我武生物值得长期持有吗？深度分析投资价值与前景
我武生物值得长期持有吗
接下来具体说说深度分析投资价值与前景
我武生物：基本面分析+估值
我武生物的主要产品为粉尘螨滴剂，用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘。过敏性疾病通常有两种治疗方法：对症治疗（缓解症状，但治标不治本）和脱敏治疗（改善患者对过敏源的耐受性，一定程度上属于治本），粉尘螨滴剂属于后者。
一、我武生物的基本面
基本面分析的目的是判断公司竞争力， 55分 说明我武生物的竞争力 不强也不弱 。竞争力强、中、弱，一般对应基本面风险小、中、大。
二、我武生物的估值
首先，根据我武生物的竞争力评分、 过敏治疗 的行业状况，可以预测出我武生物未来的中期利润增速是 15% 左右、长期利润增速回落至 10% 左右。
然后，结合我武生物的销售收入和毛利率的波动性大小，可以测算出我武生物的合理动态市盈率区间是 20-25 倍。计算估值时，需注意EPS（每股盈利）常指2024或2025年的预期盈利。
我武生物分析
01 优秀的公司
我武生物，2012年到2021年：
营业收入从1.48亿，增长到8.08亿，复合增长率为20.79%；
营业利润从0.6亿，增长到3.93亿，复合增长率23.14%；
扣非净利润从0.5亿，增长到3.16亿，复合增长率22.42%；
收到的现金占营业收入的比例平均为98%；
经营活动现金流金额占净利润的比例平均为87%；
自由现金流从0.34亿，增长到2.38亿，增长7倍；
赚取的现金支付了再投资以及分红后，还有不少结余。
ROE每年都大于20%。
毛利率大于95%，且几乎没有有息负债，甚至负债都很少。
再看资产负债表的资产结构（简化）：
从资产负债表简化的情况可以看出以下几点：
1）资产负债表非常简单，甚至可以用干净来形容。
2）总资产19.32亿，负债只有1.3亿，占比7%， 没有有息负债 。
3）资产中， 超过57%是准现金 ，包含货币资金6.5亿，交易性金融资产3.71亿，银行承兑票据0.82亿。货币资金多是好事，但是太多的话，说明企业用钱的效率低，货币资金太多，产生不了多少收益。如果把货币资金去掉，ROE会更高。
4）固定资产+在建工程占比15.17%，加上无形资产等其他生产资产，一共占比24.95%， 妥妥的轻资产 。
5） 很少的存货 。
6）应收稍高为8%，但应收账款95%以上是一年以内的。
从过去的业绩以及资产结构来看，这样一家公司肯定具备强大的竞争优势。
02 产品和竞争优势
我武生物的收入几乎全部来自“粉尘螨滴剂”。
2012年到2021年“粉尘螨滴剂”营业收入，收入占比，以及毛利率情况如下。
粉尘螨滴剂是什么？为何具有如此之高的毛利率？
我武生物成立于2002年，“粉尘螨滴剂”是公司自主研发的粉尘螨脱敏治疗产品，并于2006年10月上市销售。
产品“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨引过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗，是一种可能改变过敏性疾病自然进程的对因药物。
过敏性药物可以分为对症治疗与对因治疗。
对症治疗可以有效控制部分临床症状，但无法从根本上降低或消除患者对过敏原的敏感性，停药后无长期持续疗效。
脱敏治疗是一种对因治疗，患者从小剂量开始接触变异原，剂量逐渐增加至维持剂量，继续使用足够疗程，是患者机体免疫系统产生免疫耐受，使得患者再次接触过敏原时，过敏症状明显减轻或不再发生，且停药后具有长期疗效。
脱敏治疗主要有皮下注射和含服两种给药方式。
“粉尘螨滴剂”为舌下含服脱敏药物。
我武生物含服的“粉尘滴剂”具有以下优点：
- 相对皮下注射的脱敏治疗，它更安全一些。
- 相对注射药，含服药使用起来更加方便，同时也消除了注射的恐惧和抵触心理，更加适用于儿童患者。
- “粉尘滴剂”可以在低于20度下避光密封保存，相对其他脱敏液体药低温保存（2-8度）来说，方便患者随身携带、及时治疗。
这么好的药，难道就没竞争对手？
截止2022年6月为止，国内获批上市销售的舌下含服变应原脱敏制剂仅有我武生物生产的“粉尘螨滴剂”与“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”。
（“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”是我武生物与2021年1月30日获批，2021年5月上市销售的药，后面还会讲到。）
也就是说，在含服脱敏药上，我武生物独占市场，没有人跟她抢，难怪这么赚钱。
那么竞争对手难道不想分一杯羹？
实际上，竞争对手也很少。
主要对手有两个：
丹麦的ALK 公司，产品为“屋尘螨变应原制剂”，用药方式为皮下注射。
德国的Allergopharma 公司，产品“螨变应原注射液”，用药方式为皮下注射。
这两个公司均为皮下注射。很难形成竞争。
含服的脱敏药，这两个公司也是有的，只是在国内，生物制药要经过审批，都需要经过临床实验。
而，脱敏治疗产品临床试验的难度较大，在天然环境中，过敏原暴露程度不均一，离散度大；具备季节性的过敏原（如花粉）试验患者入组窗口期短；患者给药剂量有爬坡期，给药方案复杂，并且患者管理难度高。
以我武生物新上市的“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”举例，适应症为“变应性鼻炎（成人）”，2013年开始临床1期，到2021年1月才获批上市，历时至少7年。
产品“尘螨合剂”，适应症为“用于尘螨过敏引起的过敏性鼻炎与过敏性哮喘的脱敏治疗”，2013年开始做临床II期，现在还处于II期临床试验阶段，至少8年了。
产品“粉尘螨滴剂”适应症“特应性皮炎”，2011开始II期临床试验，2016年开始III期临床试验，现在还在III期临床试验，至少10年了。
所以临床周期很长。
目前，国内在研药物仅 ALK 的尘螨变应原舌下片，正在进行临床 III 期试验（2012年申请的临床，10年了），什么时候能够批准上市，还是一个未知数。而另一个竞争对手，早在2007年申请临床之后，就放弃了（这里说的是含服）。
为什么放弃？
举个例子，你是一个大药企，也准备搞一个脱敏含片，结果发现行业里的大哥，我武生物的2021年的营收只有8个亿......，加上超长的临床实验....，你可能瞬间就没啥兴趣了。
实际上，ALK也不是什么大的公司。
假如你对此有兴趣，你觉得未来市场广阔。于是你做了很长的临床实验，终于可以上市了....你发现脱敏市场在国内处于初级阶段，虽然空间较大，但你还得去开发培养市场，改变人们的认知....然后还有个难点，你得让医生开你们公司的药。
而我武生物其实是欢迎同行参与进来，一起培养市场，因为这并不是存量竞争，未开发的市场还很广阔，能够实现共赢。
因此，我武生物具有的竞争优势也很明显了：
- 我武生物的含服药独占市场，对皮下注射要更有优势，因此具备定价权。
- 目前市场空间不大（我武生物2021年营业收入才8个亿），大药企不太愿意进入。——利基市场。
- 临床难度较大，周期较长，药物从临床到上市的时间长。这给后来者造成了很高的时间壁垒，若是加上第二条，很多竞争对手会望而生畏。——取得许可并不容易，每一个适应症都是一个优势。
- 医生开药，倾向于惯用的，熟悉的，临床数据久远的，我武生物的“粉尘螨滴剂”畅销了15年以上，具备一定的转换成本。
03 竞争优势具有可持续性吗？
乐观估计，假如ALK 的尘螨变应原舌下片，在两年后获得上市许可。ALK也得去做市场培养，且这个药只能用于相应的“适应症”，其他的适应症，需要再次做临床。就算同一适应症，也要分成人适应症和儿童适应症。
在这个领域里，企业只有踏踏实实，一步一个脚印地做研发、适应症、市场培养，才能赚到钱，这更考验一个企业长远的眼光以及耐心、耐力。
而公司的新产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”于2021年1月30日获批，2021年5月上市销售，这又是一个*家品种。对手要想做，先研发，再去做临床....10年过去了......
前面说我武生物实际上是非常欢迎有竞争对手进入一起做市场培养。
所谓市场培养，就是改变人们的认知——“过敏是病，得治”——“得采取对因治疗方式”。
人们的认知跟上了，加上我武生物相对多的适应症，以及这么多年的市场开发，想不赚钱也很难。所以，我武生物欢迎同行进来，一起做，实现共赢。
下面，再讲一讲我武生物的新产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”。
要理解这款产品，我们还得深入了解下我武生物现在最赚钱的主要产品“粉尘螨滴剂”，因为这是两个互补的产品。
能够引起过敏的过敏原很多，常见过敏原包括吸入性过敏原（尘螨、花粉、霉菌、动物毛皮、烟、棉絮等）、食入性过敏原（牛奶、鱼虾、鸡蛋等）、接触性过敏原（油漆、清洁剂等）、注入性过敏原（青霉素、链霉素等）等。
尘螨是世界性分布最为广泛、致敏性最强、患者过敏数量较多的过敏原之一。我武生物的两个竞争对手上市的脱敏药就是针对尘螨，就可以看出这一点。
尘螨普遍存在于人类的居室和工作环境中。尘螨的排泄物、分泌物均为强烈的过敏原，其中危害最为严重的是粉尘螨和户尘螨。
粉尘螨适宜的条件是温度20度到30度，相对湿度为70%到80%，夏、秋两季一般为繁殖旺季，同时工业化程度较高的地区，过敏性疾病患病率通常较高。粉尘螨过敏患者多分布于南方。
除了尘螨过敏原外，花粉也是世界性分布广泛、致敏性强的一类过敏原。花粉引起的过敏原具有很强的地域性。在我国，嵩属植物的花粉量大，空气中浓度高，致敏性强，是危害人体的主要夏秋季变应原。嵩属花粉过敏的患者则多分布于北方。
因此，公司的新产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”和“粉尘螨滴剂”在患者分布区域上一北一南，能够覆盖全国，在区域上形成了互补。
该款产品的上市，可以说是公司比较重磅的产品。
综合上述分析，我认为，公司的竞争优势强，且在未来是可以持续的 。
04 管理层评估
1）实控人和股权
公司实控人为创始人胡赓熙及其妻子陈燕霓，一共持有公司股份 49.2%。创始人胡赓熙为中科院博士，曾在中科院和美国麻省理工学院从事科学研究，2002 年至今当任公司董事长兼总经理；其妻子陈燕霓曾在美国麻省理工学院生物系当任研究助理，同时具备美国多家制药公司的工作经验，他们拥有丰富的科研背景。
2）薪资水平与经营业绩匹配情况
前三核心高管薪酬增长与业绩匹配情况如下：
前三核心高管为：胡赓熙、王立红、张露
从上表可以看出他们的薪资增长是比较保守的。仅仅2014年和2020年涨幅超过营业收入或净利润的涨幅，其余的时候都是小于，而且增长幅度不算高，平均9%的样子。2015年到2017年，几乎没有增长。
从公司盈利和规模方面考虑，与同行比较，薪资水平是合适的。
3）资产配置
2013年到2015年，分红比例大于40%；2016年到2021年，分红保持在30%。
从2014年到2022年，分红总额为5.9亿，融总额计为2.21亿，融资从2014年以来就没有变过，说明从2014年以来没有再融资过。这说明，企业上市是给股东带来了更多的回报，真金白银的回馈了股东。
从资本投入、分红与货币资金的角度，公司的资本投入并不高，这也说明公司维持竞争力的成本不高。近年，分红30%，账上躺着大量的现金（注意，这里的货币资金只包含货币资金，并没有包含交易性金融资产，银行承兑票据），这是一个扣分项。公司若是根本不需要这么多钱继续投入和加强自身竞争力，完全可以分掉。50%的分红比例，公司是可以持续的。
05 估值
2021年，我武生物自由现金流为2.38亿，假如未来10年保持15%的复合增长率，且10年后永续增长率为5%，贴现率为9%，那么采用自由现金流折现的内在价值为140亿。
过去，我武生物保持20%+的复合增长率来说，这个估值可能保守了一些。
考虑到我武生物所处的行业为初级阶段，更有可能未来10年仍然保持20%以上的复合增长率，那么采用自由现金流折现的内在价值为200亿。
对此，给予20%的折扣买入，买入市值对应为160亿。对应价格为30元，对应2021年的净利润来说，市盈率为50倍。
如果采用市盈率估值法计算。
2021年，我武生物扣非净利润为3.16亿，假如保持20%的复合增长率，3年后，2024年的扣非净利润为5.5亿。给予我个人能够给出的*高市盈率：30倍（现在我比之前更保守一些），那么市值为165亿。
综合上述，我认为我武生物的内在价值在160亿到200亿左右，如果不考虑市盈率溢价，在160亿买入，我可能没有太大的收益。
因此，我要在160亿的基础上打9折，这个9折是考虑到内在价值可能比160亿高。买入市值为145亿。对应2021年扣非净利润3.16亿的市盈率为46倍，对应的价格为=145/5.24=28元。
所以，在我武生物竞争优势保持不变的情况下，28元左右是我靠前次考虑购买我武生物的价格（我一般会分三次或者四次购买）。
大家可以看到，估值充满了估算。投资投的是未来，对于未来的判断基于很多的假设。
以上就是我武生物值得长期持有吗？深度分析投资价值与前景的详细内容，希望通过阅读小编的文章之后能够有所收获！
