中国石化股票持续低迷背后，基本面与市场情绪的较量

在刚刚过去的上半年，三桶油共计实现了2038亿元的净利润，这意味着它们每天大约赚取11亿元。尽管取得了历史新高的业绩，但这并没有对它们的股价造成太大影响，尤其是中国石油和中国石化的股价仍然在历史低位徘徊。相比之下，中国海油的表现略好一些，但在港股市场上，其股价已经在11港元左右停留了13年。

这种业绩与股价之间的背离，与市场流动性有着密切的关系。那么，三桶油是如何实现这一创纪录的业绩的呢？主要推动因素之一就是今年国际原油价格的大幅上涨。俄乌冲突以及欧美经济的复苏，从能源供应和需求两端，为能源价格的上涨带来了前所未有的压力。一方面，供应受到限制；另一方面，原油和天然气的市场需求量大幅上升。

受到这些因素的影响，全球能源价格上半年大幅上涨。数据显示，2022年上半年，布伦特原油现货平均价格为107.94美元/桶，比去年同期上涨了66.1%；美国西得克萨斯中质原油（WTI）现货平均价格为101.85美元/桶，比去年同期上涨了63.7%。油价的上涨，推动了三桶油毛利率的提升。

上半年，中国石油的毛利率较2021年提高了1个百分点，达到21.75%；中国石化旗下的勘探和开发业务毛利率大幅上升至33.06%，较2021年提高了20个百分点；中国海油的毛利率更是升至54.91%的历史新高。

中国石油在财报中表示，得益于国际油价的大幅上涨，公司的经营业绩持续增长，自由现金流同比大幅改善。中国石化和中国海油也在财报中表示，2022年上半年营收的增长主要得益于油价的上涨。包括中信证券、海通国际、国泰君安以及光大证券等在内的多家券商纷纷发布研报指出，高油价是三大石油公司上半年业绩增长的主要动力。

虽然油价出现了迅猛的攀升，但三大国营石油企业在今年的销售业绩上并未展现出相应的增长势头。根据公布的数据，中国石油在原油销售上出现了17.2%的跌幅，而在天然气销售方面则下降了2.8%。在成品油市场，中国石化的总销量也出现了将近10%的减少。中国海油则是唯一一家在销量和价格上都有所提升的企业。总体而言，原油销售在全国范围内呈现下滑趋势，这表明即使原油价格走高，但由于销售不振，可能会对石油公司的未来收益和市场表现产生不利影响。

那么，为何这些石油公司的股价未能相应上涨呢？尽管三大石油公司都创下了半年报的业绩纪录，但它们在资本市场的表现却相对平稳，尤其是“石化双雄”。今年迄今为止，中国石油的股价上涨了14.13%，而中国石化的涨幅为8.89%。得益于更优异的业绩，中国海油的股价涨幅更为显著，在港股市场上超过了50%，在A股市场上，由于IPO的影响，涨幅接近80%。中国海油的股价上涨也与一些知名基金的投资有关。公开资料显示，社保基金、景顺长城和易方达等机构都在上半年增持了中国海油的股份。其中包括由明星基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选和易方达优质企业三年持有基金，这两只基金都在上半年买入了中国海油。

然而，从估值角度来看，“三桶油”的市场表现并不尽如人意。以动态市盈率（PE）来衡量，中国石油的PE为8.2倍，中国石化的PE为6.8倍，即使是在上半年股价大幅上涨的中国海油，其PE也仅为7.4倍。以市净率（PB）来衡量，中国石化和中国石油都处于折价状态，前者PB为0.66倍，后者为0.75倍。流动性问题可以在一定程度上解释这一现象。以中国石油为例，其最大股东中国石油天然气集团有限公司持有上市公司81.38%的股份。第二大股东是由香港中央结算（代理人）有限公司持有的H股，占比11.42%。其他主要股东还包括中国证券金融股份有限公司、中国冶金科工集团、中央汇金、中油担保及信托财产专户等，这些股东的累计持股比例超过95%。这些股东的共同特点是持股稳定，但流动性不足。这意味着对于中国石油来说，实际可流通的市值只有大约5%，按照当前市值计算，不足500亿元。股权集中对流动性的影响在《信息不对称、流动性与股权结构——基于深圳证券市场的实证研究》一书中有所探讨，该书通过对深圳证券交易所2004年的289家公司和2007年的374家公司的样本研究，得出过于集中的股权结构会实际上限制上市公司股票流动性的结论。Wind数据也显示，中国石油的一般法人股东持股比例通常稳定在95%以上，而过去十年中，基金持股比例从未超过1%；券商和保险机构很少持股。