基金兴和转身军工，基金经理李彦的投资逻辑

在2023年上半年，华夏兴和基金的主要投资方向是动力电池领域。回望过去两年，我目睹了动力电池行业的迅猛发展，从曾经的普通零部件成长为如今的战略核心。基金在第二季度的末期，逐渐调整了其持股结构，加大了对军工板块中飞机制造行业的投资。关于这次重要的投资策略调整，我有两个主要的考虑。首先，动力电池属于一个具有周期性的成长行业，其超额利润因当前供不应求的市场格局而难以持续，最终会回归至平均水平。其次，动力电池的技术更新换代速度不及半导体芯片快速，我国领先企业与欧洲和美国的竞争者之间的差距目前最大，但这一优势可能逐渐缩小。尽管如此，动力电池作为新基建的基石，其未来的应用前景依然广阔，我将持续关注并深入研究这一领域。

至于基金逐步向军工飞机制造行业的转移，背后的考量是多方面的。其一，随着全球形势的变化，中国需要建立与其经济实力相匹配的国防能力。正如习主席在建党100周年的讲话中强调，我们必须以历史为鉴，加快国防和军队的现代化进程。其二，通过学习抗美援朝的历史，我们可以看到中国在空军领域与西方先进国家的差距，而中国军工产业研发的新一代主战装备，如歼20、歼15、运20、直20等，性能已达到国际先进水平，这正是空军装备放量的好时机。其三，中国航空工业虽然起步晚于一些国家，但现在正处于军民融合的初期阶段，参照欧美航空产业的发展历程，预计产业链的核心公司未来将同时服务于军民用市场。其四，军工产业的上市公司近年来逐渐从重视研发转向研发与生产并重，目前正处于生产放量的主要阶段，预计主机厂的利润率将随着生产规模的扩大而得到改善。

我的目标是，在控制投资风险的前提下，通过对几个重点行业的深入研究分析，实施长期集中投资。我将坚持以产业基本面为核心，采取适度的左侧投资策略，并在关键时刻对投资组合进行调整，以期获得较高的投资回报。我的投资框架建立在对政治经济学的跨周期行业比较研究之上。集中投资时，我会特别关注产业发展的周期性阶段，认识到即使是成长型行业也存在周期波动。通过评估行业发展潜力、竞争格局、周期阶段、公司估值及股价相对位置的安全边际，我旨在控制投资组合的波动性。

在下半年，我持续看好中国资本市场的发展潜力，并将重点投资于高端制造业的结构性机会。本投资组合将继续对军工飞机制造行业进行重点投资。在宏观层面，我通过研究中华民族的发展历程，包括抗日战争、解放战争、抗美援朝战争、对印自卫反击战和对越自卫反击战，以及一战、二战期间的政治经济变化，吸收了美国、日本、德国、俄国等国的经验教训，同时深入研究了美苏冷战的历史。在中观层面，上一个季度我密集调研了主要军工上市公司，讨论了行业发展、世界局势及其对公司的影响。在微观层面，我持续关注产业链各环节的竞争格局和发展变化，重点分析了主机厂在产业链中的地位变化，以及军队改革和军品定价机制对公司业绩的深层次影响，力图发掘行业的最强阿尔法。