似自然的过程，是不是有什么安排呢？

昨晚，和朋友@东海jack对凯利泰公告进行了深挖，并预测今天会下跌，结果很失望的被言中了。那我们今天来捋一捋，为什么会下跌。

一、本次交易的主要内容

1、凯利泰拟通过向鼎亮翊翔发行股份并支付现金的方式收购艾迪尔 20%股权，拟通过向驿安投资、淳贺投资、林伟及乔银玲发行股份的方式收购易生科技 43.05%股权；并向不超过五名其他特定投资者发行股份募集配套资金，配套融资金额不超过本次收购交易价格的 100%，本次收购的实施不以配套融资的实施为前提。 本次交易完成后，凯利泰将持有艾迪尔和易生科技 100%的股权。

2、发行价格及额度。配套融资发行的股票发行价格为定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 90%，即 18.96 元/股。本次交易中，公司拟募集配套资金不超过 4.8 亿元，主要用于本次交易的并购整合费用、标的公司的在建项目和补充公司流动资金等。

3、本次交易的股票发行价格调整方案的触发条件。

上市公司审议本次交易的股东大会决议公告日至本次交易获得证监会核准前，创业板综合指数（$创业板综(SZ399102)$）收盘点数在任一交易日前的连续二十个交易日中有至少十个交易日（含十个交易日）较上市公司停牌日前一交易日（2015 年 9 月 23 日）收盘点数（2,077.99 点）跌幅超过 10%；或医疗器械行业指数（801153.SL）收盘点数在任一交易日前的连续二十个交易日中有至少十个交易日（含十个交易日）较上市公司停牌日前一交易日收盘点数（6,322.53 点）跌幅超过 10%；或上市公司收盘股价在任一交易日前的连续二十个交易日中有至少十个交易日（含十个交易日）较上市公司停牌日前一交易日收盘股价（21.80 元/股）跌幅超过 10%。

其他无关的内容就不说了，下面开始说观点。

二、复牌为什么下跌

1、因为指数又回到了9月份公司停盘的原点，凯利泰停盘4个月，错过了较好的机会，很多优质个股在这个过程中翻倍，现在指数到原点，凯利泰放出来了，这个交易事项需要4个月停盘？又恰恰在这样的点位复牌？不予评论，请大家*思考。

2、增发价格调整有三个触发条件，创业板综指、医疗器械行业指数和公司股价只要有一个在规定的条件下跌超过10%，就触发增发价格调整，创业板综指、医疗器械行业指数很难控制涨跌很难控制，但是公司股价就不一样了。

按照这个触发条件，公司股价如果在任一交易日前的连续二十个交易日中有至少十个交易日收盘价低于21.8X0.9=19.62元，将触发增发价格调整。

我擦，我当然不愿意这样想，作为凯利泰的股东，我也希望股价上涨，但是事实正在向着这个方向演绎，是不是会如我们分析的一样，让市场决定。

三、最后再说说凯利泰估值

凯利泰作为植入医学，在A股仍旧属于稀缺品种，未来的成长性仍旧值得期待。凯利泰没有公布年度业绩预告，按照2015年三季度估算全年大约14600万元（含艾迪尔80%和易生科技56.95%），2016年给以20%增长为17500万元，参照其稀缺性以及大健康综合估值，给予50倍PE，合理市值为87.5亿元。当前价格还是比较合理的，如果收购完成，甚至有些低估。

四、操作建议

通过估值计算，凯利泰当前比较合理，没必要无脑杀跌，但是如果被不幸言中，股价十个交易日运行在19.62元下方，将触发增发价格调整，届时，将是更好的低吸机会。

以上就是凯利泰为什么跌得最厉害？的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！